财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元，增幅为8% [3][15][18] - 2025年调整后每股收益包含一项与伊利诺伊州拟议和解相关的一次性费用0.46美元 [3] - 2026年第一季度每股收益指导区间为2.27美元至2.37美元，2026年全年每股收益指导区间为5.51美元至5.61美元 [18] - 董事会批准将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] - 2025年公用事业运营调整后收益较2024年增加0.63美元，主要驱动因素包括：有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献0.74美元，在建项目产生的增量AFUDC权益贡献0.12美元 [15][16] - 公用事业运营收益的正向驱动部分被更高的折旧摊销费用、日常运营维护费用、税收及其他项目所抵消，总计0.46美元 [16] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元，主要受满足需求增长的持续资本投资推动 [17] - 能源基础设施板块收益在2025年增加0.10美元，主要得益于2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的负向变动，主要原因是债务余额增加导致利息支出上升，以及2024年提前债务清偿确认的收益 [17] - 2025年公司按计划发行了约8亿美元普通股 [17] - 2026年预计债务融资规模在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资 [18] - 2026年计划通过ATM计划、股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元普通股 [19] - 任何增量资本预计将以50%的权益内容进行融资，这适用于新增的10亿美元投资 [19] - 伊利诺伊州拟议和解条款要求费率基础减少1.3亿美元，并在三年内向客户提供1.25亿美元退款 [12][86] - 在威斯康星州，由于电厂表现和燃料成本，公司能够实现正向燃料回收，并因天气温暖在威斯康星电力公司的共享机制中处于有利地位，结果将向客户返还约5500万美元 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，威斯康星州零售电力交付量（不包括铁矿）同比增长1.1%，略高于各细分市场的预测 [16] - 2026年，预计威斯康星州天气正常化零售电力销售将比2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要受数据中心负荷预测推动 [16] - 住宅用电量在2026年预测中略有下降，原因是客户增长良好，但每户用电量略有减少，整体预测趋于保守 [106] 各个市场数据和关键指标变化 - 威斯康星州I-94走廊的预测电力需求增长至2.6吉瓦，密尔沃基以北地区预测增长1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达到3.9吉瓦 [8][21] - 微软数据中心的扩张为预测增加了500兆瓦的客户需求，并导致资本计划增加10亿美元的增量投资 [5][21] - Vantage数据中心项目预计在未来五年内带来1.3吉瓦的需求，长期来看该站点有潜力达到3.5吉瓦的需求 [7] - 除微软和Vantage外，其他大型企业也在增加本地投资，例如富士康计划投资超过5亿美元扩建其园区并增加1300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建一个超过100万平方英尺的制造基地，Uline完成了另一次大型土地购买以进一步扩大其业务 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行更新的五年375亿美元资本计划，以满足该地区不断增长的能源需求 [9][21] - 预计2026年至2030年间，每股收益长期复合年增长率为7%-8%，基于2025年调整后指导区间的中点，预计从2028年开始增长将加速至该区间的上半部分 [9][22] - 在2026年至2030年间，计划投资74亿美元用于现代化、高效的天然气发电和液化天然气存储，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] - 在未来五年，预计投资126亿美元增加6,500兆瓦的可再生能源发电能力，目前有多个可再生能源发电项目和2个电池存储设施正在建设中，包括两个预计今年晚些时候投运的太阳能设施 [10] - 公司对执行资本计划和持续增长轨迹充满信心 [10] - 公司正在推进威斯康星州的“超大客户”（VLC）电价制定，旨在满足超大负荷客户需求的同时保护所有其他客户和投资者，该提案正在接受公共服务委员会审查，预计5月初会有命令，客户可在6月按此电价接受服务 [11] - 计划于4月在威斯康星州提交针对2027年和2028年前瞻性测试年度的费率审查申请 [11] - 在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就拟议和解条款与伊利诺伊州总检察长达成协议，如果获得伊利诺伊州商务委员会批准，将解决与12个待决案件相关的所有问题，这些案件涉及约23亿美元的未决事项 [12] - 2026年1月初，公司在伊利诺伊州提交了针对2027测试年度的费率申请，主要驱动因素是为了支持芝加哥的管道退役计划，该计划要求所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道在2034年底前退役 [13][14] - 公司对吸引其他超大规模客户持乐观态度，并正在进行多项讨论，认为“超大客户”电价有助于保护其他客户，且超大规模客户理解并喜欢其透明度 [43][44] - 关于Point Beach购电协议（PPA），合同分别于2030年和2033年初到期，公司正在与NextEra沟通，并将在秋季更新计划时考虑替代方案，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] - 如果决定用新建发电替代Point Beach的电力，公司有信心通过与优秀的能源开发商合作，利用可再生能源、电池和天然气发电来替代该电力，并将平衡客户的经济性 [81] - 关于伊利诺伊州管道退役计划（PRP），2025年计划退役约35英里管道，并逐年增加，预计到2028年达到稳定运行速率，公司正在与安全监督员密切合作 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 该地区强劲的经济增长正在推动公司稳健的资本计划，有许多令人兴奋的公告和发展 [4] - 微软正在其大型数据中心园区取得良好进展，能源已输送到现场，项目第一阶段预计今年上线，并且刚刚获得当地官员批准，进一步扩建园区，增加15座数据中心建筑 [4] - 微软在其“社区优先AI基础设施计划”中承诺成为数据中心所在地的好邻居，包括支付其份额的电费、尽量减少用水、创造就业机会、增加税收基础以及投资社区 [6] - Vantage数据中心已于2025年12月破土动工初始阶段，预计投资150亿美元在2028年完成该阶段，第一个设施可能于明年下半年上线 [7] - 尽管该州其他地区出现了一些关于数据中心的反对声音，但公司对吸引客户仍充满信心，认为微软等公司正变得更加透明，更积极地与社区合作 [43] - 关于威斯康星州即将到来的选举和负担能力讨论，公司意识到负担能力问题，并在努力尽可能保持低费率，例如通过电厂表现和燃料成本管理向客户返还资金 [62][63][64] - 伊利诺伊州的拟议和解是一个重要的进步，使公司能够抛开历史问题，专注于未来 [20] - 新增的10亿美元投资（主要发生在2029年及以后）将加强资本计划的长期前景 [47] - 数据中心的增长将带来显著的费用基础，预计在五年计划中占收益的14%-15%，随着这些资产投入使用，公司共同成本将分摊到更大的费用基础上，从长远来看对客户有益 [90][91] 其他重要信息 - 公司预计伊利诺伊州委员会对其费率申请的审查将持续11个月，新费率将于2027年1月1日生效 [14] - 伊利诺伊州拟议和解的1.25亿美元客户退款将在三年内发放，第一年约5000万美元，剩余7500万美元在后两年平均分配 [86] - 伊利诺伊州和解产生的0.46美元每股费用中，1.3亿美元费率基础部分将前瞻性地计入最终费率命令，1.25亿美元现金抵免部分将通过收入科目反映 [86][107] - 关于融资，公司目前混合融资有限，去年发行了6亿美元，仍有很大容量，2026年计划的9-11亿美元是针对普通股融资 [58] - 关于“超大客户”电价与一般费率案件的相互作用，公司将在总费用中单独列出超大客户和批发客户的资产与成本，保持透明度 [87][88] - 微软新宣布的500兆瓦需求是对之前已购买土地的补充（称为“Project North”），微软将其威斯康星州开发视为多年交付，未来仍有更多机会，公司预计2031年及以后还会有更多发展 [25][26][30] - 微软仍在寻找更多土地，其新地块可能比第一个更大，但公司不想超越微软的计划进行预测 [27][30][31] - 微软的扩张并非用于替代已取消的Caledonia项目，他们仍在寻找额外土地来替代Caledonia项目 [97] - Point Beach的合同终止价格约为每兆瓦时120美元，新建发电可能比重新签订合同更具成本节约效益，但公司仍需进行分析 [98] - 已退役的燃煤电厂站点目前已被用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会用于新建发电，重点考虑天然气管道接入能力 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦需求的更多细节，以及相关资本支出是否超出五年计划 [24] - 微软新增的500兆瓦需求位于其新开发的“Project North”区域，微软将威斯康星州开发视为多年交付，未来（包括2031年及以后）还会有更多内容，微软仍在寻找和购买更多未开发土地 [25][26] - 新增的10亿美元资本支出主要发生在2029年及以后的时间框架 [19][47] 问题: 关于微软新地块的规模和速度的进一步线索 [27] - 微软新开发地块约为570英亩，对应500兆瓦需求，但这只是开始，考虑到单位土地兆瓦容量的提升，以及微软仍在寻找更多土地，未来潜力很大，但公司不想超越微软的计划进行预测 [30][31] 问题: Point Beach购电协议的谈判进展以及替代电力的决策时间点 [32] - Point Beach合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，正在与NextEra沟通，将在秋季更新计划时考虑所有因素，包括是否需要其他发电来替代，这可能为计划带来潜在上行空间 [32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及如何应对当地反对数据中心的阻力 [41][42] - 公司相信其他公司也在关注威斯康星州的机会，并正在进行多项讨论，微软等公司正变得更加透明，更积极地与社区合作，这是积极的发展，同时“超大客户”电价保护了其他客户，超大规模客户理解并喜欢其透明度 [43][44] 问题: 为何五年展望的前半段（2026-2027）增长率为6.5%-7%，而非7%-8%，以及是否有因素可能推动增长 [45] - 2026年增长指导为6.5%-7%，2027年及以后为7%-8%，这反映了资本计划的时间安排，项目需要时间逐步推进，新增的10亿美元投资将加强长期前景 [46][47] 问题: 关于“超大客户”电价是否可能达成和解，以及威斯康星州一般费率案件的时间安排 [52][53] - 公司预计“超大客户”电价将走完整个委员会决策流程，目标是确保数据中心支付公平份额，并实现完全透明，微软和Vantage都支持该电价 [54] - 威斯康星州费率案件申请按计划在4月提交，目前正在汇总数据 [55] 问题: 关于2026年融资计划，以及是否考虑使用更多混合融资来降低风险 [56] - 公司目前混合融资有限，去年发行了6亿美元，仍有很大容量，2026年计划的9-11亿美元是针对普通股融资，将通过ATM计划执行 [58] 问题: 如何考虑选举中关于负担能力的言论对威斯康星州费率案件申请的影响 [62] - 公司意识到负担能力问题，并在努力尽可能保持低费率，例如通过电厂表现和燃料成本管理向客户返还资金 [63][64] 问题: 伊利诺伊州管道退役计划的近期里程碑，以及如何评估委员会对这些投资的支持 [65] - 目前处于早期阶段，2025年计划退役约35英里管道，并逐年增加，近期指标包括审查中的费率申请文件如何优先安排项目 [65][66] 问题: 伊利诺伊州费率案件是否有和解可能，以及如何抵消和解带来的费率基础减少和退款造成的阻力 [71] - 目前考虑伊利诺伊州案件和解还为时过早，关于已和解的历史案件，公司已将这些因素考虑在内，并重申了7%-8%的长期增长率，且新增的10亿美元增长（由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消影响 [72][73] 问题: 微软的用电是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件的规模预期 [74] - 数据中心支付公平份额，包括公司共同成本分摊，随着其用电账单增长，其他客户的负担会减轻，但具体量化需待资产实际投运，长期来看对客户有益 [74] - 关于威斯康星州费率案件，公司正在汇总数据，并始终将负担能力记在心中，总费用将透明地分开列示超大客户、批发客户和一般费率客户的资产与成本 [87][88] 问题: 如果决定替代Point Beach的电力，公司是否有互联协议或MISO队列位置，或者可以参与相关流程 [80] - 公司有信心通过与优秀的能源开发商合作，利用可再生能源、电池和天然气发电来替代Point Beach的电力，并将平衡客户的经济性 [81] 问题: 伊利诺伊州和解费用0.46美元中是否包含现金部分 [86] - 包含两部分：1.3亿美元费率基础减少（前瞻性影响）和1.25亿美元现金抵免（分三年返还给客户，第一年约5000万美元，后两年平均分配剩余7500万美元） [86] 问题: 澄清“超大客户”电价与一般费率案件的相互作用，以及数据中心的超额增长是否会帮助降低其他客户的费率 [87][89] - 在费率案件中，总费用将透明地分开列示超大客户和批发客户的资产与成本，剩余部分属于一般费率案件 [87][88] - 从长远来看，数据中心的增长将带来显著的费用基础，公司共同成本将分摊到更大的费用基础上，从而有利于其他客户，但大部分影响将在2028、2029、2030年时间段体现 [90][91] 问题: “超大客户”电价裁决与一般费率案件申请的时间安排是否相互依赖 [93] - 两者被视为独立轨道，公司正在基于现有提案准备申请，可能几乎同时或略有先后 [93] 问题: 微软的扩张是否用于替代已取消的Caledonia项目 [97] - 不是，微软在Caledonia项目之前已购买新地块的土地，他们仍在寻找额外土地来替代Caledonia项目 [97] 问题: 考虑到Point Beach合同终止价格较高，新建发电可能更节省成本，为何不假设选择新建而非重新签约 [98] - 这是一个合理的假设，考虑到合同价格较高，从负担能力角度看新建发电可能更有意义，但公司仍需进行分析，并认为存在上行潜力 [98] 问题: 是否有已退役的燃煤电厂站点可用于新建发电 [100] - 目前没有，已退役的燃煤电厂站点已被用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，重点考虑天然气管道接入能力 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测下降的原因，以及伊利诺伊州和解中1.25亿美元退款在利润表中的体现位置 [106][107] - 住宅用电量预测略有下降是因为公司预测趋于保守，虽然客户增长良好，但每户用电量略有减少 [106] - 伊利诺伊州和解中的1.25亿美元现金抵免部分由于会计原因通过收入科目反映 [107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收益为1.904亿美元，每股收益为0.93美元，处于公司每股收益指导区间的中位 [3] - 2025年持续经营业务收入为1.914亿美元，稀释后每股收益为0.93美元，而2024年持续经营业务收入为1.811亿美元，稀释后每股收益为0.88美元 [15][16] - 2024年全年收益为2.811亿美元，每股收益为1.37美元，但其中包含了Everest分拆相关的成本及其历史经营业绩，这些被计入非持续经营业务 [15] - 公司2025年资本支出为7.92亿美元，并修订了2026年至2030年的资本投资计划至31亿美元 [3][4] - 2025年底完成Badger Wind Farm收购后，公司合并债务与资本化比率小幅上升至49.1% [20] - 公司于2025年12月完成了后续公开发行，以每股19.70美元的价格发行了约1015万股普通股，承销商还行使期权购买了约150万股额外普通股 [19] - 预计约1170万股普通股将满足公司2026年全部股权融资需求以及2027年大部分股权需求 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：2025年收益为6490万美元，低于2024年的7480万美元，零售销售收入和销量增长被更高的运营和维护费用所抵消，包括与薪酬相关的成本、发电站停运的合同服务费、软件费用和保险费用增加 [16][17] - **天然气业务**：2025年收益为5610万美元，较2024年的4690万美元增长19.6%，增长主要得益于多个司法管辖区（包括华盛顿、蒙大拿、南达科他和怀俄明）的费率调整带来的更高零售销售收入，部分被更高的保险、薪酬相关成本和软件费用所抵消 [17] - **管道业务**：2025年创纪录收益为6820万美元，略高于2024年的6800万美元，增长由2024年及2025年末投入服务的扩建项目以及客户对短期固定运输合同的需求推动，部分被更高的运营维护费用、2024年客户和解收益的缺失、州所得税率调整收益的缺失（合计约270万美元）、更高的折旧费用和财产税所抵消 [17][18] - **其他业务**：Everest分拆于2024年10月31日完成，其10个月的运营活动计入非持续经营业务，2025年“其他”项下的结果更能反映未来预期 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售客户增长**：与2024年相比，公司公用事业业务零售客户综合增长率为1.5%，处于1%-2%的年度目标增长率范围内 [3] - **数据中心负载**：公司目前拥有580兆瓦已签署电力服务协议的数据中心负载，其中180兆瓦自2023年5月起在线，另有100兆瓦目前正在上线，150兆瓦预计今年晚些时候上线，剩余150兆瓦预计2027年上线 [8][9] - **费率调整进展**： - **北达科他州**：Badger Wind Farm投资的成本调整于2025年10月31日提交，并于2026年1月26日获得批准 [5] - **蒙大拿州**：电力综合费率案件于2025年9月30日提交，包括Badger Wind Farm及其他投资的回收，蒙大拿州公共服务委员会有9个月时间裁决，临时费率请求被拒绝，复议请求于2026年2月3日提交但未采取行动 [5][6] - **怀俄明州**：电力案件达成和解协议，年费率增加580万美元，预计2026年4月1日生效 [6] - **爱达荷州**：天然气综合费率案件和解于2025年12月30日获批，年增加1300万美元，2026年1月1日生效 [7] - **华盛顿州**：多年费率计划中的第二年费率增长将于2026年3月1日生效，年增加1080万美元 [7] - **俄勒冈州**：天然气综合费率案件于2025年11月25日提交，预计2026年10月31日生效 [8] - **管道项目进展**： - **Line Section 32扩建项目**：为目标设施提供天然气运输服务，预计2026年3月提交FERC申请，目标2028年底完成建设 [10] - **Minot工业管道项目**：潜在项目，可能建设约90英里管道，支持开发至2026年第二季度 [10] - **Bakken East管道项目**：FERC预申请于2025年12月23日提交，有约束力的开放季于2026年2月2日开始，3月13日结束，项目未包含在五年资本预测中，投运日期预计为西部部分2029年底，东部部分2030年底 [10][11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为纯受监管的能源输送企业，专注于执行长期增长战略 [3] - 采用轻资本商业模式服务数据中心等大型客户机会，这有利于公司收益和回报，并通过更低的输电分配和利润共享为其他零售客户节省成本 [9] - 将继续评估与安全可靠满足现有客户需求以及电网弹性相关的其他潜在资本项目 [9] - 对于Bakken East等大型项目，将评估所有融资方案，包括使用资产负债表、寻求潜在合作伙伴关系等 [12] - 公司预计长期每股收益增长率为6%-8%，年度股息支付率目标为60%-70% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司作为纯受监管能源输送企业的第一个完整年度，团队表现卓越 [3] - 2025年在监管方面是活跃的一年，不仅有利于2025年业绩，也为未来增长奠定了基础 [5] - 对执行长期增长战略的能力保持信心，相信运营重点和财务纪律将继续使公司处于有利地位，以提供安全可靠的能源、客户价值和强劲的股东回报 [13] - 展望2026年，公司启动每股收益指导区间为0.93-1.00美元，该区间反映了各业务板块持续强劲的表现，同时也考虑了用于增长项目的股权融资 [12] - 长期来看，公司预计将保持6%-8%的每股收益增长率 [13] 其他重要信息 - 公司已提交北达科他、蒙大拿和怀俄明州的野火缓解计划，于2025年12月下旬提交 [6] - 公司致力于诚信运营并注重安全 [13] - 公司保持强劲的资产负债表，并有充足的营运资金渠道，可通过旺季为运营提供资金 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年每股收益指导以及其中包含的同比不利因素 [25] - 管理层重申长期每股收益增长率指导为6%-8%，并承认有些年份会超过，有些年份可能达不到 [25] - 2026年将有许多令人兴奋的进展，包括大量费率案件活动将产生部分影响，以及Badger Wind Farm的加入将带来益处 [25] - 部分增长也伴随着股权发行，这会产生一些影响 [25] - 总体预计2026年将实现增长，指导区间中点显示较2025年有所增长，但该中点可能未达到6%-8%的长期增长率范围，不过长期来看仍预计该增长率将在未来几年成立 [26] 问题: 关于Bakken East管道项目的持续合同谈判以及最终投资决策和时间表的预期 [27] - 管理层指出，有约束力的开放季正在进行中，将持续至3月13日，目前讨论其结果还为时过早 [27] - 与客户的持续讨论令人满意，项目是基于需求拉动而非生产商推动 [27] - 开放季结束后，公司将寻求敲定最终项目设计、执行客户协议，然后准备做出最终投资决策 [28] - 已于2025年12月向FERC提交预申请，其中包含在2026年第三季度提交最终7C申请的时间表，这是目前考虑的时间线 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元，增幅为8% [3][14][18] - 2025年调整后每股收益增长的主要驱动因素包括：公用事业运营贡献了0.63美元的增长，其中有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献了0.74美元，在建项目的增量AFUDC权益贡献了0.12美元 [14][15] - 公用事业运营的正面因素被更高的折旧摊销、日常运营维护、税收及其他项目所部分抵消，总计0.46美元 [15] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元，主要受满足需求增长的持续资本投资推动（增加0.06美元），部分被2024年确认的一次性收益所抵消 [17] - 能源基础设施板块收益在2025年增加0.10美元，主要得益于2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的差异，主要原因是债务余额增加导致利息支出上升、2024年记录的提前债务清偿收益以及其他一些项目 [17] - 2026年第一季度每股收益指导区间为2.27美元至2.37美元，全年每股收益指导区间为5.51美元至5.61美元，均假设正常天气条件 [18] - 2025年，公司发行了约8亿美元的普通股 [17] - 董事会将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公用事业运营**：2025年调整后收益较2024年高出0.63美元 [14] - **对美国输电公司（ATC）的投资**：2025年收益较2024年增加0.02美元 [17] - **能源基础设施板块**：2025年收益较2024年增加0.10美元 [17] - **公司及其他板块**：2025年收益出现0.24美元的负向差异 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **威斯康星州零售电力销售（不包括铁矿）**：2025年同比增长1.1%，略高于各细分市场预测 [16] - **2026年威斯康星州天气正常化零售电力销售预测**：预计较2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要受预测的数据中心负荷驱动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本计划**：公司更新了未来5年总额为375亿美元的资本计划，以应对区域不断增长的能源需求 [9][21] - **长期增长目标**：预计2026年至2030年间，每股收益复合年增长率将达到7%-8%，并预计从2028年开始增长将加速至该区间的上半部分 [9][21] - **发电组合投资**：计划在2026年至2030年间投资74亿美元用于现代化、高效的天然气发电和液化天然气存储，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] - **可再生能源投资**：未来5年计划投资126亿美元，增加6,500兆瓦的可再生能源发电能力，目前有7个可再生能源发电项目和2个电池存储设施正在建设中 [10] - **数据中心需求增长**：由于微软扩建，预计I-94走廊的电力需求增长将达到2.6吉瓦，密尔沃基以北地区（Vantage数据中心）为1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达3.9吉瓦 [8][21] - **微软项目更新**：基于微软的更新计划，公司在其预测中增加了500兆瓦的客户需求，这导致资本计划增加了约10亿美元的增量资本 [5][21] - **Vantage数据中心项目**：Vantage已破土动工初始阶段，预计投资150亿美元于2028年完成，公司预测未来五年该站点有1.3吉瓦的需求，长期潜力可达3.5吉瓦 [6] - **其他大型企业投资**：包括富士康计划投资超5亿美元扩建并增加1,300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建超100万平方英尺的制造园区，Uline进一步扩大业务运营 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **区域经济增长**：管理层强调其服务区域强劲的经济增长正在推动其稳健的资本计划，并列举了微软、Vantage、富士康、罗克韦尔自动化和Uline等公司的重大投资公告 [4][5][6][7][8] - **监管环境**：在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就一项拟议和解条款与州检察长达成协议，涉及约23亿美元的未决案件，如果获批，将解决所有相关问题，包括向前追溯的费率基础减少1.3亿美元以及三年内向客户提供1.25亿美元信用额度 [12] - **威斯康星州费率审查**：计划于2026年4月提交针对2027年和2028年测试年度的费率审查申请 [11] - **伊利诺伊州费率申请**：已于2026年1月初提交2027年测试年度的费率申请，主要驱动因素是为支持芝加哥的管道退役计划 [13] - **融资计划**：2026年债务融资预计在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资，计划通过ATM计划以及股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元的普通股 [18][19] - **负担能力考量**：管理层意识到全国范围内关于负担能力的讨论，并致力于通过多种举措保持低费率，例如威斯康星州电力公司因燃料回收和温暖天气带来的正向共享机制，预计将向客户返还约5,500万美元 [62][63] 其他重要信息 - **伊利诺伊州一次性费用**：2025年调整后每股收益排除了与伊利诺伊州一项拟议和解相关的一次性费用，每股0.46美元 [3] - **非常大型客户电价**：该电价旨在满足超大型负荷客户需求，同时保护所有其他客户和投资者，目前正由公共服务委员会审查，预计5月初会有命令，客户可在6月按此电价接受服务 [11] - **伊利诺伊州管道退役计划**：公司被命令在2034年底前更换所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道，2026年计划退役约35英里，预计到2028年达到稳定速率 [13][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦负荷的更多细节，以及其资本支出和时间安排 [23][24] - 回答: 新增的500兆瓦负荷与微软在11号公路以北的新开发区域（内部称为“北方项目”）相关 [24] - 回答: 微软将其威斯康星州开发描述为“多年交付”，预计2031年及以后还会有更多进展，且微软仍在寻求购买更多未开发土地 [24][29] - 回答: 与这500兆瓦相关的约10亿美元增量资本支出预计主要在2029年及以后发生，因此不会影响近期的融资计划 [19][47] 问题: Point Beach电厂购电协议谈判进展以及2030年替代电力的决策时间点 [31] - 回答: 与NextEra的合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，目前仍在与NextEra沟通 [31] - 回答: 公司将在夏季规划过程中考虑所有因素，包括冬季系统表现、未来增长预测以及是否需要替代Point Beach的电力，这可能成为资本计划的潜在上行因素 [31][32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及如何应对州内对数据中心的局部反对意见 [41] - 回答: 管理层对威斯康星州的其他机会充满信心，并正在进行多项讨论，但倾向于只讨论已宣布和已开发的项目 [42][43] - 回答: 行业参与者（包括微软）正变得更加透明，积极与社区合作，公司认为其“非常大型客户电价”因能保护其他客户而受到超大规模客户的认可，这些都是积极进展 [42] 问题: 为何五年计划的前半段（2026-2027）增长率为6.5%-7%，而非7%-8%的全范围，以及是否有因素可能推动增长 [45] - 回答: 增长率与资本计划的执行时间相匹配，项目需要时间逐步推进，公司目前进展顺利，甚至有些项目比预期更快 [46] - 回答: 新增的10亿美元资本支出（主要在2029-2030年）将进一步加强长期资本计划的前景 [47] 问题: 关于“非常大型客户电价”的潜在和解可能性，以及威斯康星州综合费率审查申请的时间安排 [52] - 回答: 公司预计“非常大型客户电价”将走完整个委员会决策流程，旨在确保数据中心支付公平份额并提供完全透明，微软和Vantage已支持该电价 [53] - 回答: 威斯康星州的费率案件申请按计划在4月进行，目前正在整合数据 [54] 问题: 关于2026年融资计划，特别是ATM股票发行，以及是否考虑使用更多混合融资来降低风险 [56] - 回答: 公司目前混合融资有限（去年发行了6亿美元），仍有很大容量，但提到的9-11亿美元是针对普通股融资，并计划主要通过ATM计划执行 [58] 问题: 在即将进行威斯康星州费率申请之际，如何考虑选举中关于负担能力的言论 [62] - 回答: 公司意识到负担能力问题，并在整合费率申请数据时致力于保持低费率，例如通过威斯康星州电力公司正向的燃料回收和共享机制，预计将向客户返还约5,500万美元 [62][63] 问题: 伊利诺伊州管道退役计划的近期里程碑以及委员会对投资的支持迹象 [64] - 回答: 2026年计划退役约35英里管道，此后逐年增加，预计2028年达到稳定速率 [64] - 回答: 近期里程碑包括已提交的2027年测试年度费率申请，该申请将包含前瞻性资本计划，以及公司与新聘用的安全监察员密切合作，报告项目进展 [65][66] 问题: 伊利诺伊州费率案件是否有和解可能，以及如何抵消近期和解带来的费率基础减少和客户信用额度造成的逆风 [71] - 回答: 现在考虑伊利诺伊州费率案件和解为时过早 [72] - 回答: 公司已将在伊利诺伊州和解的影响纳入其长期7%-8%的增长预测中，并且新增的10亿美元增长（主要由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消这些影响 [72][73] 问题: 微软的负荷增长是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件的规模预期 [74] - 回答: 随着微软等数据中心的资产投入运营，公司共同成本将分摊到更大的费率基础上，长期来看对其他客户有益，但大部分影响将在2028-2030年及以后显现 [74][75][91] - 回答: 关于威斯康星州费率案件的具体数字仍在整合中，但公司会考虑负担能力，并将清晰区分超大型客户、批发客户和普通费率案件的成本与资产 [88][89] 问题: 如果决定替代Point Beach的电力，公司是否有互联协议或MISO队列位置，或者可以参与ARROW流程 [81] - 回答: 公司与其能源开发合作伙伴有信心在2030年和2033年替代这部分电力，将进行经济性分析，以平衡客户利益和资本投资 [82] 问题: 伊利诺伊州一次性费用（每股0.46美元）是否包含现金部分 [86] - 回答: 该费用包含两部分：1）1.3亿美元的费率基础减少（前瞻性，将体现在最终费率命令中）；2）1.25亿美元的客户现金信用额度，分三年返还（第一年约5,000万美元，剩余两年平分7,500万美元） [87] 问题: “非常大型客户电价”与普通费率案件之间的相互作用，以及数据中心活动若超预期是否会帮助降低其他客户费率 [88][90] - 回答: 在费率申请中，公司将分别列示超大型客户、批发客户和普通费率案件的总支出、资本支出和资产，确保透明度 [88][89] - 回答: 从长期看，数据中心带来的显著费率基础增长（预计占公司收益的14%-15%）将分摊公司共同成本，从而惠及其他客户，但大部分效应将在2028-2030年及以后显现 [91] 问题: “非常大型客户电价”裁决与普通费率案件申请的时间安排，两者是否需先后进行 [93] - 回答: 公司正在整合数据，假设当前提交的电价申请有效，两者将是独立的流程，普通费率案件申请时间可能与电价最终裁决时间相近或略早 [94] 问题: 微软的公告是否应视为对已取消的Caledonia项目的替代 [98] - 回答: 微软在Caledonia项目之前已购买新开发土地，他们仍在寻找更多土地以替代Caledonia项目 [98] 问题: Point Beach合同终止价格约为120美元/兆瓦时，新建发电是否可能比续约更节省成本 [99] - 回答: 分析师的理解是合理的，合同价格较高，考虑到负担能力，新建发电可能更有意义，但公司仍需进行分析，认为存在上行潜力 [99] 问题: 是否有已退役的煤电厂场地可用于新建发电 [100] - 回答: 多年前退役的煤电厂场地已用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，重点是天然气管道接入能力 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测略有下降，是能效原因还是其他因素 [106] - 回答: 公司预测通常偏保守，基本假设是客户数量增长良好，但每户用电量略有下降，总体略有减少 [106] 问题: 伊利诺伊州和解中，1.3亿美元费率基础减少在利润表中列示，另外7,500万美元在利润表中如何体现 [107] - 回答: 另外的金额由于会计原因通过收入科目体现 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心FFO每股为0.59美元，符合预期，由更高的同店NOI增长、更低的G&A费用和增值的股票回购推动，部分被更高的坏账抵消 [14] - 2025年全年，在调整了联席CEO过渡遣散费和其他非经常性成本后，核心FFO每股为2.40美元，处于公司最初预期的高端 [14] - 2026年核心FFO每股指引为2.35美元至2.40美元 [17] - 第四季度，公司确认了8900万美元与决定出售的开发地块相关的房地产减值 [15] - 2025年全年，公司签署了约200万平方英尺的重新定位和开发租约，产生了近4000万美元的年化增量NOI [15] - 总投资组合入住率在季度末为90.2%，环比下降160个基点，主要由近期的重新定位和开发项目启动导致 [15] - 市场租金在本季度继续减速，投资组合内市场租金下降1%，自2023年初峰值以来已累计下降20% [16] - 2025年第四季度，公司回购了1亿美元的股票，使2025年全年回购总额达到2.5亿美元 [16] - 2026年，公司预计将稳定并开始收取约120万平方英尺评估项目的租金，产生2000万美元的年化NOI，大部分将在年中前上线 [17] - 由于新建筑开工（主要与9000 Airport Boulevard项目相关），约1200万美元的年化在册NOI将下线 [17] - 2026年，同店NOI增长（净有效基础）预计将下降约2%，关键假设包括净有效重新租赁价差为5%-10%，平均入住率约为95%，坏账为收入的35个基点 [18] - 2025年，公司经历了约50个基点的坏账，与三家租户有关 [40] - 2026年，公司预计坏账准备金约为收入的75个基点 [41] - 2026年，公司预计将出售约4.5亿美元的资产，其中近2.3亿美元已签订合同或接受报价 [18] - 2026年，开发和重新定位支出预计为2.03亿美元 [79] - 预计到2026年底，包括处置收益在内，公司将拥有6.16亿美元的现金来源，扣除开发支出后，约有4.13亿美元可用现金可用于部署 [79] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司确定了六个代表约85万平方英尺未来开发的项目将不再推进并计划处置，以便将资本重新配置到更具增值性的机会中 [7] - 这六个开发地块的出售总价值约为1.35亿美元，土地单价为每平方英尺80美元，这些项目预计稳定后收益率为4% [69] - 2025年，公司机会性地出售了七处物业，总计2.18亿美元，平均资本化率为4.2% [8][70] - 2026年，公司目前的目标是进行4亿至5亿美元的处置，以支持继续将资本回收到增值机会中 [8] - 公司重新调整了短期和长期激励薪酬指标以及高管薪酬的绝对水平，以更好地与股东利益保持一致 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，南加州填充市场租金在第四季度下降了10个基点，同比下降9% [9] - 市场空置率在第四季度增加了30个基点 [10] - 净吸纳量在本季度为负值，反映了更广泛的市场疲软，但公司开始在某些子市场和面积类别中看到一些早期稳定迹象 [10] - 租赁活动水平在第三和第四季度保持稳定，尽管部分活动是由2025年上半年被压抑的需求推动的 [31] - 公司测量其空置空间的租赁活动，目前约有75%的空置空间有活动，低于上一季度同期的约80% [32] - 市场租金下降幅度在第四季度为1%，与第三季度持平，较上半年的较高降幅有所缓和 [32] - 港口吞吐量同比大致持平 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：执行计划性处置、减少开发风险敞口、增值性回收资本、提高运营效率以及优先考虑入住率 [13] - 所有资本配置决策都将通过修订后严格的承保标准进行评估，该标准考虑了当前的资本成本和市场动态 [7] - 公司致力于推动跨业务的运营效率，目标是使G&A占收入的比例低于同行平均水平，根据2026年指引，该比例将为6% [8] - 公司正在积极优先考虑入住率，推动租赁以维持现金流，例如在年底后与最大租户Tireco（占用110万平方英尺物业）达成了战略性的提前续租 [10] - 南加州供应在建量接近历史低点，支持未来的租金增长潜力 [11] - 公司对投资组合采取严格的资本纪律，并积极优先考虑入住率 [10] - 公司将继续彻底评估增加每股FFO和NAV的机会，以优化股东回报为指引 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 租户需求继续受到更广泛的宏观经济力量和较高的市场空置率影响，导致需求步伐更加审慎 [9] - 尽管尚不能断言市场出现拐点，但公司对Rexford独特的上涨潜力感到兴奋，并认为Rexford目前是一个引人注目的投资机会 [11] - 南加州是美国最具活力的经济引擎之一，拥有深厚、高技能的劳动力库和强大的本地消费基础，长期为强劲、多样化的租户需求提供动力 [11] - 公司拥有优质资产组合，市场需求持续超过供应 [11] - 公司认为市场正处于波动之中，Rexford处于有利地位，能够抓住需求复苏的机会，推动入住率和NOI增长 [12] - 关税正在影响租户的决策，他们采取更保守的方法，例如整合或合理化空间需求 [73][74] 其他重要信息 - 联席CEO Howard Schwimmer和Michael Frankel即将离任，COO Laura Clark将接任CEO [3][4][5] - 与Tireco的三年续租使租金重置为当前市场水平，租金下调约30% [25] - Tireco租约从净租赁转变为毛租赁，在同等基础上，重新租赁价差为不利的30% [76] - Tireco续租对2026年同店NOI影响约为50个基点，对FFO每股影响约为0.015美元 [26] - 2026年同店起始入住率为95.6%（基于调整后的资产池），预计全年平均约为95% [50] - 2026年预计签署的租金约为每平方英尺16.75至17美元，净有效重新租赁价差预计为5%至10% [47] - 坏账观察名单上的租户数量与上一季度相同，但在物流行业有更高的集中度 [43] - 第四季度，投资组合的市值调整影响被抵消：将低于市场租约转换为正价差带来约50个基点的积极影响，被空置的、高于市场租金的物业一对一抵消 [63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Tireco租约提前续签的更多细节，包括市场变化和决策时机 [23] - 鉴于整体市场背景，公司决定优先考虑入住率并降低未来现金流增长风险 [24] - 租户寻求5年以上的更长租期，但公司战略性地谈判了3年租约，以便更快地将租金重置为市场水平 [24] - Tireco租约高于市场，租金下调约30%，战略性续租有助于在当前市场动态下保持入住率和现金流，并降低未来增长风险 [25] - 该交易对2026年同店NOI影响约50个基点，对FFO每股影响约0.015美元 [26] 问题: 对租金进一步下跌的预期以及2026年是否会出现触底和拐点 [28] - 市场出现了一些稳定迹象，但也存在持续挑战，表明市场仍在底部徘徊，目前无法断言拐点 [29][30] - 积极因素包括：第三、四季度租赁活动稳定，部分由被压抑需求驱动；租户比历史上更早进入市场；出现像Tireco这样的提前续租；某些子市场和面积范围（如5万平方英尺以下）似乎已稳定；租赁优惠和装修补贴保持稳定；市场租金降幅较上半年缓和 [31][32] - 挑战包括：年初租赁活动水平有所放缓；空置空间活动比例从80%降至75%；净吸纳量仍为负值；市场空置率高导致租赁时间延长；租户进行整合 [32][33][34] - 公司优先考虑入住率以推动现金流，并根据市场动态做出资本配置决策 [34] 问题: 关于入住率下降和坏账的具体驱动因素 [36] - 2026年入住率假设中，同店和重新定位/再开发项目的空置时间都更长 [37] - 同店入住率环比下降约50个基点，主要驱动因素包括：LA市场两处物业的预期租户搬离，其中一处14.4万平方英尺空间已重新出租，新租户已于1月1日入住；另一处物业正在重新招租 [38][39] - 转入重新定位和开发类别的物业，主要驱动因素是三个开发管道中的资产 [39] - 坏账方面，2025年观察名单的租户数量和租金规模与上年大致相同，坏账与三家租户有关，第四季度有两家大型租户搬离 [40] - 2026年，公司对少数大型租户保持关注，因此采取了与2025年类似的审慎态度，坏账准备金设定为收入的约75个基点 [41] 问题: 2026年坏账观察名单是否有特定行业集中 [43] - 观察名单上的租户数量与第三季度相同，但出现了更大的空间，并且在物流行业有更高的集中度 [43] - 每个租户情况不同，存在具体的业务问题，许多租户正在应对客户费率变化，当其合同收入与占用成本不匹配时，可能造成干扰 [43] 问题: 如何协调到期租金与近期签约租金，以理解2026年5%-10%重新租赁价差指引 [45] - 预计2026年签约租金约为每平方英尺16.75至17美元，净有效重新租赁价差预期为5%至10% [47] - Tireco租约有30%的负价差产生影响，从现金流角度看，预计价差为持平至下降5% [47] - 这是影响同店净有效和现金NOI预期的主要（或缺乏）驱动因素之一 [48] 问题: 2026年结束时的预期入住率 [50] - 2025年底同店入住率96.5%是基于不同的资产池，2026年合适的起始点为95.6% [50] - 预计入住率将减速至2026年，指引中值约为95%，全年总体呈减速趋势，第四季度略有加速 [50] 问题: 现金同店NOI指引的构成部分，以及Tireco续租是否影响2026年现金同店 [52] - Tireco续租在2026年包含租赁优惠，因此对现金方面有影响 [53] - 现金同店NOI指引的构成：平均入住率下降60个基点导致约100个基点的不利影响；与入住率相关的NOI利润率导致另外50个基点不利影响；较低的终止费和Tireco影响导致约负75个基点；坏账（包括部分直线摊销）导致约50个基点；租赁优惠导致约负200个基点；合同租金上涨带来约3.25个基点的积极影响；这些因素综合得到指引中值1.5%的现金同店NOI增长 [53][54] 问题: 衡量公司战略成功与否的标准和时间框架 [57] - 成功的衡量标准是推动股东回报，这是指导原则和标尺 [58] - 公司承诺通过以下方式持续评估投资组合内的机会以驱动价值：行使更新的资本配置纪律；专注于实现经风险调整后的最高回报；将更严格的承保标准嵌入决策过程；限制开发风险敞口；调整项目推进所需的价差；专注于执行价值创造；致力于尽可能高效地运营公司 [58][59] - 公司将继续评估驱动价值的机会，这是当前的重点 [60] 问题: 投资组合市值调整的预期趋势，以及鉴于租赁疲软和大量处置，收益稀释是否是多年努力 [62] - 第四季度投资组合的市值调整影响被抵消：将低于市场租约转换为正价差带来约50个基点的积极影响，被空置的、高于市场租金的物业一对一抵消 [63][64] - 处置策略包括：未来机会性销售以实现价值创造；出售可降低未来现金流增长风险的资产；以及评估重新定位和开发物业的战略计划 [65] - 目标是执行一个计划性的处置策略，随着时间的推移对FFO和NAV增长保持中性或增值 [65] - 重新定位和开发项目持续产生现金流，本季度稳定了约75万平方英尺，产生1500万美元NOI；另有5300万美元正在租赁或建设中，其中2000万美元将于2026年开始产生收益，其余3300万美元将在2027年及以后 [66] 问题: 处置资产的买家群体构成、定价，以及投资组合评估中是否看到子市场层面的变化 [68] - 六个开发地块的买家主要是拥有南加州本地开发专业知识的开发商，买家池较深 [69] - 用户销售在市场中增加，是2025年出售资产的重要组成部分，用户通常支付溢价，公司以平均4.2%的资本化率出售了2.18亿美元资产 [70] - 已签订合同的资产包括1.35亿美元的近期开发地块和9500万美元的运营物业（主要是用户销售，资本化率约4%） [70] 问题: 对港口风险敞口和关税潜在影响的看法是否有所演变 [72] - 租户基础非常专注于本地消费，港口吞吐量变化未产生直接影响，港口吞吐量同比大致持平 [73] - 关税确实在影响租户，他们非常关注费用结构和提高运营效率，关税在其决策中发挥作用，他们采取更保守的决策方式，体现在整合或空间合理化需求上 [73][74] 问题: Tireco租约30%的租金下调与12%的AVR变化相比如何，以及交易中租赁优惠和年租金上涨的情况 [76] - 新租约从净租赁转变为毛租赁，在同等基础上，包括租金和净费用在内的重新租赁价差为不利的30% [76] 问题: 2026年预期的现金来源和用途，以及可用于股票回购或再投资的自由现金流 [78] - 预计年底现金（包括处置收益中值4.5亿美元）为6.16亿美元 [79] - 开发和重新定位支出预计为2.03亿美元，留下约4.13亿美元可用现金可部署于经风险调整后的最高回报机会，包括股票回购或未来的重新定位/开发 [79]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心运营资金每股收益为0.59美元，符合预期 [14] - 2025年全年调整后核心运营资金每股收益为2.40美元，处于初始预期的高端 [14] - 第四季度确认了8900万美元与计划出售的开发地块相关的房地产减值 [15] - 第四季度总投资组合入住率为90.2%，环比下降160个基点 [15] - 第四季度投资组合内市场租金环比下降1%，自2023年初峰值以来累计下降20% [16] - 2025年全年签署了约200万平方英尺的重新定位和开发租约，产生了近4000万美元的年化增量净营业收入 [15] - 2025年全年回购了2.5亿美元股票，其中第四季度回购了1亿美元 [16] - 2026年核心运营资金每股收益指引为2.35美元至2.40美元 [17] - 2026年同物业净营业收入增长预期在净有效基础上将下降约2% [18] - 2026年同物业平均入住率预期约为95% [18] - 2026年坏账准备金预期为收入的35个基点 [18] - 2025年全年坏账费用约为收入的50个基点 [40] - 2026年预计将有约1200万平方英尺的评估项目稳定并开始收租，产生2000万美元年化净营业收入 [17] - 2026年预计将有约1200万美元的年化在册净营业收入因新施工启动而下线 [17] - 2026年净有效租金重签价差预期为5%至10% [18] - 2026年现金租金重签价差预期为持平至下降5% [47] - 2025年第四季度同物业入住率环比下降约50个基点 [38] - 2026年同物业现金净营业收入增长指引中点约为下降1.5% [54] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司识别出六个未来开发项目（约85万平方英尺）不再推进并计划处置 [7] - 2025年机会性出售了七处物业，总计2.18亿美元 [8] - 2026年目标处置4亿至5亿美元资产，以支持资本回收 [8] - 2025年第四季度执行了300万平方英尺的租赁 [6] - 与最大租户Tireco就110万平方英尺物业达成三年期提前续租，租金下调约30% [10][25] - Tireco租约重置对2026年同物业净营业收入影响约50个基点，对每股运营资金影响约0.015美元 [26] - 重新定位和开发项目的整体稳定化收益率预计约为7% [16] - 第四季度有75万平方英尺重新定位和开发空间稳定，产生约1500万美元年化净营业收入 [66] - 另有5300万美元年化净营业收入处于租赁中或建设中，其中2000万美元将于2026年上线 [66] - 六个待处置开发地块的总售价约为1.35亿美元，土地单价约80美元/平方英尺，预计稳定化收益率为4% [69] - 2025年出售的资产平均资本化率约为4.2% [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据世邦魏理仕数据，南加州填充市场租金在第四季度下降10个基点，同比下降9% [9] - 市场空置率在第四季度上升30个基点 [10] - 市场净吸纳量在本季度为负值 [10] - 租赁活动水平在第三和第四季度保持稳定，部分由2025年上半年被压抑的需求驱动 [31] - 低于5万平方英尺的细分市场和面积范围似乎已趋于稳定 [31] - 租赁优惠和租户改善补贴等条款保持稳定 [31] - 目前公司空置空间中有租赁活动的比例约为75%，低于上一季度的80% [32] - 市场租赁所需时间有所延长 [33] - 港口吞吐量同比大致持平 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点转向提升现金流质量、驱动每股运营资金和资产净值增长、优化股东回报 [6] - 资本配置决策将基于修订后严格的承销标准，考虑当前资本成本和市场动态 [7] - 计划性处置是更广泛资本配置战略的关键组成部分 [7] - 致力于降低总务及行政费用占收入的比例，2026年指引为6%，与同行平均水平一致 [8] - 重新调整了高管短期和长期激励薪酬指标及绝对水平，以更好地与股东利益保持一致 [9] - 在目前市场背景下，公司保持严格的资本纪律，并积极优先考虑维持入住率以驱动现金流 [10] - 南加州市场在建供应量接近历史低位，支持未来租金增长潜力 [11] - 2026年的明确行动计划包括：执行计划性处置、减少开发风险敞口、增值性回收资本、提高运营效率、优先保障入住率 [12][13] - 公司对物流行业租户的坏账关注度有所提高 [43] - 关税政策影响了租户的决策，使其在整合或空间合理化方面采取更保守的态度 [73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期压力影响了2026年增长预期，但对南加州填充市场的长期基本面保持信心 [6] - 租户需求继续受到更广泛的宏观经济力量和较高的市场空置率影响 [9] - 开始在某些细分市场和面积类别中看到一些早期企稳迹象 [10] - 虽然尚不能断言市场出现拐点，但对公司的独特上行潜力感到兴奋 [11] - 南加州是美国最具活力的经济引擎之一，拥有深厚的高技能劳动力池和强大的本地消费基础 [11] - 市场处于波动之中，但公司已做好捕捉需求复苏以驱动入住率和净营业收入增长的准备 [12] - 租赁活动水平在年初有所缓和 [32] - 要看到定价权转向房东，需要经历连续几个季度的正净吸纳量 [33] - 2026年的展望反映了积极因素和消极因素的混合影响 [17] - 股票回购在2026年仍将是一个考虑因素，取决于与内在价值的显著折价、竞争性资本需求以及资产负债表实力的保持 [17] - 计划性处置战略的目标是随时间推移对运营资金和资产净值增长保持中性或增值 [65] 其他重要信息 - 联合首席执行官Howard Schwimmer和Michael Frankel即将离任 [3][4] - 首席运营官Laura Clark将接任首席执行官 [5] - 与首席执行官过渡相关的遣散费已在第四季度全额确认，不会影响2026年业绩 [14] - 出售开发资产将使2.85亿美元资本重新配置到更高收益的用途 [15] - 入住率下降主要由近期的重新定位和开发启动驱动 [15] - 额外的租户搬离主要源于大租户寻求整合或扩张、短期续租到期以及少数租户财务困难 [16] - 2026年指引考虑了终止费收入减少和Tireco租约提前续租（将高于市场的租金重置为当前市场水平）带来的不利影响 [18] - 近2.3亿美元的处置资产已签订合同或被接受报价 [18] - 2026年同物业现金净营业收入下降的驱动因素包括：平均入住率下降60个基点（导致约100个基点不利影响）、净营业收入利润率影响（约50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约负75个基点）、坏账（约50个基点） [53] - 2026年底预计现金来源（含处置收益）为6.16亿美元，开发和重新定位支出预计为2.03亿美元，剩余约4.13亿美元现金可用于部署 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Tireco租约提前续签的更多细节，包括市场变化和决策时机 [23] - 鉴于整体市场背景，公司决定优先考虑入住率并降低未来现金流增长风险 [24] - 租约原于2027年1月到期，租户寻求5年以上的更长租期，但公司战略性地谈判达成了3年租约，以便更快地按市场租金重置 [24] - Tireco租约原高于市场，租金下调幅度约为30%，此次续租有助于在目前市场动态下维持入住率和现金流，并降低未来增长风险 [25] - 该交易对2026年同物业净营业收入影响约50个基点，对每股运营资金影响约0.015美元 [26] 问题: 对租金进一步下跌的预期以及2026年是否会出现拐点 [28] - 市场出现了一些企稳迹象，但也存在持续挑战，表明市场仍在底部徘徊，目前无法断言拐点 [29][30] - 积极迹象包括：第三、四季度租赁活动稳定、部分租户较历史更早进入市场、出现类似Tireco的提前续租、低于5万平方英尺的细分市场企稳、租赁优惠条款稳定、市场租金跌幅从上半年较高水平缓和至第四季度的环比下降1% [31][32] - 市场挑战包括：年初租赁活动有所缓和、空置空间有租赁活动的比例从80%降至75%、净吸纳量持续为负、租赁所需时间延长、租户专注于通过整合获取更多功能空间 [32][33][34] - 公司正在优先考虑入住率以驱动现金流，并根据这些市场动态做出资本配置决策 [34] 问题: 关于入住率下降和坏账费用增加的具体驱动因素 [36] - 2026年入住率假设考虑了更长的空置期，同物业和重新定位/开发项目均如此，去年空置期约9个月，今年接近10-11个月 [37] - 同物业入住率环比下降50个基点的具体驱动因素包括：洛杉矶市场两处物业的预期租户搬离（一处14.4万平方英尺的临时租户空间已重新租出，新租户已于1月1日入住；另一处物业正在重新招租） [38] - 转入重新定位和开发项目的物业，主要驱动因素是三个开发管道中的资产 [39] - 坏账方面，2025年约50个基点的费用与三个租户有关，第四季度有两个大租户搬离 [40] - 2026年坏账准备金设定为收入的约75个基点，基于对少数大租户的关注 [41] 问题: 2026年坏账关注名单中是否有特定行业 [43] - 坏账关注名单上的租户数量与上季度相同，但出现了面积较大的空间，并且物流行业的集中度有所提高 [43] - 具体情况各有不同，主要与具体业务问题有关，许多该行业租户正在应对来自客户的费率变化，当其合同收入与占用成本不匹配时会造成干扰 [43] 问题: 如何协调历史签约租金与2026年5%-10%的重签价差指引 [45] - 2026年预期签约租金约为每平方英尺16.75至17美元 [47] - 净有效重签价差预期为5%至10%，但受Tireco租约（负价差30%）影响，现金重签价差预期为持平至下降5% [47] - Tireco交易是影响同物业净有效和现金净营业收入预期的主要因素之一 [48] 问题: 2026年底入住率预期 [50] - 2025年底同物业入住率96.5%是基于不同的同物业资产池，2026年同物业资产池因2024年收购项目加入而改变，合适的起点是95.6% [50] - 预期入住率将从该点下降，指引中点约为95%，全年呈减速趋势，第四季度略有加速 [50] 问题: 2026年同物业现金净营业收入指引的构成分析，以及Tireco租约是否对其有影响 [52] - Tireco租约对2026年现金方面有影响，因为相较于2025年，2026年有租赁优惠 [53] - 同物业现金净营业收入下降的构成包括：平均入住率下降60个基点（导致约100个基点不利影响）、净营业收入利润率影响（约50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约负75个基点）、坏账（约50个基点），这些因素合计导致约负2.75% [53] - 租赁优惠带来约200个基点的进一步下降，而合同租金上涨带来约3.25个基点的提升，最终得到中点下降1.5%的指引 [54] 问题: 衡量战略成功与否的标准和时间表 [57] - 成功的衡量标准是驱动卓越的股东回报 [58] - 公司将通过更新资本配置纪律、聚焦风险调整后最高回报、限制开发风险敞口、调整项目所需回报价差、执行价值创造、以及尽可能高效运营来实现这一目标 [59] - 公司将继续评估驱动价值的机会，这是当前的重点 [60] 问题: 投资组合租金与市场租金差异的变动趋势，以及战略调整是否会导致盈利多年稀释 [62] - 第四季度投资组合租金与市场租金差异变动受抵消性项目影响：租赁活动带来约50个基点的正面影响（将低于市场的租约转为正价差），但被本季度空置的、租金高于市场的空间一对一地抵消 [63][64] - 计划性处置战略的目标是随时间推移对运营资金和资产净值增长保持中性或增值 [65] - 重新定位和开发项目持续的现金流生成（2026年预计2000万美元年化净营业收入上线）将部分抵消重签价差的不利影响 [66] 问题: 资产处置的买家类型、定价情况，以及投资组合策略是否有变 [68] - 六个开发地块的买家主要是拥有南加州本地开发经验的开发商，出价池较深 [69] - 2025年用户销售占比显著，用户通常支付溢价，公司以平均4.2%的资本化率出售了资产 [70] - 目前已签约的处置包括开发地块（1.35亿美元）和运营物业（9500万美元，主要面向用户销售，资本化率约4%） [70] - 公司将继续评估投资组合，处置策略包括实现价值创造、降低未来现金流增长风险、以及评估重新定位和开发资产的合适风险调整后回报 [65] 问题: 对港口风险敞口和关税潜在影响的看法 [72] - 公司租户基础主要专注于本地消费，未直接受到港口吞吐量变化的重大影响 [73] - 港口吞吐量同比大致持平 [73] - 关税确实在发挥作用，租户在关注运营效率和利润率，这影响了他们的决策，使其在整合或空间合理化方面采取更保守的态度 [73][74] 问题: Tireco租约30%的租金下调与12%的租金与市场租金差异的比较，以及交易中优惠条款和租金涨幅的细节 [76] - 新租约从三重净租赁转为毛租金租赁，在同等基础上，包含租金和三重净费用的重签价差为不利的30% [76] 问题: 2026年预期的现金来源与用途 [78] - 预计年底现金（含处置收益）来源为6.16亿美元 [79] - 2026年开发和重新定位支出预计为2.03亿美元 [79] - 剩余约4.13亿美元现金可用于部署到风险调整后回报最高的用途，包括股票回购或未来的重新定位/开发项目 [79]

AvalonBay Communities (NYSE:AVB) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 01:00 PM ET Company ParticipantsAlex Kalmus - Equity Research Senior AssociateAnthony Paolone - Executive DirectorBen Schall - CEO and PresidentJamie Feldman - Managing Director and Head of REIT ResearchJohn Pawlowski - Managing DirectorKevin O’Shea - CFOMatthew Birenbaum - CIOMatthew Grover - Senior Director of Investor RelationsNick Yulico - Managing DirectorOmotayo Okusanya - Managing DirectorRich Hightower - Managing DirectorSean B ...

AvalonBay Communities (NYSE:AVB) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 01:00 PM ET Company ParticipantsAlex Kalmus - Equity Research Senior AssociateAnthony Paolone - Executive DirectorBen Schall - CEO and PresidentJamie Feldman - Managing Director and Head of REIT ResearchJohn Pawlowski - Managing DirectorKevin O’Shea - CFOMatthew Birenbaum - CIOMatthew Grover - Senior Director of Investor RelationsNick Yulico - Managing DirectorOmotayo Okusanya - Managing DirectorRich Hightower - Managing DirectorSean B ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心FFO每股为0.59美元，符合预期，主要由同店NOI增长、G&A费用降低和增值股票回购推动，部分被更高的坏账准备所抵消 [15] - 2025年全年，在调整了联席CEO过渡遣散费和其他非经常性成本后，核心FFO每股为2.40美元，处于公司最初预期的高端 [15] - 第四季度，公司确认了8900万美元与决定出售的开发地块相关的房地产减值 [16] - 2025年全年，公司签署了约200万平方英尺的重新定位和开发租约，产生了近4000万美元的年化增量NOI [16] - 第四季度总投资组合入住率为90.2%，环比下降160个基点，主要由近期的重新定位和开发项目启动导致 [16] - 2026年核心FFO每股指引为2.35美元至2.40美元 [18] - 2026年，同店NOI净有效增长预计将下降约2%，关键假设包括净有效续租租金差为5%至10%，平均入住率约为95%，坏账占收入的35个基点 [19] - 2025年第四季度，公司回购了1亿美元的股票，使2025年全年回购总额达到2.5亿美元 [17] - 2025年，公司经历了约50个基点的坏账，与三家租户有关 [41] - 2026年，公司预计坏账准备约为收入的75个基点 [42] - 2025年，公司出售了7处物业，总计2.18亿美元 [9] - 2026年，公司目前的目标是处置4亿至5亿美元的资产，以支持资本回收 [9] - 2026年，公司预计将稳定并开始收取约120万平方英尺评估项目的租金，产生2000万美元的年化NOI，同时由于新开发项目启动（主要是9000 Airport Boulevard项目），约1200万美元的年化在租NOI将下线 [18] - 2026年，公司预计将出售约4.5亿美元的资产，其中近2.3亿美元已签订合同或被接受报价 [19] - 2026年，开发和重新定位支出预计为2.03亿美元 [78] - 预计到2026年底，包括处置收益在内，公司将拥有6.16亿美元的现金来源，扣除开发支出后，约有4.13亿美元可用现金可用于股票回购或未来投资 [78] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已确定六个未来开发项目（约85万平方英尺）不再推进并计划处置，以将资本重新配置到更具增值性的机会中 [7] - 这六个开发地块的出售总价值约为1.35亿美元，土地单价为每平方英尺80美元，这些项目预计稳定后收益率仅为4% [68] - 2025年签署的重新定位和开发租约预计整体稳定后收益率约为7% [17] - 2025年第四季度，有约75万平方英尺的重新定位和开发项目稳定，产生了约1500万美元的年化NOI [65] - 目前另有5300万美元的重新定位和开发项目处于租赁期或建设中，其中2000万美元将在2026年投入运营，其余3300万美元将在2027年及以后投入运营 [65] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，南加州填充市场租金在第四季度下降了10个基点，同比下降9% [10] - 市场空置率在当季增加了30个基点 [11] - 公司投资组合内的市场租金在第四季度下降了1%，自2023年初峰值以来已累计下降20% [17] - 净吸纳量在本季度为负值，反映了整体市场疲软 [11] - 公司观察到部分子市场和面积类别（尤其是低于5万平方英尺的区间）出现早期企稳迹象 [11][30] - 租赁活动水平在第三和第四季度保持稳定，但年初有所放缓，目前公司空置空间中有租赁活动的比例约为75%，低于上一季度的80% [32] - 港口吞吐量同比大致持平 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：通过执行计划性资产处置、减少开发风险敞口、增值性回收资本、提高运营效率和优先保障入住率，以最大化风险调整后回报 [13] - 公司修订了更严格的承销标准，将当前资本成本和市场动态纳入考量，以评估所有资本配置决策 [8] - 公司致力于将G&A占收入的比例降至同行平均水平以下，根据2026年指引，该比例将为6% [9] - 公司重新调整了短期和长期激励薪酬指标以及高管薪酬的绝对水平，以更好地与股东利益保持一致 [10] - 公司正在积极优先保障入住率以维持现金流，例如在年底后与最大租户Tireco（占用110万平方英尺物业）达成了为期三年的战略性提前续租，以显著降低现金流风险并保持入住率 [11] - 公司认为南加州市场在建供应量接近历史低点，支持未来的租金增长潜力 [12] - 公司计划在2026年处置4亿至5亿美元的资产，以支持资本回收 [9] - 股票回购在2026年仍将是一个考虑因素，但取决于股价与内在价值的显著折价、竞争性资本需求以及资产负债表实力的保持 [17] - 公司认为其独特的资产、差异化的地理聚焦和本地运营专长支撑了其商业模式的信心 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前租户需求继续受到更广泛的宏观经济力量和较高的市场空置率影响，导致需求步伐更为审慎 [10] - 尽管市场整体疲软，但公司开始在一些选择的子市场和面积类别中看到一些早期企稳迹象 [11] - 公司尚不能断言市场出现拐点，但认为正在底部徘徊 [29][34] - 公司对Rexford独特的上涨潜力感到兴奋，并认为其当前是一个引人注目的投资机会 [12] - 南加州是美国最具活力的经济引擎之一，拥有深厚的高技能劳动力池和强大的本地消费基础，长期来看持续推动强劲且多样化的租户需求 [12] - 公司预计2026年增长预期将受到近期压力影响 [6] - 关税正在影响租户的决策，他们正采取更保守的态度，关注运营效率和费用结构，这可能体现在整合或空间合理化需求上 [71][72] 其他重要信息 - 联席CEO Howard和Michael即将离任，COO Laura Clark将接任CEO [4][5][6] - 与联席CEO过渡相关的遣散费已在第四季度全额确认，不会影响2026年业绩 [15] - 公司最大租户Tireco的提前续租将租金重置为当前市场水平，租金下降了约30% [25] - Tireco续租对2026年同店NOI影响约为50个基点，对FFO每股影响约为0.015美元 [26] - 2026年坏账准备关注名单上的租户数量与去年相似，但在物流行业有更高的集中度 [44] - 2026年预计签署的新租约租金约为每平方英尺16.75至17美元 [47] - 2025年底的同店入住率为96.5%（基于2025年资产池），2026年资产池调整后的起始点约为95.6%，预计全年平均约为95% [50] - 2026年现金同店NOI增长指引中点为-1.5%，影响因素包括：平均入住率下降60个基点（导致约-100个基点）、NOI利润率影响（约-50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约-75个基点）、坏账（约-50个基点）、租赁优惠（约-200个基点）以及合同租金上涨（约+325个基点） [53][54] - 第四季度投资组合的市值调整（mark-to-market）影响为中性，因为将低于市场租约转为正租金差带来了约+50个基点的积极影响，被空置的、高于市场租金的空间所抵消 [62] - 2025年资产出售的平均资本化率约为4.2% [69] - 计划处置的资产中，开发地块主要出售给具有南加州本地开发专长的开发商，运营物业则主要出售给自用买家，资本化率约为4% [68][69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Tireco租约提前续签的更多细节，包括市场变化和决策时机 [23] - 公司决定优先保障入住率并降低未来现金流风险，该租约原定于2027年1月到期，是公司最大的单一租户，租户主动寻求5年以上的更长租期，但公司战略性地谈判达成了3年续租，以便更快地将租金重置为市场水平 [24] - Tireco租约原租金高于市场，此次租金下调幅度约为30% [25] - 此次续租对2026年同店NOI影响约为50个基点，对FFO每股影响约为0.015美元 [26] 问题: 对市场租金进一步下跌的预期以及拐点是否会在2026年出现 [28] - 公司看到了一些企稳的积极迹象，如第三、四季度租赁活动稳定、部分子市场和小面积区间企稳、租赁优惠和TI保持稳定、租金跌幅从上半年较高水平缓和至第四季度的-1% [29][30][31] - 但也面临挑战，如年初租赁活动放缓、空置空间有活动的比例从80%降至75%、净吸纳量持续为负、市场空置率高导致租赁耗时更长、租户倾向于整合 [32][33][34] - 目前难以断言拐点何时出现，但认为市场正在底部徘徊 [29][34] 问题: 导致入住率下降的具体原因以及第四季度坏账上升的细节 [36] - 入住率下降主要由于：1) 同店层面在第四季度回收了约100万平方英尺空间，租赁需要时间；2) 重新定位和开发项目的空置期从去年的约9个月延长至今年的10-11个月 [37] - 同店入住率环比下降50个基点，主要受洛杉矶市场两处物业的预期租户迁出影响，其中一处14.4万平方英尺的空间已在新年租出 [38][39] - 进入重新定位和开发管线的物业，主要是三个开发项目（Gale, Balboa, One Ninetieth） [39][40] - 2025年坏账50个基点涉及三家租户，第四季度有两家大型租户迁出 [41] - 2026年坏账准备预计为收入的75个基点，基于对少数大型租户的关注 [42] 问题: 2026年坏账准备关注名单上是否有特定行业 [44] - 关注名单上的租户数量与第三季度相同，但出现了更多大面积空间，并且在物流行业有更高的集中度，这些租户面临客户费率变化等具体业务问题 [44] 问题: 如何协调历史签约租金与2026年5%-10%续租租金差指引 [46] - 2026年预计新签租约租金约为每平方英尺16.75至17美元，净有效续租租金差预计为5%至10%，但现金租金差预计为持平至-5% [47] - Tireco租约的-30%租金差是影响同店NOI预期的主要负面因素之一 [48] 问题: 2026年底的入住率预期 [50] - 2025年底同店入住率96.5%是基于2025年资产池，2026年资产池调整后的起始点约为95.6%，预计全年平均约为95%，且预计从当前水平逐步放缓，在第四季度略有加速 [50] 问题: 现金同店NOI增长指引的构成部分，以及Tireco续租是否影响现金同店 [52] - Tireco续租在2026年包含租赁优惠，因此对现金同店NOI有影响 [53] - 现金同店NOI增长-1.5%（中点）的构成：平均入住率下降60个基点（影响约-100个基点）、NOI利润率影响（约-50个基点）、较低的终止费和Tireco影响（约-75个基点）、坏账（约-50个基点）、租赁优惠（约-200个基点）、合同租金上涨（约+325个基点） [53][54] 问题: 衡量战略成功的时间表和标准，如果增长前景未改善董事会是否会考虑更实质性行动 [56] - 成功的衡量标准是驱动股东回报，公司承诺通过严格的资本配置纪律、聚焦风险调整后回报、限制开发风险、执行价值创造和提高运营效率来评估所有机会以驱动价值 [57][58][59] 问题: 投资组合市值调整趋势澄清，以及资产处置是否会导致多年收益稀释 [61] - 第四季度市值调整影响中性，因将低于市场租约转为正租金差带来+50个基点，被高于市场租金的空置空间抵消 [62] - 处置策略的目标是执行一个对FFO和NAV增长长期保持中性至增值的计划性资产处置计划 [63] - 重新定位和开发项目产生的现金流（2026年2000万美元，2027年及以后3300万美元）将部分抵消续租租金差的压力 [65] 问题: 资产处置的买家类型、定价情况，以及投资组合子市场策略是否有变 [67] - 六个开发地块的买家主要是具有南加州本地开发专长的开发商，总价1.35亿美元，土地单价80美元/平方英尺，预计稳定收益率4% [68] - 2025年出售的资产中，自用买家占比显著，平均资本化率4.2% [69] - 目前已签约的处置包括开发地块（1.35亿美元）和运营物业（0.95亿美元，主要出售给自用买家，资本化率约4%） [69] 问题: 对港口风险敞口和关税潜在影响的看法更新 [71] - 公司租户基础主要聚焦本地消费，未直接受到港口吞吐量变化的重大影响，港口吞吐量同比大致持平 [71] - 关税正在影响租户决策，他们更关注运营效率和费用结构，采取更保守的态度，可能进行整合或空间合理化 [71][72] 问题: Tireco租约30%租金下调的细节，是否包含租赁优惠 [75] - 30%的不利租金差是净有效数字，包含了租金和净租赁费用，因为新租约从净租赁转变为毛租赁 [75] 问题: 2026年预期的现金来源与用途，以及可用于股票回购的现金 [77] - 预计年底现金（含处置收益）来源为6.16亿美元，开发和重新定位支出2.03亿美元，剩余约4.13亿美元可用现金可部署于股票回购或未来投资 [78]

财务数据和关键指标变化 - 2025年整体收入增长2.1%，同店收入增长预期为1.4% [4][8][13] - 2025年客户流失率为41%，创公司历史新低 [4] - 2025年中期租约净推荐值达到34，接近历史最高水平 [4] - 2025年坏账率为1.6%，2026年预期为1.4% [124] - 2026年同店运营费用增长预期为3.8%，比2.5%的有机增长率高出130个基点 [20] - 2026年核心每股运营资金增长构成：同店净营业收入贡献增加0.04美元，管理费用和合资收入减少0.03美元，净开发收益增加0.10美元，结构化投资计划和2025年股票回购贡献增加0.07美元，再融资活动减少0.07美元，交易活动减少0.10美元 [22] - 2025年筹集了24亿美元资本，初始成本为5% [6] - 2025年以平均每股182美元的价格回购了约4.9亿美元的股票，隐含收益率超过6% [6] - 季度股息提高至每股1.78美元，增幅1.7% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开发业务：2025年启动了16.5亿美元的项目，预计初始稳定收益率为6.2% [5]；2026年计划启动8亿美元项目，平均开发收益率在6.5%至7%之间 [9] - 开发业务对2026年每股收益的贡献预计为0.10美元或90个基点 [25] - 2026年开发净营业收入预计为4700万美元，2027年将额外增加7500万美元 [28] - 2026年开发项目入住率预计从2025年的1812套增长至约3175套，2027年将超过4100套 [28] - 其他租金收入：受2025年部分立法行动影响，增长预期约为3.5%，若无此影响，增长将接近5% [14] - 运营举措：目标每年增加8000万美元净营业收入，目前已完成60%，2026年预计增加700万美元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 纽约/新泽西地区：收入增长约2%，其中纽约市和威彻斯特县预计增长中高3%范围 [14] - 波士顿：受2025年下半年失业影响，预计入住率同比下降约40个基点，市场新公寓交付量预计下降30%至4000套 [15][16] - 中大西洋地区：收入增长略低于1%，新公寓交付量预计下降约60%至5000套 [17] - 北加州：收入增长预计中3%范围，新公寓交付量预计下降约60%至3000套 [17] - 西雅图：收入增长预期温和，新单元交付量预计下降约50%至5000套 [18] - 南加州：收入增长预计中1%范围，单元交付量预计下降约40%至11000套 [18] - 扩张市场：东南佛罗里达预计为最强地区，收入增长约1.5%；丹佛因2025年零净就业增长和约16000套新公寓交付而面临挑战，2026年预计还有9000套新单元交付，租金预计全年持续下降 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：专注于现有投资组合优化和新开发，利用技术投资和集中化服务推动增长，保持行业领先的资产负债表实力和资本配置灵活性 [3][5][8] - 开发战略：响应市场机会和资本市场条件，启动收益率显著高于资本成本的项目，2026年计划启动的8亿美元项目收益率预计比资本成本高出110-130个基点 [27] - 产品组合：增加更大户型以满足居家办公需求，包括8个带有“建成出租”组件的社区，许多位于可步行至零售店的优质填充地段 [29] - 行业竞争：在已建立区域，供应量预计仅为存量基础的80个基点，为金融危机以来最低水平，预计将在可预见的未来成为顺风 [11] - 资本管理：拥有行业最强的资产负债表之一，在资本来源和配置上保持灵活，是同行中少数在2024年大规模筹集股权资本（近9亿美元）并在2025年底大规模回购股票的公司 [5][6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：预计2026年就业增长环境将略强于2025年，但仍相对温和，国家商业经济协会目前预测2026年净新增就业75万个 [10] - 需求支撑：公寓需求将受到租金收入比（在已建立区域已低于2020年水平）以及租房相对于购房的吸引力（在已建立区域，考虑到房价、抵押贷款利率以及保险和房产税等其他成本，购房每月成本高出2000多美元）的支持 [10][11] - 供应前景：已建立区域的供应量预计处于低位，且由于获取许可的挑战和流程漫长，预计这种供应背景将在可预见的未来对公司有利 [11] - 未来前景：2026年指引假设增长温和，但随着运营基本面改善和开发收益在2027年加速增长，公司已做好创造可观收益和价值的准备 [12] - 短期展望：预计下半年收入增长将超过上半年，全年同类有效租金变化为2%，上半年预计平均在低1%范围，下半年改善至中2%范围 [13] 其他重要信息 - 财产税减免计划逐步取消将增加约70个基点的运营费用增长 [20] - 2025年第四季度达成一项有利的财产税上诉，降低了评估值并获得大笔退款，但为2026年创造了50个基点的阻力 [20] - 运营举措的净影响贡献约10个基点，因为Avalon Connect产品的额外成本大部分被劳动力效率提升所抵消 [20] - 2026年预计资本化利息收益仅为0.10美元，低于如果资本化利率等于5%的初始融资成本的情况 [26] - 公司预计财产税减免带来的阻力在未来几年仍将持续，Avalon Connect的批量互联网部分成本在2026年后基本消除，智能访问部分影响较小，将持续18-24个月 [61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于续租报价4%-4.5%的实现预期以及近期增长原因 [32] - 回答: 2月和3月的续租报价在4%-4.5%范围，但最终结算通常会低于报价，历史稀释范围约为100-125个基点。2026年整体租金变化预期约为2%，仅比2025年实际高出约30个基点。预计续租平均涨幅与2025年相似（中3%范围），新租客租金预计改善70-80个基点。下半年增长改善的驱动因素包括：就业增长小幅上升、就业结构改善、供应减少40%的累积效应、以及2025年末库存的吸收和2025年下半年基数较低 [33][34][35][36] 问题: 关于下半年增长改善的可预测性及供应影响 [37] - 回答: 预测反映了上半年较弱，部分原因是2025年下半年的一些剩余库存延续到2026年上半年。尽管交付量在上半年和下半年都将显著下降，但仍有一些待吸收库存。一旦吸收完成，租客选择将大大减少。预计新租客租金将有60-70个基点的改善，续租租金相对平稳 [38][39] 问题: 关于2025年指导调整后的经验教训以及2026年指导中各组成部分的信心度 [44] - 回答: 指导方法保持不变，基于现有最佳数据进行详细分析，考虑上行和下行情景后给出最佳估计。开发收益部分确定性较高，因为这些项目已在建设中，许多已开始初始租赁，收入流入有较好可见性，且已预先融资。核心同店组合的主要不确定性在于需求，上行和下行风险均与就业增长相关 [45][46][47][48] 问题: 关于2026年开发启动规模减半是交易不足还是主动决策 [49][50] - 回答: 是两者共同作用。从下至上评估交易机会和管道规模，从上至下考虑融资能力和成本。预计快速启动业务（如开发商融资计划或其他开发商放弃的项目）会减少。同时，公司要求更高的收益率，且今年计划启动的项目更侧重于已建立的东海岸地区（占比70%-80%），这些地区往往有更高收益率 [51][52][53] 问题: 关于2026年8亿美元启动项目的预估租金是否因市场疲软而下调 [55] - 回答: 情况各异。以新泽西北部一个项目为例，租金略有下降，但建造成本也下降，两者大致抵消，收益率保持在较高水平。总体来看，租金略有下降，成本也略有下降，有时成本降幅大于净营业收入降幅，有时则相反 [55][56] 问题: 关于高开发收益率（6.5%-7%）是否代表市场普遍水平 [57] - 回答: 这些项目更具选择性，公司能够获得“缩小的蛋糕”中更大的份额。许多项目已进行多年的许可申请，具有独特因素（如可负担住房部分、长期税收优惠等），这些对于未在该市场和业务中长期耕耘的参与者难以复制。因此，尽管东海岸司法管辖区供应可能略有增加，但公司份额更大，且自身开发量也在下降，不担心供应会突然激增 [58][59] 问题: 关于财产税减免、公用事业成本和Avalon Connect带来的压力在2027年是否会持续 [61] - 回答: 财产税减免带来的阻力预计在未来几年会持续，但每年会有所波动。Avalon Connect的批量互联网部分成本在2026年后基本消除，智能访问部分影响较小，将持续18-24个月 [61] 问题: 关于剩余资本配置中股票回购与资产配对交易（从已建立区域换仓至扩张区域）的吸引力，以及开发资金需求减少是否增加回购能力 [64] - 回答: 今年的资本计划仅适度依赖处置活动获取资金，因此拥有健康的资产出售能力，可为增量投资活动（无论是股票回购还是额外开发）提供资金，然后才需要考虑分配义务。在基线预算中未假设任何股票回购活动，但它仍是今年的潜在选项之一。出售增长较慢、资本支出较高的资产，并将资金用于在当前低六位数收益率范围内回购股票，不仅具有增值性，也有助于定位未来投资组合的更强增长 [64][65][66] 问题: 关于1月旧金山资产出售的资本化率以及此前待定销售的最新情况 [67] - 回答: 上周出售的旧金山资产资本化率为低五位数，考虑到持有时间较长，存在第13号提案的遗留影响，且该资产面临大量资本支出需求，因此经济资本化率约为低五位数。其他待售或交易中的资产，有些资本化率略高，有些略低。预计本月至少还有一笔交易完成，资本化率也接近低五位数。计划今年出售或已在市场上的资产均为较旧的、高层的城市物业，符合长期投资组合目标 [68][69][70] 问题: 关于第四季度和1月续租率下降是否有特定市场驱动，以及是否有市场为保护入住率而更愿意谈判 [73] - 回答: 第四季度的放缓更具普遍性，因为季节性因素导致新租客要价租金下降，而续租率与新租客市场行情相关。谈判更多的市场主要是之前提到的较疲软市场，如中大西洋地区、波士顿和丹佛，这些是弱于平均水平的例外 [74][75] 问题: 关于其他租金收入受立法活动的拖累细节以及2026年中期选举可能带来的政策风险 [79] - 回答: 主要驱动因素包括：科罗拉多州通过立法影响收取或限制某些费用，这影响了其他租金收入，并限制了部分公用事业成本回收能力（对运营费用增长造成约15个基点的拖累）。加州AB 1414法案允许居民在社区有其他选择时退出批量互联网计划。对于马萨诸塞州潜在的投票倡议，由于其过于严苛，已遭到当地政治领袖反对，公司认为相对更容易被否决。其他需要关注的是类似科罗拉多州或加州的立法，旨在提高收费和公用事业回收的透明度 [79][80][81][82] 问题: 关于新泽西市场的供应、租赁进展和新项目启动的信心 [83] - 回答: 该市场供应并非特别多，仍是公司最强市场之一，通常处于纽约市的辐射范围内。该地区的租赁项目进展良好，基本按计划进行。整体租赁速度在第四季度平均每月约20套，1月提升至26套。公司通常会调整定价，以期在首次续租前（通常12-15个月内）使社区满租。去年新泽西一个完工项目最终收益率比预估高出20-30个基点。当前租赁中的项目跟踪情况符合预估，最初设定的收益率差得以保持 [85][86][87][88] 问题: 关于华盛顿特区及周边市场的最新看法和“D.O.G.E.”影响 [92] - 回答: 根本问题在于过去六个月中大西洋地区失去了约6万个工作岗位，这是疲软的主要原因。数据存在滞后性，2025年的影响已基本体现，但可能还有修订。令人稍感乐观的是，2026年交付量预计比2025年减少约60%。如果联邦政府和其他主要雇主出现稳定甚至 modest 增长，加上供应减少，下半年情况应会好转。如果就业增长超过预期，该市场可能有上行潜力。预计今年上半年情况与去年下半年相似 [92][93][94][95] 问题: 关于交易环境中资本化率压缩的驱动因素 [96] - 回答: 有几个相互影响的趋势。最近最大的变化是债务市场变得非常有竞争力、深入且流动性强，利差收窄，为杠杆买家提供了更低成本和更大规模的债务。这在一定程度上被分子（净营业收入增长相对平缓）的阻力所抵消。此外，投资者情绪和股权资金方面，有大量场外资金急于入场，存在大量待配置的干火药。市场呈现两极分化：对于符合要求的资产，出价深入且强劲，买家足够乐观，愿意承受未来一年左右的运营疲软，以期待两三年后的强劲复苏；而另一部分资产，只有在债务利率与初始收益率或资本化率之间存在较大利差时才会交易，许多此类交易并未发生 [97][98][99] 问题: 关于丹佛市场同店收入预期显著低于其他扩张市场的原因 [104] - 回答: 2025年对丹佛市场是艰难的一年，就业增长基本为零，且有大量交付。2026年预期就业增长非常温和，但仍有9000套新单元交付。因此，存在2025年已交付但未吸收的库存，加上新增供应和疲软需求，导致短期内供过于求 [104] 问题: 关于降低开发启动规模是否是为了改善近期每股运营资金增长，以及对2027年的益处 [109] - 回答: 开发启动量的决策完全不是基于改善近期每股运营资金增长的考虑。决策主要由公司对自身投资组合内机会集的评估、通过开发商融资计划可能实现的成果以及相关融资成本的经济价值增加所驱动。在脚本备注中提到的动态是为了向投资者更透明地展示决定开发收益的几个因素（包括资本化利息的影响），但这并不影响资本配置决策。驱动核心每股运营资金长期增长的是同店业务的盈利能力以及开发活动的基础盈利能力，后者目前仍相当有吸引力 [110][111][112] 问题: 关于在利率较高环境下，是否考虑采用基金或合资企业等方式来获取资本并最小化开发带来的收益稀释 [113] - 回答: 私人资本是公司考虑的工具之一。公司曾与景顺合资拥有纽约市资产，历史上也曾设立过基金。目前没有积极筹备的项目。通常考虑的渠道包括：围绕投资组合配置目标，可能将一部分资产（但保留市场运营密度）放入合资企业或私人资本工具；或者围绕外部增长，考虑用母体资本之外的资金来支持更大规模的活动。公司每年通过自由现金流、杠杆息税折旧摊销前利润增长和资产出售，在达到分配义务前，通常拥有约10亿美元的投资能力。今年计划启动8亿美元项目，是刻意留出空间和能力，以便在必要时进行更多股票回购或开发活动 [114][115][116][117] 问题: 关于白宫促进住房销售活动的系列举措可能产生的影响 [120] - 回答: 公司正在关注这些举措，但短期答案是否定的。公司在国家和联邦层面的重点是与全国多户住房委员会等行业协会合作，支持基于供应的解决方案。公司视自身为住房创造者，大多数开发项目都提供20%-30%的可负担住房。因此，努力方向是支持增加供应 [121] 问题: 关于2025年第四季度和全年坏账数据以及2026年指引 [122][123] - 回答: 2025年全年坏账率为1.6%，2026年预测为1.4%。第四季度坏账率约为1.63% [124] 问题: 关于旧金山和西雅图科技就业增长近况及展望 [128] - 回答: 预计2025年下半年的就业增长态势将持续到2026年上半年，然后根据国家商业经济协会预测，下半年会有小幅上升。西雅图在2025年下半年就业减少，整个湾区相对持平（旧金山领先，圣何塞和东湾稍落后）。除了实际就业增长，工资增长也很重要，目前工资增长虽然有所放缓，但仍相当健康，这比新租客租金变化所隐含的预期要强，更符合续租方面的预期 [130][131] 问题: 关于2026年是否是过渡年，2027年收益拐点潜力以及阳光地带扩张市场的展望 [132] - 回答: 就内部增长（运营基本面）而言，确实比六个月前预期疲软，但供应减少将成为顺风。在需求疲软/不确定的环境下，供应水平最低的市场将成为相对赢家，公司在这方面定位良好。在外部增长方面，公司有意在演示中提供了更多关于2026年和2027年开发净营业收入和开发收益增长加速的可见性 [133][134] 问题: 关于城市与郊区市场租金变化表现的细分 [137][138] - 回答: 过去几个季度，城市投资组合的租金变化表现优于郊区投资组合。但需注意，这并不意味着这些城市子市场绝对更健康，因为有时城市子市场的租金变化上涨是因为它们比一年前“不那么差”（例如，优惠减少）。例如，旧金山看起来非常健康（部分受优惠驱动，但也有良好的租金增长），纽约市相当积极，而西雅图等地仍然相当疲软（但优惠已不如以前） [140][141] 问题: 关于第四季度启动项目包含共管公寓和联排别墅社区，未来是否更多此类机会 [142] - 回答

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度产量为232万桶油当量/日 符合产量指引中点 [12] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.02美元 运营现金流为43亿美元 [12] - 2025年第四季度资本支出为30亿美元 全年资本支出为126亿美元 [12] - 2025年第四季度向股东返还21亿美元 包括略高于10亿美元的股票回购和10亿美元的普通股息 全年资本回报为90亿美元 占运营现金流的45% [12] - 2025年完成超过30亿美元的资产出售 第四季度收到16亿美元收益 全年偿还9亿美元债务 现金余额增加10亿美元 净债务减少近20亿美元 [13] - 2025年有机储量接替率略低于100% 过去三年滚动平均为106% [13] - 2026年资本支出指引约为120亿美元 较2025年减少约6亿美元 [14] - 2026年运营成本指引约为102亿美元 较2025年减少约4亿美元 [14] - 2026年产量指引为223万-226万桶油当量/日 第一季度产量指引为230万-234万桶油当量/日 [15] - 公司当前税前自由现金流盈亏平衡点在每桶WTI油价40多美元 加上股息后约50多美元 预计到本十年末将降至每桶WTI油价30美元出头的低区间 [9][48][51] - 现金及短期投资期末余额为74亿美元 另有11亿美元长期流动性投资 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Lower 48业务**：2025年钻井和完井效率提升超过15% 预计2026年资本效率将继续改善 [16] - **Lower 48业务**：2025年Delaware盆地的单英尺石油生产率同比增长约8% 同时平均水平段长度同比增长9% [44] - **Lower 48业务**：2025年Eagle Ford的单英尺石油生产率同比增长7% [44] - **Lower 48业务**：2026年预计在资本较2025年减少超过5%的同时 实现较低的个位数产量增长 [45] - **阿拉斯加及国际业务**：液化天然气项目已完成超过80% NFS项目预计今年下半年投产 Willow项目接近50%完成 预计2029年初首次产油 [17] - **加拿大业务**：Surmont项目最近一个井组提前按预算交付 下一个井组预计明年初投产 [17] - **加拿大业务**：Surmont项目Pad 104 WA井组提前约一个月投产 下一个井组（104 WB）预计约12个月后投产 [107][108] 各个市场数据和关键指标变化 - **液化天然气战略**：承购组合增长至约1000万吨/年 [8] - **阿拉斯加勘探**：2026年将重点转向阿拉斯加 已有四口井获得完全许可 计划在基础设施枢纽附近寻找额外资源 [17] - **国际机会**：通过马拉松石油收购获得了赤道几内亚资产 正评估如何扩建该地液化天然气工厂 [33] - **利比亚**：与利比亚政府及合作伙伴签署协议 改善了财政条款 [31][32] - **库存深度**：公司在二叠纪、Eagle Ford和Bakken拥有超过20年的低成本供应库存 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年成功整合马拉松石油 在最重要指标上超出收购预期 实现协同效应翻倍 获得额外10亿美元一次性收益 在完全取消马拉松资本计划的同时仍实现了形式上的产量增长 [8] - 公司启动了额外的10亿美元成本削减和利润率提升计划 并已取得重大进展 [8] - 2026年主要重点是实现资本支出和运营成本合计减少10亿美元 同时在基本面上实现产量增长 [9] - 公司拥有同行中最优质的资产基础 在美国页岩行业日益成熟的背景下 这是一个显著的竞争优势 [10] - 公司拥有该行业最深、资本效率最高的Lower 48库存 在Lower 48之外 拥有大量高质量、低成本的供应遗留资产 [10] - 公司正在对其多样化的重大项目进行独特投资 以改变其自由现金流生成状况 [10] - 公司正在进行的四个重大项目 加上成本削减和利润率提升计划 预计到2029年将推动70亿美元的自由现金流拐点 使2025年的自由现金流生成翻倍 [11] - 预计2026年至2028年每年将实现约10亿美元的增量自由现金流 2029年Willow项目投产后将再带来40亿美元 [11] - 公司认为其价值主张在行业内和相对于更广泛的标普500指数都具有差异性 [10] - 公司未来将重点放在投资组合的有机机会上 认为其内部机会巨大 [22][23] - 公司拥有强大的并购评估能力 但任何新机会都必须基于风险调整后的供应成本 在公司内部与现有项目竞争资本 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对公司而言是非常强劲的一年 公司计划在2026年延续这一成功 [18] - 公司预计其自由现金流增长曲线现已顺利展开 [18] - 公司对中长期油价持建设性观点 认为液化天然气和Willow项目将在世界需要石油的恰当时机投产 [63] - 公司认为全球年度需求增长约为100万桶/日 需要额外的供应来源来满足需求增长 [69] - 公司认为其自由现金流增长曲线在行业中是无与伦比的 [53] - 公司对液化天然气价格在本十年剩余时间内保持坚挺充满信心 [79] - 公司认为其储量接替记录无论与大型石油公司还是独立勘探生产公司相比 在短期、中期和长期都表现出色 [88] - 公司认为美国页岩油正在成熟 但在当前价格下 行业产量趋于平台期 而公司内部情况并非如此 其在Lower 48拥有超过20年的低成本供应库存 [95] 其他重要信息 - 公司预计在2029年Willow项目投产后 自由现金流盈亏平衡点将降至30美元出头的低区间 [9] - 公司预计从2026年到2028年 每年将实现约10亿美元的增量自由现金流 2029年Willow项目将再贡献40亿美元 [11] - 公司2025年3年有机储量接替率为106% 5年有机储量接替率为133% [87] - 公司2025年有机储量接替率按技术计算为99% 若排除油价下跌导致的储量修正影响 则为110% [88] - 阿拉斯加勘探计划的目标是寻找能够回接至Willow和WNS Alpine资产的资源 以保持基础设施满负荷运行 [37][38] - 公司通过战略性地块交换持续整合其在二叠纪的资产 以增加水平段长度 2026年计划中90%的井水平段长度达到2英里或以上 [84][85] - 从1英里水平段增加到2英里 供应成本可改善约25% 增加到3或4英里可再降低10%-15% [85] - 阿拉斯加D26钻井平台事故未对勘探计划或Willow项目造成影响 公司用现有单元内的活跃钻机进行了补充 [101][102] - Willow项目冬季施工季节提前开始 进展顺利 预计未来几个月内项目将完成50% [102][104] - 公司对当前45%的运营现金流回报率策略充满信心 强大的资产负债表可用于在市场波动时期维持该策略 [72][73] - 公司认为其约40美元以下的供应成本资源是真实的 储量接替记录就是证明 [91][92] - 公司认为增量委内瑞拉原油可能会被市场吸收 全球流动将重新平衡 预计不会对加拿大重油产生特别重大的影响 [68][69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到行业整合加速 公司未来是更侧重于有机增长还是会在整合中发挥作用 [21] - 公司过去4-5年已在并购方面完成重要工作 目前投资组合处于最佳状态 没有战略缺口 重点已转向投资组合内的有机机会 认为内部机会巨大 [22][23] 问题: 关于重返委内瑞拉的条件是否有更新 近期事件是否影响Citgo的出售 [25] - 公司的首要重点是确保收回委内瑞拉所欠的巨额款项 重返需要安全状况改善、财政条款、与当地政府和民众的建设性关系以及政策持久性等多方面条件 关于Citgo出售 目前未见变化 公司对美国政府希望将资产置于美国手中的表态感到鼓舞 [25][26][27] 问题: 如何评估国际新机会与现有投资组合 [29][30] - 公司以风险调整后的供应成本来评估新机会 看其能否在公司内部竞争资本 并符合公司长期财务框架 公司已具备评估全球机会的能力 但任何机会都必须在投资组合内部具有竞争力 [33][34] 问题: 阿拉斯加勘探计划的目标、风险、资源规模及成功后的影响 [36] - 该计划旨在寻找Willow项目以西和以南的资源 作为回接至Willow和Alpine资产的机遇 以保持基础设施满负荷 目标是延续历史表现 即通过现有基础设施生产的储量远超最初承诺 资源规模尚早 但公司有很高的期望和目标 这是一个多年计划 [36][37][38][39] 问题: 从技术角度谈Lower 48业务生产率提升的驱动因素 [42] - 2025年各盆地生产率表现强劲 符合预期 公司在每个盆地的单英尺石油生产率都名列前茅 Delaware盆地生产率提升得益于开发策略优化、井距和层位调整以及资产组合构成 Eagle Ford生产率提升得益于整合马拉松资产后 使用转向器优化完井设计以提高采收率 预计2026年将继续保持强劲表现 [43][44][45] 问题: 关于到2030年盈亏平衡点降至30美元低区间的构成部分及资本支出假设 [48] - 当前税前自由现金流盈亏平衡点在40多美元 加上股息约50多美元 下降驱动因素包括： Willow投产前约60亿美元的预生产性资本支出将逐步减少 以及2026-2028年每年约10亿美元的自由现金流改善 到Willow投产时 盈亏平衡点将降至30美元出头的低区间 加上股息后约40美元出头 股票回购也会随时间减轻股息负担 [51][52][53] 问题: 赤道几内亚液化天然气设施的后备资源填充机会 [55] - 公司正努力将该资产从5年资产转变为10-20年资产 已与赤道几内亚政府签署一些意向协议 对喀麦隆的Yoyo-Yolanda油田联合开发协议以及雪佛龙在Aseng的进展感到鼓舞 这带来了更多向该岛输送资源的机会 公司正与周边运营商积极讨论 以利用其液化设施基础设施 [56][58][59] 问题: 如何看待Lower 48活动水平与油价关系 以及中长期油价观点 [61] - 公司基于对宏观供需的看法制定计划 预计2026年商品价格环境更为严峻 因此设定了相应预算 2026年计划已基本确定 不喜大幅调整 若油价上涨将提供更多灵活性 公司对中长期油价持建设性观点 认为液化天然气和Willow项目将在世界需要石油时投产 未来若市场需要更多非常规原油 公司可以增加Lower 48活动 [62][63][64] 问题: 委内瑞拉重油是否会影响加拿大重油及WCS价差 [68] - 短期和中期内预计影响不大 PADD 2炼油厂结构性依赖加拿大重油 替代选择有限 墨西哥湾沿岸炼油厂可以加工重油 并已开始对委内瑞拉原油表示兴趣 增量委内瑞拉原油可能会被吸收 全球流动将重新平衡 公司模型显示委内瑞拉原油进入市场不会对加拿大重油产生特别重大的影响 [68][69] 问题: 如何看待现金余额及在实现自由现金流拐点过程中的使用 [71] - 公司以强劲的现金状况和减少的净债务开启今年 45%的运营现金流回报率适用于一系列油价 强大的资产负债表正是为了在市场波动时期 必要时动用以维持回报 鉴于目前的现金状况 公司在为分配提供资金或维持强劲资产负债表方面没有真正的担忧 [72][73] 问题: 2027-2028年自由现金流贡献的构成 特别是液化天然气项目的贡献及市场背景 [75] - 2026-2028年每年10亿美元的自由现金流改善中 2026年主要由运营成本和资本支出指引驱动 2027-2028年则主要由液化天然气项目（NFE Port Arthur NFS）驱动 包括收入增加和资本支出减少 公司已就这70亿美元自由现金流拐点提供了价格敏感性分析 公司已将Port Arthur一期前500万吨产能投放至欧洲和亚洲市场 对液化天然气价格在本十年剩余时间保持坚挺充满信心 此外 公司目前对Henry Hub天然气价格的敞口远大于对液化天然气利润率的敞口 [77][78][79][80] 问题: 与Western Gas重组Delaware天然气合同后 是否推进更大规模的地块交换以提升资本效率 [82] - 公司持续通过战略性交易整合二叠纪资产以增加水平段长度 这是资本效率的关键驱动因素 与Western Midstream的直接合约是实现2026年底10亿美元成本节约目标的关键驱动因素之一 战略性交易使公司二叠纪未来库存中水平段长度≥2英里的比例从2023年的约60%提升至目前的80% 2026年计划中该比例达90% [84][85] 问题: 储量接替率表现强劲的驱动因素及未来展望 [87] - 公司认为储量特别是有机储量接替率仍然是重要且相关的指标 公司3年有机储量接替率为106% 5年为133% 这得益于全球投资组合的强劲贡献 2025年表现稳固 技术性储量接替率为99% 排除价格修正影响为110% 公司认为其记录优于任何同行 储量是衡量行业表现的重要指标 也证明了其投资组合的质量 2025年储量增加来自Lower 48 阿拉斯加Coyote 澳大利亚业务单元以及亚洲的商业谈判 [87][88][89][90] 问题: 随着页岩油成熟 未来五年资本配置会如何变化以定位2030年后的公司 [94] - 公司在Lower 48拥有超过20年的低成本供应库存 该业务不会在5年内结束 但公司也认识到行业整体趋于平台期 公司情况不同 重大项目资本支出（预生产性资本）将在本十年末逐步减少 非常规投资将继续增长 公司还在阿拉斯加、加拿大、赤道几内亚、利比亚等地看到机会 公司处于与许多竞争对手完全不同的位置 拥有广泛的选择权 可以根据商品价格环境继续适度增长 [95][96][97] 问题: 阿拉斯加Willow项目本季成本与上季度更新假设的对比 以及D26钻机损失的影响 [99] - D26钻机事故未造成人员伤亡 该钻机是今年计划用于勘探的两台钻机之一 公司已用现有单元内的活跃钻机进行补充 因此对勘探计划或Willow项目没有影响 Willow项目预钻计划于2027年开始 Willow项目冬季施工季节提前开始 进展顺利 成本符合指引 去年冬季施工季节是规模最大的 公司已完成一些重要里程碑 如Willow永久营地的启用 这有助于降低资本支出 项目即将完成50% 成本和进度均良好 预计2029年初首次产油 [101][102][103][104] 问题: 加拿大Surmont项目Pad 104 WA提前投产的财务运营影响及是否成为趋势 [106] - Pad 104 WA提前约一个月投产 这使相关活动得以推进 公司已开始下一个井组（104 WB）的工作 预计约12个月后投产 资本和生产计划相当均衡 因此并未看到资本或产量曲线的重大变化 但这降低了公司所看到的增长风险 Surmont项目的增长是适度且有纪律的 虽然去年因项目达到盈亏平衡点 净特许权使用费发生变化 但总产量持续攀升 新井组的业绩抵消了递减 公司对该资产的整体表现感到满意 [107][108][109]