Cullen Capital Management, LLC, operating under the name Schafer Cullen Capital Management, Inc. (SCCM), has released its “SCCM Value Equity Strategy” third-quarter investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The US equity market continued the rally in the third quarter, with the S&P 500 returning 8.1% and the Russell 1000 Value surging 5.3%. The value equity strategy returned 6.9% (gross of fees) and 6.8% (net of fees) in the quarter, while the Russell 1000 Value and S&P 500 returned 5.3% ...

涉及的行业或公司 * 博格华纳公司 一家专注于传统燃烧技术和电动产品的全球汽车供应商 [1] 核心观点和论据 **公司战略与财务重点** * 公司当前首要任务是驱动财务表现 确保全球范围内的产品顺利投产 [2] * 第二个优先事项是利用当前环境赢得大量询价 近期的询价流量显著高于一年前 [2] * 第三个重点是随着预计在2027-2028年到来的增长 将增长转化为盈利 并采用平衡的资本配置方法 [3] * 财务层面的目标是提升公司盈利能力和每股收益 通过超越市场增长 将增长转化为利润 并产生强劲自由现金流 [14] * 公司计划通过平衡的资本配置 进行有机和无机投资 同时通过股息和回购向股东返还现金 [14] **市场动态与区域战略** * 电动产品市场在中国表现最为强劲 公司在中国持续增长和获胜 欧洲市场是电动汽车、先进混合动力和燃烧技术的平衡 北美市场电动汽车增长基本持平 但燃烧业务表现良好 [5] * 不同地区以不同速度迈向电气化 这有利于公司的产品组合和运营模式 中国团队能快速追逐电动增长 欧洲和北美团队能服务客户的期望 [6] * 公司在过去六个月宣布了约17项业务获胜 涵盖了整个产品组合 [6] * 中国业务占公司总销售额的约20% 其中约75%的收入来自本土主机厂 公司在中国运营超过30年 具备客户亲密度和提供有竞争力技术及速度的优势 [23] * 公司约50%的轻型车电动产品销售额来自中国 该业务从去年到今年增长了约27% [25] * 中国主机厂正在寻求在海外市场本地化 公司开始帮助他们进行本地化 这是一个积极的信号 [27] **产品组合与竞争优势** * 公司拥有从燃烧、先进混合动力到电动汽车的全面产品组合 能根据各地区不同的动力系统需求服务客户 [30][31] * 公司衡量业务成功的标准是：基础业务要超越燃烧加混合动力的终端市场增长 电动产品业务要超越混合动力加纯电动的终端市场增长 [29] * 拥有燃烧和电动产品资产对于争取混合动力项目奖项具有优势 [31] **近期运营与财务表现** * 公司已将2025年全年指引更新 包括因北美卡车制造商供应问题导致的约5000万至1亿美元的影响 [9] * 尽管有关税等挑战 2025年公司中点营业利润率较年初指引提升了约30个基点 预计将产生约9亿美元的自由现金流 [16][18] * 利润率扩张的驱动因素包括：涡轮和热技术业务在销售相对平稳的情况下扩张利润率 动力驱动系统业务实现强劲增长并计划以中双位数百分比将增长转化为利润 [17] * 公司对关税的敞口为销售额的1% 目前已与客户达成协议覆盖约80%的敞口 预计关税回收将在第四季度转为正面 [19] **技术应用与运营效率** * 公司正在运营和研发中使用机器学习和生成式人工智能 主要用于质量改进和成本削减 例如视觉检测和客户需求处理 [20][21] * 基础业务通过使用供应链节约、生产率提升、重组节约和降低不良质量成本等杠杆来扩张利润率 [42] **并购与资本配置** * 公司对并购采取严谨态度 投资逻辑是基于公司的核心能力 如旋转机械、高速旋转电机、软件电子等 旨在加强现有组合并提升盈利 [45][46] * 并购估值采用严谨的贴现现金流模型 并考虑不同区域电气化速度的差异 [47] * 并购目标规模不限 既包括能创造协同效应和价值的大型收购 也包括填补技术空白的补强型收购 [48] * 公司财务状况强劲 流动性充足 杠杆适度 能够同时进行股东回报和把握并购机会 去年向股东返还了5亿美元现金 今年预计返还4.2亿美元以上 [50][51] 其他重要内容 * 公司预计前几年宣布的电动项目带来的增长压力将持续到2026年 但新赢得的业务将在2027年及以后开始显现 [8] * 公司不提供具体奖项的美元影响细节 将在明年二月提供更具体的下一年度指引 [8] * 公司不按区域披露利润率 但中国作为增长引擎 且公司整体目标是将增长以中双位数百分比转化为利润 可推断中国业务表现良好 [37] * 公司战略已进行调整 不再仅由基础业务为电动业务提供资金 而是利用所有业务部门的增长机会 [39]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度销售额为36亿美元 同比基本持平 剔除外汇影响后有机销售额与市场持平 [6][23] - 轻型电动车产品销售额同比增长31% 远超全球混动和纯电动车产量增速 [6][23] - 调整后营业利润率为10.3% 包含40个基点的关税不利影响 连续第五个季度保持在10%以上 [8][24] - 自由现金流达5.07亿美元 同比增长71% [24][25] - 全年销售额预期上调至140-144亿美元 调整后营业利润率指引上调至10.1%-10.3% [27][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 涡轮增压器业务获得多个新订单 包括欧洲紧凑型商用车和北美高性能发动机平台 生产将于2027-2028年启动 [10][11] - 电动车产品线在中国市场表现突出 获得双逆变器和电机订单 生产将于2024年底和2026年开始 [12][13] - 高压冷却加热器技术获得两家全球OEM的插电混动平台订单 2028年投产 [14] - 电池和充电系统(BSC)业务下滑 对全年销售增长造成100个基点拖累 [41][42] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲和亚洲市场推动电动车产品31%的增长 [23] - 中国新能源车市场快速演变 公司获得多项关键订单 [12][13] - 北美市场涡轮增压器业务获得高性能平台订单 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置策略保持平衡 50%用于股东回报 50%用于技术收购 [16][17] - 董事会批准将季度股息提高55% 股票回购授权增至10亿美元 [8][32] - 并购策略聚焦三大标准：产业逻辑清晰 短期盈利提升 价格合理 [18][19] - 行业竞争方面 公司强调在涡轮增压器领域的技术领先优势 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计全年市场产量降幅收窄至0.5%-2.5% 此前预期为2%-4% [29] - 关税成本预计在下半年从客户处收回 全年影响为10个基点 [24][30] - 对电池业务长期前景保持乐观 尽管短期面临波动 [82] - 混合动力车型RFQ活动显著增加 公司获得多项相关订单 [85] 其他重要信息 - 公司采用非GAAP指标衡量业绩 包括调整后、可比基础和有机增长等定义 [3][4] - 2020年以来已向股东返还超过35亿美元资本 [16] - 第二季度通过股息和回购向股东返还1.3亿美元 [8][21] 问答环节所有的提问和回答 关于有机增长 - 电池业务下滑造成100个基点拖累 剔除后有机增长为100个基点 [39][40] - 全年电池业务影响预计维持100个基点 另有60个基点来自关税因素 [41] 关于资本配置 - 流动性目标为销售额的20% 当前水平略高 因此增加股东回报 [46] - 下半年股息和回购力度将与第二季度相当 [45] 关于利润率 - 关税成本主要影响传统内燃机业务 但通过成本控制有效抵消 [71] - 电动车产品增量利润率保持在中双位数水平 [94] 关于业务展望 - 混合动力车型询价活动显著增加 公司获得多项相关订单 [85] - 中国电动车市场开发周期缩短 有助于降低研发成本 [96] 关于电池业务 - 第二季度电池业务实现小幅EBITDA正值和现金流平衡 [103] - 已采取重组措施 预计2024年节省1500万美元 2025年再节省500万美元 [100]

文章核心观点 - 2025年6月27日美国市场收盘后，Garrett Motion加入罗素2000指数，这体现公司在涡轮技术领域取得进展及资本结构转型的积极影响 [1][2] 公司发展情况 - 公司是领先的差异化汽车技术供应商，有70年汽车及其他领域创新历史，专长于涡轮增压技术，能减少发动机尺寸、油耗和二氧化碳排放 [5] - 公司正为零排放车辆开发差异化技术解决方案，如氢燃料电池汽车的燃料电池压缩机、电池电动汽车的电动推进和热管理系统 [5] - 公司在超20个国家拥有5个研发中心、13个制造工厂，员工超9000人，使命是通过独特创新推动运输行业发展 [6] 罗素指数相关 - 罗素2000指数成员资格基于罗素3000指数成员资格，有效期一年，公司股票也将自动加入相应的成长和价值指数 [2] - 投资经理和机构投资者广泛使用罗素指数进行指数基金投资和作为主动投资策略的基准，截至2024年6月底，约10.6万亿美元资产以罗素美国指数为基准 [2]