红利风格择时周报（1208-1212） [Table_Authors] 郑雅斌(分析师) 本报告导读： 本周（20251208 至 20251212）红利风格择时模型综合因子值为-0.72，相对于上周 （20251201 至 20251205）的-0.65 略有下滑，仍保持小于 0，未发出正向信号。 投资要点： 金融工程 /[Table_Date] 2025.12.13 | | 021-23219395 | | --- | --- | | | zhengyabin@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040105 | | | 梁誉耀(分析师) | | | 021-38038665 | | | liangyuyao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080003 | [Table_Report] 相关报告 绝对收益产品及策略周报（251201-251205） 2025.12.10 上周估值因子表现较好，本年中证 2000 指数增强 策略超额收益为 28.22% 2025.12.10 红利风格择时周报（1201-1205） 2025.12.08 风格 Smart beta ...

【 宏观】美联储如期降息，开启技术性扩表——2025年12月美联储议息会议点评 美东时间 2025 年 12 月 10 日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（ SEP ），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有四处边际变化： 一 是美联储降息 25BP 基本符合预期，但是美联储内部分歧加大。 12 位 FOMC 投票委员中， 3 人反对， 9 人赞成，这是 2019 年以来首次美联储利率决议 遭到三名投票委员反对。此外，在美联储点阵图中， 12 月的对于 2026 年降息预测比 9 月份更离散，也反映内部分歧加大。 二是美联储对美国经济和通胀 边际上更加乐观。 根据经济预测表格，相对于 9 月份来说，本次美联储全面上修 2025 至 2028 年的 GDP 增速预测，下修了 2027 年失业率预测，同时全 面下修了 2025 年和 2026 年 PCE 和核心 PCE 预测，美联储对美国经济和通胀更加乐观。 三是美联储开启技术性扩表，主要为应对短期隔夜市场出现的 压力。 美联储会后宣布，将在 12 月开始扩大资产负债表，购买 400 亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后会显著缩减 ...

此前财政部长斯科特.贝森特在接受CNBC采访时表示，唐纳德.特朗普总统"很有可能"在圣诞节前宣布 鲍威尔的继任者。尽管有几位竞争者角逐美联储最高职位，但据彭博社报道，凯文.哈塞特已成为鲍威 尔任期于5月结束时继任美联储主席的领跑者。 中金研报称，基准情况下，哈塞特若成为新美联储主席或使美债利率和美元先下后上，整体利好美股。 从时间线上来看，2026年初特朗普公布新主席提名，对于哈塞特而言，需要先被提名为美联储理事并经 参议院确认，再提名为主席并再次得到确认，待到2026年5月现任主席鲍威尔届满后正式成为主席，最 早开始主导6月FOMC会议。 明年一季度是新主席提名后开始影响市场预期的关键时期，若哈塞特届时表态过于鸽派不排除美债利率 和美元阶段性超预期下探的可能，但只要不大幅越界到"丧失独立性担忧"的地步，预期兑现叠加美国经 济修复，美债利率和美元可能转为上行。 今日周一(12月8日)亚盘时段，白银td目前交投于13498一线上方，今日开盘于13631元/千克，截至发 稿，白银td暂报13563元/千克，上涨0.48%，最高触及13882元/千克，最低下探13450元/千克，目前来 看，白银td盘内短线偏向震荡 ...

（文章来源：新华财经） 从时间线上来看，2026年初特朗普公布新主席提名，对于哈西特而言，需要先被提名为美联储理事并经 参议院确认，再提名为主席并再次得到确认，待到2026年5月现任主席鲍威尔届满后正式成为主席，最 早开始主导6月FOMC会议。 明年一季度是新主席提名后开始影响市场预期的关键时期，若哈西特届时表态过于鸽派，不排除美债利 率和美元阶段性超预期下探的可能，但只要不大幅越界到"丧失独立性担忧"的地步，预期兑现叠加美国 经济修复，美债利率和美元可能转为上行。 中金研报称，基准情况下，哈西特若成为新美联储主席或使美债利率和美元先下后上，整体利好美股。 ...

模型最新结果 - 本周（20251124至20251128）红利风格择时模型综合因子值为-0.69，相对于上周（20251117至20251121）的-0.66基本持平，仍保持小于0，未发出正向信号 [6] - 综合因子值微微减小的主要原因是红利本周超额表现较弱，动量因子正贡献减小 [9] 分项因子分析 - 美债利率的下行趋势以及分析师行业景气度的回升对红利打分产生了主要的负贡献 [9] - 市场情绪和红利动量因子对综合因子产生正贡献 [9] - 其他因子本周并无显著变化 [9] 各因子具体数据 - 美国10年期国债收益率因子值为-1.32（2025.11.28），较上周的-1.35略有回升 [12] - 红利相对净值自身因子值为0.11（2025.11.28），较上周的0.51显著下降 [12] - 融资净买入因子值为-1.38（2025.11.28），较上周的-1.44小幅回升 [12] - 行业平均景气度因子值为2.07（2025.11.28），与上周持平 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金维持在4150美元上方窄幅整理，处于“强势整理—等待催化”的阶段性结构，核心围绕年内降息预期的持续强化，中期支撑明确，若12月议息会议延续宽松路径，金价有望进一步突破4200美元并靠近前高区间 [1][3] - 周度区间伦敦金【4030—4200】，伦敦银【50—55】 [4] 各部分内容总结 重点资讯 - 美国多名政策制定者指出就业放缓与通胀回落影响政策方向，未否认12月继续降息可能性 [2] - 欧洲主要经济官员称欧元区需加快内部资本开支与产业链调整，欧盟正研究新一轮产业与贸易协调方案 [2] - 乌克兰与俄罗斯就边境安全与基础设施保护开展多轮沟通，俄方重申需建立可验证机制 [2] - 截至11月22日当周美国初请失业金人数降至21.6万人，为今年4月以来新低，续请失业金人数196万人，初请四周均值降至22.38万人 [2] - 美国9月扣除飞机的非国防资本耐用品订单增长0.9%，扣除运输设备的订单增长0.6%，扣除国防后的订单增长0.1%，整体耐用品订单增长0.5%，前值上修至3%，多项制造业分项显示恢复迹象 [2] 价格逻辑 - 黄金核心围绕年内降息预期强化，美国初请与耐用品订单未左右12月降息判断，美元反弹乏力、长端美债收益率维持低位，实际利率下行趋势稳定，中期支撑明确 [3] - 假期流动性偏薄，盘面呈现“弱回调、强支撑”特征，ETF持仓稳定、央行购金力度持续，形成扎实底部，虽有技术性超买压力，但趋势动能正温和积累 [3] 商品指数 - 特色指数中商品指数2241.06，涨0.12%；商品20指数2543.53，涨0.04%；工业品指数2200.67，涨0.03%；PPI商品指数1336.40，跌0.13% [46] - 板块指数中贵金属指数2025 - 11 - 26为3370.94，今日涨0.25%，近5日涨1.28%，近1月涨4.87%，年初至今涨52.36% [47]

根据提供的周报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：红利风格择时模型**[1][4][6] * **模型构建思路：** 该模型旨在对红利风格进行择时判断，通过综合多个分项因子的信息，生成一个综合因子值。当综合因子值大于0时，产生正向信号，表明看好红利风格；小于0时，则未出正向信号[1][4][6]。 * **模型具体构建过程：** 模型通过综合多个分项因子来构建。每周计算各分项因子的因子值，并汇总得到综合因子值，以此作为择时信号的主要依据[1][4][6][7][11]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：综合因子**[1][4][6] * **因子构建思路：** 作为红利风格择时模型的核心输出，该因子由多个分项因子综合计算得出，用以整体判断红利风格的强弱[1][4][6]。 * **因子具体构建过程：** 报告未详细说明各分项因子具体如何加权或合成以得到综合因子值。构建过程主要体现为每周更新并汇总各分项因子的最新数值[1][6][11]。 2. **因子名称：市场情绪趋势因子**[4][7] * **因子构建思路：** 用于捕捉市场情绪的变化趋势，并将其应用于红利风格的择时判断[4][7]。 3. **因子名称：红利动量因子**[4][7] * **因子构建思路：** 用于衡量红利风格自身的动量效应，即近期表现对未来表现的延续性[4][7]。 4. **因子名称：美债利率因子**[4][7] * **因子构建思路：** 使用美国10年期国债收益率作为参考指标，评估利率环境对红利资产吸引力的影响[4][7][11]。 5. **因子名称：分析师行业景气度因子**[4][7] * **因子构建思路：** 基于分析师的行业景气度判断，评估宏观行业层面因素对红利风格的影响[4][7][11]。 6. **因子名称：中国非制造业PMI:服务业因子**[11] * **因子构建思路：** 使用中国服务业采购经理人指数（PMI）作为经济景气的衡量指标之一[11]。 7. **因子名称：中国M2:同比因子**[11] * **因子构建思路：** 使用中国广义货币供应量（M2）的同比增速作为流动性环境的衡量指标之一[11]。 8. **因子名称：红利相对净值自身因子**[11] * **因子构建思路：** 可能涉及红利指数与其自身历史净值或相对表现的比较，用于衡量其相对强弱[11]。 9. **因子名称：中证红利股息率-10年期中债收益率因子**[11] * **因子构建思路：** 计算中证红利指数的股息率与10年期中国国债收益率的差值，用以衡量红利资产的相对吸引力（股权风险溢价的一种形式）[11]。 10. **因子名称：融资净买入因子**[11] * **因子构建思路：** 使用市场的融资净买入数据作为投资者杠杆情绪和资金流向的代理变量[11]。 模型的回测效果 1. **红利风格择时模型** * **综合因子值（2025.11.14）：** -0.88[1][4][6][11] * **综合因子值（2025.11.07）：** -1.06[1][4][6][11] * **综合因子值（2025.10.31）：** 报告中未直接给出10月31日的综合因子值，但给出了部分分项因子在该日的数值作为参考[11] 因子的回测效果 1. **中国非制造业PMI:服务业因子** * **因子值（2025.11.14）：** -0.12[11] * **因子值（2025.11.07）：** -0.12[11] * **因子值（2025.10.31）：** -0.12[11] 2. **中国M2:同比因子** * **因子值（2025.11.14）：** 0.83[11] * **因子值（2025.11.07）：** 0.83[11] * **因子值（2025.10.31）：** 0.83[11] 3. **美债利率因子（美国:国债收益率:10年）** * **因子值（2025.11.14）：** -1.51[11] * **因子值（2025.11.07）：** -1.55[11] * **因子值（2025.10.31）：** -1.40[11] 4. **红利动量因子（红利相对净值自身）** * **因子值（2025.11.14）：** 0.17[11] * **因子值（2025.11.07）：** -0.37[11] * **因子值（2025.10.31）：** -0.27[11] 5. **中证红利股息率-10年期中债收益率因子** * **因子值（2025.11.14）：** -0.40[11] * **因子值（2025.11.07）：** -0.33[11] * **因子值（2025.10.31）：** -0.15[11] 6. **融资净买入因子** * **因子值（2025.11.14）：** -0.25[11] * **因子值（2025.11.07）：** 0.85[11] * **因子值（2025.10.31）：** -0.80[11] 7. **分析师行业景气度因子（行业平均景气度）** * **因子值（2025.11.14）：** 2.14[11] * **因子值（2025.11.07）：** 2.23[11] * **因子值（2025.10.31）：** 2.35[11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美债利率近两周整体上行，美债发行规模扩张、财政赤字高企，叠加TGA回补与短端债拍卖抽离流动性，推动市场进入紧流动性—再定价阶段，风险资产承压源于资金价格重估而非基本面恶化 [4] - 美国近期出现流动性危机，美债发行潮与财政赤字扩张强化流动性紧缩—资产再定价中期格局，本轮调整是金融条件全面收紧下的资产价格再校准，非周期性熊市起点 [9] - 市场阶段性切换，风险资产急跌反映资金成本，是估值调整，非结构性破坏，财政支出释放、美联储转向后，资产价格将回升 [10] 根据相关目录总结 美债利率 - 截止11月7日，10年期美债收益率两周上升9bp，曲线持续上行至4.11%；2年期美债收益率上升7bp，30年期美债收益率上升11bp，近两周长短债收益率均上行 [5] 美债市场 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，2年期684.7亿，5年期699.02亿，7年期439.5亿 [5] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [5] 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手，受政府停摆影响，后续官方数据暂未更新 [5] 流动性 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储宣布降息25bp，将利率下调至3.75%-4.00%，自12月起停止缩表，并将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息仍待观察，政策取向转向数据依赖 [6] - 美国财政TGA存款余额截止11月5日规模两周环比扩张376.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张180.6亿美元，流动性缓冲空间短期不确定增加 [6] 美国经济 - 截止11月1日美联储周度经济指标2.22（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转 [6]

沪金价格表现 - 沪金主力合约报915.58元/克，日内涨幅达0.50% [1] - 当日开盘价为921.90元/克，最高价触及925.86元/克，最低价为912.08元/克 [1] 宏观市场动态 - 美国十年期国债收益率回升至4.11，主要受企业债发行量高企及货币政策不确定性影响 [1] - 美元指数出现明显反弹，一度接近100关键点位，对市场形成抑制 [1] - 美联储官员对12月降息表态不一，库克认为“有可能”降息但非板上钉钉，米兰称若情况符合预期将主张再降息50个基点，古尔斯比和戴利均未明确表态 [1] 经济数据表现 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1 [2] - 新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低 [2] 政治风险与市场情绪 - 美国政府关门持续，第13次表决仍未通过，两党关系催化风险 [2] - 政府关门可能催化市场不确定性，增强避险情绪，对贵金属存在潜在驱动 [2] 贵金属市场趋势 - 贵金属处于震荡趋势，受美元指数和美债利率大幅反弹抑制，偏弱运行 [2] - 前期短期回调已压低波动率，近期乐观预期落地，后续风险上扬可能性较大，中长期驱动仍保持 [2]

核心观点 - 本周（20251027至20251031）红利风格择时模型综合因子值为-0.78，较上周的-0.63有所下滑，仍小于0，未发出正向信号 [1][4][6] 模型最新结果 - 红利风格择时模型综合因子值为-0.78，相对于上周的-0.63有所下滑 [6] - 综合因子值仍保持小于0，未出正向信号 [6] 分项因子分析 - 美债利率的下行对红利打分产生了主要的负贡献 [4][7] - 分析师行业景气度的回升对红利打分产生了主要的负贡献 [4][7] - 本周市场情绪有所回升，融资净买入因子对红利的正贡献有所下降 [4][7] - 其他因子并无显著变化 [4][7] - 具体因子数据：美国10年期国债收益率因子值为-1.40，融资净买入因子值为-1.32，行业平均景气度因子值为2.40 [12]