核心观点 - 贝莱德公司被视作2026年值得购买的优质蓝筹股之一 [1] - 公司正通过投资可再生能源和医疗健康等领域，拓展业务版图并强化市场地位 [2] 投资与业务拓展 - 公司寻求在印度获得监管批准，以收购阿迪亚·伯拉可再生能源有限公司的未指明股权 [1] - 公司承诺向阿迪亚·伯拉可再生能源有限公司投资3.336亿美元，该公司在印度10个州拥有4.3吉瓦的可再生能源资产组合，业务涵盖太阳能、风能、风光互补及电池储能 [2] - 此项投资正值印度经历重大能源转型之际，受脱碳需求和需求增长推动，可再生能源需求不断上升 [2] - 公司确认持有爱尔兰Avadel制药公司6.72%的股份，此举增强了公司在医疗健康领域的投资布局 [2] - 摩根士丹利重申对贝莱德的“增持”评级，并设定1,514美元的目标价，其积极看法源于公司通过其阿拉丁平台扩大在私募市场和技术解决方案方面的产品供应 [2] 公司概况 - 贝莱德公司是全球最大的资产管理公司，为个人和机构提供投资管理和金融技术服务以帮助其财富增长 [2] - 公司管理着数万亿美元的资产，将客户资金投资于股票、债券、ETF（包括其受欢迎的iShares品牌）、房地产等领域，并提供退休解决方案 [2]

核心观点 - 公司管理层在2025年第四季度财报电话会议上强调，2025年是公司历史上最强劲的年份之一，主要得益于创纪录的资金净流入、加速的有机基础费用增长以及技术服务的持续扩张，公司进入2026年时已拥有一个完全整合的平台 [4] - 公司2025年全年经调整后营收为240亿美元，同比增长19%，每股收益为48.09美元，同比增长10% [3][6] - 公司董事会将2026年第一季度股息提高了10%，并授权了约18亿美元的2026年股票回购计划 [5][7] 财务业绩摘要 - **第四季度业绩**：营收为70亿美元，同比增长23%；营业利润为28亿美元，同比增长22%；每股收益为13.16美元，同比增长10% [2] - **全年业绩**：经调整后营收为240亿美元，同比增长19%；营业利润为96亿美元，同比增长18%；每股收益为48.09美元，同比增长10% [3] - **非经营性项目**：包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价计价损失有关 [1] - **税率**：第四季度经调整后税率约为20%，公司预计2026年合理的预计税率运行率为25% [1] 费用与利润率 - **基础费用**：第四季度基础费用和证券借贷收入总计53亿美元，同比增长19% [8] - **业绩费用**：第四季度业绩费用为7.54亿美元，其中包括来自HPS的1.58亿美元 [8] - **技术收入**：第四季度和全年技术服务与订阅收入同比增长24%，年度合同价值（ACV）同比增长31%（含Preqin），有机增长16% [8] - **支出增长**：2025年总支出增长19%，主要由薪酬、销售及账户费用以及一般行政费用（G&A）增长推动，员工薪酬福利增长20%，G&A增长15% [9] - **营业利润率**：第四季度经调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点；全年为44.1%，同比下降40个基点；若剔除业绩费用及相关薪酬，第四季度利润率将为45.5%（同比上升30个基点），全年将为44.9%（同比上升60个基点） [10] - **利润率展望**：公司继续以“45%或更高的经调整后营业利润率”为目标，并预计在HPS和Preqin影响年度化后，2026年G&A将实现中个位数百分比增长，员工人数将“大致持平” [11] 资金流动与资产管理规模 - **2025年净流入**：客户净新增资产约6980亿美元，其中iShares净流入约5270亿美元，创下纪录 [3][7][12] - **iShares表现**：iShares资金流带来12%的有机资产增长和13%的有机基础费用增长，需求遍及核心股票及固定收益、主动型和数字资产ETF等优质类别 [12] - **零售渠道**：零售净流入1070亿美元，其中第四季度因承接花旗财富一个800亿美元的独立管理账户（SMA）而大幅增加 [13] - **机构渠道**：机构主动型策略净流入540亿美元；机构指数策略净流出1190亿美元，主要因低费率股票指数策略赎回导致 [14] - **私募市场**：平台全年净流入400亿美元，主要由私募信贷和基础设施驱动；公司重申其募资目标，即到2030年实现总计4000亿美元的私募市场总募资额 [15] - **现金管理**：第四季度净流入740亿美元，2025年全年净流入1310亿美元 [15] 战略重点与增长计划 - **整合平台**：公司进入2026年时拥有一个完全整合的平台，包括GIP、Preqin和HPS [4] - **重点增长领域**：公司强调“全组合”方法，重点发展私募市场、财富管理、保险、退休储蓄、数字资产和主动型ETF等领域，认为这些举措在未来五年内各自都可能成为“5亿美元的收入来源” [17] - **保险业务**：公司为超过450家保险机构管理着7000亿美元资产，是最大的保险机构总账户管理人；HPS为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [17] - **退休业务**：公司预计“今年晚些时候”将推出首支包含私募市场资产的LifePath目标日期基金 [17] - **技术整合（Preqin）**：整合进展顺利，重点包括扩展数据分发、为私募市场构建模型和基准工具、扩大“数据工厂”规模，并寻求长期构建私募市场指数的机会 [20] 业务部门与市场动态 - **私募信贷**：第四季度私募信贷净流入70亿美元，主要由配置活动驱动；信贷状况在主要HPS策略中保持稳定，违约率在上升但仍处于历史范围内；HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [20] - **现金与债券展望**：在美联储降息环境下，公司预计货币市场收益率将下降，并看到投资者在中期债券中“锁定债券收益率”的机会；全球资本市场增长可能使现金水平保持高位，代币化（包括代币化货币市场基金）可能促进现金持续使用 [18] - **亚洲市场**：管理层强调亚洲资本市场增长更快，指出日本因NISA账户带来的变化，并对印度的Jio BlackRock合资企业充满信心，认为其将从该国资本市场的早期增长阶段中受益 [19]

公司业务动态 - 摩根大通在过去几年持续构建其ETF业务 旨在更好地与iShares/贝莱德巨头竞争[1] - 摩根大通旗下“Active Builders”系列产品之一为JPMorgan ActiveBuilders Emerging Markets Equity基金[1] 第三方分析机构背景 - Binary Tree Analytics 拥有投资银行现金及衍生品交易背景[1] - 该机构旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析 专注于封闭式基金、ETF和特殊状况投资[1] - 其投资目标是在低波动性前提下实现高年化回报 核心团队拥有超过20年的投资经验[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为240亿美元，同比增长19% [7] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [7] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [7] - 第四季度营收为70亿美元，同比增长23% [7] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [7] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [7] - 自2020年以来，营收和营业利润均增长50% [4] - 第四季度基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度绩效费用为7.54亿美元，同比增长，其中包含来自HPS的1.58亿美元 [10] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [10] - 全年总费用增长19%，主要受薪酬、销售资产及账户费用以及一般行政费用增加驱动 [10] - 全年员工薪酬福利费用增长20%，主要与绩效费用相关的激励薪酬增加以及营业利润增长有关 [10] - 全年一般行政费用增长15%，主要由于并购交易和技术投资支出增加 [11] - 第四季度调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点 [12] - 全年调整后营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [12] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，第四季度调整后营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [12] - 全年调整后营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [12] - 第四季度非营业结果包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价损失有关 [8] - 第四季度调整后税率约为20% [8] - 预计2026年合理的税率运行率为25% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - iShares ETF业务全年净流入5270亿美元，创下纪录，有机资产增长12%，有机基础费用增长13% [14] - iShares第四季度净流入1810亿美元 [14] - 零售业务全年净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [15] - Aperio业务连续第五年创下净流入纪录，达150亿美元 [15] - 主动固定收益业务增加30亿美元净流入 [15] - 另类投资业务在2025年产生120亿美元净流入 [15] - 机构主动业务全年净流入540亿美元，反映了多个外包委任的承接、GIP V基金超目标募集完成以及私募信贷的部署 [15] - 机构指数业务净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [15] - 规模化私募市场平台全年净流入400亿美元，以私募信贷和基础设施为主导 [15] - 现金管理业务第四季度净流入740亿美元，全年净流入1310亿美元 [16] - 主动ETF业务在2025年驱动超过500亿美元净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [29] - 系统化股票业务在2025年募集超过500亿美元 [29] - 欧洲ETF净流入1360亿美元，较2024年增长约50% [32] - 亚洲业务实现两位数有机基础费用增长，其中ETF净流入300亿美元 [32][33] - 拉丁美洲业务同样实现两位数有机基础费用增长 [32] - 技术业务年度合同价值同比增长31%，其中有机增长为16% [10] - Preqin在第四季度和全年分别贡献了约6500万美元和2.13亿美元的收入 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司管理的总资产达到14万亿美元，创下新高 [35] - 另类投资平台客户资产超过6750亿美元 [7] - 目标日期策略资产管理规模达5000亿美元 [7] - 为保险公司管理的资产达7000亿美元 [22] - 固定收益、现金和私募信贷总管理资产超过4.5万亿美元 [28] - 固定收益业务全年净流入超过450亿美元 [28] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元 [43] - iShares债券ETF第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，有机增长18% [43] - 印度合资公司Jio BlackRock在启动时募集了20亿美元，管理12只基金，服务近400家机构和超过100万印度零售投资者 [32] - 私募信贷平台HLEND第四季度总认购额为11亿美元，赎回率为4.1% [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合策略”，旨在赢得客户心智和钱包份额 [3] - 正在新兴高增长市场建立领先业务，包括面向保险和财富的私募市场、数字资产以及主动ETF，预计这些业务在未来五年内均可成为5亿美元的收入来源 [6] - 目标到2030年累计募集4000亿美元私募市场资金 [15][35] - 致力于成为未来资产管理模式的先驱，无缝整合公开和私募市场，并实现传统与去中心化金融生态系统的互操作，由Aladdin、eFront和Preqin等技术平台驱动 [6] - 通过整合GIP、Preqin和HPS，公司成为一家完全整合的机构 [6][17] - 在保险渠道，公司是最大的保险公司普通账户管理人，并致力于通过提供全面的公开和私募固定收益解决方案、技术及中后台服务来深化合作，目前约有20个后期洽谈项目 [22][61][63] - 在财富渠道，公司拥有业内最大的销售团队，并计划通过H-Series系列基金（包括旗舰产品HLEND、次级资本、实物资产等策略）扩大产品范围，目标到2030年将面向财富的私募市场产品资产管理规模增长至至少600亿美元 [23][94][96] - 在退休金市场，公司计划在今年晚些时候推出首只包含私募市场的LifePath目标日期基金，并利用Preqin提供基准和数据验证 [24][25] - 公司视技术（Aladdin）和数据（Preqin）为核心竞争优势，用于驱动增长、风险管理和成本效率 [20][34] - 通过Preqin，公司旨在为私募市场建立可投资指数、标准化规则和定价框架，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [79][81] - 公司相信规模是业绩的结果，最优秀的公司正在变得更大 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年证明了公司在资金流动时能够获得市场份额 [4] - 平台在市场动荡时表现出韧性，在市场反弹时能抓住上行机会 [4] - 进入2026年，基础费用运行率较2024年高出约35%，较2023年高出约50% [4] - 对未来的有机基础费用增长持乐观态度，并相信可以持续实现6-7%或更高的增长 [5][40] - 预计2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，债券回报可能主要由收入驱动而非价格升值或利差压缩 [28][41] - 随着美联储降息，货币市场收益率可能下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [42] - 全球资本市场的增长将带动现金持有量的增长，如果代币化成为现实，现金持有量可能高于趋势水平 [45][47] - 亚洲资本市场增长快于美国，日本因NISA账户改革带来机遇，印度资本市场发展刚刚起步，这些都为公司提供了巨大的增长机会 [51][52][54] - 在私募信贷方面，尽管有负面新闻，但信贷状况总体稳定，违约率正在向历史正常水平回归，公司预计较小规模的借款人将面临更多挑战 [87][88] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私募信贷的配置 [90] - 公司对2026年的募资计划感到兴奋，该计划在基础设施、股权、债务、私募融资解决方案和多重另类投资方面多元化 [19] 其他重要信息 - 2025年客户净新增资产近7000亿美元 [3] - 全年有机基础费用增长9% [3] - 第四季度有机基础费用增长12% [5] - 有近150只ETF和共同基金产品资金流入超过10亿美元 [3] - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元，包括股息和股票回购 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，并授权在股票回购计划下额外回购700万股 [13] - 2026年目标回购价值18亿美元的股票 [13] - 公司预计2026年员工总数将大致持平 [13] - 对Circle的投资在2025年12月中旬部分转入现有的捐赠者建议基金，公司仍持有约110万股Circle普通股 [8] - GIP V基金于7月以超过250亿美元的目标规模募集完成 [27] - 人工智能合作伙伴关系（GAIIP）已从合作伙伴创始人和客户处募集超过125亿美元，初始目标是动员和部署300亿美元股权资本，潜在规模可达1000亿美元（含债务） [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入资金管道和货币市场业务前景的展望 [39] - 有机基础费用增长持续超过5%以上的基线目标，第三季度为10%，第四季度为12%，全年为9%，增长势头强劲 [40] - 增长来自私募市场、系统化策略、模型组合、SMA、数字资产等结构性增长领域，预计可以支撑更持续性的6-7%或更高的有机基础费用增长 [41] - 2026年可能迎来更陡峭的收益率曲线，货币市场基金的高收益时代可能正在消退，债券回报将更多由收入驱动 [41][42] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元，iShares债券ETF全年净流入1750亿美元，公司管理着超过3万亿美元的固定收益资产，能够满足客户需求 [43] - 新资产流入的费率是2023年的六到七倍，且高于公司整体费率 [43] - 全球资本市场的增长将带动现金持有量基础水平上升，如果结合代币化发展，现金持有量可能高于趋势 [45][47] 问题: 关于在亚洲市场的优先事项和增长计划 [51] - 亚洲资本市场增长速度快于美国，尤其是香港的IPO活动 [51] - 日本因NISA账户和退休账户改革，正经历历史性变化，财富正从银行系统进入资本市场 [51] - 香港、新加坡的财富管理规模以及东南亚创造的财富都带来了更大的机遇 [52] - 在印度，与Jio的合资公司提供了最佳的增长平台，印度资本市场发展刚刚起步，自主退休平台机会巨大 [52] - 沙特阿拉伯等国正在探讨建立养老金体系，公司也参与其中 [53] - 拉丁美洲也实现了两位数的基本费用增长，体现了财富增长带来的机会 [54] - 公司业务增长与全球资本市场增长同步，2025年的业绩和2026年的前景都表明资本市场增长对公司这类平台非常有利 [55] 问题: 关于保险渠道的差异化优势和2026年需求展望 [59][60] - 公司是全球最大的保险公司普通账户管理人，管理资产7000亿美元，拥有超过450家保险客户关系 [61] - HPS也为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [61] - 公司还通过Aladdin平台和服务为大型保险公司提供技术支持及中后台服务 [62] - 目前有超过20个洽谈项目，专注于为领先保险公司构建私募高等级投资组合，部分已进入后期阶段，预计2026年下半年开始部署 [63] - 目标是与保险客户合作，将其约10%的现有公开固定收益资产（约700亿美元基础中的70亿美元）迁移至私募高等级领域 [63] - 竞争优势在于能够为保险公司提供一体化、定制化的全天候服务，整合公开固定收益、私募信贷、Aladdin和会计服务，成为其绩效增强器和规模赋能者 [64][65] 问题: 关于利润率展望和一般行政费用增长基数 [68] - 公司继续实现行业领先的利润率，目标调整后营业利润率在45%或以上，而经常性费用相关收益的利润率更高 [69] - 剔除绩效费用及相关薪酬影响，第四季度利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [70] - 随着私募市场业务费用相关收益增长，以及主动ETF、数字资产等高费率规模化战略推进，预计费用相关收益利润率将随时间推移向上发展，朝向超过50%的最佳私募市场公司水平迈进 [70] - GIP和HPS的交易具有50%或更高的费用相关收益利润率，这对公司的费用相关收益利润率有增值作用 [71] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年一般行政费用将实现中个位数百分比增长 [73] - 以2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin费用）的一般行政费用结果为年化基数，2026年预期增长率为中个位数 [73] 问题: 关于Preqin和私募市场数据业务的演变及可投资指数展望 [77] - Preqin整合进展顺利，未来计划主要集中在四个方面：1) 向客户群扩展Preqin数据分销；2) 利用Preqin数据构建私募市场数据和模型，创建风险模型和基准比较的生态系统；3) 丰富数据并扩大数据工厂规模；4) 利用Aladdin和iShares引擎构建私募市场指数化体系 [79] - 公司看到了为私募市场创建可投资指数的巨大长期机遇，旨在标准化指数规则、定价框架和发布，以最终推动期货合约和iShares产品的发展 [81] - 随着保险公司、养老基金、主权财富基金和财富管理机构增加私募市场配置，对涵盖公私市场的全面风险管理平台（如Aladdin）的需求从未如此迫切，这推动了公司技术业务年度合同价值的增长 [82][83] 问题: 关于HPS资金流动、私募信贷前景及行业新闻的影响 [85] - 2025年私募市场部署了250亿美元，以私募信贷和基础设施为主导 [85] - 第四季度私募信贷净流入70亿美元，主要由部署活动驱动 [85] - 核心HPS策略的信贷状况总体稳定，一些头条新闻突出了孤立的压力点而非全貌 [86][87] - 非投资级直接贷款违约率在低利率时期异常低后正在上升，但仍在历史范围内，这是一种向正常水平的回归 [87] - 数据显示，不同规模公司之间存在分层，规模较小的借款人（尤其是那些在高估值和未考虑中性利率的资本结构下融资的）预计将面临更多挑战 [88] - HPS团队一直专注于大型企业，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [89] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私募信贷的配置，私募信贷正成为提供收入和多样化的固定收益配置的标准组成部分 [90] 问题: 关于2026年财富渠道的预期、GIP产品进展及包含私募市场的模型组合 [93] - 公司目标是在2025年至2030年间累计募集4000亿美元私募市场资金，2025年已募集超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [94] - 在私募财富和零售渠道，目前拥有旗舰私募信贷BDC HLEND（每季度募集约10亿美元）、半流动策略、'40 Act区间基金和要约收购基金，以及在欧洲推出的ELTIF产品 [95] - 计划在2026年向市场推出H-Series系列产品，为投资者提供关键的私募市场构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [96] - 目标到2030年将面向财富的私募市场产品资产管理规模增长至至少600亿美元 [96] - 短期内将在美国推出实物资产策略，向欧洲财富客户推出欧洲直接贷款策略，随后在今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为240亿美元，同比增长19% [7] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [7] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [7] - 第四季度营收为70亿美元，同比增长23% [7] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [7] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [7] - 自2020年以来，营收和营业利润均增长50% [4] - 2025年基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度绩效费用为7.54亿美元，同比增长，其中1.58亿美元来自HPS [10] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [10] - 全年总费用增长19%，主要由薪酬、销售资产和账户费用以及G&A费用增加驱动 [10] - 全年员工薪酬和福利费用增长20%，主要反映了与绩效费用相关的更高激励薪酬以及更高的营业利润 [10] - 全年G&A费用增长15%，主要由于并购交易和更高的技术投资支出 [11] - 第四季度经调整营业利润率为45%，同比下降50个基点 [11] - 全年经调整营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [11] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，第四季度经调整营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [11] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，全年经调整营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [11] - 第四季度经调整税率约为20% [8] - 公司预计2026年合理的税率运行率为25% [8] - 第四季度非营业结果包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价计价损失有关 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年净流入6980亿美元，反映了所有资产类别以及主动和指数策略的正向资金流和有机基础费用增长 [13] - iShares引领行业，2025年净流入5270亿美元，创下新纪录，实现12%的有机资产增长和13%的有机基础费用增长 [13] - iShares第四季度净流入1810亿美元 [13] - 全年零售净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [14] - 除上述委任外，Aperio连续第五年创下净流入纪录，达150亿美元，主动固定收益增加30亿美元，另类投资在2025年产生120亿美元净流入 [14] - 机构主动策略在2025年产生540亿美元净流入，反映了多个外包委任的承接、GIP V基金超目标募集完成以及私人信贷的部署 [14] - 机构指数策略净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [14] - 私人市场平台全年净流入400亿美元，主要由私人信贷和基础设施驱动 [14] - 现金管理业务第四季度净流入740亿美元，2025年全年净流入1310亿美元，主要由美国政府、国际优先和Circle储备基金驱动 [15] - 全年技术年度合同价值（ACV）增长31%，其中有机增长16% [10] - 全年有机基础费用增长9%，代表15亿美元净新增基础费用 [17] - 第四季度有机基础费用增长12% [5] - 2025年每个季度有机基础费用增长均达到6%或更高，并以连续两个季度实现两位数增长收官 [5] - 新资产流的费用收益率是2023年的六到七倍，且高于整体费用率 [9] - 主动ETF在2025年驱动超过500亿美元净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [25] - 系统化股票业务在2025年募集超过500亿美元，尽管主动股票行业出现资金外流 [25] - 公司目标到2030年累计募集4000亿美元私人市场资金 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚洲和拉丁美洲，2025年有机基础费用均实现两位数增长 [28] - 亚洲的增长由主动财富策略和300亿美元的ETF净流入引领 [28] - 在欧洲，ETF净流入1360亿美元，比2024年高出约50% [28] - 在印度，Jio BlackRock合资企业通过数字优先的直销模式运营，推出时募集20亿美元，是此前行业纪录的六倍，目前管理12只基金，为近400家机构和超过100万印度零售投资者服务 [28] - 中东是公司增长最快的地区之一 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合”策略，旨在服务客户投资组合的每个角落 [3][33] - 公司正在新兴高增长市场建立领先的业务，包括面向保险和财富的私人市场、数字资产以及主动ETF，预计这些业务在未来五年内都能成为5亿美元的收入来源 [6] - 公司正通过GIP、Preqin和HPS的整合，开创未来的资产管理模式，无缝连接公开和私人市场，并在传统和去中心化金融生态系统之间实现互操作 [6] - 公司拥有全球第一的ETF业务（iShares），管理规模超过5.5万亿美元 [27] - 公司是前五的另类投资平台，客户资产超过6750亿美元 [7] - 公司拥有领先的技术和数据SaaS业务，营收近20亿美元 [7] - 在私人市场，公司目标到2030年募集4000亿美元资金，由项目发起、强劲的投资业绩和深厚的客户关系驱动 [14] - 在财富渠道，公司计划推出H系列基金，提供私人市场构建模块，目标到2030年将私人市场财富系列产品的AUM增长至至少600亿美元 [66] - 在退休市场，公司预计将在今年晚些时候推出首只包含私人市场的LifePath目标日期基金 [21] - 公司认为，随着全球资本市场的增长，现金持有量将保持高位，并且如果代币化成为现实，现金持有趋势可能高于趋势水平 [37][38] - 公司利用Aladdin技术实现公开和私人市场的端到端整合，并通过Preqin扩展可操作的私人市场数据访问 [29] - 公司计划利用Aladdin和iShares的引擎，为私人市场指数化构建基础设施，并希望在未来几年内推出可投资指数 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年证明了即使在市场动荡时期，公司的平台也表现出韧性和增长，并在市场反弹时抓住了巨大的上行空间 [4] - 公司对未来的增长、盈利能力的提高和现金流的持续性充满信心，这促使公司将每股股息提高10%并增加股票回购计划 [18] - 公司进入2026年势头强劲，基础费用运行率比2024年高出约35%，比2023年高出约50% [4] - 公司认为2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，债券回报可能主要由收入驱动，而非利率变动或利差收窄 [34] - 公司认为，随着更多投资者寻求利用AI进行投资，其系统化平台已拥有利用AI和大数据驱动数千个阿尔法信号的顶级平台之一 [26] - 公司对系统化平台持续两位数有机基础费用增长的潜力及其作为主动股票行业亮点的地位感到乐观 [26] - 公司认为，随着全球资本市场的增长，现金基础持有量将随之增长 [37] - 公司认为，保险渠道的私人信贷和构建优质的公开-私人投资组合是一个重要的增长方向 [44] - 公司预计，随着经济放缓，违约率将上升至4-5%，但仍在历史范围内，当前时期是长期低违约后的预期追赶期 [59] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [62] 其他重要信息 - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元，包括股息和股票回购 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，这代表了预期支付股息金额增长13% [12] - 董事会还授权在股票回购计划下额外回购700万股股票 [12] - 公司计划在2026年回购价值18亿美元的股票 [12] - 公司在12月中旬将部分Circle股份捐赠给现有的捐赠者建议基金，交易后仍持有约110万股Circle普通股 [8] - 公司预计2026年G&A费用将实现中个位数百分比增长，且员工人数将大致持平 [12][52] - 公司目标维持45%或更高的经调整营业利润率，并预计费用相关收益的利润率将向顶级私人市场公司（超过50%）的轨迹靠拢 [48][50] - GIP和HPS的费用相关收益利润率均达到50%或更高，这对公司的费用相关收益利润率具有增值作用 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入渠道的展望以及随着美联储降息，货币市场业务资金流是否会逆转 [32] - 有机基础费用增长继续超过5%以上的基线目标，势头强劲，增长每个季度都在加速 [32] - 随着来自私人市场、系统化策略、模型组合、SMAs、数字资产等渠道的增长，公司认为可以推动有机基础费用增长更持续地达到6-7%或更高 [33] - 2026年可能成为收益率曲线更陡峭的一年，2a-7基金轻松获取收入的时代似乎正在消退，债券回报将更多由收入驱动 [34] - 预计降息将导致货币市场收益率下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [34] - 第四季度固定收益资金流超过800亿美元，iShares债券业务第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，实现18%的有机增长 [35] - 公司新资产的费用收益率是2023年的六到七倍 [36] - 随着全球资本市场的增长，现金持有量将随之增长，如果代币化成为现实，现金持有趋势可能高于趋势水平 [37][38] - 货币市场基金的作用随着资本市场和参与者的增长而增长，其持有量预计将继续保持高位 [38] 问题: 关于在亚洲的优先事项、增长计划以及哪些方面对公司整体最为重要 [39] - 亚洲资本市场的增长速度超过美国资本市场，首次公开募股（尤其是在香港）更多 [39] - 日本因NISA账户和退休账户正在发生历史性变化，更多财富从银行体系进入资本市场 [40] - 日本保险业、养老基金行业以及NISA账户的增长为公司提供了增长平台 [40] - 香港和新加坡的财富管理规模、东南亚产生的财富都带来了更大的机会 [40] - 在印度，Jio BlackRock合作伙伴关系被认为是增长的最佳单一平台，印度资本市场增长正处于起步阶段 [40] - 印度人历史上将大部分资金存放在黄金或现金中，开发自主退休平台的机会是真实的 [41] - 在沙特阿拉伯等地，正在讨论建立第二支柱退休体系，公司也参与了这些对话和机会 [41] - 许多市场正在从资本出口国转变为资本进口国，更重要的是正在发展自己的资本市场 [41] - 拉丁美洲基础费用的两位数增长是财富增长和公司机会的另一个例证 [42] - 只要全球资本市场增长，公司就会增长，而2025年和2026年的资本市场增长对公司这样的平台非常有利 [42] 问题: 关于保险渠道的差异化服务、竞争态势以及2026年需求展望 [43] - 公司是全球最大的保险公司普通账户管理人，管理资产7000亿美元，拥有超过450家保险关系 [44] - HPS也为超过125家保险公司管理超过600亿美元的信贷资产 [44] - 结合后的平台更有能力成为高等级解决方案提供商，并在Aladdin平台上为大型保险公司提供服务 [44] - 私人信贷和构建优质的公开-私人投资组合是私人市场内重要的增长方向 [44] - 与公司保险客户相比，资产支持融资和私人高等级市场的渗透率要小得多 [44] - 目前有超过20个对话正在进行，涉及为领先的保险公司构建私人高等级SMA和投资组合，其中一些已进入后期阶段，预计2026年下半年开始部署 [45] - 重点在于三方面：1）将现有公开固定收益资产的约10%迁移至私人高等级，以改善客户回报；2）扩大高等级委任，赢得新资产；3）寻求战略合作伙伴关系和少数股权投资以增加管理资产 [45] - 竞争优势在于能够为保险公司提供一体化、全方位的服务能力，整合公开固定收益、私人信贷、Aladdin技术、会计和中台服务 [46] - 尽管竞争加剧，但保险公司希望有一个全方位的合作伙伴，而公司凭借在公开固定收益、技术和私人信贷方面的能力，处于有利地位 [47] 问题: 关于利润率展望（假设正常市场）以及G&A增长的具体基数 [47] - 公司继续提供行业领先的利润率，目标维持45%或更高的经调整营业利润率，且费用相关收益的利润率更高 [48] - 第四季度营业利润率为45%，若剔除绩效费用及相关薪酬影响，利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [49] - 增长由私人市场业务的强劲费用相关收益增长，以及主动ETF、数字资产、系统化股票等高价值、高费率、规模化策略驱动 [50] - 预计费用相关收益的利润率将随时间推移向上发展，向顶级私人市场公司（超过50%）的轨迹靠拢 [50] - 与绩效费用挂钩的部分薪酬被递延以保留人才，绩效费用高的年份也会影响未来年份的薪酬 [50] - 通过技术和自动化、利用规模和范围效益降低成本、战略布局业务来推动运营杠杆和增长 [51] - GIP和HPS的费用相关收益利润率均达到50%或更高，这对公司的费用相关收益利润率具有增值作用 [51] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年G&A将实现中个位数百分比增长 [52] - 2025年未完全反映收购的HPS和Preqin的G&A影响，这将影响2026年的同比比较。若将2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin G&A）的G&A结果年度化，2026年预期的G&A增长处于中个位数 [52] - 在度过2026年并整合全年费用后，预计未来年份G&A增长将处于中个位数百分比，与有机基础费用增长保持一致 [53] 问题: 关于Preqin和私人市场数据业务的演变，以及参与可投资另类指数前景 [53] - Preqin整合进展顺利，未来计划包括：1）将世界级的Preqin数据分销给客户群；2）利用Preqin数据构建私人市场的数据和模型，创建生态系统；3）丰富数据并扩大数据工厂规模；4）利用Aladdin和iShares引擎构建私人市场指数化机器 [54] - 公司认为，为私人市场创建指数是一个巨大的长期机会，正如iShares对股票市场所做的那样 [55] - 正在研究构建可投资指数，并希望在未来几年内推向市场，机会在于标准化指数规则、定价框架和发布，以创建市场和透明度，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [55] - 随着保险公司、养老基金、主权财富基金和财富管理机构增加私人市场配置，对全面风险管理平台的需求更加迫切 [56] - Aladdin能够提供跨公开和私人市场的全面风险平台，其需求从未如此之大，尤其是在私人市场可能被纳入401(k)和固定缴款计划的情况下 [57] - 公司2025年技术ACV增长强劲，预计未来几年将继续增长 [56] 问题: 关于HPS第四季度资金流情况，以及私人信贷增长前景展望 [58] - 2025年私人市场部署250亿美元，主要由私人信贷和基础设施引领 [58] - 第四季度私人信贷净流入70亿美元，主要由部署活动驱动 [58] - 信贷状况在构成私人信贷平台核心的HPS主要策略中总体稳定 [58] - 当前时期是长期低违约后的预期追赶期，违约率正在恢复正常 [59] - 在更广泛的高收益贷款市场中，违约率平均略低于3%的长期平均水平，在经济放缓时违约率会上升至4-5% [59] - 数据显示，BDC贷款中，不良贷款率处于历史平均水平内，实物支付利息占总利息收入的比例与历史规范一致，回收率也符合历史规范 [60] - 数据也显示小公司和大公司之间存在分层，预计规模较小的借款人，特别是那些在高估值峰值时融资且资本结构未考虑3-4%中性利率的，将面临更大挑战 [60] - HPS团队一直专注于大型公司，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [61] - 私人信贷的承诺在于详细的信贷工作将得到回报，贷款人将处于更有利的地位以最大化回收率 [61] - 第四季度HLEND的总认购额强劲，达11亿美元，赎回率为4.1%，虽高于近期季度，但与整个行业一致 [61] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置，私人信贷正成为整体固定收益配置中提供收入和多元化的更标准部分 [62] 问题: 关于2026年财富渠道的总体预期、HLEND趋势、GIP产品进展以及包含私人市场的模型组合产品信息 [63] - 公司目标在2025年至2030年间累计募集4000亿美元私人市场资金，2025年已募集超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [65] - 在私人财富和零售渠道，目前拥有旗舰私人信贷BDC HLEND，每季度募集约10亿美元，还拥有半流动策略、40-Act区间和要约收购基金等产品 [65] - 在欧洲，最近推出了使用LTIF工具的多另类解决方案产品，规模超过6亿美元AUM [66] - 计划在2026年为私人财富和零售渠道推出H系列基金，让投资者获得关键私人市场构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [66] - 目标到2030年将私人市场财富系列产品的AUM增长至至少600亿美元 [66] - 短期内将看到在美国推出实物资产策略、面向欧洲私人财富客户的欧洲直接贷款策略，以及今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为240亿美元，同比增长19% [8] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [8] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [8] - 第四季度收入为70亿美元，同比增长23% [8] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [8] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [8] - 自2020年以来，收入和营业利润均增长50% [4] - 第四季度基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [10] - 第四季度业绩费用为7.54亿美元，同比增长，其中HPS贡献了1.58亿美元 [11] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [11] - 全年总支出增长19%，主要受薪酬、销售资产和账户支出以及G&A支出增加驱动 [11] - 全年员工薪酬和福利支出增长20% [11] - 全年G&A支出增长15% [11] - 第四季度调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点 [12] - 全年调整后营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [12] - 若剔除所有业绩费用及相关薪酬影响，第四季度调整后营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [12] - 若剔除所有业绩费用及相关薪酬影响，全年调整后营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [12] - 第四季度非营业业绩包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价损失有关 [9] - 第四季度调整后税率约为20% [9] - 预计2026年合理的税率运行率为25% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户净新增资产近7000亿美元 [3] - 有机基础费用增长9% [3] - 技术年度合同价值增长16% [3] - 全年总净流入6980亿美元 [15] - iShares引领行业，2025年净流入5270亿美元，创下新纪录，有机资产和有机基础费用分别增长12%和13% [15] - 第四季度iShares净流入1810亿美元 [15] - 全年零售净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [16] - 机构主动管理业务全年净流入540亿美元 [16] - 机构指数业务净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [16] - 私人市场平台全年净流入400亿美元，主要由私人信贷和基础设施驱动 [16] - 第四季度现金管理净流入740亿美元，全年净流入1310亿美元 [17] - 主动ETF在2025年驱动了超过500亿美元的净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [29] - 系统化股票业务在2025年筹集了超过500亿美元 [29] - 欧洲ETF净流入1360亿美元，比2024年高出约50% [32] - 亚洲和拉丁美洲在2025年均实现了两位数的有机基础费用增长 [32] - 私人市场平台管理着超过6750亿美元的客户资产 [8] - 目标日期策略资产管理规模为5000亿美元 [8] - 技术和数据SaaS业务收入近20亿美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚洲，增长由主动财富策略和300亿美元的ETF净流入引领 [32] - 在拉丁美洲，本地上市的ETF和财富产品引起共鸣 [32] - 中东是增长最快的地区之一 [32] - 印度合资企业Jio BlackRock在推出时筹集了20亿美元，是之前行业纪录的六倍，目前管理着12只基金，为近400家机构和超过100万印度零售投资者服务 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合策略”，旨在赢得客户心智和钱包份额 [3] - 正在新兴高增长市场建立领先业务，包括面向保险和财富的私人市场、数字资产和主动ETF，预计这些业务在未来五年内都能成为5亿美元的收入来源 [6] - 正在打造未来的资产管理模式，无缝整合公开和私人市场，实现传统和去中心化金融生态系统的互操作，并由Aladdin、eFront和Preqin的技术和数据驱动 [7] - 公司认为“不是大的变得更大，而是好的变得更大”，规模和范围是业绩的结果 [5] - 计划到2030年筹集4000亿美元的私人市场资金 [16] - 正在扩大财富渠道对私人市场的准入，计划通过H系列基金家族拓宽产品范围 [23] - 预计将在今年晚些时候推出首只包含私人市场的LifePath目标日期基金 [24] - 与GIP的整合显示出协同效应，GIP 5基金在7月以超过250亿美元的目标规模完成募集 [26] - 人工智能合作伙伴关系已从合作伙伴创始人和客户处筹集超过125亿美元，初始目标是动员和部署300亿美元的股权资本，潜在规模可达1000亿美元 [26] - 公司是最大的保险业通用账户管理人，资产管理规模达7000亿美元，拥有超过450家保险关系 [22] - 通过Preqin，公司正在扩大可操作的私人市场数据的获取，并计划利用Aladdin和iShares引擎为私人市场建立指数化机制 [33][60] - 公司拥有业内最大的批发团队，覆盖美国市场的每个角落，并在欧洲的私人银行拥有非常牢固的关系 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年再次证明，当资金流动时，公司是份额的获取者 [4] - 进入2026年，基础费用运行率比2024年高出约35%，比2023年高出约50% [4] - 对未来的有机基础费用增长和营业利润率目标充满信心 [13] - 预计2026年G&A将实现中个位数百分比的增长，员工人数将基本持平 [13] - 预计2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，2a-7基金轻松获取收益的时代似乎正在消退 [38] - 认为债券回报可能更多地由收入驱动，而非利率变动或利差收窄 [38] - 随着全球资本市场增长，现金持有量也将随之增长，如果代币化成为现实，现金持有量可能会高于趋势水平 [42] - 亚洲资本市场增速快于美国市场，日本因NISA账户和退休账户出现历史性变化，更多财富正从银行系统进入资本市场 [44] - 印度资本市场增长刚刚起步，在沙特阿拉伯等地也正在讨论建立退休体系 [46] - 私人信贷领域的违约率正在上升，但仍处于历史范围内，预计将恢复正常违约水平 [65] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [68] 其他重要信息 - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，这是自2021年以来最高的股息增幅 [4] - 董事会还授权在股票回购计划下额外回购700万股股票，计划在2026年回购价值18亿美元的股票 [13][15] - 公司在2025年通过股息和股票回购相结合的方式，向股东返还了创纪录的50亿美元 [13] - 公司目前持有约110万股Circle普通股 [9] - 公司管理着超过4.5万亿美元的资产，涵盖公共固定收益、现金和私人信贷 [27] - 公司管理着代表保险、财富和OCIO客户的3万亿美元资产 [22] - 公司总资产管理规模达到创纪录的14万亿美元 [34] - 公司进入2026年的基础费用接近210亿美元，比2025年高出13% [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入渠道的展望以及货币市场业务在美联储降息背景下的前景 [37] - 有机基础费用增长持续超过5%以上的基线目标，第三季度为10%，第四季度为12%，全年为9%，增长势头强劲 [37] - 增长来自私人市场、系统化策略、模型组合、SMAs、数字资产等渠道的渠道，预计可以推动有机基础费用增长更持续地达到6-7%或更高 [38] - 2026年可能成为收益率曲线更陡峭的一年，货币市场收益率可能因降息而下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [38][39] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元，iShares债券第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，实现18%的有机增长 [40] - 新资产流入的费率收益率是2023年的六到七倍，并且高于整体费率 [40] - 随着全球资本市场增长，现金持有基础也将随之增长，如果叠加代币化趋势，现金持有量可能会高于趋势水平 [42] 问题: 关于在亚洲市场的优先事项和增长计划 [44] - 亚洲资本市场增速快于美国市场，IPO活动更多 [44] - 日本因NISA账户和退休账户出现历史性变化，更多财富正从银行系统进入资本市场 [44][45] - 香港和新加坡的财富管理规模、东南亚创造的财富都带来了更大的机遇 [45] - 印度合资企业Jio BlackRock被认为是增长的最佳单一平台，印度资本市场增长刚刚起步，发展自主退休平台的机会真实存在 [45][46] - 在沙特阿拉伯等地，也正在讨论建立退休体系 [46] - 拉丁美洲的基础费用实现了两位数增长，是财富增长和公司机遇的另一个例证 [47] - 只要全球资本市场增长，公司就会增长，2025年的表现和2026年的前景表明，这些资本市场的增长对公司这样的平台非常有利 [47] 问题: 关于保险渠道的差异化优势以及2026年需求展望 [48] - 公司是全球最大的保险公司通用账户管理人，资产管理规模7000亿美元，拥有超过450家保险关系，HPS也为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [50] - 公司能够提供全面的高等级解决方案，整合公开固定收益、私人信贷、Aladdin平台以及一系列中后台和会计服务 [50] - 私人信贷和构建优秀的公私投资组合是私人市场内重要的增长方向，目前在该市场的渗透率远低于公司信贷市场 [50] - 目前有超过20个关于为领先保险公司构建私人高等级SMA的对话，其中一些已进入后期阶段，希望能在2026年下半年开始看到资金部署 [51] - 重点在于帮助保险客户将约10%的现有公共固定收益资产迁移到私人高等级，扩大高等级委任，以及寻求战略合作伙伴关系和少数股权投资以增加管理的保险资产池 [51] - 保险资产管理是高度定制化的努力，需要与客户每日互动，公司能够有效整合一站式全方位服务能力是关键竞争优势 [52] 问题: 关于利润率展望以及G&A增长的具体基数 [53] - 公司继续提供行业领先的利润率，目标仍是达到或超过45%的调整后营业利润率，基于费用的经常性收益利润率更高 [54] - 剔除业绩费用及相关薪酬影响，第四季度利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [55] - 增长由私人市场业务的强劲FRE增长以及主动ETF、数字资产、系统化股票等领域的高价值、高费率、规模化策略推动 [55] - 预计随着时间的推移，基于费用的收益利润率将向上发展，朝着顶级私人市场公司的轨迹（即超过50%）迈进 [55] - 公司通过技术和自动化推动运营杠杆和增长，利用规模和范围优势降低成本 [56] - GIP和HPS的FRE利润率均达到或超过50%，这对公司的基于费用的收益利润率具有增值作用 [56] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年G&A将实现中个位数百分比的增长 [57] - 如果以2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin的G&A）的G&A结果进行年化，2026年预期的G&A增长处于中个位数 [57] 问题: 关于Preqin的整合进展以及私人市场数据业务的演变和展望 [58] - Preqin整合进展顺利，未来计划主要包括：1) 向客户群扩展世界级Preqin数据的销售；2) 利用Preqin数据构建私人市场的数据和模型，创建生态系统；3) 丰富数据并在数据工厂中扩大规模；4) 利用Aladdin和iShares引擎为私人市场建立指数化机制 [59] - 长期机会是利用公司的引擎为私人市场建立指数化机制，类似于iShares对股票市场的影响 [60] - 正在研究构建可投资指数，希望在未来几年内推向市场，目标是标准化指数规则、定价框架和发布，以创造市场和透明度，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [60] - 随着更多机构配置私人市场策略，对综合风险管理平台的需求更加迫切，Aladdin整合公私市场的定位将带来巨大增长 [61] - 如果劳工部批准在401(k)和固定缴款业务中使用私人市场，每个公司都需要验证和确认添加私人市场所带来的风险，因此对Aladdin这样的平台需求空前巨大 [62][63] 问题: 关于HPS在第四季度的资金流情况以及私人信贷的增长前景 [64] - 2025年全年在私人市场部署了250亿美元，主要由私人信贷和基础设施引领 [64] - 第四季度私人信贷净流入70亿美元，主要由于部署活动 [64] - 信贷状况在构成私人信贷平台核心的主要HPS策略中基本稳定 [64] - 非投资级直接贷款违约率在低利率时期多年异常偏低后正在上升，但仍处于历史范围内，预计将恢复正常违约水平 [65] - 数据显示，较小规模公司与较大规模公司之间存在一些分层，预计规模较小的借款人，特别是那些以极高估值融资且资本结构未考虑3%-4%中性利率的，将面临更大挑战 [66] - HPS团队多年来一直专注于大型公司，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [67] - 第四季度HLEND的总认购额为11亿美元，赎回率为4.1%，高于近期季度，但与整个行业一致 [67] - 根据Preqin数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [68] 问题: 关于2026年财富渠道的预期、GIP产品进展以及包含私人市场的模型组合产品 [69] - 平台目标是在2025年至2030年间筹集4000亿美元的总资金，2025年筹集了超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [70] - 在私人财富和零售渠道，目前拥有旗舰私人信贷BDC HLEND，每季度筹集约10亿美元，还拥有半流动策略、40法案间隔期和要约收购基金等 [71] - 在欧洲，最近推出了使用LTIF工具的多资产解决方案产品，资产管理规模超过6亿美元 [72] - 计划在2026年为私人财富和零售渠道推出H系列工具，让投资者获得私人市场的关键构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [72] - 目标是在2030年前将面向财富的私人市场系列产品增长到至少600亿美元的资产管理规模 [72] - 短期内将在美国推出实物资产策略，向欧洲私人财富客户提供欧洲直接贷款，随后在今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [72]

文章核心观点 - 文章推荐三只兼具增长与收益潜力的股息股票 为投资者提供被动收入和投资组合多元化选择 [1][5] 股息投资的重要性 - 自1960年以来 标普500指数累计总回报的95%来自股息再投资和复利效应 [2] - 持续增加股息支付的公司年化回报率达10.2% 且波动性较低 而非股息支付股票的年化回报率仅为4.3% [3] - 持续支付股息的公司通常拥有稳健的商业模式 稳定的现金流和审慎的风险管理 [5] 房地产投资信托：Realty Income - 公司是一家房地产投资信托基金 拥有并租赁超过15,000处商业地产 采用长期三重净租赁模式 [6] - 三重净租赁模式下 租户承担大部分运营成本 使得公司支出固定可预测 现金流稳定且高度可预测 租约通常为10至20年 并包含内置租金递增条款 [6] - 公司市值530亿美元 股息收益率5.57% 总利润率48.14% [8] - 公司按月支付股息 而非按季度 例如12月15日支付约0.27美元股息 年化股息收益率约5.6% [8] - 过去三十年间 公司已上调月度股息133次 [9] 资产管理公司：BlackRock - 公司在金融市场扮演关键角色 提供多元化投资选择 旗下iShares品牌拥有大量交易所交易基金产品 [10] - 公司是全球最大的资产管理公司 管理资产规模超过13.5万亿美元 其iShares产品约占全球ETF市场份额的三分之一 [11] - 公司市值1780亿美元 股息收益率1.91% 总利润率78.58% [13] - 公司通过其庞大的投资平台对其ETF等产品收取少量费用 产生大量经常性收入 其业务模式资本密集度低 利润率强劲 [13] - 公司已连续16年提高股息支付 过去十年年化回报率（含股息再投资）超过14.8% [14] 业务发展公司：Ares Capital Corporation - 公司是一家业务发展公司 为寻求更高收益且愿意承担稍高风险的投资者提供超过9%的高股息收益率 [15] - 业务发展公司需将90%的应税收入分配给股东 因此其高股息收益率源于其税收结构 [15] - 公司市值150亿美元 股息收益率9.21% 总利润率76.26% [17] - 过去几十年 业务发展公司填补了中小型中间市场公司的贷款缺口 这些公司常被传统银行业忽视 [17] - 向中间市场公司放贷存在风险 包括在经济疲软时可能出现违约 近期私人信贷生态系统中的两大借款方First Brands和Tricolor的失败 使Ares Capital等业务发展公司受到密切关注 股价承压 [18] - Ares Capital拥有超过20年的相关领域放贷经验 业绩表现稳健 包括在金融危机期间 [19]

公司：贝莱德 (BlackRock, NYSE:BLK) * 全球最大的资产管理公司，截至会议时点，管理资产规模达13.5万亿美元 [10] * 尽管规模庞大，公司仍是资产管理领域增长最快的公司之一，计划到2030年将业务规模翻倍 [10] 核心观点与论据 1. 财务表现与增长目标 * **有机基础费用增长强劲**：2025年前九个月有机基础费用增长达8%，超过“5%+”的长期目标 [12][20] * **增长质量与多样性**：增长来源多元化，包括系统化投资、私募信贷、现金管理、OCIO、主动型ETF和模型投资组合等 [20] * **强劲的季度表现**：第四季度季节性表现强劲，截至12月5日，iShares ETF资金流入约1000亿美元，全年iShares ETF资金流入约4500亿美元，有望创年度纪录 [21] * **大额资金流入**：与花旗私人财富业务的合作带来约800亿美元的资金流入，预计在12月入账，将对第四季度有机收入增长做出贡献 [24] * **未来增长预期**：基于结构性增长引擎（如SMA、模型、系统化股票、私募市场、Aladdin、现金、数字资产），公司预计未来能更持续地实现6%或7%的有机基础费用增长 [24] * **费率提升战略**：新流入资金的费率收益率是2023年水平的6-7倍，公司战略是通过持续引入高费率产品，逐步提升公司整体平均费率，以支持2030年营收从约200亿美元增至360亿美元、营业利润和市值翻倍的目标 [27][29][31] 2. 利润率与费用管理 * **利润率目标**：公司致力于实现45%或更高的调整后营业利润率，经常性费用相关收益的利润率甚至更高 [48] * **近期表现**：第三季度，剔除业绩费及相关薪酬影响，经常性费用相关收益的利润率为46.3%，同比提升110个基点 [53] * **扩张动力**：利润率扩张的动力来自私募市场业务和已具规模效应的业务（如ETF、系统化股票等） [60][62] * **费用管理框架**：采用系统性预算框架和财务准则，将可控费用（薪酬福利及一般行政管理费用）与有机收入增长挂钩，以在市场向好时创造经营杠杆 [52][53] 3. 业务发展与市场机遇 * **私募信贷整合与展望 (HPS)**： * 收购HPS Investment Partners的交易于2025年7月完成，整合顺利，已产生协同效应 [81] * 整合带来五大工作流：1) 联合获客渠道，使项目来源至少翻倍；2) 与保险公司拓展资产支持金融和高等级业务；3) 面向财富管理渠道的私募市场产品；4) 将私募信贷能力整合进Aladdin平台；5) 企业文化等融合 [81][83][86] * 信贷环境评估：尽管市场存在担忧，但实际信贷基本面稳健。BDC贷款市场约4000亿美元，违约率、PIK占比和回收率均与历史常态一致 [88] * 预期违约率将从当前1%-2%的历史低位向3%-4%的长期常态回归，这可能使优质机构凭借承销和风险管理能力脱颖而出 [90][92][99] * 观察到公司规模分层：大公司（EBITDA 1-2亿美元）EBITDA增长10%，小公司（EBITDA 低于5000万美元）收益收缩，且小公司契约违约更多 [94][96] * HPS旗舰策略HLEND的投资组合加权平均EBITDA约为2.5亿美元，聚焦于大型公司 [96] * **财富管理渠道的私募市场拓展**： * 计划在美国推出5-7只产品，在欧洲推出3-6只产品，构建一个“H系列”基金家族，涵盖旗舰信贷、次级资本、实物资产、三重净租赁、多策略信贷、私募股权二手份额及跟投等策略 [84][109][111] * 将利用贝莱德庞大的分销网络（如RIA、独立经纪交易商）和规模达4500亿美元的SMA及管理模型业务来推动产品分销和渗透 [84][113] * 新产品（如实物资产、三重净租赁基金）预计在2026年上半年推出 [114] * **401(k) 与目标日期基金中的私募市场机会**： * 认为将私募市场纳入401(k)计划在过去一年取得的进展超过过去20年 [116] * 相关行政命令要求机构在约6个月内（即2026年第一季度）采取行动，目前立法、监管和诉讼层面均有实质性推进 [118][120][122] * 贝莱德是最大的DCIO提供商，管理着超过5000亿美元的目标日期策略，超过一半的管理资产服务于退休账户 [124] * 计划在2026年推出包含私募资产配置的LifePath目标日期基金，初期将通过集合信托形式与Great Gray合作推向市场 [126][127] * **数字化转型与代币化**： * 战略聚焦三点：1) 连接传统金融与DeFi世界（通过IBIT ETF等）；2) 成为行业最佳的稳定币储备管理人（目前管理约650亿美元的Circle储备基金）；3) 打造数字钱包原生的资产管理能力 [139][140][142] * 目前代币化现实世界资产规模约360亿美元，贝莱德拥有最大的代币化基金BUIDL（投资于美国国债和现金） [142] * 正积极开发长期投资产品，例如探索iShares ETF的代币化及创建/赎回流程，目标是在3-5年内成为能够管理数字钱包内全类型资产组合的资产管理公司 [143][145] 4. 行业趋势与战略定位 * **从战略资产配置转向全组合方法**： * 指出市场因AI资本支出、地缘政治碎片化、人口结构变化等宏观趋势而快速变化，传统的3-5年战略资产配置方法已显滞后 [65][70] * 全组合方法设定单一基准和风险预算，更灵活地获取风险收益来源，并涉及股权风险敞口等价物等新概念 [71][73] * 包括CalPERS在内的约26家大型机构投资者（管理约6万亿美元资产）已转向或类似全组合方法 [72] * 贝莱德的Aladdin风险模型已被用于计算CalPERS的EEEs等，公司认为其工具、技术、数据及全组合服务能力使其在该趋势中处于有利地位 [77][78] 其他重要内容 * **市场环境回顾**：2025年市场波动剧烈，经历了“解放日”股市大跌、对美国例外主义的质疑、国际股市跑赢美股约10个百分点、黄金跑赢标普500、贸易关税和地缘政治紧张、以及历史上最大的资本支出热潮等 [19] * **增长引擎的广度**：增长不仅来自数十年积累的能力，也来自近两年内部构建和外部收购的新能力 [21] * **私募市场业务贡献**：截至第三季度，私募市场业务已部署约160亿美元，第四季度有良好项目储备 [22] * **收购的财务影响**：GIP和HPS是费用相关收益率超过50%的业务，对公司的费用相关收益有净增值作用 [49]

行业整体表现与驱动因素 - 2025年资产管理行业表现强劲，主要得益于市场反弹、关键策略创纪录的资金流入以及全球管理资产规模（AUM）的广泛扩张 [1] - 年初以来，显著的股市波动导致交易活动增加，这积极影响了贝莱德、景顺和Affiliated Managers Group等投资管理公司的业绩 [2] - 波动性推动投资者转向主动管理、战术配置产品和结果导向型基金，提振了主动型ETF、私募信贷工具和多资产策略的资金流入 [4] - 全球AUM因市场升值和可观的净流入（尤其是来自亚太和高净值渠道）而大幅增长 [4] - 另类投资需求依然强劲，私募信贷基金和多元化另类投资吸引了新的机构和零售兴趣，因投资者寻求免受利率和政策波动影响的回报 [5] - 不断增长的AUM余额（对投资管理公司的业绩费和投资顾问费有积极影响）、改善的费用结构以及高利润率策略的强劲流入，使资产管理公司处于疫情后最强劲的运营年份之一 [5] 行业前景展望 - 随着进入2026年，资产管理公司的运营背景预计将保持良好，支撑因素包括持续的经济增长、利率下降（推动投资者从货币市场共同基金或短期投资转向其他更高收益的资产）、主动型ETF的出色表现以及持续的产品创新，重点是开发以投资者为中心的产品 [6] - 代币化资产（如房地产和股票等传统资产的代币化）的稳定增长预计也将持续吸引投资者兴趣 [7] 贝莱德公司分析 - 截至2025年9月30日，贝莱德总AUM达到创纪录的13.46万亿美元 [11] - 过去五年（2019-2024年），公司AUM的复合年增长率为9.2%，主要由其外延扩张战略驱动 [11] - 在稳健的股市表现和各渠道3570亿美元净流入的支持下，AUM在2025年前九个月持续增长 [11] - 通过收购HPS Investment（2025年7月）、Preqin（2025年3月）和Global Infrastructure Partners（2024年10月）并将其数据整合至另类资产管理平台eFront，预计将改善其收入 [12] - 截至2024年的五年间，贝莱德收入复合年增长率为7%，增长势头在2025年前九个月得以延续 [13] - 2026年，贝莱德收入和收益预计将分别同比增长17.1%和12.9% [15] - 过去60天，公司2026年收益的Zacks共识预期被上调了2.2% [15] 景顺公司分析 - 截至2025年9月30日，景顺在超过20个国家设有办事处，AUM达2.1万亿美元 [16] - 尽管2022年总AUM余额下降，但在过去五年（截至2024年）其复合年增长率为8.5%，上升趋势在2025年前九个月得以延续 [16] - 2019年对OppenheimerFunds的收购导致公司AUM大幅增长，使其成为全球领先的资产管理公司之一 [16] - 公司提前实现了OppenheimerFunds收购带来的净成本协同效应目标，并提前实现了2亿美元的年化净节省 [18] - 截至2025年9月30日，公司在美国以外的客户AUM占总AUM的31% [19] - 2026年，景顺收入和收益预计将分别同比增长14.5%和32.2% [20] - 过去60天，公司2026年收益的Zacks共识预期被上调了7.9% [20] Affiliated Managers Group公司分析 - 截至2025年9月30日，公司总AUM为8036亿美元 [23] - 尽管过去几年其附属公司整体面临净流出，但这一趋势在2025年前九个月发生逆转，因公司转向另类投资 [24] - 自2021年以来，公司一直向私募市场和流动性另类投资转型，推动这些领域强劲的客户流入，并抵消了传统资产类别的疲软 [25] - 2026年，AMG收入和收益预计将分别同比增长8%和18.9% [27] - 过去60天，公司2026年收益的Zacks共识预期被上调了6.7% [27]

文章核心观点 - 文章介绍了etfcom品牌排行榜页面 该页面从品牌和发行商两个不同维度展示美国ETF市场数据 并解释了品牌与发行商之间的区别 例如iShares是品牌 其发行商为贝莱德 由于许多发行商将其ETF基础设施授权给第三方使用 因此数据以两种方式呈现 品牌和法定发行商的识别由其关键数据提供商FactSet完成 [1] 数据呈现维度 - 数据呈现维度包括品牌和发行商 品牌指ETF产品上标示的名称 例如iShares 发行商指产品的法定发行人 例如贝莱德 区分两者是因为许多发行商将ETF基础设施授权给第三方 [1] 数据来源与时间 - 排行榜数据反映了2025年12月4日的每日资金流以及截至该日的资产总额 品牌和法定发行商的识别由关键数据提供商FactSet完成 [1]