公司股息派发计划 - 光大环境将于2026年7月2日派发末期股息 [1] - 末期股息派发标准为每股0.12港元 [1]

公司2025年度财务表现 - 2025年度总收益为275.21亿港元，较去年下降9% [1] - 除利息、税项、折旧及摊销前盈利为102.73亿港元，较去年上升2% [1] - 权益持有人应占盈利为39.25亿港元，较去年上升16%，每股盈利63.90港仙 [1] - 末期股息为每股12.0港仙 [1] 收益构成与分部表现 - 运营服务收益为198.33亿港元，占总收益72%，较2024年同比增加2% [1] - 建造服务收益为27.22亿港元，占总收益10%，较2024年同比大幅减少53% [1] - 财务收入占总收益比重为18% [1] 业务发展与投资活动 - 2025年投资落实8个新项目，总投资约人民币32.47亿元（约合35.72亿港元）[1] - 新签署各类轻资产业务合同总额约人民币12.77亿元（约合14.05亿港元）[1] - 新增项目与服务类别涵盖垃圾发电、沼气提纯、移动储能、渗滤液处理、设备采购、技术服务、环境修复等多个领域 [1] 市场布局与项目规模 - 业务已拓展至国内24个省、自治区、直辖市及1个特别行政区，覆盖228个市县区 [2] - 海外市场布局德国、波兰、越南、乌兹别克斯坦等16个国家 [2] - 投资落实的环保项目总数达605个，累计总投资约人民币1,646.91亿元（约合1,811.6亿港元）[2] - 环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196个，设计日处理生活垃圾163,050吨（含委托运营规模）[2]

股息信息 - 2025年度末期股息为每股0.12港元[1] - 股东批准日期为2026年5月27日[1] - 除净日为2026年6月2日[1] - 过户文件最后时限为2026年6月3日16:30[1] - 暂停过户登记日期为2026年6月4日至6月8日[1] - 记录日期为2026年6月8日[1] - 股息派发日为2026年7月2日[1] 董事会构成 - 董事会有两名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[2] - 执行董事为王思联先生和栾祖盛先生[2] - 非执行董事为康国明先生和瞿利女士[2]

业绩总结 - 2025年公司总收入为275.21亿港元，同比下降9%[6] - 2025年公司毛利润为110.85亿港元，同比下降4%[6] - 2025年公司EBITDA为102.73亿港元，同比增长2%[6] - 2025年归属于公司股东的利润为39.25亿港元，同比增长16%[6] - 2025年每股基本收益为63.90港分，同比增长16%[6] - 2025年总资产为1891.43亿港元，同比增长2%[7] - 2025年总负债为1169.29亿港元，同比下降2%[7] - 2025年现金及银行余额为105.24亿港元，同比增长31%[7] 用户数据与市场表现 - 2025年，香港股价上涨约25%[56] - 2025年，集团融资总额达到101.4亿人民币[57] - 2025年，集团的项目接待约40,000名访客，在线活动参与者超过30,000人[54] 行业地位与影响力 - 2025年，集团在中国环境企业收入排名中连续第七年位列第一[55] - 2025年，集团在中国固废处理企业影响力排名中连续第十五年位列第一[55] - 2025年，集团在全国公开环境保护设施名单中有18个项目入选[54] 社会责任与可持续发展 - 2025年，集团组织了5场学校环境教育工作坊，参与学生和教师超过600人[53] - 2025年，集团在香港举办了ESG可持续发展论坛，发布了ESG白皮书[52] - 2025年，集团继续深化与政府和行业合作伙伴的沟通，推动绿色低碳发展[48][50] 未来展望与战略 - 2025年，集团计划在深圳证券交易所发行不超过8亿人民币的股票[57]

收入和利润（同比环比） - 收益为港币275.21亿元，较去年港币302.58亿元下降9%[4] - 公司2025年总收益为275.205亿港元，较2024年的302.580亿港元下降9.0%[22] - 2025年综合收益为275.20509亿港元，同比下降9%[98] - 权益持有人应占盈利为港币39.25亿元，较去年港币33.77亿元上升16%[4] - 2025年公司权益持有人应占盈利为39.252亿港元，同比增长16%，每股基本盈利63.90港仙[55] - 2025年本公司权益持有人应占盈利为39.25162亿港元，同比增长16%[98] - 除利息、税项、折旧及摊销前盈利为港币102.73亿元，较去年港币100.75亿元上升2%[4] - 公司经调整的EBITDA同比增长6.4%，从100.02亿港元增至106.40亿港元[23] - 公司综合除税前盈利同比增长16.1%，从48.67亿港元增至56.51亿港元[23] - 本公司权益持有人应占每股基本及摊薄盈利为63.90港仙，去年为54.98港仙[5] - 2025年每股基本盈利为63.90港仙，同比增加8.92港仙[98] - 公司权益持有人应占每股基本盈利为0.639港元（基于盈利39.25亿港元及61.43亿股计算）[36] - 2025年综合毛利率约为40.3%，同比增加2.2个百分点[98] 成本和费用（同比环比） - 财务费用同比下降20.4%，从30.07亿港元减少至23.94亿港元[23] - 财务费用为23.94亿港元，较去年30.07亿港元下降20.4%[31] - 雇员福利开支（不含董事酬金）为41.85亿港元，较去年42.06亿港元略有下降[33] - 本年度所得税开支总额为9.46亿港元，较去年8.93亿港元增长5.9%[35] 各业务线表现 - 公司报告了四个经营分部：环保能源、环保水务、绿色环保及其他[16][20] - 环保能源项目分部2025年外部收益为149.952亿港元，同比下降5.8%[22] - 环保水务项目分部2025年外部收益为53.493亿港元，同比下降21.9%[22] - 绿色环保项目分部2025年外部收益为67.280亿港元，同比下降3.5%[22] - 其他分部2025年外部收益为4.479亿港元，同比下降14.0%[22] - 公司2025年分部间总收益为5.206亿港元，较2024年的7.160亿港元下降27.3%[22] - 环保能源项目分部业绩（经调整EBITDA）为71.10亿港元，占总EBITDA的66.8%[23] - 绿色环保项目分部业绩（经调整EBITDA）同比大幅增长62.4%，从10.09亿港元增至16.39亿港元[23] - 运营服务收益为198.326亿港元，同比增长2%，占总收益72%；建造服务收益为27.221亿港元，同比大幅减少53%，占总收益10%[56] - 客户合约收益总额为225.55亿港元，较去年251.73亿港元下降10.4%[28] - 环保能源项目建造服务收益大幅下降至13.03亿港元，较去年25.37亿港元减少48.6%[28] - 环保水务项目建造服务收益下降至12.84亿港元，较去年29.34亿港元减少56.2%[28] - 环保能源项目运营服务收益增长至101.48亿港元，较去年97.20亿港元增长4.4%[28] - 增值税退税收入为8.26亿港元，较去年4.84亿港元大幅增长70.7%[29] - 环保能源业务板块贡献EBITDA为港币71.09768亿元，同比增长3%[78] - 环保能源业务贡献公司应占净盈利为港币45.0826亿元，同比增长17%[78] - 环保水务板块2025年EBITDA为港币19.167亿元，同比下降13%；应占净盈利为港币6.015亿元，同比下降26%[84] - 绿色环保板块2025年EBITDA为港币16.391亿元，同比上升62%；应占净盈利为港币0.870亿元，较2024年净亏损港币2.848亿元实现扭亏为盈[90] 各地区表现 - 来自中国其他地区的收益同比下降9.9%，从293.71亿港元减少至264.59亿港元[26] - 公司主要业务在中国，占总投资及收益超过96%[102] 运营数据与项目进展 - 2025年环保能源板块垃圾发电项目平均每吨入炉垃圾发电量约467千瓦时，同比增长1%；供汽供热量约350万吨，同比增长39%[59] - 2025年环保水务板块污水处理量约18.11亿立方米，同比增长3%[59] - 2025年度生活垃圾处理量为57,895,000吨，产生电力约28,547,901,000千瓦时，相当于节约标准煤11,419,000吨[63] - 2025年度危固废处理量为506,000吨，农林业废弃物处理量为7,484,000吨[63] - 2025年度供汽供热约8,191,000吨，合计替代温室气体排放约14,899,000吨二氧化碳当量[63] - 2025年度污水处理量为1,811,000,000立方米，减少化学需氧量排放926,000吨[63] - 截至2025年底，公司累计生活垃圾处理量达384,422,000吨，累计产生电力约187,576,400,000千瓦时[63] - 环保能源共投资落实项目284个，总投资约人民币1,013.78亿元[75] - 环保能源垃圾发电项目年处理生活垃圾设计规模55,297,500吨，年上网电量19,288,795,800千瓦时[75] - 截至2025年底，环保能源已投运垃圾发电项目161个，设计处理规模51,209,500吨/年[76] - 2025年环保能源垃圾处理量53,704,000吨，同比增长3%[79] - 2025年环保能源餐厨厨余垃圾、污泥等处理量7,952,000吨，同比增长87%[79] - 2025年环保能源上网电量17,857,000兆瓦时，同比增长5%[79] - 光大水务共投资落实项目172个，总投资约人民币318.53亿元[80] - 光大水务项目设计年处理污水规模2,352,443,250立方米[80] - 2025年环保水务新增日水处理设计规模11,050立方米；投资落实新项目总投资额约人民币2.23亿元；新签署轻资产业务合同总额约人民币2.66亿元[82] - 2025年环保水务运营数据：污水处理量18.11亿立方米，同比增长3%；中水回用量4.08亿立方米，同比下降16%[86] - 截至2025年底，光大绿色环保共投资落实项目143个，总投资约人民币306.63亿元，设计年处理生物质原材料825.98万吨、生活垃圾423.77万吨、危固废223.49万吨[87] - 2025年绿色环保运营数据：供热量/汽量469万吨，同比增长17%；生物质原材料处理量748.4万吨，同比下降3%；垃圾处理量419.1万吨，同比增长1%[91] - 2025年绿色环保生物质燃料结算费用同比下降8.6%，绿证交易量同比增长约11.3倍[89] - 截至2025年底，公司已有12个项目的光伏发电设施投入运营，总装机容量约20兆瓦，年可提供电力约2,000万千瓦时[83] - 2025年绿色环保投资落实新项目2个，总投资约人民币7,200万元；新签署6项环境修复服务，合同总额约人民币1.55亿元[88] - 2025年公司投资落实8个新项目，总投资约人民币32.47亿元；新签署轻资产业务合同总额约人民币12.77亿元[58] - 截至2025年底，公司投资落实的环保项目共605个，总投资约人民币1646.91亿元；业务覆盖国内24个省级地区及海外16个国家[58] - 公司旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196个，设计日处理生活垃圾163,050吨[58] - 2025年装备制造签署外销成套设备合同20份，合同金额约5.28亿元人民币[93] - 2025年签署外销售后服务及其他合同210份，合同总金额约8800万元人民币[93] - 取得乌兹别克斯坦2个垃圾发电项目，装备海外销售合同金额创新高[53] - 动力电池回收技术与装备入选国家级目录，并助力打造江苏省首个电池回收全产业链示范项目[52] - 依托“虚拟电厂”平台开展电力交易，售电业务用户规模持续扩大[54] 财务与资产负债状况 - 现金及现金等价物为港币103.34亿元，较去年港币78.96亿元增长约31%[8] - 截至2025年12月31日，公司手持现金约港币105亿元，负债水平合理[60] - 2025年末持有现金及银行结余105.24155亿港元，同比增加24.82159亿港元[100] - 计息借贷总额（流动与非流动）为港币885.48亿元，较去年港币916.69亿元有所下降[8][9] - 2025年末尚未偿还贷款总额为885.48513亿港元，同比减少31.20926亿港元[101] - 资产净额为港币722.14亿元，较去年港币664.17亿元增长约8.7%[9] - 2025年末总资产约为1891.43142亿港元，净资产为722.13577亿港元[99] - 公司综合资产总额同比增长1.7%，从1860.27亿港元增至1891.43亿港元[24] - 公司综合负债总额同比下降2.2%，从1196.10亿港元减少至1169.30亿港元[24] - 2025年末资产负债比率为62%，同比下降2个百分点[99] - 合约资产（非流动与流动合计）为港币1,049.34亿元，较去年港币1,072.82亿元略有下降[8] - 合约资产总额为1050.91亿港元，较去年1073.98亿港元下降约2.1%[37] - 服务特许经营权资产为1022.11亿港元，其中960.96亿港元（占比94.0%）关乎已投入运营的BOT、BOO及TOT安排[38] - 服务特许经营权资产按年息率3.50%至7.83%计算利息[38] - 即期合约资产为113.64亿港元，较去年139.90亿港元下降18.8%[37] - 其他合约资产中，环境修复服务合约为4.18亿港元，建造工程管理服务合约为1.63亿港元[41] - 应收账款（扣除亏损拨备）为241.52亿港元，较去年211.27亿港元增长14.3%[42] - 应收账款中超过13个月的账龄部分为116.31亿港元，占总额的48.2%[42] - 按公允价值计入其他全面收入的应收账款为91.33亿港元，较去年74.18亿港元增长23.1%[43] - 应收账款、其他应收款项、按金及预付款项总额为291.17亿港元，其中即期部分为276.16亿港元[42] - 未发单可再生能源电价补贴为22.97亿港元，较去年52.00亿港元大幅下降55.8%[37] - 应付账款总额为113.73亿港元，较去年微降0.09%，其中账期超过六个月的应付账款占比从18.6%上升至32.4%[47] - 应付账款中包含67.86亿港元的BOT/BOO/TOT建造工程应付款项[47] - 应付票据为8.73亿港元，较去年增长12.7%[48] - 应付联营公司、合营企业及非全资附属公司非控股股东的款项分别为0.27亿港元、0.034亿港元和2.90亿港元[48] - 政府补助金项下，应付非全资附属公司非控股股东的免息应付款项为0.74亿港元[49] - 政府补助金项下，应付非全资附属公司非控股股东的计息应付款项为1.87亿港元[49] - 已抵押资产及附属公司股权的账面净值总额约为港币980.25亿元[103] - 为建造合约而订约的采购承担为港币5.493亿元[104] - 财务担保下的最高负债之余额为港币2.428亿元[105] 融资与资本运作 - 光大绿色环保于2025年5月发行第二期绿色中期票据，规模为10亿元人民币[62] - 光大水务于2025年6月发行第三期中期票据，规模为7亿元人民币[62] - 光大环保中国于2025年6月发行第一期科技创新债券，规模为10亿元人民币[62] - 光大绿色环保于2025年11月发行第三期绿色中期票据，规模为10亿元人民币[62] - 光大环保中国于2025年12月发行第一期资产支持票据，规模为7.87亿元人民币[62] 股息与股东回报 - 末期股息每股12.0港仙，全年股息每股27.0港仙，去年分别为9.0港仙和23.0港仙[4] - 拟派末期股息为每股普通股12.0港仙，较去年9.0港仙增长33.3%[35] - 董事会建议派发末期股息每股12.0港仙，全年股息每股27.0港仙，派息比率42.3%[56] - 公司建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息每股12.0港仙，较2024年的每股9.0港仙增长33.3%[119] - 末期股息派发记录日期为2026年6月8日，股息预计于2026年7月2日或前后派发[119] 公司治理与报告 - 公司2025年及2024年财务报告均获核数师出具无保留意见报告[13] - 公司采用“经调整的EBITDA”作为分部盈利的评估方式[18] - 公司功能货币自2025年起由港元变更为人民币，但综合报表仍以港元呈列[10] - 公司确认其于2025年度一直遵守《企业管治守则》，仅有一项偏离：董事会主席因公务未能出席2025年股东周年大会[116] - 公司所有董事确认其在2025年度遵守了《上市发行人董事进行证券交易的標準守則》[118] - 公司2025年可持续发展报告遵循全球报告倡议组织准则及联交所《环境、社会及管治报告守则》编制[114] - 2026年股东周年大会定于2026年5月27日举行[120] - 为确定股东出席2026年股东周年大会并投票的资格，股份过户登记手续将于2026年5月21日至5月27日暂停办理[122] - 为确定股东收取末期股息的权利，股份过户登记手续将于2026年6月4日至6月8日暂停办理[122] 技术与创新 - 2025年新增授权知识产权191项，累计达2340项，其中发明专利累计373项[53] 客户与市场 - 公司对单一主要客户（中国当地政府机关）销售额占收益总额10%以上，金额为29.80亿港元[27] 其他财务数据 - 本年度全面收入总额为港币61.95亿元，去年为港币14.88亿元[6] - 年内增置合约资产之非即期部分同比下降35.3%，从93.29亿港元减少至60.35亿港元[23] 环境与社会责任 - 公司垃圾发电项目的烟气在线监测指标日均值全面优于欧盟《工业排放指令》的相关排放限值[113] - 公司生物质燃烧运营达到《火电厂大气污染物排放标准》及相关要求[113] 人力资源 - 公司合共雇用约15,400名员工[110]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：中国“十五五”规划纲要发布，明确了新型能源体系建设方向，强调风光水核多能并举，并设定了2030年核电、海上风电、抽水蓄能的具体装机目标，同时“算电协同”成为新亮点，为火电、绿电等带来结构性机会 [1][3][6][7] - 天然气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落，地缘政治仍是短期核心影响因素 [1][3][14] 根据目录总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 政策规划：“十五五”规划纲要提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [3][6] - 具体目标：规划为核电、海上风电、抽水蓄能设定了2030年装机目标，分别为1.1亿千瓦、1亿千瓦以上、新增1亿千瓦左右，以2025年装机为基准，对应增长幅度分别为76%、113%、152% [3][7] - 基地建设：规划统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，并加强分布式能源开发利用 [6][8] - 系统建设：着力构建新型电力系统，包括加快智能电网建设，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并基本建成全国统一电力市场体系 [6] - 算电协同：规划强调“算电协同”，突出“绿电+算力”，提出加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][7] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 价格动态：截至3月13日，全球主要天然气市场价格出现分化，美国Henry Hub现货价格周环比上涨10.27%至3.20美元/百万英热，而荷兰TTF、英国NBP、东北亚LNG现货价格则分别下跌1.92%、5.44%、13.33%，中国LNG全国出厂价周环比下跌12.31%至4881元/吨 [3][14] - 驱动因素：全球季节性需求回落，但地缘政治（中东紧张局势影响卡塔尔LNG供给）是近期影响气价的核心因素，本周恐慌情绪有所缓解导致欧亚气价回落 [3][14] - 区域分析： - 美国：国内供需保持相对宽松，天然气产量达1098亿立方英尺/日，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [14][15] - 欧洲：库存水平为331.87太瓦时，约占五年均值的69.6%，地缘政治因素导致价格震荡，但较上周高位回落 [20] - 亚洲：受卡塔尔LNG供给中断影响，全球LNG供给短期缩窄约20%，亚洲地区供给压力或长期维持，东北亚LNG价格虽从高位回落但仍处于历史高位 [14][28][29] 3. 一周行情回顾 - 市场表现：报告期内（2026年3月9日至3月13日），公用事业、电力、环保、电力设备板块均跑赢沪深300指数，燃气板块跑输沪深300指数 [36] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局强调将安全生产要求贯彻于“十五五”新型能源体系建设规划全过程 [39] - 项目进展： - 储能：内蒙古2026年第一批独立新型储能项目清单公布，中节能呼和浩特25万千瓦/100万千瓦时项目获批 [42] - 风电：全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目进入主体工程建设阶段；国家能源集团黑龙江桦通100兆瓦风电场全容量并网 [43][44] - 核电：长三角首台“华龙一号”机组——中广核浙江三澳核电1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产 [45] - 绿电直连：中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批，为中国石油首个此类项目 [46] - 新型电力系统：云南文山丘北200兆瓦/400兆瓦时独立储能项目入选国家第一批新型电力系统建设能力提升试点名单 [47] - 公司公告：包括大唐发电发行中期票据、华能国际发行超短期融资券、武汉天源变更募资用途及投资储能项目、高能环境2025年净利润同比增长73.94%等 [48][49] 5. 投资分析意见 - 火电：推荐受益于算力需求、位于算力高速发展区域的华北（大唐发电、建投能源）、华东（申能股份、浙能电力）、华南（广州发展、华润电力）的火电企业 [3][10] - 水电：看好资本开支下降、降息周期中财务费用改善的大水电公司，如国投电力、长江电力、川投能源、华能水电 [3][10] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][10] - 绿电：新能源入市规则推出增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][10] - 零碳园区：推荐能提升绿电消纳、降低算力企业成本的协鑫能科、南网能源 [3] - 气电：广东容量电费提升利好区域气电盈利，建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - 天然气：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商 [3][34] - 环保：推荐受益于自来水涨价的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境等亦被推荐 [3] - 前沿技术：关注可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）及氢能制氢环节（华光环能） [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：十五五规划纲要发布，明确新型能源体系建设方向，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，并强调“算电协同” [1][3][7] - 燃气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落 [1][3][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 十五五规划纲要提出加力建设新型能源基础设施，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [3][7] - 规划对核电、海上风电、抽水蓄能分别设定了2030年装机目标：核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产装机容量1亿千瓦左右 [3][8][9] - 以2025年装机为基准，核电、海风、抽蓄到2030年的增长目标分别为76%、113%、152% [3][8] - 规划强调“算电协同”，加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][8] - 规划内容还包括建设“沙戈荒”等大型风电光伏基地、沿海核电基地、重大水电及水风光一体化基地，并加强电力输送通道和互济工程建设 [7][9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 截至3月13日，全球主要天然气市场价格表现分化：美国Henry Hub现货价格为$3.20/mmBtu，周环比上涨10.27%；荷兰TTF现货价格为€51.00/MWh，周环比下跌1.92%；英国NBP现货价格为126.00 pence/therm，周环比下跌5.44%；东北亚LNG现货价格为$19.5/mmBtu，周环比下跌13.33%；中国LNG全国出厂价为4881元/吨，周环比下跌12.31% [3][16] - 地缘政治扰动是近期影响气价的核心因素，全球季节性需求回落，供需基本面影响较小 [3][16] - 美国天然气供需保持相对宽松，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [3][16][17] - 欧洲天然气库存量为331.87太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的69.6%，地缘政治导致价格高位震荡，但本周较上周高位有所回落 [22] - 卡塔尔LNG产能暂停导致全球LNG供给短期内缩窄约20%，其出口主要面向亚洲，多个亚洲国家正寻求现货进口，亚洲地区供给压力或将在较长时间内维持 [16][30][31] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入来源对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [3][11][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [3][11] - **核电**：核电燃料成本占比低，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][11] - **零碳园区**：零碳园区提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [3][11] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3][11] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业，同时推荐产业一体化天然气贸易商 [3] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地，叠加长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增，予以推荐；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐多家环保公司 [3] - **其他**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局会议强调将安全生产要求贯彻于新型能源体系建设“十五五”规划等政策制定和落实全过程 [42] - 内蒙古自治区2026年第一批独立新型储能建设项目清单公布，中节能呼和浩特新城区25万千瓦/100万千瓦时电网侧独立储能示范项目获批 [45] - 全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目首台风机基础混凝土完成浇筑，项目总装机3GW，建成后年发电量可达38亿千瓦时，减少碳排放超310万吨 [46] - 七国集团能源部长声明称，将密切关注能源市场，准备在必要时采取一切必要措施应对中东局势影响 [46] - 国家能源集团黑龙江桦通风电场实现全容量并网，总装机100兆瓦，配套10兆瓦/20兆瓦时储能系统 [47] - 山东省加快源网荷储一体化试点建设，统筹实施42个试点项目，“聊热入济”全线贯通投运，供暖能力超1亿平方米 [47] - 长三角首台“华龙一号”核电机组——中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产，全部建成后年发电能力预计超540亿千瓦时 [48][50] - 中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”正式获批，为中国石油首个“绿电直连”项目 [50] - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，云南文山丘北独立储能项目（220千伏宝池储能站）入选，规模为200兆瓦/400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿千瓦时 [51] - 多家上市公司发布重要公告，涉及中期票据发行、权益变动、募集资金用途变更、项目投资、激励计划、发电量数据及年度报告等 [52][53]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保等行业的整体投资评级，但提供了各细分领域的投资分析意见和具体公司推荐 [5] 报告核心观点 - **“十五五”规划强化低碳转型**：“十五五”规划《纲要（草案）》相比“十四五”更加突出“低碳”要求，以碳达峰碳中和为牵引，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][8] - **中东冲突导致天然气价格短期剧烈波动但影响或较短**：中东紧张局势导致全球天然气供给短期内快速收缩，价格涨幅陡峭，但由于全球LNG供需格局较2022年更为宽松，且冲突缓解后产能可能恢复，预计价格上涨周期或短于上一轮俄乌冲突时期 [5][13][36] - **电力行业投资主线明确**：报告基于“十五五”绿色转型和能源安全背景，看好火电（容量价值与算力需求匹配）、水电（资本开支下降与财务费用改善）、核电（核准加速与成本稳定）、绿电（收益率稳定性增强）等细分领域的投资机会 [5][11][12] - **天然气领域关注贸易商与资源商**：在高气价和地缘政治扰动背景下，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - **核心机制与任务**：“十五五”规划提出建好覆盖各类主体的激励约束“一个机制”，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][9][10] - **能源转型目标**：以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，目标实现新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][9] - **产业绿色升级**：计划建成**100个左右**国家级零碳园区，规划布局**1万公里以上**的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能，管控“两高”项目 [5][9] - **生产生活方式转变**：强调资源节约和循环利用，支持再制造产业发展壮大 [9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - **气价周度大幅上涨**：截至3月6日，东北亚LNG现货价格周环比上涨**116.35%**至**22.50美元/百万英热**；荷兰TTF现货价格周环比上涨**62.50%**至**52.00欧元/兆瓦时**；英国NBP现货价格周环比上涨**67.19%**至**133.25便士/色姆**；中国LNG出厂价周环比上涨**18.94%**至**4346元/吨** [13][14][15][31] - **上涨核心原因**：地缘政治是核心因素，卡塔尔LNG产能（约**7700万吨/年**，折合**1080亿立方米/年**）暂停，影响了全球约**20%** 的LNG产能，且其出口主要面向亚洲，导致亚洲价格涨幅最大 [13][36] - **与俄乌冲突时期的差异**：1) 供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）；2) 俄乌冲突导致全球供给出现实质性下降（约**1500亿立方米/年**），而本次冲突若缓解，卡塔尔产能可能恢复；3) 当前全球LNG供需格局更宽松，2026年起全球LNG出口终端产能处于高速释放期 [5][36] - **美国市场相对独立**：美国国内供需宽松，Henry Hub现货价格周环比下跌**2.78%**至**2.90美元/百万英热**，期货价格涨幅也相对温和 [13][14][16] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2026/3/2~2026/3/6），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块相对沪深300指数均跑赢，环保板块相对沪深300跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》（HJ 274—2026）；浙江省2026年新能源增量项目机制电价竞价，总规模为**56.80亿千瓦时**；《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将提请审议；辽宁省发布新能源项目竞争性配置指导意见，新增“调峰调频能力”考核 [50] - **重点公司公告**：新奥股份两家子公司与ET LNG签署长协，每年合计采购**270万吨**LNG，为期20年；多家公司涉及项目中标、投资、资产重组及更名等事项 [51][53] 5. 投资分析意见（按细分领域） 1. **火电**：火电容量收入对冲电价波动风险，盈利结构多元化。推荐算力发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][11] 2. **水电**：资本开支下降，降息周期中财务费用有望改善。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [5][12] 3. **核电**：成本结构稳定，利用小时数高。2025年核准**10台**机组，成长空间打开。建议关注中国核电、中国广核 [5][12] 4. **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][12] 5. **零碳园区**：提升绿电消纳，降低算力企业用能成本。推荐协鑫能科、南网能源 [5][12] 6. **气电**：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][12] 7. **天然气**：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商（新天然气、首华燃气等） [5][38] 8. **环保**：推荐直接受益于自来水涨价和IPO受理的中山公用；绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增的中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现的龙净环保；以及稳健红利资产如瀚蓝环境、兴蓉环境等 [5] 9. **其他主题**：可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）；氢能制氢环节（华光环能） [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - “十五五”规划将全面实施碳排放总量和强度双控制度，绿色转型部署更加突出“低碳”要求，将围绕能源、产业、生产生活方式三方面展开 [5][10][11] - 中东紧张局势导致全球天然气价格短期内脉冲式大幅上涨，但本轮上涨的持续性可能低于上一轮俄乌冲突周期，因全球LNG供需格局更为宽松且供给中断或为暂时性 [5][15][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - “十五五”规划提出以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][10] - 规划将建好覆盖各类主体的激励约束机制，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][11] - 能源方面，将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，推动新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][11] - 产业方面，将建成100个左右国家级零碳园区，规划布局1万公里以上的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能 [5][11] - 生产生活方面，将突出节约优先，加强资源全过程管理和全链条节约，大力发展循环经济 [5][11] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 中东局势升温导致欧洲及亚洲天然气价格快速上涨，截至3月6日，荷兰TTF现货价格周环比上涨62.50%至€52.00/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨67.19%至133.25 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨116.35%至$22.50/mmBtu [15][16][24] - 卡塔尔LNG产能暂停影响全球约20%的LNG供给，其产能约7700万吨/年，折合1080亿立方米/年，由于卡塔尔天然气主要出口亚洲，导致东北亚LNG现货涨幅最高 [5][15][42] - 美国国内天然气供需相对宽松，价格受外部影响有限，截至3月6日，Henry Hub现货价格环比下跌2.78%至$2.90/mmBtu [15][18] - 与上一轮俄乌冲突上涨周期（3Q21至1Q23）相比，本轮气价上涨因供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）、供给中断可能为暂时性、以及全球LNG供需格局更宽松（2026年起LNG出口终端产能高速释放），因此涨幅更陡峭但持续性可能更短 [5][42] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其稳定供电作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司 [5][13][14] - **核电**：核电燃料成本占比低、成本结构稳定、利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核 [5][14] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][14] - **零碳园区**：零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [5][14] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][14] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好持续降本，长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [5][44] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地及长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产及商业航天设备有望高增，推荐中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境等 [5] - **其他技术环节**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统，为环保行业提供政策驱动力[1][4] - 中国环保企业成功中标印尼大型垃圾焚烧项目，标志着固废出海战略正式启航，海外市场成为新的增长曲线[1][4] - 环保行业投资主线清晰，包括红利价值、优质成长和双碳驱动，多个细分领域如环卫装备、生物油、锂电回收等呈现高景气度[4] 政策跟踪总结 - **2026年政府工作报告核心要点**：2026年是能耗双控转为碳排放双控的首年，单位GDP二氧化碳排放目标降低**3.8%** [4][9]；拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，与2025年持平[9]；首次将“绿色燃料”和“未来能源”写入报告，并设立国家低碳转型基金[4][11][13] - **环境治理重点**：从固废综合治理转向制定实施空气质量持续改善行动计划，关注大气治理和垃圾焚烧板块[4][10] - **绿色转型方向**：培育氢能、绿色燃料（SAF）、绿色氢氨醇等新增长点，强化再生资源循环利用[4][11] - **碳达峰碳中和路径**：实施碳排放总量和强度双控制度，扩大碳市场覆盖范围，着力构建新型电力系统[4][12] - **生态环境法典草案**：提请审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律，单设“绿色低碳发展编”[4][14] 公司跟踪总结 - **伟明环保与旺能环境中标印尼项目**：[伟明环保]中标巴厘岛**1500吨/日**垃圾焚烧发电项目，特许运营期**30年**[4][16]；[旺能环境]中标印尼勿加泗市**1500吨/日**垃圾处置发电项目，合作期限**32年**[4][16] - **印尼市场模式与空间**：项目无垃圾处理费，上网电价高达**0.2美元/度**[4][18]；测算显示，在保守假设下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**，ROE **17.65%**[4][18]；按印尼**2.8亿**人口测算，垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[4][18] - **龙净环保订单情况**：2025年前三季度新增环保设备工程合同**76.26亿元**，截至2025年9月30日在手订单**197亿元**[4][23] 行业跟踪总结 - **环卫装备**：2025年环卫车总销量**76346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67**个百分点[4][31]；2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[31]；行业集中度略有下滑，新能源CR3/CR6分别为**53.97%**/**65.67%**，同比下降**5.98**/**7.64**个百分点[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量市占率均排名第一[39] - **生物油市场**：生物航煤价格周环比持平，2026年3月5日欧洲均价**2250美元/吨**，中国均价**2150美元/吨**[4][41]；UCO价格平稳，餐厨废油均价**7400元/吨**，潲水油均价**6838元/吨**，地沟油均价**6313元/吨**[4][42]；盈利测算显示，在得率70%、单吨成本2300元假设下，生物航煤单吨盈利约**1834元**[4][53] - **锂电回收**：金属价格普遍下降，截至2026年3月6日，电池级碳酸锂价格**15.51万元/吨**，周环比下降**9.8%**；金属钴价格**43.30万元/吨**，周环比下降**0.5%**[4][56]；行业盈利仍承压，模型测算本周平均单位废料毛利为**-0.14万元/吨**[4][55] - **非电大气治理**：生态环境部明确到2026年完成**1亿吨**水泥熟料、**5000万吨**焦化产能超低排放改造目标[4][21]；水泥、焦化行业后续改造潜力巨大，预计2026-2028年水泥年均改造规模**3.2亿吨**，焦化年均**0.5亿吨**[4][22] 行业表现总结 - **板块表现**：2026年3月2日至3月6日当周，环保及公用事业指数上涨**0.4%**，表现优于沪深300指数（下跌**1.07%**）[60] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括华新环保（**23.67%**）、法尔胜（**18.15%**）、中国天楹（**11.55%**）等；跌幅前十包括美埃科技（**-12.93%**）、赛恩斯（**-11.28%**）、海螺创业（**-10.16%**）等[64][65] 年度策略主线总结 - **主线一：红利价值**：关注垃圾焚烧板块因国补加速回款带来的现金流改善和分红潜力提升，以及水务板块的价格改革和自由现金流拐点[4][25][26] - **主线二：优质成长**：关注企业第二曲线（如龙净环保的“环保+新能源”）、下游高增或修复（如美埃科技、景津装备）以及AI赋能的环卫智能化[4][27] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是关键五年，关注非电行业纳入碳考核带来的机遇，重点包括危废资源化、生物油（SAF、UCO）等再生资源领域[4][28]