2026年06月22日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：持续承压 | 2 | | --- | --- | | 白银：再次探底 | 2 | | 铜：市场谨慎，价格震荡 | 4 | | 铅：再生亏损扩大，限制价格下跌 | 6 | | 锡：宏观偏空，关注下跌压力 | 7 | | 铝：震荡收敛 | 9 | | 氧化铝：高位震荡 | 9 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 9 | | 铂：挑战前低 | 11 | | 钯：二次探底 | 11 | | 镍：湿法与火法成本共振支撑，库存问题约束弹性 | 13 | | 不锈钢：镍铁矛盾托底，利润修复过高也需谨慎 | 13 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2026 年 06 月 22 日 产 业 服 务 研 究 所 | 刘雨萱 | | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | | --- | --- | --- | --- | | | 杨蕤（联系人） | 从业资格号：F03151404 | yangrui ...

文章核心观点 - 报告主要分析了全球大类资产表现、海外关键事件及经济数据，核心观点是美伊达成停战协议缓解地缘风险，而美联储6月FOMC会议释放鹰派信号，美国经济数据（如零售销售）显示韧性，共同影响了全球市场走势[5][6][125][126] 大类资产表现 - **全球股市多数上行**：当周发达与新兴市场股指多数上涨，标普500上涨0.9%，日经225上涨7.9%，韩国综合指数上涨11.4%[6][7] - **美股行业分化**：标普500行业中信息技术上涨3.1%，能源下跌6.6%；欧元区行业多数下跌，能源下跌6.7%[11] - **港股市场下跌**：恒生指数下跌3.2%，恒生中国企业指数下跌4.8%，能源行业下跌9.1%[16] - **国债收益率走势分化**：发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行2.0bp至4.46%；新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行205.0bp至33.43%[20][21] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨至100.75，欧元、英镑、日元兑美元均贬值，离岸人民币升至6.7782[6][25][32] - **大宗商品价格多数下跌**：布伦特原油价格下跌7.7%至80.6美元/桶，WTI原油价格下跌9.8%至76.6美元/桶；贵金属价格上涨，COMEX金价上涨0.3%，COMEX银价上涨3.5%[6][34][40] 美伊冲突局势 - **停战协议达成，冲突显著降温**：伊朗每日弹道导弹发射量从2月28日的438枚降至6月16日的0枚，无人机发射从345架降至2架[6][73] - **霍尔木兹海峡航运锐减**：油轮通过数量从2月28日的55艘降至6月18日的9艘[6][73] 美联储6月FOMC会议 - **鹰派按兵不动**：会议维持利率不变，但点阵图指引年内加息一次，声明删除了前瞻指引段落，决议以12:0全票通过[6][77][78] - **经济预测摘要上调通胀预期**：大幅上调2026年PCE通胀预测至3.6%（3月预测为2.7%），点阵图中位数预测指引加息1次[78] - **主席沃什推进改革**：宣布设置五个“工作小组”推进改革议程，包括沟通框架、资产负债表政策、数据改进等，旨在增强政策灵活性[77][79] - **市场反应为“紧缩交易”**：会议后美元指数单日涨0.8%，2年期美债利率升至4.20%（单日涨13bp），美股与黄金回调[80] 美国经济数据 - **零售销售强于预期**：美国5月零售销售环比增长0.9%，其中机动车环比回升1.2%，家具环比回升1.0%，无店面零售（线上）环比增长1.5%[6][102] - **财政赤字高于去年同期**：截至2026年6月17日，美国2026年累计财政赤字规模为6918亿美元，高于去年同期的6129亿美元[52] - **失业金申领人数略超预期**：截止6月13日当周，美国初请失业金人数为22.6万人，高于市场预期的22.5万人[104] 美国政治与中期选举 - **特朗普净支持率为负**：截至6月19日，特朗普支持率39%，反对率58%，净支持率为-19%；其经济政策净支持率为-29%，通胀政策净支持率为-44%[61] - **国会预测**：众议院预测民主党领先22席（229对207），参议院预测两党各占50席[69] 海外央行动态 - **美联储加息预期升温**：根据芝商所数据，市场对美联储年内加息50BP的概率提升，预期或于2026年9月加息[90][95] - **欧央行表态中性偏鹰**：多位管委提示通胀及第二轮效应风险，市场预期欧央行可能在9月再次加息[90][94][99] 人民币汇率专题分析 - **探讨升值空间**：文章专题部分分析了在美元走强背景下人民币逆势升值的动力，指出“结汇潮”和资金面是主要支撑[121][122] - **“结汇潮”有支撑**：截至5月银行代客结售汇累计顺差达2631亿美元，处于历史高位；2023年以来积累的待结汇资金规模约4000亿美元[123][124] - **逆周期调节影响有限**：历史回溯显示央行的调节工具更多是“调节奏”，难以改变升值趋势，且坚挺稳定的币值有利于人民币国际化推进[125]

贵金属周报 2026 年 6 月 22 日 中东局势再生变数，金银依然承压 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 贵金属周报 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 ⚫ 上周贵金属价格呈冲高回落走势。美伊协议接近达成使得 市场风险偏好抬升，贵金属价格反弹，6月美联储议沃什 首秀释放中性偏鹰信号，美元指数大幅反弹使得贵金属价 格承压回调。周末传出消息，因以色列持续袭击黎巴嫩， 伊朗军方宣布关闭霍尔木兹海峡。美伊和谈即在，中东局 势再生变数。 ⚫ 6月FOMC会议是美联储新主席沃什上任后的首秀，如市场 预期连续四次维持利 ...

证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | zhongzhengsheng934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 杨见一 | 投资咨询资格编号 | | | S1060526020001 | | | YANGJIANYI730@pingan.com.cn | 事项： 海外宏观 2026 年 06 月 22 日 2026 年 6 月美联储议息会议解读 沃什首秀、联储转鹰 美国时间 2026 年6 月 17 日，沃什首次作为美联储主席召开议息会议，并宣布 维持联邦基金利率的目标区间在 3.5~3.75%不变，会后沃什发表讲话并回答记 者提问。 平安观点： 风险提示：美国经济超预期走弱，美国通胀韧性超预期，美联储政策或独 立性超预期受损等。 宏 观 报 告 宏 观 动 态 跟 踪 证 券 研 究 报 告 议息会议沟通框架变化，联储内部转鹰，有四方面关注点。一是，会议声 明篇幅缩短，体现沃什"个 ...

**纪要涉及的行业或公司** * 美国联邦公开市场委员会（FOMC）[1] * 美国宏观经济[1] **核心观点和论据** * **FOMC立场发生鹰派转变**：经济预测摘要（SEP）显示，18位提交“点阵图”的官员中有9位认为年底政策利率应该更高，其中3位支持加息25个基点，5位支持加息50个基点，1位支持加息75个基点[6] 这与3月份的SEP（当时没有点显示今年加息）以及前主席鲍威尔4月份的信息（即委员会考虑取消“宽松倾向”，但没有官员在预测中计入加息）相比，是一个重大转变[6] * **主席Warsh淡化点阵图重要性**：Warsh主席在新闻发布会上迅速淡化了点阵图的作用，称委员会在加息、维持利率不变或降息之间基本分裂，且提交点阵图的官员们缺乏坚定信念[7] 他将这些预测描述为用“带大橡皮擦的铅笔”提交的[7] 他还表示自己认为点阵图没有用处，不会亲自提交点，并且点阵图可能在年底前从SEP中移除[7] * **花旗维持降息预期，但时间点推迟**：花旗继续认为疲软的就业数据和降温的通胀将使美联储在今年晚些时候降息，但由于委员会内部存在分歧，达成共识可能需要更长时间，因此将下一次降息的基准预测从9月推迟至10月[1][10] 仍预计政策利率将通过10月、12月和1月各25个基点的降息达到2.75-3%[10] * **Warsh对政策立场的鸽派解读**：Warsh主席对结束前瞻性指引采取了严格的解释，拒绝回答有关政策的预测性问题[8] 他将政策利率描述为“限制性的”，并澄清其对经济的影响不均衡——对房地产行业的影响明显是限制性的，但对广泛的金融市场可能并非如此[9] 他还将此归因于通过庞大资产负债表与通过政策利率传导政策的差异[9] * **成立五个工作小组**：Warsh宣布任命了五个领域的工作小组，旨在年底前完成工作，包括：1) 沟通（包括结束前瞻性指引，以及可能不再发布“点阵图”等SEP变更）[11] 2) 资产负债表（特别是“充足准备金”框架是否合适）[11] 3) 数据源的使用（包括改进现有官方数据和考虑高频数据源，以及如何正确衡量通胀）[12] 4) 转型时代的生产力/就业（考虑AI的出现对经济的影响）[13] 5) 通胀框架（调查通胀的根本驱动因素以及如何衡量通胀，与第3点有重叠）[13] 但2%的通胀目标将保持不变，不在此工作小组的职权范围内[13] **其他重要内容** * **经济预测摘要（SEP）数据更新**：与3月份预测相比，6月份预测显示2026年PCE通胀从2.7%上调至3.6%，核心PCE通胀从2.7%上调至3.3%[14] 2026年联邦基金利率预测中值从3.4%上调至3.8%[14] * **市场利率定价变化**：在FOMC声明发布后和新闻发布会后，市场对政策利率的定价有所波动[16][17] * **FOMC政策声明要点**：委员会一致决定将联邦基金利率目标区间维持在3-1/2%至3-3/4%[19] 经济活动正在以稳健步伐扩张，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大[20] 通胀相对于委员会2%的目标仍然高企，部分反映了某些行业（包括能源）的供应冲击导致的物价上涨[20]

AI行情性质与市场分化 - 今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的“瓶颈交易”，更像2006~07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情 [1] - 加息很难影响“AI类周期股”的估值，除非加息真的影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速 [1] - 全球范围内，加息进程率先影响到需求增长相对偏弱的板块，AI与非AI的K型分化在全球都成立 [1] - 由于强势美元叙事回归及市场呈存量资金调结构格局，A股的非AI周期板块相比海外的对标公司明显更弱 [1] - 同样是K型分化，A股行情的宽度相对海外有所不足 [1] - 改变非AI板块的弱势需要其自身叙事出现积极变化或资金面发生改变，而非等待AI调整 [1] 具体配置建议 - 配置上建议坚持AI与能化的结构性方向 [2] AI端配置 - 继续看好部分筹码拥挤度相对较低的品种，例如存储、燃气轮机、柴油发电机组以及部分半导体设备、材料 [2] 能化端配置 - 电新方面看好电解液及添加剂、隔膜等品种的业绩兑现 [2] - 化工方面，油价中枢和波动率的下降带来补库开工需求，宏观流动性预期的见顶是后续潜在节奏点 [2] - 化工方面当下更看好成本下探空间大、相对刚需且估值较低的品种，如制冷剂、磷化工、氨纶、染料、大炼化等 [2] - 有色方面，推荐具备部分AI敞口但宏观上由于加息叙事估值暂时被压制的算力金属，如锡、铜及部分AI小金属（钨） [2] 其他配置 - 继续建议增配低估值的券商，当下流动性的压制等瑕疵可能会在下半年开始逐渐消退，中报预告亦是催化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出美伊谈判变数影响市场风险偏好，科技股短期过热需留意风险，建议国债期货关注逢陡做平策略，股指多头均衡配置应对科技股行情；商品方面，动力煤旺季或季节性上涨但预期估值下移，铁矿石下方深度有限，钢价建议震荡思路，棕榈油和豆油走势分化，白糖短期震荡，棉花中期谨慎偏乐观，豆粕内外盘震荡，有色金属各品种走势不一，能源化工关注供应恢复和价格波动，航运指数建议震荡思路对待[1][2][3][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 19日美伊谈判取消，周五金价再度下跌，后续谈判和能源供需再平衡将扰动市场，在油价下跌空间有限、美联储货币政策不宽松、美元指数突破100关口背景下，金价延续弱势运行，本周关注美伊局势进展和美联储官员讲话[11] - 贵金属短期延续走弱趋势，预计将再度跌回前期低点[12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 以军在黎巴嫩军事行动继续，伊朗代表团因抗议特朗普威胁言论离开谈判地点，美伊谈判出现变数，市场风险偏好走弱，美元震荡，短期需关注局势演变，不认为局势会剧烈升级[13][14][15] - 美元短期高位震荡[16] 宏观策略（国债期货） - 香港计划于2026年8月3日推出五年期国债期货，央行开展2480亿元7天期逆回购操作，单日净投放595亿元；资金面均衡，国债曲线走陡，不建议布局做陡策略；下周超长期特别国债发行是潜在利空，若确认供给冲击幅度有限，后续曲线大概率在震荡中逐渐走平，建议关注逢陡做平策略[17][18] - 建议逢陡关注多TL空3T等做平曲线策略[19] 宏观策略（股指期货） - 八部门联合发文推动“人工智能 + 消费”行动，美伊在瑞士举行会谈，近期AI硬件股暴涨引发市场不安，对泡沫的担忧或制约科技股短期上涨空间，当前需留意短期过热风险[19][20] - 股指多头均衡配置以应对短期过高的科技股行情[21] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 6月18日进口印尼动力煤市场价格弱稳运行，需求未释放，交投冷清，短期内价格延续偏弱态势，需关注天气和终端日耗；前期进口煤集中到港，日耗增速一般，节前港口动力煤价格持平；6月中下旬关注日耗启动情况，国内煤炭产量受安监影响，进口煤环比到港攀升但同比负增长，供应端有缺口，煤价旺季预计季节性上涨，但海外能源估值下移将带动国内估值上方预期下移[22][23][24] 黑色金属（铁矿石） - 5月重点钢企粗钢日产223.53万吨，全国粗钢、生铁、钢材产量同比和环比均下降；节前铁矿价格持续走弱，掉期在100美金附近犹豫，现货支撑不强，节后预计延续跌势；铁矿石基本面变化不大，双焦现货走强加剧钢厂利润恶化，终端成材需求一般，港口铁矿现货库存高，贸易商抛压持续，维持弱势格局；6月下旬钢厂铁水维持在240万吨上方，但随着利润恶化，淡季压力将凸显；考虑估值贴近90 - 95美金成本线，铁矿石下方深度有限[25][26][27] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 截至6月18日当周，Mysteel五大品种库存周环比减少3.18万吨；5月中国四大家电出口量中冰箱同比增23.5%，出口钢铁板材610万吨同比下降3.7%；基本面方面，端午假期前五大品种库存略有下降，螺纹表需回升，卷板需求有韧性，美伊冲突缓和后中东方向出口或有恢复；目前钢厂铁水处于偏高水平压制钢价，但矛盾级别不大，内需疲弱使钢价短期承压，需减铁水缓和供需矛盾，成本端坚挺限制钢价下方空间，关注钢价短期回调后企稳机会[28][29][31] - 建议震荡思路对待钢价，短期回调后关注企稳机会[31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚棕榈油理事会预计7月棕榈油价格在1070 - 1130美元，印尼供应前景趋紧和厄尔尼诺现象支撑价格；货物检验机构数据显示6月1 - 20日马来西亚棕榈油出口增长19.1%；上周五BMD毛棕油期货大幅上涨，印尼将于7月1日起执行B50强制掺混政策，预计2026年生物柴油总配额上调至1760万千升[32][33][34] - 棕榈油方面，印尼B50基本确认落地，出口回升缓解供应压力，但即将进入增产季，马来有累库压力，国内周一预计高开补涨，追多需谨慎；豆油方面，国际市场CBOT豆油受原油下跌和诉讼影响，美国生物柴油前景有不确定性，但只要政策不出问题，美豆油价格预计偏强，国内周一预计小幅高开，上涨驱动不足，追多需谨慎[35] 农产品（白糖） - 2026年5月，巴西出口至中国原糖数量为11.74万吨，同比减少41.03万吨；截至5月下半月，巴西累计产糖681.35万吨；2026年5月我国进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨；5月份我国进口食糖21万吨，同比减少11.99万吨；5月进口糖和糖浆数据影响偏空，但国家对进口糖许可管控严，进口加工糖与广西糖价差高，有利于国产糖销售，夏季冷饮消费旺季将支撑国产糖现货价格，限制期价下方空间[36][37][40] - 国内市场供应面压力宽松，叠加外盘弱势，郑糖上行受限，考虑政策预期和消费旺季，郑糖上下空间均受限，短期震荡为主，后续关注糖厂去库和终端采购情况[41] 农产品（棉花） - 5月越南纺织服装出口额同比下降3.0%，环比上升3.5%，纱线出口量同比下降22.6%，环比下降31.7%，棉花进口量同比上升19.3%，环比上升1.4%；美棉出口周报（6.5 - 6.11）显示签约下滑；2026年5月我国棉花进口量11万吨，环比减少6万吨，同比增加7万吨，1 - 5月累计进口83万吨，同比增加89.9%；5月我国棉纱进口量约17万吨，同比增加约7万吨，环比减少约3万吨，1 - 5月累计进口约88万吨，同比增加约32万吨；内外棉价差高有利于棉花和棉纱进口，但国内棉花进口受配额限制，随着中国进入纺织淡季，6 - 7月棉纱进口或环比下降[42][43][45] - 国内下游处于纺织淡季，需求端负面影响加重，郑棉短期向上动能受制约；下年度全球供需预期收紧，厄尔尼诺影响印度等主产国，外盘下方空间有限，国内现货高基差持续，需求有韧性，新疆新棉籽棉收购价预期大增，将限制CF2701合约下方空间，主力CF2609合约在15500左右支撑较强，郑棉短期或震荡反复，中期总体持谨慎偏乐观观点，后续关注产地天气、下游产业、政策和宏观面动态[46] 农产品（豆粕） - 阿根廷5月出口大豆164.1万吨；USDA确认向中国销售大豆；上周国内油厂大豆实际压榨量251.35万吨，较上一周增加12.39万吨，较预估压榨量低5.83万吨，实际开机率为69.21%，预估本周压榨量为223.04万吨，开机率为61.42%；上周中国重返市场采购美豆，美豆出口预期改善，CBOT大豆自低位反弹，国内豆粕主力期价跟随外盘，供需面疲弱，豆粕进入季节性累库周期[47][48][49] - 预计内外盘期价暂时维持震荡，继续关注美豆出口及产区天气，同时关注USDA6月30日实播面积报告[50] 有色金属（铜） - 中国2026年5月精炼铜进口量为316094.23吨，环比上升0.09%，同比上升7.99%，废铜进口量为191013.49吨，环比下降9.78%，同比上升3.14%；美联储议息会议释放鹰派信号，市场对通胀及加息担忧升温，流动性预期抑制铜价，中东局势使霍尔木兹海峡通航收紧，能源价格反弹或加剧流动性担忧；国内库存继续去化，若淡季继续去库，基本面预期将支撑铜价，海外关注关税政策落地情况[51][52] - 单边角度，市场对通胀及加息担忧升温，流动性预期抑制铜价，中线需等待回调布局多单机会；套利角度，建议观望为主[52] 有色金属（碳酸锂） - 2026年6月18日，大中矿业湖南临武鸡脚山锂矿年产4万吨碳酸锂产线点火，该矿锂矿石量达4.9亿吨，氧化锂资源量131万吨；5月阿根廷碳酸锂出口量为10026.72吨；上周四LC2609收于160500元/吨，涨幅 - 6.58%，仓单 - 710吨至51975吨，盘面下跌后下游挂单点价成交活跃，上周期现库存联盟调研社会仓库库存137014吨，周环比 - 1881吨，SMM大样本总库存131166吨，总库存/冶炼厂/大样本其他/下游分别变化 - 1825/-1121/-771/+67吨，大样本表需28224吨，环比 + 483吨；市场传言枧下窝复产或宁德系锂盐厂复产，维持枧下窝Q3复产难度大，最早Q4复产观点，江西其他四矿停产换证，预计半年内锂盐生产有保障，国轩水南段矿复产未落地，津巴矿石到港不及预期，7月盐端或减产，预计影响1 - 2千吨，需求端中游排产维持高位，动力端出口情况好，三季度进入动力旺季，动力电芯排产提升[53][54][57] - 盘面受枧下窝消息驱动下跌，维持枧下窝复产不易观点，下半年碳酸锂供需乐观，或带动盐端去库，市场向“盐紧”转变，策略上可关注逢低做多机会[58] 有色金属（锡） - 6月17日【LME0 - 3锡】贴水318美元/吨，持仓20334手减788手；上周沪锡价格上涨1.55%，美联储议息会议后市场加息预期升温，美元指数上涨，锡价回落；国内交易所库存下降785吨至9286吨，LME锡库存增加120吨至8970吨，海内外库存合计1.83万吨，环降665吨，升贴水方面，国内现货升水、海外贴水小幅收窄；锡矿供应处于矿松周期但量级提升有限，5月锡矿进口16831实物吨，环比增加7%，其中进口自缅甸6634实物吨，环比增加17%，海外供应受缅甸雨季、刚果（金）埃博拉病毒影响；锡锭5月精锡进口1838吨，环比下降34%，其中进口自印尼仅594吨，环比下降74%，印尼出口恢复慢，6月截至17日累计成交1320吨；国内TC上周环比回升500元，6月以来共上调1000元/吨；需求端下游逢低补库，6月进入消费淡季，终端光伏、消费电子订单疲软，汽车和家电内需市场环比修复，新能源汽车渗透率提升且海外非美市场增长势头好[59][60] - 宽幅震荡，中长期紧平衡格局未被打破，基本面维持强预期弱现实格局，关注印尼、缅甸、刚果金主产地供应情况，需求预期结构向好但缺乏即时消费拉动，关注新质需求结构性增长兑现情况，警惕AI泡沫破裂，宏观面受美元走强和地缘局势影响[61] 有色金属（铂） - 美联储或12月加息，短期贵金属将承压，市场认为美伊可能签署协议，但地缘政治影响有限；上周铂钯价格走高回落，跟随宏观面波动，铂钯比震荡偏强，宏观面下周或面临压力，经济角度，远端利率高位，降息预期未现前，贵金属价格中期承压；截至6月21日，铂仓单累计注册5101手，环比上周增加123手，钯仓单累计注册5282手，环比上周下降211手；供应端，四大头部矿企一季度铂产量同比增加5.9%，环比下降15.5%，钯产量同比下降6.7%，环比下降11.6%，二季度南非洪灾恐影响矿企生产和运输，中长期南非矿端供应或刚性；需求端受地缘影响，能源价格上涨加速电代油趋势，压制中期柴油和汽油车需求，国内珠宝需求平稳，投资需求短期或撤离，化工刚需为主，氢能需求远端有释放预期，整体供需双弱，26年铂金紧平衡边际转松，钯金供需仍大幅过剩；交易角度，近端基本面现货过剩，远端主产地供应扰动难落地，地缘局势或反复，需警惕黑天鹅，无降息预期使贵金属无新增流动性流入且可能撤离，短期铂钯价格承压[62][63][64] - 单边角度，建议观望为主；套利角度，月差关注月差偏弱走势下的无风险套利机会，内外关注内外正套机会，品种间建议择机参与中期做多铂钯比机会[65] 有色金属（铅） - 华东地区某再生铅炼厂6月中旬计划复产，因设备故障暂停投料，计划7月中上旬投料复产；宏观面下周或面临压力，外盘LME库存环比下降3925吨至30.2万吨，0 - 3现金升贴水大幅回落至 - 32.7美元/吨，伦铅承压；国内进口铅精矿到货少，进口TC报价下调至 - 165美元/干吨，国产TC均价为200元/金属吨，后续铅精矿TC易跌难涨；冶炼端，上周原生炼厂开工边际回落，铅价下跌后下游采购偏好原生铅，成品库存延续小幅下降，再生铅开工率基本持平，部分再生厂延后复产时间，再生铅成品库存小幅去库；需求端，终端消费疲软，部分蓄企计划放假，半年度冲量后预计回归以销定产模式；库存端，国内社库边际累库至6.65万吨，铅价反弹力度有限，供需双弱下铅锭社库或维持震荡[66][67] - 单边角度，建议关注中线反弹沽空机会；套利角度，建议观望为主[68] 有色金属（锌） - 玻利维亚局势动荡致锌精矿出口运输受阻，持续时间及影响量级未知；宏观面下周或面临压力，外盘LME库存环比大增16025吨至123.8万吨，交仓主要是贸易商非注册仓单转为仓单，非注册仓单体量限制后续交仓空间，周五0 - 3升贴水回升至 - 2.91美元/吨；沪锌港口锌精矿库存去化2万实物吨至17.7万实物吨，现货TC报价继续下降，高富含进口矿TC降至 - 120~ - 130美元/干吨，国产矿周度TC均价跌至 - 200元/金属吨以下，续创历史新低，TC未止跌，需关注玻利维亚罢工影响，中性预期下全年约减少约3万金属吨产量；冶炼端，TC下跌，但短期锌价、硫酸和白银价格震荡偏强，锌冶炼利润震荡，6月冶炼厂常规检修，炼厂原料库存有消耗空间，下旬部分大型炼厂有检修计划；海外欧洲各地电价窄幅震荡，当地锌炼厂生产压力有限，亚太地区能源品进口紧张预期缓解；进出口方面，内外比价贴近出口窗口点位宽幅震荡，未听闻规模性出口；需求端，锌下游需求进入淡季，南方雨季和假期临近部分下游放假影响开工，铁塔订单稳定，其余板块以销定产，需求端延续弱势；社库方面，国内社库边际增至26.8万吨，淡季下锌供需双弱，去库或锚定出口情况[69][70] - 单边角度，短期观望为主，关注中长线回调买入机会；套利角度，月差观望为主，内外建议关注布局中线内外反套的机会[71] 能源化工（液化石油气） - 本期中国液化气样本企业商品量47.37万吨，较上期增加0.02万吨，环比增0.04%，华南检修炼厂恢复，但部分企业外放减少，周商品量变化有限；上周lpg内外

AI驱动的行情性质与比较 - 今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的"瓶颈交易" [1] - 此轮行情更像2006至07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情 [1] 加息对AI板块的影响 - 加息很难影响"AI类周期股"的估值 [1] - 除非加息影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速 [1] - 加息进程率先影响的是需求增长相对偏弱的板块 [1] 市场分化格局 - AI与非AI的K型分化在全球都成立 [1] - 由于强势美元叙事回归及市场呈存量资金调结构格局，A股的非AI周期板块相比海外的对标公司明显更弱 [1] - 同样是K型分化，A股行情的宽度相对海外有所不足 [1] 非AI板块前景 - 改变非AI板块的弱势需要其自身叙事在未来出现积极变化，或者资金面发生改变 [1] - 而非等待AI板块调整 [1]

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的"瓶 颈交易"，更像是2006~07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情，加息很难影响"AI 类周期股"的估值，除非加息真的影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速。 全球范围内的加息进程率先影响到的是需求增长相对偏弱的板块，AI与非AI的K型分化在全球都成立； 不过，由于强势美元叙事同时开始回归，以及市场整体呈现存量资金调结构的格局，A股的非AI周期板 块相比海外的对标公司明显更弱；同样是K型分化，A股行情的宽度相对海外有所不足。改变非AI板块 的弱势还需要自身叙事在未来出现一些积极变化，或者资金面发生改变，而非等AI调整。 指数从99.0上升至100.8，近期美元的强势已经不能仅由中东战争初期美元流动性短缺的理由所解释。这 可能一定程度上解释了为什么5月以来A股非AI周期板块相对海外更弱。事实上，对于不少全球定价的 工业品，全球AI拉动的基建需求还在增长，中国"六张网"稳步推进，全球国防开支也进入了新一轮扩张 周期，中东、拉美及东南亚等传统资源国家纷纷加大工业化投入，需求上是不应当给出衰退叙事的。 ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20260621 周观： 5 月经济数据和陆家嘴论坛为债市提 供了哪些启示？（2026 年第 23 期） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 2026 年 06 月 21 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《建议以平衡型转债为主要抓手》 2026-06-20 《二级资本债周度数据跟踪 （20260615-20260619）》 2026-06-20 东吴证券研究所 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 5 月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？本周（2026.6.15- 2026.6.18），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五 ...