**博通公司2025财年第三季度电话会议纪要关键要点** **公司业绩表现** * 公司第三季度总收入创纪录达160亿美元 同比增长22%[3] * 合并后经调整EBITDA为107亿美元 同比增长30%[2][3] * 营业利润105亿美元 同比增长32% 经营利润率65.5%[7] * 毛利率78.4% 营业费用20亿美元 其中15亿美元用于研发[7] * 自由现金流70亿美元 占总收入44% 资本支出1.42亿美元[9] * 现金107亿美元 长期债务663亿美元 加权平均票面利率3.9% 到期年限6.9年[9] * 应收账款周转天数37天 存货22亿美元 存货周转天数66天[9] * 股东支付28亿美元股息[9] **半导体业务表现** * 第三季度半导体收入92亿美元 同比增长20.6%[2][3] * 人工智能半导体收入52亿美元 同比增长63%[2][3][5] * 积压订单总额创新纪录达1,100亿美元 其中约50%来自人工智能相关业务[2][4][14] * 非AI业务实现两位数增长 但增速较AI业务缓慢[4][14] * 预计第四季度半导体收入107亿美元 同比增长30%[2][8] **人工智能业务展望** * 预计第四季度AI半导体收入62亿美元 同比增长66%[2][5][8] * 预计2025财年AI业务增长率50%-60% 2026年将超过这一水平[4][10] * 2026年AI相关收入将显著增加 主要由XPU使用驱动[4][13] * 新增第四个主要客户 预计2026年初表现出色[4][10] * 网络业务占比将在2026年呈下降趋势[13] * 预计AI相关收入占比明年超过60%[16] * 目前确定七个大型语言模型平台客户 其中四个已是客户 三个是潜在客户[17] * 客户部署XPU使用量将随时间增加 份额预计持续增长[25] **产品与技术进展** * 推出Come Out 5和Tomahawk 6等新产品应对计算和网络需求[2][5] * 推出Jericho 4交换机 每秒51太比特 满足更高带宽需求[4][19] * 以太网技术被广泛验证 是AI数据中心基础设施的逻辑选择[24] * 互联网解决方案与AI加速器相互独立 网络与XPU产品分开处理[23] **基础软件业务表现** * 第三季度基础软件收入68亿美元 同比增长17%[2][6] * 总合同价值达84亿美元[2][6] * 发布VMware Cloud Foundation 9.0版本 支持企业客户内部部署或迁移到云端[2][6] * 预计第四季度基础设施软件收入67亿美元 同比增长15%[6][8] * 软件毛利率环比下降70个基点[21] * 超过90%账户已购买部署许可证 但未完全部署[20] * 未来两年重点推进VCF私有云部署 销售安全、灾难恢复等高级服务[20] **非AI业务与市场恢复** * 非AI业务同比第四季度指引略有增长约1-2%[11] * 宽带业务持续向好 但其他领域未保持持续上升态势[11] * 半导体周期恢复速度较慢 预计2026年中后期出现明显恢复[4][11] * 订单量同比增幅超过20% 非AI业务订单增幅23%[12] **竞争与市场定位** * 专注于自主开发大语言模型的客户和企业市场[4][17] * 互联网是开源系统 存在竞争 通过投资和创新保持领先[24] * 企业市场难以服务 主要关注计算能力投入大的大语言模型市场[17]

**行业与公司** * 行业聚焦中国宠物经济 涵盖宠物食品 医疗 用品及繁育等细分领域 核心公司包括乖宝宠物 中宠股份 新瑞鹏 瑞派 瑞辰等[1][2][4] * 国际对标公司为玛氏（宠物业务收入330亿美元）和雀巢（宠物食品收入200亿美元）[2] **核心观点与论据：市场规模与特性** * 全球宠物市场规模达2000亿美元 其中宠物食品1300亿美元（近万亿人民币） 中国市场总体规模约3000亿元人民币（食品与医疗各占1000亿元）[1][2][4] * 宠物经济具备长青特性 过去20年美国与日本宠物行业复合增长率均超GDP增速 且在经济波动期展现较强韧性[1][2] * 全球宠物食品行业盈利能力突出 前三大公司（CR3）市占率超50% 雀巢宠物食品业务2000至2024年平均EBIT率超20%[1][2][3] **核心观点与论据：中国市场趋势** * 呈现猫经济 线上化 高端化三大趋势 2021年起中国猫数量超过狗（猫数量复合增速约3%）[4] * 线上销售渠道占比高达68%并持续提升 主要受益于抖音等兴趣电商发展[4][13] * 高端化趋势显著 推动龙头企业盈利能力提升 乖宝宠物2024年净利润率达12% ROE为16%且有望提升至20%以上[4] **核心观点与论据：增长驱动与竞争格局** * 核心增长驱动来自专业宠粮渗透率提升 中国猫狗平均渗透率仅30% 远低于海外成熟市场的80%-90%[2][7][8] * 中国市场竞争格局分散 美国前五大公司（CL5）市占率65% 中国仅25% 集中度提升空间巨大[5] * 国货品牌凭借产品力 渠道力（兴趣电商）和品牌力实现弯道超车 抖音平台2025年618前十宠物食品品牌中仅一个非国货品牌[13][14] **其他重要内容：细分领域发展** * 宠物食品市场增速回落 未来五年预计复合增速10%（终端口径超千亿 出厂口径近600亿）[7] * 宠物医疗市场处于高增长阶段（市场规模近千亿）但盈利能力尚处培育期 未来3-5年复合增速预计约10%[7][15] * 宠物医疗发展核心要素包括医师质量与激励 供应链集采管理以及分级诊疗体系建设[15] **其他重要内容：公司战略与投资机会** * 龙头企业通过清晰品牌迭代逻辑实现升级 如乖宝从代工到麦富迪（国货第一）再到弗列加特（高端第一大猫粮）[11][12] * 宠物业板块投资存在轮动现象 呈现龙头领涨 龙二接力 主题外溢三阶段[16]

**联创光电2025年上半年业绩与业务进展分析** **一 公司整体财务表现** * 2025年上半年实现营业收入16.48亿元 同比增长6.51%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元 同比增长15.18%[3] * 产品综合毛利率为19.08% 较去年同期增长0.38个百分点[3] **二 激光业务突破性进展** * 子公司中久光电实现营业收入1.14亿元 同比大幅增长超260%[4][5] * 中久光电净利润达到1,762万元 同比大幅增长超400%[4][5] * 业绩增长得益于大功率激光器件及"光刃"系列整机产品的双重突破[2][5] * 完成"光刃"多型号性能迭代与方案攻坚 在软件算法、识别精度和组网技术等方面取得关键突破[5] * 依托国内顶尖科研机构和核心客户合作开发泵浦源、激光器等核心技术[5] **三 高温超导业务多元化发展** * 自2022年以来每年推出一款新的基于高温超导磁体的下游应用设备[6] * 2024年获得可控核聚变相关小型D字形磁体4,180万元测试订单[2][6] * 2025年与航天三院合作中标1,960万元大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务项目[6] * 结合星火一号工程需求完成实体线圈及总体设计 正在开展关键工艺技术验证和迭代[6] **四 商业航天领域战略布局** * 计划投资成立资阳商业航天产业运营公司 持股30%[7][9] * 总投资额8,000万元 其中联创光电出资2,400万元[9] * 合资方包括瑞迈投资（持股15%）、航旅科技（持股40%）和航源智科（持股15%）[9] * 已完成30吨级别电磁发射用火箭试验模型和首阶段低速电磁发射试验[10] **五 电磁弹射技术优势与前景** * 电磁弹射技术可降低一级火箭制造成本30%以上[12] * 最高可实现2小时一次的高频次试验 相比传统火箭10-15天的发射周期大幅提升效率[12] * 可将火箭加速至超声速以上再点火起飞 大幅提升运载系数[12] * 资阳航天发射研究院已与星河动力、蓝箭和天兵朱雀系列等火箭厂商对接[14] * 星河动力计划在2028年实现谷神星二号电子弹射技术的首飞任务[14] **六 超导业务发展挑战与机遇** * 2025年上半年超导业务因新厂房搬迁及产线调整影响交付[17] * 传统光伏设备受宁夏客户厂房建设节奏影响 上半年交付体量未达预期[17] * 上游高温超导带材供给不足是核心制约因素 尤其是二代高温超导带材[21] * 星火一号项目未来3-5年对超导带材需求超过2万公里[21] * 国内头部代材企业已开始大规模扩产 公司积极与上游企业沟通确保供应[21] **七 重大合作项目进展** * 与宁夏旭英公司在光伏设备升级改造及硅部件长晶设备研发方面合作紧密[15] * 旭英公司对带有高温超导磁体的单晶炉设备需求巨大 获得当地政府及银行支持[15] * 核聚变项目"星火一号"计划2030年完成一期工程建设[4] * 一期工程投资规模110亿至130亿元[22] * 2032年至2033年进入二期工程稳态发电阶段[4][22] * 2025年4月项目地环评招标启动 环评资料和审批工作正在推进[22] **八 未来发展规划与商业模式** * 合资公司商业模式包含三大业务：电磁发射场建设技术装备、电子弹射发射系统及运营服务、火箭升级改造专用化产品[18] * 单个发射场投资额达百亿级别以上 高温超导部分价值量占比约15%[19] * 未来1-2年需完成长距离测试平台项目搭建 投资规模约小几十亿[20] * 高温超导磁体占整个项目投资成本的15%左右[18] * 公司计划重点突破激光反制和高温超导两大产业布局[13]

**行业与公司** * 复合调味料行业 天味食品[1] **行业核心观点与论据** * 行业处于成长期 2021年规模1423亿元 预计2026年B端和C端规模将分别达到1423亿元和1024亿元 近五年复合增速分别为11.4%和11.5%[2][5] * 中国复合调味料渗透率仅20.8% 远低于美国的53%和日本的52.2% 增长空间巨大[2][5][9] * C端需求受益于家庭小型化和生活节奏加快 B端需求受连锁餐饮对口味一致性及降本增效的驱动 行业有望保持双位数增长[2][6] * 疫情期间C端需求激增 B端需求下降 竞争加剧导致主要企业销售费用率上升 盈利能力下降[2][7] * 中小企业面临成本压力 自2023年以来大批退出或转型 行业集中度快速提升[2][7][8] * 对标国际市场 中国有望复制日本等国的发展路径 复合调味料使用量将持续提升[9] * 2023年以来行业并购频繁 许多小企业愿意接受或被大企业并购[10] **公司核心观点与论据** * 天味食品是川菜调料市场的龙头 市占率不断提升[3] * 公司通过内生增长和外延并购双轮驱动发展 内生增长侧重产品与渠道 外延并购重视行业整合[3] * 公司具备规模、生产和渠道优势 与第二梯队拉开差距 使其在全国化和市场份额提升方面具有领先地位[4][11] * 2025年二季度营收和归母净利润分别增长22%和63% 显示出业绩拐点[4][12] * 川菜调料业务增速达17.8% 底料业务增长29%[12] * 2025年上半年通过收购实现1.38亿元收入增量 其中加点滋味贡献收入1.33亿元[4][12] * 2025年二季度毛利率和净利率同比提升3.6和4个百分点 受益于原材料成本下降及费用效率提升[4][13] * 公司缩减C端费用 将更多资源投向小B渠道以加大小B费用投放力度[13] * 预计2025-2027年营收分别为37亿元、42亿元和47.6亿元 归母净利润分别为6.5亿元、7.5亿元和8.6亿元[4][14] * 当前估值处于历史低位 对应PE分别为19倍、17倍和15倍 性价比凸显[4][14] **其他重要内容** * 公司从C端起家 收购食萃后补充了小B端渠道 使B端占比提升至20%左右[3] * 公司通过大红袍等产品拓展小B端业务[3] * 2023年完成食萃收购补齐线上小B渠道 2024年收购加点滋味补齐产品口味和渠道短板[2][3]

川仪股份电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 - 行业：自动化仪器仪表行业 涉及石化化工、冶金、机械加工制造、核电等领域[2][5][11] - 公司：川仪股份 核心业务为自动化仪器仪表[2][3] 核心观点和论据 行业趋势与市场环境 - 下游炼化和化工行业资本开支呈现筑底向上趋势[9] - 国家政策推动老旧装置淘汰更新 带来新的市场需求和增长机会[2][9] - 行业新增需求出现 特别是在国产替代和自主可控背景下[2][4] - 流程类行业发展不能急功近利 需要逐步落地 预计是长时间维度的大周期[19] 公司财务表现 - 2024-2025上半年利润有所下滑 主要受价格压力及恒河合资项目影响[7] - 剔除恒河合资项目影响后 母公司利润仅下滑7%[7] - 中报显示毛利率有所修复 盈利能力企稳[2][7] - 公司收入和利润相对稳健 已接近触底 盈利可能早于收入端触底向上[7][20] 产品结构与业务布局 - 自动化仪器仪表贡献90%收入[3] - 核心产品智能调节阀、智能执行机构、智能变送器三大品类占据近70%收入[2][3] - 逐步拓展温度仪表、分析仪器等品类[3] - 下游应用集中于石化化工、冶金及机械加工制造业 同时涉足核电等领域[5] 市场竞争与份额提升 - 2023年控制阀市场份额约8% 头部企业仅3%左右 仍有较大提升空间[11] - 在核电等新兴领域订单增速显著高于传统项目[11] - 具备提升市场份额潜力 是国内自主可控最优选择[11][20] - 民营企业中表现最佳 收入、毛利率、资产周转率、人均创收创利等指标领先[13] 国际合作与海外拓展 - 国际入股事项进展顺利 仅剩最后一环的管理层变更[15] - 国际合作提供研发、产品和材料支持 带来协同效应[2][4] - 国机集团海外经验和子公司网络为拓展国际市场提供有力支持[2][4] - 国机赋能增强产品实力和技术背书 有助于突破央国企市场[16] 竞争优势与发展前景 - 拥有成熟项目经验、多样化产品种类和整体解决方案能力[8] - 管理能力、成本控制和技术实力具备显著优势[13][14] - 国内仍有2-3倍发展空间 加上出海后空间更大[12] - 下游行业筑底 有较强上行动力 公司市场份额有望快速提升[20] 其他重要内容 - 采取两级销售策略 部分产品由子公司生产但归集到母公司销售 导致准确统计各品类贡献存在难度[6] - 仪表行业技术要求高、定制化属性强、成本占比低 采购决策更注重成熟项目经验而非价格[10] - 在央国企或大型项目中可能诞生绝对垄断性龙头企业[12] - 行业处于下游筑底阶段 有向上概率 下游企业通过自发反内卷过程改善盈利质量[17][18]

**行业与公司** - 行业涉及工具制造、工程机械、叉车、商用餐饮设备、油气产业链流程设备、PCB、电源、柴发出海、燃气轮机等资本品及科技类出海领域 [1][3][9][11] - 具体公司包括巨星科技、全峰创科、凌霄泵业、银都股份、浩洋股份、川仪股份等 [1][3][9][10][11] **核心观点与论据** - **美国降息影响**：降息预期增强（全年降息次数或增加），但需求端扰动可能部分抵消利好；工具类公司（如巨星、全峰创科）因需求刚性及利率敏感性强，反弹潜力更大 [1][2][3] - **通胀与成本传导**：通胀向下游传导缓慢，国内外企业均承压；8月就业时薪增长乏力，核心服务通胀压力有限；若2026年需求改善，价格传导将缓解盈利压力 [1][5] - **2026年需求展望**：美国建设支出稳定，设备更新需求压制后快速修复，制造业回流与市中心建设推升需求；现金流和盈利预期优于2025年 [1][4][6] - **投资方向**：优先选择受通胀影响小、降息带动效应强的领域（如地产链、高利率压制板块）；欧美资本品市场（挖掘机、叉车等）需求修复，可能成为带动项而非拖累项 [1][7][8] **其他重要内容** - **细分板块机会**： - 租赁利息占比高的工程机械、高机、叉车、商用餐饮设备受益降息 [1][3] - 油气产业链流程设备、科技类出海企业（PCB、电源、燃气轮机等）订单增长且确定性高 [9][11] - 天然气产业链公司海外订单持续增长，业绩确定性强化 [9][11] - **标的选择逻辑**： - 确定性优先（如巨星科技回调充分、川仪股份国内需求企稳） [9][10][11] - 关注风险释放后标的（如银都、浩洋中报后报表改善） [10] - **全球政策联动**：美国降息扩展全球政策空间，欧洲资本品需求修复形成正向带动 [8] **数据与百分比** - 无具体数值数据，仅提及“8月就业时薪增长不多” [5]及“建设支出未明显下滑” [6]等定性描述

行业与公司 * PCB设备行业 AI技术驱动多层板和HDI板需求增长 尤其AI相关PCB层数普遍超过20层 高级多层板甚至达上百层[1][3] * 行业头部厂商如胜宏 鹏鼎 景旺正加大布局 显著扩产以应对需求 下游PCB厂商资本开支可能超出预期[1][3] * 新微装公司（新巨微装 新洲微装）是PCB曝光设备全球龙头 市场份额15% 覆盖PCB及泛半导体领域[1][9][10] 核心观点与论据 技术趋势与需求 * PCB多层化趋势对曝光设备精度提出更高要求 HDI产品盲孔孔径缩小 对位精度提升 盲孔孔径在100至130微米之间且不断缩小 线宽要求达10至15微米 对准精度需达几微米[1][3][7] * 直写光刻技术（LDI）成为主流 生产效率较传统掩模板高3-4倍 精度可达5微米线宽（传统菲林光刻仅100微米） 涉及多学科技术集成[1][5] * 曝光设备价值量在PCB设备投资中占比超过15% 仅次于钻孔设备 封装技术迭代推动设备高端化需求[4] 市场规模与格局 * 2024年全球直写光刻设备市场规模110多亿美元 其中PCB曝光设备市场规模约4.6亿美元（约合人民币30-40亿元）[1][8] * PCB曝光设备市场格局集中 前五大供应商份额超55% 国内企业如大族激光 天准科技积极参与[1][9] 公司表现与优势 * 新微装提供从几十微米到纳米级别高精度设备 高端HDI设备可满足最小4微米线宽 设备均价提升[1][10] * 公司2024年设备出货量378台 实际生产量超400台 一期产能设计500台[2][12] * 2025年上半年产能持续超载 3月起单月发货量超100台 4月交付环比提升约30% 上半年交付量接近去年全年水平[2][12] * 二期产能已投入使用 增加1000台设计产能 截至8月实际生产量超去年全年设计产能[12][13] * 公司海外业务占比提升至20%以上 积极拓展国际化业务[2][10] 增长动力与方向 * 激光钻孔业务已接订单 下半年进入交付阶段 成为第二成长曲线 预计明年放量[2][13][15] * 泛半导体领域精度达350纳米设备 预计年底至明年订单量批量增长 覆盖掩模板 引线框架 功率半导体等细分市场[2][13][15] * 公司发展逻辑包括下游扩产加速 新技术迭代 产能提升 激光钻孔业务推进 泛半导体领域突破[16] 其他重要内容 * 曝光设备用于PCB制造线路层和阻焊层 线路层占比80% 并应用于晶圆制造 半导体封装 IC载板等领域[5][9] * 公司具备精准温控能力 在高阶线路生产中优势显著[11] * 中报显示大量未验收商品 反映实际订单情况优于报表数据[13]

公司分析 **华为公司财务表现** * 2025年上半年营业收入4,270亿元 同比增长3.95%[3] * 净利润372亿元 同比下降32.2%[3] * 研发投入近1,000亿元 同比增长9% 占营收比例近23%创历史新高[1][3] **主营业务增长亮点** * 消费者业务 智能车和华为云构成业绩核心板块[1][6] * 广东智行车型累计销量突破90万台 汽车业务首次实现盈利[1][6] * 华为云整体算力规模同比增长250%[1][6] * 使用生成AI算力客户从321家增至1,714家[6] **核心技术研发成果** * 华为云发布Clock Metrics 384超节点 集成384颗升腾NPU和192颗鲲鹏CPU[1][4] * 算力达300 PFLOPS 支持训练1,300千亿参数大模型[1][4] * 麒麟9,020芯片采用自研大中小核设计 大核频率2.5GHz[8] * 集成Melon 920图形单元 频率840MHz[8][9] * 软硬件协同和系统级深度优化提升36%[5] **鸿蒙操作系统发展** * 2019年启动自研 累计投入数百亿人民币[1][7] * 超1万人参与研发 代码量超1.3亿行[1][7] * 国内主要互联网应用基本完成适配[10] * 经过六个版本迭代 功能完备度接近iOS和安卓[10] * 肩负国家信息技术产业底层安全任务[1][7] **未来战略布局** * 华为全连接大会2025以"越深行业智能化"为主题[12] * 将发布数据技术设施 行业场景解决方案及开发工具[13] * 展示AI大模型 多模态融合等前沿技术突破[13] 行业分析 **政策支持环境** * 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》[2][14] * 推动国货国用 加强关键核心技术攻关[14] * 提高供应链安全性及韧性[14] **生态链投资机会** * 算力服务器整机配套服务：神州数码 烽火通信[15] * 软件开发：软通动力 中软国际[15] * ERP领域：海量数据[15] * 行业数字化转型升级：南科科技[15] **行业发展挑战** * 操作系统开发需要大量资金 时间和人力投入[11] * 生态构建难度极高 历史上有黑莓 诺基亚等失败案例[11] * 鸿蒙仅六年发展历程 相比iOS和安卓的十多年积累仍有差距[11]

**行业整体情况** - IDC行业经历短期低谷后逐渐走出最差阶段 二季度招标进程未显著恢复 但大型厂商未下调2025年资本开支或未来展望 预计九十月份招标批量落地 行业整体可稍乐观[3] **公司核心优势** - 资源储备：布局节点均为百兆瓦以上规模 90%资源集中于东部沿海地区（廊坊、平湖、佛山、惠州） 总资源储备量接近3GW以上[4][5] - 技术经验：国内最早进行液冷交付的公司 2023年起与头部客户合作交付液冷楼 具备领先液冷技术和AIDC交付经验[4][5] - 客户覆盖：A股中对头部互联网厂商覆盖度最全的公司 2024年起实现客户多样性突破其他两家互联网大厂[4][9] - 能评储备：截至2025年上半年达3.2GW 为第三方公司中最多 国家收紧能评审批背景下优势显著[6] **财务与业务表现** - 中报增长不显著原因：IDC行业财务报表累加模式 基础设施和运维属性决定增长持续稳定而非爆发性 上半年交付220兆瓦体量集中于二季度末 调试期免租金策略影响收入体现 固定资产转固导致折旧增加[10][11] - 毛利率下降原因：新项目上架率处于爬坡阶段 AIDC业务收入结构变化（今年80%以上收入来自运维和租赁 去年主要依赖算力设备出售且采用净额法确认）[12] - 交付量：截至2024年底实现530兆瓦交付量 总在手能评兑现后有望成长至当前体量七倍[6] **未来发展潜力** - 能评储备充裕（3.2GW） 有望成为国内最大第三方IDC公司（对比万国数据2024年底交付量1.3GW 能评2.5GW）[6][7] - 横向并购：2024年报提及开启横向并购业务拓展 进一步巩固龙头地位[8] - 与大厂合作经验丰富 了解需求 扩容订单获取概率高[10] **季度展望** - 三季度财报预计环比提升：因上架率快速爬坡（五六月份交付楼栋8月底上架率超50% 达盈亏平衡线） 主要体现在收入端[13] - 四季度预计显著利润兑现[13] - 当前估值具备性价比 具备长期投资价值[10][14]

**安踏体育电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为安踏体育及其旗下多个品牌 包括安踏主品牌 斐乐 FILA 迪桑特 DESCENTE 可隆 KOLON SPORT 狼爪 JACK WOLFSKIN 以及 Emma Sports [1][2][3] * 行业覆盖大众专业运动 户外运动 生活休闲等细分市场 [10][18][21] **二 财务表现与全年指引** * 安踏品牌上半年经营利润率达23.3% 全年有信心维持20-25%的目标 [2][3] * 斐乐品牌上半年经营利润率27.7% 目标维持在25%左右 [2][3] * 其他品牌上半年流水增幅60% 全年增长预期从30%提升至40% [2][3] * 狼爪品牌因重组及平台搭建费用 预计全年亏损约3亿元 [2][6][28] * 政府补贴已被考虑在全年业绩指引中 [5] * 全年资本支出预计减少至25-30亿元 [4][27] * 股东回报方面 将继续保持50%以上派息比率 并适时进行股份回购 [4][27] **三 各品牌运营情况** * **安踏主品牌**：预计全年维持中单位数增长 [2][3] 新店型（冠军店 作品集 超级安踏店）持续推进 冠军店97家平均店效50万元以上 作品集62家平均店效近60万元 超级安踏店70家覆盖17省市 [7][8] 海外拓展聚焦东南亚及中东 但尚处爬坡期未实现理想盈利 [14][15] * **斐乐 FILA**：上半年流水增长高单位数 下半年预计中单位数增长 [2][3] 线上销售占比增加导致毛利率下降 但通过优化产品结构预计将保持稳定 [2][11] * **迪桑特 DESCENTE**：表现强劲 上半年240家店铺单店销售额接近270万元 客单价2700元 VIP会员贡献度高达90% 会员数增至600万 [2][22][23][25] 预计年底门店达260-270家 设定了40%以上的年度增长目标 并计划2026年实现百亿目标 [2][26] * **可隆 KOLON**：专注于户外生活方式 约30%产品为进口 鞋类占比约10% 未来计划提升鞋类占比 [30][32] 客单价从2200元略增至2250元 会员复购率约90% [33] * **狼爪 JACK WOLFSKIN**：因收购后重组 IT及财务平台搭建等费用导致亏损 预计2026年后开始显现效益 [2][28] **四 产品与品类策略** * 跑步品类表现良好 增长显著 在缓震系列（如PG7跑鞋） 竞速赛道 学生体考等领域有领先优势 [18][19] * 篮球品类基本持平 优于行业负增长的平均水平 [18][20] * 生活休闲产品线通过推出新品IP和爆款（如SV系列 "大师腰"裤子）来促进增长 [21] * 户外市场仍具潜力 安踏冠军系列推出轻户外与专业户外产品（如冲锋衣 越野跑鞋） [9][10] **五 渠道与营销策略** * 电商团队已进入正轨 但策略调整见效需时 期待双十一表现 [17][18] * 内容电商与传统电商的毛利率和经营利润率差异主要取决于折扣力度 [12] * 安踏品牌门店调整 年底目标从6900-7000家调整为7000-7100家 [13] * 迪桑特在营销上通过会员系统（参考奢侈品品牌）和社交媒体（小红书 抖音）加强互动与品牌知名度 [24] **六 其他重要信息** * 公司并购方向无特定规模限制 大小并购均会考虑 [29] * 大众专业运动行业并非单纯低价策略有效 需根据不同区域特点调整策略 [33] * Emma Sports的利润贡献体现于报表利润 具体关系参考其业绩说明 [7]