报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 4.79 港币 [1][4][5] 报告的核心观点 - 光大环境 2024 年营收 302.58 亿港币（yoy -5.71%），归母净利 33.77 亿港币（yoy -23.75%），低于预期，因建造服务收入下降和危废业务减值大于预期 [1] - 近年来投运产能增加，运营收入占比从 2020 年 32%提至 2024 年 64%，建造服务收入占比从 2020 年 59%降至 2024 年 19% [1] - 2024 年自由现金流自 2003 年以来首次转正达 40.4 亿人民币，DPS 和派息比例双增，体现环保运营资产稳健回报属性，且自由现金流仍有提升空间 [1][3] - 根据在建项目下调 25 - 26 年建造服务收入，预计 25 - 27 年归母净利分别为 35.09、36.71、37.80 亿港币，25 - 26 年下调幅度 11%、10% [4] 各部分总结 经营数据 - 2024 年生活垃圾处理量约 5600 万吨（yoy +7%），垃圾发电入厂吨发突破 400 度，入炉吨发 461 千瓦时（yoy +1%），整体发电量 277 亿度（yoy +7%），供热量近 600 万吨（yoy +37%） [2] 现金流与派息 - 2024 年管理口径经营现金流 89.1 亿人民币，资本开支 48.7 亿人民币，自由现金流 40.4 亿人民币 [3] - 2024 年派发每股末期股息 9 港仙（23 年 8 港仙），每股全年股息 23 港仙（23 年 22 港仙），派息比例 41.8%（23 年 30.5%） [3] 盈利预测 |会计年度|营业收入（港币百万）|归属母公司净利润（港币百万）|EPS（港币，最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,090|4,429|0.72|8.46|4.81|0.40|10.54| |2024|30,258|3,377|0.55|6.20|6.31|0.39|13.19| |2025E|29,946|3,509|0.57|6.26|6.08|0.37|12.91| |2026E|29,916|3,671|0.60|6.31|5.81|0.36|12.49| |2027E|29,603|3,780|0.62|6.25|5.64|0.35|12.05|[9] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万，当地币种）|PE（倍，2025E）|PE（倍，2026E）|PB（倍，2025E）|PB（倍，2026E）|ROE（%，2025E）|ROE（%，2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1330 HK|绿色动力环保|3.25|4528.7|6.3|5.8|0.46|0.43|7.6|7.9| |586 HK|海螺创业|7.54|13512.0|4.5|4.2|0.24|0.22|5.3|5.5| |1381 HK|粤丰环保|4.75|11587.8|10.0|9.1|1.01|0.92|10.9|11.0| |600323 CH|瀚蓝环境|22.95|18712.2|10.6|9.9|1.22|1.13|11.8|11.8| |601827 CH|三峰环境|8.58|14345.2|10.7|10.2|1.10|1.02|11.4|11.1| |平均| - |9.41|12537.2|8.4|7.8|0.81|0.74|9.4|9.5|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 光大环境2024年业绩受减值拖累，但运营业务稳定增长，派息比率提升，未来仍有提升股息预期，考虑建造收入下行等因素，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37亿、41亿、43亿港元，维持“买入”评级 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入302.58亿港币，同比下降6%，归母净利润33.77亿港币，同比下降24%，全年每股股息23.0港仙，2023年同期为22.0港仙 [2][4] 业务表现 - 运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构，2024年运营服务收入194.30亿港币，同比增长1%，建造服务收入57.43亿港币，同比减少25%，运营业务中生活垃圾处理量同比增长7%，上网电量同比增长8%，预计2025年资本开支和工程收入下行，收入结构改善，业绩稳定性增强 [7] 业绩影响因素 - 资产减值拖累公司业绩，2024年物业、厂房及设备耗损增加2.2亿港币至6.0亿港币，无形资产耗损增加4.87亿港币至6.97亿港币，主要因危废行业竞争及业务单价下跌；财务费用下滑明显，借贷成本下降带动财务费用下行5.2亿港币 [7] 分红情况 - 现金分红超预期，派息比率提升至41.8%，下属项目公司收到国补资金，现金流好转，公司计划2024年全年派息23港仙，未来仍存提升股息预期 [7] 未来趋势 - 多重固废协同处置成为趋势，供热化改造将带来业绩增量，多重固废处理依赖与生活垃圾焚烧协同，焚烧项目成核心资产，垃圾焚烧项目供热化改造可改善现金流和提升回报 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、43亿港元，目前市值对应PE分别为5.75x、5.19x和5.03x，当前股息率约6.6%（3/25日收盘价3.49港元/股） [7]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益为302.58亿港元，较2023年的320.90亿港元下降6%[3] - 2024年除利息、税项、折旧及摊销前盈利为100.75亿港元，较2023年的128.28亿港元下降21%[3] - 2024年权益持有人应占盈利为33.77亿港元，较2023年的44.29亿港元下降24%[3] - 2024年末期股息每股9.0港仙，2023年为每股8.0港仙；全年股息每股23.0港仙，2023年为每股22.0港仙[3] - 2024年本公司权益持有人应占每股盈利基本及摊薄为54.98港仙，2023年为72.10港仙[4] - 2024年全面收入总额为14.88亿港元，2023年为25.81亿港元[6] - 2024年非流动资产总额为1382.53亿港元，2023年为1420.30亿港元[7] - 2024年流动资产总额为477.74亿港元，2023年为471.53亿港元[7] - 2024年流动负债总额为357.32亿港元，2023年为411.85亿港元[8] - 2024年资产净额为664.17亿港元，2023年为655.23亿港元[8] - 2024年经调整的EBITDA为100.01525亿港元，2023年为131.94089亿港元，同比下降约24.2%[23] - 2024年综合除税前盈利为48.67141亿港元，2023年为71.24484亿港元，同比下降约31.7%[23] - 2024年折旧及摊销为21.86379亿港元，2023年为21.61659亿港元，同比增长约1.1%[23] - 2024年应收账款预期信贷亏损净额为4.39103亿港元，2023年为5.72172亿港元，同比下降约23.3%[23] - 2024年综合资产总额为186.027024亿港元，2023年为189.182824亿港元，同比下降约1.7%[25] - 2024年综合负债总额为119.610448亿港元，2023年为123.659603亿港元，同比下降约3.3%[25] - 2024年来自外界客户之收益为30.258009亿港元，2023年为32.090207亿港元，同比下降约5.7%[28] - 2024年中国内地来自外界客户之收益为29.371234亿港元，2023年为31.388415亿港元，同比下降约6.4%[28] - 2024年香港来自外界客户之收益为1.1139亿港元，2023年为0.9402亿港元，同比增长约18.5%[28] - 2024年客户合约收益总额为25173018000港元，2023年为26863704000港元；收益总额2024年为30258009000港元，2023年为32090207000港元[31] - 2024年来自中国当地政府机关相关服务收益及财务收入总额为26199182000港元，2023年为27399124000港元[31] - 2024年其他收益总额为1169183000港元，2023年为1064351000港元；其他收入及亏损净额总额2024年为 - 1990227000港元，2023年为 - 1209978000港元[33] - 2024年财务费用总额为3006954000港元，2023年为3527788000港元；2024年借贷成本资本化年利率介乎2.20%至3.35%，2023年为2.70%至3.50%[35] - 2024年除税前盈利相关折旧、无形资产摊销等各项成本费用有相应数据，如物业、厂房及设备折旧2024年为668991000港元，2023年为657564000港元[37] - 2024年本年度税项开支总额为893495000港元，2023年为1827333000港元[40] - 2024年本公司权益持有人应占盈利为3377200000港元，2023年为4429160000港元[41] - 2024年合约资产总额为107,397,788,000港元，2023年为108,101,757,000港元，同比下降约0.65%[42] - 2024年服务特许权资产为101,679,370,000港元，2023年为103,222,855,000港元，同比下降约1.49%，按年息率3.85%至7.83%（2023年：4.20%至7.83%）计算利息[42][44] - 2024年未发单可再生能源电价补贴为5,200,296,000港元，2023年为4,258,130,000港元，同比增长约22.13%[42] - 2024年应收账款（扣除亏损拨备）为21,126,596,000港元，2023年为19,980,322,000港元，同比增长约5.74%[48] - 2024年其他应收款项、按金及预付款项（扣除亏损拨备）为5,498,619,000港元，2023年为6,884,700,000港元，同比下降约20.13%[48] - 2024年应收账款中应收合营企业款项为34,681,000港元，2023年为54,760,000港元，同比下降约36.67%[48] - 2024年其他应收款项中应收非全资附属公司之非控股股东款项为30,475,000港元，2023年为24,073,000港元，同比增长约26.59%[49] - 2024年向当地政府机关作出有关服务特许权安排之垫款为11,727,000港元，2023年为16,173,000港元，同比下降约27.50%[53] - 2024年提供予集团联营公司之垫款为7,493,000港元，2023年为6,329,000港元，同比增长约18.39%，按年息率3.35%（2023年：4.75%）计息[53] - 2024年提供予集团合营企业之贷款为25,154,000港元，2023年为25,563,000港元，同比下降约1.60%[54] - 2024年应付账款为11,382,917千港元，2023年为12,261,759千港元；即期部分2024年为16,372,025千港元，2023年为17,527,132千港元[56] - 2024年应付票据为774,420,000港元，2023年为216,330,000港元[57] - 2024年收益为30,258,009千港元，较2023年的32,090,207千港元下降6%；除利息、税项、折旧及摊销前盈利为10,074,731千港元，较2023年的12,827,961千港元下降21%；公司权益持有人应占盈利为3,377,200千港元，较2023年的4,429,160千港元下降24%；每股基本盈利为54.98港仙，较2023年的72.10港仙下降24%[62] - 2024年运营服务收益为19,429,550,000港元，较2023年增长1%；建造服务收益为5,743,468,000港元，较2023年减少25%；运营服务收益、建造服务收益及财务收入分别占收益比重为64%、19%及17%[62] - 2024年公司董事会建议派发末期股息每股9.0港仙（2023年：每股8.0港仙），全年股息每股23.0港仙（2023年：每股22.0港仙），派息比率41.8%，较2023年增加11.3个百分点[66] - 2024年集团综合收益为302.58亿港元，较2023年下降6%；综合毛利为115.36亿港元，较2023年下降16%；综合毛利率约38.1%，较2023年减少4.9个百分点[129] - 2024年除利息、税项、折旧及摊销前盈利为100.75亿港元，较2023年下降21%；公司权益持有人应占盈利为33.77亿港元，较2023年减少24%[129] - 2024年度每股基本盈利为54.98港仙，较2023年的72.10港仙下降17.12港仙[129] - 2024年12月31日，集团总资产约为1860.27亿港元，净资产为664.17亿港元；公司权益持有人应占每股资产净值为7.848港元，与2023年基本持平[130] - 2024年12月31日，集团资产负债率为64%，较2023年年底的65%下降1个百分点[130] - 2024年12月31日，集团持有现金及银行结余80.42亿港元，较2023年年底减少5.91亿港元；大部分现金及银行结余为港币及人民币，占约98%[131] - 2024年12月31日，集团尚未偿还贷款总额为916.69亿港元，较2023年年底减少29.55亿港元；贷款主要以人民币为单位，占总数约97%[133] - 2024年12月31日，集团银行融资额度为962.19亿港元，其中300.25亿港元为尚未动用额度，银行融资为1至23年期[133] - 2024年12月31日，已抵押资产及附属公司股权的账面净值总额约为1008.83亿港元[135] - 2024年12月31日，集团为建造合约而订约的采购承担为21.62亿港元；公司在财务担保下的最高负债余额为2.43亿港元[137][138] 财务报表编制及审计情况 - 财务报表按香港会计师公会颁布准则及香港公司条例编制，以港币呈列，价值调至最接近千元数[9] - 2024及2023年度核数师报告无保留意见[10] - 本年度财务报表首次采纳多项香港会计准则及财务报告准则修订，对业绩和财务状况无重大影响[12] 集团业务分部情况 - 集团业务分四个报告分部：环保能源、环保水务、绿色环保、其他[14] 各业务线收益数据关键指标变化 - 2024年环保能源项目建造及运营来自外界客户收益15,916,369千港元，2023年为17,359,810千港元[21] - 2024年环保水务项目建造及运营来自外界客户收益6,846,599千港元，2023年为6,704,684千港元[21] - 2024年绿色环保项目建造及运营来自外界客户收益6,974,061千港元，2023年为7,415,381千港元[21] - 2024年其他分部来自外界客户收益520,980千港元，2023年为610,332千港元[21] - 2024年须予报告的分部总收益30,973,961千港元，2023年为32,961,149千港元[21] - 2024年抵销分部间收益715,952千港元，2023年为870,942千港元[21] 环保能源业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，环保能源共投资落实项目283个，总投资约人民币988.92亿元，承接2个委托运营项目、2个“EPCO”项目等轻资产服务，设计规模为年处理生活垃圾54147750吨、年上网电量18453224900千瓦 时、年处理餐厨及厨余垃圾3169295吨、年供应蒸汽1910832吨[93] - 2024年，环保能源投资落实新项目2个，总投资约人民币5.68亿元；新签署轻产业 务合同总额约人民币3.84亿元；新增设计规模为日处理生活垃圾1000吨[95] - 2024年，环保能源垃圾发电项目平均每 吨入炉垃圾发电量约461千瓦 时，综合厂用电率约15.4%，2个垃圾发电项目获批调增处理费[97] - 2024年，13个项目建成投运，设计总规模为日处理生活垃圾4600吨、日处理餐厨垃圾425吨；8个项目开工建设，设计总规模为日处理生活垃圾1900吨、日处理餐厨垃圾525吨[97] - 2024年，环保能源板块贡献除利息、税项、折旧及摊销前盈利合共港币6886316000元，较2023年下降24%；贡献集团应占净盈利为港币3849226000元，较2023年下降27%[97] - 2024年，垃圾处理量为52006000吨，较2023年的48603000吨增长7%[98] - 2024年，餐厨及厨余垃圾、污泥及其他垃圾处理量为4260000吨，较2023年的271

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司资本开支进一步下降，工程收入下行带来收入结构改善，后续业绩稳定性更强；预计2024年业绩受减值影响拖累仍存；全年现金流转正预期充分，中报每股分红维持稳定且分红比例有所提升，持续兑现分红逻辑；多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量；无需过多担心行业现金流 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 光大环境近期股价回调较多 [3] 事件评论 - 运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构：公司主要业务有逆经济周期属性，总体经营稳定；2023年建造收入下降43%至约75亿港币，占比约23%；2024H1建造收入下降15%至约35亿港币，占比约22%；预计2024年资本开支进一步下降，工程收入明显下行，收入结构改善，业绩稳定性更强 [6] - 绿色环保亏损扩大，对光大环境业绩有拖累：中国光大绿色环保预计2024年亏损5.0 - 5.1亿港币，较2023年亏损同比增加66% - 69%；亏损增加因无形资产等损耗亏损，危废及固废处置业务单价下跌；2023年光大环境对绿色环保计提资产减值损失6.56亿港元，2024年亏损扩大或因相关减值进一步扩大 [6] - 全年现金流转正预期充分，持续兑现分红逻辑：光大绿色环保下属16间农林生物质发电项目公司收到国家电网可再生能源电价附加补助资金约人民币15.34亿元，叠加生物质国补回流，全年现金流转正预期充分，未来或改善资产信用状况并提升分红；2024H1每股分红维持0.14港元/股，分红比例提高至35.1% [6] - 多重固废协同处置和供热化改造带来业绩增量：未来多重固废处理依赖与生活垃圾焚烧协同处理，焚烧项目成核心资产，协同处理带动业绩提升；垃圾焚烧项目供热化改造可提供蒸汽热源，改善现金流并提升项目回报 [6] - 无需过多担心行业现金流：垃圾焚烧行业系合理收益率定价模式，处置费存上行预期；未来补贴转移给居民收费时，项目可出售绿证等获现金流补偿，维持盈利性稳定 [6] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为34.0亿港元、38.3亿港元、40.3亿港元，目前市值对应PE分别为6.13x、5.44x和5.17x；2024年若按30%分红率计算，当前股息率约4.9%；若按全年绝对派息与2023年持平计算，当前股息率为6.5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑潜在资产减值、人民币贬值、建设收入持续下降等因素影响，下调2024 - 2026年归母净利润预测至32.70/38.67/41.05亿港元，对应6/5/5倍PE [6] - 固废龙头盈利结构优化，减值影响账面利润，自由现金流转正趋势不改，内生分红能力提升，有望迎估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月28日，中国光大绿色环保发布公告，预计2024年净亏损约5.0 - 5.1亿港元，较2023年亏损增加约66% - 69% [6] 业绩影响因素 - 危废业务承压，资产减值拖累业绩，因危废处置产能过剩、工业产废量不佳、行业竞争激烈，处理单价下跌，部分项目经营亏损，导致无形资产等耗损亏损 [6] - 2024年垃圾焚烧行业新开标产能同降74%，光大环境新签项目合计1000吨/日，新增项目收缩预计资本开支降至低位 [6] 现金流情况 - 减值仅影响账面利润，自由现金流转正逻辑兑现中，2024H1还原后真实经营性现金流净额37.50亿港元，资本开支27.79亿港元，自由现金流9.71亿港元首次转正 [6] - 经营性现金流方面，处理费回款率持续改善，国补回款超2023年全年；资本支出方面，预计2024年下半年资本开支较上半年持续下降 [6] 公司优势 - 固废龙头规模领先，截至2024H1环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位，经营效率同业领先 [6] - 2024H1自由现金流首次转正，全年预计持续增厚，内生分红能力提升，2017年以来分红比例维持30%+，2024H1每股中期股息14港仙，同比持平，分红比例同比提升4pct至35%，当前股息率(TTM）6.4%，PB 0.42 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32495.24|31031.33|29632.83|29311.46| |归属母公司净利润（百万元）|4429.16|3270.26|3866.52|4105.11| |每股收益(元)|0.72|0.53|0.63|0.67| |每股净资产(元)|7.84|7.92|8.10|8.31| |ROIC(%)|4.87|4.12|4.28|4.41| |ROE(%)|9.20|6.72|7.77|8.04| |毛利率(%)|43.04|40.88|43.33|45.02| |销售净利率(%)|13.80|10.68|13.23|14.20| |资产负债率(%)|65.37|65.80|64.87|64.02| |收入增长率(%)| - 13.92| - 4.50| - 4.51| - 1.08| |净利润增长率(%)| - 3.75| - 26.17|18.23|6.17| |经营活动现金流（百万元）|2495.07|10072.75|11148.76|11407.00| |投资活动现金流（百万元）| - 3839.17| - 3477.75| - 2460.51| - 2242.04| |筹资活动现金流（百万元）| - 549.38| - 1333.90| - 6912.65| - 6721.77| |现金净增加额（百万元）| - 2158.03|5261.10|1775.60|2443.18| |折旧和摊销（百万元）|2175.69|2144.65|2172.42|2178.80| |资本开支（百万元）| - 3759.67| - 3000.00| - 2400.00| - 2200.00| |营运资本变动（百万元）| - 10141.00|102.39|778.65|748.75| |EV/EBITDA|8.10|9.55|8.87|8.37| [8]

投资评级 - 报告给予光大环境"优于大市"评级，认为公司股票价值在4.48-4.73元之间，较当前股价有14%-20%的溢价 [7] 核心观点 - 光大环境作为垃圾焚烧行业龙头，伴随行业增长接近尾声，资本开支持续显著下降，更多项目投运带来充裕经营现金流，未来分红能力有望提升，公司价值有望重估 [7] - 公司2024H1自由现金流转正，经营性现金流-资本性开支约为10.3亿港元 [46] - 运营利润占比持续上升，剔除建造利润的市盈率仅为6倍左右，对比同行业相对低估 [46] - 当前股息率5.58%，位于垃圾焚烧行业第一梯队，自由现金流拐点出现后，分红能力有望提升 [46] 财务表现 - 2021-2023年光大水务分别实现营业收入69.12亿港元、67.28亿港元和67.05亿港元，污水处理业务收入分别为48.59亿港元、49.47亿港元和57.25亿港元 [5] - 2023年光大水务11个污水处理厂获批上调水价，调价幅度介于4%-36%，但整体项目回款率由2021年的84%下降至2023年的74% [6] - 2023年光大环境特许经营权资产按年息率4.20%至7.83%计算利息，财务收入52亿港币除以合约资产余额1088亿港币，年利率约为4.78% [29] - 2023年光大环境运营收入占比达到59%，建造收入占比仅为23% [100] - 2023年光大环境销售毛利率回升至43%，财务费用同比提升1.1pct至35.28亿港元 [105] 行业地位 - 光大环境是全球最大垃圾焚烧投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目191个，设计日处理生活垃圾15.89万吨，全行业第一 [46] - 截至2023年末，公司合计在手垃圾焚烧产能15.89万吨/日，已投运13.14万吨/日位居全国第一 [116] - 公司垃圾焚烧产能主要分布在江苏、山东等经济发达地区，其中江苏和湖南公司产能占全省产能的比重超过50%，区域垄断优势明显 [121] 业务发展 - 光大环境业务分为环保能源、环保水务、绿色环保、装备制造和环境研究院五大核心板块 [70] - 环保能源板块是公司最具规模、业务占比最高的核心业务板块，2023年占营业收入的59% [100] - 绿色环保板块2023年首次亏损，主要受危固废市场量价齐跌及政府上网可再生能源电价补贴拖欠影响，计提资产减值损失6.56亿港元 [136] - 2023年绿色环保生物质原料采购成本下滑，销售毛利率小幅回升0.6pct至21.5%，应收账款回收速度加快 [137] 估值与预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.03/39.43/41.44亿港元，同比增长-16.4%/6.5%/5.1% [46] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.60/0.64/0.67元 [46] - 预计2024-2026年公司EBIT Margin分别为33.1%/34.7%/36.0%，净资产收益率分别为7.3%/7.5%/7.5% [47]

业务发展 - 堅持「穩中求進，以進促穩」工作基調，聚焦主責主業，精耕細作，推進高質量發展[13] - 主責主業穩中有進，輕重資產業務多元佈局，新業務及模式穩步推進，深化構建「一體兩翼」發展格局[14] - 公司持續鞏固優勢主業，強化產業鏈延伸，積極拓展協同業務，推動輕重資產業務平衡發展[23] - 公司進入河南安陽和廣東廣州市場，分別落實一個市政污水處理項目及首個儲能項目[23] - 公司新簽署3個零碳園區建設項目，輕資產業務拓展取得良好進展[23] - 公司積極跟進「一帶一路」沿線國家市場機會，中標設備供貨類輕資產業務[23] - 環保能源新承接多項輕資產業務，合同總額約人民幣2.68億元[51] - 2024年上半年，光大水務新承接各類輕資產業務，合同總額約人民幣3,025萬元[63] - 光大綠色環保在2024年上半年新取得5個項目，總投資額約人民幣2.4億元，新承接2項環境修復服務，合同總額約人民幣3,300萬元[75] - 增加產業鏈的縱深度，延長傳統產業鏈長度，打造「一主多專、輕重並舉」的業務格局[7] - 形成「總部協調統籌+業務板塊拓展」的市場拓展模式，提升業務拓展能力[8] - 積極拓展海外市場，服務香港綠色低碳發展需求，拓展東南亞等地區的垃圾發電市場[9] - 加強行業動態跟蹤和同業對標，探索新的發展機遇[10] 財務表現 - 上半年總收益為156.12億港元，同比下降4%[17] - 除息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)為65.50億港元，同比下降11%[17] - 本公司權益持有人應佔盈利為24.54億港元，同比下降12%[17] - 每股基本盈利為39.95港仙，同比下降12%[17] - 獲得國家各類資金補助約4800萬人民幣[17] - 截至2024年6月30日，手持現金為82.74億港元，財務狀況健康[17] - 通過發行中期票據和資產支持證券等方式優化融資結構，將綜合資金成本控制在較低水平[19][21] - 公司完成多項債券發行，進一步降低資金成本，並通過置換高息貸款等方式節省利息費用[26,27] - 環保能源業務貢獻除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利合共港幣4,015,260,000元，較2023年上半年下降15%[57] - 環保能源業務貢獻本集團應佔淨盈利為港幣2,300,608,000元，較2023年上半年下降16%[57] - 光大水務環保水務板塊貢獻除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利合共港幣1,199,661,000元，較2023年上半年下降7%[67] - 光大水務環保水務板塊貢獻本集團應佔淨盈利為港幣426,657,000元，較2023年上半年下降7%[67] - 光大綠色環保在2024年上半年貢獻除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利港幣11.08億元，較2023年上半年下降13%[79] - 光大綠色環保在2024年上半年貢獻本集團應佔淨盈利港幣1.08億元，較2023年上半年下降45%[79] 運營表現 - 生活垃圾處理量達28,035,000噸，產生綠色電力13,634,000,000千瓦時[34] - 危固廢處理量達247,000噸，減少化學需氧量排放416,000噸[34] - 累計生活垃圾處理量達298,400,000噸，產生綠色電力144,985,000,000千瓦時[36] - 累計減少化學需氧量排放7,042,000噸[36] - 環保能源垃圾發電項目平均每噸垃圾發電量約446千瓦時，綜合電耗比約15%[51] - 2個垃圾發電項目獲批提高垃圾處理費[51] - 2024年上半年，環保能源垃圾發電項目平均每噸入爐垃圾發電量約446千瓦時，綜合廠用電率約15%[54] - 2024年上半年，環保能源新開工5個項目，設計總規模為日處理生活垃圾1,000噸、日處理餐廚垃圾375噸，新建成投運11個項目，設計總規模為日處理生活垃圾3,700噸、日處理餐廚垃圾425噸[54] - 2024年上半年，光大水務新開工3個項目，設計規模為日供中水9,000立方米、日處理畜禽糞污300噸，1個項目建成完工，2個項目建成投運，設計日水處理規模25,000立方米[65] - 生物質原材料處理量增加16%，達到205.7萬噸[81] - 危固廢處置量增加4%，達到388.3萬噸[81] - 蒸汽供應量增加33%，達到24.7萬噸[81] - 上網電量增加22%，達到170.7萬兆瓦時[81] 技術創新 - 技術研發賦能各業務發展，管理數字化進程加速，科技成果轉化持續發力[14] - 公司甘肅武威垃圾發電項目完成VCS碳減排備案，為未來評估碳資產提供經驗[96] - 截至2024年6月30日，公司累計擁有1,812項授權專利[96] - 截至2024年6月30日，公司累計發表97篇重要技術論文[96] - 通過技術創新和新技術推廣應用,提高噸發電量、降低

报告公司投资评级 报告维持对光大环境的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 运营收入占比提升,收入结构优化。2024年上半年,公司运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别占总营收的61%、23%和16%,建造收入占比较2023年同期下降2%,运营服务收益占比上升2%,公司逐步迈入运营阶段。[5] 2) 核心业务指标稳中有升。2024年上半年,公司生活垃圾处理量、农林废弃物处理量、发电量、供热供汽量等主要指标同比均有不同程度增长。[5] 3) 积极拓展市场,稳居行业龙头地位。2024年上半年,公司新增多个环保项目,涉及污水处理、生物质综合利用、零碳园区建设、储能等领域,截至2024年6月30日,公司投资落实的环保项目共600个,总投资约1,622.72亿元。[5][6] 4) 毛利率有所下降,应收账款回款加速。2024年上半年,公司毛利率为38.73%,同比下降5.41个百分点,但公司旗下绿色环保板块3月结算国补欠款15.34亿元,环保能源、环保水务应收账款回收额同比提升约11%、21%。[6] 5) 盈利预测和投资评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为318.68/319.65/306.16亿港元,归母净利润分别为42.02/43.72/43.85亿港元,对应PE分别为5.16/4.96/4.95倍,维持"增持"评级。[6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 光大环境2024年上半年业绩符合预期，虽营收和归母净利润同比下滑，但现金流好转，股息价值凸显，预计十四五后期资本开支减少，自由现金流转正，若国补欠款回收将进一步改善现金流，维持盈利预测和“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入161.4亿港元，同比下滑4.2%，归母净利润24.5亿港元，同比下滑11.9%；发布中期分红公告，拟发放中期股息0.14港元/股，与去年同期相同，占上半年归母净利润比例为35.1%，较去年同期提高4个百分点 [3] 业绩下降原因 - 资本开支减少，建造收入下降，2024年上半年建造服务收入35.8亿港元，占比23%，运营服务收入94.6亿港元，占比61%，财务收入25.7亿港元，占比16%，能源环保部分建造收入大幅下降；毛利率为38.7%，较去年同期减少5.4个百分点，主要因建造业务毛利率下降；费用端降费效果明显，财务费用同比减少2亿港币，管理费用同比减少2.4亿港币，费用率整体下降1.9个百分点，综合影响下归母净利润同比下降12%，但现金流实际进一步好转 [3] 股息情况 - 上半年中期股息与去年同期持平，股利支付率同比提升4个百分点至35.1%，假设全年分红率30%-35%，当前股息率5.7%-6.7%，股息价值凸显 [3] 自由现金流情况 - 资本开支下降，根据BOT业务会计计量规则，可近似将当年建造收益看作年度资本开支，2022 - 2023年公司建造服务收益分别为132.1/76.8亿港币，2024年H1为35.8亿港币，预计十四五后期资本开支将进一步减少；调整后2023年经营活动现金流量净额超过70亿港币，今年上半年自由现金流预估转正 [3] 国补欠款情况 - 截至2024年6月底，公司应收账款及票据214亿港元，预计较大比例为国补欠款，若陆续回收现金流将进一步好转；2024年3月12日光大绿色环保公告1 - 3月8日下属16间农林生物质发电项目公司收到国补结算通知，结算金额总计约15.34亿元人民币，认为国补欠款有望陆续发放，光大环境应收账款占比较高，补贴发放兑现将显著改善现金流水平 [3] 盈利预测与评级 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为41.4、43.1、44.9亿港币，当前股价对应的PE分别为5.2、5、4.8倍；假设2024 - 2026年分红率维持30%，则股息率分别为5.7%、6%、6.2%，维持“买入”评级 [3] 基础数据 - 2024年6月30日，总股本61.43亿股，总资产1895亿港元，净资产677亿港元，每股净资产8.14港元；2022 - 2026E营业总收入分别为37750、32500、30593、29024、27841百万港元，同比增长率分别为 - 24.89%、 - 13.91%、 - 5.87%、 - 5.13%、 - 4.08%；归母净利润分别为4602、4429、4139、4313、4490百万港元，同比增长率分别为 - 32.35%、 - 3.70%、 - 6.56%、4.19%、4.12%；每股收益分别为0.75、0.72、0.67、0.70、0.73港元/股；毛利率分别为39.18%、43.75%、45.82%、48.98%、51.82%；ROE分别为9.71%、9.20%、8.11%、7.98%、7.85%；市盈率分别为4.70、4.88、5.22、5.01、4.82 [4]

投资评级和目标价 - 维持"买入"评级,目标价4.96港元 [6] 核心观点 - 光大环境是全球最大的垃圾发电投资运营商,垃圾处理量和发电量均有增长 [7] - 建造服务收入同比下降13%,但1H24有11个环保能源项目投运 [8] - 公司派息比例35%,自由现金流有望持续改善 [9] 公司投资评级和财务数据 - 2024年预测营业收入29,994百万港元,归母净利4,148百万港元 [13] - 2024年预测PE为5.21倍,PB为0.38倍 [13] - 公司估值处于可比公司平均水平 [14]