美联储2026年3月议息会议核心观点 - 美联储本次会议按兵不动 整体表态偏鹰 对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注 即“胀”重于“滞” [2] - 美联储全面上修经济与通胀预测 但中东局势影响尚不明朗 经济预测难度大 [2] - 多数官员下调降息次数预期 年内降息中位数预测保持一次 但讨论了加息可能性 [2] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 但预计其偏向短期作用 下半年降息预期可能重新升温 [3] 美联储政策与预测边际变化 - 利率决议强调中东局势影响不明朗 鲍威尔指出经济预测很难给出 [2] - 经济预测表格全面上修经济预测 同时上修通胀预测 [2] - 鲍威尔不承认美国经济滞胀 总体表述中“胀”重于“滞” [2] - 本次议息会议按兵不动 年内降息中位数预测保持一次 但多数官员下调降息次数预期 且讨论了加息可能性 [2] - 鲍威尔重申美联储独立性 后续是否继续担任美联储理事仍未决定 [2] 影响通胀与降息预期的短期因素分析 - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 [3] - 特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税 但整体幅度不会有明显提升 美联储认为其对通胀的影响是一次性的 [3] - 基于中期选举需要 特朗普有充足激励尽快结束伊朗冲突 [3] - 美联储主要关注就业、通胀和中长期利率水平 就业市场持续偏弱要求降息仍需推进 若后续关税和地缘风险企稳 通胀预期缓解将给降息提供条件 [3] - 美联储主席换届也可能产生一定影响 [3] 对美债与美股市场的展望 - 美债利率短期高位震荡后等待降息预期重新发酵 美股短期冲击后等待宽松预期释放 [4] - 短期因通胀掣肘 降息预期被压制 美债利率或维持高位震荡 [4] - 后续随着美联储主席换届及关税、地缘风险平稳 降息预期重启 10年期美债利率中枢仍将略有下行 且在预防式降息停止后 美债利率相对上行 [4] - 美股短期波动持续 后续随着宽松预期释放或仍有支撑 [4] - 降息将压降无风险利率 在分母端对美股形成支撑 同时降息对经济的托举也会在分子端对企业盈利形成支撑 [4] - 短期美股受地缘风险、流动性等影响 波动或将持续 向上拐点仍需等待 [4] 其他行业研究主题 - 纺服行业关注美棉价格持续走强 需求端催化显现 [7] - 家电行业关注地缘冲突或引发能源危机 热泵板块行情复盘 [7] - 军工行业关注商业航天的星辰大海 [7] - 石化行业关注伊朗地缘冲突持续 对石化及下游产品影响几何 [7] - 机械行业关注GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线” [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利风格择时模型[1][4][6] **模型构建思路**：通过构建一个综合因子来对红利风格进行择时，当综合因子值为正时发出看多信号[1][4][6]。 **模型具体构建过程**：模型是一个多因子打分模型。首先，选取多个对红利风格有预测能力的变量作为子因子。然后，对每个子因子进行处理，将其转化为标准化的因子值。最后，将所有子因子的标准化值进行加权或合成，得到最终的“综合因子值”[6][7][12]。模型的具体构建过程在前期报告《红利风格的择时方案》中详细阐述[6]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：综合因子[1][4][6] **因子构建思路**：综合多个子因子的信息，形成一个对红利风格整体看多看空的综合判断指标[1][4][6]。 **因子具体构建过程**：该因子是红利风格择时模型的核心输出。其构建基于多个基础变量（子因子），通过特定的标准化和合成方法计算得出。报告未提供具体的加权或合成公式[6][12]。 2. **因子名称**：中国:非制造业 PMI:服务业[12] **因子构建思路**：使用中国非制造业PMI中的服务业分项作为衡量经济景气度的指标，可能用于判断市场风险偏好，从而影响红利风格表现[7][12]。 **因子具体构建过程**：直接采用公开的经济数据作为原始因子值，并经过模型内部的标准化处理[12]。 3. **因子名称**：中国:M2:同比[12] **因子构建思路**：使用中国M2货币供应量的同比增速作为衡量市场流动性的指标，流动性环境会影响红利等风格的表现[12]。 **因子具体构建过程**：直接采用公开的金融数据作为原始因子值，并经过模型内部的标准化处理[12]。 4. **因子名称**：美国:国债收益率:10 年[12] **因子构建思路**：使用美国10年期国债收益率作为全球无风险利率和资金成本的锚，其变化会影响中外利差和资金流向，进而影响A股红利资产吸引力[4][7][12]。 **因子具体构建过程**：直接采用公开的市场数据作为原始因子值，并经过模型内部的标准化处理[12]。 5. **因子名称**：红利相对净值自身[12] **因子构建思路**：可能指红利指数或相关组合自身的价格动量，用于捕捉趋势延续效应[4][7][12]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方式，可能基于价格或净值的相对变化计算[12]。 6. **因子名称**：中证红利股息率-10 年期中债收益率[12] **因子构建思路**：计算中证红利指数的股息率与10年期国债收益率的差值（股息利差），用以衡量红利资产的相对性价比。利差越高，红利资产吸引力越强[12]。 **因子具体构建过程**：公式为：`因子 = 中证红利指数股息率 - 10年期国债收益率`。报告中的因子值为此利差经过标准化处理后的结果[12]。 7. **因子名称**：融资净买入[12] **因子构建思路**：使用融资净买入数据作为衡量市场内杠杆资金情绪和交易活跃度的指标，可能用于判断市场短期风险偏好[12]。 **因子具体构建过程**：直接采用公开的市场交易数据作为原始因子值，并经过模型内部的标准化处理[12]。 8. **因子名称**：行业平均景气度[12] **因子构建思路**：使用行业层面的景气度指标（可能基于PMI、营收增速等合成）的平均值，用于衡量整体经济或企业的盈利前景。景气度回暖可能不利于防御性的红利风格[4][7][12]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方式，可能是对多个行业景气指标进行平均或合成后，再经过标准化处理[12]。 模型的回测效果 *报告为周度跟踪报告，主要展示模型最新观点和因子值，未提供历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[1][6][12]。* 因子的回测效果 *报告为周度跟踪报告，主要展示各子因子在最新时点的标准化因子值和观点，未提供各因子单独的历史IC、IR等有效性检验指标[12]。* **模型/因子最新指标取值（截至2026年03月13日）** 1. **综合因子**，综合因子值：-0.39[1][4][6] 2. **中国:非制造业 PMI:服务业**，因子值：0.14，最新观点：0[12] 3. **中国:M2:同比**，因子值：0.31，最新观点：0[12] 4. **美国:国债收益率:10 年**，因子值：-0.81，最新观点：0[12] 5. **红利相对净值自身**，因子值：1.59，最新观点：1[12] 6. **中证红利股息率-10 年期中债收益率**，因子值：-0.22，最新观点：0[12] 7. **融资净买入**，因子值：0.74，最新观点：0[12] 8. **行业平均景气度**，因子值：0.91，最新观点：0[12] *注：“最新观点”列中，“1”代表看多，“0”代表中性或看空[12]。*

报告行业投资评级 * 报告未对行业或股票给出明确的“增持”、“中性”或“减持”评级，其核心是更新并解读一个量化择时模型的信号 [1][3][5] 报告的核心观点 * 报告的核心观点是，基于其构建的红利风格择时模型，截至2026年03月06日当周，模型未发出对红利风格的看多信号 [1][3][5] * 模型综合因子值在上周（20260302至20260306）为-0.38，保持为负值，且较前一周（20260224至20260227）的-0.10进一步下滑，表明看多条件未触发 [1][3][5] * 导致综合因子为负值的主要原因是美债利率下行和市场情绪回暖，这两者对红利风格均产生压制作用 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 模型最新结果 * 截至2026年03月06日，红利风格择时模型的综合因子值为-0.38，模型未发出看多信号 [5] * 从边际变化看，最大的负向贡献来自美债利率下行，其对红利的压制作用增强；同时市场情绪回暖也对红利超额收益产生负贡献 [3][8] * 从存量因素看，美债利率的下行和行业景气度的回暖共同对红利风格产生负贡献 [3][8] * 根据模型各因素观点表，在2026年03月06日，仅“红利相对净值自身”因子给出看多观点（观点值为1），而“美国:国债收益率:10年”因子值为-0.70，显示强烈的负向影响 [11]

报告行业投资评级 * 本报告为金融工程周报，未对特定行业给出投资评级 [4] 报告的核心观点 * 上周（20260224 至 20260227）红利风格择时模型综合因子值为 **-0.10**，在连续两周为正值后转为轻微负向信号，前一周（20260209 至 20260213）因子值为 **0.09** [1][4][6] * 因子值在0轴上下轻微波动是正常现象，这可能意味着当前位于风格切换的关键节点，需要持续跟踪观察是否切换成功 [4][6] * 导致模型打分小幅下降至负值的主要边际变化是：**美债利率近期下行，其对红利的压制作用增强**；同时市场情绪有所回暖，红利超额表现减弱 [4][7] * 从存量因素看，较低的市场情绪和总体较强的红利动量对红利风格产生正贡献；而美债利率的下行和行业景气度的回暖对红利产生负贡献 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 模型最新结果 * 上周（20260224至20260227）红利风格择时模型综合因子值为 **-0.10**，前一周（20260209至20260213）因子值为 **0.09**，信号由正转负 [6] * 根据模型各因素观点表（20260227），对红利风格持正面观点（观点为“1”）的因子包括：中国非制造业PMI服务业、红利相对净值自身、中证红利股息率-10年期中债收益率、融资净买入 [11] * 对红利风格持负面或中性观点（观点为“0”）的因子包括：中国M2同比、美国国债收益率10年、行业平均景气度 [11] * 具体因子数值变化显示，**美国10年期国债收益率因子**对红利的负向影响显著增强，其因子值从2026年2月13日的 **-0.23** 变为2月27日的 **-0.49** [11] * 红利相对净值自身因子值从2月13日的 **0.89** 下降至2月27日的 **0.54**，显示红利动量有所减弱但仍为正贡献 [11] * 行业平均景气度因子值从1月30日的 **0.77** 持续上升至2月27日的 **1.12**，其回暖对红利风格构成负贡献 [11]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利风格择时模型[1][4][6] **模型构建思路**：通过构建一个综合因子，对红利风格进行择时判断[1][4][6] **模型具体构建过程**：模型综合了多个维度的分项因子，通过某种加权或合成方式得到最终的“综合因子值”[4][6][7][11]。报告未详细说明各因子的具体合成公式，但展示了各分项因子的最新值及综合结果[11]。综合因子值为正代表看多红利风格，为负代表看空[1][4][6]。 **模型评价**：因子值在0轴上下轻微波动是正常现象，可能位于风格切换的关键节点[4][6]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：中国:非制造业 PMI:服务业[11] **因子构建思路**：使用中国服务业采购经理指数（PMI）作为反映经济景气度的宏观指标[11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标转化为模型所用因子值的具体计算过程，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。 2. **因子名称**：中国:M2:同比[11] **因子构建思路**：使用中国广义货币供应量（M2）的同比增速作为反映货币环境的宏观指标[11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标转化为模型所用因子值的具体计算过程，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。 3. **因子名称**：美国:国债收益率:10年[11] **因子构建思路**：使用美国10年期国债收益率作为反映全球无风险利率和资金成本的指标[4][7][11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标转化为模型所用因子值的具体计算过程，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。美债利率下行被认为对红利风格有压制作用[4][7]。 4. **因子名称**：红利相对净值自身[11] **因子构建思路**：可能指红利指数相对于其自身历史净值或基准的表现，用于衡量红利风格的动量效应[4][7][11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算过程，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。报告指出“总体较强的红利动量对红利风格产生正贡献”[7]。 5. **因子名称**：中证红利股息率-10年期中债收益率[11] **因子构建思路**：计算中证红利指数的股息率与10年期中国国债收益率的差值，作为衡量红利资产相对吸引力的指标[11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算过程，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。 6. **因子名称**：融资净买入[11] **因子构建思路**：使用融资净买入数据作为反映市场情绪和杠杆资金偏好的指标[11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标转化为模型所用因子值的具体计算过程，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。报告指出“市场情绪有所回暖，红利超额表现减弱”[7]。 7. **因子名称**：行业平均景气度[11] **因子构建思路**：使用行业平均景气度指标，可能反映整体经济的活跃程度[4][7][11]。 **因子具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算过程和构成，仅给出了标准化或处理后的因子数值[11]。行业景气度的回暖被认为对红利风格产生负贡献[4][7]。 模型的回测效果 1. **红利风格择时模型**，综合因子值（截至2026.02.27）为 -0.10[1][4][6][11]，综合因子值（截至2026.02.13）为 0.09[1][4][6][11]，综合因子值（截至2026.01.30）未给出具体数值但可从分项因子值推断[11]。 因子的回测效果 1. **中国:非制造业 PMI:服务业 因子**，因子值（2026.02.27）为 -0.13[11]，因子值（2026.02.13）为 -0.13[11]，因子值（2026.01.30）为 -0.19[11] 2. **中国:M2:同比 因子**，因子值（2026.02.27）为 0.21[11]，因子值（2026.02.13）为 0.21[11]，因子值（2026.01.30）为 0.27[11] 3. **美国:国债收益率:10年 因子**，因子值（2026.02.27）为 -0.49[11]，因子值（2026.02.13）为 -0.23[11]，因子值（2026.01.30）为 -0.39[11] 4. **红利相对净值自身 因子**，因子值（2026.02.27）为 0.54[11]，因子值（2026.02.13）为 0.89[11]，因子值（2026.01.30）为 -0.11[11] 5. **中证红利股息率-10年期中债收益率 因子**，因子值（2026.02.27）为 0.03[11]，因子值（2026.02.13）为 0.17[11]，因子值（2026.01.30）为 0.43[11] 6. **融资净买入 因子**，因子值（2026.02.27）为 -1.59[11]，因子值（2026.02.13）为 -1.89[11]，因子值（2026.01.30）为 -1.76[11] 7. **行业平均景气度 因子**，因子值（2026.02.27）为 1.12[11]，因子值（2026.02.13）为 1.02[11]，因子值（2026.01.30）为 0.77[11]

文章核心观点 - 美国房地产市场企稳可能成为新一轮通胀的起点，其特殊性在于本轮通胀预期伴随着降息预期而非紧缩预期，代价是美元走弱，在通胀预期自我强化的循环下，2026年10年期美债利率存在突破4.5%甚至挑战5%的风险 [1][5][42] 美国地产：K型经济的“瞭望塔” - 始于2024年下半年的美国K型经济分化，由AI和高收入群体支撑GDP弹性，而传统行业和中低收入群体持续收缩，地产作为观察K型经济终局的关键指标 [2][6] - 美国中低收入群体资产中地产占比超过40%，显著高于高收入群体的不到20%，其资产净值对地产暴露度高，同时建筑行业在2025年的招聘率下降幅度为所有行业之最，提供了传统行业冷却的前置信号 [2][8] 地产现状：可负担性没有“特别糟糕” - 当前住房负担能力指数处于历史低位但依然高于100，表明中位数收入家庭仍有能力购房，与疫前相比，负担能力下降的60%由高房价解释，其余归因于高利率 [3][13] - 负担能力改善前景明确：1) 抵押贷款利率从当前的6.1%降至5.6%以下，或房价收入比从当前的3.8降至3.5，即可使负担能力明显改善至金融危机前平均水平（指数120）[3][17] 2) 2025年居民中位数收入增速保持在4-5%，大幅高于中位数现房价格1-2%的增速，为房价收入比下降提供基础 [18] 3) 自2025年三季度经济修复起，抵押贷款利率因利差收窄而快速下降，且后续仍有10-20个基点的下降空间 [20] 去通胀后：供需错配下的房价弹性 - 疫后高房价压制需求导致房价经历去通胀，但在长期供给不足的格局下，房价下行有底，后续大概率随需求温和反弹 [4][23] - 次贷危机后美国地产长期面临供给不足：土地分区监管、建筑工人数量永久性收缩、疫情及关税加重供应链问题导致“难建房子”，体现为1) 疫后已获批未动工的住宅数量居高不下 2) 住宅投资占GDP比重长期低于历史平均，住宅空置率处于历史低位 3) 新房供给对房价的敏感度逐十年下降，疫后供给弹性甚至转负 [4][27][36] - 供给缺乏弹性而需求有韧性，导致市场呈现“价格抗跌、成交承压”的价量背离特征，利率变化与需求冲击更易转化为房价波动，现房市场因高利率锁定导致供给紧缺且以改善型需求为主，其价格较新房更具弹性 [39] 资产影响：需求企稳后的再通胀前景 - 住房通胀通常领先CPI约18个月，市场会同步交易通胀预期，在K型经济下，通胀预期与降息预期相伴，导致美元走弱，市场已开始接受美联储独立性丧失，体现为长端美债锚定通胀率已提升至2.4% [5][42] - 通胀预期自我实现与强化的循环，叠加美债利率曲线陡峭化，可能导致10年期美债利率在2026年存在突破4.5%甚至挑战5%的风险 [1][42]

核心观点 - 报告的核心观点是把握周期行业从价格预期到业绩兑现的投资机会，并关注商品价格与美债利率之间的关系 [5][7][8] - 报告认为，1月中国PMI的回落主要受春节假期影响和上月高基数扰动，高技术及装备制造业仍具韧性，但内需整体不强 [9][10][11] - 报告对上交易日A股市场大幅回落进行了技术分析，指出短期技术条件走弱，但指数临近关键支撑位，需关注支撑力度 [18][19] 重点推荐 资产配置周报核心观点 - 全球大类资产表现：1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股（恒生指数）和英国股市（富时100）领涨，A股主要指数表现靠后 [5] - 商品市场波动：原油价格当周大幅收涨，黄金价格冲高后大幅回落，周五跌破5000美元/盎司关口 [5] - A股市场风格与行业：1月30日当周，市场风格表现为金融 > 周期 > 消费 > 成长，日均成交额30365亿元（前值27750亿元）[6]；申万一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅居前，国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅居前 [6] - 周期行业投资逻辑：商品价格与对应股票价格走势存在规律，在商品价格高位回落后维持中高位稳定时，对应股票的业绩兑现能力更强，股价上涨幅度可能更大 [7] - 具体看好方向：在新一轮化工行情中，看好资产负债表修复较好（如资产负债率降低、固定资产周转率高、新转固后在建工程较少）的行业龙头公司 [7] - 商品与美债利率关系：商品价格与美债利率在经济周期拐点位置走势趋同，需关注美债利率变化对商品价格的影响 [8] - 当前宏观环境：最新中国制造业PMI显示1月原材料库存下降但产成品库存上升，美国1月S&P Global PMI初值也显示成品库存增加，库存周期表现不明显 [8] 国内观察：2026年1月PMI - 数据发布：1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，前值50.2% [9] - 回落原因：一方面是临近春节生产活动放缓的季节性影响，另一方面是上个月（2025年12月）PMI逆势走强（环比+0.9pct，近5年同期均值-0.3pct）形成的高基数扰动 [10] - 供需分析：生产指数回落至50.6%（-1.1pct），仍在扩张区间；新订单指数回落至49.2%（-1.6pct），重回收缩区间；新出口订单指数回落至47.8%（-1.2pct）[11] - 价格指数：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（+3.0pct），出厂价格指数回升至50.6%（+1.7pct），为近20个月来首次升至临界点以上，预示1月PPI降幅可能继续收窄 [11] - 行业结构：高技术制造业PMI（52.0%，-0.5pct）和装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）虽回落但仍高于荣枯线，且高于整体水平 [11]；消费品制造业PMI回落至48.3%（-2.1pct）[11] - 非制造业：服务业PMI为49.5%（-0.2pct），其中金融相关领域商务活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下 [12]；建筑业PMI大幅回落至48.8%（-4.0pct），主要受气温降低和春节临近施工放缓影响 [13] 财经新闻 - 政策动态：财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行 [15] - 产业规划：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [15] - 区域发展：中共中央、国务院批复《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在建成以首都为核心的世界一流都市圈 [16] - 住房政策：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东、静安、徐汇为首批试点区 [16] - 海外数据：美国1月ISM制造业PMI为52.6，创2022年8月以来新高，预期48.5，前值47.9 [17] A股市场评述 - 市场表现：上交易日（2026年2月2日）上证指数收盘4015.75点，下跌102点，跌幅2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [18][25] - 技术分析：上证指数大幅回落，跌破20日、30日均线，日线技术指标走弱，但临近60日均线（约28点距离）及4000点整数关口等关键支撑位 [18]；周线指标亦走弱，但临近10周均线等支撑 [19] - 行业板块：上交易日仅白酒（+2.6%）和电网设备（+2.09%）两个板块收红，贵金属板块大跌10.81%领跌 [19][20]；行业涨跌幅前五显示，电网设备（+2.06%）、白酒Ⅱ（+1.87%）涨幅居前，贵金属（-10.31%）、工业金属（-8.41%）跌幅居前 [23] - 资金流向：上交易日大单资金净流出超419亿元，仅8个板块获资金净流入，其中电网设备、白酒、银行净流入居前 [20] - 文化传媒板块：该板块上交易日下跌1.44%，跌幅相对较小，大单资金净流出约22亿元，但月线级别显示长线趋势向上未改 [21] 市场数据 - 资金与利率：融资余额26986亿元，减少235.45亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.82%，上行0.88个BP [25]；10年期美债到期收益率4.2200%，下行2.00个BP [25] - 全球股市：道琼斯工业指数涨1.05%，标普500涨0.54%，纳斯达克涨0.56% [25]；恒生指数跌2.23% [25] - 外汇商品：美元指数97.6074，涨0.49% [25]；离岸人民币兑美元6.9415，升值174个BP [25]；COMEX黄金4680.90美元/盎司，跌4.62% [25]；WTI原油62.14美元/桶，跌4.71% [25]

货币政策决议与立场 - 2026年1月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合市场97.2%的预期[7] - 利率决议以10:2票数通过，两位理事主张降息25个基点，显示内部存在较大分歧[7] - 美联储对经济、就业和通胀态度转向乐观，并模糊化前瞻性指引，未提供下次降息时点的有效信息[4][6][7] 经济与通胀评估 - 美联储认为通胀高企主要受商品关税推动，预计2026年关税对价格的影响将达到峰值后下降[4][7] - 劳动力市场供需双弱，需求下降幅度略大于供给，未创造新就业，失业率仅企稳而非明显改善[4][7] - 经济韧性主要依靠资本市场支撑的消费和人工智能等科技投资[7] 未来政策与市场影响预测 - 预计2026年仍有2-3次降息，市场预期6月和10月可能分别降息一次[4][9] - 10年期美债利率短期高位震荡，随后先下后上，预计年中低点约为3.8%[4][14] - 美股短期震荡后仍有支撑，尤其是对折现率敏感且盈利可能改善的科技板块[4][15] 风险与不确定性 - 美联储主席换届可能影响货币政策独立性，潜在人选政策倾向不同，不排除换届后连续降息2-3次的可能性[4][9] - 主要风险包括特朗普关税在最高法院判决的不确定性以及地缘摩擦进展的不确定性[4][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期10V美债利率上行和美元波动源于美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，“格陵兰冲突”引发关税不确定性，日债利率溢出效应 [2] - 若通胀延续高位、劳动力市场保持“低速平衡”，短期美联储货币宽松路径难获支撑，美元指数或“先弱后强” [2] 相关目录总结 汇率运行核心逻辑 - 美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，PMI就业指数和初请失业金未明显恶化，市场对今年降息时间预期后延 [2] - “格陵兰冲突”引发关税不确定性，特朗普政策影响主权投资者资产配置决策，投资者担忧动摇美元资产安全性与吸引力，或引发国际资本重新评估美债资产配置 [2] - 1月19日高市早苗宣布解散议会提前选举并提出激进减税承诺，日债拍卖结果不佳，市场担忧日本财政局势恶化和长债需求 [2] 经济指数与预期 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [3] - 美欧长期通胀预期之差有区间表现 [5] - 美欧短期利率预期之差有所上行，美国长期通胀预期有所上升 [7] - 美国短期利率预期有相应表现 [9] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [11] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [13] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [17] 美债与美元关系 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差看，美债赤字担忧与美元走向方面期限利差继续收容 [19] 美元指数相关 - 美元指数有200日MA、9日MA、RSI等相关表现，还有与金铜比的关系 [24] 商品价格与美元关系 - 铜价有相应表现，与美元存在一定关系 [27] - 原油价格有反向表现，与美元存在一定关系 [29] 汇率情况 - 美元兑人民币中间价与即期汇率有相应表现 [35]

汇率与利率走势分析 - 近期美元兑人民币汇率持续走高 鉴于结汇意愿短期仍强 且每年年初是人民币升值的主要时间窗口 不排除春节前人民币继续冲高以释放升值压力 [1] - 美债下跌与人民币走强的组合 对美债目前持仓而言会形成不小压力 [1] - 进入3月份之后 美债利率和人民币汇率可能出现同时筑顶的情况 届时将提供更为理想的买点 [1]