投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 公司位于印尼的TSE矿区煤质优于现有SDE煤矿，热值介于4990至6056千卡/千克，整体优于SDE煤矿约4500千卡/千克水平[1][9] - 公司采用“勘探基建创造流动性溢价→战略投资者协同开发→控制权下溢价退出”的创新路径，参考SDE矿开发及出售部分股权的模式，以优化资本效能与抗周期能力[2] - 动力煤价格呈现反转上行趋势，预计公司下半年业绩将环比修复，年底煤价或以最高点收官[3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.6亿元、6.9亿元、11.9亿元，对应PE分别为44.8X、10.7X、6.2X[4] 业务与运营 - 公司在印尼南加里曼丹省拥有5大矿区（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定资源价值运营商基石[2] - 2025年上半年，SDE煤矿原煤产量205万吨（去年同期75.5万吨），商品煤产量124.4万吨，单日原煤产量突破2万吨水平，最高日产2.7万吨[9] - SDE煤矿洗煤厂洗选能力约60万吨/月，2025年下半年将新建30万吨/月洗选设备，SDE二矿预计2026年上半年投产，投产后产能预计较目前提升超过一倍[9] - TSE煤矿采矿特许区面积达168平方公里，许可证有效期至2034年5月14日，并可续期，公司预计将于2026年第一季度展开TSE煤矿项目建设[9] - 截至2025年9月30日，TSE煤矿估计煤炭储量为3.7879亿吨，探明+控制煤炭资源为8.9714亿吨[9] 行业与市场环境 - 国内主产区受安监影响产量持续受限，且趋势加重，22个中央安全生产考核巡查组于11月陆续进驻各地开展考核巡查[3] - 国内上游煤矿库存处于低位，部分铁路取消发运优惠推高港口发运成本，港口库存结构性紧缺局面难改[3] - 10月至今受极端天气影响，淡季累库效果不理想，电厂及港口库存已低于去年同期[3] - 7~9月国内煤炭产量已连续三个月同比下降，10月产量或依然维持同比下降，相关政策和督查行动持续加强[3] - 依据季节性规律，10月中旬后全国电厂日耗开启季节性攀升，11月中上旬左右开启去库，煤价届时或将再开启一波上涨[3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为22.53亿元、31.50亿元、52.50亿元，增长率分别为-13.4%、39.8%、66.7%[10] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-67.4%、319.8%、73.0%[10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.06元、0.27元、0.47元[10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为24.8%、40.0%、40.0%，净利率分别为7.3%、21.8%、22.6%[11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.6%、24.0%、29.2%[11] - 以2025年11月03日收盘价3.14港元计，公司总市值为79.6748亿港元，总股本为25.3741亿股[5]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额20亿港元，股份200亿股，面值0.1港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）25.37413985亿股[2] 股份期权 - 2018年购股期权计划上月底和本月底结存期权数为0[3] - 本月底因此可能发行或转让股份2.49341398亿股[3] 可换股证券 - 永久次级可换股证券上月底和本月底已发行总额1.947亿港元[4] - 本月底因此可能发行或转让股份1.18亿股，认购/转换价1.65港元[4] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减均为0[7] 合规情况 - 本月证券发行或库存股份交易获董事会授权并合规[9]

港股市场整体表现 - 港股11月首个交易日三大指数全线上涨，恒生指数涨0.97%至26158.36点，恒生国企指数涨0.98%，恒生科技指数涨0.24%，全日成交额2286.76亿港元 [1] - 有分析指出港股当前位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，中期估值有抬升潜力，明年外资有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元 [1] 蓝筹股表现 - 周大福股价跌8.67%至13.9港元，拖累恒指4.04点，主要受黄金税收新政影响，花旗估计若黄金采购成本上升7%，其2026财年净利润可能下降26% [2] - 友邦保险股价涨5.96%至79.95港元，为恒指贡献75.25点；万洲国际涨4.69%，贡献恒指4.62点；药明康德跌4.51%，拖累恒指3.39点；中芯国际跌2.87%，拖累恒指15.22点 [2] 石油板块 - 石油股普遍上涨，中国海油涨3.49%，中国石油涨3.37%，中国石化涨1.94% [3] - 推动因素为OPEC+宣布明年1-3月暂停增产，消息推升油价，布伦特原油一度升至每桶65美元以上 [3] 煤炭板块 - 煤炭股多数走高，中国秦发涨7.53%，兖矿能源涨4.69%，中煤能源涨4.2%，中国神华涨2.42% [4] - 中泰证券指出供暖季开启叠加安监力度强化，煤炭价格有望维持震荡上行，港口煤价维持在770元/吨以上的年中高位 [4] AI应用概念板块 - AI应用概念股活跃，粉笔涨10.36%，美图公司涨7.08%，汇量科技涨6.05%，阅文集团涨5.27% [4] - 美股AI应用概念财报季将开启，产业创新持续推进，国产AI应用有望迎来拐点机遇 [5] 黄金相关板块 - 金矿及黄金珠宝股下挫，老铺黄金跌7.16%，周大福跌8.67%，六福集团跌6.91%，中国黄金国际跌2.28% [6] - 主要受黄金税收新政影响，花旗预计在最坏情况下，黄金采购成本可能上升7%，对老铺黄金、周大福、六福2026财年净利润的影响分别为15%、26%及6% [6] 汽车板块 - 汽车股走势分化，小鹏汽车涨4.59%，蔚来涨4.21%，零跑汽车涨0.51% [7] - 新能源车企10月交付量亮眼，零跑交付70289辆创纪录同比增超84%，蔚来小鹏亦创单月新高，10月11家车企合并销量同环比增约3.4%/9.8% [7] 个股异动 - 明略科技首日挂牌股价飙涨106.1%至290.6港元，发行价141港元，募资净额约9.02亿港元 [8] - 药明巨诺股价涨16.09%，其CAR-T细胞药物瑞基奥仑赛注射液在谈判进入商保创新药目录方面进展顺利 [9] - 粉笔股价涨10.36%，公司宣布不超过2亿港元的股份回购计划，其AI刷题系统班销量突破42000单，环比增长超100% [10] - 巨星传奇股价涨9.15%，公司通过产业基金认购韩国艺人经纪公司Galaxy不超过7%的已发行股本，出资800万美元 [11]

公司项目开发进度 - 全资附属公司PT Trisula Sumber Energi的煤矿项目目前处于营运前规划阶段，尚未开始建设工程 [1] - 公司预计将于2026年第一季度展开矿场建设活动 [1] - 煤矿采矿经营许可证有效期为十年，直至2034年5月14日，并可再续期十年 [1] 项目资源与资产质量 - TSE煤矿的估计煤炭储量为3.79亿公吨，估计煤炭资源（探明的+控制的）为8.97亿吨 [1] - TSE煤矿的煤炭热值一般介乎4990至6056千卡/千克，整体优于集团现有SDE煤矿约4500千卡/千克的水平 [1] 项目地理位置与规模 - TSE煤矿位于印度尼西亚南加里曼丹省哥打巴鲁县北部，地处梅拉图斯山脉东麓地带 [1] - 采矿特许区面积达168平方公里，涵盖Kelumpang Hulu及Kelumpang Barat部分地区 [1]

公司股价表现 - 公司股价上涨6.16%至3.1港元，成交额为911.63万港元 [1] 印尼煤矿项目进展 - 全资附属公司PT Trisula Sumber Energi位于印尼南加里曼丹的TSE煤矿处于营运前规划阶段，尚未开始建设工程 [1] - TSE煤矿采矿特许区面积达168平方公里，涵盖Kelumpang Hulu及Kelumpang Barat部分地区 [1] - 矿场建设活动预计于2026年第一季度展开 [1] 印尼业务财务表现与前景 - 2025年上半年公司印尼业务实现盈利0.24亿元，同比增加0.67亿元 [1] - 公司目前拥有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大矿区采矿权 [1] - 先行开发的SDE矿区已规划产能达3000万吨 [1] - 凭借SDE矿区开发经验及资源、审批、成本、模式优势，公司未来成长空间广阔，有望成为海外项目标杆 [1]

行业核心观点 - 寒潮导致北方多地提前供暖，煤炭季节性消费旺季正式拉开序幕 [1] - 供需格局转变，旺季需求兑现与供给端政策性收缩形成共振，或推动煤炭板块走出低谷并迎来估值修复 [1] 市场表现 - 港股煤炭股于11月3日集体拉升走高 [1] - 细价股飞尚无烟煤股价飙涨108.33%至0.250港元 [2] - 兖矿能源股价上涨5.25%至11.230港元 [2] - 中国秦发股价上涨4.79%至3.060港元 [2] - 中煤能源股价上涨3.01%至11.280港元 [2] - 中国神华股价上涨2.08%至41.300港元 [2] - 力量发展股价上涨2.05%至1.490港元 [2] - 兖煤澳大利亚股价上涨1.21%至28.480港元 [2] - 易大宗股价上涨1.20%至0.840港元 [2] 行业背景与驱动因素 - 北方遭遇“断崖式”降温，黑龙江漠河气温降至-25℃，内蒙古呼伦贝尔部分地区跌破-30℃，为近十年同期极寒 [1] - 黑龙江黑河、漠河等地积雪深度超过30厘米，部分站点接近或突破50厘米，创下观测史新高 [1] - 2025年上半年煤炭市场供应整体宽松，需求支撑不足，煤炭价格重心整体延续震荡下行趋势 [1]

煤炭板块股价表现 - 兖矿能源股价上涨5.62%至11.67港元 [1] - 中国秦发股价上涨4.79%至3.06港元 [1] - 中煤能源股价上涨3.2%至11.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.47%至41.46港元 [1] 煤炭价格趋势 - 港口煤价维持在770元/吨以上的年中高位 [1] - 煤炭价格预计在11月维持震荡上行趋势 [1] - 煤价呈现稳中有升、淡季不淡的趋势 [1] 行业供需分析 - 供给端受“反内卷”预期和安监力度强化约束 [1] - 需求端受供暖季开启和“迎峰度冬”预期释放 [1] - 非电用煤旺季及迎峰度冬需求有望催化煤价走强 [1] 行业基本面与投资前景 - 煤炭板块今年以来累计下跌幅度较大 [1] - 机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康 [1] - 动力煤企业三季度业绩环比改善确认行业触底反弹 [1] - 炼焦煤企业盈利环比改善滞后但不改向上格局 [1] - 持续看好新一轮煤炭上行周期下的投资机会 [1]

煤炭股市场表现 - 兖矿能源股价上涨5.62%至11.67港元 [1] - 中国秦发股价上涨4.79%至3.06港元 [1] - 中煤能源股价上涨3.2%至11.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.47%至41.46港元 [1] 煤炭价格趋势 - 港口煤价维持在770元/吨以上的年中高位 [1] - 煤价维持稳中有升的趋势 [1] - 预计11月煤炭价格有望维持震荡上行趋势 [1] 行业供需分析 - 供给端受“反内卷”预期和安监力度强化约束 [1] - 需求端受“迎峰度冬”和供暖季开启释放 [1] - 非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强 [1] 行业基本面与投资前景 - 煤炭板块今年以来累计下跌幅度较大 [1] - 机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康 [1] - 动力煤企业三季度业绩环比多改善，确认行业触底反弹 [1] - 炼焦煤企业盈利受长协定价机制影响，环比改善滞后但不改向上格局 [1] - 持续看好新一轮煤炭上行周期下的投资机会 [1]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭股集体拉升走高，其中飞尚无烟煤股价飙涨108.33%至0.250港元 [1][2] - 兖矿能源股价上涨5.25%至11.230港元，中国秦发股价上涨4.79%至3.060港元 [1][2] - 中煤能源股价上涨3.01%至11.280港元，中国神华股价上涨2.08%至41.300港元 [1][2] - 力量发展股价上涨2.05%至1.490港元，兖煤澳大利亚和易大宗股价均上涨约1.2% [1][2] 寒潮天气驱动需求 - 北方多地遭遇断崖式降温，黑龙江漠河气温降至-25℃，刷新当地10月下旬历史最低值 [1] - 内蒙古呼伦贝尔部分地区气温跌破-30℃，为近十年同期极寒天气 [1] - 黑龙江黑河、漠河等地积雪深度超过30厘米，部分站点接近或突破50厘米，创观测史新高 [1] - 寒潮来袭导致张家口、大庆等多地提前开始供暖，煤炭季节性消费旺季正式拉开序幕 [1] 煤炭市场供需格局转变 - 2025年上半年煤炭市场供应整体宽松，需求支撑不足，煤炭价格重心整体延续震荡下行趋势 [1] - 当前时点旺季需求兑现与供给端政策性收缩形成共振 [1] - 供需格局的转变或将成为推动煤炭板块走出低谷、迎来估值修复的重要契机 [1]

公司股价表现 - 公司股价上涨6.16%至3.1港元，成交额911.63万港元 [1] 印尼煤矿项目进展 - 公司全资附属公司PT Trisula Sumber Energi位于印尼南加里曼丹的TSE煤矿处于营运前规划阶段，尚未开始建设 [1] - TSE煤矿采矿特许区面积达168平方公里，预计于2026年第一季度展开矿场建设活动 [1] 公司印尼业务与资源储备 - 公司印尼业务在2025年上半年实现盈利0.24亿元，同比增加0.67亿元，盈利能力提升 [1] - 公司拥有印尼SDE、TSE、SME、VSE、IMJ五大矿区采矿权，先行开发的SDE矿区已规划产能达3000万吨 [1] - 基于SDE矿区开发经验及资源、审批、成本、模式优势，公司未来成长空间广阔 [1]