财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为240亿美元，同比增长19% [8] - 2025年全年营业利润为96亿美元，同比增长18% [8] - 2025年全年每股收益为48.09美元，同比增长10% [8] - 第四季度收入为70亿美元，同比增长23% [8] - 第四季度营业利润为28亿美元，同比增长22% [8] - 第四季度每股收益为13.16美元，同比增长10% [8] - 自2020年以来，收入和营业利润均增长50% [4] - 第四季度基础费用和证券借贷收入为53亿美元，同比增长19% [10] - 第四季度业绩费用为7.54亿美元，同比增长，其中HPS贡献了1.58亿美元 [11] - 全年技术服务和订阅收入同比增长24% [11] - 全年总支出增长19%，主要受薪酬、销售资产和账户支出以及G&A支出增加驱动 [11] - 全年员工薪酬和福利支出增长20% [11] - 全年G&A支出增长15% [11] - 第四季度调整后营业利润率为45%，同比下降50个基点 [12] - 全年调整后营业利润率为44.1%，同比下降40个基点 [12] - 若剔除所有业绩费用及相关薪酬影响，第四季度调整后营业利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [12] - 若剔除所有业绩费用及相关薪酬影响，全年调整后营业利润率将为44.9%，较2024年上升60个基点 [12] - 第四季度非营业业绩包括1.06亿美元净投资亏损，主要与对Circle的少数股权投资相关的非现金市价损失有关 [9] - 第四季度调整后税率约为20% [9] - 预计2026年合理的税率运行率为25% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户净新增资产近7000亿美元 [3] - 有机基础费用增长9% [3] - 技术年度合同价值增长16% [3] - 全年总净流入6980亿美元 [15] - iShares引领行业，2025年净流入5270亿美元，创下新纪录，有机资产和有机基础费用分别增长12%和13% [15] - 第四季度iShares净流入1810亿美元 [15] - 全年零售净流入1070亿美元，主要由第四季度从花旗财富承接的800亿美元SMA委任驱动 [16] - 机构主动管理业务全年净流入540亿美元 [16] - 机构指数业务净流出1190亿美元，主要由低费率指数股票策略的赎回驱动 [16] - 私人市场平台全年净流入400亿美元，主要由私人信贷和基础设施驱动 [16] - 第四季度现金管理净流入740亿美元，全年净流入1310亿美元 [17] - 主动ETF在2025年驱动了超过500亿美元的净流入，资产在去年几乎翻了三倍 [29] - 系统化股票业务在2025年筹集了超过500亿美元 [29] - 欧洲ETF净流入1360亿美元，比2024年高出约50% [32] - 亚洲和拉丁美洲在2025年均实现了两位数的有机基础费用增长 [32] - 私人市场平台管理着超过6750亿美元的客户资产 [8] - 目标日期策略资产管理规模为5000亿美元 [8] - 技术和数据SaaS业务收入近20亿美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 在亚洲，增长由主动财富策略和300亿美元的ETF净流入引领 [32] - 在拉丁美洲，本地上市的ETF和财富产品引起共鸣 [32] - 中东是增长最快的地区之一 [32] - 印度合资企业Jio BlackRock在推出时筹集了20亿美元，是之前行业纪录的六倍，目前管理着12只基金，为近400家机构和超过100万印度零售投资者服务 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“全投资组合策略”，旨在赢得客户心智和钱包份额 [3] - 正在新兴高增长市场建立领先业务，包括面向保险和财富的私人市场、数字资产和主动ETF，预计这些业务在未来五年内都能成为5亿美元的收入来源 [6] - 正在打造未来的资产管理模式，无缝整合公开和私人市场，实现传统和去中心化金融生态系统的互操作，并由Aladdin、eFront和Preqin的技术和数据驱动 [7] - 公司认为“不是大的变得更大，而是好的变得更大”，规模和范围是业绩的结果 [5] - 计划到2030年筹集4000亿美元的私人市场资金 [16] - 正在扩大财富渠道对私人市场的准入，计划通过H系列基金家族拓宽产品范围 [23] - 预计将在今年晚些时候推出首只包含私人市场的LifePath目标日期基金 [24] - 与GIP的整合显示出协同效应，GIP 5基金在7月以超过250亿美元的目标规模完成募集 [26] - 人工智能合作伙伴关系已从合作伙伴创始人和客户处筹集超过125亿美元，初始目标是动员和部署300亿美元的股权资本，潜在规模可达1000亿美元 [26] - 公司是最大的保险业通用账户管理人，资产管理规模达7000亿美元，拥有超过450家保险关系 [22] - 通过Preqin，公司正在扩大可操作的私人市场数据的获取，并计划利用Aladdin和iShares引擎为私人市场建立指数化机制 [33][60] - 公司拥有业内最大的批发团队，覆盖美国市场的每个角落，并在欧洲的私人银行拥有非常牢固的关系 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年再次证明，当资金流动时，公司是份额的获取者 [4] - 进入2026年，基础费用运行率比2024年高出约35%，比2023年高出约50% [4] - 对未来的有机基础费用增长和营业利润率目标充满信心 [13] - 预计2026年G&A将实现中个位数百分比的增长，员工人数将基本持平 [13] - 预计2026年可能是收益率曲线更加陡峭的一年，2a-7基金轻松获取收益的时代似乎正在消退 [38] - 认为债券回报可能更多地由收入驱动，而非利率变动或利差收窄 [38] - 随着全球资本市场增长，现金持有量也将随之增长，如果代币化成为现实，现金持有量可能会高于趋势水平 [42] - 亚洲资本市场增速快于美国市场，日本因NISA账户和退休账户出现历史性变化，更多财富正从银行系统进入资本市场 [44] - 印度资本市场增长刚刚起步，在沙特阿拉伯等地也正在讨论建立退休体系 [46] - 私人信贷领域的违约率正在上升，但仍处于历史范围内，预计将恢复正常违约水平 [65] - 根据Preqin调查数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [68] 其他重要信息 - 2025年向股东派发了创纪录的50亿美元 [4] - 董事会批准将2026年第一季度每股股息提高10%，这是自2021年以来最高的股息增幅 [4] - 董事会还授权在股票回购计划下额外回购700万股股票，计划在2026年回购价值18亿美元的股票 [13][15] - 公司在2025年通过股息和股票回购相结合的方式，向股东返还了创纪录的50亿美元 [13] - 公司目前持有约110万股Circle普通股 [9] - 公司管理着超过4.5万亿美元的资产，涵盖公共固定收益、现金和私人信贷 [27] - 公司管理着代表保险、财富和OCIO客户的3万亿美元资产 [22] - 公司总资产管理规模达到创纪录的14万亿美元 [34] - 公司进入2026年的基础费用接近210亿美元，比2025年高出13% [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净流入渠道的展望以及货币市场业务在美联储降息背景下的前景 [37] - 有机基础费用增长持续超过5%以上的基线目标，第三季度为10%，第四季度为12%，全年为9%，增长势头强劲 [37] - 增长来自私人市场、系统化策略、模型组合、SMAs、数字资产等渠道的渠道，预计可以推动有机基础费用增长更持续地达到6-7%或更高 [38] - 2026年可能成为收益率曲线更陡峭的一年，货币市场收益率可能因降息而下降，投资者锁定债券收益率的最佳机会可能在中短期债券 [38][39] - 第四季度固定收益净流入超过800亿美元，iShares债券第四季度净流入520亿美元，全年1750亿美元，实现18%的有机增长 [40] - 新资产流入的费率收益率是2023年的六到七倍，并且高于整体费率 [40] - 随着全球资本市场增长，现金持有基础也将随之增长，如果叠加代币化趋势，现金持有量可能会高于趋势水平 [42] 问题: 关于在亚洲市场的优先事项和增长计划 [44] - 亚洲资本市场增速快于美国市场，IPO活动更多 [44] - 日本因NISA账户和退休账户出现历史性变化，更多财富正从银行系统进入资本市场 [44][45] - 香港和新加坡的财富管理规模、东南亚创造的财富都带来了更大的机遇 [45] - 印度合资企业Jio BlackRock被认为是增长的最佳单一平台，印度资本市场增长刚刚起步，发展自主退休平台的机会真实存在 [45][46] - 在沙特阿拉伯等地，也正在讨论建立退休体系 [46] - 拉丁美洲的基础费用实现了两位数增长，是财富增长和公司机遇的另一个例证 [47] - 只要全球资本市场增长，公司就会增长，2025年的表现和2026年的前景表明，这些资本市场的增长对公司这样的平台非常有利 [47] 问题: 关于保险渠道的差异化优势以及2026年需求展望 [48] - 公司是全球最大的保险公司通用账户管理人，资产管理规模7000亿美元，拥有超过450家保险关系，HPS也为超过125家保险公司管理着超过600亿美元的信贷资产 [50] - 公司能够提供全面的高等级解决方案，整合公开固定收益、私人信贷、Aladdin平台以及一系列中后台和会计服务 [50] - 私人信贷和构建优秀的公私投资组合是私人市场内重要的增长方向，目前在该市场的渗透率远低于公司信贷市场 [50] - 目前有超过20个关于为领先保险公司构建私人高等级SMA的对话，其中一些已进入后期阶段，希望能在2026年下半年开始看到资金部署 [51] - 重点在于帮助保险客户将约10%的现有公共固定收益资产迁移到私人高等级，扩大高等级委任，以及寻求战略合作伙伴关系和少数股权投资以增加管理的保险资产池 [51] - 保险资产管理是高度定制化的努力，需要与客户每日互动，公司能够有效整合一站式全方位服务能力是关键竞争优势 [52] 问题: 关于利润率展望以及G&A增长的具体基数 [53] - 公司继续提供行业领先的利润率，目标仍是达到或超过45%的调整后营业利润率，基于费用的经常性收益利润率更高 [54] - 剔除业绩费用及相关薪酬影响，第四季度利润率将为45.5%，同比上升30个基点 [55] - 增长由私人市场业务的强劲FRE增长以及主动ETF、数字资产、系统化股票等领域的高价值、高费率、规模化策略推动 [55] - 预计随着时间的推移，基于费用的收益利润率将向上发展，朝着顶级私人市场公司的轨迹（即超过50%）迈进 [55] - 公司通过技术和自动化推动运营杠杆和增长，利用规模和范围优势降低成本 [56] - GIP和HPS的FRE利润率均达到或超过50%，这对公司的基于费用的收益利润率具有增值作用 [56] - 在年度化HPS和Preqin的影响后，预计2026年G&A将实现中个位数百分比的增长 [57] - 如果以2025年下半年（已完全包含HPS和Preqin的G&A）的G&A结果进行年化，2026年预期的G&A增长处于中个位数 [57] 问题: 关于Preqin的整合进展以及私人市场数据业务的演变和展望 [58] - Preqin整合进展顺利，未来计划主要包括：1) 向客户群扩展世界级Preqin数据的销售；2) 利用Preqin数据构建私人市场的数据和模型，创建生态系统；3) 丰富数据并在数据工厂中扩大规模；4) 利用Aladdin和iShares引擎为私人市场建立指数化机制 [59] - 长期机会是利用公司的引擎为私人市场建立指数化机制，类似于iShares对股票市场的影响 [60] - 正在研究构建可投资指数，希望在未来几年内推向市场，目标是标准化指数规则、定价框架和发布，以创造市场和透明度，最终为期货合约和iShares产品提供支持 [60] - 随着更多机构配置私人市场策略，对综合风险管理平台的需求更加迫切，Aladdin整合公私市场的定位将带来巨大增长 [61] - 如果劳工部批准在401(k)和固定缴款业务中使用私人市场，每个公司都需要验证和确认添加私人市场所带来的风险，因此对Aladdin这样的平台需求空前巨大 [62][63] 问题: 关于HPS在第四季度的资金流情况以及私人信贷的增长前景 [64] - 2025年全年在私人市场部署了250亿美元，主要由私人信贷和基础设施引领 [64] - 第四季度私人信贷净流入70亿美元，主要由于部署活动 [64] - 信贷状况在构成私人信贷平台核心的主要HPS策略中基本稳定 [64] - 非投资级直接贷款违约率在低利率时期多年异常偏低后正在上升，但仍处于历史范围内，预计将恢复正常违约水平 [65] - 数据显示，较小规模公司与较大规模公司之间存在一些分层，预计规模较小的借款人，特别是那些以极高估值融资且资本结构未考虑3%-4%中性利率的，将面临更大挑战 [66] - HPS团队多年来一直专注于大型公司，HLEND投资组合的加权平均EBITDA约为2.5亿美元 [67] - 第四季度HLEND的总认购额为11亿美元，赎回率为4.1%，高于近期季度，但与整个行业一致 [67] - 根据Preqin数据，超过80%的投资者计划在未来12个月内维持或增加对私人信贷的配置 [68] 问题: 关于2026年财富渠道的预期、GIP产品进展以及包含私人市场的模型组合产品 [69] - 平台目标是在2025年至2030年间筹集4000亿美元的总资金，2025年筹集了超过400亿美元，进入2026年势头强劲 [70] - 在私人财富和零售渠道，目前拥有旗舰私人信贷BDC HLEND，每季度筹集约10亿美元，还拥有半流动策略、40法案间隔期和要约收购基金等 [71] - 在欧洲，最近推出了使用LTIF工具的多资产解决方案产品，资产管理规模超过6亿美元 [72] - 计划在2026年为私人财富和零售渠道推出H系列工具，让投资者获得私人市场的关键构建模块：直接贷款、次级资本、实物资产、三重净租赁、私募股权解决方案等 [72] - 目标是在2030年前将面向财富的私人市场系列产品增长到至少600亿美元的资产管理规模 [72] - 短期内将在美国推出实物资产策略，向欧洲私人财富客户提供欧洲直接贷款，随后在今年晚些时候在美国推出三重净租赁和其他策略 [72]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8港元对应25/26年20x/16x P/E [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入22.4亿美元（同比+6.8%），调整后增速达7.6%跑赢市场450bps [1] - 分产品收入：EPS（15.3亿/+9%）、CIS（2.3亿/+3%）、HPS（0.9亿/+2%）、DL（4.0亿/+4%） [1] - 毛利率同比提升1.5pct至11.5%，归母净利润同比大涨304.5%至6348万美元 [2] - 2025-2027年收入预测：46/48/51亿美元，归母净利润1.3/1.6/1.8亿美元（同比+107%/+25%/+11%） [4] 区域与订单表现 - 收入区域占比：北美50.8%、亚太30.6%（同比+2.3pct）、EMEASA17.9% [1] - 亚太区EBITDA利润率达16.9%，显著高于北美（7.6%）和EMEASA（8.8%） [2][4] - 上半年新增订单15亿美元（69%来自EPS、47%来自亚太），全年订单指引50亿美元 [1] 线控技术进展 - 线控转向：2024年获电动车龙头及中国主机厂订单，预计2026年量产 [3] - 后轮转向：已签约两家中企客户 [3] - 线控制动：2025年4月发布技术，预计年内获首单 [3] - MotionIQ™软件套件：整合1.15亿辆车算法，含控制/健康/开发三大功能模块 [3] 产能扩张 - 常熟工厂（9万平米）投产齿条EPS/线控转向等产品 [4] - 柳州工厂（扩建130%至4万平米）2026H1投产，覆盖BEPS/CEPS等 [4]