核心财务表现 - 期内收益143.04亿港元 同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元 同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙 拟派发中期股息每股15港仙 [1] 盈利质量改善 - 剔除汇兑损失后税前利润实际按年增长11.2% [1] - 营运收入占比按年升9个百分点至70% [1] - 自由现金流上半年按年倍增达20亿元 下半年有望按季增长 [1] 机构观点与预期 - 花旗认为净利润10.1%跌幅主要受汇兑损失拖累 非核心问题 [1] - 美银证券指出剔除一次性项目后税前利润按年增长23% 大胜预期 [1] - 中期息按年增长7.1% 派息率达42% 按年升7个百分点 [1] 业务展望与预测调整 - 美银证券重申买入评级 预期全年收益率达6.5% 具吸引力 [1] - 派息存在上行空间 2025至27年每股盈利预测上调23至38% [1] - 毛利率提升源于垃圾发电 绿色科技及污水处理业务优化 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下跌10% [1] - 剔除一次性项目后税前利润同比增长23% 大胜预期 [1] - 中期息增加1仙 派息率达42% 同比上升7个百分点 [1] 业务展望 - 垃圾发电 绿色科技及污水处理业务毛利率提升 [1] - 减值损失减少和债务成本下降 [1] - 派息存在上行空间 预期全年收益率达6.5% [1] 评级与估值 - 重申买入评级 [1] - 目标价由4.5港元上调至5.3港元 [1] - 2025至27年每股盈利预测上调23%至38% [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入143.04亿港元，同比下滑8% [1] - 归母净利润2.07亿港元，同比下滑10% [1] - 销售毛利率44.26%，同比提升5.53个百分点 [1] - 净利率19.4%，同比提升0.8个百分点 [1] 收入结构 - 运营收入99.43亿港元，同比增长5%，占总收入70% [1] - 建造收入18.44亿港元，同比下滑49%，占总收入13% [1] - 财务收入占比17% [1] - 环保能源运营收入51.42亿港元，同比增长5.8% [2] - 绿色环保运营收入31.89亿港元，同比增长1% [2] - 环保水务运营收入14.77亿港元，同比增长13.5% [2] 成本费用 - 管理费用率11.7%，同比上升4.6个百分点，主要受汇兑损失扩大影响 [1] - 财务费用率8.7%，同比下降0.9个百分点 [1] - 人民币升值导致外币负债折算损失增加 [1] 建造业务 - 环保能源建造收入5.39亿港元，同比下降69.9% [2] - 绿色环保建造收入0.46亿港元，同比下降74.3% [2] - 环保水务建造收入12.38亿港元，同比下降16.7% [2] 股东回报 - 中期每股派息15港仙，派息率由35%提升至42% [2] - 派息总额由8.6亿港元提升至9.2亿港元 [2] - 运营收入占比提升增强分红能力 [2] 业务板块表现 - 环保能源板块建造收入大幅下降69.9% [2] - 绿色环保板块建造收入下降74.3% [2] - 环保水务板块建造收入下降16.7% [2] - 各板块运营收入均保持正增长 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现主营业务收入143.04亿港元，同比下降8%，归母净利润22.07亿港元，同比下降10% [1] - 建造收入18.44亿港元，同比下降49%，占主营收入12.9%，同比下降10.1个百分点 [1] - 运营收入99.43亿港元，同比增长5%，占主营收入69.5%，同比上升8.9个百分点 [1] - 财务收入25.16亿港元，同比下降2%，占主营收入17.6%，同比上升1.1个百分点 [1] 盈利影响因素 - 应收账款、其他应收款及合约资产减值计提2.08亿港元，较2024H1的0.34亿港元显著增加 [1] - 商誉、物业厂房及设备减值1.78亿港元，2024H1无此类减值 [1] - 汇兑亏损4.28亿港元，而2024H1为汇兑收益2.31亿港元 [1] 环保能源板块 - 运营收入51.42亿港元，同比增长6%，建造收入5.39亿港元，同比下降70% [1] - 贡献集团应占净盈利25.67亿港元，同比增长12% [1] - 已投运垃圾焚烧项目13.94万吨/日，在建0.56万吨/日 [1] - 生活垃圾处理量2650万吨，同比增长2%，餐厨垃圾处理量457万吨，同比增长177% [1] - 上网电量88.60亿度，同比增长6%，入炉吨发约460度，同比增长3% [1] - 蒸汽供应量约162万吨，同比增长39% [1] 绿色环保板块 - 贡献集团应占净盈利1.39亿港元，同比增长30% [1] - 垃圾处理量207万吨，同比增长1%，生物质原材料处理量374万吨，同比下降4% [1] - 生物质燃料收购单价同比下降8%，危固废处置量24万吨，同比下降3% [1] - 上网电量34.3亿度，同比增长3%，蒸汽供应量约218万吨，同比增长27% [1] 环保水务板块 - 贡献集团应占净盈利4.09亿港元，同比下降4% [1] - 污水处理量8.35亿立方米，同比持平，中水供应量1932万立方米，同比下降14% [1] 现金流与分红 - 自由现金流持续改善，资本开支随建造收入下滑同步减少 [2] - 2025年1月光大绿色环保发行碳中和绿色ABS，发行规模6.53亿元人民币 [2] - 2025H1每股股息15港仙，同比增长7%，分红比例提升至42%，同比上升7个百分点 [2] - 若2025年末分红与2024年末持平，则对应2025年股息率达5.61% [2] 业务发展 - 供汽量合计约380万吨，同比增长32% [1] - 积极探索绿色电力算力中心协同耦合模式，拓展toB业务机会 [2] - 在乌兹别克斯坦落实2个垃圾发电项目，合计3000吨/日，总投资约22亿元人民币 [2] - 在泰国、印度等承接设备采购、设备供货等轻资产服务 [2]

核心财务表现 - 2025年H1营业收入143.04亿港元 同比下降8.4% 归母净利润22.07亿港元 同比下降10.1% 略低于预期22.58亿港元 [1] - 净利润下降主因包括人民币升值导致汇兑损失4.28亿港元（对比1H24汇兑收益2.31亿港元）及危废固废项目停运产生资产耗损1.13亿港元 [1] - 派发中期股息9.21亿港元 对应每股股息15港仙（同比提升1港仙） 分红比例41.8%（同比提升6.8个百分点） [1] 运营数据表现 - 垃圾处理量近2900万吨 同比增长2% 发电量148亿度 同比增长9% 供热量380万吨 同比增长32% [1] - 环保能源板块垃圾发电入炉吨发460度 同比增长3% 综合厂用电率14.7% 同比下降0.3个百分点 2个项目获批调增处理费 [1] - 绿色环保板块生物质燃料收购单价同比下降8% 绿证交易量较2024年全年增加近2倍 [1] - 环保水务污水处理量8.35亿立方米 同比持平 12个项目光伏设施投运 预计年供绿电2000万千瓦时 [1] 海外业务拓展 - 在乌兹别克斯坦落实2个垃圾发电项目 新增处理规模3000吨/日 总投资约22亿元人民币 [2] - 在泰国 印度 马来西亚承接设备供货轻资产服务 中标泰国设备采购项目合同额1.56亿元人民币 [2] - 通过投资运营与设备供货双模式开拓中亚及东南亚市场 [2] 现金流与股东回报 - 2024年自由现金流40.4亿元人民币 为2003年以来首次转正 1H25自由现金流约20亿元人民币 [2] - 资本开支高峰已过 受益化债政策及国补回款改善 自由现金流具备持续提升空间 [2] - 中期股息同比提升1港仙 现金流改善为股东回报奠定基础 [1][2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至33.92/35.39/36.87亿港元 下调幅度3%/4%/2% [2] - 对应2025-2027年EPS为0.55/0.58/0.60港元 [2] - 给予2025年9.7倍PE估值（前值8.4倍） 目标价5.34港元（前值4.79港元） [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司运营业务稳健、收入结构优化及现金流改善 [2][6] 核心观点 - 25H1收入143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（同比-10%），业绩符合预期 [6] - 收入结构持续优化 运营+财务收入占比达87%，毛利率从24H1的39%提升至25H1的44% [6] - 财务费用从24H1的15.47亿港元降至25H1的12.49亿港元（减少2.98亿港元），未来仍有下降空间 [6] - 中期股息每股15港仙（24H1为14港仙），派息率42%（同比+7个百分点），对应股息率约3.5% [6] - 精细化运营成效显著 环保能源板块垃圾处理量2650万吨（同比+2%），上网电量88.6亿度（同比+6%） [6] 财务数据预测 - 2025E归母净利润35.89亿港元（同比+6.3%），2026E为38.10亿港元（同比+6.2%），2027E为40.55亿港元（同比+6.4%） [3][6] - 2025E营业收入299.76亿港元（同比-0.9%），2026E为309.38亿港元（同比+3.2%），2027E为319.54亿港元（同比+3.3%） [3][7] - 每股收益2025E为0.58港元，2026E为0.62港元，2027E为0.66港元 [3] - 市盈率2025E为7.3倍，2026E为6.9倍，2027E为6.5倍 [3][6] 市场数据 - 收盘价4.28港元（2025年8月22日），H股市值262.92亿港元 [4] - 52周股价区间4.44港元至3.20港元 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.34港元 [5][9] 核心观点 - 中期股息同比提升1港仙至15港仙 分红比例达41.8% 自由现金流改善支撑股东回报提升 [1][3][9] - 运营数据表现强劲 H1发电量148亿度(yoy+9%) 供热量380万吨(yoy+32%) 精细化管理推动降本增效 [1] - 海外市场拓展取得突破 中亚落地2个垃圾发电项目(总投资22亿元) 东南亚承接设备供货轻资产业务 [2] 财务表现 - H1营业收入143.04亿港元(yoy-8.4%) 归母净利润22.07亿港元(yoy-10.1%) 略低于预期 [1] - 汇兑损失4.28亿港元及资产耗损1.13亿港元拖累业绩表现 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至33.92/35.39/36.87亿港元 对应EPS 0.55/0.58/0.60港元 [4] 运营亮点 - 环保能源板块垃圾入炉吨发460度(yoy+3%) 厂用电率降至14.7% 2个项目获处理费调增 [1] - 绿色环保板块生物质燃料收购单价降8% 绿证交易量较2024全年增近2倍 [1] - 环保水务板块签署10余份开源合同 12个光伏项目投运 年绿电供应约2000万千瓦时 [1] 估值指标 - 当前股价4.28港元 较目标价存在24.8%上行空间 [5] - 对应2025年PE 7.75倍 PB 0.46倍 股息率5.40% [8] - 行业可比公司2025年PE均值9.7倍 报告给予相同估值倍数 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 光大环境2025H1运营提质增效 现金流改善和分红提升逻辑持续兑现 [1][7] - 2025H1主营业务收入14304亿港元同比下降8% 归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 盈利结构优化 建造收入占比降至129% 运营收入占比提升至695% [7] - 自由现金流持续改善 中期派息比例提升7个百分点至42% [7] - 供热量同比增长32% 垃圾焚烧处理能力1394万吨/日 [7] - 积极探索绿色电力算力中心协同耦合模式 拓展toB业务机会 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入14304亿港元同比下降8% [2] - 2025H1归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 2025E预测营业总收入2886813万港元同比下降459% [1] - 2025E预测归母净利润357644万港元同比增长590% [1] - 2025E预测每股收益058港元 [1] - 现价市盈率735倍 [1] - 市净率051倍 [5] 业务运营 - 环保能源板块贡献应占净盈利2567亿港元同比增长12% [7] - 生活垃圾处理量2650万吨同比增长2% [7] - 上网电量886亿度同比增长6% [7] - 绿色环保板块贡献应占净盈利139亿港元同比增长30% [7] - 环保水务板块贡献应占净盈利409亿港元同比下降4% [7] - 供汽量合计约380万吨同比增长32% [7] 现金流与分红 - 2025H1每股股息15港仙同比增长7% [7] - 分红比例提升至42%增加7个百分点 [7] - 2025年预测股息率可达561% [7] - 光大绿色环保发行653亿元人民币碳中和绿色ABS [7] 发展策略 - 运营项目积累夯实业绩基础 [7] - 积极拓展供热业务 [7] - 海外市场落实乌兹别克斯坦2个垃圾发电项目合计3000吨/日 [7] - 总投资约22亿元人民币 [7] - 在泰国印度等承接轻资产服务 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][14] 核心观点 - 营收利润双降但结构明显优化 2025H1营业收入143.04亿港元同比下滑8% 归母净利2.07亿港元同比下滑10% [1][7] - 收入结构显著改善 运营收入占比达70% 其中运营收入99.43亿港元同比增长5% 建造收入18.44亿港元同比下滑49% [1][7] - 盈利能力提升 销售毛利率44.26%同比提升5.53个百分点 净利率19.4%同比提升0.8个百分点 [1][8] - 加大股东回报力度 中期派息比率提升至42% 每股派息15港仙 派息绝对值由8.6亿港元提升至9.2亿港元 [2][12] 财务表现 - 环保能源板块运营收入51.42亿港元同比增长5.8% 建造收入5.39亿港元同比下降69.9% [2][10] - 绿色环保板块运营收入31.89亿港元同比增长1% 建造收入0.46亿港元同比下降74.3% [2][10] - 环保水务板块运营收入14.77亿港元同比增长13.5% 建造收入12.38亿港元同比下降16.7% [2][10] - 费用结构变化 管理费用率11.7%同比提升4.6个百分点 财务费用率8.7%同比下降0.9个百分点 [1][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.32/37.15/38.87亿港元 同比增速4.6%/5.2%/4.6% [3][14] - 当前股价对应PE为7.4/7.1/6.8倍 PB为0.52/0.50/0.48倍 [3][4] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025-2027年分别为290.39/288.04/286.03亿港元 [4] - ROE保持稳定 预计2025-2027年均维持在7.0-7.1%水平 [4] 估值比较 - 当前市盈率7.4倍低于部分可比公司 绿色动力环保9.5倍 北控水务集团14.5倍 粤海投资10.4倍 [15] - 企业自由现金流持续改善 预计2025-2027年分别为54.89/56.10/50.65亿港元 [16] - 运营现金流稳步增长 预计2025-2027年经营活动现金流63.26/64.21/58.76亿港元 [16]

人事变动 - 潘婉玲女士因退休辞任公司秘书及替任授权代表 自2025年9月15日起生效 [1] - 董事会委任梁妍钰女士为新任公司秘书及替任授权代表 基于提名委员会的推荐建议 [1]