财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元或8% [3][15][18] - 2025年调整后每股收益包含一项与伊利诺伊州拟议和解相关的一次性费用0.46美元 [3] - 2026年第一季度每股收益指导范围为2.27美元至2.37美元，2026年全年每股收益指导范围确认为5.51美元至5.61美元 [18] - 2025年公用事业业务调整后收益较2024年增加0.63美元，主要驱动因素包括：有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献0.74美元，以及在建项目带来的0.12美元增量AFUDC权益 [15][16] - 公用事业收益的正向驱动部分被0.46美元的更高折旧摊销费用、日常运营维护费用以及税收等项目所抵消 [16] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元 [17] - 能源基础设施板块收益因2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免而增加0.10美元 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的差异，主要由于债务余额增加导致利息支出上升，以及2024年记录的提前债务清偿收益和其他项目 [17] - 2025年公司发行了约8亿美元普通股 [17] - 董事会将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年威斯康星州零售电力交付量（不包括铁矿）同比增长1.1%，略高于各细分市场预测 [16] - 预计2026年威斯康星州天气正常化零售电力销售将比2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要由数据中心负荷预测驱动 [16] - 在可再生能源方面，未来5年计划投资126亿美元，增加6,500兆瓦发电装机容量，目前有7个可再生能源发电项目和2个电池储能设施正在建设中 [10] - 在天然气发电和液化天然气存储方面，2026年至2030年间计划总投资74亿美元，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州I-94走廊的预测电力需求增长至2.6吉瓦，密尔沃基以北地区（Vantage项目）预测需求为1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达到3.9吉瓦 [8][21] - 微软数据中心的扩张为预测增加了500兆瓦的客户需求，并导致资本计划增加10亿美元的增量投资 [5][21] - Vantage数据中心项目第一阶段预计投资150亿美元，计划于2028年完成，公司目前预测该站点未来五年有1.3吉瓦的需求，长期有潜力达到3.5吉瓦 [6][7] - 其他大型企业也在增加本地投资，例如富士康计划投资超过5亿美元扩建其园区并增加1,300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建一个超过100万平方英尺的制造基地，Uline完成了另一次大型土地购买以进一步扩大业务 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行更新的五年375亿美元资本计划，以满足该地区不断增长的能源需求 [9][21] - 预计2026年至2030年间，基于2025年调整后指导范围的中点，长期每股收益复合年增长率将达到7%-8%，并预计从2028年开始增长将加速至该范围的上半部分 [9][22] - 公司专注于维持可靠、平衡的发电结构，投资于现代化高效天然气发电、液化天然气存储以及可再生能源 [9][10] - 在威斯康星州，针对超大型客户的电价（VLC tariff）提案仍在公共服务委员会审查中，预计5月初会有命令，以便客户在6月开始按此电价接受服务 [11] - 公司计划在4月提交针对2027年和2028年测试年度的威斯康星州费率审查申请 [11] - 在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就拟议和解条款与州检察长达成协议，如果获得批准，将解决涉及约23亿美元未决案件的12起待决案件的所有问题，和解条款要求减少1.3亿美元的费率基础，并在3年内向客户提供1.25亿美元的信贷 [12] - 公司已于1月初提交了伊利诺伊州2027测试年度的费率申请，以支持芝加哥的管道退役计划 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对执行资本计划和继续增长轨迹充满信心 [10] - 区域经济增长强劲，正在推动稳健的资本计划，有许多令人兴奋的公告和发展，特别是数据中心项目 [4] - 微软被描述为一个优秀的合作伙伴，并承诺成为数据中心所在地的好邻居 [6] - 尽管州内其他地区出现了一些关于数据中心的反对声音，但管理层对吸引客户充满信心，认为其他超大规模客户正在关注威斯康星州的机会，并且行业在社区沟通和透明度方面正在改进 [43][44] - 管理层认为，超大型客户电价（VLC tariff）是确保数据中心支付其公平份额、保护其他客户并实现透明度的最佳工具之一 [54] - 关于伊利诺伊州的管道退役计划（PRP），2025年计划退役约35英里，并将在2028年达到稳定运行状态，与安全监控员的合作以及即将进行的费率案件审理将是衡量进展和支持的早期指标 [65][66] 其他重要信息 - 2026年债务融资预计在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资 [18] - 2026年计划通过ATM计划以及股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元的普通股 [19] - 任何增量资本预计将以50%的权益内容进行融资，这适用于因微软扩张而增加的10亿美元投资，该投资支出预计主要在2029年及以后，因此不影响近期融资计划 [19] - 在威斯康星州，由于电厂性能、燃料成本和温暖天气，公司能够通过共享机制向客户返还约5,500万美元，这体现了对负担能力的关注 [64] - Point Beach的购电协议（PPA）分别于2030年和2033年初到期，公司正在与NextEra沟通，并将在秋季更新计划时考虑替代方案，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦需求的更多细节，以及相关资本支出是否超出五年计划范围 [24] - 回答: 微软的扩张是在其最初购买的1,364英亩土地之外，向11号公路以北（称为“北方项目”）新增土地，这带来了500兆瓦的预测需求 [25] - 回答: 微软将其在威斯康星州的发展描述为“多年交付”，预计2031年及以后还会有更多进展，并且他们仍在寻找购买更多未开发土地 [25][26] - 回答: 关于规模，微软正在开发约570英亩土地，对应约500兆瓦需求，他们还有至少几百英亩未开发土地，并且正在寻找更多土地，但公司不想超越微软的计划进行预测 [30][31] 问题: Point Beach购电协议（PPA）的谈判进展以及关于2030年替代电力的决策时间点 [32] - 回答: Point Beach的合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，目前仍在与NextEra沟通，将在秋季计划更新时综合考虑所有因素，这可能为资本计划带来潜在上行空间 [32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及在面对州内一些反对声音时，吸引客户的策略和信心水平 [41][42] - 回答: 管理层对威斯康星州的其他机会充满信心，并正在进行多项讨论，行业在社区沟通和透明度方面正在改进 [43] - 回答: 超大型客户电价（VLC tariff）因其透明度和保护其他客户的特点而受到超大规模客户的认可 [43] - 回答: 公司倾向于只讨论已宣布和已开发的项目，但确实存在其他机会 [44] 问题: 关于五年展望中2026-2027年增长率（6.5%-7%）与整体7%-8%长期目标的差异，以及前半段计划中可能推动增长的因素 [45] - 回答: 增长率（2026年6.5%-7%，2027年及以后7%-8%）与资本计划的执行节奏相符，项目识别和准备需要时间 [46] - 回答: 新增的10亿美元投资（主要在2029-2030年）将进一步加强长期展望 [47] 问题: 关于威斯康星州超大型客户电价（VLC tariff）的潜在和解可能性，以及综合费率案件（GRC）申请的时间安排 [52][53] - 回答: 公司预计VLC电价申请将走完全部审查流程，目标是确保透明度和客户支付公平份额，目前没有和解计划，并预计在4月按时提交费率案件申请 [54][55] 问题: 关于2026年融资计划，特别是9-11亿美元普通股发行，以及是否考虑使用更多混合资本来降低风险 [56] - 回答: 公司目前混合融资有限（去年发行了6亿美元），仍有很大容量，但提到的9-11亿美元是针对普通股融资，并计划主要通过ATM计划执行 [58] 问题: 在即将进行威斯康星州费率案件申请的背景下，如何考虑选举中关于负担能力的言论，以及这是否会影响申请策略 [62] - 回答: 公司意识到负担能力问题，并在准备申请时将其牢记于心，同时通过多种举措控制成本，例如2025年因电厂性能、燃料成本和温暖天气，能够向客户返还约5,500万美元 [63][64] 问题: 关于伊利诺伊州管道退役计划（PRP）的近期的里程碑，以及如何衡量委员会对这些投资的支持 [65] - 回答: 2025年计划退役约35英里管道，并将在2028年达到稳定运行状态，早期指标包括即将进行的2027测试年度费率案件申请中如何确定项目优先级，以及与安全监控员的合作 [65][66] 问题: 伊利诺伊州的费率案件是否有和解可能，以及如何抵消近期和解带来的费率基础减少和账单信贷造成的阻力 [71] - 回答: 现在考虑伊利诺伊州费率案件的和解还为时过早 [72] - 回答: 公司已将在伊利诺伊州和解的影响纳入考虑，并重申了7%-8%的长期增长率目标，同时新增的10亿美元增长（主要由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消影响 [72][73] 问题: 微软的扩张是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件申请中一般客户的费率影响有何预览 [74][87] - 回答: 超大规模客户支付其公平份额（包括公司共同成本分摊），随着其账单规模增长，分摊给其他客户的共同成本负担将减少，长期来看对客户有利，但难以在资产投入运营前量化 [74] - 回答: 关于费率案件影响，公司正在准备数字，并始终考虑负担能力，申请将透明地展示超大型客户、批发客户和一般费率案件客户分别对应的资产和成本 [87][88] 问题: 长期来看，如果数据中心活动超出预期，是会帮助降低其他客户费率，还是仅仅没有影响 [89] - 回答: 公司共同成本通常基于总费率基础和总成本进行分摊，数据中心将构成显著的费率基础（在五年计划中约占收益的14%-15%），因此共同成本将分摊到更大的费率基础上，从而有利于其他客户，但这主要发生在2028-2030年及以后资产投入运营时 [90][91] 问题: 超大型客户电价（VLC）裁决与一般费率案件申请的时间安排，两者是否相互依赖 [93] - 回答: 公司正在基于当前提案准备申请，预计两者将是独立的轨道，一般费率案件申请时间可能与VLC裁决时间相近或略早 [93] 问题: 微软的公告是否是对已取消的Caledonia项目的替代，他们是否仍在寻找替代方案 [97] - 回答: 微软在Caledonia项目之前已经购买了新增的土地，他们仍在寻找更多土地以替代Caledonia项目 [97] 问题: Point Beach合同终止时价格约为120美元/兆瓦时，新建发电成本可能低于此价格，为何不假设公司会选择新建而非重新签订合同 [98] - 回答: 该分析合理，如果合同价格保持高位，考虑到负担能力，新建发电可能更有意义，公司仍需进行相关分析，但这可能带来上行空间 [98] 问题: 是否有已退役的煤电厂场地可用于新建发电 [100] - 回答: 多年前退役的煤电厂场地已用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，选址需考虑天然气管道接入等因素 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测略有下降，是由于能效提升还是其他原因 [106] - 回答: 公司预测通常偏保守，基本假设是客户数量增长良好，但每户用电量略有下降，因此总体略有减少 [106] 问题: 伊利诺伊州和解中，除1.3亿美元费率基础减少外，另外7,500万美元的账单信贷在损益表中的体现位置 [107] - 回答: 另外的金额由于某些会计原因通过收入科目体现 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元，增幅为8% [3][15][18] - 2025年调整后每股收益包含一项与伊利诺伊州拟议和解相关的一次性费用0.46美元 [3] - 2026年第一季度每股收益指导区间为2.27美元至2.37美元，2026年全年每股收益指导区间为5.51美元至5.61美元 [18] - 董事会批准将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] - 2025年公用事业运营调整后收益较2024年增加0.63美元，主要驱动因素包括：有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献0.74美元，在建项目产生的增量AFUDC权益贡献0.12美元 [15][16] - 公用事业运营收益的正向驱动部分被更高的折旧摊销费用、日常运营维护费用、税收及其他项目所抵消，总计0.46美元 [16] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元，主要受满足需求增长的持续资本投资推动 [17] - 能源基础设施板块收益在2025年增加0.10美元，主要得益于2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的负向变动，主要原因是债务余额增加导致利息支出上升，以及2024年提前债务清偿确认的收益 [17] - 2025年公司按计划发行了约8亿美元普通股 [17] - 2026年预计债务融资规模在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资 [18] - 2026年计划通过ATM计划、股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元普通股 [19] - 任何增量资本预计将以50%的权益内容进行融资，这适用于新增的10亿美元投资 [19] - 伊利诺伊州拟议和解条款要求费率基础减少1.3亿美元，并在三年内向客户提供1.25亿美元退款 [12][86] - 在威斯康星州，由于电厂表现和燃料成本，公司能够实现正向燃料回收，并因天气温暖在威斯康星电力公司的共享机制中处于有利地位，结果将向客户返还约5500万美元 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，威斯康星州零售电力交付量（不包括铁矿）同比增长1.1%，略高于各细分市场的预测 [16] - 2026年，预计威斯康星州天气正常化零售电力销售将比2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要受数据中心负荷预测推动 [16] - 住宅用电量在2026年预测中略有下降，原因是客户增长良好，但每户用电量略有减少，整体预测趋于保守 [106] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州I-94走廊的预测电力需求增长至2.6吉瓦，密尔沃基以北地区预测增长1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达到3.9吉瓦 [8][21] - 微软数据中心的扩张为预测增加了500兆瓦的客户需求，并导致资本计划增加10亿美元的增量投资 [5][21] - Vantage数据中心项目预计在未来五年内带来1.3吉瓦的需求，长期来看该站点有潜力达到3.5吉瓦的需求 [7] - 除微软和Vantage外，其他大型企业也在增加本地投资，例如富士康计划投资超过5亿美元扩建其园区并增加1300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建一个超过100万平方英尺的制造基地，Uline完成了另一次大型土地购买以进一步扩大其业务 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行更新的五年375亿美元资本计划，以满足该地区不断增长的能源需求 [9][21] - 预计2026年至2030年间，每股收益长期复合年增长率为7%-8%，基于2025年调整后指导区间的中点，预计从2028年开始增长将加速至该区间的上半部分 [9][22] - 在2026年至2030年间，计划投资74亿美元用于现代化、高效的天然气发电和液化天然气存储，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] - 在未来五年，预计投资126亿美元增加6,500兆瓦的可再生能源发电能力，目前有多个可再生能源发电项目和2个电池存储设施正在建设中，包括两个预计今年晚些时候投运的太阳能设施 [10] - 公司对执行资本计划和持续增长轨迹充满信心 [10] - 公司正在推进威斯康星州的“超大客户”（VLC）电价制定，旨在满足超大负荷客户需求的同时保护所有其他客户和投资者，该提案正在接受公共服务委员会审查，预计5月初会有命令，客户可在6月按此电价接受服务 [11] - 计划于4月在威斯康星州提交针对2027年和2028年前瞻性测试年度的费率审查申请 [11] - 在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就拟议和解条款与伊利诺伊州总检察长达成协议，如果获得伊利诺伊州商务委员会批准，将解决与12个待决案件相关的所有问题，这些案件涉及约23亿美元的未决事项 [12] - 2026年1月初，公司在伊利诺伊州提交了针对2027测试年度的费率申请，主要驱动因素是为了支持芝加哥的管道退役计划，该计划要求所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道在2034年底前退役 [13][14] - 公司对吸引其他超大规模客户持乐观态度，并正在进行多项讨论，认为“超大客户”电价有助于保护其他客户，且超大规模客户理解并喜欢其透明度 [43][44] - 关于Point Beach购电协议（PPA），合同分别于2030年和2033年初到期，公司正在与NextEra沟通，并将在秋季更新计划时考虑替代方案，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] - 如果决定用新建发电替代Point Beach的电力，公司有信心通过与优秀的能源开发商合作，利用可再生能源、电池和天然气发电来替代该电力，并将平衡客户的经济性 [81] - 关于伊利诺伊州管道退役计划（PRP），2025年计划退役约35英里管道，并逐年增加，预计到2028年达到稳定运行速率，公司正在与安全监督员密切合作 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 该地区强劲的经济增长正在推动公司稳健的资本计划，有许多令人兴奋的公告和发展 [4] - 微软正在其大型数据中心园区取得良好进展，能源已输送到现场，项目第一阶段预计今年上线，并且刚刚获得当地官员批准，进一步扩建园区，增加15座数据中心建筑 [4] - 微软在其“社区优先AI基础设施计划”中承诺成为数据中心所在地的好邻居，包括支付其份额的电费、尽量减少用水、创造就业机会、增加税收基础以及投资社区 [6] - Vantage数据中心已于2025年12月破土动工初始阶段，预计投资150亿美元在2028年完成该阶段，第一个设施可能于明年下半年上线 [7] - 尽管该州其他地区出现了一些关于数据中心的反对声音，但公司对吸引客户仍充满信心，认为微软等公司正变得更加透明，更积极地与社区合作 [43] - 关于威斯康星州即将到来的选举和负担能力讨论，公司意识到负担能力问题，并在努力尽可能保持低费率，例如通过电厂表现和燃料成本管理向客户返还资金 [62][63][64] - 伊利诺伊州的拟议和解是一个重要的进步，使公司能够抛开历史问题，专注于未来 [20] - 新增的10亿美元投资（主要发生在2029年及以后）将加强资本计划的长期前景 [47] - 数据中心的增长将带来显著的费用基础，预计在五年计划中占收益的14%-15%，随着这些资产投入使用，公司共同成本将分摊到更大的费用基础上，从长远来看对客户有益 [90][91] 其他重要信息 - 公司预计伊利诺伊州委员会对其费率申请的审查将持续11个月，新费率将于2027年1月1日生效 [14] - 伊利诺伊州拟议和解的1.25亿美元客户退款将在三年内发放，第一年约5000万美元，剩余7500万美元在后两年平均分配 [86] - 伊利诺伊州和解产生的0.46美元每股费用中，1.3亿美元费率基础部分将前瞻性地计入最终费率命令，1.25亿美元现金抵免部分将通过收入科目反映 [86][107] - 关于融资，公司目前混合融资有限，去年发行了6亿美元，仍有很大容量，2026年计划的9-11亿美元是针对普通股融资 [58] - 关于“超大客户”电价与一般费率案件的相互作用，公司将在总费用中单独列出超大客户和批发客户的资产与成本，保持透明度 [87][88] - 微软新宣布的500兆瓦需求是对之前已购买土地的补充（称为“Project North”），微软将其威斯康星州开发视为多年交付，未来仍有更多机会，公司预计2031年及以后还会有更多发展 [25][26][30] - 微软仍在寻找更多土地，其新地块可能比第一个更大，但公司不想超越微软的计划进行预测 [27][30][31] - 微软的扩张并非用于替代已取消的Caledonia项目，他们仍在寻找额外土地来替代Caledonia项目 [97] - Point Beach的合同终止价格约为每兆瓦时120美元，新建发电可能比重新签订合同更具成本节约效益，但公司仍需进行分析 [98] - 已退役的燃煤电厂站点目前已被用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会用于新建发电，重点考虑天然气管道接入能力 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦需求的更多细节，以及相关资本支出是否超出五年计划 [24] - 微软新增的500兆瓦需求位于其新开发的“Project North”区域，微软将威斯康星州开发视为多年交付，未来（包括2031年及以后）还会有更多内容，微软仍在寻找和购买更多未开发土地 [25][26] - 新增的10亿美元资本支出主要发生在2029年及以后的时间框架 [19][47] 问题: 关于微软新地块的规模和速度的进一步线索 [27] - 微软新开发地块约为570英亩，对应500兆瓦需求，但这只是开始，考虑到单位土地兆瓦容量的提升，以及微软仍在寻找更多土地，未来潜力很大，但公司不想超越微软的计划进行预测 [30][31] 问题: Point Beach购电协议的谈判进展以及替代电力的决策时间点 [32] - Point Beach合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，正在与NextEra沟通，将在秋季更新计划时考虑所有因素，包括是否需要其他发电来替代，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及如何应对当地反对数据中心的阻力 [41][42] - 公司相信其他公司也在关注威斯康星州的机会，并正在进行多项讨论，微软等公司正变得更加透明，更积极地与社区合作，这是积极的发展，同时“超大客户”电价保护了其他客户，超大规模客户理解并喜欢其透明度 [43][44] 问题: 为何五年展望的前半段（2026-2027）增长率为6.5%-7%，而非7%-8%，以及是否有因素可能推动增长 [45] - 2026年增长指导为6.5%-7%，2027年及以后为7%-8%，这反映了资本计划的时间安排，项目需要时间逐步推进，新增的10亿美元投资将加强长期前景 [46][47] 问题: 关于“超大客户”电价是否可能达成和解，以及威斯康星州一般费率案件的时间安排 [52][53] - 公司预计“超大客户”电价将走完整个委员会决策流程，目标是确保数据中心支付公平份额，并实现完全透明，微软和Vantage都支持该电价 [54] - 威斯康星州费率案件申请按计划在4月提交，目前正在汇总数据 [55] 问题: 关于2026年融资计划，以及是否考虑使用更多混合融资来降低风险 [56] - 公司目前混合融资有限，去年发行了6亿美元，仍有很大容量，2026年计划的9-11亿美元是针对普通股融资，将通过ATM计划执行 [58] 问题: 如何考虑选举中关于负担能力的言论对威斯康星州费率案件申请的影响 [62] - 公司意识到负担能力问题，并在努力尽可能保持低费率，例如通过电厂表现和燃料成本管理向客户返还资金 [63][64] 问题: 伊利诺伊州管道退役计划的近期里程碑，以及如何评估委员会对这些投资的支持 [65] - 目前处于早期阶段，2025年计划退役约35英里管道，并逐年增加，近期指标包括审查中的费率申请文件如何优先安排项目 [65][66] 问题: 伊利诺伊州费率案件是否有和解可能，以及如何抵消和解带来的费率基础减少和退款造成的阻力 [71] - 目前考虑伊利诺伊州案件和解还为时过早，关于已和解的历史案件，公司已将这些因素考虑在内，并重申了7%-8%的长期增长率，且新增的10亿美元增长（由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消影响 [72][73] 问题: 微软的用电是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件的规模预期 [74] - 数据中心支付公平份额，包括公司共同成本分摊，随着其用电账单增长，其他客户的负担会减轻，但具体量化需待资产实际投运，长期来看对客户有益 [74] - 关于威斯康星州费率案件，公司正在汇总数据，并始终将负担能力记在心中，总费用将透明地分开列示超大客户、批发客户和一般费率客户的资产与成本 [87][88] 问题: 如果决定替代Point Beach的电力，公司是否有互联协议或MISO队列位置，或者可以参与相关流程 [80] - 公司有信心通过与优秀的能源开发商合作，利用可再生能源、电池和天然气发电来替代Point Beach的电力，并将平衡客户的经济性 [81] 问题: 伊利诺伊州和解费用0.46美元中是否包含现金部分 [86] - 包含两部分：1.3亿美元费率基础减少（前瞻性影响）和1.25亿美元现金抵免（分三年返还给客户，第一年约5000万美元，后两年平均分配剩余7500万美元） [86] 问题: 澄清“超大客户”电价与一般费率案件的相互作用，以及数据中心的超额增长是否会帮助降低其他客户的费率 [87][89] - 在费率案件中，总费用将透明地分开列示超大客户和批发客户的资产与成本，剩余部分属于一般费率案件 [87][88] - 从长远来看，数据中心的增长将带来显著的费用基础，公司共同成本将分摊到更大的费用基础上，从而有利于其他客户，但大部分影响将在2028、2029、2030年时间段体现 [90][91] 问题: “超大客户”电价裁决与一般费率案件申请的时间安排是否相互依赖 [93] - 两者被视为独立轨道，公司正在基于现有提案准备申请，可能几乎同时或略有先后 [93] 问题: 微软的扩张是否用于替代已取消的Caledonia项目 [97] - 不是，微软在Caledonia项目之前已购买新地块的土地，他们仍在寻找额外土地来替代Caledonia项目 [97] 问题: 考虑到Point Beach合同终止价格较高，新建发电可能更节省成本，为何不假设选择新建而非重新签约 [98] - 这是一个合理的假设，考虑到合同价格较高，从负担能力角度看新建发电可能更有意义，但公司仍需进行分析，并认为存在上行潜力 [98] 问题: 是否有已退役的燃煤电厂站点可用于新建发电 [100] - 目前没有，已退役的燃煤电厂站点已被用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，重点考虑天然气管道接入能力 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测下降的原因，以及伊利诺伊州和解中1.25亿美元退款在利润表中的体现位置 [106][107] - 住宅用电量预测略有下降是因为公司预测趋于保守，虽然客户增长良好，但每户用电量略有减少 [106] - 伊利诺伊州和解中的1.25亿美元现金抵免部分由于会计原因通过收入科目反映 [107]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年盈利为1.904亿美元，每股收益为0.93美元，处于其每股收益指导区间的中位 [3] - 2025年来自持续经营的收入为1.914亿美元，稀释后每股收益为0.93美元，而2024年分别为1.811亿美元和0.88美元 [15] - 2025年总资本部署为7.92亿美元 [3] - 公司2026年每股收益指导区间为0.93美元至1.00美元 [12] - 公司预计长期每股收益增长率为6%-8%，年度股息支付率目标为60%-70% [13] - 截至2025年底，合并债务与资本化比率略微上升至49.1% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：2025年盈利为6490万美元，低于2024年的7480万美元，主要原因是运营和维护费用增加，抵消了零售销售收入和销量的积极影响 [15][16] - **天然气业务**：2025年盈利为5610万美元，较2024年的4690万美元增长19.6%，增长主要得益于多个司法管辖区（华盛顿、蒙大拿、南达科他、怀俄明）的费率调整带来的更高零售销售收入 [16] - **管道业务**：2025年盈利创纪录，达到6820万美元，略高于2024年的6800万美元，增长由2024年和2025年底投入服务的扩建项目以及客户对短期固定运输合同的需求驱动 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **公用事业客户增长**：2025年公用事业零售客户总数较2024年增长1.5%，处于公司1%-2%的年度目标增长率范围内 [3] - **数据中心负载**：公司目前拥有580兆瓦已签署电力服务协议的数据中心负载，其中180兆瓦自2023年5月起在线，另有100兆瓦目前正在上线，150兆瓦预计今年晚些时候上线，剩余150兆瓦预计2027年上线 [8][9] - **费率调整进展**： - **蒙大拿州**：电力综合费率案件于2025年9月30日提交，包括对Badger Wind Farm投资的回收，蒙大拿州公共服务委员会有9个月时间裁决，临时费率申请被否决 [5][6] - **怀俄明州**：电力案件达成和解协议，年费率增加580万美元，预计2026年4月1日生效 [7] - **爱达荷州**：天然气综合费率案件和解协议于2025年12月30日获批，年费率增加1300万美元，2026年1月1日生效 [8] - **华盛顿州**：多年费率计划中的第二年费率增加将于2026年3月1日生效，年费率增加1080万美元 [8] - **俄勒冈州**：天然气综合费率案件于2025年11月25日提交，费率预计2026年10月31日生效 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本投资计划**：修订后的2026年至2030年资本投资计划为31亿美元，反映了Badger Wind Farm的提前收购 [4] - **业务模式**：目前服务大型数据中心客户采用轻资本模式，这有利于公司盈利和回报，并通过更低的输电分配和利润分享为其他零售客户节省成本 [9] - **增长项目**： - **管道扩建**：Line Section 32扩建项目预计2028年底完工，将为北达科他州西北部正在建设的发电设施提供天然气运输服务 [10] - **Minot工业管道项目**：可能建设一条约90英里长的管道，从北达科他州Tioga到Minot，为预期的工业需求提供增量天然气运输能力，早期开发支持协议已签署至2026年第二季度 [10] - **Bakken East管道项目**：该项目旨在满足Bakken地区不断增长的工业、发电和地方分销公司的天然气运输需求，并提供急需的外输能力，目前不在五年资本预测中，若推进将是增量项目 [11][12] - **融资策略**：对于Bakken East等大型项目，公司将评估所有融资选项，包括使用资产负债表、寻求潜在合作伙伴关系等 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司作为纯受监管能源输送业务运营的第一个完整年度，团队表现卓越 [3] - 公司在监管方面取得有意义的进展，这不仅有利于2025年的业绩，也为未来增长奠定了基础 [5] - 公司对执行长期增长战略的能力保持信心，相信其运营重点和财务纪律将继续为交付安全可靠的能源、客户价值和强劲的股东回报奠定良好基础 [13] - 公司继续评估与安全可靠满足现有客户需求以及电网弹性相关的其他潜在资本项目 [9] 其他重要信息 - Badger Wind Farm 49%的所有权权益于2025年12月31日收购并投入服务，该投资导致公用事业费率基础同比增长16% [3][4] - 公司于2025年12月完成了后续公开发行，以每股19.70美元的公开发行价格发行了约1015万股普通股，承销商还行使期权购买了约150万股额外普通股 [18] - 根据与发行相关的远期销售协议，公司有权在2027年12月6日之前的一个或多个结算日结算这些协议 [19] - 预计约1170万股普通股将满足公司2026年所有的股权发行需求，以及2027年的大部分股权需求 [19] - 公司已提交北达科他州、蒙大拿州和怀俄明州的野火缓解计划 [7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年每股收益指导，如果实现6%的同比增长，将接近指导区间上限，指导中包含了哪些同比不利因素？ [25] - 管理层回应，长期每股收益增长率指导为6%-8%，但某些年份可能超过或未完全达到该水平 [25] - 2026年将有许多令人兴奋的进展，包括大量费率案件活动，年内将看到部分影响，Badger Wind Farm的加入也将带来益处 [25] - 部分增长需要公司发行股权，因此也会看到这方面的影响 [25] - 指导区间中点显示较2025年有所增长，但可能未达到6%-8%的长期范围，不过管理层长期仍预计该增长率在未来几年成立 [26] 问题: 关于Bakken East Pipeline的持续合同谈判，能否帮助设定对最终投资决策和正式纳入资本支出计划的粗略时间预期？ [27] - 管理层回应，公开征集期目前正在进行，将持续至3月13日左右，现在讨论结果还为时过早 [27] - 公司一直在与客户进行持续讨论，并对所见的兴趣水平感到满意，该项目属于需求拉动型 [27] - 公开征集期结束后，公司将寻求敲定最终项目设计、执行客户协议，然后准备做出最终投资决策 [28] - 公司已于2025年12月向联邦能源监管委员会提交了预申请文件，其中包含了在2026年第三季度提交最终7C申请的时间线 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收益为1.904亿美元，每股收益为0.93美元，处于公司每股收益指导区间的中位 [3] - 2025年持续经营业务收入为1.914亿美元，稀释后每股收益为0.93美元，而2024年持续经营业务收入为1.811亿美元，稀释后每股收益为0.88美元 [15][16] - 2024年全年收益为2.811亿美元，每股收益为1.37美元，但其中包含了Everest分拆相关的成本及其历史经营业绩，这些被计入非持续经营业务 [15] - 公司2025年资本支出为7.92亿美元，并修订了2026年至2030年的资本投资计划至31亿美元 [3][4] - 2025年底完成Badger Wind Farm收购后，公司合并债务与资本化比率小幅上升至49.1% [20] - 公司于2025年12月完成了后续公开发行，以每股19.70美元的价格发行了约1015万股普通股，承销商还行使期权购买了约150万股额外普通股 [19] - 预计约1170万股普通股将满足公司2026年全部股权融资需求以及2027年大部分股权需求 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：2025年收益为6490万美元，低于2024年的7480万美元，零售销售收入和销量增长被更高的运营和维护费用所抵消，包括与薪酬相关的成本、发电站停运的合同服务费、软件费用和保险费用增加 [16][17] - **天然气业务**：2025年收益为5610万美元，较2024年的4690万美元增长19.6%，增长主要得益于多个司法管辖区（包括华盛顿、蒙大拿、南达科他和怀俄明）的费率调整带来的更高零售销售收入，部分被更高的保险、薪酬相关成本和软件费用所抵消 [17] - **管道业务**：2025年创纪录收益为6820万美元，略高于2024年的6800万美元，增长由2024年及2025年末投入服务的扩建项目以及客户对短期固定运输合同的需求推动，部分被更高的运营维护费用、2024年客户和解收益的缺失、州所得税率调整收益的缺失（合计约270万美元）、更高的折旧费用和财产税所抵消 [17][18] - **其他业务**：Everest分拆于2024年10月31日完成，其10个月的运营活动计入非持续经营业务，2025年“其他”项下的结果更能反映未来预期 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售客户增长**：与2024年相比，公司公用事业业务零售客户综合增长率为1.5%，处于1%-2%的年度目标增长率范围内 [3] - **数据中心负载**：公司目前拥有580兆瓦已签署电力服务协议的数据中心负载，其中180兆瓦自2023年5月起在线，另有100兆瓦目前正在上线，150兆瓦预计今年晚些时候上线，剩余150兆瓦预计2027年上线 [8][9] - **费率调整进展**： - **北达科他州**：Badger Wind Farm投资的成本调整于2025年10月31日提交，并于2026年1月26日获得批准 [5] - **蒙大拿州**：电力综合费率案件于2025年9月30日提交，包括Badger Wind Farm及其他投资的回收，蒙大拿州公共服务委员会有9个月时间裁决，临时费率请求被拒绝，复议请求于2026年2月3日提交但未采取行动 [5][6] - **怀俄明州**：电力案件达成和解协议，年费率增加580万美元，预计2026年4月1日生效 [6] - **爱达荷州**：天然气综合费率案件和解于2025年12月30日获批，年增加1300万美元，2026年1月1日生效 [7] - **华盛顿州**：多年费率计划中的第二年费率增长将于2026年3月1日生效，年增加1080万美元 [7] - **俄勒冈州**：天然气综合费率案件于2025年11月25日提交，预计2026年10月31日生效 [8] - **管道项目进展**： - **Line Section 32扩建项目**：为目标设施提供天然气运输服务，预计2026年3月提交FERC申请，目标2028年底完成建设 [10] - **Minot工业管道项目**：潜在项目，可能建设约90英里管道，支持开发至2026年第二季度 [10] - **Bakken East管道项目**：FERC预申请于2025年12月23日提交，有约束力的开放季于2026年2月2日开始，3月13日结束，项目未包含在五年资本预测中，投运日期预计为西部部分2029年底，东部部分2030年底 [10][11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为纯受监管的能源输送企业，专注于执行长期增长战略 [3] - 采用轻资本商业模式服务数据中心等大型客户机会，这有利于公司收益和回报，并通过更低的输电分配和利润共享为其他零售客户节省成本 [9] - 将继续评估与安全可靠满足现有客户需求以及电网弹性相关的其他潜在资本项目 [9] - 对于Bakken East等大型项目，将评估所有融资方案，包括使用资产负债表、寻求潜在合作伙伴关系等 [12] - 公司预计长期每股收益增长率为6%-8%，年度股息支付率目标为60%-70% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司作为纯受监管能源输送企业的第一个完整年度，团队表现卓越 [3] - 2025年在监管方面是活跃的一年，不仅有利于2025年业绩，也为未来增长奠定了基础 [5] - 对执行长期增长战略的能力保持信心，相信运营重点和财务纪律将继续使公司处于有利地位，以提供安全可靠的能源、客户价值和强劲的股东回报 [13] - 展望2026年，公司启动每股收益指导区间为0.93-1.00美元，该区间反映了各业务板块持续强劲的表现，同时也考虑了用于增长项目的股权融资 [12] - 长期来看，公司预计将保持6%-8%的每股收益增长率 [13] 其他重要信息 - 公司已提交北达科他、蒙大拿和怀俄明州的野火缓解计划，于2025年12月下旬提交 [6] - 公司致力于诚信运营并注重安全 [13] - 公司保持强劲的资产负债表，并有充足的营运资金渠道，可通过旺季为运营提供资金 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年每股收益指导以及其中包含的同比不利因素 [25] - 管理层重申长期每股收益增长率指导为6%-8%，并承认有些年份会超过，有些年份可能达不到 [25] - 2026年将有许多令人兴奋的进展，包括大量费率案件活动将产生部分影响，以及Badger Wind Farm的加入将带来益处 [25] - 部分增长也伴随着股权发行，这会产生一些影响 [25] - 总体预计2026年将实现增长，指导区间中点显示较2025年有所增长，但该中点可能未达到6%-8%的长期增长率范围，不过长期来看仍预计该增长率将在未来几年成立 [26] 问题: 关于Bakken East管道项目的持续合同谈判以及最终投资决策和时间表的预期 [27] - 管理层指出，有约束力的开放季正在进行中，将持续至3月13日，目前讨论其结果还为时过早 [27] - 与客户的持续讨论令人满意，项目是基于需求拉动而非生产商推动 [27] - 开放季结束后，公司将寻求敲定最终项目设计、执行客户协议，然后准备做出最终投资决策 [28] - 已于2025年12月向FERC提交预申请，其中包含在2026年第三季度提交最终7C申请的时间表，这是目前考虑的时间线 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元，增幅为8% [3][14][18] - 2025年调整后每股收益增长的主要驱动因素包括：公用事业运营贡献了0.63美元的增长，其中有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献了0.74美元，在建项目的增量AFUDC权益贡献了0.12美元 [14][15] - 公用事业运营的正面因素被更高的折旧摊销、日常运营维护、税收及其他项目所部分抵消，总计0.46美元 [15] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元，主要受满足需求增长的持续资本投资推动（增加0.06美元），部分被2024年确认的一次性收益所抵消 [17] - 能源基础设施板块收益在2025年增加0.10美元，主要得益于2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的差异，主要原因是债务余额增加导致利息支出上升、2024年记录的提前债务清偿收益以及其他一些项目 [17] - 2026年第一季度每股收益指导区间为2.27美元至2.37美元，全年每股收益指导区间为5.51美元至5.61美元，均假设正常天气条件 [18] - 2025年，公司发行了约8亿美元的普通股 [17] - 董事会将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公用事业运营**：2025年调整后收益较2024年高出0.63美元 [14] - **对美国输电公司（ATC）的投资**：2025年收益较2024年增加0.02美元 [17] - **能源基础设施板块**：2025年收益较2024年增加0.10美元 [17] - **公司及其他板块**：2025年收益出现0.24美元的负向差异 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **威斯康星州零售电力销售（不包括铁矿）**：2025年同比增长1.1%，略高于各细分市场预测 [16] - **2026年威斯康星州天气正常化零售电力销售预测**：预计较2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要受预测的数据中心负荷驱动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本计划**：公司更新了未来5年总额为375亿美元的资本计划，以应对区域不断增长的能源需求 [9][21] - **长期增长目标**：预计2026年至2030年间，每股收益复合年增长率将达到7%-8%，并预计从2028年开始增长将加速至该区间的上半部分 [9][21] - **发电组合投资**：计划在2026年至2030年间投资74亿美元用于现代化、高效的天然气发电和液化天然气存储，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] - **可再生能源投资**：未来5年计划投资126亿美元，增加6,500兆瓦的可再生能源发电能力，目前有7个可再生能源发电项目和2个电池存储设施正在建设中 [10] - **数据中心需求增长**：由于微软扩建，预计I-94走廊的电力需求增长将达到2.6吉瓦，密尔沃基以北地区（Vantage数据中心）为1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达3.9吉瓦 [8][21] - **微软项目更新**：基于微软的更新计划，公司在其预测中增加了500兆瓦的客户需求，这导致资本计划增加了约10亿美元的增量资本 [5][21] - **Vantage数据中心项目**：Vantage已破土动工初始阶段，预计投资150亿美元于2028年完成，公司预测未来五年该站点有1.3吉瓦的需求，长期潜力可达3.5吉瓦 [6] - **其他大型企业投资**：包括富士康计划投资超5亿美元扩建并增加1,300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建超100万平方英尺的制造园区，Uline进一步扩大业务运营 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **区域经济增长**：管理层强调其服务区域强劲的经济增长正在推动其稳健的资本计划，并列举了微软、Vantage、富士康、罗克韦尔自动化和Uline等公司的重大投资公告 [4][5][6][7][8] - **监管环境**：在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就一项拟议和解条款与州检察长达成协议，涉及约23亿美元的未决案件，如果获批，将解决所有相关问题，包括向前追溯的费率基础减少1.3亿美元以及三年内向客户提供1.25亿美元信用额度 [12] - **威斯康星州费率审查**：计划于2026年4月提交针对2027年和2028年测试年度的费率审查申请 [11] - **伊利诺伊州费率申请**：已于2026年1月初提交2027年测试年度的费率申请，主要驱动因素是为支持芝加哥的管道退役计划 [13] - **融资计划**：2026年债务融资预计在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资，计划通过ATM计划以及股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元的普通股 [18][19] - **负担能力考量**：管理层意识到全国范围内关于负担能力的讨论，并致力于通过多种举措保持低费率，例如威斯康星州电力公司因燃料回收和温暖天气带来的正向共享机制，预计将向客户返还约5,500万美元 [62][63] 其他重要信息 - **伊利诺伊州一次性费用**：2025年调整后每股收益排除了与伊利诺伊州一项拟议和解相关的一次性费用，每股0.46美元 [3] - **非常大型客户电价**：该电价旨在满足超大型负荷客户需求，同时保护所有其他客户和投资者，目前正由公共服务委员会审查，预计5月初会有命令，客户可在6月按此电价接受服务 [11] - **伊利诺伊州管道退役计划**：公司被命令在2034年底前更换所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道，2026年计划退役约35英里，预计到2028年达到稳定速率 [13][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦负荷的更多细节，以及其资本支出和时间安排 [23][24] - 回答: 新增的500兆瓦负荷与微软在11号公路以北的新开发区域（内部称为“北方项目”）相关 [24] - 回答: 微软将其威斯康星州开发描述为“多年交付”，预计2031年及以后还会有更多进展，且微软仍在寻求购买更多未开发土地 [24][29] - 回答: 与这500兆瓦相关的约10亿美元增量资本支出预计主要在2029年及以后发生，因此不会影响近期的融资计划 [19][47] 问题: Point Beach电厂购电协议谈判进展以及2030年替代电力的决策时间点 [31] - 回答: 与NextEra的合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，目前仍在与NextEra沟通 [31] - 回答: 公司将在夏季规划过程中考虑所有因素，包括冬季系统表现、未来增长预测以及是否需要替代Point Beach的电力，这可能成为资本计划的潜在上行因素 [31][32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及如何应对州内对数据中心的局部反对意见 [41] - 回答: 管理层对威斯康星州的其他机会充满信心，并正在进行多项讨论，但倾向于只讨论已宣布和已开发的项目 [42][43] - 回答: 行业参与者（包括微软）正变得更加透明，积极与社区合作，公司认为其“非常大型客户电价”因能保护其他客户而受到超大规模客户的认可，这些都是积极进展 [42] 问题: 为何五年计划的前半段（2026-2027）增长率为6.5%-7%，而非7%-8%的全范围，以及是否有因素可能推动增长 [45] - 回答: 增长率与资本计划的执行时间相匹配，项目需要时间逐步推进，公司目前进展顺利，甚至有些项目比预期更快 [46] - 回答: 新增的10亿美元资本支出（主要在2029-2030年）将进一步加强长期资本计划的前景 [47] 问题: 关于“非常大型客户电价”的潜在和解可能性，以及威斯康星州综合费率审查申请的时间安排 [52] - 回答: 公司预计“非常大型客户电价”将走完整个委员会决策流程，旨在确保数据中心支付公平份额并提供完全透明，微软和Vantage已支持该电价 [53] - 回答: 威斯康星州的费率案件申请按计划在4月进行，目前正在整合数据 [54] 问题: 关于2026年融资计划，特别是ATM股票发行，以及是否考虑使用更多混合融资来降低风险 [56] - 回答: 公司目前混合融资有限（去年发行了6亿美元），仍有很大容量，但提到的9-11亿美元是针对普通股融资，并计划主要通过ATM计划执行 [58] 问题: 在即将进行威斯康星州费率申请之际，如何考虑选举中关于负担能力的言论 [62] - 回答: 公司意识到负担能力问题，并在整合费率申请数据时致力于保持低费率，例如通过威斯康星州电力公司正向的燃料回收和共享机制，预计将向客户返还约5,500万美元 [62][63] 问题: 伊利诺伊州管道退役计划的近期里程碑以及委员会对投资的支持迹象 [64] - 回答: 2026年计划退役约35英里管道，此后逐年增加，预计2028年达到稳定速率 [64] - 回答: 近期里程碑包括已提交的2027年测试年度费率申请，该申请将包含前瞻性资本计划，以及公司与新聘用的安全监察员密切合作，报告项目进展 [65][66] 问题: 伊利诺伊州费率案件是否有和解可能，以及如何抵消近期和解带来的费率基础减少和客户信用额度造成的逆风 [71] - 回答: 现在考虑伊利诺伊州费率案件和解为时过早 [72] - 回答: 公司已将在伊利诺伊州和解的影响纳入其长期7%-8%的增长预测中，并且新增的10亿美元增长（主要由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消这些影响 [72][73] 问题: 微软的负荷增长是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件的规模预期 [74] - 回答: 随着微软等数据中心的资产投入运营，公司共同成本将分摊到更大的费率基础上，长期来看对其他客户有益，但大部分影响将在2028-2030年及以后显现 [74][75][91] - 回答: 关于威斯康星州费率案件的具体数字仍在整合中，但公司会考虑负担能力，并将清晰区分超大型客户、批发客户和普通费率案件的成本与资产 [88][89] 问题: 如果决定替代Point Beach的电力，公司是否有互联协议或MISO队列位置，或者可以参与ARROW流程 [81] - 回答: 公司与其能源开发合作伙伴有信心在2030年和2033年替代这部分电力，将进行经济性分析，以平衡客户利益和资本投资 [82] 问题: 伊利诺伊州一次性费用（每股0.46美元）是否包含现金部分 [86] - 回答: 该费用包含两部分：1）1.3亿美元的费率基础减少（前瞻性，将体现在最终费率命令中）；2）1.25亿美元的客户现金信用额度，分三年返还（第一年约5,000万美元，剩余两年平分7,500万美元） [87] 问题: “非常大型客户电价”与普通费率案件之间的相互作用，以及数据中心活动若超预期是否会帮助降低其他客户费率 [88][90] - 回答: 在费率申请中，公司将分别列示超大型客户、批发客户和普通费率案件的总支出、资本支出和资产，确保透明度 [88][89] - 回答: 从长期看，数据中心带来的显著费率基础增长（预计占公司收益的14%-15%）将分摊公司共同成本，从而惠及其他客户，但大部分效应将在2028-2030年及以后显现 [91] 问题: “非常大型客户电价”裁决与普通费率案件申请的时间安排，两者是否需先后进行 [93] - 回答: 公司正在整合数据，假设当前提交的电价申请有效，两者将是独立的流程，普通费率案件申请时间可能与电价最终裁决时间相近或略早 [94] 问题: 微软的公告是否应视为对已取消的Caledonia项目的替代 [98] - 回答: 微软在Caledonia项目之前已购买新开发土地，他们仍在寻找更多土地以替代Caledonia项目 [98] 问题: Point Beach合同终止价格约为120美元/兆瓦时，新建发电是否可能比续约更节省成本 [99] - 回答: 分析师的理解是合理的，合同价格较高，考虑到负担能力，新建发电可能更有意义，但公司仍需进行分析，认为存在上行潜力 [99] 问题: 是否有已退役的煤电厂场地可用于新建发电 [100] - 回答: 多年前退役的煤电厂场地已用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，重点是天然气管道接入能力 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测略有下降，是能效原因还是其他因素 [106] - 回答: 公司预测通常偏保守，基本假设是客户数量增长良好，但每户用电量略有下降，总体略有减少 [106] 问题: 伊利诺伊州和解中，1.3亿美元费率基础减少在利润表中列示，另外7,500万美元在利润表中如何体现 [107] - 回答: 另外的金额由于会计原因通过收入科目体现 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心FFO每股为0.59美元，符合预期，由更高的同店NOI增长、更低的G&A费用和增值的股票回购推动，部分被更高的坏账抵消 [14] - 2025年全年，在调整了联席CEO过渡遣散费和其他非经常性成本后，核心FFO每股为2.40美元，处于公司最初预期的高端 [14] - 2026年核心FFO每股指引为2.35美元至2.40美元 [17] - 第四季度，公司确认了8900万美元与决定出售的开发地块相关的房地产减值 [15] - 2025年全年，公司签署了约200万平方英尺的重新定位和开发租约，产生了近4000万美元的年化增量NOI [15] - 总投资组合入住率在季度末为90.2%，环比下降160个基点，主要由近期的重新定位和开发项目启动导致 [15] - 市场租金在本季度继续减速，投资组合内市场租金下降1%，自2023年初峰值以来已累计下降20% [16] - 2025年第四季度，公司回购了1亿美元的股票，使2025年全年回购总额达到2.5亿美元 [16] - 2026年，公司预计将稳定并开始收取约120万平方英尺评估项目的租金，产生2000万美元的年化NOI，大部分将在年中前上线 [17] - 由于新建筑开工（主要与9000 Airport Boulevard项目相关），约1200万美元的年化在册NOI将下线 [17] - 2026年，同店NOI增长（净有效基础）预计将下降约2%，关键假设包括净有效重新租赁价差为5%-10%，平均入住率约为95%，坏账为收入的35个基点 [18] - 2025年，公司经历了约50个基点的坏账，与三家租户有关 [40] - 2026年，公司预计坏账准备金约为收入的75个基点 [41] - 2026年，公司预计将出售约4.5亿美元的资产，其中近2.3亿美元已签订合同或接受报价 [18] - 2026年，开发和重新定位支出预计为2.03亿美元 [79] - 预计到2026年底，包括处置收益在内，公司将拥有6.16亿美元的现金来源，扣除开发支出后，约有4.13亿美元可用现金可用于部署 [79] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司确定了六个代表约85万平方英尺未来开发的项目将不再推进并计划处置，以便将资本重新配置到更具增值性的机会中 [7] - 这六个开发地块的出售总价值约为1.35亿美元，土地单价为每平方英尺80美元，这些项目预计稳定后收益率为4% [69] - 2025年，公司机会性地出售了七处物业，总计2.18亿美元，平均资本化率为4.2% [8][70] - 2026年，公司目前的目标是进行4亿至5亿美元的处置，以支持继续将资本回收到增值机会中 [8] - 公司重新调整了短期和长期激励薪酬指标以及高管薪酬的绝对水平，以更好地与股东利益保持一致 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，南加州填充市场租金在第四季度下降了10个基点，同比下降9% [9] - 市场空置率在第四季度增加了30个基点 [10] - 净吸纳量在本季度为负值，反映了更广泛的市场疲软，但公司开始在某些子市场和面积类别中看到一些早期稳定迹象 [10] - 租赁活动水平在第三和第四季度保持稳定，尽管部分活动是由2025年上半年被压抑的需求推动的 [31] - 公司测量其空置空间的租赁活动，目前约有75%的空置空间有活动，低于上一季度同期的约80% [32] - 市场租金下降幅度在第四季度为1%，与第三季度持平，较上半年的较高降幅有所缓和 [32] - 港口吞吐量同比大致持平 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：执行计划性处置、减少开发风险敞口、增值性回收资本、提高运营效率以及优先考虑入住率 [13] - 所有资本配置决策都将通过修订后严格的承保标准进行评估，该标准考虑了当前的资本成本和市场动态 [7] - 公司致力于推动跨业务的运营效率，目标是使G&A占收入的比例低于同行平均水平，根据2026年指引，该比例将为6% [8] - 公司正在积极优先考虑入住率，推动租赁以维持现金流，例如在年底后与最大租户Tireco（占用110万平方英尺物业）达成了战略性的提前续租 [10] - 南加州供应在建量接近历史低点，支持未来的租金增长潜力 [11] - 公司对投资组合采取严格的资本纪律，并积极优先考虑入住率 [10] - 公司将继续彻底评估增加每股FFO和NAV的机会，以优化股东回报为指引 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 租户需求继续受到更广泛的宏观经济力量和较高的市场空置率影响，导致需求步伐更加审慎 [9] - 尽管尚不能断言市场出现拐点，但公司对Rexford独特的上涨潜力感到兴奋，并认为Rexford目前是一个引人注目的投资机会 [11] - 南加州是美国最具活力的经济引擎之一，拥有深厚、高技能的劳动力库和强大的本地消费基础，长期为强劲、多样化的租户需求提供动力 [11] - 公司拥有优质资产组合，市场需求持续超过供应 [11] - 公司认为市场正处于波动之中，Rexford处于有利地位，能够抓住需求复苏的机会，推动入住率和NOI增长 [12] - 关税正在影响租户的决策，他们采取更保守的方法，例如整合或合理化空间需求 [73][74] 其他重要信息 - 联席CEO Howard Schwimmer和Michael Frankel即将离任，COO Laura Clark将接任CEO [3][4][5] - 与Tireco的三年续租使租金重置为当前市场水平，租金下调约30% [25] - Tireco租约从净租赁转变为毛租赁，在同等基础上，重新租赁价差为不利的30% [76] - Tireco续租对2026年同店NOI影响约为50个基点，对FFO每股影响约为0.015美元 [26] - 2026年同店起始入住率为95.6%（基于调整后的资产池），预计全年平均约为95% [50] - 2026年预计签署的租金约为每平方英尺16.75至17美元，净有效重新租赁价差预计为5%至10% [47] - 坏账观察名单上的租户数量与上一季度相同，但在物流行业有更高的集中度 [43] - 第四季度，投资组合的市值调整影响被抵消：将低于市场租约转换为正价差带来约50个基点的积极影响，被空置的、高于市场租金的物业一对一抵消 [63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Tireco租约提前续签的更多细节，包括市场变化和决策时机 [23] - 鉴于整体市场背景，公司决定优先考虑入住率并降低未来现金流增长风险 [24] - 租户寻求5年以上的更长租期，但公司战略性地谈判了3年租约，以便更快地将租金重置为市场水平 [24] - Tireco租约高于市场，租金下调约30%，战略性续租有助于在当前市场动态下保持入住率和现金流，并降低未来增长风险 [25] - 该交易对2026年同店NOI影响约50个基点，对FFO每股影响约0.015美元 [26] 问题: 对租金进一步下跌的预期以及2026年是否会出现触底和拐点 [28] - 市场出现了一些稳定迹象，但也存在持续挑战，表明市场仍在底部徘徊，目前无法断言拐点 [29][30] - 积极因素包括：第三、四季度租赁活动稳定，部分由被压抑需求驱动；租户比历史上更早进入市场；出现像Tireco这样的提前续租；某些子市场和面积范围（如5万平方英尺以下）似乎已稳定；租赁优惠和装修补贴保持稳定；市场租金降幅较上半年缓和 [31][32] - 挑战包括：年初租赁活动水平有所放缓；空置空间活动比例从80%降至75%；净吸纳量仍为负值；市场空置率高导致租赁时间延长；租户进行整合 [32][33][34] - 公司优先考虑入住率以推动现金流，并根据市场动态做出资本配置决策 [34] 问题: 关于入住率下降和坏账的具体驱动因素 [36] - 2026年入住率假设中，同店和重新定位/再开发项目的空置时间都更长 [37] - 同店入住率环比下降约50个基点，主要驱动因素包括：LA市场两处物业的预期租户搬离，其中一处14.4万平方英尺空间已重新出租，新租户已于1月1日入住；另一处物业正在重新招租 [38][39] - 转入重新定位和开发类别的物业，主要驱动因素是三个开发管道中的资产 [39] - 坏账方面，2025年观察名单的租户数量和租金规模与上年大致相同，坏账与三家租户有关，第四季度有两家大型租户搬离 [40] - 2026年，公司对少数大型租户保持关注，因此采取了与2025年类似的审慎态度，坏账准备金设定为收入的约75个基点 [41] 问题: 2026年坏账观察名单是否有特定行业集中 [43] - 观察名单上的租户数量与第三季度相同，但出现了更大的空间，并且在物流行业有更高的集中度 [43] - 每个租户情况不同，存在具体的业务问题，许多租户正在应对客户费率变化，当其合同收入与占用成本不匹配时，可能造成干扰 [43] 问题: 如何协调到期租金与近期签约租金，以理解2026年5%-10%重新租赁价差指引 [45] - 预计2026年签约租金约为每平方英尺16.75至17美元，净有效重新租赁价差预期为5%至10% [47] - Tireco租约有30%的负价差产生影响，从现金流角度看，预计价差为持平至下降5% [47] - 这是影响同店净有效和现金NOI预期的主要（或缺乏）驱动因素之一 [48] 问题: 2026年结束时的预期入住率 [50] - 2025年底同店入住率96.5%是基于不同的资产池，2026年合适的起始点为95.6% [50] - 预计入住率将减速至2026年，指引中值约为95%，全年总体呈减速趋势，第四季度略有加速 [50] 问题: 现金同店NOI指引的构成部分，以及Tireco续租是否影响2026年现金同店 [52] - Tireco续租在2026年包含租赁优惠，因此对现金方面有影响 [53] - 现金同店NOI指引的构成：平均入住率下降60个基点导致约100个基点的不利影响；与入住率相关的NOI利润率导致另外50个基点不利影响；较低的终止费和Tireco影响导致约负75个基点；坏账（包括部分直线摊销）导致约50个基点；租赁优惠导致约负200个基点；合同租金上涨带来约3.25个基点的积极影响；这些因素综合得到指引中值1.5%的现金同店NOI增长 [53][54] 问题: 衡量公司战略成功与否的标准和时间框架 [57] - 成功的衡量标准是推动股东回报，这是指导原则和标尺 [58] - 公司承诺通过以下方式持续评估投资组合内的机会以驱动价值：行使更新的资本配置纪律；专注于实现经风险调整后的最高回报；将更严格的承保标准嵌入决策过程；限制开发风险敞口；调整项目推进所需的价差；专注于执行价值创造；致力于尽可能高效地运营公司 [58][59] - 公司将继续评估驱动价值的机会，这是当前的重点 [60] 问题: 投资组合市值调整的预期趋势，以及鉴于租赁疲软和大量处置，收益稀释是否是多年努力 [62] - 第四季度投资组合的市值调整影响被抵消：将低于市场租约转换为正价差带来约50个基点的积极影响，被空置的、高于市场租金的物业一对一抵消 [63][64] - 处置策略包括：未来机会性销售以实现价值创造；出售可降低未来现金流增长风险的资产；以及评估重新定位和开发物业的战略计划 [65] - 目标是执行一个计划性的处置策略，随着时间的推移对FFO和NAV增长保持中性或增值 [65] - 重新定位和开发项目持续产生现金流，本季度稳定了约75万平方英尺，产生1500万美元NOI；另有5300万美元正在租赁或建设中，其中2000万美元将于2026年开始产生收益，其余3300万美元将在2027年及以后 [66] 问题: 处置资产的买家群体构成、定价，以及投资组合评估中是否看到子市场层面的变化 [68] - 六个开发地块的买家主要是拥有南加州本地开发专业知识的开发商，买家池较深 [69] - 用户销售在市场中增加，是2025年出售资产的重要组成部分，用户通常支付溢价，公司以平均4.2%的资本化率出售了2.18亿美元资产 [70] - 已签订合同的资产包括1.35亿美元的近期开发地块和9500万美元的运营物业（主要是用户销售，资本化率约4%） [70] 问题: 对港口风险敞口和关税潜在影响的看法是否有所演变 [72] - 租户基础非常专注于本地消费，港口吞吐量变化未产生直接影响，港口吞吐量同比大致持平 [73] - 关税确实在影响租户，他们非常关注费用结构和提高运营效率，关税在其决策中发挥作用，他们采取更保守的决策方式，体现在整合或空间合理化需求上 [73][74] 问题: Tireco租约30%的租金下调与12%的AVR变化相比如何，以及交易中租赁优惠和年租金上涨的情况 [76] - 新租约从净租赁转变为毛租赁，在同等基础上，包括租金和净费用在内的重新租赁价差为不利的30% [76] 问题: 2026年预期的现金来源和用途，以及可用于股票回购或再投资的自由现金流 [78] - 预计年底现金（包括处置收益中值4.5亿美元）为6.16亿美元 [79] - 开发和重新定位支出预计为2.03亿美元，留下约4.13亿美元可用现金可部署于经风险调整后的最高回报机会，包括股票回购或未来的重新定位/开发 [79]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心运营资金每股收益为0.59美元，符合预期 [14] - 2025年全年调整后核心运营资金每股收益为2.40美元，处于初始预期的高端 [14] - 第四季度确认了8900万美元与计划出售的开发地块相关的房地产减值 [15] - 第四季度总投资组合入住率为90.2%，环比下降160个基点 [15] - 第四季度投资组合内市场租金环比下降1%，自2023年初峰值以来累计下降20% [16] - 2025年全年签署了约200万平方英尺的重新定位和开发租约，产生了近4000万美元的年化增量净营业收入 [15] - 2025年全年回购了2.5亿美元股票，其中第四季度回购了1亿美元 [16] - 2026年核心运营资金每股收益指引为2.35美元至2.40美元 [17] - 2026年同物业净营业收入增长预期在净有效基础上将下降约2% [18] - 2026年同物业平均入住率预期约为95% [18] - 2026年坏账准备金预期为收入的35个基点 [18] - 2025年全年坏账费用约为收入的50个基点 [40] - 2026年预计将有约1200万平方英尺的评估项目稳定并开始收租，产生2000万美元年化净营业收入 [17] - 2026年预计将有约1200万美元的年化在册净营业收入因新施工启动而下线 [17] - 2026年净有效租金重签价差预期为5%至10% [18] - 2026年现金租金重签价差预期为持平至下降5% [47] - 2025年第四季度同物业入住率环比下降约50个基点 [38] - 2026年同物业现金净营业收入增长指引中点约为下降1.5% [54] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司识别出六个未来开发项目（约85万平方英尺）不再推进并计划处置 [7] - 2025年机会性出售了七处物业，总计2.18亿美元 [8] - 2026年目标处置4亿至5亿美元资产，以支持资本回收 [8] - 2025年第四季度执行了300万平方英尺的租赁 [6] - 与最大租户Tireco就110万平方英尺物业达成三年期提前续租，租金下调约30% [10][25] - Tireco租约重置对2026年同物业净营业收入影响约50个基点，对每股运营资金影响约0.015美元 [26] - 重新定位和开发项目的整体稳定化收益率预计约为7% [16] - 第四季度有75万平方英尺重新定位和开发空间稳定，产生约1500万美元年化净营业收入 [66] - 另有5300万美元年化净营业收入处于租赁中或建设中，其中2000万美元将于2026年上线 [66] - 六个待处置开发地块的总售价约为1.35亿美元，土地单价约80美元/平方英尺，预计稳定化收益率为4% [69] - 2025年出售的资产平均资本化率约为4.2% [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据世邦魏理仕数据，南加州填充市场租金在第四季度下降10个基点，同比下降9% [9] - 市场空置率在第四季度上升30个基点 [10] - 市场净吸纳量在本季度为负值 [10] - 租赁活动水平在第三和第四季度保持稳定，部分由2025年上半年被压抑的需求驱动 [31] - 低于5万平方英尺的细分市场和面积范围似乎已趋于稳定 [31] - 租赁优惠和租户改善补贴等条款保持稳定 [31] - 目前公司空置空间中有租赁活动的比例约为75%，低于上一季度的80% [32] - 市场租赁所需时间有所延长 [33] - 港口吞吐量同比大致持平 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点转向提升现金流质量、驱动每股运营资金和资产净值增长、优化股东回报 [6] - 资本配置决策将基于修订后严格的承销标准，考虑当前资本成本和市场动态 [7] - 计划性处置是更广泛资本配置战略的关键组成部分 [7] - 致力于降低总务及行政费用占收入的比例，2026年指引为6%，与同行平均水平一致 [8] - 重新调整了高管短期和长期激励薪酬指标及绝对水平，以更好地与股东利益保持一致 [9] - 在目前市场背景下，公司保持严格的资本纪律，并积极优先考虑维持入住率以驱动现金流 [10] - 南加州市场在建供应量接近历史低位，支持未来租金增长潜力 [11] - 2026年的明确行动计划包括：执行计划性处置、减少开发风险敞口、增值性回收资本、提高运营效率、优先保障入住率 [12][13] - 公司对物流行业租户的坏账关注度有所提高 [43] - 关税政策影响了租户的决策，使其在整合或空间合理化方面采取更保守的态度 [73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期压力影响了2026年增长预期，但对南加州填充市场的长期基本面保持信心 [6] - 租户需求继续受到更广泛的宏观经济力量和较高的市场空置率影响 [9] - 开始在某些细分市场和面积类别中看到一些早期企稳迹象 [10] - 虽然尚不能断言市场出现拐点，但对公司的独特上行潜力感到兴奋 [11] - 南加州是美国最具活力的经济引擎之一，拥有深厚的高技能劳动力池和强大的本地消费基础 [11] - 市场处于波动之中，但公司已做好捕捉需求复苏以驱动入住率和净营业收入增长的准备 [12] - 租赁活动水平在年初有所缓和 [32] - 要看到定价权转向房东，需要经历连续几个季度的正净吸纳量 [33] - 2026年的展望反映了积极因素和消极因素的混合影响 [17] - 股票回购在2026年仍将是一个考虑因素，取决于与内在价值的显著折价、竞争性资本需求以及资产负债表实力的保持 [17] - 计划性处置战略的目标是随时间推移对运营资金和资产净值增长保持中性或增值 [65] 其他重要信息 - 联合首席执行官Howard Schwimmer和Michael Frankel即将离任 [3][4] - 首席运营官Laura Clark将接任首席执行官 [5] - 与首席执行官过渡相关的遣散费已在第四季度全额确认，不会影响2026年业绩 [14] - 出售开发资产将使2.85亿美元资本重新配置到更高收益的用途 [15] - 入住率下降主要由近期的重新定位和开发启动驱动 [15] - 额外的租户搬离主要源于大租户寻求整合或扩张、短期续租到期以及少数租户财务困难 [16] - 2026年指引考虑了终止费收入减少和Tireco租约提前续租（将高于市场的租金重置为当前市场水平）带来的不利影响 [18] - 近2.3亿美元的处置资产已签订合同或被接受报价 [18] - 2026年同物业现金净营业收入下降的驱动因素包括：平均入住率下降60个基点（导致约100个基点不利影响）、净营业收入利润率影响（约50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约负75个基点）、坏账（约50个基点） [53] - 2026年底预计现金来源（含处置收益）为6.16亿美元，开发和重新定位支出预计为2.03亿美元，剩余约4.13亿美元现金可用于部署 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Tireco租约提前续签的更多细节，包括市场变化和决策时机 [23] - 鉴于整体市场背景，公司决定优先考虑入住率并降低未来现金流增长风险 [24] - 租约原于2027年1月到期，租户寻求5年以上的更长租期，但公司战略性地谈判达成了3年租约，以便更快地按市场租金重置 [24] - Tireco租约原高于市场，租金下调幅度约为30%，此次续租有助于在目前市场动态下维持入住率和现金流，并降低未来增长风险 [25] - 该交易对2026年同物业净营业收入影响约50个基点，对每股运营资金影响约0.015美元 [26] 问题: 对租金进一步下跌的预期以及2026年是否会出现拐点 [28] - 市场出现了一些企稳迹象，但也存在持续挑战，表明市场仍在底部徘徊，目前无法断言拐点 [29][30] - 积极迹象包括：第三、四季度租赁活动稳定、部分租户较历史更早进入市场、出现类似Tireco的提前续租、低于5万平方英尺的细分市场企稳、租赁优惠条款稳定、市场租金跌幅从上半年较高水平缓和至第四季度的环比下降1% [31][32] - 市场挑战包括：年初租赁活动有所缓和、空置空间有租赁活动的比例从80%降至75%、净吸纳量持续为负、租赁所需时间延长、租户专注于通过整合获取更多功能空间 [32][33][34] - 公司正在优先考虑入住率以驱动现金流，并根据这些市场动态做出资本配置决策 [34] 问题: 关于入住率下降和坏账费用增加的具体驱动因素 [36] - 2026年入住率假设考虑了更长的空置期，同物业和重新定位/开发项目均如此，去年空置期约9个月，今年接近10-11个月 [37] - 同物业入住率环比下降50个基点的具体驱动因素包括：洛杉矶市场两处物业的预期租户搬离（一处14.4万平方英尺的临时租户空间已重新租出，新租户已于1月1日入住；另一处物业正在重新招租） [38] - 转入重新定位和开发项目的物业，主要驱动因素是三个开发管道中的资产 [39] - 坏账方面，2025年约50个基点的费用与三个租户有关，第四季度有两个大租户搬离 [40] - 2026年坏账准备金设定为收入的约75个基点，基于对少数大租户的关注 [41] 问题: 2026年坏账关注名单中是否有特定行业 [43] - 坏账关注名单上的租户数量与上季度相同，但出现了面积较大的空间，并且物流行业的集中度有所提高 [43] - 具体情况各有不同，主要与具体业务问题有关，许多该行业租户正在应对来自客户的费率变化，当其合同收入与占用成本不匹配时会造成干扰 [43] 问题: 如何协调历史签约租金与2026年5%-10%的重签价差指引 [45] - 2026年预期签约租金约为每平方英尺16.75至17美元 [47] - 净有效重签价差预期为5%至10%，但受Tireco租约（负价差30%）影响，现金重签价差预期为持平至下降5% [47] - Tireco交易是影响同物业净有效和现金净营业收入预期的主要因素之一 [48] 问题: 2026年底入住率预期 [50] - 2025年底同物业入住率96.5%是基于不同的同物业资产池，2026年同物业资产池因2024年收购项目加入而改变，合适的起点是95.6% [50] - 预期入住率将从该点下降，指引中点约为95%，全年呈减速趋势，第四季度略有加速 [50] 问题: 2026年同物业现金净营业收入指引的构成分析，以及Tireco租约是否对其有影响 [52] - Tireco租约对2026年现金方面有影响，因为相较于2025年，2026年有租赁优惠 [53] - 同物业现金净营业收入下降的构成包括：平均入住率下降60个基点（导致约100个基点不利影响）、净营业收入利润率影响（约50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约负75个基点）、坏账（约50个基点），这些因素合计导致约负2.75% [53] - 租赁优惠带来约200个基点的进一步下降，而合同租金上涨带来约3.25个基点的提升，最终得到中点下降1.5%的指引 [54] 问题: 衡量战略成功与否的标准和时间表 [57] - 成功的衡量标准是驱动卓越的股东回报 [58] - 公司将通过更新资本配置纪律、聚焦风险调整后最高回报、限制开发风险敞口、调整项目所需回报价差、执行价值创造、以及尽可能高效运营来实现这一目标 [59] - 公司将继续评估驱动价值的机会，这是当前的重点 [60] 问题: 投资组合租金与市场租金差异的变动趋势，以及战略调整是否会导致盈利多年稀释 [62] - 第四季度投资组合租金与市场租金差异变动受抵消性项目影响：租赁活动带来约50个基点的正面影响（将低于市场的租约转为正价差），但被本季度空置的、租金高于市场的空间一对一地抵消 [63][64] - 计划性处置战略的目标是随时间推移对运营资金和资产净值增长保持中性或增值 [65] - 重新定位和开发项目持续的现金流生成（2026年预计2000万美元年化净营业收入上线）将部分抵消重签价差的不利影响 [66] 问题: 资产处置的买家类型、定价情况，以及投资组合策略是否有变 [68] - 六个开发地块的买家主要是拥有南加州本地开发经验的开发商，出价池较深 [69] - 2025年用户销售占比显著，用户通常支付溢价，公司以平均4.2%的资本化率出售了资产 [70] - 目前已签约的处置包括开发地块（1.35亿美元）和运营物业（9500万美元，主要面向用户销售，资本化率约4%） [70] - 公司将继续评估投资组合，处置策略包括实现价值创造、降低未来现金流增长风险、以及评估重新定位和开发资产的合适风险调整后回报 [65] 问题: 对港口风险敞口和关税潜在影响的看法 [72] - 公司租户基础主要专注于本地消费，未直接受到港口吞吐量变化的重大影响 [73] - 港口吞吐量同比大致持平 [73] - 关税确实在发挥作用，租户在关注运营效率和利润率，这影响了他们的决策，使其在整合或空间合理化方面采取更保守的态度 [73][74] 问题: Tireco租约30%的租金下调与12%的租金与市场租金差异的比较，以及交易中优惠条款和租金涨幅的细节 [76] - 新租约从三重净租赁转为毛租金租赁，在同等基础上，包含租金和三重净费用的重签价差为不利的30% [76] 问题: 2026年预期的现金来源与用途 [78] - 预计年底现金（含处置收益）来源为6.16亿美元 [79] - 2026年开发和重新定位支出预计为2.03亿美元 [79] - 剩余约4.13亿美元现金可用于部署到风险调整后回报最高的用途，包括股票回购或未来的重新定位/开发项目 [79]

AvalonBay Communities (NYSE:AVB) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 01:00 PM ET Company ParticipantsAlex Kalmus - Equity Research Senior AssociateAnthony Paolone - Executive DirectorBen Schall - CEO and PresidentJamie Feldman - Managing Director and Head of REIT ResearchJohn Pawlowski - Managing DirectorKevin O’Shea - CFOMatthew Birenbaum - CIOMatthew Grover - Senior Director of Investor RelationsNick Yulico - Managing DirectorOmotayo Okusanya - Managing DirectorRich Hightower - Managing DirectorSean B ...

AvalonBay Communities (NYSE:AVB) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 01:00 PM ET Company ParticipantsAlex Kalmus - Equity Research Senior AssociateAnthony Paolone - Executive DirectorBen Schall - CEO and PresidentJamie Feldman - Managing Director and Head of REIT ResearchJohn Pawlowski - Managing DirectorKevin O’Shea - CFOMatthew Birenbaum - CIOMatthew Grover - Senior Director of Investor RelationsNick Yulico - Managing DirectorOmotayo Okusanya - Managing DirectorRich Hightower - Managing DirectorSean B ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心FFO每股为0.59美元，符合预期，主要由同店NOI增长、G&A费用降低和增值股票回购推动，部分被更高的坏账准备所抵消 [15] - 2025年全年，在调整了联席CEO过渡遣散费和其他非经常性成本后，核心FFO每股为2.40美元，处于公司最初预期的高端 [15] - 第四季度，公司确认了8900万美元与决定出售的开发地块相关的房地产减值 [16] - 2025年全年，公司签署了约200万平方英尺的重新定位和开发租约，产生了近4000万美元的年化增量NOI [16] - 第四季度总投资组合入住率为90.2%，环比下降160个基点，主要由近期的重新定位和开发项目启动导致 [16] - 2026年核心FFO每股指引为2.35美元至2.40美元 [18] - 2026年，同店NOI净有效增长预计将下降约2%，关键假设包括净有效续租租金差为5%至10%，平均入住率约为95%，坏账占收入的35个基点 [19] - 2025年第四季度，公司回购了1亿美元的股票，使2025年全年回购总额达到2.5亿美元 [17] - 2025年，公司经历了约50个基点的坏账，与三家租户有关 [41] - 2026年，公司预计坏账准备约为收入的75个基点 [42] - 2025年，公司出售了7处物业，总计2.18亿美元 [9] - 2026年，公司目前的目标是处置4亿至5亿美元的资产，以支持资本回收 [9] - 2026年，公司预计将稳定并开始收取约120万平方英尺评估项目的租金，产生2000万美元的年化NOI，同时由于新开发项目启动（主要是9000 Airport Boulevard项目），约1200万美元的年化在租NOI将下线 [18] - 2026年，公司预计将出售约4.5亿美元的资产，其中近2.3亿美元已签订合同或被接受报价 [19] - 2026年，开发和重新定位支出预计为2.03亿美元 [78] - 预计到2026年底，包括处置收益在内，公司将拥有6.16亿美元的现金来源，扣除开发支出后，约有4.13亿美元可用现金可用于股票回购或未来投资 [78] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已确定六个未来开发项目（约85万平方英尺）不再推进并计划处置，以将资本重新配置到更具增值性的机会中 [7] - 这六个开发地块的出售总价值约为1.35亿美元，土地单价为每平方英尺80美元，这些项目预计稳定后收益率仅为4% [68] - 2025年签署的重新定位和开发租约预计整体稳定后收益率约为7% [17] - 2025年第四季度，有约75万平方英尺的重新定位和开发项目稳定，产生了约1500万美元的年化NOI [65] - 目前另有5300万美元的重新定位和开发项目处于租赁期或建设中，其中2000万美元将在2026年投入运营，其余3300万美元将在2027年及以后投入运营 [65] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，南加州填充市场租金在第四季度下降了10个基点，同比下降9% [10] - 市场空置率在当季增加了30个基点 [11] - 公司投资组合内的市场租金在第四季度下降了1%，自2023年初峰值以来已累计下降20% [17] - 净吸纳量在本季度为负值，反映了整体市场疲软 [11] - 公司观察到部分子市场和面积类别（尤其是低于5万平方英尺的区间）出现早期企稳迹象 [11][30] - 租赁活动水平在第三和第四季度保持稳定，但年初有所放缓，目前公司空置空间中有租赁活动的比例约为75%，低于上一季度的80% [32] - 港口吞吐量同比大致持平 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：通过执行计划性资产处置、减少开发风险敞口、增值性回收资本、提高运营效率和优先保障入住率，以最大化风险调整后回报 [13] - 公司修订了更严格的承销标准，将当前资本成本和市场动态纳入考量，以评估所有资本配置决策 [8] - 公司致力于将G&A占收入的比例降至同行平均水平以下，根据2026年指引，该比例将为6% [9] - 公司重新调整了短期和长期激励薪酬指标以及高管薪酬的绝对水平，以更好地与股东利益保持一致 [10] - 公司正在积极优先保障入住率以维持现金流，例如在年底后与最大租户Tireco（占用110万平方英尺物业）达成了为期三年的战略性提前续租，以显著降低现金流风险并保持入住率 [11] - 公司认为南加州市场在建供应量接近历史低点，支持未来的租金增长潜力 [12] - 公司计划在2026年处置4亿至5亿美元的资产，以支持资本回收 [9] - 股票回购在2026年仍将是一个考虑因素，但取决于股价与内在价值的显著折价、竞争性资本需求以及资产负债表实力的保持 [17] - 公司认为其独特的资产、差异化的地理聚焦和本地运营专长支撑了其商业模式的信心 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前租户需求继续受到更广泛的宏观经济力量和较高的市场空置率影响，导致需求步伐更为审慎 [10] - 尽管市场整体疲软，但公司开始在一些选择的子市场和面积类别中看到一些早期企稳迹象 [11] - 公司尚不能断言市场出现拐点，但认为正在底部徘徊 [29][34] - 公司对Rexford独特的上涨潜力感到兴奋，并认为其当前是一个引人注目的投资机会 [12] - 南加州是美国最具活力的经济引擎之一，拥有深厚的高技能劳动力池和强大的本地消费基础，长期来看持续推动强劲且多样化的租户需求 [12] - 公司预计2026年增长预期将受到近期压力影响 [6] - 关税正在影响租户的决策，他们正采取更保守的态度，关注运营效率和费用结构，这可能体现在整合或空间合理化需求上 [71][72] 其他重要信息 - 联席CEO Howard和Michael即将离任，COO Laura Clark将接任CEO [4][5][6] - 与联席CEO过渡相关的遣散费已在第四季度全额确认，不会影响2026年业绩 [15] - 公司最大租户Tireco的提前续租将租金重置为当前市场水平，租金下降了约30% [25] - Tireco续租对2026年同店NOI影响约为50个基点，对FFO每股影响约为0.015美元 [26] - 2026年坏账准备关注名单上的租户数量与去年相似，但在物流行业有更高的集中度 [44] - 2026年预计签署的新租约租金约为每平方英尺16.75至17美元 [47] - 2025年底的同店入住率为96.5%（基于2025年资产池），2026年资产池调整后的起始点约为95.6%，预计全年平均约为95% [50] - 2026年现金同店NOI增长指引中点为-1.5%，影响因素包括：平均入住率下降60个基点（导致约-100个基点）、NOI利润率影响（约-50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约-75个基点）、坏账（约-50个基点）、租赁优惠（约-200个基点）以及合同租金上涨（约+325个基点） [53][54] - 第四季度投资组合的市值调整（mark-to-market）影响为中性，因为将低于市场租约转为正租金差带来了约+50个基点的积极影响，被空置的、高于市场租金的空间所抵消 [62] - 2025年资产出售的平均资本化率约为4.2% [69] - 计划处置的资产中，开发地块主要出售给具有南加州本地开发专长的开发商，运营物业则主要出售给自用买家，资本化率约为4% [68][69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Tireco租约提前续签的更多细节，包括市场变化和决策时机 [23] - 公司决定优先保障入住率并降低未来现金流风险，该租约原定于2027年1月到期，是公司最大的单一租户，租户主动寻求5年以上的更长租期，但公司战略性地谈判达成了3年续租，以便更快地将租金重置为市场水平 [24] - Tireco租约原租金高于市场，此次租金下调幅度约为30% [25] - 此次续租对2026年同店NOI影响约为50个基点，对FFO每股影响约为0.015美元 [26] 问题: 对市场租金进一步下跌的预期以及拐点是否会在2026年出现 [28] - 公司看到了一些企稳的积极迹象，如第三、四季度租赁活动稳定、部分子市场和小面积区间企稳、租赁优惠和TI保持稳定、租金跌幅从上半年较高水平缓和至第四季度的-1% [29][30][31] - 但也面临挑战，如年初租赁活动放缓、空置空间有活动的比例从80%降至75%、净吸纳量持续为负、市场空置率高导致租赁耗时更长、租户倾向于整合 [32][33][34] - 目前难以断言拐点何时出现，但认为市场正在底部徘徊 [29][34] 问题: 导致入住率下降的具体原因以及第四季度坏账上升的细节 [36] - 入住率下降主要由于：1) 同店层面在第四季度回收了约100万平方英尺空间，租赁需要时间；2) 重新定位和开发项目的空置期从去年的约9个月延长至今年的10-11个月 [37] - 同店入住率环比下降50个基点，主要受洛杉矶市场两处物业的预期租户迁出影响，其中一处14.4万平方英尺的空间已在新年租出 [38][39] - 进入重新定位和开发管线的物业，主要是三个开发项目（Gale, Balboa, One Ninetieth） [39][40] - 2025年坏账50个基点涉及三家租户，第四季度有两家大型租户迁出 [41] - 2026年坏账准备预计为收入的75个基点，基于对少数大型租户的关注 [42] 问题: 2026年坏账准备关注名单上是否有特定行业 [44] - 关注名单上的租户数量与第三季度相同，但出现了更多大面积空间，并且在物流行业有更高的集中度，这些租户面临客户费率变化等具体业务问题 [44] 问题: 如何协调历史签约租金与2026年5%-10%续租租金差指引 [46] - 2026年预计新签租约租金约为每平方英尺16.75至17美元，净有效续租租金差预计为5%至10%，但现金租金差预计为持平至-5% [47] - Tireco租约的-30%租金差是影响同店NOI预期的主要负面因素之一 [48] 问题: 2026年底的入住率预期 [50] - 2025年底同店入住率96.5%是基于2025年资产池，2026年资产池调整后的起始点约为95.6%，预计全年平均约为95%，且预计从当前水平逐步放缓，在第四季度略有加速 [50] 问题: 现金同店NOI增长指引的构成部分，以及Tireco续租是否影响现金同店 [52] - Tireco续租在2026年包含租赁优惠，因此对现金同店NOI有影响 [53] - 现金同店NOI增长-1.5%（中点）的构成：平均入住率下降60个基点（影响约-100个基点）、NOI利润率影响（约-50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约-75个基点）、坏账（约-50个基点）、租赁优惠（约-200个基点）、合同租金上涨（约+325个基点） [53][54] 问题: 衡量战略成功的时间表和标准，如果增长前景未改善董事会是否会考虑更实质性行动 [56] - 成功的衡量标准是驱动股东回报，公司承诺通过严格的资本配置纪律、聚焦风险调整后回报、限制开发风险、执行价值创造和提高运营效率来评估所有机会以驱动价值 [57][58][59] 问题: 投资组合市值调整趋势澄清，以及资产处置是否会导致多年收益稀释 [61] - 第四季度市值调整影响中性，因将低于市场租约转为正租金差带来+50个基点，被高于市场租金的空置空间抵消 [62] - 处置策略的目标是执行一个对FFO和NAV增长长期保持中性至增值的计划性资产处置计划 [63] - 重新定位和开发项目产生的现金流（2026年2000万美元，2027年及以后3300万美元）将部分抵消续租租金差的压力 [65] 问题: 资产处置的买家类型、定价情况，以及投资组合子市场策略是否有变 [67] - 六个开发地块的买家主要是具有南加州本地开发专长的开发商，总价1.35亿美元，土地单价80美元/平方英尺，预计稳定收益率4% [68] - 2025年出售的资产中，自用买家占比显著，平均资本化率4.2% [69] - 目前已签约的处置包括开发地块（1.35亿美元）和运营物业（0.95亿美元，主要出售给自用买家，资本化率约4%） [69] 问题: 对港口风险敞口和关税潜在影响的看法更新 [71] - 公司租户基础主要聚焦本地消费，未直接受到港口吞吐量变化的重大影响，港口吞吐量同比大致持平 [71] - 关税正在影响租户决策，他们更关注运营效率和费用结构，采取更保守的态度，可能进行整合或空间合理化 [71][72] 问题: Tireco租约30%租金下调的细节，是否包含租赁优惠 [75] - 30%的不利租金差是净有效数字，包含了租金和净租赁费用，因为新租约从净租赁转变为毛租赁 [75] 问题: 2026年预期的现金来源与用途，以及可用于股票回购的现金 [77] - 预计年底现金（含处置收益）来源为6.16亿美元，开发和重新定位支出2.03亿美元，剩余约4.13亿美元可用现金可部署于股票回购或未来投资 [78]