投资评级 - 报告对小商品城的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点与业绩摘要 - 2025年第三季度公司归母净利润同比大幅增长101%至17.7亿元，收入同比增长39%至53.5亿元 [7] - 2025年前三季度公司累计实现收入130.6亿元，同比增长23.1%，累计归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [7] - 盈利预测上调：将2025-2027年归母净利润预期从42.3/57.1/68.2亿元上调至49.0/61.6/72.8亿元，同比增长59%/26%/18% [7] - 基于2025年10月15日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为21/17/14倍 [1][7] 市场经营业务 - 全球数贸中心（第六代市场）于2025年10月14日正式开业，带动2025年第二、三季度经营活动现金净流入分别达16.7亿元和82.2亿元 [7] - 本季度末公司合同负债达148亿元，显示市场经营板块未来增长潜力 [7] - 全球数贸中心剩余部分计划于2026年开业，预计将推动市场经营板块利润持续增长 [7] 贸易及数字服务业务 - Yiwu Pay（义支付）业务交易额突破270亿元人民币，同比增长30%以上，并于2025年第三季度开启1039贸易支付试点 [7] - 2024年义乌出口额中80%来自市场采购模式，接入该模式后Yiwu Pay的潜在获客空间将大幅增长 [7] - Chinagoods平台受益于AI技术应用，推出基于CGAI技术生成的千条品牌视频，深度服务收入快速增长 [7] 进口业务与全球拓展 - 2025年上半年公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2,600单 [7] - 在义乌综保区构建“保税+”产业集群，引入美妆分装、保健食品加工等项目 [7] - 全球化布局取得突破，东亚首个海外分市场——日本大阪义乌市场于2025年6月26日开业 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为222.59亿元、283.07亿元、343.27亿元，同比增长41.44%、27.17%、21.27% [1][8] - 同期预计毛利率分别为34.09%、33.77%、32.72%，归母净利率分别为22.02%、21.75%、21.20% [8] - 重要财务指标预测：2025-2027年摊薄ROE分别为21.77%、24.57%、25.94%，ROIC分别为20.14%、24.76%、26.40% [8]