涉及的公司与行业 * **公司**：Air Products and Chemicals (APD) [1] * **合作伙伴**：Yara International [3] * **合资伙伴**：NEOM 合资企业 (Air Products 持股三分之一) [20] * **其他提及的客户/合作伙伴**：Total [20] * **行业**：工业气体、低碳/可再生氨、氢能、碳捕集与封存 (CCUS) 核心合作项目与目标 * **合作目标**：与 Yara 建立长期合作伙伴关系，共同开发美国和沙特阿拉伯的低排放氨项目 [3] * **美国路易斯安那州项目 (Darrow 项目) 目标**：将项目重塑为 Air Products 的传统工业气体项目，具备核心工业气体范围、与可信赖伙伴的承购协议、风险降低的执行以及有吸引力的回报 [5] * **沙特阿拉伯 NEOM 项目目标**：与 Yara 达成营销和分销协议，由 Yara 负责运输和商业化 Air Products 从 NEOM 合资企业获得的所有未用于在欧洲生产绿氢的可再生氨 [4] 项目关键细节与时间线 * **路易斯安那项目总投资**：估计在 80亿 至 90亿美元 之间 [4] * **资本分配**：约 75% 的资本与 Air Products 拥有和运营的工业气体部分相关，约 25% 的资本与 Yara 拥有和运营的氨生产和运输设施相关 [4] * **最终投资决策 (FID)**：目标在 2026年中期，项目完成目标为 2030年 [4] * **沙特营销分销协议**：目标在 2026年上半年完成，首次供应预计在 2027年 [4] * **路易斯安那项目已投入资本**：约 20亿美元 (介于已支出和已承诺之间)，工程设计接近完成 90%，关键设备如压缩机和冷箱已就位 [57] * **项目产品分配**：100% 的产量已有安排，其中 80% 的氢气产量将供应给 Yara 用于制氨，20% 的氢气产量将由 Air Products 注入其管道，作为氢气销售给炼油厂和化工客户 [47] 项目经济性与回报 * **回报预期**：公司期望这些项目获得正常的工业气体回报 [35] * **45Q 税收抵免影响**：由于二氧化碳抵免 (45Q)，项目在 12年 的生命周期内 (即接收抵免的期限) 的息税前利润 (EBIT) 将高于正常的工业气体项目 [35] * **碳封存信用额**：二氧化碳信用额 (45Q) 归属于 Air Products，但公司将与第三方封存服务商签订商业协议，公司预计只能获得 85美元/吨 信用额中的一部分 [30] * **路易斯安那项目氢气溢价**：对于 Air Products 自用的 20% 的氢气产量，公司预期因其为蓝氢而获得一定的溢价 [55] 碳捕集与封存 (CCUS) 安排 * **二氧化碳所有权与信用**：二氧化碳流及相应的信用额将归属于排放者 Air Products [10] * **封存管理**：Air Products 不打算自行管理封存部分，将与有意投资并负责二氧化碳封存的合作方合作，Air Products 的范围基本止于压缩机 [25] * **封存能力**：Air Products 正在开发的孔隙空间预计每年可封存 1000万 吨二氧化碳，但最终安排仍在确定中，可能使用自有或他人的孔隙空间，或两者结合 [11] * **项目二氧化碳产量**：官方数字为每年 550万 吨 [31] * **封存相关资本支出**：80亿-90亿美元 的资本支出估算不包括封存范围，封存将以外包服务费形式进行，无需 Air Products 投入额外资本支出 [45] 合作模式与风险分配 * **路易斯安那项目交易结构**：Air Products 将向 Yara 出售路易斯安那项目的氨生产和分销资产，并与 Yara 签订一份为期 25年 的氢气和氮气供应合同 [3] * **付款方式**：交易将在工厂启动时完成，但期间会有进度付款，最终付款额将略高于正常的项目出售交易 [41] * **NEOM 项目合作模式**：与 Yara 的协议基于佣金制，佣金随价格上涨而增加，Yara 作为全球最大的氨贸易商负责商业化 [37] * **风险转移**：通过此次合作，Air Products 将目前承担的价格和销量风险 (尤其是销量风险) 转移给了拥有船队和终端基础设施的 Yara [38] * **资本支出责任**：Yara 将负责约 25% 的总项目资本支出，包括与氨项目相关的 Air Products 已投入资本，具体调整将由双方商定 [58] * **“约 25%”的含义**：使用“约”是因为建设成本、关税等因素仍在变化，需要在未来几个月内调整 [65] 项目执行风险与挑战 * **最大障碍**：当前最大的挑战是确定建设成本，以确保资本支出控制在 80亿-90亿美元 的目标范围内，美国项目目前面临来自数据中心等领域的竞争 [16] * **最终投资决策前提**：只有在高度确信项目能在估算的资本支出内执行时，才会推进最终投资决策 [5] * **备用方案 (Plan B)**：如果无法达成双方都能接受的资本支出数字，将不会做出最终投资决策，项目将不会推进，没有转为灰氢项目的备选方案，因为项目的可行性依赖于 45Q 税收抵免 [68][70] * **空气许可证**：更多是时间问题，而非主要障碍 [16] 市场与竞争背景 * **项目定位**：该合作将全球最大的绿氨和蓝氨项目与全球最大的氨供应网络 (拥有 12艘 氨运输船和 18个 氨港口终端) 连接起来 [6] * **解决“先有鸡还是先有蛋”问题**：NEOM 项目是全球首个世界级规模的绿氨生产项目，旨在通过确保供应来刺激可再生氨市场需求 [19] * **与竞争项目的对比**：提及的另一个竞争项目虽然总氢气产量更大，但氨组件较小 (每年 110万 吨 vs 本公司项目每年 280万 吨)，且性质非常不同 [47] 其他重要信息 * **对财务指引的影响**：此次公告对公司之前提供的 2026年 调整后每股收益和资本指引没有影响 [6] * **合作伙伴信誉**：公司对与 Yara 合作感到满意，Yara 是一家一流组织，主要由挪威政府直接或间接控股，是此类长期项目的理想合作伙伴 [65] * **绿氨裂解制氢**：将氨转化回氢气的过程不简单，需要大量资本，除非能在氨制氢 dissociation 环节获得非常好的回报，否则 Air Products 很乐意将绿氨直接销售给 Yara [42]

公司概况与市场表现 - 林德公司是一家总部位于英国的特殊化学品公司 业务涉及氧气 氮气 氩气 二氧化碳 乙炔等多种大气气体的处理 市值达到1964亿美元 业务遍及美洲 欧洲 印度太平洋地区和非洲 [1] - 公司股票表现显著弱于大市 年初至今股价微涨44个基点 过去52周下跌9.7% 而同期标普500指数在2025年上涨14.4% 过去一年回报率为12.7% [2] - 与材料行业ETF相比 公司股票在2025年表现不及上涨2%的XLB 但在过去52周略微跑赢下跌10%的XLB [3] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度总收入同比增长3.1%至86亿美元 超出市场预期17个基点 [4] - 第三季度调整后每股收益同比增长6.9%至4.21美元 超出市场一致预期72个基点 [4] - 尽管业绩超预期 但公司下调了全年盈利指引的上限 导致财报发布后当日股价下跌2.7% [4][5] 各地区销售表现 - 美洲地区销售额增长6% EMEA欧洲 中东和非洲地区销售额增长3% [4] - 印度太平洋地区的销售仍然面临压力 [4] 全年预期与历史记录 - 市场分析师预计公司2025全财年调整后每股收益为16.43美元 同比增长5.9% [5] - 公司在过去四个季度中每个季度的盈利均超出市场预期 拥有稳健的盈利超预期记录 [5] 分析师观点与评级 - 覆盖该股票的27位分析师给出的一致评级为"强力买入" 包括19个"强力买入" 2个"温和买入"和6个"持有" [6] - 当前评级配置比一个月前更为乐观 当时仅有18位分析师给出"强力买入"建议 [7] - 11月6日 RBC Capital分析师重申"跑赢大盘"评级 但将目标价从576美元下调至540美元 [7]

文章核心观点 - 文章从股息贵族中筛选出三家符合特定标准的公司，认为其为长期投资组合中提供稳定增长收入和资本增值潜力的优质选择 [4][5][18] 雪佛龙公司 - 公司为全球大型能源公司，业务涵盖石油天然气钻探、炼化及销售，并已涉足可再生能源领域 [1] - 公司股票在过去五年上涨近85%，股息支付在过去五年增长约37% [7][8] - 公司提供每股6.84美元的年化股息，股息率约为4.4%，为三家公司中最高，股息支付率约为84% [8] - 27位华尔街分析师给予公司股票“温和买入”评级，评分4.07/5，最高目标价197美元，隐含约29%上涨潜力 [9] 艾伯维公司 - 公司专注于处方药研发，治疗领域包括类风湿性关节炎、癌症及免疫系统疾病，涵盖传统药物和先进生物疗法 [11] - 公司股票在过去五年上涨119% [11] - 公司提供每股6.56美元的年化股息，股息率约为3%，过去五年股息增长45%，股息支付率为68.07% [12] - 28位华尔街专家给予公司股票“温和买入”评级，评分4.07/5，最高目标价284美元，隐含约31%上涨潜力 [13] 林德公司 - 公司业务为生产并供应工业气体，如氧气、氮气、氢气和氩气，并致力于清洁能源和氢燃料等气体技术 [15] - 公司股票在过去五年上涨63% [15] - 公司提供每股6.00美元的年化股息，股息率约为1.5%，过去五年股息增长59%为三家公司最高，股息支付率为36% [16] - 27位华尔街分析师给予公司股票“强力买入”评级，评分4.48/5，最高目标价576美元，隐含约38%上涨潜力 [17] 筛选标准 - 筛选标准包括：覆盖分析师数量不少于12位，过去五年股价涨幅不低于50% [2] - 筛选标准包括：过去五年股息增长率不低于30%，60个月贝塔值在0至1之间以显示股价相对稳定 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为421美元，同比增长7% [3] - 销售额为86亿美元，同比增长3%，环比增长1% [11] - 运营现金流增长8%，达到29亿美元，自由现金流为17亿美元 [3][11][13] - 价格普遍上涨2%，与全球加权通胀保持一致，但氦气价格因供应过剩而承压 [11] - 整体销量持平，项目积压的贡献被欧洲工业客户基础销量疲软所抵消 [11] - 第三季度税率较低，但预计第四季度将较高，全年有效税率预计在23%中高区间，与2024年相似 [12][14][15] - 第四季度每股收益指引为410美元至420美元，同比增长3%至6%，全年指引为1635美元至1645美元，同比增长5%至6% [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗保健业务预计将保持稳定并稳步增长，此前主动削减了美国部分家庭护理产品组合 [4] - 食品和饮料业务以低至中个位数增长，受消费趋势和创新应用技术驱动 [4] - 电子产品是增长最快的终端市场，占销售额的9%，本季度增长6%，若计入台湾非合并合资企业则额外贡献2% [4][5] - 电子产品增长由韩国、台湾和美国的高端芯片生产以及中国和东南亚的低端芯片驱动，第三季度晶圆厂活动增加 [5] - 金属和采矿业务略有增长，主要由于通胀性价格上涨，基础销量大多为负，趋势因地区而异并受关税影响 [6] - 化工和能源业务增长1%，由通胀性价格上涨驱动，基础销量下降，欧洲最为疲软 [7] - 制造业是增长最快的工业终端市场，同比增长3%，美国表现强劲，亚太地区保持稳定，欧洲面临挑战 [8] - 商业航天业务增长强劲，公司是火箭燃料和卫星推进系统的可靠供应商 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区表现强劲，美国制造业活动健康增长，受关税担忧消退推动 [8][46] - 亚太地区销量保持稳定，中国数字趋于平稳，印度保持强劲增长轨迹 [8] - 欧洲仍然是全球最疲软的地区，工业活动需求持续下降，制造业普遍疲软 [6][7][8] - 德国经济缓慢，预计基础设施支出可能在未来几个季度推动工业活动，英国经济停滞，北欧是欧洲的亮点 [42][43] - 汇率变动带来1%的有利影响，补强收购在美洲和亚太地区贡献1%，工程影响因项目时间安排减少1% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司商业模式具有韧性和实力，注重生产力和效率，追求有针对性高质量增长，保持严格的资本管理 [9] - 项目积压保持在100亿美元，合同保障长期每股收益增长，同时增加网络密度 [3] - 资本配置纪律严明，年初至今向业务投资42亿美元，向股东返还53亿美元，资产负债表杠杆率低，有机会获得低成本资本 [13] - 公司为经济衰退做好准备，并准备在情况好转时抓住机会 [9][16] - 在包装气体领域存在整合机会，特别是在美国，公司有资产负债表实力和意愿进行补强收购 [90][91][92] - 人工智能应用广泛，有300多个用例，涵盖从销售到工程和设计的各个运营领域，预计未来两三年将产生重大影响 [101][102][103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境充满挑战，但公司继续为股东创造价值，并在关键指标上保持行业领先业绩 [3] - 公司已经历工业衰退两年多，并已采取积极措施使模型具有抗衰退能力 [9] - 近期有关潜在经济衰退的讨论，但公司认为工业衰退已持续一段时间 [9] - 对电子周期持乐观态度，预计未来五到七年将持续增长，由领先半导体公司的晶圆厂扩张推动 [36][82][83] - 化工行业目前面临最大挑战，但预计周期将反弹，特别是对顶级客户群的成本地位有信心 [7][63][64] - 欧洲工业市场仍然疲软，近期内看不到根本性改变的催化剂 [41][42][44] - 绿色氢能面临可扩展性、资本效率和可再生能源可用性等根本性挑战，需要资本成本降低60%至70%才能达到拐点 [52][53][54] 其他重要信息 - 美国家庭护理业务的供应商和解导致本季度营业利润面临约2%的不利影响 [11] - 氦气和稀有气体对定价造成拖累，特别是对亚太地区，全年对每股收益的影响估计为1%至2% [28][57][60] - 销售、一般及行政费用同比增长9%，但年初至今仅增长1%，受并购、通胀和重组行动影响 [66] - 公司预计年底销售气体积压将达到70亿美元，尽管年内有10亿美元项目启动 [18] - 包装气体业务中的气瓶租赁价格与全球加权消费者价格指数保持一致，未出现价格疲劳或重大阻力 [93][94] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于积压项目以及美国金属/钢铁项目机会 - 积压项目保持在70亿美元，预计年底将达到70亿美元水平 [18] - 由于关税，美国钢铁和金属可能出现扩张，公司与考虑扩张的合适参与者地位良好，正在寻找机会 [20] 问题: 对2026年的展望 - 公司将在两周内进行严格的规划流程，并在2月份提供2026年指引 [24] - 积压项目是明年及以后持续每股收益增长的重要输入因素 [24] - 每股收益算法中的变量将是宏观经济，管理行动和资本配置部分无需经济帮助即可带来中个位数增长 [25][32] 问题: 定价背景和信心 - 定价同比变化是关键，2%的增长与各地区加权通胀基本一致 [28] - 顺序波动是由于合同周年纪念日和 escalation 的时间差异所致，氦气和稀有气体是拖累因素 [28] 问题: 2026年实现每股收益增长算法是否需要基础或有机线增长 - 资本配置和管理行动部分无需宏观经济帮助即可带来约10%或更多的增长 [32] - 宏观部分（外汇和基础销量）一直是拖累因素，公司对管理行动和资本配置部分感觉良好 [32][33] 问题: 电子资本支出周期峰值后的项目积压和主要终端市场 - 电子周期预计未来五到七年不会见顶，可见性来自与半导体公司的合作 [36] - 除电子外，美国、印度等地的钢铁、化工和炼油以及脱碳项目将继续提供机会 [37] 问题: 欧洲季节性停工和情绪 - 欧洲第四季度销量预计基本持平，工业市场仍然疲软，近期内没有根本性改变的催化剂 [42][44] - 德国可能因基础设施支出而在明年年中或第三季度出现好转，英国停滞，北欧是亮点 [42][43] 问题: 美国制造业市场风险与客户资本支出计划 - 美国包装气体业务有机增长达中个位数，硬商品销售增长，自动化设备销量上升表明客户为订单增长做准备 [46][47] - 客户对大型项目仍持谨慎态度，但正在推进，预计制造业销量韧性将持续到第四季度，并在明年上半年回升 [48][49] 问题: 中国电解槽价格下降对绿色氢氨复苏的潜在影响 - 中国电解槽成本曲线下降，但绿色氢能面临可扩展性、可靠性和可再生能源可用性等根本性挑战 [52][53][54] - 资本成本需要降低60%至70%才能达到拐点，数据中心对可再生能源的需求使电子更加稀缺 [54] 问题: 亚太地区定价和氦气影响的具体数字 - 亚太地区定价除氦气和稀有气体外均为正，中国正经历通缩 [58] - 氦气和稀有气体对全年每股收益的影响约为1%至2%，亚太地区受影响最大，占全球销售额比例较低 [60] 问题: 化工行业复苏前景和销售、一般及行政费用趋势 - 化工行业目前面临最大挑战，但预计周期将反弹，欧洲产能合理化将导致基本面转变 [63][64][65] - 销售、一般及行政费用同比增长9%，但年初至今增长1%，受并购、通胀和重组行动影响 [66] 问题: 欧洲产能关闭的潜在影响 - 欧洲合理化符合预期，一级客户仍能获得固定费用支付，预计不会出现具有大额一次性支付的重大合理化影响 [70][71] 问题: 制造业表现与采购经理人指数差异 - 美国制造业领先，包装气体业务有机增长达中个位数，中国电动汽车和电池出现增长，欧洲仍然挣扎 [74][75] - 商业航天被归类为制造业，增长强劲，正在美国投资增加产能 [78][79] 问题: 电子行业长期增长和气体强度 - 半导体行业预计未来五年以9%至11%的速度增长，逻辑和高端内存是驱动因素 [82][83] - 更先进的节点导致气体强度增加，与原始设备制造商的合作表明这一趋势将持续 [84][85] 问题: 欧洲、中东和非洲地区利润率前景 - 欧洲、中东和非洲地区负销量和正价格组合推动强劲利润率，销量恢复时现场客户可能因电力成本导致利润率略微稀释 [88] - 困难时期利润率扩张更大，因为管理行动贡献更大，复苏期利润率仍扩张但幅度较小 [88] 问题: 包装气体需求趋势和区域整合 - 美国包装气体业务硬商品销售有机增长达中个位数，自动化设备销量上升，受数据中心和液化天然气项目驱动 [90] - 全球包装气体领域存在整合机会，尤其在美国，去年完成18笔交易，今年收购贡献销售额约1% [91][92] - 气瓶租赁价格与全球加权消费者价格指数保持一致，未出现价格疲劳 [93][94] 问题: 欧洲撤资和美国投资前景 - 当前大部分项目机会来自美洲和亚洲，美国机会广泛，欧洲机会管道相对较轻，但仍有脱碳和其他项目 [97][98] 问题: 人工智能提高运营效率的新用例 - 公司有300多个人工智能用例，涵盖运营各个领域，现在正专注于跨领域部署人工智能工具 [101][102][103] - 人工智能项目像其他生产力项目一样被跟踪，预计未来两三年将产生重大影响 [103]