投资评级与估值 - 报告对安踏体育的投资评级为“优于大市” [1] - 目标价为100.86港元，较现价77.50港元有29.5%的上行空间 [2][10] - 基于2026年17倍市盈率估值，对应2026至2028年预测市盈率分别为13.0倍、12.1倍和10.9倍 [2][10] 核心观点与投资建议 - 报告认为安踏体育线上渠道调整好于预期，业绩较早落地，且其他品牌在竞争加剧下增速仍强于预期 [10] - FILA品牌表现符合报告预期但优于市场预期，各品牌经营质量高，折扣和库销比健康 [10] - 基于以上原因，维持“优于大市”评级 [10] 安踏主品牌经营状况 - 2026年第一季度服装品类表现优异，但第二季度服装受天气影响，鞋类表现疲软，整体经营韧性由服装支撑 [5] - 第二季度整体经营采取稳健保守策略，未上调折扣力度，全品牌库存处于健康水平 [5] - 第一季度安踏主品牌线下（含奥莱）平均折扣为72折，线上平均折扣为50折 [5] - 品类结构方面，综训品类占比近30%，篮球品类不到10%，生活品类占比30%以上，跑鞋为核心发力方向 [5] - 跑鞋产品中，PG7系列定价300-500元，新IP产品定价599-899元，C家族主力产品定价799-1000元 [5] - 奥莱店铺数占比约10%，店效提升10-20个百分点，以直营模式为主 [5] FILA品牌经营状况 - 2026年第一季度经营表现优于安踏主品牌，增长稳健、盈利可控 [6] - 2025年流水增速近7%，2026年流水指引为中单位数增长 [6] - 线上业务占比40%，其中线上专供款占比仅十几个百分点 [6] - 第一季度线上线下运营节奏一致，毛利率可控，预计全年经营利润率约25% [6] - 核心品类如polo衫、网球服、老爹鞋、羽绒服在第一季度销售表现优异 [6] 其他品牌经营状况 - 2026年第一季度，剔除狼爪和MAIA后，其他品牌整体增速达20-30% [7] - DESCENTE和KOLON增长强劲，2025年其他品牌整体经营利润率（OPM）为27-28%，预计2026年同比好转但不高于30% [7] - DESCENTE定位高端专业运动，客单价3000元以上，中期门店目标不超过300家，目标营收规模200亿元 [7] - KOLON深耕户外赛道，客单价2500元，连带率2倍，当前营收规模70亿元，门店200家 [7] - 狼爪品牌2025年全年营收3-4亿元，欧洲业务亏损严重，2026年预计持续亏损 [9] - MAIA Active体量仅数亿元，2025年经营利润率为亏损，预计2026年理论增速应超30% [9] 收购与集团业务更新 - 对PUMA的收购目前处于欧洲FDI和中国发改委审批中，预计2026年下半年完成交割 [9] - PUMA在2026年第一季业绩超预期，但全年经营层面指引为亏损5000万至1.5亿欧元 [9] - 在AMER业务中，始祖鸟表现突出，客单价4000-5000元，受益于奢侈品消费降级趋势 [9] 财务预测 - 预计2026至2028年收入分别为897.38亿元、987.71亿元、1077.14亿元，同比增长11.9%、10.1%、9.1% [2][10] - 预计2026至2028年归母净利润分别为145.06亿元、156.48亿元、172.99亿元，同比增长6.8%、7.9%、10.5% [2][13] - 预计毛利率将从2025年的62.0%稳步提升至2028年的63.2% [2][13]

研究报告 Research Report 14 May 2026 安踏体育 ANTA SPORTS (2020 HK) 夏季策略会更新： 2Q26 经营策略稳健，维持全年指引 Summer Strategy Meeting Update: 2Q26 Operational Strategy Stable, Full-Year Guidance Maintained [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$77.50 目标价 HK$100.86 HTI ESG 0.7-1.6-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$216.74bn / US$27.69bn 日交易额 (3 个月均值) US$91.42mn 发行股票数目 2,797mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 HK$104.40-HK$74.85 注：现价 HK$77.50 ...