核心观点 - 第一上海研报认为康方生物核心产品管线取得多项进展 基于DCF估值法给予目标价144.9港元 较现价有23.4%上升空间 评级为买入 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司产品收入同比增长49.2%至14.0亿元人民币 加上许可费收入 总收入为14.1亿元人民币 毛利率为79.4% [2] - 2025年上半年研发开支增长23.0%至7.3亿元人民币 [2] - 2025年8月底公司以每股149.54港元价格配售23.55亿股 获得净融资额34.93亿港元 预计配售后在手净现金为58亿元人民币 [2] 核心产品管线进展 卡度尼利 (AK104) - 已获批用于1-3线宫颈癌和一线胃癌并纳入医保 [3] - PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌、一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌和同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌处于III期临床阶段 [3] - IO耐药鳞状非小细胞肺癌于2025年4月纳入突破性疗法 IO耐药肝细胞癌开展全球II期临床 一线胃癌开展全球III期临床 [3] 依沃西 (AK112) - 用于EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌于2024年5月获批并纳入2025年医保 [4] - Summit全球HARMONi研究OS数据更新至HR=0.78 (p=0.0332) 其中北美亚组数据突出 (HR=0.70) Summit预计于2025年第四季度向美国FDA提交生物制剂许可申请 [4] - 一线PD-L1阳性非小细胞肺癌于2025年4月获批并纳入2026年医保 在39%成熟度时的OS期中分析显示 依沃西对比帕博利珠单抗的OS HR=0.777 降低死亡风险22.3% [4] - 一线鳞状非小细胞肺癌的中国新药上市申请已于2025年7月获国家药监局受理 [4] - 免疫治疗后进展的非小细胞肺癌、接受标准同步放化疗后未进展的局限期小细胞肺癌、一线胆道癌、一线结直肠癌、一线胰腺癌、一线PD-L1表达阳性头颈鳞癌和一线三阴性乳腺癌正在进行III期临床 [4] - 海外合作伙伴Summit正在开展一线非小细胞肺癌III期临床 (HARMONi-3) 预计鳞癌于2026年上半年完成600例患者入组 非鳞癌预计于2026年上半年完成1000例患者入组 [4] - Summit已开展一线结直肠癌III期临床 并计划开展一线头颈鳞癌III期临床 [4] 派安普利单抗 (AK105) - 2025年4月FDA批准其用于一线和二线鼻咽癌治疗 这是公司第一个全程独立主导且成功获得FDA批准上市的创新生物药 [5] 其他产品医保与临床进展 - 伊努西单抗 (AK102) 和依若奇单抗 (AK101) 纳入2026年医保 [6] - 古莫奇单抗 (AK111) 用于中重度银屑病的上市申请已于2025年1月获受理 [7] - 莱法利单抗 (AK117)、普络西单抗 (AK109) 和曼多奇单抗 (AK120) 处于临床III期 [7] - AK138D1 (HER3 ADC) 和AK146D1 (Trop2/Nectin4 ADC) 已开展全球临床I期 并筹备与免疫疗法2.0联合用药方案 [7]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现收入11.9亿元，同比增长33.3% [1][3] - 毛利率为61.1%，同比增加9个百分点，环比增加5.5个百分点，增长主要受益于FPGA产品出货量增加 [1][3] - 营业利润为1.4亿元，同比增长98% [1][3] - 归母净利润为1.37亿元，扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长59.2% [1][3] - 扣非每股收益为0.16元，去年同期为0.10元 [1][3] 各产品线收入构成 - 安全与识别芯片收入2.4亿元，同比增长15.5% [1][2][3][4] - 非挥发性记忆体收入3.4亿元，同比增长44.1% [1][2][3][4] - 智能电表芯片收入1.4亿元，同比增长40.8% [1][2][3][4] - FPGA及其他芯片收入4.4亿元，同比增长34.7% [1][2][3][4] - 测试服务收入0.3亿元 [1][3] FPGA业务发展 - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7%，订单主要来自28nm FPGA产品需求 [2][4] - 下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入，有望继续扩大市场份额 [2][4] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片(PSoC)产品占FPGA业务收入的25%，在高可靠和工控领域应用广泛 [2][4] - 展望2025财年，FPGA业务收入有望实现同比38.6%的增长，达到14.7亿元 [2][4] - 28nm FPGA产品受市场竞争影响，呈现量增价减态势 [3][5] - 10亿门级产品在2025年仅有小部分出货，2026财年FPGA业务收入将逐步受益于10逻辑亿门级产品出货量提升 [3][5] 其他业务动态 - 非挥发性存储业务收入同比增长44.1%，其中高可靠产品占比70%，受益于存储涨价行情 [2][4] - 智能电表产品收入增长中，智能家电及车规级MCU销量增长较快，该业务毛利率仍有增长空间 [2][4] - 安全识别业务收入同比增长15.5%，金融、社保卡等芯片销量增长，但市场竞争激烈，技术壁垒不强 [2][4] 未来展望与机构预测 - 未来下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求将驱动公司营收增长 [3][5] - 机构预计公司未来三年的收入复合年增长率为12.7%，对应净利润复合年增长率为25.8% [3][5] - 采用PE估值法，对应2026年利润的33.0倍市盈率，给予公司目标价45.00港元，相较于现价有8.5%的上升空间 [3][5]

核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级，目标价45.00港元，预计公司未来三年收入CAGR为12.7%，净利润CAGR为25.8% [1] - 公司2025Q3业绩表现强劲，收入同比增长33.3%至11.9亿元，毛利率显著提升至61.1%，归母净利润达1.37亿元 [1] - 未来增长将主要受FPGA芯片及智能电表需求驱动，但短期内28nm FPGA产品面临量增价减，10亿门级产品在2025年仅小批量出货 [1] 季度业绩摘要 - **整体业绩**：2025年第三季度实现收入11.9亿元，同比增长33.3% [1] - **分业务收入**：安全与识别芯片收入2.4亿元，非挥发性记忆体收入3.4亿元，智能电表芯片收入1.4亿元，FPGA及其他芯片收入4.4亿元，测试服务收入0.3亿元 [1] - **盈利能力**：毛利率为61.1%，同比增加9个百分点，环比增加5.5个百分点，主要受益于FPGA产品出货量增加 [1] - **利润表现**：营业利润1.4亿元，同比增长98%，归母净利润1.37亿元，扣非归母净利润1.21亿元，同比增长59.2% [1] - **每股收益**：扣非每股收益为0.16元，去年同期为0.10元 [1] 业务板块表现与展望 - **FPGA业务**： - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7%，订单主要来自28nm产品 [2] - 28nm FPGA产品已推出6年，下一代基于1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [2] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片(PSoC)产品占FPGA业务收入的25%，在高可靠和工控领域应用广泛 [2] - 展望2025财年，FPGA业务收入有望同比增长38.6%至14.7亿元 [2] - 10亿门级FPGA产品在2025年仅小部分出货，其出货量提升将在2026财年逐步驱动FPGA业务收入增长 [1] - **非挥发性存储业务**：第三季度收入同比增长44.1%，主要受存储涨价行情影响，其中高可靠产品占比70% [3] - **智能电表芯片业务**：第三季度收入同比增长40.8%，其中智能家电及车规级MCU销量增长较快，且该业务毛利率仍有增长空间 [3] - **安全与识别芯片业务**：第三季度收入同比增长15.5%，金融、社保卡等芯片销量增长，但市场竞争激烈且技术壁垒不强 [3]

研报核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级 目标价45.00港元 [1] - 预计公司未来三年收入复合年增长率为12.7% 对应净利润复合年增长率为25.8% [1] - 未来增长将主要由下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求驱动 [1] 季度财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现收入11.9亿元人民币 同比增长33.3% [2] - 毛利率为61.1% 同比增加9个百分点 环比增加5.5个百分点 [2] - 营业利润为1.4亿元人民币 同比增长98% [2] - 归母净利润为1.37亿元人民币 扣非归母净利润为1.21亿元人民币 同比增长59.2% [2] - 扣非每股收益为0.16元人民币 去年同期为0.10元人民币 [2] 各产品线收入表现 - 安全与识别芯片收入2.4亿元人民币 [2] - 非挥发性记忆体收入3.4亿元人民币 [2] - 智能电表芯片收入1.4亿元人民币 [2] - FPGA及其他芯片收入4.4亿元人民币 [2] - 测试服务收入0.3亿元人民币 [2] FPGA业务现状与展望 - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7% 订单主要来自28nm产品需求 [3] - 28nm FPGA产品面临市场竞争 呈现量增价减态势 [1] - 10亿门级产品在2025年仅有小部分出货 预计2026财年收入将受益于其出货量提升 [1] - 下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [3] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片产品占FPGA业务收入的25% [3] - 展望2025财年 FPGA业务收入有望同比增长38.6% 达到14.7亿元人民币 [3] 其他业务板块表现 - 非挥发性存储业务第三季度收入同比增长44.1% 其中高可靠产品占比70% [4] - 智能电表产品本季度收入同比增长40.8% 智能家电及车规级MCU销量增长较快 [4] - 安全识别业务第三季度收入同比增长15.5% 金融、社保卡等芯片销量增长 [4]

公司股权变动 - 2025年12月11日，公司股东将市值2.67亿港元的股票由第一上海证券公司转入香港上海汇丰银行，转仓股份占公司总股本的15.11% [1] 公司股份发行 - 2025年12月11日，公司完成一项股份发行与认购，合共发行4.154亿股认购股份 [1] - 本次发行的认购价格为每股0.205港元，由9名认购方完成认购 [1]

公司股权变动 - 2025年12月11日 公司股东将市值2.67亿港元的股票由第一上海证券公司转入香港上海汇丰银行 此次转仓股份占公司总股本的15.11% [1] 公司股份发行 - 2025年12月11日 公司完成新股份发行与认购 合共发行4.154亿股认购股份 [1] - 新发行的认购股份由9名认购方以每股0.205港元的价格认购 [1]

公司治理变动 - 公司执行董事劳元一卸任提名委员会成员 [1] - 公司执行董事劳苑苑获委任为提名委员会成员 [1] - 上述变动于2025年12月11日生效 [1]

公司治理变动 - 公司执行董事劳元一自2025年12月11日起卸任提名委员会成员 [1] - 公司执行董事劳苑苑自同日起获委任为提名委员会成员 [1]

公司治理变动 - 公司执行董事劳元一卸任提名委员会成员 [1] - 公司执行董事劳苑苑获委任为提名委员会成员 [1] - 上述变动于2025年12月11日生效 [1]

提名委员会组成 - 由不少于三名成员组成，至少一名成员为不同性别，大部分须为独立非执行董事[4] 会议规定 - 法定人数为两名成员，每年不少于一次会议[4] - 公司秘书须在会议召开后一个月内提交会议纪要草稿和最终稿[4] 委员会职责 - 至少每年检讨董事局的结构、人数和组成[6] - 就董事的委任、重新委任及继任计划向董事局提出建议[6] - 物色具备合适资格可担任董事的人士并提名[6] - 评估独立非执行董事的独立性[6] - 定期检讨及评估各董事对董事会的时间与贡献[6] - 支援公司定期的董事会表现评核[6] 程序制定 - 制定提名程序供董事局审议并执行批准程序[10]