事件概述 - 罗森律师事务所宣布对DNOW Inc可能存在的证券索赔进行调查 调查源于DNOW可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息的指控 [1] - 该调查代表DNOW Inc的股东进行 旨在为因潜在误导信息而遭受损失的投资者追回损失 [1] 事件起因 - 2026年2月20日 StockStory发布文章称DNOW股价暴跌 原因是公司公布了令人失望的2025年第四季度财务业绩 其中包括重大亏损且未达到华尔街预期 [1] - 在此消息影响下 DNOW股价于2026年2月20日单日下跌19.1% [1] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所 专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [1] - 该所曾达成针对中国公司的史上最大证券集体诉讼和解 并在2017年因和解案件数量被ISS证券集体诉讼服务评为第一 [1] - 自2013年以来 该所每年排名前四 已为投资者追回数亿美元 仅在2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元 [1]

公司概况与业务 - 公司DNOW Inc 在纽约证券交易所上市 股票代码为DNOW 为能源和工业领域提供分销服务[1] - 公司提供的产品范围广泛 包括管道、阀门和配件 并提供供应链管理解决方案[1] - 公司在分销和供应链管理行业中与其他公司竞争 并努力维持其市场地位[1] 近期财务表现 - 2026年2月20日 公司报告每股收益为-1.04美元 显著低于市场预期的0.15美元 表明公司正面临财务挑战[2] - 公司当期实际营收为9.59亿美元 未达到9.695亿美元的预期 表明公司在实现销售目标方面遇到困难[3] - 公司的市销率仅为0.48 意味着其股票估值不到销售额的一半 这可能吸引寻求低估机会的投资者[3] 关键财务比率分析 - 公司的市盈率约为负22.53 表明公司目前处于亏损状态[4] - 公司的债务权益比约为0.24 显示其债务水平相对于权益较低 这是其财务结构的一个积极方面[4] - 公司的流动比率约为2.34 表明其拥有的流动资产是流动负债的两倍多 有足够能力履行短期义务[5]

公司动态与法律事件 - 罗森律师事务所宣布对DNOW Inc 展开调查 调查涉及DNOW可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息 [1] - 调查代表DNOW股东进行 旨在追究潜在的证券索赔 [1] - 购买DNOW证券的投资者可能有权通过风险代理收费安排获得补偿 无需支付任何自付费用或成本 [1]

服务介绍 - 提供专注于石油和天然气的投资服务和社区 [1] - 服务核心关注现金流及其创造公司 旨在挖掘具有真实潜力的价值和增长前景 [1] 服务内容 - 订阅者可使用一个包含50多只股票的投资组合模型账户 [1] - 提供对勘探与生产公司的深入现金流分析 [1] - 设有关于该行业的实时聊天讨论 [1] 推广信息 - 提供为期两周的免费试用 [2]

公司财务表现与目标 - 三井不动产前沿房地产投资信托管理公司总裁横地重和介绍了截至2025年12月的第43财季财务业绩 [1] - 公司的核心目标是实现稳定的每单位收益增长以提升投资者价值 [2] - 公司设定了具体的每单位收益目标：到2027年12月结束的第47财季超过2,200日元，到2029年6月结束的第50财季超过2,400日元 [2] 增长战略举措 - 为实现增长目标，公司将从四个维度推进举措 [3] - 外部增长方面，除利用发起人项目渠道外，还将选择性投资非发起人资产，关注其现金流增长潜力、实现可能性、折旧后收益率及隐含资本化率 [3] - 内部增长方面，将专注于提升租金上行空间，通过引入与销售额挂钩的租金、租金调整审议条款以及长期租约来实现未来内部增长 [4] - 资产置换方面，将考虑出售因老化或未来不确定性而可能导致盈利能力下降的物业，并战略性地置换为盈利能力更高的物业 [4] 财务策略 - 财务策略以长期固定利率贷款为基础，同时根据利率环境灵活、战略性地应对，包括增加长期浮动利率贷款的使用 [5] - 在维持低贷款价值比的同时，考虑对其加以利用 [5]

核心观点 - 公司2025年第四季度业绩全面不及预期 营收和调整后每股收益均低于分析师共识 导致股价单日暴跌超过19% [1][5] - 公司营收的显著增长主要得益于对MRC Global的收购 但整合过程中遭遇了遗留企业资源规划系统带来的挑战 这影响了短期业绩并引发市场担忧 [2][5] - 尽管面临短期整合障碍 管理层表示正在积极解决问题并专注于业务的长期增长定位 [5] 财务业绩 - 2025年第四季度营收为9.59亿美元 较上年同期的5.71亿美元同比增长近一倍 但低于分析师预期的9.88亿美元 [2][4] - 2025年第四季度非GAAP净利润为2300万美元 或每股收益0.15美元 低于上年同期的2700万美元 也低于分析师预期的每股0.16美元 [4] - 公司毛利率为23.07% [6] 运营与整合 - 营收的大幅增长主要源于公司在2024年11月完成对管道、阀门和配件分销商MRC Global的收购 [2] - 整合MRC Global面临的主要挑战是其遗留的企业资源规划系统带来的复杂性 这造成了近期的运营障碍 [5] - 管理层承认这些复杂性带来了短期障碍 但表示正在积极应对 [5] 市场表现与估值 - 业绩发布后 公司股价单日下跌19.16% 收于13.22美元 [1][5] - 公司当前市值约为30亿美元 [6] - 股票当日交易区间为12.80美元至14.94美元 52周交易区间为12.01美元至17.83美元 [6]

财务表现 - 2025年第四季度营收为9.59亿美元，环比增长51%，增长主要来自合并MRC Global后从交割日至年底的“存续期”贡献了3.88亿美元营收 [1] - 2025年全年营收为28亿美元，较2024年增长19% [1] - 传统DNOW业务在2025年创造了创纪录的全年EBITDA，达1.99亿美元，EBITDA利润率为8.2%，超过了公司设定的接近8%的目标 [2] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6100万美元，占营收的6.4%；全年调整后EBITDA为2.09亿美元，占营收的7.4% [6] - 2025年第四季度调整后毛利润为2.17亿美元，利润率为22.6%，低于第三季度的23.2%，主要受MRC Global业务贡献的影响 [8] - 2025年第四季度公司报告净亏损1.47亿美元，主要受交易相关成本、国际业务1200万美元非现金外币折算损失以及库存价值调增摊销的不利影响 [9] - 2025年第四季度调整后净利润为2300万美元，摊薄后每股收益为0.15美元 [9] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用增至2.26亿美元，环比增加1.14亿美元，其中约7500万美元与MRC Global存续期活动相关，约5000万美元为交易相关费用，部分被约500万美元的有利资产出售所抵消 [8] 业务运营与市场表现 - 美国市场第四季度营收为7.65亿美元，其中MRC Global在存续期贡献2.98亿美元；传统DNOW美国业务营收为4.67亿美元，环比下降约10% [10] - 加拿大市场第四季度营收为5100万美元，环比下降4%；全年营收为2.14亿美元，业绩受到大宗商品价格低迷、关税不确定性和客户整合的影响 [10] - 国际市场第四季度营收为1.43亿美元；全年营收为3.12亿美元，其中MRC Global在存续期贡献约9000万美元；传统DNOW国际业务全年营收为2.22亿美元，同比下降7.5%，主要由于项目减少以及作为重组和服务地点优化的一部分退出某些国家 [10] - 公司指出数据中心业务取得进展，于2025年1月进入该市场，并为四个关键数据中心市场的11个新客户提供核心产品 [16] 与MRC Global的合并整合 - 公司于2025年11月6日完成与MRC Global的合并，目前“作为一家公司运营”，并强调双方文化契合度高，且MRC Global在天然气公用事业、下游工业市场和国际阀门业务方面拥有技术专长和集成解决方案 [5] - 合并的战略意图在于扩大规模、拓宽行业覆盖范围，并在上游、中游、天然气公用事业、下游和工业终端市场获得更大的可触达市场，预计将增强采购能力并提高运营效率，从而在整个周期内支持更强劲、更稳定的现金流 [4] - 在成本协同效应方面，管理层更新了预期，公司仍有望在交易完成后的三年内实现7000万美元的成本节约，目前预计第一年年底将达到2300万美元，高于最初对2026年设定的1700万美元目标，进度加快主要由于应对传统MRC Global美国ERP系统中断而加速了系统与整合行动 [3] 挑战与应对措施 - 传统MRC Global美国业务的ERP系统实施是运营面临的主要挑战，系统架构问题导致核心流程效率低下，具体问题包括系统运行缓慢、影响客户服务、资源需求增加、安全库存水平提高以及订单处理困难 [11] - 该ERP问题仅限于美国MRC Global业务，约占公司业务的40%，其余60%的业务（包括MRC Global的国际业务和传统DNOW业务）未受影响 [12] - 管理层将第三和第四季度的营收下降归因于ERP实施，并已采取缓解措施，包括通过传统DNOW系统处理某些项目、在现场增加超过200名人员以加强客户服务、设立专门服务台以及部署DNOW的IT和运营优化团队执行补救计划 [13] - 在受影响的业务板块中，天然气公用事业营收保持稳定，而上游和下游业务受到的负面影响最大 [14] 管理层展望与战略 - 由于传统MRC Global美国业务持续的ERP挑战以及合并后整合处于“关键阶段”，公司决定推迟提供2026年季度和全年业绩指引，将在获得更高的稳定性和可预测性后恢复提供指引 [15] - 管理层提供了终端市场的方向性评论：预计上游活动将持平至下降，但水管理和处置领域存在增长机会；中游业务受到天然气基础设施扩张、液化天然气和发电相关发展等结构性增长动力的支持；天然气公用事业系统现代化预计将持续，并在2026年实现增长 [16] - 关于合并后的有机增长，管理层认为2026年业务营收总体“持平”，增长潜力将来自成本协同效应、整合以及营收协同举措，公司仍有意进行并购，但鉴于ERP中断，活动已“略有推迟” [17] - 资本分配优先事项包括投资于整合和增长领域（如水管理、中游、天然气公用事业和数据中心）、降低合并产生的债务以恢复净现金头寸、进行战略性并购以及在已重新激活的1.6亿美元授权下择机回购股份 [18] 财务状况与现金流 - 公司2025年第四季度产生运营现金流8300万美元，全年产生运营现金流1.55亿美元，2025年资本支出为2500万美元 [19] - 截至年底，公司拥有5.88亿美元流动性，包括1.64亿美元现金和4.24亿美元循环信贷可用额度；总债务为4.11亿美元，净债务为2.47亿美元，杠杆率为1.2倍 [19] - 公司在第四季度回购了1000万美元股票，截至12月31日，在该计划下累计回购了3700万美元股票 [19] - 管理层预计2026年将产生1亿至2亿美元范围的现金流，并指出“被压抑的库存”和未收回的应收账款是系统稳定后可能带来机会的近期问题 [20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为9.59亿美元，环比第三季度增长51%或3.25亿美元，增长主要由2025年11月6日完成合并的MRC Global在存根期贡献的3.88亿美元收入驱动 [28] - 2025年全年营收为28亿美元，较2024年增长4.47亿美元或19%，这是公司连续第五年实现增长 [28] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6100万美元，占营收的6.4% [28] - 2025年全年调整后EBITDA为2.09亿美元，占营收的7.4% [28] - 2025年第四季度净亏损为1.47亿美元，主要受到约5000万美元交易相关成本、1200万美元累计外币折算调整重分类费用以及1.35亿美元与MRC Global合并相关的存货公允价值调增摊销费用的不利影响 [38] - 2025年第四季度调整后归属于DNOW Inc.的净利润为2300万美元，摊薄后每股收益为0.15美元，而第三季度为2800万美元或每股0.26美元 [39] - 2025年第四季度调整后毛利润为2.17亿美元，利润率为22.6%，而第三季度为1.47亿美元，利润率为23.2%，差异主要源于MRC Global在第四季度的贡献 [33] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为2.26亿美元，环比增加1.14亿美元，其中约7500万美元归因于MRC Global的部分期间活动，约5000万美元为交易相关费用，部分被约500万美元的有利资产出售所抵消 [34] - 2025年第四季度折旧与摊销费用为2000万美元，考虑到MRC Global的完整期间，预计2026年第一季度折旧与摊销约为2500万美元 [34] - 2025年第四季度利息支出为400万美元 [35] - 2025年第四季度所得税收益为2900万美元，有效税率为16.5% [35] - 2025年第四季度末，公司拥有5.88亿美元充足流动性，包括4.24亿美元信贷额度和1.64亿美元现金 [39] - 基于2.47亿美元净债务，杠杆率为1.2倍，2025年末总债务余额为4.11亿美元 [39] - 2025年第四季度末应收账款为8.74亿美元，受收购应收账款全资产负债表与仅部分季度销售贡献不匹配的影响，应收账款周转天数为83天，而传统DNOW业务的应收账款周转天数相对稳定在63天 [40] - 2025年第四季度末存货为11.92亿美元，较第三季度增加8.33亿美元，主要源于MRC Global的贡献，第四季度年化存货周转率为3次 [40] - 2025年第四季度末应付账款为6.53亿美元，较第三季度增加3.48亿美元，受收购应付款项影响 [41] - 2025年第四季度，不包括现金的营运资本占年化第四季度营收的29.7%，较高是由于MRC Global营收的部分期间影响与期末资产负债表不匹配，若无MRC Global贡献，传统营运资本占营收比例约为15.8% [41] - 2025年第四季度经营活动产生现金流8300万美元，资本支出700万美元以支持增长计划 [42] - 2025年全年经营活动现金流为1.55亿美元，资本支出为2500万美元 [42] - 2025年第四季度，公司根据股票回购计划回购了1000万美元普通股，截至12月31日，在1.6亿美元授权回购计划下累计回购总额为3700万美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统DNOW业务在2025年实现了创纪录的全年EBITDA 1.99亿美元，EBITDA利润率达到8.2%，超过了接近8%的指导目标 [10][11] - Whitco、Flex Flow和Trojan等品牌和业务表现尤为突出，创下纪录水平，助力传统DNOW业务取得最佳年度业绩 [10] - 传统DNOW国际业务2025年全年营收为2.22亿美元，同比下降7.5%，主要原因是项目减少以及作为成本重组和服务地点优化的一部分退出了某些国家 [31] - 传统MRC Global国际业务连续第四年实现增长，截至2025年12月31日的四年间年均增长10%，2025年实现了自2018年以来最强的营收和创纪录的盈利能力 [44] - 2025年第四季度，传统MRC Global国际业务的项目执行强劲，为DNOW贡献了约3500万美元营收，但该水平预计不会在2026年第一季度重复 [44] - 公司已将传统DNOW美国存货的计价方法从移动平均成本法改为后进先出法，追溯应用于2023财年 [32] - 2025年第四季度产品成本包括与MRC Global合并相关的1.35亿美元收购成本，以及当季900万美元和全年2700万美元的LIFO费用 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：2025年第四季度营收为7.65亿美元，其中MRC Global在存根期贡献2.98亿美元，传统DNOW第四季度营收为4.67亿美元，环比下降约10% [29] - 加拿大市场：2025年第四季度营收为5100万美元，环比下降200万美元或4%，2025年全年营收为2.14亿美元 [29] - 国际市场：2025年第四季度合并DNOW国际营收为1.43亿美元，全年为3.12亿美元，其中MRC Global在存根期贡献约9000万美元 [30] - 传统DNOW国际业务第四季度营收为5300万美元，环比下降100万美元 [30] - 上游市场活动预计将保持平稳或下降，客户支出日益侧重于维持现有生产和降低开采成本，而非增长性扩张 [19] - 中游市场继续受益于结构性增长动力，包括天然气基础设施扩张、液化天然气和发电相关发展，这些市场由较长周期的项目支持，能见度更高，需求曲线更持久 [19] - 天然气公用事业系统现代化将继续推进，预计2026年该市场将实现增长 [20] - 数据中心市场代表一个有吸引力的增长机会，公司自2025年1月进入该市场以来，已为4个关键市场的11个新客户提供核心产品，并正在积极进入其他市场 [21] - 化工行业市场状况已有所软化，客户推迟项目支出，而下游炼油行业正准备迎接2026年活跃的检修维护季，预计将推动阀门、管件、流量控制设备和其他可靠性维护产品的需求 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月6日完成了与MRC Global的合并，现作为一家公司运营，合并显著扩大了公司规模，实现了行业覆盖多元化，扩大了可寻址市场，并巩固了其作为能源、工业产品和解决方案首要分销商的地位 [7][12] - 合并增强了公司在上游、中游、天然气公用事业、下游和工业市场的竞争地位，同时扩大了地理覆盖范围和产品供应 [12] - 合并后的公司有望在长期内产生更强劲、更稳定的现金流，规模的扩大、采购能力的提升、未来的运营效率以及更平衡的终端市场组合，增强了公司在周期中的价值创造能力 [12] - 公司设定了在交易完成后三年内实现7000万美元成本协同效应的目标，目前预计第一年将实现2300万美元成本节约，快于原计划的1700万美元 [13] - 公司正在积极应对MRC Global美国业务的ERP实施挑战，传统DNOW的IT和运营卓越团队已动员执行全面的补救计划，以解决最关键障碍 [16][17] - 公司正在通过DNOW系统为部分传统MRC Global客户提供服务，并尽可能通过传统DNOW操作系统管理大型项目，以最大化从订单到付款的交易流程 [18] - 公司正在多个渠道实现收入协同效应，早期收益包括因核心产品库存获取改善带来的增量订单，以及因内部能力扩大、客户群和合同组合更广带来的更好产品利润率 [21] - 近期收入协同举措包括跨销售新提供的产品、利用扩大的地理覆盖范围支持新客户赢得、利用合并采购规模提高中标率和利润率表现，以及利用DNOW区域超级中心和MRC Global区域分销中心支持更大、快速周转的项目需求 [22][23] - 公司资本分配优先事项包括：投资于业务整合和有机增长领域；专注于去杠杆化和减少因MRC Global合并产生的债务；继续寻求战略性并购；以及根据重新激活的1.6亿美元股票回购计划择机回购股票 [26][27] - 公司决定推迟提供2026年连续季度和全年业绩指引，主要由于传统MRC Global美国业务ERP实施的持续挑战以及合并后整合处于关键阶段 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上游市场活动预计将保持平稳或下降，资本纪律依然稳固，运营商优先考虑效率、正常运行时间和现金流持久性，而非增量产量增长 [19] - 中游市场继续受益于结构性增长动力，包括天然气基础设施扩张、液化天然气和发电相关发展 [19] - 天然气公用事业系统现代化将继续推进，预计2026年该市场将实现增长 [20] - 数据中心市场代表一个有吸引力的增长机会，公司在该市场的成功也带来了更广泛工业市场的增量机会 [21] - 化工行业市场状况已有所软化，客户推迟项目支出，而下游炼油行业正准备迎接2026年活跃的检修维护季 [25] - 公司继续看到数据中心相关基础设施投资带来的上行空间，特别是在其与发电和天然气基础设施交叉的领域 [25] - 公司对团队克服障碍、解决美国MRC Global ERP系统问题充满信心，优先事项将集中在整合、执行、调整商业战略、整合系统、优化供应链以及获取已确定的成本协同效应上，同时保持对服务客户的强烈关注以尽量减少进一步干扰 [45] - 传统DNOW业务在核心市场连续三年收缩的背景下，实现了连续五年增长，2025年是自上市11.5年以来利润最高的一年，过去四年是EBITDA绝对值表现最好的年份 [45][46] - 公司预计2026年有效税率约为26%-27% [38] - 公司预计2026年营运资本占营收比例将接近25%，以反映历史MRC Global与传统DNOW业务的融合 [42] - 公司预计2026年将产生1亿至2亿美元范围内的现金流，可能更好 [96] 其他重要信息 - 公司报告的非GAAP财务指标，如EBITDA、每股收益和净收入，均指调整后的数据 [5] - 公司已增强所有三个地理报告分部的披露，按上游、中游、天然气公用事业、下游和工业四个报告行业列示收入 [5] - 提及“传统DNOW”时，指的是不包括MRC Global贡献的业务，而合并DNOW数据则包括MRC Global在存根期的贡献 [5] - 2025年第四季度，国际分部记录了与一家外国实体清算相关的1200万美元非现金费用，反映了将累计外币折算损失从累计其他综合收益重分类至当期损益 [35] - MRC Global合并被构建为一项免税交易，因此DNOW获得了该公司所有资产和负债的结转税基 [37] - 公司预计剩余的4100万美元存货公允价值调增摊销费用将在2026年第一季度记录 [38] - 公司现有的8.5亿美元循环信贷额度有效期至2030年11月 [40] - 2025年4月收购的新加坡NATRON International公司增强了公司在电气和数据中心相关机会方面的业务 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MRC Global ERP过渡的更多细节，包括对第四季度的影响、预计解决时间以及问题是否广泛存在 [55] - ERP问题仅限于美国MRC Global业务，不影响其国际业务或传统DNOW业务 [55] - 系统于2025年8月6日实施，导致第三季度营收显著环比下降，尽管之前管理层预计第四季度将实现中高个位数百分比增长，但实际营收出现下降，第三和第四季度均有可归因于ERP实施的营收损失 [55] - 公司正全力以赴解决核心基础设施问题，但不确定何时能完全解决，目前正采取多项措施缓解，包括：将项目（特别是复杂项目）转移至DNOW的SAP系统处理；在实地增派200多名人员以提升客户服务；设立专门帮助台处理现场问题；调动拥有丰富并购后系统整合经验的传统DNOW IT和运营卓越团队参与解决问题 [56][57][58] - 问题并非广泛存在于所有行业，天然气公用事业领域营收稳定，受影响最大的是上游和下游业务 [59][60] - 公司已制定计划，将20个上游业务地点从Oracle迁移至SAP系统，并已开始此过程 [60] 问题: 关于2026年增长预期，能否帮助理解有机增长展望 [61] - 上游市场预计总体平稳或下降，但水管理和处置领域预计有增长 [61] - 中游市场预计将增长，公司在该领域已成为重要力量，特别是在天然气基础设施、数据中心燃料气、液化天然气燃料气等方面 [62] - 天然气公用事业市场预计将增长，尤其是随着ERP问题的缓解，公司推广的M-Tech智能燃气表解决方案有望增加客户钱包份额 [63] - 下游工业领域，预计炼油行业将迎来强劲的检修季，化工行业可能略有下降 [63] - 中游业务预计将占合并后业务的40%-50% [63] - 在美国MRC Global业务领域，公司已失去一些营收势头，但有信心随着当前问题的缓解而恢复 [64] - 总体而言，公司预计2026年整体营收将大致持平，但通过成本协同、收入协同和可能的并购活动，有望改善盈利 [77] 问题: 关于成本协同目标加速实现的主要驱动因素，以及长期目标是否会提高 [65] - 第一年成本协同节约预期加速，主要驱动力是解决美国MRC Global ERP问题的紧迫性，这促使业务地点更快地迁移到DNOW的标准SAP系统，从而更快实现成本协同并减少营收流失 [66][67] - 长期来看，原定三年7000万美元的节约目标有可能超额完成，特别是如果关于未来整体运营系统的决策能比预期更早敲定，但管理层目前未正式上调该目标，强调合并的真正前景在于增长和更好地服务客户 [68][69] 问题: 关于更长远的营收增长和利润率战略愿景，或对2026年传统DNOW核心业务的定向指引 [75][76] - 公司预计2026年整体营收将大致持平，但通过成本协同、业务整合、收入协同（如利用彼此库存和地理覆盖）以及可能的并购活动来改善盈利 [77] - 长期合并效益包括：增强与顶级制造商的关系和采购地位；通过规模效应提升竞争力并降低成本；最终目标是使整个组织的EBITDA利润率达到传统DNOW过去四年超过8%的水平 [78][79][80] - 合并的长期意义在于通过规模、创新和绩效释放价值，这是任何一方单独无法实现的 [50] 问题: 关于在ERP逆风期间，如何保留和激励关键员工 [81] - 公司非常注重通过财务报酬（如奖金、佣金）和长期职业发展机会来奖励和保留顶尖人才 [81] - 通过让员工参与决策、赋予挑战性任务、展示合并后公司对供应商和客户的重要性提升，从而为员工创造更大价值，来激励团队 [82] - 公司已从MRC Global引入顶尖的销售和运营领导人才，他们与公司理念一致，正运用所有可用手段来激励、保留和发展人才，以赢得市场 [83][84] 问题: 关于ERP问题是否已到最坏阶段，以及预计将持续多久 [90] - 公司通过员工辛勤工作和临时措施来应对系统缺陷，情况已有所改善，但后台仍存在一些处理缓慢等遗留问题 [91][92] - 具体解决时间尚不确定，公司正在通过将更多交易转移至SAP、清理旧问题、加快流程改进和设立帮助台等方式来应对，预计在约80天后的下一次财报电话会议上能有更清晰的判断 [92][93] 问题: 关于2026年自由现金流的展望 [94] - 公司预计2026年将产生1亿至2亿美元范围内的现金流，可能更好，当前较高的库存和未收应收账款被视为短期问题，也是机会，随着系统稳定，库存将趋于正常，应收账款将得以收回 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为9.59亿美元，环比第三季度增长51%或3.25亿美元，增长主要源于并购MRC Global后自11月6日至年底的贡献 [22] - 2025年全年总营收为28亿美元，较2024年增长4.47亿美元或19% [22] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6100万美元，占营收的6.4% [22] - 2025年全年调整后EBITDA为2.09亿美元，占营收的7.4% [22] - 传统DNOW业务在2025年创下全年EBITDA纪录，达到1.99亿美元，EBITDA利润率为8.2% [8][9] - 第四季度净亏损为1.47亿美元，主要受到与并购相关的一次性成本影响，包括约5000万美元交易相关成本、1200万美元累计外币折算调整重分类费用以及1.35亿美元库存公允价值上调摊销费用 [31] - 第四季度调整后归属于公司的净利润为2300万美元，摊薄后每股收益为0.15美元，而第三季度为2800万美元或每股0.26美元 [32] - 第四季度调整后毛利润为2.17亿美元，利润率为22.6%，而第三季度为1.47亿美元，利润率为23.2% [27] - 第四季度销售、一般及行政费用为2.26亿美元，环比增加1.14亿美元，主要由于MRC Global部分期间活动及约5000万美元交易相关费用 [28] - 第四季度折旧与摊销费用为2000万美元，预计第一季度将增至约2500万美元 [28] - 第四季度利息支出为400万美元 [29] - 第四季度所得税收益为2900万美元，有效税率为16.5% [29] - 公司预计2026年全年有效税率约为26%-27% [31] - 第四季度末流动性充裕，达5.88亿美元，包括4.24亿美元信贷额度和1.64亿美元现金 [32] - 基于2.47亿美元净债务计算的杠杆率为1.2倍，2025年末总债务为4.11亿美元 [32] - 第四季度末应收账款为8.74亿美元，受并购影响，应收账款周转天数为83天，而传统DNOW业务为63天 [34] - 第四季度末库存为11.92亿美元，环比增加8.33亿美元，主要源于MRC Global贡献，年化库存周转率为3次 [34] - 第四季度末应付账款为6.53亿美元，环比增加3.48亿美元 [35] - 第四季度运营现金流为8300万美元，全年运营现金流为1.55亿美元 [36] - 第四季度资本支出为700万美元，全年为2500万美元 [36] - 第四季度根据股票回购计划回购了1000万美元普通股，累计回购总额达3700万美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游市场：客户支出日益集中于维持现有产量和降低开采成本，而非扩张性增长，活动围绕维护、修井和可靠性项目展开，预计上游活动将持平或下降 [16] - 中游市场：受益于结构性增长动力，包括天然气基础设施扩张、液化天然气和发电相关发展，这些市场由长周期项目支持，需求能见度更高且更持久 [16] - 燃气公用事业市场：系统现代化将持续，预计2026年该市场将增长 [16] - 下游与工业市场：下游炼油业预计在2026年将迎来活跃的检修季，将驱动对阀门、管件、流量控制设备等维护、维修和运营产品的需求，化工市场条件则有所疲软 [20] - 数据中心市场：自2025年1月进入以来取得有意义的进展，目前向11个新客户供应核心产品，并已进入四个关键市场，数据中心相关的投资也带来了更广泛工业市场的增量机会 [17] - 过程解决方案业务：包括Odessa Pumps和Power Service，正在炼油、化工和采矿市场寻找目标机会 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：第四季度营收为7.65亿美元，其中MRC Global贡献了2.98亿美元，传统DNOW美国业务第四季度营收为4.67亿美元，环比下降约10% [23] - 加拿大市场：第四季度营收为5100万美元，环比下降200万美元或4%，2025年全年营收为2.14亿美元 [24] - 国际市场：第四季度合并营收为1.43亿美元，全年为3.12亿美元，其中MRC Global在存根期贡献了约9000万美元，传统DNOW国际业务第四季度营收为5300万美元，环比下降100万美元，2025年全年营收为2.22亿美元，同比下降7.5% [24] - 传统MRC Global国际业务：已连续四年实现增长，截至2025年12月31日的四年间年均增长10%，2025年是其自2018年以来营收和盈利能力最强的一年 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月6日完成与MRC Global的合并，旨在整合优势、扩大规模、实现多元化并巩固其作为能源和工业产品分销领导者的地位 [6][10] - 合并显著扩大了公司规模，使其业务范围覆盖上游、中游、燃气公用事业、下游和工业市场，并扩大了地理覆盖和产品供应 [10] - 合并后的公司旨在通过规模效应、改善的采购能力、未来的运营效率以及更平衡的终端市场组合，创造长期价值并产生更强、更稳定的现金流 [10] - 公司制定了成本协同效应目标，计划在交易完成后的三年内实现7000万美元的成本节约，目前预计第一年将实现2300万美元，快于原计划的1700万美元 [11] - 公司正在积极推动收入协同效应，包括交叉销售、利用扩大的地理覆盖赢得新客户、利用合并采购规模提高中标率和利润率，以及利用区域超级中心和分销中心支持大型快速周转项目 [18] - 资本配置的长期优先事项包括：投资于业务整合和有机增长领域（如水管理解决方案、中游、燃气公用事业和数据中心）；去杠杆化和减少并购相关债务；继续寻求战略性并购；以及在机会出现时回购股票 [21] - 公司延迟发布2026年业绩指引，原因是整合初期及MRC Global美国业务ERP系统实施面临持续挑战，待运营更稳定、可预测性更强时将恢复提供指引 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上游市场活动预计将持平或下降，资本纪律仍然严格，运营商优先考虑效率、正常运行时间和现金流持续性，而非增量产量增长 [16] - 中游、燃气公用事业和数据中心市场被视为增长机会，能够平衡上游市场的疲软 [16][17] - 数据中心相关的基础设施投资，特别是与发电和天然气基础设施交叉的领域，以及数据中心内部的工业管道、阀门、管件和泵需求，被视为增量顺风 [20] - 管理层对克服MRC Global美国业务ERP系统挑战充满信心，并已制定全面的补救计划，包括将部分业务迁移至DNOW的SAP系统以缓解问题 [14][38][49] - 长期来看，合并后的公司有望通过增强与顶级供应商的关系、改善采购能力、产品可得性和标准化，实现更好的成本结构和竞争力，目标是将整个组织的EBITDA利润率提升至8%左右 [69][70] - 对于2026年，管理层初步认为整体营收将大致持平，但成本协同效应和收入协同效应有望带来上行空间 [66] 其他重要信息 - 公司自2025年第四季度起，将美国库存的计价方法从移动平均成本法改为后进先出法，并已追溯应用于2023财年 [25][26] - 第四季度成本中包含了1.35亿美元与并购相关的库存公允价值上调摊销费用，预计剩余4100万美元费用将在第一季度记录 [27][31] - 作为先前宣布的国际重组活动的一部分，国际业务在第四季度记录了1200万美元与非现金清算外国实体相关的费用 [28] - 合并被构建为免税交易，DNOW继承了MRC Global的税收属性，包括美国和国际的税收亏损结转 [30] - MRC Global美国业务ERP系统于2025年8月6日上线，实施挑战对第三和第四季度的营收和盈利能力产生了显著的负面影响 [12][47] - ERP问题主要影响美国MRC Global业务（约占合并业务的40%），而传统DNOW业务和国际MRC Global业务未受影响 [12][13] - 受ERP问题影响最大的领域是上游和下游业务，而燃气公用事业业务收入相对稳定 [50] - 公司正在采取多项措施缓解ERP问题影响，包括将项目处理转移至DNOW的SAP系统、在实地增派200多名人员、设立专门服务台，以及计划将20个上游业务地点从Oracle迁移至SAP [48][49][51] - 传统MRC Global国际业务在2025年第四季度贡献了约3500万美元营收，这部分收入预计不会在2026年第一季度重复 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MRC Global ERP系统过渡的更多细节，包括第四季度的影响、问题解决时间表以及影响范围 [47] - ERP问题仅限于美国MRC Global业务，不影响其国际业务或传统DNOW业务 [47] - 系统于2025年8月6日上线，导致第三季度营收显著环比下降，尽管管理层曾预期第四季度中高个位数增长，但实际营收出现下降，第三和第四季度均有可归因于ERP实施的营收损失 [47] - 公司正全力解决核心基础设施问题，短期缓解措施包括：将复杂项目转移至DNOW系统处理、在实地增派200多名人员以提升客户服务、设立专门服务台、以及利用DNOW在整合收购方面经验丰富的IT和运营卓越团队来解决问题 [48][49] - 问题影响范围：燃气公用事业领域收入稳定，受影响最大的是上游和下游业务 [50] - 公司已开始计划将20个上游业务地点从Oracle迁移至SAP系统，以恢复营收 [51] 问题: 关于2026年增长预期，特别是传统DNOW业务的有机增长框架 [52] - 上游市场预计将持平或下降，但水管理和处置领域有望增长 [52] - 中游市场预计将增长，公司将利用在天然气基础设施和数据中心馈电气体等领域的优势 [53] - 燃气公用事业市场预计将增长，公司将推广M-Tech燃气表解决方案并寻求收入协同效应 [53] - 下游工业市场预计将迎来强劲的检修季，而化工市场可能略有下滑 [54] - 总体而言，中游业务预计将占公司未来业务的40%-50% [54] - 在美国MRC Global业务领域，公司承认失去了一些营收势头，但相信随着ERP问题的缓解将得以恢复 [54] 问题: 关于成本协同目标加速实现的原因以及长期目标是否会提高 [55] - 第一年成本协同效应预期加速至2300万美元，主要驱动力是解决ERP问题的紧迫性，这促使上游业务地点更快地迁移至DNOW的SAP系统，从而加速了整合并实现了成本节约 [56][57] - 此举也有助于减少因系统问题导致的营收流失 [58] - 关于长期目标，公司仍致力于三年内实现7000万美元节约，目前不准备宣布超越此目标，但暗示存在机会，特别是如果关于未来整体系统管理的决策能比预期更早完成 [58][59] - 管理层强调，合并的真正潜力在于增长，以及更好地服务正在整合的客户 [59] 问题: 关于长期营收增长和利润率的战略愿景，或传统DNOW业务在2026年的方向性指引 [65] - 管理层不愿提供具体分部指引，但给出了对2026年的初步看法：预计整体营收大致持平，但成本协同和收入协同效应会带来上行空间 [66] - 公司仍将积极进行并购，这将对业绩有所补充，但短期内因ERP问题有所推迟 [67] - 长期战略优势包括：通过与顶级供应商巩固关系（合并后公司在供应商分销排名中地位提升）来增强竞争力、改善采购、产品可得性和标准化，从而推动增长和成本优化 [68][69] - 长期目标是将整个组织的EBITDA利润率提升至8%左右，这是传统DNOW过去四年已达到的水平 [70] 问题: 关于在ERP挑战期间，如何保留和激励关键员工 [71] - 公司意识到在合并和业务干扰时期可能存在人员流动风险，因此有意通过财务奖励（如更高的奖金和佣金）、赋予领导职责、让员工参与决策等方式来保留顶尖人才 [71][72] - 目标是向员工展示，合并后将带来更大的财务回报、更重要的供应商关系以及对客户更好的服务，从而激励团队 [72] - 公司已从MRC Global引入顶尖的销售和运营领导人才，他们拥有相似的理念，公司将运用所有手段来激励、保留和发展人才 [73] 问题: ERP问题是否已到最坏阶段，以及其将持续影响2026年多久 [80] - 公司通过员工加倍努力服务客户来应对系统缺陷，目前情况有所改善，但后台系统仍存在效率低下问题（如处理旧发票耗时过长） [81][82] - 具体解决时间尚不确定，管理层预计在下次财报电话会议（约80天后）能有更清晰的判断 [82] - 当前措施包括将更多交易转移至SAP系统处理、让MRC Global销售与DNOW销售并肩工作以通过SAP接单，从而挽回营收损失，并设立了服务台处理具体问题 [83] 问题: 关于2026年自由现金流的展望 [84] - 管理层预计2026年将产生1亿至2亿美元范围的现金流，并可能更好 [85] - 当前较高的库存和未收应收账款被视为短期问题，也是机会，随着系统稳定，公司将优化库存水平并加快收款 [85] - 总体而言，预计2026年将是现金流表现良好的一年 [85]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为9.59亿美元，环比增长51%或3.25亿美元，增长主要来自MRC Global在11月6日至年底的“存根期”贡献的3.88亿美元收入 [22] - 2025年全年营收为28亿美元，同比增长4.47亿美元或19%，这是公司连续第五年实现增长 [22] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6100万美元，占营收的6.4% [22] - 2025年全年调整后EBITDA为2.09亿美元，占营收的7.4% [22] - 2025年第四季度净亏损为1.47亿美元，主要受到与MRC Global合并相关的一次性成本影响，包括约5000万美元的交易相关成本、1200万美元的CTA重分类费用以及1.35亿美元的存货公允价值上调摊销费用 [31] - 2025年第四季度调整后净利润为2300万美元，或每股摊薄收益0.15美元，而第三季度为2800万美元或每股0.26美元 [32] - 2025年第四季度末，公司拥有5.88亿美元充足流动性，包括4.24亿美元信贷额度和1.64亿美元现金，净债务为2.47亿美元，杠杆率为1.2倍 [32] - 2025年第四季度末存货为11.92亿美元，环比增加8.33亿美元，主要受MRC Global并入影响，年化存货周转率为3次 [33] - 2025年第四季度应收账款为8.74亿美元，DSO为83天，主要受合并影响；传统DNOW业务的DSO相对稳定，为63天 [33] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流为8300万美元，全年为1.55亿美元 [36] - 2025年第四季度，公司根据股票回购计划回购了1000万美元普通股，自启动1.6亿美元回购计划以来累计回购3700万美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统DNOW业务在2025年创下全年EBITDA记录，达到1.99亿美元，EBITDA利润率为8.2%，超过了接近8%的指导目标 [8][9] - Whitco、FlexFlow和Trojan等品牌和业务表现突出，创下纪录，助力传统DNOW业务实现最佳年份 [9] - 传统DNOW国际业务2025年全年营收为2.22亿美元，同比下降7.5%，主要由于项目减少以及此前讨论的成本重组和服务中心优化活动 [24] - 传统MRC Global国际业务连续第四年实现增长，在截至2025年12月31日的四年中年均增长10%，2025年是其自2018年以来营收和利润表现最强劲的一年 [37] - 2025年第四季度，传统MRC Global国际业务的项目执行强劲，为DNOW贡献了约3500万美元营收，但该水平预计不会在2026年第一季度重复 [37] - 公司自2025年1月进入数据中心市场，已向4个关键市场的11个新客户供应核心产品，并正在积极进入其他市场 [17] - 合并后，公司已开始通过多种渠道实现收入协同效应，包括因核心产品库存改善带来的增量订单，以及因内部能力增强和客户群扩大带来的产品利润率提升 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年第四季度营收为7.65亿美元，其中MRC Global在存根期贡献了2.98亿美元，传统DNOW第四季度营收为4.67亿美元，环比下降约10% [23] 1 - **加拿大市场**：2025年第四季度营收为5100万美元，环比下降200万美元或4%，2025年全年营收为2.14亿美元 [23] - **国际市场**：2025年第四季度合并营收为1.43亿美元，全年为3.12亿美元，其中MRC Global在存根期贡献了约9000万美元，传统DNOW国际业务第四季度营收为5300万美元，环比下降100万美元 [24] - **上游市场**：客户支出日益集中在维持现有生产和降低开采成本，而非增长性扩张，活动围绕维护、修井和可靠性计划展开，预计上游活动将保持平稳或下降 [16] - **中游市场**：持续受益于结构性增长动力，如天然气基础设施扩张、LNG和发电相关开发，这些市场由较长周期的项目支持，能见度和需求持续性更好 [16] - **天然气公用事业市场**：系统现代化将继续进行，预计2026年该市场将增长，公司的M-Tech燃气表解决方案旨在增加客户钱包份额并加速采用 [16][17] - **下游和工业市场**：下游炼油行业正准备迎接2026年活跃的检修季，预计将推动阀门、配件、流量控制设备等MRO产品需求，化工行业市场条件则有所软化 [20] - **数据中心市场**：代表有吸引力的增长机会，公司已取得有意义的进展，数据中心相关的成功也带来了更广泛工业市场的增量机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年11月6日完成与MRC Global的合并，旨在整合双方优势，成为能源、工业产品和解决方案的顶级分销商 [6][10] - 合并显著扩大了公司规模，实现了行业覆盖多元化，扩大了可寻址市场，并增强了在上游、中游、天然气公用事业、下游和工业市场的竞争地位 [10] - 合并的长期价值包括产生更强、更稳定的现金流，以及通过规模效应、采购力提升、未来运营效率和更平衡的终端市场组合来增强跨周期价值创造 [10] - 公司制定了成本协同效应目标，计划在交易完成后的三年内实现7000万美元的成本节约，目前预计第一年将实现2300万美元，快于最初计划的1700万美元 [11] - 公司面临的主要挑战是MRC Global美国业务的ERP系统实施问题，该系统于2025年8月6日上线，对第三和第四季度的营收、盈利和现金流造成了持续的负面影响 [11][12][47] - 公司已动员传统DNOW的IT和运营卓越团队，与MRC Global实施团队及外部服务提供商合作，执行全面的补救计划，以解决ERP系统的关键障碍 [13][14] - 公司正在通过将部分MRC Global客户业务转移到DNOW系统、管理大型项目通过DNOW操作系统等方式，来缓解ERP问题并加速整合 [15] - 公司正在积极寻求收入协同机会，包括跨部门销售、利用扩大的地理覆盖赢得新客户、利用合并采购规模提高中标率和利润率表现等 [18] - 资本配置的长期优先事项包括：1) 投资于业务整合及水管理解决方案、中游、燃气公用事业和数据中心等增长领域的有机投资；2) 去杠杆化，降低合并相关债务；3) 继续战略性并购；4) 根据重新激活的1.6亿美元股票回购计划，择机回购股票 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上游市场活动预计将保持平稳或下降，但公司在水管理和处置方面看到增长机会 [16][53] - 中游市场预计将增长，特别是在天然气基础设施、数据中心燃气供应和LNG等领域 [16][54] - 天然气公用事业市场预计在2026年将增长 [16] - 下游工业市场预计将迎来强劲的检修季，而化工市场可能略有下滑 [20][55] - 数据中心相关的基础设施投资，特别是与发电和天然气基础设施交叉的领域，将继续带来上行机会 [20] - 由于MRC Global美国业务ERP实施的持续挑战以及合并后整合的关键阶段，公司决定推迟提供连续和全年业绩指引 [40] - 公司对团队克服ERP障碍充满信心，优先事项将集中在整合、执行、统一商业战略、整合系统、优化供应链和实现已确定的成本协同效应上 [38] - 长期来看，合并将使公司能够实现任何一方单独无法达到的规模、创新和绩效，公司团队目标一致，战略清晰，雄心勃勃 [41] 其他重要信息 - 公司自2023财年开始，将美国存货的计价方法从移动平均成本法改为后进先出法，以更好地反映当前存货成本和商品销售成本 [25] - 2025年第四季度销售成本中包含了1.35亿美元的收购相关成本，与MRC Global合并中存货按公允价值上调的摊销有关 [26] - 2025年第四季度还包括900万美元的LIFO费用，全年为2700万美元 [26] - 2025年第四季度SG&A费用为2.26亿美元，环比增加1.14亿美元，其中约7500万美元可归因于MRC Global的部分期间活动，约5000万美元为交易相关费用 [28] - 2025年第四季度，国际业务记录了1200万美元的非现金费用，与一家外国实体的清算有关 [28] - 2025年第四季度所得税收益为2900万美元，有效税率为16.5% [29] - 公司预计2026年全年有效税率约为26%-27% [31] - 2025年第四季度，不含现金的营运资本占年化营收的比例为29.7%，较高是由于MRC Global部分期间营收与期末资产负债表的影响；传统DNOW业务的该比例约为15.8% [34][35] - 公司预计随着业务融合，2026年营运资本占营收的比例将接近25% [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于MRC Global的ERP过渡问题，第四季度的影响有多大？预计何时能解决？问题是否广泛存在于美国业务的所有部门？ [47] - ERP问题仅限美国MRC Global业务，不影响其国际业务和传统DNOW业务 [47] - 系统于2025年8月6日上线，导致第三季度营收显著下滑，尽管管理层预计第四季度会有中高个位数增长，但实际营收出现下降，第三和第四季度的营收损失完全归因于ERP实施 [47][48] - 为缓解问题，公司正将所有资源用于解决核心基础设施问题，并将项目转移到DNOW的SAP系统处理，增加了200多名现场人员以改善客户服务，设立了专门的帮助台，并利用DNOW在系统整合方面的丰富经验进行补救 [48][49] - 问题并非广泛存在，天然气公用事业领域营收稳定，受影响最大的是上游和下游业务 [50] - 公司已制定计划，将20个上游业务地点从Oracle迁移到SAP系统 [51] 问题: 关于2026年的增长预期，能否谈谈对有机增长的想法，无论是按部门还是针对传统DNOW业务？ [53] - 预计上游市场总体平稳或下降，但水管理和处置领域会有增长 [53] - 预计中游市场将增长，公司将利用在天然气基础设施和数据中心燃气供应等领域的优势 [54] - 预计天然气公用事业市场将增长，公司将通过M-Tech解决方案和收入协同效应来抓住机会 [54] - 预计下游工业市场将迎来强劲的检修季，化工市场可能略有下滑 [55] - 总体而言，进入2026年时，预计整体业务营收基本持平，但通过成本协同、整合和收入协同效应，以及潜在的并购活动，可以抵消部分影响 [66] 问题: 关于成本协同目标在第一年的加速实现，主要驱动因素是什么？长期来看，总成本协同目标是否会提高？ [56] - 第一年成本协同加速的主要驱动因素是，由于ERP问题，上游业务地点更快地迁移到SAP系统的需求变得迫切，这加快了整合速度并带来了成本节约 [57] - 长期来看，原计划三年内实现7000万美元节约，大部分在第三年，因为需要决定整体的系统管理方案，如果这个问题能更早解决，可能会带来更强的成本节约势头，但管理层目前未承诺超越原目标，强调合并的真正前景在于增长和更好地服务客户 [58][59] 问题: 关于长期愿景，合并后公司的收入增长和利润率目标是什么？或者能否提供传统DNOW业务在2026年的方向性指引？ [65] - 管理层不愿提供具体分部指引，但表示进入2026年时，预计整体营收基本持平，通过协同效应和并购可能带来上行空间 [66] - 长期来看，合并的好处包括：增强与顶级供应商的关系，提高采购能力，改善产品供应和标准化，从而提升竞争力，最终目标是使整个组织的EBITDA利润率达到传统DNOW过去四年超过8%的水平 [67][68][69][70] 问题: 在ERP面临阻力期间，公司如何保留和激励关键员工？ [71] - 公司通过财务奖励、提供领导职位、让员工参与决策等方式来保留和激励关键人才 [71][72] - 目标是向员工展示合并后的长期前景，包括更高的奖金和佣金，以及与供应商更强的议价能力，从而让员工受益 [72] 问题: 关于ERP问题，最困难的时期是否已经过去？还是最坏的情况还在后面？如何评估其在2026年的持续时间？ [79] - 公司通过员工努力工作和变通方法（如将交易转移到SAP系统）来应对系统缺陷，情况有所改善，但后台仍存在一些处理效率低下的遗留问题 [80][81] - 目前尚不确定问题何时能完全解决，管理层计划在下次财报电话会议（约80天后）提供更清晰的进展更新，同时继续通过变通方案和系统优化来应对挑战 [81][82] 问题: 关于2026年的自由现金流，能否谈谈相关的考虑因素？ [83] - 管理层预计2026年将产生1亿至2亿美元的自有现金流，甚至可能更好 [84] - 当前库存积压和应收账款未收回被视为短期问题，也是机会，随着系统稳定，公司将平衡库存并收回账款，因此对现金流持乐观态度 [84]