交易核心信息 - 公司非全资附属公司SDE与浙江能源亚太订立供煤协议，涉及出售150,000公吨印度尼西亚燃料煤 [1] - 协议允许订约方共同协定将基础份量向上或向下调整10% [1] - 原预期为20年长期协议，但现阶段改为较短年期协议，以便订约方评估年度产能 [1] 交易对公司的影响 - 集团将因浙江能源的控股公司国有发电厂的持续需求而拥有稳定的收入来源 [1]

供煤协议情况 - 2025年11月14日SDE与浙江能源亚太订立供煤协议，购买150,000公吨印尼燃料煤，基础份量可上下调整10%[6][7] - 航运交付2025年11月开始，基础份量分两批装运，每次载货量75,000公吨，可按上下10%幅度调整[8] - 燃料煤基础价格按特定公式厘定，合约价格以人民币支付，收到规定原文件后五个工作日内电汇支付[9] - 订立协议前12个月内，浙江能源亚太向SDE购煤实际交易金额约319百万元，本次协议估计交易金额不超90百万元[10] 股权结构 - SDE由力远间接持有75%及WM直接持有25%，力远由公司及浙江能源亚太分别持有60%及40%[13] - 浙江能源分别由浙江省能源集团有限公司及浙江浙能燃料集团有限公司拥有约71.22%及28.78%的权益[14] 其他要点 - 供煤协议构成公司关连交易，须遵守申报、公布及年度审阅规定，获豁免部分规定[4][5][17] - 因评估年度产能，订约方现阶段订立较短年期供煤协议，公司将获稳定收入来源[11] - 公司为投资控股有限公司，附属公司主要从事煤炭经营业务[12]

煤炭股市场表现 - 多只煤炭股出现集体回调，中煤能源股价下跌超过4%，中国神华和兖矿能源股价下跌3% [1] - 首钢资源、蒙古能源股价下跌2.4%，兖煤澳大利亚、易大宗、中国秦发股价下跌2% [1] - 飞尚无烟煤股价跌幅最大，达到8.58% [1] 煤炭价格与行业业绩 - 2025年前三季度煤炭价格同比下跌，导致煤炭企业业绩同比回落 [1] - 在“反内卷”政策影响下，第三季度煤炭价格环比出现明显修复 [1] - 煤炭企业第三季度业绩环比亦呈现明显改善 [1] 行业融资环境 - 全球越来越多的金融机构、投资基金和保险公司将ESG因素纳入投资决策，限制或退出对煤炭相关项目的投资 [1] - 此举导致煤炭企业面临融资困难和融资成本上升的挑战 [1] 短期市场驱动因素 - 经济复苏、极端天气、地缘政治等因素可能在短期内导致煤炭供需紧张 [1] - 供需紧张可能为煤炭行业带来交易性机会，但需注意其高波动性 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年全球能源投资预计将达到3.3万亿美元，较2024年增长2% [1] - 清洁能源投资远超化石燃料，但电网瓶颈、供应链压力与区域失衡成为能源转型的关键挑战 [1] - 能源投资重心已不可逆转地转向清洁能源，但电网现代化、供应链韧性及新兴市场融资是确保转型成功的关键 [4] - 电力投资创新高：全球电力投资达1.5万亿美元，由可再生能源、电网和储能驱动 [1] - 2025年化石燃料供应投资预计下降2%，为2020年来首次，主因油价下跌与成本上升 [2] - 电动汽车投资主导需求侧，2024年全球销量超1700万辆，中国市场贡献近三分之二 [3] 电力投资 - 2024年全球电力行业投资达1.5万亿美元，创历史新高，主要受低排放发电、电网及电池储能领域创纪录投资的推动 [16] - 发达经济体（39%）和中国（45%）仍是可再生能源最大市场，但印度、中东与北非等新兴市场太阳能投资显著增长 [16] - 太阳能制造商面临严重财务压力，多晶硅至组件环节均出现亏损，产能过剩问题持续 [16] - 海上风电因成本上升与政策不确定性遭遇挫折，陆上风电抗压性较强但受电网制约 [16] - 核电与地热技术因数据中心零碳需求增长迅速，传统核电投资达720亿美元 [16] - 人工智能热潮推动数据中心电力需求，带动燃气轮机订单激增，预计至2030年专门满足数据中心能源需求的天然气发电累计投资将达180亿美元 [17] - 中国与印度因能源安全担忧加速新建煤电，推动全球燃煤与燃气投资达2017年以来最高水平 [17] - 电网瓶颈（审批冗长、并网排队及设备成本上涨）严重制约部署进度，全球1650GW可再生能源项目等待并网 [8][48] - 2024年电网投资达3900亿美元，预计2025年突破4000亿，但增速远落后于可再生能源部署扩张 [48] - 2024年电池储能投资强劲增长45%，美国、欧洲和中国市场合计贡献超90%份额 [51] 能源供应 - 2025年化石燃料供应领域总投资预计为1万亿美元，较2024年下降约2% [56] - 上游油气投资预计下降约4%，至略低于5700亿美元，为2020年以来首次下滑 [59] - 煤炭生产投资预计2025年将再增约4%并创历史新高，但增速仅为过去五年年均6%的一半 [68] - 低排放燃料（氢能、生物燃料）投资增长30%，创历史新高，2025年投资预计达到近250亿美元 [57][76] - CCUS投资增长35%，但需十倍增长才能释放项目潜力，当前投资规模约40亿美元 [8][73] - 关键矿产价格下跌阻碍供应多元化进程，2024年锂价跌40%，石墨与钴价跌约20% [78] - 油气行业对低排放能源技术的投资约为220亿美元，占行业总资本预算的2.5%，且预计2025年将进一步下降10% [69] 终端需求 - 能源系统需求侧年度投资额已接近翻倍，预计2025年将达到约8000亿美元 [84] - 交通领域电气化与能效投资自2015年以来增长五倍，预计2025年接近2200亿美元 [84] - 2024年全球电动汽车销量突破1700万辆，占全球汽车销量逾五分之一，中国市场贡献了近三分之二的销量 [100] - 建筑能效投资预计在2025年下滑，2024年全球建筑能效投资达2750亿美元，较上年微幅增长 [87] - 全球低排放钢铁产能投资出现显著逆转，预计2026年投产项目价值约90亿美元，较上年骤降60%以上 [116] - 欧洲成为全球清洁工业投资下滑趋势中的关键例外，2024年在清洁工业技术领域投资近150亿美元，其中80%资金流向钢铁脱碳项目 [116] 投资策略 - 遵循"绩优则股优"，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [9] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [9] - 重点关注力量发展、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [9] - 重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 重点关注前期完成控股变更、资产置换的江钨装备 [11]

公司股价表现 - 公司股价上涨4% 截至发稿涨2.56% 报3.2港元 成交额345.88万港元 [1] 公司指数纳入 - 公司获纳入MSCI全球小型股指数成分股 该调整将于2025年11月24日收盘后生效 [1] - MSCI指数为国际专业投资机构所参考 [1] 印尼煤矿开发进展 - 全资附属公司PT Trisula Sumber Energi的煤矿处于营运前规划阶段 尚未开始建设工程 [1] - 公司预计将于2026年第一季度展开矿场建设活动 [1] - 公司拥有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大矿区采矿权 [1] - 先行开发的SDE矿区已规划产能达3000万吨 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨2.56%，报3.2港元，成交额为345.88万港元 [1] - 公司获纳入MSCI全球小型股指数成分股，该调整将于2025年11月24日收盘后生效 [1] 公司业务与项目进展 - 全资附属公司PT Trisula Sumber Energi (TSE) 在印度尼西亚南加里曼丹的煤矿处于营运前规划阶段，尚未开始建设工程 [1] - 公司预计将于2026年第一季度展开矿场建设活动 [1] - 公司目前拥有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大矿区采矿权 [1] - 先行开发的SDE矿区已规划产能达3000万吨 [1]

公司事件 - 中国秦发获纳入MSCI全球小型股指数成分股 [1] - 此次纳入基于MSCI近期的指数检讨结果 [1] - 指数调整生效时间为2025年11月24日收盘后 [1] 指数信息 - MSCI全球小型股指数由摩根士丹利资本国际公司编制 [1] - 该指数旨在衡量全球市场小型股公司的表现 [1] - MSCI指数是国际专业投资机构的重要参考基准 [1]

公司事件 - 公司获纳入MSCI全球小型股指数成分股 [1] - 该指数调整将于2025年11月24日收盘后生效 [1] - MSCI全球小型股指数旨在衡量市场小型股公司的表现 [1] 市场意义 - MSCI指数为国际专业投资机构所参考 [1]

市场动态 - 公司获纳入MSCI全球小型股指数成分股[3] - 调整于2025年11月24日收盘后生效[3] - 公告日期为2025年11月6日[4] 公司治理 - 执行董事有徐达、白韬、翟依峰、邓冰晶[4] - 独立非执行董事有沙振权、何嘉耀、龙玉峰[4]

公司资源与项目进展 - TSE煤矿位于印度尼西亚南加里曼丹省 采矿特许区面积达168平方公里 采矿经营许可证有效期至2034年5月14日 并可再续期十年 [1] - TSE煤矿煤炭热值介于4990至6056千卡/千克 整体优于公司现有SDE煤矿约4500千卡/千克的水平 [1] - 截至2025年9月30日 TSE煤矿估计煤炭储量为3.7879亿吨 探明加控制煤炭资源为8.9714亿吨 预计将于2026年第一季度展开项目建设 [1] - 2025年上半年 SDE煤矿原煤产量205万吨 较去年同期75.5万吨大幅增长 商品煤产量124.4万吨 [2] - 2025年上半年 SDE煤矿单日原煤产量突破2万吨水平 最高日产达2.7万吨 洗煤厂洗选能力约60万吨/月 2025年下半年将新建30万吨/月洗选设备 [2] - SDE二矿预计2026年上半年投产 投产后预计产能将较目前提升超过一倍 [2] - 公司在印尼南加里曼丹省拥有5大矿区 包括SDE、TSE、VSE、IMJ、SME [2] 公司发展战略 - 公司将通过勘探基建创造流动性溢价、战略投资者协同开发、控制权下溢价退出的创新路径 持续优化资本效能与抗周期能力 [2] - 参考SDE矿开发及出售力远发展有限公司40%股份的模式 公司计划先投入资本完成矿区基建及生产 后引入战略投资者承接部分或更多股权 实现溢价退出并回笼资金投入新资源循环 [2] 行业市场分析 - 国内主产区依然受到安监影响 产量持续受限且有加重趋势 11月份将有22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻开展年度考核巡查 [3] - 当前国内上游煤矿库存处于低位 销售无压力 部分铁路取消发运优惠推高了港口发运成本 港口库存结构性紧缺局面难改 [3] - 10月至今受极端天气影响 淡季累库效果不理想 电厂及港口库存已低于去年同期 [3] - 自7月份能源局核查超产政策以来 国内煤炭产量持续受到抑制 7至9月煤炭产量已连续三个月同比下降 10月产量或依然维持同比下降 [3] - 10月中旬以后全国电厂日耗开启季节性攀升 11月中上旬左右开启去库 待市场消化本轮涨幅后 煤价或将再开启一波上涨 [3] 公司业绩与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.6亿元、6.9亿元、11.9亿元 对应PE分别为44.8倍、10.7倍、6.2倍 [4]