行业与市场概况 - 中国租用消费市场规模从2020年约29亿元快速增长至2024年约273亿元，2020至2024年复合年增长率约为74.7% [6] - 2025年国庆假期，00后以62%的占比成为旅游消费场景租赁的绝对主力，带动便携相机、运动相机、无人机、长焦镜头等热门品类租赁订单同比激增348%，较8月常规周期增长196% [1] - “以租代购”的消费模式接受度显著提升，背后是绿色消费及循环经济政策的持续落地 [6] 公司业务与市场地位 - 公司旗下“人人租”平台是中国最大的在线租用消费服务平台，按2024年GTV计算，其市场份额约为27.5%，行业前五名平台合计占总市场份额约52.4% [8] - 公司于2015年成立，2016年推出人人租平台，消费者可通过平台租用各种消费产品，尤其是以手机为代表的电子消费产品 [6] - 平台采用轻资产运营模式，作为中间商对接商家与消费者，商品所有权归入驻商家，平台核心支出聚焦于营销与技术开发 [10] - 截至2025年9月30日，平台已汇聚超2万家注册入驻商家 [11] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营业收入2.94亿元、4.21亿元、3.56亿元，对应净利润0.80亿元、1.19亿元、0.89亿元 [3][8] - 公司毛利率长期维持在80%以上，2023年、2024年及2025年前三季度毛利率分别为80.5%、82.3%、82.9%，呈稳定增长态势 [9] - 平台收入主要来自向商家收取的固定年费与交易佣金，交易佣金常年贡献总营收的80%以上 [11] - 入驻商家首年年费为9800元至19800元，后续年度年费为6800元至19800元；平台从商户每笔交易中抽取5%—20%的佣金 [11] - 2025年6月，公司完成数亿元D轮融资，估值达13亿元 [8] 增长驱动与运营亮点 - 按2024年GTV计算，人人租平台实现约75亿元的GTV [3] - 平台服务与增值服务共同贡献高毛利，其中增值服务毛利率在2024年及2025年前三季度均超过90% [10] - 付费用户规模与订单量稳步提升，证明业务模式具备可持续性 [11] 面临的挑战与问题 - 行业竞争日趋激烈，既有垂直租赁平台（如小熊U租、易点云等）分流需求，电商巨头（如京东、阿里等）也在布局相关业务，挤压市场空间 [19] - 平台面临大量用户投诉，在“黑猫投诉”平台以“人人租”为关键词可检索到超过1.8万条投诉，涉及无故扣款、租机套路、“高利贷”式收费等问题 [13] - 存在“高息租赁”争议，例如租赁一台iPhone17Pro（512GB）12期总租金加到期购买价合计13907元，较京东平台10999元的售价高出约26.44%的名义年化利率 [13][17] - 关于“买断价过高”的投诉，在黑猫投诉平台有超1200条相关投诉 [17] - 平台对用户及入驻商家的实时及线下行为控制有限，在线平台可能被滥用于不当或非法目的 [20] - 商家管控存在缺陷，有用户反映设备归还后，商家索赔理由前后矛盾，且平台未能强制商家履行举证责任 [21] - 公司运作高度依赖第三方征信体系，但旗下未持有任何金融相关牌照，若未能取得必要批准或许可，将对业务产生重大不利影响 [21][22] - 租赁行业存在现金流与利润错位的天然问题，租金回款滞后、押金退还压力等因素可能引发资本市场对资金流动性的担忧 [20]

文章核心观点 - 文章核心观点：中国在线消费租赁行业正迎来快速发展风口，行业龙头广州研趣科技（人人租平台）凭借轻资产平台模式和高毛利率，已递交港股上市申请，但其在快速发展的同时也面临着激烈的市场竞争、现金流管理挑战以及突出的合规与风控问题 [1][4][13][20] 行业背景与市场趋势 - “万物皆可租”的消费新风口来临，以00后为代表的年轻消费者成为租赁消费绝对主力，在2025年国庆假期旅游消费场景中占比达62% [1] - 消费租赁场景火热，带动相关设备租赁订单激增，2025年国庆假期便携相机、运动相机、无人机、长焦镜头等热门品类租赁订单同比激增348%，较8月常规周期增长196% [1] - 中国租用消费市场规模从2020年的约29亿元快速增长至2024年的约273亿元，2020年至2024年的复合年增长率约为74.7% [6] - 行业集中度较高，2024年排名前五的租用消费平台占据总市场份额约52.4% [8] 公司概况与市场地位 - 研趣科技于2015年成立，2016年推出人人租平台，是国内租用消费服务的先行者 [6] - 按2024年商品交易总额计算，人人租实现约75亿元的GTV，是中国最大的在线租用消费服务平台，市场份额约为27.5%，远超其他参与者 [4][8] - 公司于2025年6月完成数亿元D轮融资，估值达13亿元 [9] 财务与运营表现 - 公司营业收入与净利润增长迅速：2023年、2024年及2025年前三季度，营业收入分别为2.94亿元、4.21亿元、3.56亿元；对应净利润分别为0.80亿元、1.19亿元、0.89亿元 [4][9] - 公司毛利率长期维持在80%以上且稳步增长，2023年、2024年及2025年前三季度毛利率分别为80.5%、82.3%、82.9%，盈利能力堪比贵州茅台（超90%毛利率），高于爱马仕（约70%毛利率） [9][10] - 公司采用轻资产运营模式，平台不持有商品库存，库存折旧等风险主要由入驻商家承担 [10] - 平台收入主要来自向商家收取的固定年费（首年9800元至19800元，后续年度6800元至19800元）和交易佣金（每笔交易抽取5%—20%） [11] - 交易佣金是平台核心收入来源，常年贡献总营收的80%以上 [12] - 截至2025年9月30日，平台已汇聚超2万家注册入驻商家 [12] 面临的挑战与风险 - **合规与消费者投诉问题突出**：在“黑猫投诉”平台，以“人人租”为关键词的投诉超过1.8万条，涉及无故扣款、租机套路、“高利贷”式收费等问题 [14] - **存在“高息租赁”争议**：以租赁iPhone 17 Pro（512GB）为例，租期365天，12期总租金为8281元，到期购买价5626元，若选择到期购买则总支出达13907元，而京东同款手机售价为10999元，分期购买的名义年化利率高达26.44% [14][18] - **商家管控与售后纠纷**：平台对入驻商家的线下行为控制有限，存在商家设备检测公信力不足、售后纠纷处理机制缺陷等问题，平台未能有效强制商家履行举证责任 [21][22] - **商业模式依赖征信但缺乏金融牌照**：平台运作高度依赖央行征信中心、芝麻信用等第三方征信体系，评估用户信用提供“先享后付”服务，本质属于金融活动范畴，但公司至今未持有任何金融相关牌照 [22][23] - **行业竞争激烈**：面临垂直租赁平台（如小熊U租、易点云等）和电商巨头（如京东、阿里）布局相关业务带来的市场挤压 [20] - **现金流与利润错位**：租赁行业天然存在租金回款滞后、押金退还压力等问题，可能导致账面盈利与实际现金流入不同步 [11][20]