蓝思科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 会议涉及消费电子和汽车玻璃行业[2] * 公司为蓝思科技 专注于消费电子产品触屏玻璃盖板生产 是某全球领先智能手机生产商的两大主要玻璃盖板供应商之一[11] 核心业务进展与增长机会 AI服务器液冷新业务 * 公司为北美AI客户开发了新的AI服务器液冷模块[2] * 预计液冷模块 机箱和插头的试产发货最早将于2025年第四季度开始[2] * 公司目标在2026/27年分别提供服务器SSD模块组装和AI服务器模块组装服务[2] * 在关键客户处获得供应商编码的可能性已在2025年第二季度业绩中分享[2] iPhone内容价值增长 * 公司预计将从金属外壳份额增长中受益[3] * 超硬盖板玻璃将应用于4款机型[3] * 后盖玻璃将升级至3D玻璃 涉及1款机型[3] * 市场预计在年底前NPI确定时 将分享更多关于折叠iPhone设计的颜色信息[3] * 公司作为主要供应商提供超薄玻璃 UTG PET保护膜和玻璃支撑面板的能见度似乎更高[3] 汽车超薄层压玻璃 * 公司有两条新的层压玻璃生产线将于下个月开始大规模生产 每年增加20万片产能[4] * 随着开始向国内主要电动汽车客户大规模发货 明年计划进一步扩大产能[4] * 公司最终目标为每年供应100万辆汽车[4] 财务表现与市场数据 股价与市值表现 * 公司A股股价自7月以来已上涨32% 超过26 0元人民币的目标价[5] * 当前股价为30 03元人民币 市值达1580亿元人民币 约合22 1亿美元[6][7] * 52周价格区间为15 00 - 32 34元人民币[7] 财务预测与估值 * 2025年预计每股收益UBS为1 05元 共识预期为0 99元[8] * 2026年预计每股收益UBS为1 31元 共识预期为1 28元[8] * 2027年预计每股收益UBS为1 57元 共识预期为1 57元[8] * 市净率 2025年12月预计 为2 8倍[7] * 净债务与EBITDA比率 2025年12月预计 为0 2倍[7] * 预测股票回报为-11 7% 其中预测价格增值为-12 8% 预测股息收益率为1 1%[10] 历史财务数据与预测 * 预计收入从2024年的698 97亿元人民币增长至2025年的901 18亿元人民币[9] * 预计UBS净收益从2024年的36 24亿元人民币增长至2025年的52 23亿元人民币[9] * 预计UBS EBIT利润率从2024年的6 1%提升至2025年的6 7%[9] * 预计股本回报率 ROIC 从2024年的8 3%提升至2025年的11 4%[9] 评级与风险 投资评级更新 * 由于股价已超过目标价 将评级和目标价置于审核中 Under Review [5][26] * 此前评级为买入 Buy 目标价为26 20元人民币[6][26] 下行风险 * 其他主要智能手机OEM对采用玻璃外壳的犹豫 导致渗透率低于预期[12] * 3D玻璃采用速度慢于预期[12] * 对华为的出口限制收紧 进一步损害其他中国OEM的需求[12] * 由于良率和产能利用率令人失望 毛利率低于基准情况[12] 其他重要信息 定量研究观点 * 行业结构在未来六个月内可能改善 评分4分 满分5分[14] * 监管 政府环境可能保持不变 评分3分[14] * 过去3-6个月情况有所改善 评分4分[14] * 下一次公司EPS更新可能带来相对于当前共识预期的正面惊喜 评分4分[14] * 驱动因素为可折叠iPhone和新AI设备带来的潜在盈利上行空间[14] * 下一次盈利结果的上行或下行风险大致相等 评分3分[14] 公司持股情况 * UBS持有该公司上市股份的多头或空头头寸达到或超过0 5%[27]

产品战略调整 - 公司计划在未来三年对iPhone产品线进行重大重新设计 包括今年9月推出更轻薄的新款iPhone Air机型 并在2026年推出传闻已久的可折叠iPhone [1] - iPhone Air设计将延续同品牌笔记本电脑的轻薄特性 但存在电池续航时间短于旗舰机型及仅配备单后置摄像头等局限性 [2] - 可折叠iPhone内部代号为"V68" 预计配备四个摄像头 将于明年年初进入全面生产阶段 并于明年秋季正式发布 [3] - 2027年为纪念iPhone问世20周年 公司计划推出采用新型"曲面玻璃"设计的iPhone 20 [3] 产品发布计划 - 今年秋季将同步推出升级版iPhone 17、iPhone 17 Pro和iPhone 17 Pro Max 主要升级集中在摄像头改进和增加颜色选项 [2] 经营挑战 - iPhone作为公司主要收入来源 近年销售增长陷入停滞 [4][10] - 人工智能功能部署进展不顺 Siri语音助手全面升级计划长期延迟 [6] - 公司正与谷歌早期洽谈 拟采用Gemini AI模型协助改造Siri系统 [6] - 特朗普政府关税政策导致制造成本上升 预计当前季度将增加11亿美元成本支出 [7] - 面临司法部反垄断诉讼 被指控采取非法手段巩固iPhone生态系统主导地位 [9] 供应链调整 - 为降低对中国制造产品的依赖 公司将部分生产转移至印度和美国 [9] - 公司高管近期在与特朗普的会晤中强调了美国制造计划 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国科技与通信行业 [1] - **公司**：苹果、英伟达、小米、Cowell、AAC、Lens Tech、DSBJ、BYDE、Goertek、SG Micro、Will Semi、Maxscend、AMD、Intel、Victory Giant、T&S、TFC、Sunny Optical、Kingdee 纪要提到的核心观点和论据 美国关税影响 - **苹果产业链**：近期回调或已消化出货量下降和ASP压力，多数美国市场iPhone将从印度发货，其他iOS设备从越南发货；近 期苹果供应链2Q25业绩有拉动效应，若产品豁免关税，产业链有望反弹，Cowell盈利可见性最高，AAC、Lens Tech、DSBJ等受益于内容增加但盈利可见性低，EMS厂商BYDE和Goertek或因需求波动和海外扩张面临负担 [2] - **英伟达产业链**：关税影响可控，因大多符合USMCA标准，且供应链认为关税由客户承担，美国制造成本高于中国或其他东南亚市场 [2] 中国报复性关税和半导体国产化 - **影响**：4月2日美国宣布对等关税，4月4日中国宣布34%报复性关税，4月11日提高到125%，这将使美国IDM（如Intel、TXN等）处于劣势，有利于中国国内成熟半导体企业，如模拟芯片（SG Micro）、CIS（Will Semi）和RFFE（Maxscend） [2] - **国产化进展**：消费电子领域替代相对容易且正在发生，汽车OEM自上次芯片短缺后已对包括中国供应商在内的多家供应商进行认证，但芯片可靠性和责任历史在高端领域或合资车企中很重要；部分投资者对国产化进展存疑，因汽车/工业领域进展需时间；外国投资者对中国对部分半导体的关税豁免感到意外，但认为脱钩是明显趋势 [2] AI产业链 - **风险**：H20禁令提前至4月初，给中国AI资本支出带来下行风险，中国CSP资本支出有回调，美国CSP AI数据中心推进放缓也影响AI整体情绪，GB200量产和GB300初始量产延迟在预期内，5月Computex的AI扩散规则合规性也可能影响情绪 [4] - **投资兴趣**：投资者对AI产业链兴趣下降，顺序为光收发器 > IDC > PCB，原因可能是对美国同行的渠道调研；上游PCB产业链盈利支撑可能好于下游或基础设施企业，因服务器机架交付延迟影响需求可见性；Victory Giant是AI硬件链选股，T&S和TFC是光通信选股 [4] 小米 - **投资价值**：外国投资者对小米汽车事故关注度低，认为小米是无美国关税风险的关键选择；部分全球LO在股价回调至20x 2025 P/E时加仓，部分HF认为股价可能在25x 2025E P/E左右波动，汽车事故调查报告影响YU7发布；尽管内存现货价格上涨，但因全球消费电子需求不强，投资者不认为这是强烈的短期看空理由；小米Mi 15S搭载自研SoC有被列入实体清单风险，但投资者认为风险不高，因消费电子SoC不如5G芯片或AI/GPU/CPU芯片敏感关键；小米因无美国关税风险、核心业务盈利稳定和电动汽车业务高增长仍是首选 [5] 智能手机 - **折叠屏iPhone**：部分投资者怀疑其发布时间表，因过去多次延迟，但此次2H26发布可见性更高，供应链9月应能收到RFI；香港/中国的UTG、柔性PCB和钛合金外壳企业是主要受益者 [6] - **市场情况**：投资者担心2025年1季度中国智能手机出货量低迷，对手机补贴影响存疑，此前分析认为2季度和4季度影响更大，因有年度购物节，2H25可能还有一轮补贴推动需求，华为Pura 80发布前可能有针对6000元以上手机的补贴；苹果供应链近期催化剂包括“芯片关税”、iPhone 17补货和5/6月的WWDC，安卓供应链催化剂包括华为Pura 80、小米Mi 15S和AI智能眼镜发布、5/6月的618购物节；除小米外，Sunny Optical对美国市场敞口较小；Will Semi因ADAS摄像头CIS短缺在2025年上半年表现稳定，Sunny Optical在2025年下半年因盈利交付、AI智能眼镜和ADAS库存调整风险较低表现较好 [6] 软件 欧洲投资者对中国软件兴趣高于美国投资者，但只能购买指数内的股票，Kingdee基本面较好，有AI货币化机会和国产化优势 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 - **重要事件时间线**：包括中国报复性关税、美国对等关税、美国芯片关税（232条款）、H20禁令、AI扩散规则合规、618购物节、MWC、OFC、COMPUTEX 2025、MWC上海、Semicon China、上海车展、OptiNet China 2025、华为Pocket 3、华为Pura 80发布、苹果WWDC、小米Mi 15S（SoC）、AI玻璃发布、汽车事故报告、YU7发布、英伟达GTC 2025、小米预览、小米1Q25业绩、小米投资者日、H股FY24业绩和A股FY24/1Q25业绩、Sunny Optical投资者日、TSMC 2Q25业绩、特斯拉FSD中国免费试用、华为HDC 2025等 [7] - **利益冲突披露**：花旗集团及其附属公司与多家公司存在业务往来，包括做市、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等，分析师薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，公司有识别、考虑和管理潜在利益冲突的政策 [11][16][27] - **投资评级说明**：花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR为未来12个月股价预期涨幅加股息收益率；还可能有催化剂观察或短期观点评级，与基本面评级不同 [22][23] - **不同地区合规披露**：包括美国、澳大利亚、巴西、智利、哥伦比亚、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国等地区的合规要求和产品提供情况 [35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - **风险提示**：投资涉及价格和价值波动风险，投资者可能收回少于本金；某些高波动性投资可能大幅贬值；CMO收益率和平均寿命受抵押持有人提前还款率和利率变化影响；投资可能有税收影响；报告建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况；获取金融产品前应获取相关文件 [55] - **数据来源和版权声明**：报告数据可能来自dataCentral，包含公司报告和汤森路透数据；Card Insights数据经安全处理，MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据有版权限制；报告版权归花旗集团所有，未经授权不得使用、复制、重新分发或披露 [56][57][59]