报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [14] 报告核心观点 - 公司2023年实现营业收入27.89亿元,同比增长18.0%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长184.6%;实现经调整净利润4.71亿元,同比增长72.0% [6] - 公司IVF治疗周期数为30240个,同比增长15.8% [6] - 境内业务稳健增长,境外业务快速恢复 [7] - 成熟机构业绩稳健增长,孵化机构试管婴儿核心业务规模不断扩大 [7][8][10] - 美国业务恢复,东南亚地区布局加速 [12] - 行业政策积极,各省市将辅助生殖项目纳入医保进程加速 [13] 成熟机构总结 - 成都地区三代牌照落地打造业绩新增长点,深圳及大湾区新物业投放有望迎来产能扩大 [8][9] - 成都地区2023年实现周期数22260个,同比增长6.0%;实现营收21.72亿元,同比增长11.9%;实现业绩贡献5.90亿元,同比增长28.2% [8] - 深圳地区新物业预计2025年上半年投入使用,将有效推动大湾区扩大服务范围 [9] - 香港地区冻卵服务同比增长145% [9] 孵化机构总结 - 武汉地区ARS业务恢复正轨,亏损大幅减少;云南地区通过优化九州医院和万家医院业务结构,IVF周期数同比增长27.8% [10] - 公司将进行资源聚焦,壮大试管婴儿核心业务,之后复制成熟院区发展策略 [11] 海外业务总结 - 美国业务恢复,国际患者人数已恢复至疫情前约50%的水平;将重点推出冻卵产品和拓展新区域 [12] - 东南亚地区,老挝锦瑞医疗中心开始试运营,与印尼最大辅助生殖医疗集团Morula签署股权投资协议 [12]

公司业务及市场前景 - 公司是中美领先的ARS供应商，致力于为患者提供个性化的解决方案，实现他们成为父母的梦想[3] - 公司已在具有重大进入壁垒的市场建立品牌、技术、医疗团队及管理的竞争优势，收购了多家医院以扩大服务范围和提供全周期生育服务[4] - 随着中国政府实施鼓励生育的扶持政策和支持措施，中国辅助生殖服务的渗透率和市场规模将显著提高[6] - 中国輔助生殖滲透率的增长速度为历史7年年化28%、历史3年年化13%[26] - 中国輔助生殖市场规模占全球18.80%，有3-4倍的增长空间[29] - 中国輔助生殖行业受国家醫保局正面影响，醫保基金支出约1.14億元，同比增长35.64%[30] - 公司展望2024年业务将恢复增长，全球輔助生殖技术市场需求强劲，中国市场潜力巨大[68] - 中国政府采取多项鼓励生育政策和措施，预计提高輔助生殖技术的市场渗透率[69] - 錦欣生殖醫療集團的董事长认为，中国輔助生殖醫療将逐步进入发展的黄金时期[28] 公司业务发展及整合 - 錦欣生殖醫療集團在2019年上市后快速扩张，通过集团中台快速赋能被收购医院，建立标准化的赋能模块[33] - 錦欣生殖醫療集團通过统一的供应链管理、质量控制管理要求和学科建设等方法逐渐建立了一套方法论[33] - 錦欣生殖醫療集认为团队的并购整合能力会越来越强，同时还在积极探索其他模式如医院打通、自媒体运营等[33] - 公司通过收购四川锦欣西囡医院，拓展生育全周期服务，包括备孕、IVF、产前产后等，实现可持续高增长，并在ARS和妇产儿科业务上建立优良口碑[42] - 公司在2023年积极加强ARS和妇产儿科业务的融合，创造更强的协同效应，并提升市场影响力[43] - 公司计划扩大服务范围，提供全面生育全周期服务，加强輔助生殖和婦兒业务的协同效应[78] - 公司在2023年对成都西囡診所及四川錦欣西囡醫院进行内部整合，以实现业务发展的协同效应[80] - 成都西囡診所将专注于打造集IVF、妊娠及生产为一体的卫生健康医疗中心[81] - 四川锦欣西囡医院将拓展目标患者，涵盖女性全生育生命周期和儿童全发育周期的健康管理服务[81] 财务表现及风险管理 - 2023年收入同比增长18%，正常化利润同比增长72%[12] - 2023年5年CAGR自2019年起达到年化11.1%的业绩增长[12] - 公司2023年度收益为约2,788.9百万人民币，较上一年度增长18%[102] - 2023年度公司净利润为人民币347.0百万元，较2022年增长194.2%[133] - 公司存货管理效率提升，存货由2022年减少至2023年[141] - 公司應付賬款及其他應付款項由2022年12月31日的916.9百萬元减少至2023年12月31日的805.1百萬元，主要因与新物业收购相关的款项减少[146] - 公司2023年的有息负债率为14.3%，相比于2022年的24.5%[157] - 公司面对与浮息银行结余及银行借贷有关的现金流利率风险，董事认为整体利率风险并不重大，故未呈列敏感度分析[159] - 公司旨在通过维持足够的储备、持续监控预测及实际现金流量以及配对金融资产及负债的到期情况，从而管理流动资金风险[160]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入27.89亿元，同比增长18.0%[1] - 公司2023年核心辅助生殖医疗服务实现收入13.36亿元，同比增长26.7%[1] - 公司2023年国内与海外布局完善，全年实现3.0万个取卵周期，同比增长16.2%[1] - 公司下调24~25年归母净利润预测为3.98/4.62亿元，新增26年归母净利润预测为5.42亿元[2] - 公司2024年预计营业收入将达到3.26亿元，净利润为3.98亿元，EPS为0.14元[2] - 锦欣生殖2024年预计净利润为397.86百万元，2025年预计为461.76百万元，2026年预计为542.06百万元[3] 资产情况 - 流动资产合计2022年为1903.87百万元，2023年为1342.45百万元，2024年预计为1973.62百万元[3] - 非流动资产合计2022年为13328.16百万元，2023年为13553.73百万元，2024年预计为14004.41百万元[3] 现金流 - 锦欣生殖2022年经营活动现金流为541.74百万元，2026年预计将达到765.14百万元[4] - 2023年净现金流为-623.00百万元，2025年为-33.12百万元[4] 投资评级 - 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上为买入评级[5] 公司信息 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[9] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[9] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[9]

财务表现 - 2023年，金鑫生殖的营收为人民币27.89亿元，同比增长18.0%[1] - 非IFRS调整后的净利润同比大幅增长72.0%，达到人民币4.72亿元[1] - 预计2024年非IFRS调整后的净利润将至少同比增长15%[1] - 2023年至2026年，金鑫生殖的每股调整后收益预计将逐年增长[5] - 2023年营收为2789亿人民币，2024年预计将增长至3178亿人民币[1] - 2023年净利润为345亿人民币，2024年预计将增长至425亿人民币[1] - 2023年总资产为14896亿人民币，2024年预计将增至14997亿人民币[1] - 2023年公司的营业利润率为17.2%，2024年预计将提高至18.1%[1] - 公司的净利润率在2023年达到了16.9%，预计在2024年将略微增长至17.1%[1] - 公司的股东权益回报率（ROE）在2023年为3.7%，预计在2024年将略微提高至4.2%[1] 业务展望 - 2023年，金鑫生殖的试管婴儿治疗周期数量同比增长15.8%，达到30,240个，成功率提高至57.5%[1] - 预计2024年至2026年，金鑫生殖的营收和非IFRS调整后的净利润将保持稳定增长[4] - 公司的毛利率、运营利润率和净利润率在2024年至2026年的预期值相对于市场共识值有所下降，分别下降了0.20ppt至2.02ppt之间[6] 投资建议 - 通过风险调整的贴现现金流估值，公司的股票价格预期为每股4.43港币，并且进行了敏感性分析，显示了不同WACC和终端增长率对股价的影响[7] - CMBIGM对股票的评级分为买入、持有、卖出和未评级四个等级[13] - CMBIGM提醒投资者应独立评估特定投资和策略，并建议咨询专业财务顾问做出投资决策[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入27.9亿元，同比增长18.0%[1] - 公司2023年整体毛利率为42.15%，同比增长5.2个百分点，净利率为12.44%，同比增长7.5个百分点[2] - 公司核心的辅助生殖医疗服务实现收入13.36亿元，同比增长26.74%[3] - 公司2023年武汉锦欣收入同比增长124.6%，有望于2024年扭亏[4] 未来展望 - 锦欣生殖的营业收入预计将在2026年达到4146百万元，呈现稳定增长趋势[8] - 锦欣生殖的净利润预计将在2026年达到659百万元，净利润率逐年提升[9] - 公司的毛利率预计将在2026年达到44.8%，净利率将达到15.9%[9] 投资评级 - 投资评级说明中，买入评级表示预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示在5%~15%之间[10] 市场指数 - 公司使用不同市场指数作为基准，如A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准[11] 其他 - 公司声明报告仅供客户使用，不会因接收人收到报告而视其为客户[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入27.89亿元(+18.0%)，增长主要系疫后国内患者人数、特需服务及其他增值服务逐步恢复；国际患者人数逐步恢复；九洲医院及和万家医院全年并表 [1][2] - 2023年公司实现净利润约为3.47亿元(+194.2%)，净利率恢复至12.4%(+7.2pp)，经调整净利润约为4.72亿元(+72.0%) [1][2] - 毛利率显著提升至42.1%(+5.2pp)，主要因国内外业务复苏，以及对药品及耗材成本控制、提升运营效率 [3][15] - 销售和管理费用率下降至24.1%(-1.7pp)，主要因九州医院及和万家医院并入后采取了更为有效的营销手段 [3] - 公司打造IVF与产科综合服务模式，获第三代试管婴儿技术核心牌照和分子遗传服务牌照 [4][16] - 香港冻卵业务打开增长空间，美国业务逐步恢复 [5][17] - 国际患者人数已恢复至疫情前约50%水平 [6][18] 财务预测及估值 - 预计2024-2025年公司收入为32.09/36.95亿元，同比增长15.1%/15.1%，经调整净利润为5.44/6.25亿元，同比增长15.5%/14.8% [7][19] - 维持目标价HKD5.35，对应2024-2025年25x/22xPE [7][19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩快速恢复，收入和盈利能力持续提升 [1] - 辅助生殖服务业务稳健增长，武汉及云南地区快速恢复 [2] - IVF周期数持续增长，成功率稳步提升 [3] - 四川锦欣西囡医院获得PGT试运行资格，深圳新院区有望2025年投入运营 [3] 公司业务拆分总结 - 2023年ARS业务收入13.36亿元(+26.74%)，管理服务费收入5.66亿元(+12.49%)，辅助医疗服务收入2.09亿元(+38.21%)，妇产儿科医疗服务收入4.7亿元(-0.13%) [2] - 成都地区收入14.71亿元(+6.21%)，深圳地区收入4.07亿元(+17%)，美国业务收入5.68亿元(+23%)，武汉及云南地区快速恢复 [2] 财务数据和估值指标 - 2023年营业收入27.89亿元(+18%)，经调整净利润4.71亿元(+72%)，毛利率42.1%(+5.17pct)，净利率16.9%(+5.31pct) [1] - 预计2024-2026年归母净利润为3.87/4.63/5.38亿元，当前股价对应PE为16.1/13.47/11.58倍 [1][4] 风险提示 - 未提及 [1-4]

业绩总结 - 公司2023年实现收入27.89亿元，净利润3.47亿元，经调整净利润4.72亿元，增速符合预期[1] - 公司IVF取卵周期稳定增长，各机构周期增速与收入增速基本同步，成熟机构、孵化机构和境外机构的收入分别为21.72亿、1.79亿和5.7亿元[3] - 公司盈利能力不断提升，成熟机构利润端贡献为5.9亿元，孵化机构亏损进一步收窄，境外机构实现扭亏[4] - 锦欣生殖公司2026年预计营业额将达到5,262百万元，较2023年增长约88.8%[10] 未来展望 - 公司预计2024-2026年净利润分别为4.23亿元、5.26亿元和6.59亿元，维持“推荐”评级[8] - 平安证券研究所强烈推荐该公司股票投资，预计股价表现将强于市场20%以上[11]

文章核心观点 - 辅助生殖需求与人口出生率并非简单正相关关系 [1] - 辅助生殖行业具有高成长性和高确定性 [9][10] - 公司通过"(业务扩张+区域扩张) × 价值提升"的成长逻辑取得显著成效 [19][20][21][22] 行业概况 - 辅助生殖行业能满足不孕人群需求,同时有望为全球带来人口净增红利,兼具社会价值和经济价值 [4] - 国家出台多项政策支持辅助生殖行业发展,如将相关技术纳入医保报销范围 [5][6][7] - 我国辅助生殖市场渗透率较低,行业准入门槛高,头部效应明显 [9][11] 公司业务及表现 - 公司主要收入来源为IVF及相关业务,收入占比较高且增速较快 [12] - 公司通过收购等方式完成国内外布局,各区域业务均实现增长 [13][14][15] - 公司取得三代试管婴儿等高端技术资质,提升了竞争壁垒和服务水平 [16][17] - 公司盈利能力持续提升,毛利率和净利率均有大幅改善 [18] 未来发展 - 公司将继续推进业务扩张和区域扩张,并通过价值提升和黏性增强来实现持续增长 [20][21][22] - 公司在成熟市场、新兴市场以及高附加值业务领域均有较大发展空间 [22] - 公司当前估值较低,具有较高的投资确定性 [23][24]

公司财务表现 - 2023年12月31日止年度，公司收入约为人民币2,788.9百万元，较上年增长18.0%[1] - 2023年12月31日止年度，公司净利约为人民币347.0百万元，较上年增长194.2%[2] - 2023年12月31日止年度，公司非国际财务报告准则EBITDA约为人民币706.1百万元，较上年增长92.4%[3] - 每股基本盈利为人民币0.13元，非国际财务报告准则經調整每股基本盈利为人民币0.18元[4] - 公司2023年的存货中，药品为29,345千元，耗材及其他为33,083千元，总计62,428千元[doc id='64'][5] - 公司2023年的应收账款为73,086千元，其他应收款项及预付款项为382,396千元[doc id='65'][6] - 公司未提前采用即将生效的修订国际财务报告准则[27] - 预计未来修订的国际财务报告准则对公司综合财务报表不会产生重大影响[28] - 公司在2023年12月31日的商譽为3,495,983千元，较2022年12月31日增加了11,258千元[doc id='59'][7] - 公司于2023年12月31日持有的按公平值计入損益的金融资产为80,000千元，较2022年12月31日增加了80,000千元[doc id='59'][8] - 公司2023年的年内利润为346,983千元，较2022年增长194.2%[166] - 2023年截至12月31日止年度的非国际财务报告准则经调整纯利为471,451千元，较2022年增长72.0%[166] - 2023年截至12月31日止年度的纯利率为12.4%，较2022年的5.0%有显著提高[170] - 2023年截至12月31日止年度的非国际财务报告准则经调整EBITDA为706,117千元，较2022年增长92.4%[174] - 2023年截至12月31日止年度的非国际财务报告准则EBITDA利润率为25.3%，较2022年的15.5%有显著提高[175] - 2023年截至12月31日止年度的每股基本盈利为0.13元，较2022年的0.05元有显著增长[179] 公司资产状况 - 2023年12月31日，公司非流动资产总额为13,553,729千元，较2022年的13,328,163千元有所增长[14] - 公司流动资产总额为1,342,448千元，较去年的1,903,874千元有所下降[15] - 公司流动负债总额为1,689,833千元，较去年的2,763,971千元有所减少，流动负债净值为(347,385)千元[15] - 公司资产净值为10,186,812千元，较去年的8,735,128千元有所增长[15] - 公司股本为180千元，储备为10,091,243千元，本公司股东权益为10,091,423千元[15] 公司业务拓展 - 公司主要从事提供輔助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、輔助医疗服务、妇产儿科医疗服务和医疗消耗品及设备销售[17] - 公司收入主要来自成都、深圳、武汉、昆明、美国和香港[35] - 公司将海外业务分为两个经营分部[37] - 公司在中国市场通过收购进入高增长潜力的市场，特别是一线城市和具有辐射能力的城市[122] - 公司在东南亚地区积极关注并考虑并购机会，认为该地区在辅助生殖领域具有很大的增长潜力[124] 公司战略规划 - 公司计划实施核心策略，推动在輔助生殖核心业务及生殖相关服务的持续增长[112] - 公司将扩大产能，提高市场份额，加强大湾区市场的发展[113] - 公司打算继续扩大服务范围，提供全面综合的生育全周期服务，加强輔助生殖和妇儿业务的协同效应[114] - 公司通过自建或收购扩大业务网络，积极寻找机会拓展业务网络[115]