投资评级 - 报告给予上美股份（02145.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][2][8] 核心观点 - 报告认为，公司凭借多品牌多品类战略的成功落地，打破了国货美妆行业普遍存在的单品牌依赖困局，其增长确定性与盈利韧性显著优于行业平均水平 [2][8] - 主品牌韩束依托多肽领域的科研壁垒持续夯实护肤基本盘，并不断拓宽至彩妆、男士等多品类 [2][8] - 婴童功效护肤品牌newpage一页实现收入同比大幅增长，成功打造出具备高确定性的第二增长曲线 [2][8] - 全域渠道结构持续优化、研发端国际级突破进一步强化长期品牌溢价与核心竞争力 [2][8] - 公司受益于国货美妆市场份额持续提升、行业集中度加速向头部聚拢的行业红利 [2][8] 业绩预告与财务表现 - 公司预告2025年实现营业收入91–92亿元，同比增长34.0%-35.4% [2][3] - 预告2025年实现净利润11.4–11.6亿元，同比增长41.9%-44.4% [2][3] - 对应2025年净利率约12.5%-12.6%，较2024年11.8%提升约0.7–0.8个百分点 [3] - 2025年下半年预计实现营收49.9-50.9亿元，同比增长51.7%-54.8% [3] - 2025年下半年预计实现净利润5.8–6.0亿元，同比增长49.5%-54.6% [3] - 2025年下半年净利率预计在11.5%-12.1%，较2024年下半年基本持平 [3] - 2026年公司维持收入增速25%，利润率12%的全年预期 [7] 品牌与业务分析 - 主品牌韩束是科学抗衰护肤品牌，收入持续增长 [3] - 2026年主品牌韩束有望通过新品类占比提升、中高端功效护肤线高速增长，以及红白蛮腰产品大面积升级和功能迭代带动持续增长 [7] - 婴童功效护肤品牌一页（newpage）收入同比大幅增长 [2][3] - 公司盈利能力提升预计主要受益于抖音渠道结构持续优化 [3] - 截至报告发布日（2026年3月），前期舆情事件基本已无影响，日销恢复至舆情前水平 [7] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为11.07亿元、13.88亿元、17.02亿元 [2][8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][8] - 根据财务预测表，预计2026年营业收入为9156百万元（约91.56亿元），2027年为11173百万元（约111.73亿元） [12] - 预计2026年每股收益（EPS）为2.78元，2027年为3.49元 [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为45%，2027年为49% [12] - 预计毛利率将从2025年的75%提升至2026年的76%及2027年的77% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于多品牌协同发展和25H1业绩亮眼表现 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩预告显示收入40 9亿-41 1亿元人民币(同比+16 8%-17 3%) 净利润5 4亿-5 6亿元人民币(同比+30 9%-35 8%) 主因韩束全渠道布局及newpage一页品牌增长驱动 [8] - 韩束蝉联6月抖音美容护肤类目榜首 连续8个月保持第一 自营渠道贡献60 4%营收 25H1线上销售额国货品牌排名第二 [8] - 中长期计划布局六大板块(大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤仪器) 主品牌抖音势能强劲 其他品牌有望复制成功模式 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收86 79亿元(+27 8%) 归母净利10 24亿元(+31 1%) 2027E营收117 04亿元(+15 5%) 归母净利15 51亿元(+20 9%) [6][8] - 毛利率持续提升 从2024A的75 2%升至2027E的77 5% 销售费用率从58 1%优化至56 3% [9] - ROE保持高位 2025E为31 9% 2027E为25 7% 每股收益从2 57元增至3 90元 [6][9] 市场表现 - 当前收盘价87 75港元 总市值349 31亿港元 流通市值181 05亿港元 资产负债率37 87% [6][7] - 2025年动态市盈率31倍 2027年降至20 5倍 [6] 运营亮点 - 抖音渠道成功塑造品牌势能 通过自播体系+商品卡图文展示实现大促后期稳健增长 [8] - 存货周转天数从128 5天微增至134 2天 应付账款周转天数稳定在124天左右 [9] - 经营性现金流持续改善 每股经营现金流从1 37元提升至3 64元 [9]