证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 23 年 月 日 朝闻国盛 当前一季报交易的重点方向 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】当前一季报交易的重点方向——20260422 ◼ 研究视点 【电子】乐鑫科技（688018.SH）-26Q1 利润增长超预期，毛利率再上新 台阶——20260423 【电子】瑞芯微（603893.SH）-26Q1 利润再创新高，AIoT 需求逆势增 长——20260422 【钢铁】中信特钢（000708.SZ）-一季度业绩同比增长，特钢产业中长 期前景向好——20260422 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-2026Q1 流水稳健增长，库存健康—— 20260422 【通信】恒为科技（603496.SH）-利润与现金流修复，积极拓展智算业 务——20260422 【中小盘】商业航天再突破：力箭一号遥十二成功发射，中科宇航招股 书解读——20260422 【计算机】中科创达（300496.SZ）-2025 年业绩增长亮眼，核心受益于 AIOS 产业新范式——20260422 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-2026Q1 稳健增长，期待后续利 ...

投资评级 - 增持（维持） [6] 核心观点 - 宏和科技定位于高端差异化电子玻纤布的生产销售，普通电子布提价与特种电子布放量共振，驱动业绩高增长，盈利能力达到历史高位 [1][2][3][4] - 2025年是特种电子布正式起步的元年，其收入同比增长超13倍，且毛利率高达**61.31%**，盈利贡献突出 [2][3] - 因特种布放量以及普通电子布提价进展均超预期，报告上调公司盈利预测，预计**2026-2028年归母净利润分别为7亿元、12.3亿元、15.5亿元** [4] 财务业绩分析 - **2025年业绩**：总营收**11.71亿元**，同比增长**40.31%**；归母净利润**2.02亿元**，同比大增**785.55%**；扣非归母净利润**1.96亿元**，同比增长**3542.9%** [1] - **2026年第一季度业绩**：营收达**4.42亿元**，同比增长**79.72%**；归母净利润**1.4亿元**，同比增长**354.22%** [1] - **盈利能力**：2025年综合毛利率**35.57%**，同比增加**18.2个百分点**，2026Q1进一步升至**55.65%**；2025年销售净利率**17.24%**，同比增加**14.51个百分点**，2026Q1达**31.72%** [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**22.66亿元、33.43亿元、39.17亿元**，归母净利润分别为**6.97亿元、12.26亿元、15.52亿元** [4][5] 业务板块分析 - **电子布板块**：2025年贡献收入**11.19亿元**，占总营收的**95.55%**，同比增长**43.43%** [2] - **普通E布**：贡献收入**9.4亿元**，占电子布板块收入的**84.05%**，同比增长**22.52%**；2025年毛利率为**31.44%**，同比增加**12.52个百分点** [2][3] - **特种电子布**：收入**1.78亿元**，占电子布板块的**15.95%**，同比增长超**13倍**；2025年毛利率为**61.31%**，同比增加**25.48个百分点** [2][3] - **量价分析**：2025年电子布销量**2.1亿米**，同比增长**0.77%**；销售均价**5.32元/米**，较上年**3.74元/米**上涨**42.25%** [2] - **2026年第一季度**：电子布销售收入**4.35亿元**，同比增长**85.39%**；销量**4449万米**，同比减少**14.46%**；销售单价**9.78元/米**，同比大增**116.85%**，产品结构升级与提价进程加速 [2] 费用与估值 - **费用率**：2025年期间费用率**16.25%**，同比减少**0.97个百分点**，收入快速增长有效摊薄费用；2026Q1期间费用率**18.46%**，同比增加**3.57个百分点** [3] - **估值**：基于**2026年4月21日收盘价106.42元**，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为**138倍、79倍、62倍**；市净率（P/B）分别为**30.6倍、19.3倍、15.8倍** [4][5][6]

报告投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 宏和科技2025年及2026年第一季度业绩实现高速增长，主要得益于电子布板块的量价齐升，特别是特种电子布的迅速起量以及普通电子布的持续提价，盈利能力显著修复并达到历史高位[1][2] - 公司定位于高端差异化电子玻纤布，其超薄布、极薄布技术成熟，低介电一代、二代及Low CTE电子布等特种布已于2025年完成认证并进入批量生产，中长期成长性较强[3] - 基于特种布放量及普通电子布提价进展超预期，报告上调了公司未来三年的盈利预测[3] 财务业绩表现 - **2025全年业绩**：总营收11.71亿元，同比增长40.31%；归母净利润2.02亿元，同比大增785.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长3542.9%[1] - **2025年第四季度**：营收3.19亿元，同比增长47.6%；归母净利润6310万元，同比增长318.63%[1] - **2026年第一季度**：营收4.42亿元，同比增长79.72%；归母净利润1.4亿元，同比增长354.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长401.36%[1] - **盈利能力**：2025年综合毛利率35.57%，同比增加18.2个百分点；2026年Q1毛利率进一步升至55.65%。2025年销售净利率17.24%，同比增加14.51个百分点；2026年Q1销售净利率31.72%，同比增加19.17个百分点[2] 业务板块分析 - **电子布板块收入**：2025年贡献收入11.19亿元，占总营收95.55%，同比增长43.43%[2] - **普通E布**：2025年贡献收入9.4亿元，占电子布板块收入84.05%，同比增长22.52%；毛利率31.44%，同比增加12.52个百分点[2] - **特种电子布**：2025年贡献收入1.78亿元，占电子布板块15.95%，同比增长超13倍；毛利率61.31%，同比增加25.48个百分点[2] - **销量与价格**：2025年电子布总销量2.1亿米，同比增长0.77%；全年销售均价5.32元/米，较上年3.74元/米上涨42.25%。2026年Q1销量4449万米，同比减少14.46%，但销售单价达9.78元/米，同比大增116.85%[2] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为22.66亿元、33.43亿元、39.17亿元[4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7亿元、12.3亿元、15.5亿元，对应增长率分别为245.1%、75.9%、26.7%[3][4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.77元、1.35元、1.72元[4] - **估值水平**：基于2026年4月21日收盘价106.42元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为138倍、79倍、62倍[3][4] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为93.5%、47.5%、17.2%；归母净利润增长率分别为245.1%、75.9%、26.7%[9] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为49.3%、55.1%、57.8%；净利率分别为30.7%、36.7%、39.6%；净资产收益率（ROE）分别为22.1%、24.5%、25.6%[9] - **估值比率**：预计2026-2028年市净率（P/B）分别为30.6倍、19.3倍、15.8倍[9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - **业绩高增长**：宏和科技2025年业绩实现高速增长，收入同比增长40.3%至11.71亿元，归母净利润同比增长785.5%至2.02亿元，25Q4业绩同环比均实现高增 [7] - **特种布高景气驱动**：公司业绩增长的核心驱动力来自特种电子布业务，该业务收入同比大幅增长1,327%至1.8亿元，呈现量价齐升局面，且高景气度预计有较好持续性 [7] - **盈利能力显著提升**：受益于产品结构优化和价格上涨，公司综合毛利率同比提升18.2个百分点至35.6%，其中特种电子布毛利率高达61.3%，归母净利率提升14.5个百分点至17.2% [7] - **扩产投入加大**：为抓住市场机遇，公司明显加大扩产投入，2025年投资活动现金流净流出7.9亿元，同比多流出7.9亿元，并通过定增和推进港股IPO为产能扩张提供资金支持 [7] - **AI产业链核心材料供应商**：公司是全球领先的高端电子布制造商，是AI端侧（如手机）和AI云侧（如AI服务器）的核心上游材料稀缺供应商，提供low CTE及低介电系列电子布 [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入为11.71亿元，归属母公司股东净利润为2.02亿元，每股收益为0.22元 [2][7] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为21.60亿元、35.22亿元、44.12亿元，同比增长率分别为84.5%、63.0%、25.3% [2][7] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归属母公司股东净利润分别为6.21亿元、11.89亿元、15.49亿元，同比增长率分别为207.8%、91.4%、30.3% [2][7] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.69元、1.31元、1.71元 [2] - **估值水平**：当前股价对应公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为118倍、62倍、47倍 [2][7] 业务分析 - **分产品收入**：2025年，E玻璃纤维布、特种电子布、电子纱收入分别为9.4亿元、1.8亿元、0.5亿元，同比变化分别为+23%、+1,327%、-14% [7] - **电子布量价分析**：2025年公司电子布销量同比增长1%至2.1亿米，平均售价（ASP）同比大幅增长42%至5.32元/米，实现量价齐升 [7] - **产品均价提升因素**：产品均价提升主要受高性能电子布（如low CTE电子布）占比增加以及常规电子布价格上涨驱动 [7] - **行业价格趋势**：据第三方数据，7628电子布市场价格持续上涨，2026年4月9日最新价格达6.20元/米，月环比增长8%，年同比增长34% [7] 财务健康与运营 - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将从2025年的35.6%持续提升至2028年的55.7%，归母净利率将从17.2%提升至35.1% [8] - **回报率指标**：预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的12.24%显著提升至2028年的28.81% [8] - **营运能力**：2025年公司存货周转天数为88天，同比减少16天，运营效率有所提升 [7] - **资本结构**：预计公司资产负债率将从2025年的49.74%下降至2028年的32.91%，财务结构趋于稳健 [8] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为2.94亿元，预计未来将持续增长，2028年将达到14.88亿元 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 宏和科技是AI端侧（手机等消费电子）和AI云侧（AI服务器）核心上游材料（low CTE及低介电系列电子布）的稀缺供应商，预计需求高景气有较好持续性 [7] - 公司具备全球领先的高端电子布制造能力，通过完成定增并推进港股IPO加快扩产节奏，看好其竞争优势持续强化 [7] - 特种电子布需求高景气，产品呈现量价齐升，且盈利能力延续逐季改善 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入11.71亿元，同比增长40.3%；归属母公司股东净利润2.02亿元，同比增长785.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比增长3,543% [2][7] - **2025年第四季度业绩**：收入3.2亿元，同比增长48%，环比增长5%；归母净利润0.63亿元，同比增长319%，环比增长23% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为21.60亿元、35.22亿元、44.12亿元，同比增长84.5%、63.0%、25.3%；预计同期归母净利润分别为6.21亿元、11.89亿元、15.49亿元，同比增长207.8%、91.4%、30.3% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.69元、1.31元、1.71元 [2] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为118倍、62倍、47倍；对应市净率（PB）分别为23.0倍、17.5倍、13.7倍 [2][8] 业务分析 - **分产品收入**：2025年E玻璃纤维布/特种电子布/电子纱收入分别为9.4亿元、1.8亿元、0.5亿元，同比分别增长23%、1,327%、下降14% [7] - **销量与均价**：2025年电子布销量同比增长1%至2.1亿米，平均销售价格（ASP）同比增长42%至5.32元/米；其中第四季度销量0.47亿米，同比下降20%，环比下降13%，但ASP同比大幅增长73%，环比增长23%至6.52元/米 [7] - **市场数据佐证**：据卓创资讯，7628电子布市场均价在2025年第四季度为4.24元/米，同比增长9%，环比增长6%；2026年第一季度均价进一步上涨至5.10元/米，同比增长29%，环比增长20%；截至2026年4月9日最新价格已达6.20元/米，月环比增长8%，年同比增长34% [7] 盈利能力与运营 - **毛利率提升**：2025年综合毛利率同比提升18.2个百分点至35.6%；2025年第四季度综合毛利率同比大幅提升23.5个百分点至43.5% [7] - **分产品毛利率**：2025年E玻纤布/特种电子布/电子纱毛利率分别为31.4%、61.3%、24.1%，同比分别提升12.5、25.5、33.0个百分点 [7] - **净利率提升**：2025年归母净利率同比提升14.5个百分点至17.2%；2025年第四季度归母净利率同比提升12.8个百分点至19.8% [7] - **运营数据**：2025年末存货1.9亿元，同比增长11%，存货周转天数同比减少16天至88天；应付及预收款等项目约1.0亿元，同比增长59% [7] - **扩产投入**：2025年投资活动现金流净流出7.9亿元，同比多流出7.9亿元，显示扩产投入力度明显加大 [7] 财务指标预测 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为48.5%、54.1%、55.7% [8] - **归母净利润率预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为28.8%、33.8%、35.1% [8] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.47%、28.38%、28.81%；总资产收益率（ROA）分别为14.87%、20.57%、21.37% [8] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流分别为3.86亿元、8.70亿元、14.88亿元 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年业绩略低于预期，主要受四季度投资净损失及减值损失影响，但2026年电子布业务有望量价齐升，粗纱行业供需格局改善隐含提价机会，因此小幅上调2026-2027年业绩预测 [4][6] - 传统电子布销售创新高，淮安零碳智能制造项目点火将巩固公司全球竞争优势，电子布全球市占率有望从23%提升至28% [6] - 受益于AI服务器需求旺盛，常规电子布供给出现缺口导致价格持续上涨，2026年电子布业务有望持续景气 [6] - 玻纤粗纱行业产能增速将下行至5%以下，若需求改善则具备较大提价机会 [6] - AI特种布（如低介电、低膨胀产品）处于客户送样验证阶段，后续突破节奏可能快于预期 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收188.81亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [4] - **2025年第四季度**：实现营收49.77亿元，环比增长3.8%，同比增长17.8%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.3%，环比下降18.6% [4] - **费用情况**：2025年全年四项费用合计18.5亿元，同比增加5.6亿元，费用率合计9.8%，同比提升1.68个百分点；第四季度四项费用合计6.0亿元，环比增加1.65亿元 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.8亿元、57.3亿元、64.0亿元，同比增长率分别为48.6%、17.3%、11.8% [5][6] - **预测调整**：2026-2027年归母净利润预测较前次分别上调3.1%、9.3% [6] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为1.22元、1.43元、1.60元 [5] - **毛利率预测**：预计从2025年的33.1%提升至2028年的38.8% [5] - **净资产收益率预测**：预计从2025年的10.6%提升至2028年的15.0% [5] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5] 运营与业务进展 - **2025年销量**：粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，均创历史新高 [6] - **淮安项目**：淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目于2026年3月18日点火，为全球首个玻纤零碳智能制造基地 [6] - **电子布价格**：当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨1.25元/米，涨幅达28.1% [6] - **电子布收入增量测算**：基于年化量增3.9亿米及均价提升0.9元/米的假设，2026年电子布业务收入增量可达29.2亿元 [6] - **淮安新能源**：2025年淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时 [6] 行业展望 - **粗纱产能**：玻纤行业2026、2027年净新增产能预计均在50万吨以下，产能增速将逐步下降至5%以下 [6] - **电子布供需**：因AI服务器需求旺盛，部分织布机产能转向生产高利润特种电子布，导致常规电子布供给出现缺口 [6]

投资评级 - 报告对中材科技（002080.SZ）维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，公司在AI电子布全品类确立了显著的先发优势，技术实力、产能布局、客户资源均领先同行，结合玻纤景气回暖、AI特种电子布需求爆发、锂膜供需迎拐点等因素，上调其盈利预测 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.0、43.6、53.7亿元，对应当前股价PE为21.1、15.0、12.2倍，PB为2.9、2.5、2.1倍 [2][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入302.0亿元，同比增长25.9%；归母净利润18.2亿元，同比增长103.8%；扣非归母净利润12.8亿元，同比增长234.5% [3] - **2025年第四季度**：单季实现营业收入84.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长19.2% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为353.92亿元、412.29亿元、461.04亿元，同比增长17%、16%、12%；归母净利润分别为31.02亿元、43.60亿元、53.66亿元，同比增长71%、41%、23% [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的18.9%提升至2028年的26.0%；净利率从6.9%提升至12.4%；净资产收益率（ROE）从6.4%提升至13.0% [23] - **财务健康度**：2025年末资产负债率为56.8%，预计将逐年下降至2028年的49.7% [19][23] 分业务分析 - **玻纤业务**： - 2025年实现营收89亿元，同比增长15%；毛利率26.50%，同比提升8.82个百分点；归母净利润10.5亿元，同比增长187% [6] - 玻纤及制品产销量达137万吨，同比基本持平；受益于高附加值产品占比提升，销售均价同比增长14% [6] - 太原基地一、二线投产，总产能突破170万吨；高端产品出口占比近20% [6] - 特种电子布（AI电子布）领域，已深度参与全球头部CCL供应链，2025年销量1917万米，产品覆盖Low-DK、Low-CTE、Q布全品类，性能媲美国际头部厂商并已实现批量供货 [6] - **风电叶片业务**： - 2025年实现营收125.9亿元，同比增长47%；归母净利润6.2亿元，同比增长81% [6] - 实现销量36.2GW，同比增长51%，市占率稳居全球第一 [6] - 凭借集采规模效应与精细化管理，单位成本同比下降4%，带动毛利率提升0.7个百分点至14.2% [6] - 技术领先，SI108系列成市场主流，SI90.2、SI122等大叶片产品将支撑海外及海上订单；16MW漂浮式机组叶片及220米+可回收叶片研制成功 [6] - 全球化取得突破，巴西基地4条产线全面投产，乌兹别克斯坦项目落地 [6] - **锂电隔膜业务**： - 2025年实现营收24.0亿元，同比增长63%；销量达33.3亿平米，同比增长76% [6] - 5μm超薄基膜及点涂隔膜实现量产并成为市场主力供应商 [6] - 通过材料国产化、工艺优化等，单位成本同口径下降约10% [6] - 受市场竞争影响，测算单价同比下降约7%至0.72元/平米，毛利率下降1.2个百分点至4.33% [6] - 国内七大基地超60亿平米产能已全面投产；匈牙利海外基地启动建设 [6] - 报告判断2026年行业将迎供需拐点，需求增速（约29%）将显著高于供给增速（约16%），价格处于历史低位且已初步回升，公司有望享受景气上行红利 [6][7] - **其他业务**： - 气瓶业务龙头地位巩固，储氢气瓶销量达1.3万只，市占率和公告数连续五年国内第一；70MPa-210L IV型储氢气瓶实现示范装机，国内首创立式IV型瓶储运集装箱交付海外客户 [7] - 依托三大创新孵化平台，配套国产大飞机的关键产品取得突破，全国产材料客舱地板实现交付并进入批产阶段 [7]

中国巨石电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概况 * 涉及的行业为玻璃纤维行业，公司为中国巨石[1] 二、 电子布业务：供需紧张，价格与产能受限 * 电子布供需偏紧，7628布受薄布产能切换影响供应紧张，公司库存已降至极低水平[2][3] * 供给端受限显著，丰田织机交付周期超165天，扩产计划需至2026H2-2027年落地[2][3] * 公司计划在上海电子电路展期间与战略客户沟通定价策略，作为行业龙头不会趁市场紧张大幅提价，而是寻求各方都能接受的价格，通过增加销量提升效益[3] * 尽管公司有10万吨新产能点火，但市场需求超出预期，后续5万吨产能所需设备尚未到货，产能完全释放尚需时间[3] * 7628布供应紧张从2025年第四季度开始，部分友商关停薄布生产线导致客户转向公司增加薄布供应，薄布价格上涨又导致部分原生产7628布的产能转向利润更高的薄布[10] * 公司为稳定市场价格，在2024年第四季度主动减产了1亿米电子布[10] * 供应端瓶颈主要在于织布机，高端电子布生产主要依赖丰田织机，其扩产计划预计到2026年下半年至2027年才能落地[11] * AI时代对薄布需求激增，而薄布织造效率远低于7628布，进一步加剧织机紧张[11] * 国产织机短期内难以替代丰田织机，从试用到成熟应用预计需要数年时间[11] 三、 特种电子布业务：同步研发，2026年目标小批量生产 * 特种电子布（LowDK等）四品种同步研发，2026年目标实现小批量生产与客户验证[2] * 公司自2025年开始布局，目前正同步推进一代、二代、低膨胀和Q-cloth四个品种的研发，部分产品已有样品产出并正在进行客户认证，低膨胀布的进展相对更快[4] * 2026年主要工作是实现小批量生产并完成客户验证[4] * 在特种布领域，公司定位优先与国内战略客户合作，共同向终端推进[14] * 公司对一代布、二代布、低介电布以及Q布四种特种玻纤同步推进，2026年部分产品可能会向产业化方向发展，最终哪个产品更快实现批量供应取决于技术成熟度和客户认证情况[14] 四、 粗纱业务与产能展望：铂金高价抑制扩产，景气周期或延长 * 铂金高价抑制行业新增产能，预计2026-2027年粗纱产能释放放缓，景气周期延长[2] * 当前高昂的铂金价格对新增产能投资构成显著影响，国有企业采购决策艰难，民营企业面临挑战更大[7] * 公司优势在于存量规模较大，少量采购高价铂金摊平成本后对整体价格影响相对有限[7] * 若铂金价格维持现有水平，预计2026年和2027年行业新增产能将明显放缓[7] * 公司自2024年起控制产能增速，2024年重点是恢复价格，2025年是先恢复后稳定[5] * 公司根据市场需求灵活调节产能释放节奏，例如2025年利用春节期间市场需求较低的时机关停两座窑炉进行冷修以主动调节产量[6] * 公司拥有每年3-4座窑炉的冷修计划，这为有效调节市场供给提供了工具[6] * 公司产能增速将大致维持在全球经济增速的两倍左右，目标是在“十五”期末全球市场份额在现有基础上实现略微增长，不寻求过度扩张[4][5] 五、 出口与海外市场：2026年预期反弹，美国子公司扭亏为盈 * 2026年出口预期反弹，风电长协订单回升显著，除欧洲受反倾销影响外，海外量价齐升[2] * 2025年公司出口业务呈现负增长，降幅略高于行业平均水平[11] * 展望2026年，出口市场预计将出现明显反弹，风电领域出口需求相较2025年已实现显著回升[11] * 2026年，预计东南亚和印度等市场将实现较大增长[12] * 部分友商正逐步关闭其在英国、荷兰的工厂，其美国工厂也可能面临关停，这些因素对公司构成利好[12] * 除欧洲市场外，其他海外市场均有望实现量价齐升[12] * 欧洲市场主要受欧盟反倾销税率影响，最初公布的26%税率对公司非常不利，目前正在进行抗辩，最终税率尚未公布[12] * 2025年欧元兑人民币汇率较为有利，达到8.x水平，但2026年预计将降至8以下，汇率损失将对欧洲业务产生影响[12] * 根据协会数据，2025年中国玻纤出口量下降3.6%，但出口收入增长1.6%[12] * 公司2025年出口量降幅比协会数据略高一个百分点，但价格提升幅度也高于协会公布水平，最终国外业务营收实现3.52%增长[12] * 美国子公司2025年扭亏为盈，受益于高关税下的本土供应溢价，但暂无进一步扩产计划[2] * 美国公司2025年实现扭亏为盈主要得益于高关税政策，高关税减少了进口竞争，且美国本土玻璃纤维供应存在缺口[13] * 2025年美国公司利润约为4000多万元，对于一个10万吨产能而言，吨纱利润约五六十美元，低于其他地区[13] * 目前暂时没有在美国增加投入的计划，主要因中美关系紧张存在资产风险，且美国并非单位产品投资回报最佳投资地[13] 六、 第二增长曲线：风电运营与复合材料制品 * 第二增长曲线明确，风电运营二期预计利润达6-7亿元，复合材料制品进入项目孵化期[2] * 风电运营一期项目在2025年表现良好，实现营收1.8亿元，利润超1亿元，发电量5.6亿度，综合碳减排40万吨[9] * 风电运营二期项目已启动建设，预计一个吉瓦发电量可产生约26亿度电，利润或可达六至七亿元[9] * 在复合材料领域，公司已成立相关部门，计划引进国外先进复合材料产品与技术，并考虑利用自身研发的特种玻璃纤维直接生产复合材料制品[9] * 目前已有项目在孵化阶段，但形成产业化规模尚需数年时间，2026年初步目标是实现数千万元的销售额[9] 七、 宏观与行业环境分析 * 中东局势导致欧洲天然气价格上涨，若价格达到5欧元/立方米以上，生产成本将急剧升高，可能使玻纤生产难以为继，相关产线或将面临关停[4] * 对于日韩企业，韩国的粗纱产能已不多，日东纺等企业已基本放弃粗纱业务，专注于电子布，能源价格上涨对其整体影响可能有限[4] * 从长期看，树脂价格越高，使用玻纤增强材料以降低成本的动力就越强，当玻纤价格涨幅远小于树脂时，在产品中增加玻纤用量、减少树脂用量的趋势会更加明显[5] * 近期工程塑料（如尼龙、PBT）价格大幅上涨，已推动LFT（长纤维增强热塑性塑料）等产品的用量增加[5] 八、 其他业务与市场展望 * 2026年长协价格谈判比2025年更早完成，在2025年12月就已完成，无论是风电纱还是短切原丝，都已按照较为理想的价格签订合约[15] * 从下游需求看，风电领域最大客户中材股份反馈情况好于预期，也好于2025年同期，高模量风电纱供应在2026年可能还无法完全满足其需求[15] * 热塑性产品方面，国内改性工程塑料企业竞争力很强，许多国内大型战略客户的预算增长率达到两位数甚至超过30%[15] * 整体而言，进入3月份以来，粗纱总体发货情况非常不错[15] * 关于其他海外基地进展，由于外部环境和因素变化较多，加之内部审批流程，新基地决策仍在进行中[13]

中国巨石电话会议纪要 (2026年2月27日) 关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 涉及公司为**中国巨石**，主营业务为玻璃纤维及其制品（电子布、粗纱等）[1] * 涉及的行业为**玻璃纤维行业**，具体包括电子布（用于PCB、CCL）和粗纱（用于风电、热塑、建筑建材等）产业链[2][3][4] 二、 电子布业务核心观点与论据 1. 本轮价格上涨的核心驱动因素 * **供给端结构性调整**：特种电子布（AI相关）需求激增，导致部分生产薄布/超薄布的产能转向特种系列，同时部分7628系列产能转向薄布/超薄布，造成包括7628在内的产品供给出现阶段性缺口[2][3] * **需求端结构变化**：薄布/超薄布下游应用拓展，在供给偏紧下价格涨幅高于7628；7628对应的家电、消费电子等终端需求承接能力较好；特种电子布绝对量不大但增速快，形成增量拉动[2][3] * **产业链成本传导顺畅**：PCB产业链中铜箔涨价提高了下游对材料成本上行的接受度，使电子布涨价更易传导[2][3] * **行业周期与库存低位**：电子布自2021年下半年后经历约三年下行周期，过去两年行业扩产有限，叠加需求带动，行业库存自2025年四季度持续去化，目前库存水平较低[2][3][4] 2. 公司产品结构与产能 * 公司电子纱产能为**27万吨**，配套电子布产能接近**11亿米**[5] * 产品结构高度集中，**7628系列占比超过85%**，薄布与超薄布占比约**15%**[2][5] * 薄布（如2116）与超薄布（如1080）价格较7628通常贵约**1元**，单米盈利水平更高[3][15][22] * 公司电子布设计产能口径约为**9.6亿米**，运行效率提升后实际产出可接近**10亿米**[10] 3. 当前经营状况与未来展望 * **当前利润水平**：普通电子布（主要针对7628）单米利润约**1.7元至1.8元**[3][15] * **成本优势**：公司成本端相较行业仍具优势，历史成本优势约**0.8元至1元**[3][15] * **库存水平**：普通电子布库存处于相对偏低水平，当前约**半个月库存**（正常区间为1个月至1.5个月）[16] * **价格展望**：2026年上半年普通电子布预计维持较好价格形势；3-4月后需观察公司新产能释放后的供需格局变化[3][16] * **价格高点预期**：本轮价格上涨主要由产能结构调整驱动，突破上一轮高点（约8元多、9元不到）仍偏困难[28] 4. 新增产能与项目安排 * **淮安电子纱项目**：新建**10万吨**电子纱产线，对应电子布产能约**3.8亿米**，分两期投放（每期5万吨）[2][6][10] * 第一期5万吨将于**2026年3月**点火投产[2][6] * 第二期待定，视市场消化情况安排[10] * **其他项目**： * 淮安粗纱新增**20万吨**产能，预计2026年年中前后投放[2][8] * 桐乡一条**18万吨**冷修生产线，预计2026年年中（6-7月）投产[8] * 成都基地**20万吨**产线2025年底开工，预计2027年投产[2][8] 三、 特种电子布（AI相关）业务进展 * **当前阶段**：仍处于加大研发、向下游送样测试与认证阶段，**尚未形成实质性量产**，短期内难以大规模量产[2][7] * **技术路线**：已明确推进“一布系列”相关产品，并计划采用**池窑化路线**[11] * 当前处于实验阶段，使用小型试验窑验证，**尚未投建大池窑**[11] * Q布产品目前仍以外购纱为主制作样品[11][32] * **客户验证**：送样与技术沟通以国内战略绑定较深的客户为主，同时也在接触部分海外客户[12] * **成本与降本**：当前样品规模小，成本不可作为稳定口径参考；未来池窑降本需伴随产量爬坡与规模效应显现，无法给出明确的降本比例[15] 四、 粗纱业务核心观点与论据 * **价格与利润**：当前价格与利润基本延续2025年四季度水平[13] * **价格驱动与展望**： * 行业供给增量在2024、2025年较为明显，若新增产能逐步释放，2026年粗纱价格弹性预计不大，策略以稳价为主、稳中略有提升[4] * 需求端较为稳定：2026年风电、热塑、建筑建材等下游总体呈稳定增长或小幅波动，难以复现2025年风电纱带动的大增量[4] * 海外需求预计趋于稳定略有增长，但仍面临美国关税及欧洲反倾销等风险[4] * **2026年提价计划**： * 风电纱在销量增速放缓背景下，目标为“持平或不下调”，价格可能小幅上调（“小几个点”）[13] * 热塑产品已陆续开始涨价[13] * 普通产品2026年上调可能性较大[13] * **成本影响**：铂金价格上升对当期盈利影响暂不显著，因公司有一定铂金库存且费用摊销按历史成本口径执行[13] 五、 其他重要信息 1. 设备瓶颈与供应链 * **织机供给**：近两年织机可能成为行业相对瓶颈，因行业普遍使用丰田织机且其产能有限，交付周期偏长[10] * 公司淮安项目织机订单已提前1-2年锁定，一期已基本到位，供给保障问题不大；但若未来新增扩产，织机交付可能需延后至2027或2028年[10][20] * **设备专用性**：电子布织机并非通用设备。7628对应偏厚布织机，薄布/超薄布及特种电子布对应另一类织机，两者难以通用转产[20][25] 2. 成本与资本开支 * **铂铑合金漏板**：作为关键设备，铂金价格上升会推升产线投资成本；同时作为消耗品，在生产中会产生损耗，形成持续性成本[19] 3. 定价机制 * **粗纱长协**：风电品种定价周期一般以年度为主；其他品种（如热塑）存在按3个月、半年、年度等不同模式[18] 4. 其他业务 * 淮安配套建设**500兆瓦二期风力发电项目**，作为发电业务板块配套项目推进[9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为建筑建材与新材料行业，具体包括玻纤（特别是电子布）、消费建材、传统基建（路桥、钢结构、水泥）及其他新材料（如半导体材料、机器人材料）[1] * 纪要涉及的公司众多，核心推荐包括**宏和科技**、**国际复材**、**中国巨石**、**中材科技**（电子布赛道）[2]，**科顺股份**、**东方雨虹**、**悍高集团**（消费建材弹性品种）[2]，以及**四川路桥**、**山东路桥**、**鸿路钢构**等（传统周期品）[3] 核心观点与论据 **科技主线（电子布赛道）** * **供需格局紧张**：行业整体供需缺口约20%，26年1月起全品类电子布供应紧张，企业在手订单达2个月水平，预计26年全年维持供应偏紧格局[1] * **供给收缩刚性**：普通电子布产能向高端转移带来60%产能损失，全品类供给持续收缩[1] * **涨价弹性充足**：25年行业普遍提价4-5次，26年已提价10%，高端DK布、Q布、CTE布价格仍处上行通道[1] * **扩产存在瓶颈**：高端产品依赖的丰田高端织布机交付周期长达1-2年，但需关注池窑法突破（单个池窑年产3000吨VS坩埚36吨）带来的供应增加风险（29年可能供过于求）[1] * **库存极低与需求共振**：CCL及电子布工厂库存仅约一周，处于历史极低水平，下游PCB板厂备货周期从常规1个月提升至2个月以上[1] * **盈利能力强**：高端特种电子布毛利率可达40%-50%，良率提升后可超50%[1] **消费建材** * **行业处于底部反转前夕**：行业已进入产能出清尾声、市场触底阶段，各细分赛道价格战显著缓解，头部企业转向品质竞争与盈利修复，26年行业有望企稳回升，27年业绩弹性可期[2] * **细分赛道分化明确**： * 防水价格战终结迹象明确[2] * 五金存量房旧改成为核心增长点，头部企业加速C端与海外布局[2] * 瓷砖头部企业依托差异化产品与渠道优化实现经营韧性[2] * 管材26年因PVC价格上涨及出口退税取消带来明确涨价基础[2] * **龙头经营策略清晰**：均判断2026年行业处于底部区间，经营重心转向盈利修复、渠道优化与品类拓展，同时加速海外及外延打造第二增长曲线[2] **其他重要内容** * **近期市场主线回顾**：节前1-2周涨幅较好的主线包括：①AI算力相关电子材料（特种电子布、PCB基材、半导体封装材料、液冷）[1]；②AI+建筑（VR/AR应用、算力+工程咨询设计）[1]；③外围市场PCB核心基材、半导体设备/材料主线[1] * **其他推荐方向**： * **传统周期品**：关注地方国企龙头及钢结构弹性品种[3] * **其他新材料**：包括**泛亚微透**、**天岳先进**、**晶升股份**等[3] * **AI算力配套**：建筑板块同步推荐洁净室赛道**亚翔集成**、**圣晖集成**[2] * **PCB产业链**：推荐**中钨高新**、**联瑞新材**、**东材科技**等[2]