报告公司投资评级 报告未明确给出中国巨石的投资评级 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预增，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，Q2业绩超预期，高增源于价格提价和产品结构优势 [5][6] - 下半年风电、热塑领域维持高景气，AI领域需求爆发将带动Low - DK/Low CTE电子布需求放量，传统玻纤领域下半年供给压力有望缓解 [6] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为193亿、209亿，同比增长21.5%、8.5%，归母净利润分别为34.5亿、37.2亿，同比增长41.2%、7.7%，对应PE分别为14X、13X [7] 公司基本情况 - 最新收盘价12.17元，总股本和流通股本均为40.03亿股，总市值和流通市值均为487亿元，52周内最高/最低价为12.96 / 8.86元，资产负债率41.1%，市盈率19.93，第一大股东是中国建材股份有限公司 [4] 业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润16.5 - 17亿元，同增71.65% - 76.85%；扣非归母净利润16.5 - 17亿元，同增162.59% - 170.55% [5] - 按预告中值测算，Q2单季度归母净利润9.45亿，同比增长54.7%，扣非净利润9.31亿，同比增长102.3% [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|159|193|209|226| |增长率(%)|6.59|21.45|8.52|8.21| |EBITDA（亿元）|51.72|44.72|47.77|53.00| |归属母公司净利润（亿元）|24.45|34.52|37.18|41.82| |增长率(%)|-19.70|41.19|7.71|12.46| |EPS(元/股)|0.61|0.86|0.93|1.04| |市盈率（P/E）|19.93|14.11|13.10|11.65| |市净率（P/B）|1.62|1.52|1.42|1.32| |EV/EBITDA|10.61|1.68|0.93|0.20| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027年营业收入分别为159亿、193亿、209亿、226亿，营业成本分别为119亿、139亿、151亿、162亿等 [11] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.6%、21.4%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 19.7%、41.2%、7.7%、12.5% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为25.0%、28.0%、27.6%、28.1%，净利率分别为15.4%、17.9%、17.8%、18.5% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为41.1%、41.4%、42.0%、42.3%，流动比率分别为0.90、1.00、1.10、1.19 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为9.62、9.55、9.07、9.05，存货周转率分别为2.72、3.05、2.97、2.96 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为20亿、42亿、49亿、54亿，投资活动现金流净额分别为 - 10亿、 - 3亿、 - 1亿、 - 1亿等 [11]

特种电子布 - M8/M9对二代/Q布需求拉动明显 二代/Q布壁垒高且玩家少 行业格局优且景气持续时间长 [1] - low CTE电子布仍面临紧缺 推荐中材科技 建议关注宏和科技 [1] 品牌建材 - 三棵树短期业绩大幅改善 中期行业格局清晰 长期品牌力持续提升 "国潮"趋势显著 [1] - 政策面稳地产表态下C端品牌建材估值弹性更大 推荐三棵树/北新建材/伟星新材/东方雨虹 [3] 水泥 - 全国水泥价格环比回落0.4% 安徽/湖北/陕西等地价格下跌10-20元/吨 企业平均出货率维持在43% [4] - 局部地区计划推涨价格 推荐海螺水泥/华新水泥/塔牌集团 [1][4] 玻纤 - 无碱粗纱主流价格3300-3700元/吨 电子纱报价8800-9200元/吨 电子布报价3.8-4.4元/米 [5] - 6月末行业库存88.79万吨环比+4.4% 推荐中国巨石/中材科技/长海股份 [2][5] 药用玻璃 - 中硼硅模制瓶加速放量 推荐山东药玻 建议关注力诺药包 [6] 浮法玻璃 - 本周均价1204.97元/吨环比+0.33% 重点省份库存5735万重量箱环比降1.66% [7][8] - 推荐旗滨集团 建议关注信义玻璃/南玻A [8] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格10-11元/平方米环比-2.33% 3.2mm镀膜价格18-19元/平方米环比持平 [9] - 全国日熔量94390吨/日环比持平 推荐旗滨集团 建议关注福莱特/信义光能 [9] 安全建材 - 青鸟消防全面布局疏散/工业消防报警赛道 定增落地获中集集团赋能 [10] - 震安科技受益建筑减隔震立法 志特新材加速开拓中东/东南亚市场 [10] 工业涂料 - 麦加芯彩为集装箱/风电涂料头部供应商 向船舶/桥梁涂料领域拓展 [10] 业绩预告 - 中国巨石25H1归母净利润16.5-17亿元同比+71.65%-76.85% [2] - 中材科技25H1归母净利润8.4-10.4亿元同比+80.77%-123.81% [2] - 天山股份25H1亏损8-10亿元同比减亏24亿元 [2]

水泥行业 - 短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，2025年4-5月全国单吨水泥均价为390元，yoy+24元/+6%，较2025Q1 -17元/-4% [1] - 中长期碳交易和产能置换新规双轮驱动，有利于推动落后产能出清，竞争格局有望持续优化 [1] - 部分水泥企业发布中长期股东分红回报规划，高分红属性延续，凸显水泥企业中长期投资价值 [1] 传统建材行业 - 装修建材和浮法玻璃下游需求延续承压，市场竞争或进一步加剧，行业景气持续筑底 [2] - 光伏玻璃抢装带动行业景气阶段修复，但整体仍处于历史底部水平，近期行业景气度整体回落 [2] - 粗纱受益于风电和热塑需求较好，2025Q1结构性提价落地情况较好，4-5月需求偏弱，景气度有所回落 [2] 高端电子布行业 - AI算力需求高景气驱动高多层CPB需求持续高增，高频高速覆铜板以及Low Dk电子布或将延续较高景气度 [3] - Low Dk电子纱/布生产技术壁垒较高，国内企业逐步打破境外垄断局面，量产一代产品并实现销售 [3] - Low CTE电子布需求持续高景气，全球供应商主要为日本旭化成和宏和科技，中材科技已试制出多款低膨胀布并通过部分客户验证 [3] 并购重组 - 2025年5月16日证监会发布重组新规，新设简易审核程序/重组股份对价分期支付机制/反向挂钩机制 [4] - 传统建材领域部分企业积极通过资产整合等方式推动企业转型突围，如北京利尔/科顺股份/凯伦股份/中旗新材等 [4] - 重组新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，产业整合或将提速 [4] 投资建议 - 建议重视区域水泥龙头，关注装修建材龙头 [5] - 建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的高端电子布龙头企业 [5] - 建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景 [5]