核心观点 - 贝莱德股价年内下跌10.7%，主要受其私募信贷基金HLEND限制赎回等负面情绪拖累，但公司庞大的资产管理规模、强劲的资金净流入、有限的对另类资产的风险敞口以及积极的资本回报政策，为其提供了缓冲并支撑了长期前景 [1][4][10][15] 市场环境与行业压力 - 贝莱德旗下规模约260亿美元的HLEND基金在本季度收到近12亿美元的赎回请求，占其资产净值的9.3%，但公司仅支付62亿美元，触及5%的季度赎回上限 [1][2] - 私募信贷市场普遍面临赎回压力、流动性收紧、估值审查和违约风险上升的担忧，这影响了贝莱德、阿波罗全球、蓝猫资本和黑石等另类资产管理公司的股价 [4] - 行业出现系统性风险担忧，黑石将赎回上限从5%提高至7%，蓝猫资本限制了其面向零售客户的基金赎回，阿波罗全球CEO警告行业将面临洗牌 [7] 公司业务与财务表现 - 截至2025年12月31日，贝莱德资产管理规模创下14.04万亿美元的历史记录，2025年净流入资金达6980亿美元 [10][11] - 资产管理规模在五年内实现了10.1%的年复合增长率，主要得益于外延扩张策略和积极的市场回报 [11] - 公司GAAP收入在过去五年实现了8.4%的年复合增长率 [14] - 公司正通过扩大iShares ETF业务、发展主动股票业务、扩展iBonds ETF平台、推出杠杆贷款基金以及与印度Jio Financial合作等方式，实现产品多元化和全球扩张 [12][13] 风险敞口与缓冲 - 截至2025年底，另类资产仅占贝莱德总资产管理规模的3%，这有助于缓冲私募信贷市场压力带来的直接影响 [10][23] - 公司近40%的资产管理规模来自美国以外的客户，这有助于分散风险 [13] 资本回报与财务状况 - 贝莱德拥有115亿美元的现金及现金等价物，借款总额为128亿美元，流动性状况稳健 [15] - 公司在2026年1月将季度股息提高10%至每股5.73美元，过去五年股息年化增长率为5.02%，股息支付率为43% [15] - 公司董事会授权额外回购700万股股票，预计2026年将回购至少18亿美元的股票，2025年回购了16亿美元 [16] 估值与市场预期 - 贝莱德未来12个月预期市盈率为17.32倍，高于行业平均的12.66倍，估值高于黑石、阿波罗全球和蓝猫资本等同行 [19][21] - 市场共识预期其2026年和2027年每股收益分别为53.64美元和60.91美元，意味着11.5%和15.4%的增长 [17] - 公司面临运营费用上升的阻力，过去五年费用年复合增长率为10.3%，且由于业务扩张计划，总体成本预计将保持高位 [22]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为贝莱德，全球最大的资产管理公司，管理资产规模超过14万亿美元[3] * 行业为资产管理行业，涉及交易所交易基金、技术和数据、退休解决方案、私募市场等细分领域[3] 核心观点与论据 **1 强劲且可持续的有机增长** * 公司连续六个季度实现超过5%的有机基础费用增长目标，2025年每个季度均超过6%，全年为9%，第三季度为10%，第四季度为12%[4] * 增长驱动力广泛，涵盖主动型ETF、传统ETF、数字资产、私募市场、系统性股票等多个业务[5] * 公司认为可持续的有机基础费用增长率在6%-7%之间[5] * 行业整合是增长来源，过去几年，前五大资产管理公司汇集了约80%的资金流入，但行业在资产和收入方面仍高度分散[7] **2 2026年战略重点** * **整合近期收购**：首要任务是整合全球基础设施合伙人和HPS投资合伙人，实现计划中的协同效应，以帮助客户构建整合的公开和私募投资组合[11] * **资金募集**：目标是到2030年实现4000亿美元的募资增长[12] * **iShares业务**：2025年iShares实现了5300亿美元的有机资产增长，在全球排名第一，并继续在固定收益、主动型ETF、非线性ETF等领域开拓新用例[13] * **技术与数据**：Aladdin业务在2025年以16%的年度合同价值增长收官，目标是实现周期内中双位数的年度合同价值增长[14] * **财富管理**：抓住从经纪业务向咨询业务转变、独立注册投资顾问扩张、财富平台扩大模型投资组合以及各渠道增加私募市场配置等机遇[15] **3 财富管理战略** * 战略围绕产品和投资组合构建，提供涵盖公开市场、共同基金、ETF、独立管理账户以及私募市场等全系列产品[18] * 核心优势在于通过模型投资组合和独立管理账户，将产品整合为全投资组合策略，为财富管理客户提供类似外包首席投资官的服务[19] * 已与Partners Group合作推出另类资产配置组合模型，并在GeoWealth等平台上提供整合的公开和私募投资组合[20][21] **4 数字资产与代币化愿景** * 将数字钱包视为新的分销渠道，全球有8.2亿个加密货币钱包和45亿个数字钱包[22][23] * 加密货币市场价值约2.5万亿美元，稳定币3000亿美元，代币化资产370亿美元[24] * 目标是建立数字钱包原生的资产管理能力，提供与传统资本市场相同的服务，代币化的iShares是进入该领域的关键产品[25] * 认为数字资产和稳定币将增长，最终部分资金将转向美国股票等长期投资产品，这是一个巨大的机会[26] * 与美国证券交易委员会新领导层就代币化iShares的运营模式、创建赎回机制等进行了深入探讨，过去3个月在该领域取得的进展超过过去5年[29][30][31] **5 系统性股票业务优势** * 2025年系统性策略获得500亿美元的资金流入[43] * 规模是产生阿尔法的关键引擎，大型参与者拥有技术资源，能通过多种投资工具和市场驱动阿尔法，更具可移植性[42] * 阿尔法来源多样化，分布在多个产品和渠道中，包括主动型ETF、流动性对冲基金、传统机构对冲基金和共同基金[44] * 该业务具有高度可移植性，是公司在沙特阿拉伯和印度等地开展业务的基础，也是运营杠杆的来源[45][46] **6 Preqin收购与私募市场指数化** * 收购Preqin的战略是四方面的：继续发展订阅数据业务；结合Aladdin创建风险模型；利用生成式人工智能和流程自动化提高数据工厂效率；最终创建可投资指数[50][51][52] * 目标是标准化私募市场数据，发布指数，并在此基础上创建可交易产品[52] * 认为即使无法实物复制指数中的所有底层基金，也可以通过现金结算的期货、掉期等合约创建交易所交易基金[53][54][55] **7 运营利润率目标与投资平衡** * 第四季度调整后运营利润率为45%，经常性费用相关收益的利润率为45.5%[59] * 公司曾在2021年实现接近47%的利润率，因此不认为45%或46%是上限[61] * 增长引擎如收购业务、主动型ETF、ETF、数字资产、系统性股票等业务的利润率均高于公司平均水平，能驱动利润率扩张[60][61] * 长期股东更看重有机增长点而非利润率点，公司将在持续投资（包括市场回调期）与通过技术、自动化、高费率策略推动利润率扩张之间取得平衡[62][63] * 目标是在2030年前实现超过50%的费用相关收益率和超过45%的完全负担运营利润率[64] **8 并购策略** * 公司不需要通过并购来实现超过5%的有机基础费用增长目标[66] * 近期重点为整合已完成的交易并实现协同效应，但对能促进2030年计划、在私募市场、技术和分销方面有增值作用的交易持开放态度[66] * 并购将侧重于增长和优化有机增长，而非成本控制[67] * 公司目前关注的空白领域包括二级市场业务、投资级/高等级/资产支持金融方面的能力扩展，以及Preqin的数据补充机会[69][70][71] 其他重要内容 * 公司私募市场和另类投资业务规模达6760亿美元，在所有增长最快的类别中均位列前五[11] * 公司在2025年投资者日提到，正在构建四到五个5亿美元收入规模的业务，包括面向保险和财富的私募市场、主动型ETF和数字资产[12] * 欧洲的ETF市场平台处于领先地位，2025年和2026年1月均创下纪录，尽管缺乏美国那样的全国最佳买卖价系统和统一资本市场监管机构，但增长机会巨大[14] * 公司拥有业内最大的美国和欧洲批发团队[16] * 在固定收益ETF领域处于领先地位，该产品为债券市场提供了更多流动性和定价透明度[35] * 公司认为，所有在传统资本市场做市的市场做市商未来都需要进入数字钱包领域[36]

国际股市表现超越美国市场 - **2025年国际股市表现显著优于美国市场**：MSCI EAFE指数（追踪美国及加拿大以外发达市场股票）回报率约为32%，MSCI新兴市场指数上涨约34%，均大幅超过代表美国500家顶级公司的标普500指数近18%的涨幅[1] - **这是自2022年以来国际股市首次超越美国市场**，标志着多年美国市场主导（尤其是大型科技股）后的深刻转变[1][2] 国际股市表现优异的驱动因素 - **非美国地区经济增长加速**：尤其是亚洲和欧洲部分区域，中国和印度等新兴经济体的扩张速度快于美国，欧洲则受益于财政刺激和国防开支增加[3] - **人工智能热潮全球扩散**：人工智能投资在全球范围内增长，推动了亚洲芯片制造商和科技公司的需求，使亚洲市场作为人工智能供应链的关键环节而受益[4] - **美元汇率走弱提供额外助力**：2025年美元指数下跌超过9%，为近十年来最差表现，美元贬值使得海外投资回报在兑换回美元时增值，从而提振了国际股票表现[5] 国际配置的价值与市场结构差异 - **国际股票提供多元化的投资机会**：投资国际股票可以接触不同的经济体、行业和货币，这种多样性有助于长期平滑投资回报[6] - **美国市场集中度风险凸显**：专注于标普500指数的美国投资者高度集中于与人工智能相关的科技公司，该指数超过三分之一的权重集中在科技股，增加了风险暴露[6]

核心观点 - 贝莱德公司被视作2026年值得购买的优质蓝筹股之一 [1] - 公司正通过投资可再生能源和医疗健康等领域，拓展业务版图并强化市场地位 [2] 投资与业务拓展 - 公司寻求在印度获得监管批准，以收购阿迪亚·伯拉可再生能源有限公司的未指明股权 [1] - 公司承诺向阿迪亚·伯拉可再生能源有限公司投资3.336亿美元，该公司在印度10个州拥有4.3吉瓦的可再生能源资产组合，业务涵盖太阳能、风能、风光互补及电池储能 [2] - 此项投资正值印度经历重大能源转型之际，受脱碳需求和需求增长推动，可再生能源需求不断上升 [2] - 公司确认持有爱尔兰Avadel制药公司6.72%的股份，此举增强了公司在医疗健康领域的投资布局 [2] - 摩根士丹利重申对贝莱德的“增持”评级，并设定1,514美元的目标价，其积极看法源于公司通过其阿拉丁平台扩大在私募市场和技术解决方案方面的产品供应 [2] 公司概况 - 贝莱德公司是全球最大的资产管理公司，为个人和机构提供投资管理和金融技术服务以帮助其财富增长 [2] - 公司管理着数万亿美元的资产，将客户资金投资于股票、债券、ETF（包括其受欢迎的iShares品牌）、房地产等领域，并提供退休解决方案 [2]

核心观点 - 公司管理层在2025年第四季度财报电话会议上强调，2025年是公司历史上最强劲的年份之一，主要得益于创纪录的资金净流入、加速的有机基础费用增长以及技术服务的持续扩张，公司进入2026年时已拥有一个完全整合的平台 [4] - 公司2025年全年经调整后营收为240亿美元，同比增长19%，每股收益为48.09美元，同比增长10% [3][6] - 公司董事会将2026年第一季度股息提高了10%，并授权了约18亿美元的2026年股票回购计划 [5][7] 财务业绩摘要 - **第四季度业绩**：营收为70亿美元，同比增长23%；营业利润为28亿美元，同比增长22%；每股收益为13.16美元，同比增长10% [2] - **全年业绩**：经调整后营收为240亿美元，同比增长19%；营业利润为96亿美元，同比增长18%；每股收益为48.09美元，同比增长10% [3] - **非经营性项目**：包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价计价损失有关 [1] - **税率**：第四季度经调整后税率约为20%，公司预计2026年合理的预计税率运行率为25% [1] 费用与利润率 - **基础费用**：第四季度基础费用和证券借贷收入总计53亿美元，同比增长19% [8] - **业绩费用**：第四季度业绩费用为7.54亿美元，其中包括来自HPS的1.58亿美元 [8] - **技术收入**：第四季度和全年技术服务与订阅收入同比增长24%，年度合同价值（ACV）同比增长31%（含Preqin），有机增长16% [8] - **支出增长**：2025年总支出增长19%，主要由薪酬、销售及账户费用以及一般行政费用（G&A）增长推动，员工薪酬福利增长20%，G&A增长15% [9] - **营业利润率**：第四季度经调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点；全年为44.1%，同比下降40个基点；若剔除业绩费用及相关薪酬，第四季度利润率将为45.5%（同比上升30个基点），全年将为44.9%（同比上升60个基点） [10] - **利润率展望**：公司继续以“45%或更高的经调整后营业利润率”为目标，并预计在HPS和Preqin影响年度化后，2026年G&A将实现中个位数百分比增长，员工人数将“大致持平” [11] 资金流动与资产管理规模 - **2025年净流入**：客户净新增资产约6980亿美元，其中iShares净流入约5270亿美元，创下纪录 [3][7][12] - **iShares表现**：iShares资金流带来12%的有机资产增长和13%的有机基础费用增长，需求遍及核心股票及固定收益、主动型和数字资产ETF等优质类别 [12] - **零售渠道**：零售净流入1070亿美元，其中第四季度因承接花旗财富一个800亿美元的独立管理账户（SMA）而大幅增加 [13] - **机构渠道**：机构主动型策略净流入540亿美元；机构指数策略净流出1190亿美元，主要因低费率股票指数策略赎回导致 [14] - **私募市场**：平台全年净流入400亿美元，主要由私募信贷和基础设施驱动；公司重申其募资目标，即到2030年实现总计4000亿美元的私募市场总募资额 [15] - **现金管理**：第四季度净流入740亿美元，2025年全年净流入1310亿美元 [15] 战略重点与增长计划 - **整合平台**：公司进入2026年时拥有一个完全整合的平台，包括GIP、Preqin和HPS [4] - **重点增长领域**：公司强调“全组合”方法，重点发展私募市场、财富管理、保险、退休储蓄、数字资产和主动型ETF等领域，认为这些举措在未来五年内各自都可能成为“5亿美元的收入来源” [17] - **保险业务**：公司为超过450家保险机构管理着7000亿美元资产，是最大的保险机构总账户管理人；HPS为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [17] - **退休业务**：公司预计“今年晚些时候”将推出首支包含私募市场资产的LifePath目标日期基金 [17] - **技术整合（Preqin）**：整合进展顺利，重点包括扩展数据分发、为私募市场构建模型和基准工具、扩大“数据工厂”规模，并寻求长期构建私募市场指数的机会 [20] 业务部门与市场动态 - **私募信贷**：第四季度私募信贷净流入70亿美元，主要由配置活动驱动；信贷状况在主要HPS策略中保持稳定，违约率在上升但仍处于历史范围内；HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [20] - **现金与债券展望**：在美联储降息环境下，公司预计货币市场收益率将下降，并看到投资者在中期债券中“锁定债券收益率”的机会；全球资本市场增长可能使现金水平保持高位，代币化（包括代币化货币市场基金）可能促进现金持续使用 [18] - **亚洲市场**：管理层强调亚洲资本市场增长更快，指出日本因NISA账户带来的变化，并对印度的Jio BlackRock合资企业充满信心，认为其将从该国资本市场的早期增长阶段中受益 [19]

公司业务动态 - 摩根大通在过去几年持续构建其ETF业务 旨在更好地与iShares/贝莱德巨头竞争[1] - 摩根大通旗下“Active Builders”系列产品之一为JPMorgan ActiveBuilders Emerging Markets Equity基金[1] 第三方分析机构背景 - Binary Tree Analytics 拥有投资银行现金及衍生品交易背景[1] - 该机构旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析 专注于封闭式基金、ETF和特殊状况投资[1] - 其投资目标是在低波动性前提下实现高年化回报 核心团队拥有超过20年的投资经验[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为240亿美元，同比增长19% [7] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [7] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [7] - 第四季度营收为70亿美元，同比增长23% [7] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [7] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [7] - 自2020年以来，营收和营业利润均增长50% [4] - 第四季度基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度绩效费用为7.54亿美元，同比增长，其中包含来自HPS的1.58亿美元 [10] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [10] - 全年总费用增长19%，主要受薪酬、销售资产及账户费用以及一般行政费用增加驱动 [10] - 全年员工薪酬福利费用增长20%，主要与绩效费用相关的激励薪酬增加以及营业利润增长有关 [10] - 全年一般行政费用增长15%，主要由于并购交易和技术投资支出增加 [11] - 第四季度调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点 [12] - 全年调整后营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [12] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，第四季度调整后营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [12] - 全年调整后营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [12] - 第四季度非营业结果包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价损失有关 [8] - 第四季度调整后税率约为20% [8] - 预计2026年合理的税率运行率为25% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - iShares ETF业务全年净流入5270亿美元，创下纪录，有机资产增长12%，有机基础费用增长13% [14] - iShares第四季度净流入1810亿美元 [14] - 零售业务全年净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [15] - Aperio业务连续第五年创下净流入纪录，达150亿美元 [15] - 主动固定收益业务增加30亿美元净流入 [15] - 另类投资业务在2025年产生120亿美元净流入 [15] - 机构主动业务全年净流入540亿美元，反映了多个外包委任的承接、GIP V基金超目标募集完成以及私募信贷的部署 [15] - 机构指数业务净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [15] - 规模化私募市场平台全年净流入400亿美元，以私募信贷和基础设施为主导 [15] - 现金管理业务第四季度净流入740亿美元，全年净流入1310亿美元 [16] - 主动ETF业务在2025年驱动超过500亿美元净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [29] - 系统化股票业务在2025年募集超过500亿美元 [29] - 欧洲ETF净流入1360亿美元，较2024年增长约50% [32] - 亚洲业务实现两位数有机基础费用增长，其中ETF净流入300亿美元 [32][33] - 拉丁美洲业务同样实现两位数有机基础费用增长 [32] - 技术业务年度合同价值同比增长31%，其中有机增长为16% [10] - Preqin在第四季度和全年分别贡献了约6500万美元和2.13亿美元的收入 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司管理的总资产达到14万亿美元，创下新高 [35] - 另类投资平台客户资产超过6750亿美元 [7] - 目标日期策略资产管理规模达5000亿美元 [7] - 为保险公司管理的资产达7000亿美元 [22] - 固定收益、现金和私募信贷总管理资产超过4.5万亿美元 [28] - 固定收益业务全年净流入超过450亿美元 [28] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元 [43] - iShares债券ETF第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，有机增长18% [43] - 印度合资公司Jio BlackRock在启动时募集了20亿美元，管理12只基金，服务近400家机构和超过100万印度零售投资者 [32] - 私募信贷平台HLEND第四季度总认购额为11亿美元，赎回率为4.1% [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合策略”，旨在赢得客户心智和钱包份额 [3] - 正在新兴高增长市场建立领先业务，包括面向保险和财富的私募市场、数字资产以及主动ETF，预计这些业务在未来五年内均可成为5亿美元的收入来源 [6] - 目标到2030年累计募集4000亿美元私募市场资金 [15][35] - 致力于成为未来资产管理模式的先驱，无缝整合公开和私募市场，并实现传统与去中心化金融生态系统的互操作，由Aladdin、eFront和Preqin等技术平台驱动 [6] - 通过整合GIP、Preqin和HPS，公司成为一家完全整合的机构 [6][17] - 在保险渠道，公司是最大的保险公司普通账户管理人，并致力于通过提供全面的公开和私募固定收益解决方案、技术及中后台服务来深化合作，目前约有20个后期洽谈项目 [22][61][63] - 在财富渠道，公司拥有业内最大的销售团队，并计划通过H-Series系列基金（包括旗舰产品HLEND、次级资本、实物资产等策略）扩大产品范围，目标到2030年将面向财富的私募市场产品资产管理规模增长至至少600亿美元 [23][94][96] - 在退休金市场，公司计划在今年晚些时候推出首只包含私募市场的LifePath目标日期基金，并利用Preqin提供基准和数据验证 [24][25] - 公司视技术（Aladdin）和数据（Preqin）为核心竞争优势，用于驱动增长、风险管理和成本效率 [20][34] - 通过Preqin，公司旨在为私募市场建立可投资指数、标准化规则和定价框架，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [79][81] - 公司相信规模是业绩的结果，最优秀的公司正在变得更大 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年证明了公司在资金流动时能够获得市场份额 [4] - 平台在市场动荡时表现出韧性，在市场反弹时能抓住上行机会 [4] - 进入2026年，基础费用运行率较2024年高出约35%，较2023年高出约50% [4] - 对未来的有机基础费用增长持乐观态度，并相信可以持续实现6-7%或更高的增长 [5][40] - 预计2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，债券回报可能主要由收入驱动而非价格升值或利差压缩 [28][41] - 随着美联储降息，货币市场收益率可能下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [42] - 全球资本市场的增长将带动现金持有量的增长，如果代币化成为现实，现金持有量可能高于趋势水平 [45][47] - 亚洲资本市场增长快于美国，日本因NISA账户改革带来机遇，印度资本市场发展刚刚起步，这些都为公司提供了巨大的增长机会 [51][52][54] - 在私募信贷方面，尽管有负面新闻，但信贷状况总体稳定，违约率正在向历史正常水平回归，公司预计较小规模的借款人将面临更多挑战 [87][88] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私募信贷的配置 [90] - 公司对2026年的募资计划感到兴奋，该计划在基础设施、股权、债务、私募融资解决方案和多重另类投资方面多元化 [19] 其他重要信息 - 2025年客户净新增资产近7000亿美元 [3] - 全年有机基础费用增长9% [3] - 第四季度有机基础费用增长12% [5] - 有近150只ETF和共同基金产品资金流入超过10亿美元 [3] - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元，包括股息和股票回购 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，并授权在股票回购计划下额外回购700万股 [13] - 2026年目标回购价值18亿美元的股票 [13] - 公司预计2026年员工总数将大致持平 [13] - 对Circle的投资在2025年12月中旬部分转入现有的捐赠者建议基金，公司仍持有约110万股Circle普通股 [8] - GIP V基金于7月以超过250亿美元的目标规模募集完成 [27] - 人工智能合作伙伴关系（GAIIP）已从合作伙伴创始人和客户处募集超过125亿美元，初始目标是动员和部署300亿美元股权资本，潜在规模可达1000亿美元（含债务） [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入资金管道和货币市场业务前景的展望 [39] - 有机基础费用增长持续超过5%以上的基线目标，第三季度为10%，第四季度为12%，全年为9%，增长势头强劲 [40] - 增长来自私募市场、系统化策略、模型组合、SMA、数字资产等结构性增长领域，预计可以支撑更持续性的6-7%或更高的有机基础费用增长 [41] - 2026年可能迎来更陡峭的收益率曲线，货币市场基金的高收益时代可能正在消退，债券回报将更多由收入驱动 [41][42] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元，iShares债券ETF全年净流入1750亿美元，公司管理着超过3万亿美元的固定收益资产，能够满足客户需求 [43] - 新资产流入的费率是2023年的六到七倍，且高于公司整体费率 [43] - 全球资本市场的增长将带动现金持有量基础水平上升，如果结合代币化发展，现金持有量可能高于趋势 [45][47] 问题: 关于在亚洲市场的优先事项和增长计划 [51] - 亚洲资本市场增长速度快于美国，尤其是香港的IPO活动 [51] - 日本因NISA账户和退休账户改革，正经历历史性变化，财富正从银行系统进入资本市场 [51] - 香港、新加坡的财富管理规模以及东南亚创造的财富都带来了更大的机遇 [52] - 在印度，与Jio的合资公司提供了最佳的增长平台，印度资本市场发展刚刚起步，自主退休平台机会巨大 [52] - 沙特阿拉伯等国正在探讨建立养老金体系，公司也参与其中 [53] - 拉丁美洲也实现了两位数的基本费用增长，体现了财富增长带来的机会 [54] - 公司业务增长与全球资本市场增长同步，2025年的业绩和2026年的前景都表明资本市场增长对公司这类平台非常有利 [55] 问题: 关于保险渠道的差异化优势和2026年需求展望 [59][60] - 公司是全球最大的保险公司普通账户管理人，管理资产7000亿美元，拥有超过450家保险客户关系 [61] - HPS也为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [61] - 公司还通过Aladdin平台和服务为大型保险公司提供技术支持及中后台服务 [62] - 目前有超过20个洽谈项目，专注于为领先保险公司构建私募高等级投资组合，部分已进入后期阶段，预计2026年下半年开始部署 [63] - 目标是与保险客户合作，将其约10%的现有公开固定收益资产（约700亿美元基础中的70亿美元）迁移至私募高等级领域 [63] - 竞争优势在于能够为保险公司提供一体化、定制化的全天候服务，整合公开固定收益、私募信贷、Aladdin和会计服务，成为其绩效增强器和规模赋能者 [64][65] 问题: 关于利润率展望和一般行政费用增长基数 [68] - 公司继续实现行业领先的利润率，目标调整后营业利润率在45%或以上，而经常性费用相关收益的利润率更高 [69] - 剔除绩效费用及相关薪酬影响，第四季度利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [70] - 随着私募市场业务费用相关收益增长，以及主动ETF、数字资产等高费率规模化战略推进，预计费用相关收益利润率将随时间推移向上发展，朝向超过50%的最佳私募市场公司水平迈进 [70] - GIP和HPS的交易具有50%或更高的费用相关收益利润率，这对公司的费用相关收益利润率有增值作用 [71] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年一般行政费用将实现中个位数百分比增长 [73] - 以2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin费用）的一般行政费用结果为年化基数，2026年预期增长率为中个位数 [73] 问题: 关于Preqin和私募市场数据业务的演变及可投资指数展望 [77] - Preqin整合进展顺利，未来计划主要集中在四个方面：1) 向客户群扩展Preqin数据分销；2) 利用Preqin数据构建私募市场数据和模型，创建风险模型和基准比较的生态系统；3) 丰富数据并扩大数据工厂规模；4) 利用Aladdin和iShares引擎构建私募市场指数化体系 [79] - 公司看到了为私募市场创建可投资指数的巨大长期机遇，旨在标准化指数规则、定价框架和发布，以最终推动期货合约和iShares产品的发展 [81] - 随着保险公司、养老基金、主权财富基金和财富管理机构增加私募市场配置，对涵盖公私市场的全面风险管理平台（如Aladdin）的需求从未如此迫切，这推动了公司技术业务年度合同价值的增长 [82][83] 问题: 关于HPS资金流动、私募信贷前景及行业新闻的影响 [85] - 2025年私募市场部署了250亿美元，以私募信贷和基础设施为主导 [85] - 第四季度私募信贷净流入70亿美元，主要由部署活动驱动 [85] - 核心HPS策略的信贷状况总体稳定，一些头条新闻突出了孤立的压力点而非全貌 [86][87] - 非投资级直接贷款违约率在低利率时期异常低后正在上升，但仍在历史范围内，这是一种向正常水平的回归 [87] - 数据显示，不同规模公司之间存在分层，规模较小的借款人（尤其是那些在高估值和未考虑中性利率的资本结构下融资的）预计将面临更多挑战 [88] - HPS团队一直专注于大型企业，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [89] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私募信贷的配置，私募信贷正成为提供收入和多样化的固定收益配置的标准组成部分 [90] 问题: 关于2026年财富渠道的预期、GIP产品进展及包含私募市场的模型组合 [93] - 公司目标是在2025年至2030年间累计募集4000亿美元私募市场资金，2025年已募集超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [94] - 在私募财富和零售渠道，目前拥有旗舰私募信贷BDC HLEND（每季度募集约10亿美元）、半流动策略、'40 Act区间基金和要约收购基金，以及在欧洲推出的ELTIF产品 [95] - 计划在2026年向市场推出H-Series系列产品，为投资者提供关键的私募市场构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [96] - 目标到2030年将面向财富的私募市场产品资产管理规模增长至至少600亿美元 [96] - 短期内将在美国推出实物资产策略，向欧洲财富客户推出欧洲直接贷款策略，随后在今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为240亿美元，同比增长19% [7] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [7] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [7] - 第四季度营收为70亿美元，同比增长23% [7] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [7] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [7] - 自2020年以来，营收和营业利润均增长50% [4] - 2025年基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度绩效费用为7.54亿美元，同比增长，其中1.58亿美元来自HPS [10] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [10] - 全年总费用增长19%，主要由薪酬、销售资产和账户费用以及G&A费用增加驱动 [10] - 全年员工薪酬和福利费用增长20%，主要反映了与绩效费用相关的更高激励薪酬以及更高的营业利润 [10] - 全年G&A费用增长15%，主要由于并购交易和更高的技术投资支出 [11] - 第四季度经调整营业利润率为45%，同比下降50个基点 [11] - 全年经调整营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [11] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，第四季度经调整营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [11] - 若剔除所有绩效费用及相关薪酬影响，全年经调整营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [11] - 第四季度经调整税率约为20% [8] - 公司预计2026年合理的税率运行率为25% [8] - 第四季度非营业结果包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价计价损失有关 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年净流入6980亿美元，反映了所有资产类别以及主动和指数策略的正向资金流和有机基础费用增长 [13] - iShares引领行业，2025年净流入5270亿美元，创下新纪录，实现12%的有机资产增长和13%的有机基础费用增长 [13] - iShares第四季度净流入1810亿美元 [13] - 全年零售净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [14] - 除上述委任外，Aperio连续第五年创下净流入纪录，达150亿美元，主动固定收益增加30亿美元，另类投资在2025年产生120亿美元净流入 [14] - 机构主动策略在2025年产生540亿美元净流入，反映了多个外包委任的承接、GIP V基金超目标募集完成以及私人信贷的部署 [14] - 机构指数策略净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [14] - 私人市场平台全年净流入400亿美元，主要由私人信贷和基础设施驱动 [14] - 现金管理业务第四季度净流入740亿美元，2025年全年净流入1310亿美元，主要由美国政府、国际优先和Circle储备基金驱动 [15] - 全年技术年度合同价值（ACV）增长31%，其中有机增长16% [10] - 全年有机基础费用增长9%，代表15亿美元净新增基础费用 [17] - 第四季度有机基础费用增长12% [5] - 2025年每个季度有机基础费用增长均达到6%或更高，并以连续两个季度实现两位数增长收官 [5] - 新资产流的费用收益率是2023年的六到七倍，且高于整体费用率 [9] - 主动ETF在2025年驱动超过500亿美元净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [25] - 系统化股票业务在2025年募集超过500亿美元，尽管主动股票行业出现资金外流 [25] - 公司目标到2030年累计募集4000亿美元私人市场资金 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚洲和拉丁美洲，2025年有机基础费用均实现两位数增长 [28] - 亚洲的增长由主动财富策略和300亿美元的ETF净流入引领 [28] - 在欧洲，ETF净流入1360亿美元，比2024年高出约50% [28] - 在印度，Jio BlackRock合资企业通过数字优先的直销模式运营，推出时募集20亿美元，是此前行业纪录的六倍，目前管理12只基金，为近400家机构和超过100万印度零售投资者服务 [28] - 中东是公司增长最快的地区之一 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合”策略，旨在服务客户投资组合的每个角落 [3][33] - 公司正在新兴高增长市场建立领先的业务，包括面向保险和财富的私人市场、数字资产以及主动ETF，预计这些业务在未来五年内都能成为5亿美元的收入来源 [6] - 公司正通过GIP、Preqin和HPS的整合，开创未来的资产管理模式，无缝连接公开和私人市场，并在传统和去中心化金融生态系统之间实现互操作 [6] - 公司拥有全球第一的ETF业务（iShares），管理规模超过5.5万亿美元 [27] - 公司是前五的另类投资平台，客户资产超过6750亿美元 [7] - 公司拥有领先的技术和数据SaaS业务，营收近20亿美元 [7] - 在私人市场，公司目标到2030年募集4000亿美元资金，由项目发起、强劲的投资业绩和深厚的客户关系驱动 [14] - 在财富渠道，公司计划推出H系列基金，提供私人市场构建模块，目标到2030年将私人市场财富系列产品的AUM增长至至少600亿美元 [66] - 在退休市场，公司预计将在今年晚些时候推出首只包含私人市场的LifePath目标日期基金 [21] - 公司认为，随着全球资本市场的增长，现金持有量将保持高位，并且如果代币化成为现实，现金持有趋势可能高于趋势水平 [37][38] - 公司利用Aladdin技术实现公开和私人市场的端到端整合，并通过Preqin扩展可操作的私人市场数据访问 [29] - 公司计划利用Aladdin和iShares的引擎，为私人市场指数化构建基础设施，并希望在未来几年内推出可投资指数 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年证明了即使在市场动荡时期，公司的平台也表现出韧性和增长，并在市场反弹时抓住了巨大的上行空间 [4] - 公司对未来的增长、盈利能力的提高和现金流的持续性充满信心，这促使公司将每股股息提高10%并增加股票回购计划 [18] - 公司进入2026年势头强劲，基础费用运行率比2024年高出约35%，比2023年高出约50% [4] - 公司认为2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，债券回报可能主要由收入驱动，而非利率变动或利差收窄 [34] - 公司认为，随着更多投资者寻求利用AI进行投资，其系统化平台已拥有利用AI和大数据驱动数千个阿尔法信号的顶级平台之一 [26] - 公司对系统化平台持续两位数有机基础费用增长的潜力及其作为主动股票行业亮点的地位感到乐观 [26] - 公司认为，随着全球资本市场的增长，现金基础持有量将随之增长 [37] - 公司认为，保险渠道的私人信贷和构建优质的公开-私人投资组合是一个重要的增长方向 [44] - 公司预计，随着经济放缓，违约率将上升至4-5%，但仍在历史范围内，当前时期是长期低违约后的预期追赶期 [59] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [62] 其他重要信息 - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元，包括股息和股票回购 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，这代表了预期支付股息金额增长13% [12] - 董事会还授权在股票回购计划下额外回购700万股股票 [12] - 公司计划在2026年回购价值18亿美元的股票 [12] - 公司在12月中旬将部分Circle股份捐赠给现有的捐赠者建议基金，交易后仍持有约110万股Circle普通股 [8] - 公司预计2026年G&A费用将实现中个位数百分比增长，且员工人数将大致持平 [12][52] - 公司目标维持45%或更高的经调整营业利润率，并预计费用相关收益的利润率将向顶级私人市场公司（超过50%）的轨迹靠拢 [48][50] - GIP和HPS的费用相关收益利润率均达到50%或更高，这对公司的费用相关收益利润率具有增值作用 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入渠道的展望以及随着美联储降息，货币市场业务资金流是否会逆转 [32] - 有机基础费用增长继续超过5%以上的基线目标，势头强劲，增长每个季度都在加速 [32] - 随着来自私人市场、系统化策略、模型组合、SMAs、数字资产等渠道的增长，公司认为可以推动有机基础费用增长更持续地达到6-7%或更高 [33] - 2026年可能成为收益率曲线更陡峭的一年，2a-7基金轻松获取收入的时代似乎正在消退，债券回报将更多由收入驱动 [34] - 预计降息将导致货币市场收益率下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [34] - 第四季度固定收益资金流超过800亿美元，iShares债券业务第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，实现18%的有机增长 [35] - 公司新资产的费用收益率是2023年的六到七倍 [36] - 随着全球资本市场的增长，现金持有量将随之增长，如果代币化成为现实，现金持有趋势可能高于趋势水平 [37][38] - 货币市场基金的作用随着资本市场和参与者的增长而增长，其持有量预计将继续保持高位 [38] 问题: 关于在亚洲的优先事项、增长计划以及哪些方面对公司整体最为重要 [39] - 亚洲资本市场的增长速度超过美国资本市场，首次公开募股（尤其是在香港）更多 [39] - 日本因NISA账户和退休账户正在发生历史性变化，更多财富从银行体系进入资本市场 [40] - 日本保险业、养老基金行业以及NISA账户的增长为公司提供了增长平台 [40] - 香港和新加坡的财富管理规模、东南亚产生的财富都带来了更大的机会 [40] - 在印度，Jio BlackRock合作伙伴关系被认为是增长的最佳单一平台，印度资本市场增长正处于起步阶段 [40] - 印度人历史上将大部分资金存放在黄金或现金中，开发自主退休平台的机会是真实的 [41] - 在沙特阿拉伯等地，正在讨论建立第二支柱退休体系，公司也参与了这些对话和机会 [41] - 许多市场正在从资本出口国转变为资本进口国，更重要的是正在发展自己的资本市场 [41] - 拉丁美洲基础费用的两位数增长是财富增长和公司机会的另一个例证 [42] - 只要全球资本市场增长，公司就会增长，而2025年和2026年的资本市场增长对公司这样的平台非常有利 [42] 问题: 关于保险渠道的差异化服务、竞争态势以及2026年需求展望 [43] - 公司是全球最大的保险公司普通账户管理人，管理资产7000亿美元，拥有超过450家保险关系 [44] - HPS也为超过125家保险公司管理超过600亿美元的信贷资产 [44] - 结合后的平台更有能力成为高等级解决方案提供商，并在Aladdin平台上为大型保险公司提供服务 [44] - 私人信贷和构建优质的公开-私人投资组合是私人市场内重要的增长方向 [44] - 与公司保险客户相比，资产支持融资和私人高等级市场的渗透率要小得多 [44] - 目前有超过20个对话正在进行，涉及为领先的保险公司构建私人高等级SMA和投资组合，其中一些已进入后期阶段，预计2026年下半年开始部署 [45] - 重点在于三方面：1）将现有公开固定收益资产的约10%迁移至私人高等级，以改善客户回报；2）扩大高等级委任，赢得新资产；3）寻求战略合作伙伴关系和少数股权投资以增加管理资产 [45] - 竞争优势在于能够为保险公司提供一体化、全方位的服务能力，整合公开固定收益、私人信贷、Aladdin技术、会计和中台服务 [46] - 尽管竞争加剧，但保险公司希望有一个全方位的合作伙伴，而公司凭借在公开固定收益、技术和私人信贷方面的能力，处于有利地位 [47] 问题: 关于利润率展望（假设正常市场）以及G&A增长的具体基数 [47] - 公司继续提供行业领先的利润率，目标维持45%或更高的经调整营业利润率，且费用相关收益的利润率更高 [48] - 第四季度营业利润率为45%，若剔除绩效费用及相关薪酬影响，利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [49] - 增长由私人市场业务的强劲费用相关收益增长，以及主动ETF、数字资产、系统化股票等高价值、高费率、规模化策略驱动 [50] - 预计费用相关收益的利润率将随时间推移向上发展，向顶级私人市场公司（超过50%）的轨迹靠拢 [50] - 与绩效费用挂钩的部分薪酬被递延以保留人才，绩效费用高的年份也会影响未来年份的薪酬 [50] - 通过技术和自动化、利用规模和范围效益降低成本、战略布局业务来推动运营杠杆和增长 [51] - GIP和HPS的费用相关收益利润率均达到50%或更高，这对公司的费用相关收益利润率具有增值作用 [51] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年G&A将实现中个位数百分比增长 [52] - 2025年未完全反映收购的HPS和Preqin的G&A影响，这将影响2026年的同比比较。若将2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin G&A）的G&A结果年度化，2026年预期的G&A增长处于中个位数 [52] - 在度过2026年并整合全年费用后，预计未来年份G&A增长将处于中个位数百分比，与有机基础费用增长保持一致 [53] 问题: 关于Preqin和私人市场数据业务的演变，以及参与可投资另类指数前景 [53] - Preqin整合进展顺利，未来计划包括：1）将世界级的Preqin数据分销给客户群；2）利用Preqin数据构建私人市场的数据和模型，创建生态系统；3）丰富数据并扩大数据工厂规模；4）利用Aladdin和iShares引擎构建私人市场指数化机器 [54] - 公司认为，为私人市场创建指数是一个巨大的长期机会，正如iShares对股票市场所做的那样 [55] - 正在研究构建可投资指数，并希望在未来几年内推向市场，机会在于标准化指数规则、定价框架和发布，以创建市场和透明度，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [55] - 随着保险公司、养老基金、主权财富基金和财富管理机构增加私人市场配置，对全面风险管理平台的需求更加迫切 [56] - Aladdin能够提供跨公开和私人市场的全面风险平台，其需求从未如此之大，尤其是在私人市场可能被纳入401(k)和固定缴款计划的情况下 [57] - 公司2025年技术ACV增长强劲，预计未来几年将继续增长 [56] 问题: 关于HPS第四季度资金流情况，以及私人信贷增长前景展望 [58] - 2025年私人市场部署250亿美元，主要由私人信贷和基础设施引领 [58] - 第四季度私人信贷净流入70亿美元，主要由部署活动驱动 [58] - 信贷状况在构成私人信贷平台核心的HPS主要策略中总体稳定 [58] - 当前时期是长期低违约后的预期追赶期，违约率正在恢复正常 [59] - 在更广泛的高收益贷款市场中，违约率平均略低于3%的长期平均水平，在经济放缓时违约率会上升至4-5% [59] - 数据显示，BDC贷款中，不良贷款率处于历史平均水平内，实物支付利息占总利息收入的比例与历史规范一致，回收率也符合历史规范 [60] - 数据也显示小公司和大公司之间存在分层，预计规模较小的借款人，特别是那些在高估值峰值时融资且资本结构未考虑3-4%中性利率的，将面临更大挑战 [60] - HPS团队一直专注于大型公司，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [61] - 私人信贷的承诺在于详细的信贷工作将得到回报，贷款人将处于更有利的地位以最大化回收率 [61] - 第四季度HLEND的总认购额强劲，达11亿美元，赎回率为4.1%，虽高于近期季度，但与整个行业一致 [61] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置，私人信贷正成为整体固定收益配置中提供收入和多元化的更标准部分 [62] 问题: 关于2026年财富渠道的总体预期、HLEND趋势、GIP产品进展以及包含私人市场的模型组合产品信息 [63] - 公司目标在2025年至2030年间累计募集4000亿美元私人市场资金，2025年已募集超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [65] - 在私人财富和零售渠道，目前拥有旗舰私人信贷BDC HLEND，每季度募集约10亿美元，还拥有半流动策略、40-Act区间和要约收购基金等产品 [65] - 在欧洲，最近推出了使用LTIF工具的多另类解决方案产品，规模超过6亿美元AUM [66] - 计划在2026年为私人财富和零售渠道推出H系列基金，让投资者获得关键私人市场构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [66] - 目标到2030年将私人市场财富系列产品的AUM增长至至少600亿美元 [66] - 短期内将看到在美国推出实物资产策略、面向欧洲私人财富客户的欧洲直接贷款策略，以及今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为240亿美元，同比增长19% [8] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [8] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [8] - 第四季度收入为70亿美元，同比增长23% [8] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [8] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [8] - 自2020年以来，收入和营业利润均增长50% [4] - 第四季度基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [10] - 第四季度业绩费用为7.54亿美元，同比增长，其中HPS贡献了1.58亿美元 [11] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [11] - 全年总支出增长19%，主要受薪酬、销售资产和账户支出以及G&A支出增加驱动 [11] - 全年员工薪酬和福利支出增长20% [11] - 全年G&A支出增长15% [11] - 第四季度调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点 [12] - 全年调整后营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [12] - 若剔除所有业绩费用及相关薪酬影响，第四季度调整后营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [12] - 若剔除所有业绩费用及相关薪酬影响，全年调整后营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [12] - 第四季度非营业业绩包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价损失有关 [9] - 第四季度调整后税率约为20% [9] - 预计2026年合理的税率运行率为25% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户净新增资产近7000亿美元 [3] - 有机基础费用增长9% [3] - 技术年度合同价值增长16% [3] - 全年总净流入6980亿美元 [15] - iShares引领行业，2025年净流入5270亿美元，创下新纪录，有机资产和有机基础费用分别增长12%和13% [15] - 第四季度iShares净流入1810亿美元 [15] - 全年零售净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [16] - 机构主动管理业务全年净流入540亿美元 [16] - 机构指数业务净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [16] - 私人市场平台全年净流入400亿美元，主要由私人信贷和基础设施驱动 [16] - 第四季度现金管理净流入740亿美元，全年净流入1310亿美元 [17] - 主动ETF在2025年驱动了超过500亿美元的净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [29] - 系统化股票业务在2025年筹集了超过500亿美元 [29] - 欧洲ETF净流入1360亿美元，比2024年高出约50% [32] - 亚洲和拉丁美洲在2025年均实现了两位数的有机基础费用增长 [32] - 私人市场平台管理着超过6750亿美元的客户资产 [8] - 目标日期策略资产管理规模为5000亿美元 [8] - 技术和数据SaaS业务收入近20亿美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚洲，增长由主动财富策略和300亿美元的ETF净流入引领 [32] - 在拉丁美洲，本地上市的ETF和财富产品引起共鸣 [32] - 中东是增长最快的地区之一 [32] - 印度合资企业Jio BlackRock在推出时筹集了20亿美元，是之前行业纪录的六倍，目前管理着12只基金，为近400家机构和超过100万印度零售投资者服务 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合策略”，旨在赢得客户心智和钱包份额 [3] - 正在新兴高增长市场建立领先业务，包括面向保险和财富的私人市场、数字资产和主动ETF，预计这些业务在未来五年内都能成为5亿美元的收入来源 [6] - 正在打造未来的资产管理模式，无缝整合公开和私人市场，实现传统和去中心化金融生态系统的互操作，并由Aladdin、eFront和Preqin的技术和数据驱动 [7] - 公司认为“不是大的变得更大，而是好的变得更大”，规模和范围是业绩的结果 [5] - 计划到2030年筹集4000亿美元的私人市场资金 [16] - 正在扩大财富渠道对私人市场的准入，计划通过H系列基金家族拓宽产品范围 [23] - 预计将在今年晚些时候推出首只包含私人市场的LifePath目标日期基金 [24] - 与GIP的整合显示出协同效应，GIP 5基金在7月以超过250亿美元的目标规模完成募集 [26] - 人工智能合作伙伴关系已从合作伙伴创始人和客户处筹集超过125亿美元，初始目标是动员和部署300亿美元的股权资本，潜在规模可达1000亿美元 [26] - 公司是最大的保险业通用账户管理人，资产管理规模达7000亿美元，拥有超过450家保险关系 [22] - 通过Preqin，公司正在扩大可操作的私人市场数据的获取，并计划利用Aladdin和iShares引擎为私人市场建立指数化机制 [33][60] - 公司拥有业内最大的批发团队，覆盖美国市场的每个角落，并在欧洲的私人银行拥有非常牢固的关系 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年再次证明，当资金流动时，公司是份额的获取者 [4] - 进入2026年，基础费用运行率比2024年高出约35%，比2023年高出约50% [4] - 对未来的有机基础费用增长和营业利润率目标充满信心 [13] - 预计2026年G&A将实现中个位数百分比的增长，员工人数将基本持平 [13] - 预计2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，2a-7基金轻松获取收益的时代似乎正在消退 [38] - 认为债券回报可能更多地由收入驱动，而非利率变动或利差收窄 [38] - 随着全球资本市场增长，现金持有量也将随之增长，如果代币化成为现实，现金持有量可能会高于趋势水平 [42] - 亚洲资本市场增速快于美国市场，日本因NISA账户和退休账户出现历史性变化，更多财富正从银行系统进入资本市场 [44] - 印度资本市场增长刚刚起步，在沙特阿拉伯等地也正在讨论建立退休体系 [46] - 私人信贷领域的违约率正在上升，但仍处于历史范围内，预计将恢复正常违约水平 [65] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [68] 其他重要信息 - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，这是自2021年以来最高的股息增幅 [4] - 董事会还授权在股票回购计划下额外回购700万股股票，计划在2026年回购价值18亿美元的股票 [13][15] - 公司在2025年通过股息和股票回购相结合的方式，向股东返还了创纪录的50亿美元 [13] - 公司目前持有约110万股Circle普通股 [9] - 公司管理着超过4.5万亿美元的资产，涵盖公共固定收益、现金和私人信贷 [27] - 公司管理着代表保险、财富和OCIO客户的3万亿美元资产 [22] - 公司总资产管理规模达到创纪录的14万亿美元 [34] - 公司进入2026年的基础费用接近210亿美元，比2025年高出13% [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入渠道的展望以及货币市场业务在美联储降息背景下的前景 [37] - 有机基础费用增长持续超过5%以上的基线目标，第三季度为10%，第四季度为12%，全年为9%，增长势头强劲 [37] - 增长来自私人市场、系统化策略、模型组合、SMAs、数字资产等渠道的渠道，预计可以推动有机基础费用增长更持续地达到6-7%或更高 [38] - 2026年可能成为收益率曲线更陡峭的一年，货币市场收益率可能因降息而下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [38][39] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元，iShares债券第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，实现18%的有机增长 [40] - 新资产流入的费率收益率是2023年的六到七倍，并且高于整体费率 [40] - 随着全球资本市场增长，现金持有基础也将随之增长，如果叠加代币化趋势，现金持有量可能会高于趋势水平 [42] 问题: 关于在亚洲市场的优先事项和增长计划 [44] - 亚洲资本市场增速快于美国市场，IPO活动更多 [44] - 日本因NISA账户和退休账户出现历史性变化，更多财富正从银行系统进入资本市场 [44][45] - 香港和新加坡的财富管理规模、东南亚创造的财富都带来了更大的机遇 [45] - 印度合资企业Jio BlackRock被认为是增长的最佳单一平台，印度资本市场增长刚刚起步，发展自主退休平台的机会真实存在 [45][46] - 在沙特阿拉伯等地，也正在讨论建立退休体系 [46] - 拉丁美洲的基础费用实现了两位数增长，是财富增长和公司机遇的另一个例证 [47] - 只要全球资本市场增长，公司就会增长，2025年的表现和2026年的前景表明，这些资本市场的增长对公司这样的平台非常有利 [47] 问题: 关于保险渠道的差异化优势以及2026年需求展望 [48] - 公司是全球最大的保险公司通用账户管理人，资产管理规模7000亿美元，拥有超过450家保险关系，HPS也为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [50] - 公司能够提供全面的高等级解决方案，整合公开固定收益、私人信贷、Aladdin平台以及一系列中后台和会计服务 [50] - 私人信贷和构建优秀的公私投资组合是私人市场内重要的增长方向，目前在该市场的渗透率远低于公司信贷市场 [50] - 目前有超过20个关于为领先保险公司构建私人高等级SMA的对话，其中一些已进入后期阶段，希望能在2026年下半年开始看到资金部署 [51] - 重点在于帮助保险客户将约10%的现有公共固定收益资产迁移到私人高等级，扩大高等级委任，以及寻求战略合作伙伴关系和少数股权投资以增加管理的保险资产池 [51] - 保险资产管理是高度定制化的努力，需要与客户每日互动，公司能够有效整合一站式全方位服务能力是关键竞争优势 [52] 问题: 关于利润率展望以及G&A增长的具体基数 [53] - 公司继续提供行业领先的利润率，目标仍是达到或超过45%的调整后营业利润率，基于费用的经常性收益利润率更高 [54] - 剔除业绩费用及相关薪酬影响，第四季度利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [55] - 增长由私人市场业务的强劲FRE增长以及主动ETF、数字资产、系统化股票等领域的高价值、高费率、规模化策略推动 [55] - 预计随着时间的推移，基于费用的收益利润率将向上发展，朝着顶级私人市场公司的轨迹（即超过50%）迈进 [55] - 公司通过技术和自动化推动运营杠杆和增长，利用规模和范围优势降低成本 [56] - GIP和HPS的FRE利润率均达到或超过50%，这对公司的基于费用的收益利润率具有增值作用 [56] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年G&A将实现中个位数百分比的增长 [57] - 如果以2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin的G&A）的G&A结果进行年化，2026年预期的G&A增长处于中个位数 [57] 问题: 关于Preqin的整合进展以及私人市场数据业务的演变和展望 [58] - Preqin整合进展顺利，未来计划主要包括：1) 向客户群扩展世界级Preqin数据的销售；2) 利用Preqin数据构建私人市场的数据和模型，创建生态系统；3) 丰富数据并在数据工厂中扩大规模；4) 利用Aladdin和iShares引擎为私人市场建立指数化机制 [59] - 长期机会是利用公司的引擎为私人市场建立指数化机制，类似于iShares对股票市场的影响 [60] - 正在研究构建可投资指数，希望在未来几年内推向市场，目标是标准化指数规则、定价框架和发布，以创造市场和透明度，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [60] - 随着更多机构配置私人市场策略，对综合风险管理平台的需求更加迫切，Aladdin整合公私市场的定位将带来巨大增长 [61] - 如果劳工部批准在401(k)和固定缴款业务中使用私人市场，每个公司都需要验证和确认添加私人市场所带来的风险，因此对Aladdin这样的平台需求空前巨大 [62][63] 问题: 关于HPS在第四季度的资金流情况以及私人信贷的增长前景 [64] - 2025年全年在私人市场部署了250亿美元，主要由私人信贷和基础设施引领 [64] - 第四季度私人信贷净流入70亿美元，主要由于部署活动 [64] - 信贷状况在构成私人信贷平台核心的主要HPS策略中基本稳定 [64] - 非投资级直接贷款违约率在低利率时期多年异常偏低后正在上升，但仍处于历史范围内，预计将恢复正常违约水平 [65] - 数据显示，较小规模公司与较大规模公司之间存在一些分层，预计规模较小的借款人，特别是那些以极高估值融资且资本结构未考虑3%-4%中性利率的，将面临更大挑战 [66] - HPS团队多年来一直专注于大型公司，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [67] - 第四季度HLEND的总认购额为11亿美元，赎回率为4.1%，高于近期季度，但与整个行业一致 [67] - 根据Preqin数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [68] 问题: 关于2026年财富渠道的预期、GIP产品进展以及包含私人市场的模型组合产品 [69] - 平台目标是在2025年至2030年间筹集4000亿美元的总资金，2025年筹集了超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [70] - 在私人财富和零售渠道，目前拥有旗舰私人信贷BDC HLEND，每季度筹集约10亿美元，还拥有半流动策略、40法案间隔期和要约收购基金等 [71] - 在欧洲，最近推出了使用LTIF工具的多资产解决方案产品，资产管理规模超过6亿美元 [72] - 计划在2026年为私人财富和零售渠道推出H系列工具，让投资者获得私人市场的关键构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [72] - 目标是在2030年前将面向财富的私人市场系列产品增长到至少600亿美元的资产管理规模 [72] - 短期内将在美国推出实物资产策略，向欧洲私人财富客户提供欧洲直接贷款，随后在今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [72]

文章核心观点 - 文章推荐三只兼具增长与收益潜力的股息股票 为投资者提供被动收入和投资组合多元化选择 [1][5] 股息投资的重要性 - 自1960年以来 标普500指数累计总回报的95%来自股息再投资和复利效应 [2] - 持续增加股息支付的公司年化回报率达10.2% 且波动性较低 而非股息支付股票的年化回报率仅为4.3% [3] - 持续支付股息的公司通常拥有稳健的商业模式 稳定的现金流和审慎的风险管理 [5] 房地产投资信托：Realty Income - 公司是一家房地产投资信托基金 拥有并租赁超过15,000处商业地产 采用长期三重净租赁模式 [6] - 三重净租赁模式下 租户承担大部分运营成本 使得公司支出固定可预测 现金流稳定且高度可预测 租约通常为10至20年 并包含内置租金递增条款 [6] - 公司市值530亿美元 股息收益率5.57% 总利润率48.14% [8] - 公司按月支付股息 而非按季度 例如12月15日支付约0.27美元股息 年化股息收益率约5.6% [8] - 过去三十年间 公司已上调月度股息133次 [9] 资产管理公司：BlackRock - 公司在金融市场扮演关键角色 提供多元化投资选择 旗下iShares品牌拥有大量交易所交易基金产品 [10] - 公司是全球最大的资产管理公司 管理资产规模超过13.5万亿美元 其iShares产品约占全球ETF市场份额的三分之一 [11] - 公司市值1780亿美元 股息收益率1.91% 总利润率78.58% [13] - 公司通过其庞大的投资平台对其ETF等产品收取少量费用 产生大量经常性收入 其业务模式资本密集度低 利润率强劲 [13] - 公司已连续16年提高股息支付 过去十年年化回报率（含股息再投资）超过14.8% [14] 业务发展公司：Ares Capital Corporation - 公司是一家业务发展公司 为寻求更高收益且愿意承担稍高风险的投资者提供超过9%的高股息收益率 [15] - 业务发展公司需将90%的应税收入分配给股东 因此其高股息收益率源于其税收结构 [15] - 公司市值150亿美元 股息收益率9.21% 总利润率76.26% [17] - 过去几十年 业务发展公司填补了中小型中间市场公司的贷款缺口 这些公司常被传统银行业忽视 [17] - 向中间市场公司放贷存在风险 包括在经济疲软时可能出现违约 近期私人信贷生态系统中的两大借款方First Brands和Tricolor的失败 使Ares Capital等业务发展公司受到密切关注 股价承压 [18] - Ares Capital拥有超过20年的相关领域放贷经验 业绩表现稳健 包括在金融危机期间 [19]