Key Takeaways WDC's fiscal Q1 2026 gross margin jumped to 43.9%, reflecting favorable mix, pricing strength and execution.Hyperscaler demand lifted shipments to 204 exabytes, led by rapid adoption of ePMR and UltraSMR HDDs.WDC guided Q2 gross margin of 44-45% with revenues seen up 20% year over year at the midpoint.Western Digital Corporation (WDC) is delivering strong gross margin expansion, driven by a favorable product mix, healthy pricing dynamics, disciplined cost controls and improved operational effi ...

公司概况 * 公司为西部数据 (Western Digital, NasdaqGS:WDC) [1] * 公司已分拆为独立的HDD业务公司 目前90%的业务集中在数据中心领域 [5] * 公司拥有健康的资产负债表 正在产生大量现金流 [21] 市场与需求 * 行业正经历强劲增长 近期EB级数据量年增长率在20%中段 预计未来12-24个月将持续此趋势 [2] * 增长由云计算持续增长和向AI/企业大语言模型转型驱动 [3] * 公司已获得五大客户中五家对2026整个日历年的确定采购订单 其中一家客户已给出2027整个日历年的采购订单 [3] * 客户需求以EB为单位 与技术无关 他们需要最高容量、最可靠且能大规模交付的硬盘 [12][19] * 公司与客户的长期协议包含一定程度的固定定价 包括基础量固定价和增量部分的溢价 [20] * 公司不认为HDD的交付周期延长会将需求推向SSD 数据中心架构在未来两三年内已基本确定 HDD与SSD的比例将大致保持稳定 [22] * 预计约75%-80%的数据将继续存储在HDD上 10%-15%在SSD上 其余在闪存上 [23] * HDD在购置成本上具有6倍优势 在总拥有成本上具有3.6倍优势 且公司认为随着SSD价格上涨 此差距可能已扩大 [23] 技术与产品路线图 * 公司专注于通过提升单盘容量来满足客户的EB需求 而非增加单位产能 [8][21] * 上一季度 近线客户的平均单盘容量为22TB 公司正在发货的最高容量为32TB [8] * 公司正推动客户采用Ultra SMR技术 该技术相比标准CMR硬盘可提供20%的容量提升 相比标准SMR硬盘可提供10%的容量提升 [8] * 上一季度 公司发货的近线数据位中已有50%采用Ultra SMR技术 [9] * 公司已提前其HAMR技术的客户认证时间 将于2026日历年上半年开始与一家客户进行认证 并计划在下半年再扩展至两家客户 [10] * HAMR的当前路线图是推出36TB CMR和44TB Ultra SMR硬盘 [10] * 公司也已提前下一代ePMR的认证时间至2026日历年第一季度 [10] * 公司计划于2月3日在纽约举办创新日 分享最新创新、新路线图以及性能改进 [10][11] * 公司当前最新一代ePMR硬盘在上季度发货220万台 总计70EB 本季度同一平台发货量将远超300万台 [12] * 公司目标是确保客户向HAMR的无缝过渡 HAMR未来将提供50TB 60TB乃至100TB的容量 [14] * 公司对HAMR的认证重点在于确保可靠性和将生产良率提升至与ePMR产品相同的高80%到低90%范围 [15][16] * 公司位于罗切斯特的系统集成与测试实验室至关重要 其中完全复制了两家最大客户的生产数据中心环境 用于早期测试和加速认证 [28] * HAMR硬盘已在上述实验室环境中运行超过一年 客户反馈帮助公司加速了HAMR认证 [29][30] 定价与财务表现 * 公司定价哲学是确保与客户的公平价值交换 通过提供更高的单盘容量和更好的吞吐量来改善客户TCO 从而分享部分价值 [4] * 历史上 在业务更具周期性时 每TB平均售价的年化侵蚀率约为7% [5] * 目前 在长期结构性顺风下 定价环境稳定 即每TB平均售价同比持平或略有上升 增幅为低个位数百分比 [5] * 基于已签订或正在谈判的长期协议以及覆盖2026和2027年的采购订单 预计定价环境将保持稳定 [7] * 毛利率在过去12个月扩张了400-500个基点 从20%+进入30%+ 目前达到40%中段 [31] * 增量毛利率非常强劲 上季度达到75% 本季度指引中值隐含为65% 公司对增量毛利率达到50%以上充满信心 [31][34] * 毛利率扩张主要驱动因素有三：稳定的定价环境、产品组合向更高容量硬盘和Ultra SMR转移、以及通过自动化和供应链管理降低成本 [31][32] * 公司认为客户已认识到HDD在其基础设施建设中的重要性 且客户为GPU、CPU、内存等支付60%-70%的毛利率 因此能接受当前的毛利率环境 [35] 资本配置与公司战略 * 公司正在产生强劲的自由现金流 最近几个季度的自由现金流利润率超过20% 并有望从低20%向中20%迈进 [41] * 资本支出约占营收的4%-6% [41] * 公司通过股息和股票回购组合将自由现金流返还给股东 [42] * 股息项目在六个月前设立 初始较低 但在上一次财报电话会上已增加25% 达到每季度每股0.125美元 [42] * 股票回购计划已获董事会20亿美元授权 第一季度使用了约1.5亿美元 第二季度使用了5.5亿美元 上一季度通过这两项计划将所有自由现金流返还给了股东 [42] * 公司将继续执行股息和股票回购计划 即使在当前估值下也毫不犹豫 [43] * 公司资产负债表健康 拥有约47-48亿美元债务和20亿美元现金 净债务降至27-28亿美元 [45] * 公司仍持有750万股SanDisk股票 按当前股价计算价值约15亿美元 并计划在一周年纪念日前通过债转股交易变现该股份 以进一步减少债务 [45] 竞争与风险 * 公司尊重所有同行及竞争 对自身技术路线图充满信心 [27] * 公司通过分析客户需求信号、资本支出计划、数据中心建设时间表以及通常为5-7年的硬盘刷新周期等多种数据点 形成内部供应决策 这可能有时略低于客户预期 [37][38] * 目前未看到渠道或客户层面有库存积压 大多数发货的硬盘都被立即部署 [39] * 潜在的需求风险信号可能包括数据中心建设开始放缓等 [39]

股价表现 - 西部数据公司股票在过去三个月内飙升114.1%，远超其所属的Zacks计算机存储设备行业63.2%的回报率以及标普500指数6.6%的涨幅[1] - 同期表现优于竞争对手希捷科技（增长65.5%）和美光科技（增长98.3%），但逊于其新分拆的闪迪公司（增长496.4%）[2] - 公司52周高点为178.45美元[5] 业务分拆与战略聚焦 - 公司已于2025年2月完成其HDD和Flash业务的拆分，形成两家独立的上市公司，以增强各自业务重点[4] - 分拆后的新闪迪公司凭借对存储技术的深刻理解，能更好地把握AI机遇并为消费者及企业最大化产品价值[4] AI驱动的高容量存储需求 - AI的快速普及正推动对高容量存储的强劲需求，导致出货量创纪录、毛利率提升并获得了长期客户协议[1] - 作为纯HDD领导者，公司是数据密集型AI生态系统的关键推动者，在2026财年开局强劲，营收和净利润同比分别大幅增长27%和137%[6] - 多模态LLM和代理AI的扩展正在加速AI驱动的用例，为数据基础设施需求提供持续动力[7] 技术与产品进展 - 其ePMR和UltraSMR平台在数据中心市场提供可靠、可扩展且具成本效益的解决方案，最新ePMR产品（26TB CMR和32TB UltraSMR）在9月季度出货量超过220万台[11] - 下一代HAMR驱动器已获得所有七家主要客户的订单，期限至2026年中，部分延长至年底，一家客户甚至锁定了至2027年的供应[12] - HAMR开发按计划进行，将于2026年初开始与一家超大规模客户进行认证，并计划在年底前扩展至最多三家，支持2027年上半年的量产爬坡[12] 财务业绩与展望 - 2026财年第一季度非GAAP毛利率达43.9%，同比提升660个基点，环比提升260个基点，高于指导区间（41%-42%）[14] - 管理层预计第二财季非GAAP毛利率将在44%-45%之间，非GAAP运营费用预计将环比下降至3.65亿至3.75亿美元之间[14] - 公司在2026财年第一季度产生了6.72亿美元运营现金流，斥资5.53亿美元回购了640万股股票，并支付了3900万美元股息[16] 盈利预测与估值 - 过去60天内，对西部数据2026财年每股收益的Zacks共识预期已上调13.2%至7.38美元，对2027财年的预期则上调37.2%至9.84美元[19] - 基于市盈率，公司股票目前远期市盈率为20.24倍，低于行业的20.38倍，但高于其自身历史均值9.74倍[20] 运营效率与资本回报 - 公司正通过向高容量驱动器的稳定过渡以及对生产设施和供应链的严格成本管理来提升利润率[14] - 董事会已批准将股息提高25%，自2025财年第四季度启动资本回报计划以来，已向股东回报7.85亿美元[16] - 截至2025年10月3日，公司持有现金及等价物20亿美元，长期债务（含当期部分）为47亿美元[18]

业绩总结 - Q1FY26的总收入为28亿美元，同比增长27%[10] - 非GAAP毛利率为43.9%，同比提升660个基点[10] - 非GAAP每股收益为1.78美元，同比增长137%[10] - 运营收入为8.56亿美元，同比增长110%[10] - 现金流来自运营为6.72亿美元，同比大幅增长1876%[10] - 云市场收入为25.1亿美元，占总收入的89%[13] - 公司在Q1FY26共发货220万台最新一代ePMR产品[5] 未来展望 - Q2FY26的收入指导为29亿美元，波动范围为1亿美元[11] - 非GAAP运营费用预计在3.65亿至3.75亿美元之间[11] 负面信息 - 公司在与原告达成和解协议后，逆转了部分与专利诉讼相关的费用，影响了截至2025年3月28日的三个月和九个月的财务结果[19] - 公司在业务重组过程中可能会产生不一致的费用或收益，这些费用或收益被认为不反映公司的基本业务表现[20] - 公司在分离时保留了对Sandisk的所有权，并对该权益的公允价值调整确认了损失（收益），这些调整被认为不反映公司的经营结果[21] - 公司在分离后通过交换Sandisk股份来清偿部分未偿债务，确认了损失，这一损失被认为不反映公司的经营结果[22] - 公司不时会出售或减值不必要的投资或资产，相关费用或收益被认为不属于持续经营的一部分[23] - 所得税调整代表基于预测的年度GAAP税率与非GAAP税率之间的差异，这些调整被排除在外，因为公司认为它们不反映持续业务的基本表现[24] 其他信息 - 公司自2025年10月3日开始，计算非GAAP稀释后每股净收入时，采用了非GAAP稀释加权平均股份的计算方法[25] - 自由现金流定义为经营活动提供的现金流减去固定资产的购买，公司的自由现金流被视为可用于战略机会的有用指标[26] - 公司宣布每股现金分红增加至0.125美元[5]