报告行业投资评级 报告给予环保行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 城镇化率在"十四五"高基数基础上将持续提升至70%,释放配套固废、水务等市政基础设施新建及存量更新补短板需求。[6][7] 2) 推荐固废板块的光大环境、三峰环境、瀚蓝环境;水务板块的北控水务集团。[7] 3) 上周环保板块涨跌幅较为平稳,涨幅前五名包括山高环能、嘉澳环保等,跌幅前五名包括海新能科、海南瑞泽等。[8][9][10] 4) 上周全国碳市场碳排放配额(CEA)成交量为92万吨,成交均价100.07元/吨;地方交易所碳配额成交量为33.48万吨,成交均价96.95元/吨。[11][12] 5) 上海市发布水泥和焦化行业超低排放改造实施方案,要求到2025年底前基本完成有组织、无组织排放超低改造。[13]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [5] - 目标价格为71.10元 [5] 报告核心观点 - 公司发布未来三年股东分红回报规划,原则上每年派发现金红利合计不低于15亿元,对应当前静态股息率5.5%+ [6] - 公司注重股东权益,价值投资属性凸显 [7] - 公司组织架构调整有望释放成效,大家居业态发展有助于提升客单价 [7] - 公司通过大供应链体系改革提升经营效率,对终端和消费者让利,有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长 [7] 财务数据总结 财务数据 - 2024-2026年EPS预测分别为4.74元、5.04元和5.56元 [7] - 2024-2026年营业收入预测分别为21,291百万元、23,474百万元和25,945百万元,增长率分别为-6.5%、10.3%和10.5% [12] - 2024-2026年净利润预测分别为2,885百万元、3,071百万元和3,388百万元,增长率分别为-5.0%、6.5%和10.3% [12] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为18.0%、17.6%和17.9% [12] 估值水平 - 2024年市盈率为9.41倍 [12] - 2024年市净率为1.69倍 [12] 行业地位和竞争优势 - 公司作为定制龙头企业,竞争优势稳固 [7] - 公司通过大家居业态发展,有望提升客单价 [7] - 公司完备的产品矩阵和品牌优势有助于重回增长 [7]

报告行业 - 煤炭行业 [1] 报告核心观点 - 2024年煤炭领先大多数行业，提前检验压力测试期下的行业情况，基本面再超预期，或迎拐点 [1][2]

投资评级 - 报告给予"增持"评级 [4] 公司概况 - 奥赛康起源于1992年成立的南京海光应用化学研究所,是江苏省最早的民营新药研发机构,于2019年正式登陆资本市场 [26] - 公司专注于消化、抗肿瘤、抗感染、慢性病四大治疗领域,业务涵盖原料药及制剂的研发、生产和销售 [26] - 公司首个产品奥西康(注射用奥美拉唑)是中国首款质子泵抑制剂(PPI)注射剂,在此基础上建立了PPI优势产品组群和抗肿瘤药优势产品组群 [26] - 公司搭建了化学药和生物药两大技术研发平台,下设多个研究所,具有手性药物、靶向药物、生物药、高端制剂等研发关键技术及产业化能力 [27] - 公司管理团队资历深厚,创始人陈庆财先生是国家"创新人才推进计划"和"万人计划"人才,公司核心高管团队扎根医药行业多年,具有深厚的医药行业背景和丰富的公司管理经验 [29] 业绩分析 - 受PPI制剂等仿制药集采影响,公司近年来业绩有所承压,2022-2023年利润端出现亏损 [31] - 公司积极调整产品结构,持续推动仿制药新品上市,消化类药物营收占比明显下降,抗肿瘤类、抗感染类和慢病类药物营收占比持续提升 [31][92][93] - 2024H1公司营业收入已恢复正增长,利润端实现扭亏,业绩拐点已现 [31][32] - 公司销售费用持续下降,销售团队规模缩减,降本增效成果显著 [33][34] 创新转型 - 公司聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药,多款具有差异化竞争优势的创新药陆续步入收获期 [37] - ASKB589(CLDN18.2单抗)目前处于临床III期阶段,进展位列国内第一梯队,相比全球首款CLDN18.2单抗佐妥昔单抗在分子结构上具有差异化优势,且采用三联设计(联合PD-1单抗及化疗),有望引领一线胃癌领域的用药迭代 [38][51][52][54][55] - ASK120067(利厄替尼)二线适应症、一线适应症均处于NDA阶段,二线适应症有望率先获批,在中枢神经系统转移患者中的疗效略优于同类产品 [62][63][64] - ASKC109(麦芽酚铁胶囊)是公司引进的新型口服铁剂,具有副反应小、生物利用率高等优势,在海外已获批上市,在国内处于临床III期研究阶段 [70][71][72] 研发管线 - 公司ASKG712(VEGF/ANG2双抗)是全球进度第二的同类产品,采用双价结合的方式,有望实现更好的治疗效果和更长时间的给药间隔 [75][76] - ASK0912是公司针对革兰氏耐药菌感染开发的1类创新药,有望为临床提供活性更强、安全性更好的新型抗菌药 [82][84] - 公司建立了独家的遮蔽肽技术平台"SmartKine",通过前药技术解决了细胞因子类药物的成药性问题,ASKG315(IL-15前药)和ASKG915(PD-1抗体/IL-15前药融合蛋白)已进入临床试验 [87][88][90] 风险提示 - 临床试验进展不及预期风险 [108] - 新药研发失败风险 [109] - 市场推广及销售不及预期风险 [110] - 带量采购降价风险 [111]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为增持 [9] 报告的核心观点 - 工程机械出口保持增长，8月挖机销量同比上升，多数品类出口增长，看好2024H2内外销正增长 [10][14] - 美国降息有望使设备投资延续回升态势，需综合评估出口链 [10] - 中国船舶吸收合并中国重工，有利于提高全球竞争力，扩大市场份额 [10] - 各细分行业如工具、缝纫机械、3C设备、矿山机械等均有不同发展趋势和投资机会 [13] 根据相关目录分别进行总结 重点行业观点及重点公司盈利预测 - 看好2024H2工程机械内外销正增长，国内更新需求带动，海外市场拓展顺利，推荐恒立液压等公司 [14] 机械板块细分子行业数据汇总 风电设备 - 国内海风项目持续推进，预计2024年吊装13 - 15GW，并网量达10GW，推荐长盛轴承等公司 [19] 光伏设备 - 电镀铜技术降本增效，掩膜曝光或更具经济性，光伏供应链部分产品价格稳定或小幅度下跌 [22][27] 锂电设备 - 复合集流体设备产业化确定性强，2024年8月新能源车销量与动力电池装机量同比上升 [29] 通用自动化 - 2024年8月工业机器人和机床产量同比上升，制造业利润总额累计同比增长 [34][36] 工程机械 - 国内政策端双管齐下，海外市场需求增速稳定，看好2024H2内销正增长，出口有望转正 [50] 半导体设备 - 设备厂商受国产化和政策驱动，国产化进程加速，封测设备厂商有望受益 [57] 核电设备 - 核能步入加速期，设备端发展空间广阔，乏燃料后处理进口替代紧迫 [62] 船舶制造 - 红海冲突致航运成本上涨，有望增加集装箱和船舶需求，中国船企竞争力凸显 [63] 上周行情汇总 - 9月18 - 20日机械设备板块涨幅低于沪深指数，制冷空调设备周涨幅位列第一 [66][68] 机械行业新闻跟踪 风电设备 - 协鑫科技收购35万千瓦风电项目，大唐150万千瓦风电项目获核准，400MW海上风电签约 [75] 光伏设备 - 30GW组件集采开标，隆基等合资生产HBC电池，深圳龙华区给予薄膜光伏项目补贴 [76][77] 锂电设备 - 10月锂电排产继续上扬，亿纬锂能美国区域总部启用，比亚迪获3GWh海外储能大单 [78] 通用自动化 - 8月工业机器人产量同比增长20%，柯力传感接连并购两家子公司 [79] 工程机械 - 8月工程机械进出口贸易额同比增长，矿用设备出口进展顺利，8月挖掘机指数显示基建持续提速 [80][81]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"增持" [4] 报告核心观点 - 工程机械行业: - 出口继续保持增长,8月挖机出口7953台/同比+6.95% [5] - 美国降息有利于设备投资,有望带动美国设备投资回升 [5] - 推荐标的:恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力,受益标的:柳工 [5] - 船舶行业: - 中国船舶吸收合并中国重工,有利于提高中国船舶工业全球竞争力 [5] - 推荐标的:中国船舶、中国动力 [5] - 其他行业: - 油服设备:推荐纽威股份、杰瑞股份、迪威尔 [5] - 出口链:推荐巨星科技,受益标的泉峰控股 [5] - 纺织服装设备:推荐杰克股份 [5] - 3C设备:推荐博众精工、快克智能、奥普特 [5] - 矿山设备:推荐耐普矿机,受益标的中信重工、南矿集团、北矿科技 [5] 分类总结 工程机械 - 国内政策端双管齐下,基建投资持续提速,有望带动工程机械内销复苏 [32][34][35][36][37][39] - 海外市场拓展顺利,出口有望转正 [34] - 推荐标的:恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力,受益标的:柳工 [5] 船舶 - 中国船舶吸收合并中国重工,有利于提高中国船舶工业全球竞争力 [5][46][47][48] - 推荐标的:中国船舶、中国动力 [5] 其他行业 - 油服设备:推荐纽威股份、杰瑞股份、迪威尔 [5][13] - 出口链:推荐巨星科技,受益标的泉峰控股 [5][8] - 纺织服装设备:推荐杰克股份 [5][8] - 3C设备:推荐博众精工、快克智能、奥普特 [5][9][10] - 矿山设备:推荐耐普矿机,受益标的中信重工、南矿集团、北矿科技 [5][46]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：Black-Litterman模型（BL模型） - **模型构建思路**：BL模型是对传统均值-方差模型（MVO）的改进，采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型结合，通过投资者对市场的分析预测资产收益，优化资产配置权重[12][13] - **模型具体构建过程**： 1. 选择投资标的：国内资产BL模型基于沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金等资产；全球资产BL模型基于沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数和南华商品指数[13][14] 2. 通过贝叶斯方法结合主观观点与市场均衡收益率，计算资产的预期收益 3. 优化资产配置权重，解决均值-方差模型对预期收益敏感的问题[12][13] - **模型评价**：BL模型有效解决了均值-方差模型对预期收益敏感的问题，同时相较于纯主观投资具有更高的容错性，为投资者提供高效的资产配置方案[12] 2. 模型名称：风险平价模型 - **模型构建思路**：风险平价模型的核心思想是将投资组合的整体风险分摊到每类资产中，使得每类资产对组合整体风险的贡献相等[17] - **模型具体构建过程**： 1. 选择底层资产：国内资产风险平价模型基于沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金；全球资产风险平价模型基于沪深300、标普500、恒生指数、中债-企业债总财富指数、南华商品指数和COMEX黄金[18] 2. 计算资产对组合的风险贡献：基于资产的预期波动率及相关性，计算初始权重下各资产对组合风险的贡献 3. 优化权重：调整资产权重，使得各资产的实际风险贡献与预期风险贡献相等[17][18] - **模型评价**：风险平价模型通过均衡风险分布，构建了在经济周期不同阶段都能获得稳定收益的策略[16][17] 3. 模型名称：基于宏观因子的资产配置模型 - **模型构建思路**：基于宏观因子模型通过构造增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大宏观因子，结合主观观点优化资产配置[21][22] - **模型具体构建过程**： 1. 构造因子：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造增长、通胀等六大宏观因子[22] 2. 计算因子暴露：每月末计算资产的因子暴露水平，并以风险平价组合为基准，计算基准因子暴露[22] 3. 主观调整：根据对未来一个月的宏观判断，给定主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标[22][23] 4. 优化权重：反解得到下个月的资产配置权重，最终资产组合反映了对六大宏观风险的主观判断[22] - **模型评价**：该模型建立了宏观研究与资产配置研究的桥梁，能够将宏观观点有效落地到资产配置层面[21] --- 模型的回测效果 1. Black-Litterman模型 - 国内资产BL模型1：本周收益0.47%，9月份收益1.10%，2024年收益6.48%，年化波动1.70%，最大回撤0.78%[14][16] - 国内资产BL模型2：本周收益0.28%，9月份收益0.79%，2024年收益5.70%，年化波动1.47%，最大回撤0.65%[14][16] - 全球资产BL模型1：本周收益0.29%，9月份收益1.05%，2024年收益6.93%，年化波动1.96%，最大回撤0.95%[14][16] - 全球资产BL模型2：本周收益0.32%，9月份收益0.84%，2024年收益5.82%，年化波动1.49%，最大回撤0.64%[14][16] 2. 风险平价模型 - 国内资产风险平价模型：本周收益0.24%，9月份收益0.32%，2024年收益4.71%，年化波动1.15%，最大回撤0.37%[20][26] - 全球资产风险平价模型：本周收益0.20%，9月份收益0.13%，2024年收益5.11%，年化波动1.03%，最大回撤0.31%[20][21] 3. 基于宏观因子的资产配置模型 - 基于宏观因子的资产配置模型：本周收益0.25%，9月份收益0.32%，2024年收益4.14%，年化波动1.24%，最大回撤0.45%[25][26]

报告行业投资评级 报告给予建材行业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 基本面因素消化后预期或又开始占优。Q3建材基本面在基数走弱的背景下降幅有所企稳,板块在中报落地后基本面走弱的预期逐步消化,或重回预期因素更重于现实因素的阶段。[5] 2) 水泥行业迎来常态化+差异化错峰时代,走向旺季盈利中枢或有一定改善。[5] 3) 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性,龙头竞争力高壁垒,估值和股息充分优势,迎来持续价值回归;玻璃纤维板块确认价格拐点,龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。[5] 行业分类总结 水泥行业 1) 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%,价格回落区域主要是河南、广西、贵州和云南地区,价格推涨区域主要有山东、广东、陕西地区。[6][7][8][9][10][11][12][13][14] 2) 华北地区水泥价格保持平稳,京津冀地区价格上调后快速回撤,市场需求仍然较弱。[20] 3) 山东地区水泥企业公布价格上调30-50元/吨,自9月16日起执行错峰生产25天。[22] 4) 中南地区水泥价格涨跌互现,广东珠三角地区企业计划推涨散装价格30元/吨,而粤西湛江、茂名地区价格下调30元/吨。[22] 5) 西南地区水泥价格出现回落,四川成都地区价格稳定,德绵地区企业曾公布袋装价格上调40元/吨但未完全执行到位。[23][30] 玻璃行业 1) 本周国内浮法玻璃均价为1239.20元/吨,环比下跌44.70元,浮法白玻库存高位上升,供需矛盾依旧严峻。[41] 2) 各地区玻璃价格继续承压下行,中秋假期期间中下游采购意愿明显下滑,浮法厂产销偏弱,库存增长。[41][42] 3) 产能方面,双辽迎新1300T/D线于9月16日点火,泸州海纳300T/D浮法线9月18日停产。[44][45] 玻纤行业 1) 玻纤价格大致走稳,电子纱需求仍显一般。[53] 2) 2400tex缠绕直接纱主流价格在3600-3700元/吨左右,电子纱G75主流成交在8900-9300元/吨左右。[53] 3) 差异化加大,主要利好中国巨石、中材科技。[53]

行业投资评级 - 报告给予行业"增持"评级 [2] 核心观点 - 内销层面,随着以旧换新政策细节逐步落实,预计2024年第4季度家电基本面有望持续改善 [3] - 外销层面,短期订单依然维持较高增速,长期看好品牌出海大趋势 [3] - 推荐美的集团、TCL电子、海信家电、海尔智家、石头科技、科沃斯等个股 [3] 行业数据分析 行情回顾 - 2024年第38周,申万家电指数涨跌幅为+4.3%,好于沪深300指数涨跌幅(+0.47%) [3] - 个股中,海立股份(+33%)、长虹美菱(+12%)、海信家电(+12%)等表现突出 [3] 行业边际变化 - 9月第二周,大家电线上线下销售数据均有改善,主要受益于各地以旧换新补贴政策 [3] - 清洁电器增速依然较快,白电品类保持稳健 [3] - 8月海关出口数据:多个品类出口数量持续高增,但均价有所下滑 [6] 成本跟踪 - 9月下旬,主流尺寸电视面板价格环比均有下滑 [8][10][11] - 大宗原材料价格:铜价和铝价同比仍有提升,塑料同比持平,钢价同比下滑较大 [8]

ROE 视角：消费品企业增长路径转变 - 中国消费品公司呈现高净利率、高周转、低权益乘数 [7][8] - 中国消费品行业当前处于转折的前期调整阶段,将经历"减脂增肌"过程 [8] - 中国消费品企业的 ROE 将逐步从净利率和资产周转率驱动向财务杠杆和运营效率驱动转变 [3][8] 估值：分母端主导，确定性溢价 - 本轮行情主要由分母端驱动,给予确定性估值,分子端影响权重较低 [10][11] - 食品饮料等顺周期板块当前市场风险偏好处于低位,投资者更注重增长的稳定性和持续性 [11][12] 企业路径选择：出海、平价、创新及多元化 - 出海、平价消费、创新及多元化是消费品公司应对转折期的可借鉴路径 [11] - 未来符合以下特征的消费品龙头将成为投资重点:长周期稳定品类、制造优势明显的赛道龙头、具有极强品牌力的头部企业、顺应性价比趋势的平价消费龙头、具有持续创新能力的头部企业 [11] 风险提示 - 宏观经济波动加大 [15] - 行业竞争加剧 [15] - 食品安全风险 [15]