报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属及基本金属各品种进行分析，涉及黄金、白银、铜、锌等多个品种，阐述各品种基本面情况、价格变动及趋势强度等信息，为投资者提供参考[2] 各品种总结 黄金和白银 - 黄金因地缘政治冲突爆发受影响，白银跌落震荡平台 [2] - 沪金2602昨日收盘价1062.00，日涨幅 -4.63%，夜盘收盘价1026.74，夜盘涨幅 -4.99%；沪银2602昨日收盘价18023，日涨幅 -9.69%，夜盘收盘价17660.00，夜盘涨幅 -6.07% [4] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [6] 铜 - 国内库存减少限制价格回落 [2] - 沪铜主力合约昨日收盘价94420，日涨幅 -4.25%，夜盘收盘价94920，夜盘涨幅0.53% [7] - 赞比亚目标到2031年将铜产量提高两倍以上至300万吨，力拓集团暂停美国犹他州铜矿运营，中国1 - 2月精炼铜产量同比增加9% [9] - 铜趋势强度为 -1 [9] 锌 - 基本面有支撑，价格企稳 [2] - 沪锌主力收盘价22705，较前日变动 -2.66%；伦锌3M电子盘收盘3132.5，较前日变动 -3.11% [10] - 欧洲央行按兵不动，债券市场对美联储政策路径预期转变 [11] - 锌趋势强度为0 [12] 铅 - 库存减少限制价格回落 [2] - 沪铅主力收盘价16415，较前日变动 -1.41%；伦铅3M电子盘收盘1913，较前日变动 -0.67% [13] - 铅趋势强度为0 [14] 锡 - 下探后部分收复 [2] - 沪锡主力合约昨日收盘价345730，日涨幅 -6.61%，夜盘收盘价345820，夜盘涨幅 -2.31% [17] - 白宫官员称美国暂无计划禁止石油和天然气出口等 [19] - 锡趋势强度为0 [18] 铝及相关品种 - 铝市场恐慌，大幅震荡；氧化铝有成本支撑；铸造铝合金跟随电解铝 [2] - 沪铝主力合约收盘价24180，较前一日变动 -620；沪氧化铝主力合约收盘价3027，较前一日变动 -21；铝合金主力合约收盘价23000，较前一日变动 -242 [20] - 美国或解除对伊朗海上石油制裁，以色列暂停空袭伊朗能源设施 [21] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [21] 铂和钯 - 铂板块承压明显，钯维持悲观观点 [2] - 铂金期货2606昨日收盘价506.95，涨幅 -7.49%；钯金期货2606昨日收盘价371.45，涨幅 -7.78% [22] - 利率期货市场定价美联储今年降息幅度仅为5.5个基点并出现加息押注等 [25] - 铂和钯趋势强度均为 -1 [24] 镍和不锈钢 - 镍受宏观风险偏好施压，矿端矛盾限制下方弹性；不锈钢受基本面与宏观施压，有现实成本支撑 [2] - 沪镍主力收盘价131550，较前一日变动 -3650；不锈钢主力收盘价13855，较前一日变动 -165 [26] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，多家镍矿企业有相关动态 [26] - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储上调通胀预期，政策立场偏鹰叠加中东地缘冲突升级，贵金属及有色金属集体下跌，品种间基本面差异使得抗跌能力表现分化，沪锌主力收跌3.11%；本周沪锌重心回落，现货成交明显好转，下游逢低点价，消费端开工环比提升，社会库存去库0.97万吨，海外大幅交仓后库存回升至11.8万吨左右，0 - 3C结构走阔，消费显疲弱；宏观面利空叠加基本面支撑较弱，沪锌连番破位下挫，弱势尚未扭转，但随着现货成交持续好转及社会库存去化形成抵抗，继续深跌空间或有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌2604开盘23150元/吨，收盘22690元/吨，最高23150元/吨，最低22640元/吨，涨跌-740元/吨，涨跌幅-3.16%，持仓量57712，持仓量变化-8199；沪锌2605开盘23110元/吨，收盘22705元/吨，最高23150元/吨，最低22640元/吨，涨跌-730元/吨，涨跌幅-3.11%，持仓量104612，持仓量变化9448；沪锌2606开盘23210元/吨，收盘22730元/吨，最高23210元/吨，最低22670元/吨，涨跌-755元/吨，涨跌幅-3.21%，持仓量34696，持仓量变化2092 [7] 数据概览 - 2026年3月19日，0锌主流成交价集中在22870 - 22990元/吨，双燕主流成交于22950 - 23060元/吨，1锌主流成交于22800 - 22920元/吨，早盘市场对SMM均价报价升水40 - 50元/吨，对盘暂无报价 [11] - 宁波市场主流品牌0锌成交价在22870 - 22970元/吨左右，宁波常规品牌对2604合约报价贴水 - 35元/吨，对上海现货报价升水50元/吨，宁波地区主流对2604合约进行报价 [11] - 天津市场0锌锭主流成交于22800 - 22990元/吨，紫金成交于22900 - 23010元/吨，1锌锭成交于22780 - 22900元/吨附近，紫金对2604合约报平水，葫锌报23820元/吨，0锌锭对2604合约报贴水20 - 100元/吨附近，津市较沪市报贴水10元/吨附近 [11] - 广东0锌主流成交于22850 - 22965元/吨，主流品牌对2605合约报价贴水50 - 40元/吨，对上海现货升水30元/吨，沪粤价差维持，今日持货商对麒麟、兰锌报价贴水50 - 40元/吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘政治冲突爆发，白银跌落震荡平台 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 贵金属价格方面，沪金2602昨日收盘价1062.00，日涨幅 - 4.63%，夜盘收盘价1026.74，夜盘涨幅 - 4.99%；黄金T+D昨日收盘价1062.39，日涨幅 - 4.44%，夜盘收盘价1026.42，夜盘涨幅 - 4.76%；Comex黄金2602昨日收盘价4651.90，日涨幅 - 3.57%；伦敦金现货昨日收盘价4650.50，日涨幅 - 3.39%；沪银2602昨日收盘价18023，日涨幅 - 9.69%，夜盘收盘价17660.00，夜盘涨幅 - 6.07%；白银T+D昨日收盘价17990，日涨幅 - 9.72%，夜盘收盘价17550，夜盘涨幅 - 6.75%；Comex白银2602昨日收盘价72.810，日涨幅 - 3.46%；伦敦银现货昨日收盘价72.781，日涨幅 - 3.43% [1] - 成交量方面，沪金2602昨日成交244,568，较前日变动114,037；Comex黄金2602昨日成交297,075，较前日变动90,840；沪银2602昨日成交95,017，较前日变动26,878；Comex白银2602昨日成交79,030，较前日变动32,246 [1] - 持仓量方面，沪金2602昨日持仓78,537，较前日变动 - 7,295；Comex黄金2602昨日持仓176,238，较前日变动 - 10,948；沪银2602昨日持仓63,539，较前日变动 - 4,864；Comex白银2602昨日持仓74,413，较前日变动0 [1] - ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓1,062.13，较前日变动 - 5；SLV白银ETF持仓（前天）15,186.94，较前日变动 - 77 [1] - 库存方面，沪金（千克）昨日库存106,845，较前日变动0；Comex黄金（金衡盎司）（前日）库存32,140,344，较前日变动 - 95,732；沪银（千克）昨日库存364,865，较前日变动17945；Comex白银（金衡盎司）（前日）库存335,075,635，较前日变动 - 2,817,058 [1] - 价差方面，黄金T+D对AU2602价差0.39，较前日变动0.00；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动 - 0.87；黄金T+D对伦敦金的价差693.43，较前日变动645.76；白银T+D对AG2602价差31，较前日变动 - 10；沪银2602合约对2606合约价差 - 13,933，较前日变动 - 414；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动 - 11.3；白银T+D对伦敦银的价差 - 260，较前日变动 - 1,401 [1] - 汇率方面，美元指数99.23，较前日变动 - 0.94%；美元兑人民币（CNY即期）6.90，较前日变动0.38%；欧元兑美元1.15，较前日变动0.00；美元兑日元159.45，较前日变动0.05；英镑兑美元1.21，较前日变动0.00 [1] 宏观及行业新闻 - 英国和欧洲央行按兵不动，均警示通胀抬头风险，市场提高对央行升息的押注 [1] - 日本央行如期按兵不动，日本央行行长称油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息 [3] - 以色列和美国试图安抚能源市场焦虑，内塔尼亚胡称战争将比外界预期更快结束，将暂停空袭伊朗能源设施 [3] - 美国财长贝森特称已允许伊朗石油继续从海湾地区流出，或解除对海上伊朗石油的制裁 [3] - 美国上周首申失业救济人数意外骤降至20.5万，创今年最低 [3] - 中国央行表示坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行 [3] - 中国商务部称继续发挥好中美经贸磋商机制作用加强对话沟通 [3] 趋势强度 - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [3]

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 付春生(18482259975） 报告摘要 核心观点： 油价越高且持续时间越久，可能越没有温和降息路径，要么降不了息（Not to Be）/极端情况 甚至需要加息，要么需要更大幅度的降息（Be More），这取决于中长期通胀预期是否明显回升。若中长 期通胀预期保持平稳，可能会再次带来一轮与当下反向的、大幅修正的降息交易 。 思考框架：要么降不了息，要么需要更大幅度的降息 除非地缘快速平息、油价迅速回落，才可能存在温和降息路径；反之油价越高且持续时间越久，可能越没 有温和路径，要么降不了息（Not to Be）甚至加息，要么需要更大幅度的降息（Be More） ： 若中长期通胀预期明显上行，今年确实难降息，极端情况甚至需加息。 许多联储研究均表明，通胀预期脱 锚不是与就业下行对等的风险，而是系统性、持久且代价更高的威胁。虽然双重使命权衡非常复杂，但保 持通胀预期锚定是首要目标，在脱锚风险上升时，政策或需保持鹰派立场，即便存在短期就业的代价。 若在高油价冲击之下，中长期通胀预期保持基本平稳，今年美联储可能仍需要降息；油价越高、持 ...

会议背景与政策环境 - 3月FOMC会议背景为中东战争带来的巨大不确定性[1][4] - 美联储面临短期滞胀与长期衰退风险上升的两难局面[4] - 3月CPI通胀率维持在3%左右[4] 政策决议与预测 - 美联储维持利率不变，点阵图仍指向2025年内降息一次[4] - 经济预测摘要(SEP)温和上调通胀风险，2026年PCE通胀预测中值从2.4%上调至2.7%[5][8] - 2026年实际GDP增长预测中值为2.4%，失业率预测为4.4%[5][8] - 长期联邦基金利率预测中值为3.1%[8] 鹰派信号与关键表述 - 主席鲍威尔在发布会中传达整体鹰派信息，主要担忧通胀预期脱锚[4][5][7] - 鲍威尔以“留任理事”回应针对他的刑事调查，此举可能加大美联储内部分裂，降低鸽派程度[7] - 美联储内部理事会结构短期变得更加鹰派[2] 市场影响与资产表现 - 风险资产因中东局势、超预期PPI和鹰派发布会全面回落[7] - 2月PPI同比上涨3.4%，环比上涨0.7%[7] - 标普500指数下跌1.36%，10年期美债收益率上升6.46个基点至4.265%，2年期美债收益率上升9.72个基点至3.771%[7] - WTI原油价格升至99.05美元/桶[7] 机构分析与展望 - 分析认为市场短期需进一步定价通胀，但长期需关注经济下行风险[4] - 油价高位可能产生“两阶段”影响：短期冲击市场，长期若持续高于100美元/桶将拖累经济并最终引发降息[7] - 分析坚持认为美联储年内会有1次以上降息，最乐观情况下仍有3次，加息概率很低[4][7] - 无需因能源通胀反弹而担忧重现2022年式的连续加息[7]

美联储3月利率决议核心观点 - 美联储通过决议与鲍威尔讲话，向市场传递了明确的“防御性撤退”信号，即不会因市场下跌而出手救市，通胀控制是首要任务 [2][19] - 会议整体释放了强烈的鹰派信号，包括上调通胀预期、点阵图显示降息空间收窄，以及鲍威尔讨论加息可能性，导致市场降息预期大幅缩水、风险资产全线下跌 [8][19][23][27][29] 利率决议与投票结果 - 美联储以11比1的投票结果维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间不变，为连续第二次暂停降息 [4] - 唯一的反对票来自理事斯蒂芬·米兰，他主张立即降息25个基点，而去年12月支持降息的沃勒此次转为支持按兵不动，显示鹰派共识正在形成 [6][7] - 政策声明新增关键表述，首次明确提及“中东局势发展对美国经济的影响尚不明朗”，将地缘政治因素正式纳入评估框架 [7][29] 经济预测摘要与点阵图分析 - 大幅上调通胀预期：将2026年核心PCE通胀预测中值从2.5%上调至2.7%，整体PCE通胀从2.4%上调至2.7% [10][12] - 点阵图显示降息预期降温：19位官员中，预计2026年降息一次和不降息的官员各有7位，预计降息两次或更多的官员从8人减少至5人 [11] - 中位数预测路径为2026年降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%，长期联邦基金利率预期从3.0%上调至3.1%，显示未来宽松空间更有限 [12][15][16] - 小幅上调经济增长预期：2026年GDP增速预期从2.3%上调至2.4%，2027年从2.0%大幅上调至2.3%，失业率预测维持在4.4%不变 [12][17] - 数据信号表明，官员认为油价冲击主要推升通胀，对经济增长和就业的负面影响相对有限 [18] 鲍威尔新闻发布会要点 - 鲍威尔开场直言通胀远高于2%的目标令人担忧，能源价格上涨将推高整体通胀，并可能部分体现在核心通胀中 [19] - 明确降息前提与加息讨论：强调“如果没有看到通胀进展，就不会降息”，并透露委员会内部已开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这不是基本假设情景 [19] - 否认“滞胀”风险：鲍威尔明确表示当前情况远未达到“滞胀”的严重程度 [22] - 回应个人去留问题：表示在司法部调查结束前无意离开，若主席任期结束时继任者未确认，将担任“临时主席”继续履职 [22] 市场即时反应 - 美股全线跳水：标普500指数收跌1.36%，道指跌1.63%，均收于去年11月以来新低，纳指跌1.46% [24] - 美债收益率上行，现货黄金大跌：两年期美债收益率涨约8个基点至3.758%，10年期美债收益率涨约6个基点，现货黄金跌幅扩大至3.1%至4834美元附近 [25] - 利率预期急剧逆转：互换市场定价显示，美联储年内降息25个基点的可能性从会议前的100%骤降至约50%，市场预计年底前降息幅度仅12个基点 [27] 后续政策与市场展望 - 核心信息总结为三点：地缘政治成为重要评估变量；通胀顽固程度超预期；“美联储看跌期权”暂时失效 [29] - 当前关键问题从“会不会降息”转变为“降息的条件何时出现”，条件是看到通胀取得进展，但受中东局势推高油价及关税进展缓慢影响，通胀短期回落难度大 [30][31] - 政策陷入“炼狱”状态，既无法降息又未到加息程度，导致通胀与增长双向承压，市场波动可能尚未结束 [32] - 油价与美元同步走强格局短期难逆转，叠加降息预期延后，全球大类资产可能进一步承压 [32]

日本央行货币政策决议与市场预期 - 日本央行以8比1的投票结果决定维持基准利率在0.75%不变，符合市场预期，为连续第二次会议按兵不动[2] - 自2024年初结束量宽政策以来，日本央行已累计加息85个基点，上次加息在去年12月，上调了25个基点[2] - 日本央行重申，随着通胀和经济增长符合预测而改善，将会进一步加息[2] 日本经济与通胀现状 - 近几个月日本核心通胀率跌破日本央行2%的年度目标，部分原因是消费支出疲软[2] - 日本央行表示通胀预期已温和上升，日本经济有望继续温和增长[2] - 日本经济在2025年第四季度的表现远好于最初预期，以强劲势头进入新年[3] 影响货币政策的外部风险因素 - 日本经济前景面临的风险包括中东局势发展、油价走势以及包括外汇市场在内的市场动态[2] - 日本约95%的能源进口来自中东，对石油进口的高度依赖拖累日元再度大幅走弱[3] - 中东冲突升级带来实质的滞胀风险，能源价格大幅上升可能拖累经济增长和实质收入[7] 市场对日本央行未来行动的预期 - 市场普遍预计日本央行很可能在4月加息[6] - 澳新银行分析师预计日本央行将在4月加息25个基点[6] - 荷兰国际集团分析师认为，中东冲突影响和“春斗”结果将共同影响下次加息是在4月还是6月[8] 日元汇率与潜在干预 - 决议公布后，美元对日元一度升至159.90，触及2024年7月以来最高水平，随后徘徊在159.67附近[9] - 日本财务大臣片山皋月发出强烈干预信号，称当局已准备好在必要时对汇市采取“大胆措施”[9] - 野村证券首席外汇策略师指出，日元在央行会议后跌破160水平的可能性相当高，短期关注点将集中在当局是否会进行干预[9] 日本央行政策考量与障碍 - 日本央行面临来自高市早苗政府的压力，其支持货币宽松以支持经济增长[6] - 日本央行行长植田和男表示，在强劲的工资增长支撑下，潜在通胀正在加速回升至2%的目标[6] - 两大障碍或令当局犹豫不决：一是地缘政治风险带来的滞胀风险；二是3月“春斗”薪酬谈判等关键数据尚待公布[7] 市场其他反应与观点 - 日本日经225指数在决议公布后一度下跌2.9%，随后收窄跌幅至约2.6%[9] - 安联投资多元资产首席投资总监哈特维持对日股前景的乐观看法，认为其结构性驱动因素依然稳固[9] - 对于日元，哈特持中性立场，认为尽管有充分理据支持日元中期走强，但在短期因素消散之前，策略上倾向暂时观望[9]

美联储政策立场与预测 - 2026年3月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变[7] - 美联储全面上修经济预测：将2026-2028年底GDP增速预测中值分别上调至2.4%、2.3%、2.1%[7] - 美联储全面上修通胀预测：将2026-2028年底PCE通胀预测中值分别上调至2.7%、2.2%、2.0%[7] - 点阵图显示2026年降息预测中位数保持1次，但多数官员倾向于减少降息次数，且讨论了加息可能性，整体表态偏鹰[7] 短期市场驱动因素 - 短期通胀上行风险主要来自关税和地缘政治（中东局势），对降息预期形成压制[4] - 美联储认为关税对通胀的影响是一次性的，且整体加征幅度预计不会有明显提升[4] - 基于中期选举需要，特朗普政府有动力尽快结束伊朗冲突，可能导致地缘风险先升温后缓和[4][15] 中远期展望与市场影响 - 报告预计下半年随着关税和地缘风险企稳，降息预期可能重新升温[4] - 预计美债利率短期高位震荡，下半年降息预期重启后10年期美债利率中枢将略有下行，降息停止后可能再度回升[19] - 美股短期将因流动性等因素持续波动，后续降息预期发酵将通过降低折现率和托举经济盈利对美股形成支撑[4][21]

货币政策立场与预测 - 美联储维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间不变[3] - 点阵图显示2026年与2027年可能各降息1次，2028年可能不降息[3] - 中性利率预测中值从3%升至3.1%，暗示降息空间有限[3][6] 经济预测调整 - 2026年GDP增长预期从2.3%上调至2.4%[3][7] - 2026年核心PCE通胀预期从2.5%上调至2.7%[3][7] - 长期经济增长预期因AI上调至2%[3] 政策不确定性因素 - 高关税与能源价格可能推升短期通胀，增加不确定性[7] - AI相关数据中心投资可能推高短期通胀，但提升长期GDP增长[3][7][8] - 美联储内部有关于加息的讨论，但并非基准假设[8][9] 市场与资产配置影响 - 地缘政治冲突与高油价导致长端美债利率上行，拖累企业盈利[3][9] - 海外股市正从定价估值收敛转向定价盈利前景[3][9]

货币政策与通胀前景 - 澳大利亚储备银行在一次票数接近的投票中决定加息 [1] - 央行警告称与伊朗战争相关的燃料价格冲击可能推高通胀 [1] - 该冲击可能使央行保持谨慎态度 [1]