投资评级与核心观点 - 首次覆盖奥克斯电气并给予“买入”评级，目标价17.67港元，基于2025年8倍市盈率 [1][4] - 报告核心观点认为奥克斯电气是供应链效率领先的中国制造出海典范，其全球化战略和ODM+OBM双轮驱动模式将推动未来增长 [1][2][3] 公司市场地位与业务概览 - 奥克斯电气是全球第五大、中国第四大空调提供商，2024年全球及中国空调销量份额分别为7.1%和7.3% [1] - 公司空调业务遍布全球150多个国家和地区，主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌及ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段 [1][23] - 2024年公司营业收入达到297.59亿元人民币，归母净利润为29.1亿元，同比分别增长19.8%和17.0% [9][66] 发展历程与战略演进 - 2000年代初期通过卡位性价比市场，辅以《空调成本白皮书》和“一元利空调”等营销活动初步打响品牌知名度 [1][21] - 2010年代乘电商渠道之风，与京东、苏宁等主流电商合作实现快速崛起，2018年线上零售额份额达到26.0%，登顶行业第一 [1][21] - 2020年代以来坚定全球化发展战略，ODM+OBM双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜实现快速发展 [1][3][21] 海外市场增长前景 - 据预测，全球空调市场规模将从2024年的1.31万亿元增长至2028年的1.53万亿元，期间复合年增长率为4.0% [2] - 公司积极开拓海外新兴市场，预计2025-2027年海外收入分别为188.9亿元、234.6亿元、281.8亿元，占总营收比重升至54.3%、58.5%、62.6% [2][18] - 2024年公司外销收入同比增长41.0%至146.8亿元，占总收入的49.3% [18] 国内市场表现 - 内销业务保持稳健，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动 [2] - 预计2025-2027年国内收入分别为158.7亿元、166.2亿元、168.4亿元，保持稳健增长 [2][19] - 2024年内销收入为150.8亿元，同比增长4.6% [19] 与市场不同观点 - 市场对代工业务弱壁垒和客户高依赖度有所担忧，但报告认为奥克斯海外ODM高速增长背后有强大的制造效率和成本控制能力支撑，2024年产能利用率高达91.3%，远超中国空调行业74.4%的平均水平 [3][22] - 市场对公司出海过程中的品牌建设能力有担忧，但报告认为奥克斯以中东、东南亚等新兴市场为切入点，布局AUX和Aufit双品牌，基于本土国情选择国家代理或销售公司模式，2024年海外OBM业务同比增长44%至27.4亿元 [3][22] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润为31.67亿元、36.61亿元、40.73亿元，对应每股收益为1.99元、2.31元、2.56元 [4][9] - 估值参考可比公司2025年平均10倍市盈率，但给予公司小幅估值折价至8倍，因其作为二线品牌与一线白电品牌在品牌壁垒和业务多元化上仍有差距 [4] 财务表现与运营效率 - 公司营收从2022年的195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，复合年增长率为23.45% [66] - 2024年综合毛利率为20.97%，2025年上半年略降至19.53%，主要因ODM等相对低毛利业务占比提升 [70] - 公司期间费用率管控良好，2025年上半年降至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%、2.7%、1.6%、0.2% [70] - 2024年存货周转天数为65.72天，应收账款周转天数为51.59天 [13]

IPO基本信息 - 公司计划全球发售约2.07亿股股份，预期定价日为8月29日，发售价区间为每股16.00-17.42港元，每手买卖单位为200股，预期股份将于2025年9月2日开始在联交所买卖[1] - 发售价范围为16.00港元/股至17.42港元/股[3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球前五大空调提供商之一，市场份额达7.1%，业务覆盖150多个国家和地区[4] - 公司采用主品牌"奥克斯AUX"布局海内外市场，并孵化"华蒜"和"AUFIT"等子品牌，推出ShinFlow等高端品牌[5] - 公司产品包括中央空调和家用空调，系列产品多元功能覆盖[6][7] - 公司在大众市场家用空调领域位居中国第一，并首创网批新零售模式[16] 行业市场规模与增长 - 2024年全球空调市场规模达人民币13,128亿元[4] - 2018-2024年全球家电市场年复合增长率为3.2%，2024-2028年预计为2.8%[9] - 空调细分市场中，2018-2024年全球空调销量年复合增长率为2.0%，2024-2028年预计为2.9%[13] - 中央空调市场规模从2018年的人民币2,165亿元增长至2024年的人民币2,925亿元，预计2028年达人民币3,333亿元[13] - 家用空调市场规模从2018年的人民币5,236亿元增长至2024年的人民币6,943亿元，预计2028年达人民币7,762亿元[9][10][11] 研发能力 - 公司设立宁波、珠海和日本三大研发中心，分别专注于产品开发与技术转化、家用电器与变频技术、以及中央空调前沿领域研究[18][19] - 截至2025年3月31日，公司拥有超过1,600名专职研发人员，取得超过12,000项注册专利，其中发明专利超过2,800项[21] - 公司累计参与制定超过2,800项空调行业相关国家标准及行业标准，并获得国家CNAS实验室认证[21][23] 销售渠道与模式 - 公司创新推出网批新零售模式，通过"小奥直卖"生态系统实现扁平化零售管理，截至2025年3月31日，共有7,283家中国经销商通过该平台下单[24] - 海外销售业务覆盖150多个国家和地区，采用OBM及ODM双线并行模式，并在马来西亚、泰国等地设立海外销售公司[25][27] - 公司通过数字化手段优化经销链条，实现24小时安装及维修响应率超过90%[24][33] 运营效率 - 2022-2024年公司贸易应收款项及应收票据平均周转天数为31天，低于行业平均水平[33] - 2022-2024年公司平均存货周转天数为66天，低于行业平均水平[33] - 2024年公司销售及营销开支占总收入比例为8.8%，低于同行业平均水平[33] 财务表现 - 收入从2022年人民币195.28亿元增长至2024年人民币297.59亿元，2025年第一季度收入达人民币93.52亿元[35] - 毛利从2022年人民币41.50亿元增长至2024年人民币62.40亿元，2025年第一季度毛利达人民币19.76亿元[36][37] - 年内利润从2022年人民币14.42亿元增长至2024年人民币29.10亿元，2025年第一季度利润达人民币9.25亿元[38]

公司业务概览 - 全球领先空调提供商 集家用和中央空调设计研发生产销售服务为一体 业务覆盖150多个国家和地区 [1] - 专注空调行业三十余载 以奥克斯AUX主品牌布局海内外市场 实施多品牌战略满足全球消费者差异化需求 [2] - 产品矩阵围绕家用空调和中央空调 在节能舒适健康智能四大技术方向持续深耕 快速迭代产品并丰富产品线 覆盖家庭住宅办公楼宇等多元应用场景 [2] 研发与创新体系 - 构建全球研发网络 在宁波珠海和日本设立三大研发中心 拥有超1600名专职研发人员 [2] - 创新推出网批新零售模式 打造小奥直卖生态系统 实现线上线下全渠道融合 显著提升经营效率 [2] - 搭建奥克斯工业互联网平台 实现全价值链精细化管理 全面提升各业务板块运营效率 [2] 财务表现与资本运作 - 业绩记录期内收入和净利润保持强劲增长态势 展现良好发展潜力 [2] - 正式启动招股程序 招股书包含重要提示预期时间表释义等标准章节 但部分章节内容尚未完整披露 [1]