投资评级与核心观点 - 报告对诺思兰德（920047.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：公司自主研发的1类新药重组人胸腺素β4（NL005）用于治疗急性心肌梗死的IIc期临床研究方案已完成与CDE的沟通，即将正式启动临床试验；随着NL003、NL005等药物研发项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现 [4] 公司研发管线进展 - **NL005项目**：治疗急性心肌梗死（AMI）的IIc期临床试验方案已完成与国家药品监督管理局审评中心（CDE）的临床试验前沟通会，公司决定正式启动该试验 [4] - **NL005作用机制**：重组人胸腺素β4具有调节微丝合成解离、调控炎症、抑制氧化应激、抗凋亡、抗纤维化、促进血管新生、调节铁死亡等功能，可与心肌缺血再灌注损伤（MIRI）的多种损伤机制吻合，起到心脏保护与修复功能，减轻PCI术后的再灌注损伤；MIRI导致的梗死面积可占最终梗死面积的50% [5] - **NL003项目与学术活动**：NL003（塞多明基注射液）治疗严重下肢缺血性疾病（CLI）的III期成果在2025微循环血管医学发展大会上亮相，并由公司承办了相关专家咨询会 [5] - **商业合作**：公司与欧康维视签署技术合作协议，共同推进爱尔康平衡盐溶液的地产化落地 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.89亿元、2.71亿元、6.11亿元，同比增长率分别为23.6%、203.6%、125.7% [4][7] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.44亿元、-0.02亿元、0.73亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4][7] - **毛利率与净利率**：预计毛利率从2025年的55.8%提升至2027年的71.5%；净利率从2025年的-49.1%改善至2027年的12.0% [7] - **估值指标**：基于当前股价，对应2025-2027年的市销率（P/S）分别为78.8倍、26.0倍、11.5倍；预计2027年市盈率（P/E）为96.2倍 [4][7][9] 关键财务数据摘要 - **近期业绩**：2024年营业收入为0.72亿元，同比增长20.8%；归母净利润为-0.45亿元 [7] - **资产与负债**：截至2024年末，公司总资产为4.78亿元，归属母公司股东权益为3.31亿元，资产负债率为20.4% [9] - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为-0.40亿元；预计2026年转正为0.35亿元，2027年达到1.15亿元 [9] - **每股指标**：预计2027年每股收益（EPS）为0.27元，每股净资产为1.31元 [7][9]

理财计划 - 公司拟用不超1亿元自有闲置资金买理财产品，期限最长12个月[2] - 公司本次委托理财金额为500万元[3] 理财余额 - 截至公告日，公司委托理财未到期余额7590万元，占2024年经审计净资产22.90%[4] 主要理财产品 - 交通银行理财产品500万元，预计年化收益率0.65%-1.55%[5] - 民生银行理财产品4300万元，预计年化收益率1.00%-1.80%[10] - 中信银行理财产品2000万元，预计年化收益率1.00%-1.65%[11] 通知存款 - 北京银行7天通知存款（2023年11月20日存入）400万元，年化收益率1.55%[11] - 招商银行7天通知存款（2024年5月22日存入）190万元，年化收益率1.35%[11] - 北京银行7天通知存款（2022年9月30日存入）200万元，年化收益率2.10%[11] 小额结构性存款 - 中信银行共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款A04891期2000元，利率1.80%，2025年5月26日起，8月27日收回[13] - 民生银行聚赢黄金 - 挂钩黄金AU9999看涨二元结构性存款（SDGA252152V）2000元，利率1.73%，2025年7月23日起，8月29日收回[13] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款14天（挂钩汇率看跌）500元，利率1.40%，2025年7月24日起，8月7日收回[13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司自主研发的治疗用生物制品1类新药重组人胸腺素β4（代号NL005）用于治疗急性心肌梗死（AMI）的IIc期临床研究方案已完成与CDE的沟通，预计将在2026年上半年启动IIc期临床试验 [3][6] - 公司核心产品塞多明基注射液审评进展顺利，预计2026年上半年获批，预计产品峰值收入约55亿元（峰值年份2034年），给予3倍PS，对应合理市值约149亿元 [6] - 公司塞多明基注射液即将商业化兑现，NL005等管线推进增添成长动能 [6] 市场数据 - 2025年12月02日收盘价为24.45元，一年内最高价/最低价为32.49元/11.05元 [1] - 市净率为22.8倍，每股净资产为1.07元 [1] - 资产负债率为24.41%，总股本/流通A股为274百万/180百万 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入为72百万元，同比增长20.8%；2025年前三季度营业总收入为53百万元，同比下降3.4%；预计2025年全年营业总收入为70百万元，同比下降3.0% [5][8] - 预计2026年营业总收入为173百万元，同比增长146.7%；预计2027年营业总收入为375百万元，同比增长117.4% [5][8] - 2024年归母净利润为-45百万元，预计2025年归母净利润为-50百万元，预计2026年归母净利润为-38百万元，预计2027年归母净利润为-24百万元 [5][8] - 2024年毛利率为54.4%，2025年前三季度毛利率为62.1%，预计2025年全年毛利率为49.6%，预计2026年毛利率为66.6%，预计2027年毛利率为71.5% [5] 行业背景与产品分析 - 国内心肌梗死（AMI）死亡率呈上升态势，2021年农村、城市AMI死亡率分别为83.26/10万人、63.25/10万人，2023年国内AMI住院患者人数约122万人 [6] - AMI主要治疗措施为经皮冠状动脉介入（PCI）等再灌注疗法，约50%的AMI患者接受再灌注治疗后出现心肌再灌注损伤（MIRI） [6] - 重组人胸腺素β4具有调节微丝合成解离、调控炎症反应、抑制氧化应激、抗凋亡、抗纤维化、促进血管新生、调节铁死亡等功能，可与MIRI的多种损伤机制相吻合 [6] - NL005猪心肌缺血再灌注损伤模型显示药物有效性，低中高剂量组猪心肌梗死面积的减少程度对应增加，射血分数提升程度对应增加 [6]

投资评级 - 报告对诺思兰德维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公司自主研发的治疗用生物制品1类新药重组人胸腺素β4（代号NL005）用于治疗急性心肌梗死的Ⅱc期临床研究方案已完成与CDE的沟通，预计将在2026年上半年启动Ⅱc期临床试验 [4] - 塞多明基注射液审评进展顺利，预计2026年上半年获批，预计产品峰值收入约55亿元（峰值年份2034年），给予3倍PS，对应合理市值约149亿元 [7] - 公司塞多明基注射液即将商业化兑现，NL005等管线推进增添成长动能 [7] 市场与行业背景 - 国内心肌梗死死亡率呈上升态势，农村地区AMI死亡率自2012年起持续高于城市，2021年国内农村、城市AMI死亡率分别为83.26/10万人、63.25/10万人 [7] - 2023年国内AMI住院患者人数约122万人，主要治疗措施为经皮冠状动脉介入、溶栓和冠脉旁路搭桥术等再灌注疗法 [7] - 约50%的AMI患者接受再灌注治疗后出现心肌再灌注损伤，这种二次损伤导致的梗死面积可占到最终梗死面积的50% [7] 产品机制与进展 - 重组人胸腺素β4多机制参与心肌再灌注损伤以调控其病理生理过程，具有调节微丝合成解离、调控炎症反应、抑制氧化应激、抗凋亡、抗纤维化、促进血管新生、调节铁死亡等功能 [7] - NL005猪心肌缺血再灌注损伤模型显示药物有效性：低中高剂量组猪心肌梗死面积的减少程度对应增加，射血分数提升程度对应增加 [7] - 基于NL005既往临床试验数据及动物实验结果，本次Ⅱc期临床试验方案全面优化了整体设计 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入72百万元，同比增长20.8%；2025年前三季度营业总收入53百万元，同比下滑3.4% [6] - 预测2025年营业总收入70百万元（同比下滑3.0%），2026年173百万元（同比增长146.7%），2027年375百万元（同比增长117.4%） [6] - 2024年归母净利润-45百万元，2025年前三季度-37百万元；预测2025年归母净利润-50百万元，2026年-38百万元，2027年-24百万元 [6] - 2024年毛利率54.4%，2025年前三季度毛利率62.1%；预测2025年毛利率49.6%，2026年66.6%，2027年71.5% [6]

核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [3] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现 [4] - 预计公司2025-2027年的营收分别为0.89亿元、2.71亿元、6.11亿元 [4] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为-44百万元、-2百万元、73百万元，对应2027年实现扭亏为盈 [4] - 对应当前股价的2025-2027年PS分别为80.1倍、26.4倍、11.7倍 [4] 近期经营与财务表现 - 2025年Q1-Q3，公司实现营收5261.92万元，同比下滑3.36%；归母净利润为-3680.67万元 [4] - 2025年Q3单季度，公司营业收入1611.55万元，同比下滑12.78%；归母净利润为-1709.99万元，亏损同比扩大 [4] - 2025年Q1-Q3，公司投入销售费用1107.74万元，同比增长24.62%，占营收比例为21.05% [6] 核心产品研发与商业化进展 - 核心产品NL003（溃疡适应症）的新药注册上市申请处于技术评审阶段，按规定时限为70个工作日 [6] - 公司已开启NL003商业化布局，完成市场部与销售部部分人员组建，并开展产品定位、市场调研、学术宣传、渠道拓展等工作 [6] - 子公司化药仿制药研发项目"盐酸羟甲唑啉滴眼液"于2025年11月收到临床试验批准通知书 [5] 产能扩张与资本规划 - 公司新建单剂量滴眼液生产线于2025年8月通过GMP符合性检查，年产能达1.5亿支，使总单剂量产能达到2.2亿支 [5] - 公司于2025年10月公告，筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市，目前正与相关中介机构商讨相关工作 [5] 历史与预测财务指标 - 公司2024年营业收入为72百万元，同比增长20.8%；预计2026年营收将大幅增长203.6%至271百万元 [7] - 公司毛利率从2023年的49.2%提升至2024年的54.4%，并预计将持续改善，2027年达71.7% [7] - 公司净资产收益率（ROE）预计将从2025年的-12.2%改善至2027年的16.6% [7]

新产品和新技术研发 - 子公司盐酸羟甲唑啉滴眼液获药物临床试验批准[2] - 规格0.1%（0.3ml:0.3mg），适应症为治疗成人获得性上睑下垂[2] - 申请Ⅲ期临床试验，2025年8月13日受理申请符合要求[2] 其他新策略 - 推进仿制药研发项目并及时披露进展[4] 业绩影响 - 短期对公司业绩无明显影响[4] 公司动态 - 2025年8月子公司完成股份制改制[3]

募资情况 - 公司向特定对象发行16,106,071股，发行价14.33元/股，募资230,799,997.43元，净额223,884,002.44元[2] 资金投向 - 募资净额用于药物研发等4个项目，分别投入86,528,000.00元等[5] 资金置换 - 公司计划用自有资金付募投人员费用并等额置换[6] - 置换操作流程含付款申请等[8] 决策情况 - 2025年11月10日董事会通过置换议案[10] - 保荐机构认为事项合规，无异议[11]

融资情况 - 2023年11月17日获证监会同意向特定对象发行股票注册批复[2] - 发行16106071股，发行价14.33元/股，募资总额230799997.43元，净额223884002.44元[3] 资金投向 - 募资净额投于药物研发等4项目，拟投入86528000元、97356002.44元、30000000元、10000000元[6] 资金置换 - 2025年11月10日审议通过等额置换议案[10] - 用自有资金付人员费用再用募集资金等额置换[5] 资金管理 - 财务部建台账按月发保荐机构备查[8] - 保荐机构和代表人可监督检查，公司和银行配合[8]

会议信息 - 董事会会议于2025年11月10日在北京市海淀区召开[2] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人[3] 议案审议 - 审议通过使用自有资金支付募投项目人员费用并等额置换议案[4][5] - 审议通过向银行申请综合授信议案[6] 授信详情 - 拟向兴业银行北京金源支行申请1000万元综合授信，期限1年[6]