核心观点 - 中邮证券持续看好泡泡玛特的中长期价值，维持“买入”评级 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为172%、38%、36%，均较此前预测上调 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为251%、42%、39%，均较此前预测上调 [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、18倍、13倍 [1] 短期业绩驱动力 - 第四季度为传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节将带动欧美市场强劲的礼品和潮玩消费需求 [2] - 万圣节主题新品“why so serious”系列销售火爆，预计后续圣诞新品将进一步带动销售增长 [2] 中长期战略与平台建设 - 公司构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台 [3] - 平台布局围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域 [3] - 2024年公司推出饰品、积木产品，2025年推出杂志、娃衣、k金产品，近期推出纯金等产品，综合平台布局逐步推进 [3] 增长动能：国际化 - 2025年计划继续提升海外业务占比，重点关注美国和欧洲市场 [4] - 计划签约核心地标城市门店并提升开店质量，拓展地标门店和旅游景区销售渠道 [4] - 2025年公司计划在海外开设100家门店 [4] - 2025年海外营收预计占比将超过50% [4] - 北美市场销售额有望达到2020年中国市场的水平 [4] - 计划将国内已爆发的新业务拓展到海外 [4] - 线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营 [4] - 2025年预计直播业务在海外电商中的占比超过20% [4] - 计划在东南亚及欧洲设立区域地仓，预计可节省50%成本并提高补货效率 [4] - 公司净利率有望持续上行 [4] 增长动能：产品创新与运营 - 公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类 [4] - 秉持“少就是多”理念，对SKU数量相对克制 [4] - 2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类尝试后进行删减以保持精简 [4]