行业投资评级 报告给予行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 水利部推动一批重大水利工程开工建设并提前做好 2025 年项目储备,水利运河投资有望提速。[2] 2. 中国能建民爆业务具领先优势,中国电建承担我国大中型水电站 65%以上建设施工任务。[3] 3. 中国交建参建标志性工程平陆运河,安徽建工、广东建工在水利领域竞争力强。[3] 分类总结 水利投资提速 - 水利部主持会商加快增发国债水利项目实施,推动重大水利工程开工建设并做好 2025 年项目储备。[3] - 前 8 月水利投资增 32.6%同比加快 28.3 个百分点,广东、山东等地筹措资金投入水利建设。[3] 建筑公司业务布局 - 中国能建民爆业务具领先优势,中国电建承担我国大中型水电站 65%以上建设施工任务。[3] - 中国交建参建标志性工程平陆运河,安徽建工、广东建工在水利领域竞争力强。[3] 行业投资机会 - 推荐中国能建、中国交建、中国电建、安徽建工,受益标的广东建工。[2]

报告行业投资评级 - 报告给出了"计算机"行业的"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 华为通过架构创新,向合作伙伴提供可持续的算力解决方案 [4] - 开源欧拉与开源高斯生态持续发展壮大,成为中国市场的核心参与者 [4] - 鸿蒙生态快速成长,有望实现超预期发展 [4] 行业发展概况 - 截止2024年9月,已经有超过600万开发者和7600家合作伙伴加入了鲲鹏及昇腾计算生态,共同开发了超过2万个行业解决方案 [4] - 2023年openEuler操作系统在中国新增服务器操作系统中市占率达到36.8%,成为市占率第一的服务器操作系统,全球累计部署量超过350万次 [4] - 2023年openGauss数据库在中国本地部署的集中式关系型数据库中市占率达到21.9%,预计在2024年有望进一步提高至30% [4] - 截止2024年9月,原生鸿蒙应用及元服务已经上架超过1万个,基本可以满足用户99.9%的使用需求 [4] 相关公司表现 - 推荐标的中国软件国际、软通动力、拓维信息 [4] - 受益标的神州数码、润和软件、海量数据、中国软件、诚迈科技、中国长城、高新发展 [4]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 8月钛白粉出口量稳中有增,其中对欧盟出口有所回暖 [5] - 行业开工率提高,内需亦强势增长 [5] - 公司资源及成本优势明显,持续成长 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入和净利润保持增长,预计2026年营业收入为360.79亿元,净利润为56.57亿元 [13] - 2022-2026年ROE维持在14.4%-20.0%之间,ROIC在7.5%-11.9%之间 [13] - 2022-2026年销售毛利率在26.7%-31.0%之间,EBIT利润率在15.9%-20.5%之间 [13] - 2022-2026年资产负债率维持在58.1%-62.0%之间 [13] 估值分析 - 公司2023-2025年PE分别为12.31、11.36和8.84,估值水平较可比公司较低 [14]

投资建议 1) 白酒预期重构、份额逻辑优先，建议增持：五粮液、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒，泸州老窖、老白干酒[6] 2) 饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股[6] 3) 啤酒环比改善，建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份[6] 4) 大众品重视休闲食品机会，建议增持： - 高增长标的三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味，受益标的好想你[6] - 餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品[6] - 低估值、高股息标的承德露露、双汇发展、伊利股份[6] 白酒：重构增长预期 1) 2024Q3白酒最明显的边际变化是渠道基本失去缓冲垫作用，白酒板块的盈利预期将继续修正[7] 2) 从辩证的角度看，产业利空的快速释放有助于创造投资机会[7] 3) 白酒增长预期重构需要达成如下条件： - 渠道库存的显著回落及高端单品成交价的快速下探[7] - 企业营收增速显著回落，且与实际动销表现敞口显著收窄[7] 4) 下阶段需密切关注：贵州茅台批价、五粮液剩下的20%额度回款进度、山西汾酒青花20的投放量、洋河回款进度、今世缘、古井贡、迎驾贡的发货进度及库存[8][9] 休闲食品：盈利预期稳定，配置价值凸显 1) 产业逻辑仍在兑现，当下渠道红利延续，折扣业态、电商仍呈现相对高增[11] 2) 休闲食品当下呈现低仓位、高表观增速及低估值特征，契合降息交易方向[11] 3) 洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品等公司2024Q3盈利预期相对稳定[11]

盈利预测与估值 - 公司预计 2024-2026 年营业收入分别为 9.32/10.87/12.79 亿元，分别同比-16.9%/+16.6%/+17.6%；归母净利润分别为 2.27/2.87/3.51 亿元，分别同比-23.5%/+26.0%/+22.6%。[13] 怡和嘉业：国产呼吸龙首，创新翼展全球 - 公司成立于2001年，专注于睡眠呼吸健康领域二十余年，是中国无创呼吸机领域的领导者之一。[22] - 公司主要产品包括家用无创呼吸机和医用呼吸诊疗产品、耗材产品以及呼吸健康慢病管理服务，形成"三横、两纵"的产品矩阵。[24] - 公司股权结构稳定，各子公司分工有序。[25][26] - 公司核心高管出身名校，具备丰富行业经验和先进技术理念。[26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 呼吸慢病市场潜力巨大，渗透率有待提升 - COPD和OSA是呼吸慢病中较为常见的两种疾病,全球患者存量分别超5亿人和10亿人。[51][54][58][59][60][61][62] - 中国COPD和OSA的诊断率和控制率远低于发达国家,未来随着医疗投入和患者认知度提升,有望逐步释放潜在市场空间。[64][65] - 人均GDP水平和医保报销政策对呼吸机渗透率有重要影响。[66][67] 竞争格局巨变，国产抢占先机 - 飞利浦呼吸机频繁召回事件深刻影响行业竞争格局,瑞思迈和公司抢占了大量市场份额。[69][70][71][72][73][74][75] - 瑞思迈作为全球睡眠呼吸龙头,收入持续快速增长,盈利能力相对稳健,已建立起较为完整的睡眠呼吸生态系统。[81][82][83][84][85][86] - 中国市场外资主导,国产化率提升空间大,公司是国内主要通气面罩厂商。[87][88] 全球化能力突出，成长空间广阔 - 公司是国产呼吸机出口领头羊,通气面罩出口规模独占鳌头。[109][110][111][112][113] - 公司产品性能与国际龙头已无明显差距,具备较强的性价比优势。[105][106][107][108] - 公司在美国市场与RH公司加强合作,有望进一步提升市占率。[122][123][124][125][126] - 公司持续加大研发投入,围绕睡眠呼吸全方位布局,未来发展空间广阔。[129][130][131] 风险提示 - 贸易摩擦风险[132] - 经销模式风险[133] - 海外销售受到境外监管与索赔风险[134]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 1. 页岩油公司继续维持谨慎的油气资本开支 [1][9][10] - 美国页岩油上游资本支出在2024年或出现三年来的首次下降,2025-2026年维持谨慎增长状态。 - 页岩油公司保持低再投资率状态,继续降低负债并维持高股东回报。 - 全球油气公司对清洁能源的投资力度继续提升。 2. 成本通胀有所缓解,但仍高于2021年以前水平 [25][26][27] - 页岩油公司平均开采成本和油气开采PPI指数逐步回落,但仍高于2016-2020年中枢水平。 - 高利率环境下,页岩油公司的债务融资成本持续上升,致使更加谨慎的资本支出计划。 3. 美国页岩油产量增速拐点或已至 [30][31][32][34][35][36] - 页岩油行业高强度的并购活动或使得产量增长放缓。 - 美国原油钻机数和DUC维持下降趋势,产量增长动力减弱。 - 2024年年初至今美国原油产量增速较2021-2023年已有所放缓,或正处于产量增速的拐点阶段。 根据目录分别总结 1. 页岩油公司继续维持谨慎的油气资本开支 1) 美国页岩油上游资本支出在2024年或出现三年来的首次下降,2025-2026年维持谨慎增长状态 [1][9][10] 2) 页岩油公司保持低再投资率状态,继续降低负债并维持高股东回报 [16][17][19][20] 3) 全球油气公司对清洁能源的投资力度继续提升 [22] 2. 成本通胀有所缓解,但仍高于2021年以前水平 1) 页岩油公司平均开采成本和油气开采PPI指数逐步回落,但仍高于2016-2020年中枢水平 [25][26] 2) 高利率环境下,页岩油公司的债务融资成本持续上升,致使更加谨慎的资本支出计划 [27] 3. 美国页岩油产量增速拐点或已至 1) 页岩油行业高强度的并购活动或使得产量增长放缓 [30][31][32] 2) 美国原油钻机数和DUC维持下降趋势,产量增长动力减弱 [34][35] 3) 2024年年初至今美国原油产量增速较2021-2023年已有所放缓,或正处于产量增速的拐点阶段 [36]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为“增持”，细分行业中普碳钢、不锈钢、特殊钢、钒电池、钢管、铁矿石、钢铁制品评级为“增持”，钢铁贸易未给出评级 [2][4] 报告的核心观点 - 钢铁板块处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高 [3][4] - 需求边际下降但整体呈回升趋势，库存维持降库趋势，钢企盈利率环比回升，需求不必过于悲观，供给存在收缩预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢铁 - 板材价格环比回升，总库存维持下降趋势，螺纹现货和期货价格下降，热轧卷板现货上升、期货下降，中板、冷卷、线材价格上升，上周钢材社会库存下降、钢厂库存上升 [7][8] - 钢材表观消费量环比下降，五大品种表观消费量为 844.50 万吨，环比降 5.25%，同比降 10.82%，建材成交量均值环比下降 [14][15] - 全国 247 家钢厂高炉开工率上升，电炉开工率和产能利用率也上升，247 家钢企盈利率较前一周升 3.9 个百分点，上周钢材产量上升 [16][22] - 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润上升，测算螺纹钢生产利润为 308.6 元/吨，较上一周下降 9 元/吨，热卷为 38.60 元/吨，较上一周上升 31 元/吨 [26] - 美国钢价下降，欧盟钢价持平，日本钢价上升，美国螺纹钢价格 805 美元/吨，较前一周下降 20 美元/吨，欧盟 680 美元/吨持平，日本 786 美元/吨，较前一周上升 4 美元/吨 [30] 原料 - 铁矿石现货和期货价格下降，焦炭现货和期货价格上升，焦煤现货价格持平、期货价格上升，日照港 PB 粉下降 13 元/吨至 697.00 元/吨，焦炭现货价格上升 50 元至 1760 元/吨 [32] - 铁矿石港口库存下降，四大铁矿石生产商总发货量上升，上周铁矿石港口库存 15311.85 万吨，环比下降 0.47%，四大生产商总发货量 2466 万吨，环比上升 396.7 万吨 [35][41] - 钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比上升，样本钢厂焦炭库存 542.68 万吨，较前一周下降 0.9 万吨，230 家焦化企业焦炭总库存 44.08 万吨，较前一周上升 0.6 万吨 [43][48] - 钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比上升，焦煤钢厂库存 722.9 万吨，较上周上升 4.55 万吨，230 家国内独立焦化厂炼焦煤库存为 708.22 万吨，环比上升 13.14 万吨 [49][51] 炉料 - 废钢价格下降，普通功率、高功率、超高功率石墨电极价格持平，唐山废钢价格 2030 元/吨，较上一周下降 20 元/吨 [54] - 硅铁价格持平，硅锰价格下降，内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为 6550、6550、6600 元/吨，均较上周持平，内蒙、广西硅锰价格分别为 5750、5750 元/吨，分别较上周下降 70、50 元/吨 [57] - 取向硅钢价格上升，无取向硅钢价格持平，武汉地区取向硅钢汇总价格为 12575 元/吨，较前一周上升 200/吨，B50A800 无取向硅钢片价格为 4950 元/吨，较前一周持平 [60] - 钒铁价格下降，五氧化二钒价格下降，上周钒铁价格 83000 元/吨，较前一周下降 1000 元/吨，上周五氧化二钒价格 71000 元/吨，较前一周下降 5000 元 [65] - 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平，2024 年 3 月 8 日菱镁块矿价格 470 元/吨，燃结矾土价格为 2550 元/吨，均与前一周持平 [67] - 钛精矿价格下降，钛白粉价格持平，海绵钛价格持平，钛精矿价格为 2343 元/吨，较前一周下降 15 元/吨，上周钛白粉价格为 15150 元/吨，海绵钛价格为 43000 元/吨，均较前一周持平 [69] 特钢及新材料 - 不锈钢价格持平，纯镍模式不锈钢吨钢毛利下降，钼铁价格下降，不锈钢（304，6mm 卷板）价格 13360 元/吨，较前一周持平，纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利-4413.86 元/吨，环比降 138.6 元/吨，钼铁价格 237,000 元/吨，较前一周下降 1000 元/吨 [72][74] - 工业级碳酸锂价上升，电池级碳酸锂价格持平，上周工业级碳酸锂价格为 72300 元/吨，较上一周上升 1300 元/吨，电池级碳酸锂价格 74500 元/吨，较上一周持平 [76] - 氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平，上周氧化镨钕价格 417500 元/吨，较上一周上升 2500/吨，烧结钕铁硼 9 月 11 日价格 149 元/公斤，较前一周持平 [78] 宏观 - 2024 年 1 - 7 月粗钢产量同比下降，下游基建、制造业稳步回升，地产继续下探，7 月粗钢产量累计同比增速-2.20%，环比下降 1.10 个百分点，基建投资完成额累计同比增速下降，房地产开发投资完成额累计同比增速下降 [80][92] - 粗钢产量累计同比增速下降，钢材出口量累计同比增速下降，7 月粗钢日均产量环比下降、同比下降，2024 年 7 月我国钢材累计出口 6122.70 万吨，累计同比增速 21.80%，环比 6 月下降 2.20 个百分点 [80][85] - 1 - 7 月基建、制造业端稳步回升，地产继续下探，7 月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速下降，房屋新开工面积累计同比增速上升，工业增加值累计同比增速下降 [90][95][99] 投资建议 - 维持“增持”评级，推荐产品结构升级的华菱钢铁、技术与产品结构领先的宝钢股份、低成本与机制改善的新钢股份；推荐行业景气的特钢新材料公司，如中信特钢、甬金股份等；看好有长期格局优势的上游资源品，如河钢资源、鄂尔多斯等 [4][107]

报告行业投资评级 - 报告给予公用事业行业"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 用电增速提升,火电增速转正 [3] - 水电增速回落,火电增速转正 [6] - 风电、光伏、核电增速加快 [6] - 8月用电增速提升主要与上年同期低基数及高温有关 [6] - 风险因素包括用电需求不及预期、风光消纳问题超预期、煤炭价格超预期、市场电价低于预期等 [6] 分行业总结 火电 - 优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产,推荐国电电力、申能股份 [6] 水电 - 把握大水电价值属性,推荐长江电力、川投能源 [6] 核电 - 远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注,推荐中广核电力(H)、中国核电 [6] 新能源 - 静待政策驱动下的行业要素改善,精选内生高成长个股,推荐云南能投 [6]

行业投资评级和核心观点 [Table_Report] 行业投资评级 我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中,背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化,逐步"公用事业化",而且也反映了在资产荒背景下,无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题。我们推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头:陕西煤业、中国神华;推荐煤电一体的新集能源,受益陕西能源;推荐长协焦煤:恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤;推荐国改领先的央企:中煤能源;推荐基本面拐点的山煤国际。[3] 核心观点 1) 8月宏观数据印证煤炭日耗,当前经济背景下少有的确定性需求板块。[3] 2) 动力煤日耗继续维持,价格稳中有升。焦煤开启第一轮提涨,下游钢铁底部明晰。[3] 3) 秦皇岛库存减少,南方港口和北方港口库存减少。国内运价上涨,国际CDFI上涨。[14][15] 4) 2024年9月,北方港电煤Q5500年度长协价为697元/吨,较上月下跌0.3%。[20] 行业基本面数据跟踪 动力煤 1) 港口市场煤价上涨。北方港、江内港、南方港煤价均有不同程度上涨。[6][7][8] 2) 9月上旬山西坑口上涨,内蒙坑口煤价下跌,陕西坑口煤价上涨。[9][10] 3) 海外煤价下跌,澳煤与国产煤的价差缩小。[11][12][13] 4) 秦皇岛库存减少,南方港口和北方港口库存减少。[14] 焦煤 1) 港口焦煤价格下跌,产地焦煤价格持平。[25][26][27] 2) 澳洲焦煤价格持平,蒙煤价格持平。国产煤成本较澳煤高。[31][32] 3) 港口库存增加,钢厂库存增加,下游螺纹开工率下降。[35][36][37][38][39][40][41][42] 4) 焦煤长协价与上周持平。[43][44][45] 无烟煤 1) 阳泉煤价与上周持平,晋城煤价与上周持平。[46][47] 2) 尿素价格和甲醇价格较上周下跌,聚乙烯价格较上周下跌。[48][49][50][51]

报告行业投资评级 - 报告给出了信创行业的增持评级 [4] 报告的核心观点 1) 工信部出台重点领域信创支持政策,政府与行业需求共振,信创大单进入加速落地期 [2][3] 2) 海外突发事件凸显 IT 供应链自主可控重要性,信创发展有望超预期 [3] 行业投资机会和风险 1) 推荐标的包括金山办公、普联软件、拓维信息、软通动力、星环科技、福昕软件、浪潮信息、紫光股份、中国软件国际等 [5] 2) 风险提示包括核心零部件供应紧张的风险,客户 IT 预算不足的风险 [3]