技术进展 - Korro Bio采用机器学习优化化学修饰的寡核苷酸设计，模型在20%的体外数据上测试，预测精度在体外编辑的7%以内[29] - 通过引入新化学修饰，Korro Bio的模型在8种未见修饰的寡核苷酸中提高了整体错误率[56] - Korro Bio的模型在序列单体特征上表现出r = 0.78的相关性，而在原子特征上为r = 0.66[48] - 通过迭代设计批次，机器学习显著提升了mRNA编辑的效果[33] - Korro Bio的模型在化学修饰模式对体外编辑的影响上，相关性达到r = 0.80[28] - 在新目标和细胞系的模型中，寡核苷酸-靶标相互作用特征显著提升了模型的预测能力[71] - Korro Bio的模型在新修饰的滴定实验中，编辑相关性为r = 0.72[64] - 通过对化学修饰的深入理解，Korro Bio能够提高ADAR引导寡核苷酸的药理学[10] - 机器学习的应用使得Korro Bio能够在化学修饰的引入上进行大规模测试[52] - Korro Bio的模型在序列、化学修饰与体外编辑之间的关系理解上取得了显著进展[29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国医疗保健行业中的CDMO（合同研发生产组织）行业 [1] - **公司**：药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc，2269.HK）、药明康德（WuXi AppTec Co Ltd，2359.HK、603259.SS）、药明合联（WuXi XDC Cayman Inc.，2268.HK），以及其他众多中国医疗保健行业上市公司，如3SBio、Adicon Holdings Ltd等 [1][2][3][4][82][84][87] 纪要提到的核心观点和论据 中国CDMO行业整体情况 - **观点**：行业不存在产能过剩问题 [2] - **论据**：各地CDMO产能利用率仍高达约80%，这一数据考虑了新建产能爬坡情况，且CDMO通常会预留一定产能以快速响应新订单；药物模态越复杂，全球供应越受限，生物制药公司外包研发支出比例在30% - 80%，如生物偶联物和肽（GLP - 1市场）需求超过供应 [2] 各公司具体情况 - **药明生物（WuXi Biologics）** - **观点**：地缘政治因素影响投资者交易决策 [2] - **论据**：特朗普推出一系列限制贸易举措，包括药品制造回流、处方药大幅降价和削减NIH资金；公司约60%收入来自美国客户，投资者会根据这些举措的可能性在20x - 45x的远期市盈率区间交易公司股票 [2] - **药明合联（WuXi XDC）** - **观点**：短期内资金需求及融资倾向明确 [3] - **论据**：2025年资本支出预计超过14亿元人民币，2024年底现金余额35亿元人民币，2024年净利润11亿元人民币；5月表示若融资倾向于债务融资而非股权融资 [3] - **药明康德（WuXi AppTec）** - **观点**：从快速增长的GLP - 1市场中受益显著 [4] - **论据**：2025年第一季度，肽和寡核苷酸合同贡献了23%的收入；积压订单和产能预计在2025年翻倍，该业务板块收入预计增长超过60%；截至2025年第一季度有20多个GLP - 1市场项目正在进行，在CDMO合同中约占20%市场份额 [4] 公司估值方法及风险 - **药明合联（WuXi XDC）**：采用贴现现金流（DCF）方法进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为10%，终端增长率为4%，港元/人民币汇率为0.92 [11] - **药明生物（WuXi Biologics）**：采用贴现现金流方法进行估值，假设WACC为8.4%，终端增长率为4%，港元/人民币汇率为0.9 [12] - **药明康德（WuXi AppTec）**：H股目标价源自A股目标价，假设港元/人民币汇率为0.9；A股采用贴现现金流方法，假设WACC为10%，终端增长率为3%，考虑三年平均A - H溢价10% [13] - **风险因素** - **上行风险**：药物开发各阶段订单增加、后期项目快速推进和重磅产品成功推出、新新加坡工厂利用率快速提升带动毛利率改善、制药市场增长加快、全球研发外包增加、生物技术资金好转和更多CMO项目、美联储利率拐点带动生物技术资金回暖、有利的政府政策、运营效率提高带来利润率扩张 [15][16] - **下行风险**：生物技术资金减速和管道进展放缓、后期和商业合同销售未达预期、新设施毛利率改善低于预期、制药和生物技术公司生物制剂项目进一步放缓、研发服务外包强度降低、知识产权保护或声誉风险、地缘政治风险、人才流失、美国业务利润率压力、全球竞争 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利与相关公司业务关系**：摩根士丹利与众多被研究公司存在业务往来，包括拥有股权、管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务、接受补偿、进行做市等 [24][25][26][27][28][29][30] - **股票评级体系**：采用相对评级系统，包括Overweight（超配）、Equal - weight（平配）、Not - Rated（未评级）、Underweight（低配），与传统的Buy、Hold、Sell不同；评级不应用作投资建议，投资者决策应考虑个人情况 [35][37][39][40] - **研究报告相关规定**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新；研究报告不构成市政顾问建议；“Tactical Idea”观点可能与常规研究报告不同；研究报告通过多种渠道分发，使用需遵守相关条款和隐私政策 [61][62][63][64][65] - **不同地区研究报告传播规定**：摩根士丹利研究报告在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、加拿大、德国、欧洲经济区、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等地区的传播有相应规定和限制 [73][74][75][76][77]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：药明康德（WuXi AppTec Co Ltd），还提及了众多中国医疗保健行业的上市公司，如3SBio、Adicon Holdings Ltd、Aier Eye Hospital Group等[1][76] - **行业**：中国医疗保健行业[11] 纪要提到的核心观点和论据 药明康德业务情况 - **资本支出、产能和积压订单趋势向好**：2023 - 2024年新冠疫情后资本支出回落，2025年将回升至70 - 80亿人民币，约70%用于泰兴、新加坡和美国特拉华州的开发和制造项目，TIDES业务是扩张主要驱动力；预计2025年积压订单和产能将翻倍以上，收入预计增长超60%[3] - **关税和地缘政治影响估值**：60%收入来自美国客户，但仅10%收入直接运往美国，与上市API公司情况类似；缓解地缘政治紧张和降低关税是推动估值的关键，当前药品增量关税为20%[4] - **2025年第一季度表现强劲**：2025年第一季度收入和调整后非国际财务报告准则净利润同比分别增长21%和40%，远超预期；2025年持续运营业务收入指引维持在同比增长10 - 15%，即415 - 430亿人民币[14] 估值方法和风险 - **估值方法**：H股目标价源自A股目标价，假设港元兑人民币汇率为0.9；A股采用现金流折现法，假设加权平均资本成本为10%，终端增长率为3%，考虑三年平均A - H溢价10%[17] - **上行风险**：美联储利率拐点可能使生物技术资金回暖、有利的政府政策、运营效率提高带来利润率扩张[20] - **下行风险**：人才流失、美国业务带来的利润率压力、全球竞争、知识产权保护或声誉风险、地缘政治风险[20] 摩根士丹利与相关公司业务关系 - 截至2025年3月31日，摩根士丹利实益拥有多家公司1%或以上的普通股权益，包括药明康德等[25] - 过去12个月，摩根士丹利管理或共同管理了多家公司的证券公开发行，如Akeso, Inc.、WuXi Biologics Cayman Inc等[26] - 过去12个月，摩根士丹利从多家公司获得投资银行服务补偿，包括药明康德等[27] - 未来3个月，摩根士丹利预计从多家公司获得或寻求投资银行服务补偿，包括药明康德等[28] - 过去12个月，摩根士丹利从多家公司获得非投资银行产品和服务补偿，包括药明康德等[29] - 过去12个月，摩根士丹利为多家公司提供投资银行服务或有投资银行客户关系，包括药明康德等[30] - 过去12个月，摩根士丹利为多家公司提供非投资银行、证券相关服务或有客户关系，包括药明康德等[31] 股票评级和行业观点 - **股票评级**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight；药明康德评级为Overweight，目标价85港元，较2025年4月28日收盘价有46%的上涨空间[11][36] - **行业观点**：分析师认为中国医疗保健行业具有吸引力（Attractive），预计未来12 - 18个月行业表现将优于相关广泛市场基准[11][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展情况适时更新，部分定期更新；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问[56][61] - **研究报告分发和使用规定**：摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分通过第三方供应商分发；使用研究报告需遵守摩根士丹利的使用条款和隐私政策[59][60] - **不同地区研究报告传播规定**：摩根士丹利研究报告在不同国家和地区由不同实体传播，并遵守当地监管规定，如在巴西由Morgan Stanley C.T.V.M. S.A.传播，在墨西哥由Morgan Stanley México, Casa de Bolsa, S.A. de C.V传播等[68]