Zijin Mining (2899 HK/601899 CH) Equities Metals & Mining H/A: Buy/Buy: Gold strength lifts earnings, despite higher costs 3Q25 results review: Zijin Mining reported 3Q25 net profit of RMB14.6bn (+11% q-o-q, +57% y-o-y), slightly beating our estimates due to higher sales volume and gold ASP, which more than offset cost increases. Mined gold sales volume increased 9% q-o-q and 27% y-o-y as the contribution from newly acquired mines began to materialise, while mined copper sales volume remained flat q-o-q but ...

事件：公司发布2025 年三季报。报告期内，2025 年前三个季度公司实现营业收入2542 亿元，同比 +10.3%；实现归母净利润378.64 亿元，同比+55.4%；实现扣非后归母净利润341.27 亿元，同比 +43.7%。单季度来看，25Q3 实现营业收入864.89 亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润 146 亿元，同比+57%，环比+11%。 报告期内，主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控 从量方面来看，2025 年前三个季度①铜：矿产铜产量83 万吨，同比增加5%；②金：矿产金产量65 吨，同比增加20%，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5 个月贡献产量3.2 吨）、新投 产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金 矿；③锌：矿产锌产量27 万吨，同比下降12%。④锂：碳酸锂产量1.1 万吨。仅三季度来看①铜：矿产 铜产量26 万吨，环比下降6 %，主要是受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东 方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作；②金： 矿产金产量24 吨，环比增加7%；③锌：矿产锌产量9 ...

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告看好金、铜价格中枢上行，公司业绩有望迎来量价齐升 [6][7] - 公司主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控 [5][6] - 未来持续发展基础不断夯实，通过多项重大收购项目，黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.4% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润146亿元，同比增长57%，环比增长11% [4] - 2025年前三季度毛利率为25%，同比提升5.4个百分点；第三季度单季毛利率为27.23%，同比提升6.99个百分点 [9] 产品产量分析 - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%；第三季度单季产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [6] - 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%；第三季度单季产量24吨，环比增加7% [6] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12% [6] - 碳酸锂产量1.1万吨 [6] 产品价格与成本 - 2025年前三季度SHFE铜均价为78302元/吨，同比上涨4.6%；SHFE黄金均价为749元/克，同比上涨39% [6] - 2025年前三季度铜精矿销售成本为2.1万元/吨，同比上涨14%；金锭销售成本为330元/克，同比上涨15% [6] - 2025年第三季度铜精矿销售成本为2.2万元/吨，同比上涨4%，成本相对可控；金锭销售成本为336元/克，同比下降1%，成本涨势得到显著控制 [6] 未来发展项目 - 公司已完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割 [6] - 巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产 [6] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产；湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为514.29亿元，2026年为659.83亿元，2027年为705.11亿元 [1][7] - 预测公司2025年营业收入为3589.1亿元，2026年为4472.45亿元，2027年为4850.77亿元 [1] - 基于当前股价29.45元，对应2025年市盈率（P/E）为15.2倍，2026年为11.9倍，2027年为11.1倍 [1][7] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为24%，2026年为25%，2027年为23% [1]

2025年，全球黄金市场迎来史诗级行情，国际金价一路狂飙，涨幅突破50%，不断刷新历史纪录。在这股席卷全球的"金色风暴"中，处于产业链源头的黄金 矿业公司成为直接的受益者。它们交出的三季度成绩单，不仅是市场情绪的"晴雨表"，更是检验其成色的"试金石"。 近日，国内黄金矿业上市公司紫金矿业（601899）（601899.SH）与招金黄金（000506.SZ），相继发布了2025年第三季度报告。财报显示，两家公司业绩均 呈现爆发式增长，归属上市公司股东的净利润同比增幅分别高达57.14%和206.58%。然而，在这份亮眼的成绩单背后，除了金价上涨的普遍红利，更隐藏着 两家公司截然不同的增长路径与战略逻辑，揭示出黄金概念股在风口之上的真实"含金量"。 招金黄金三季度净利润同比超206% 相较于紫金矿业的庞大体量，招金黄金展现出更高的业绩弹性。公司2025年第三季度报告显示，前三季度实现营业收入约3.4亿元，同比增长119.51%；归属 于上市公司股东的净利润8216万元，同比增幅达191.20%。其中，第三季度单季净利润3746万元，同比增长206.58%。 招金黄金的业绩增长主要源于子公司斐济瓦图科拉金矿的产销提 ...

格隆汇10月23日｜华鑫证券研报指出，紫金矿业铜产量受卡莫拉铜矿影响有所下降，矿山金产量稳步提 升。2025Q3公司实现矿产铜26.31万吨，同比-2.89%，环比-5.81%。公司资本运作成果显著，子公司紫 金黄金国际于9月30日成功在香港联交所主板上市，以71.59港元/股发行4.01亿股，募资287亿港元，创 下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录。此次发行获26 家全球顶级机构作为基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%）。由于Q3金价铜价有不同程度上 涨，上调盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为3526.83、3879.77、4066.42亿元，归母净利 润分别为534.41、632.85、710.34亿元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、11.2倍。维持"买入"投资评 级。 ...

华鑫证券研报指出，紫金矿业铜产量受卡莫拉铜矿影响有所下降，矿山金产量稳步提升。2025Q3公司 实现矿产铜26.31万吨，同比-2.89%，环比-5.81%。公司资本运作成果显著，子公司紫金黄金国际于9月 30日成功在香港联交所主板上市，以71.59港元/股发行4.01亿股，募资287亿港元，创下全球黄金开采行 业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录。此次发行获26家全球顶级机构作 为基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%）。由于Q3金价铜价有不同程度上涨，上调盈利预测， 预测公司2025-2027年营业收入分别为3526.83、3879.77、4066.42亿元，归母净利润分别为534.41、 632.85、710.34亿元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、11.2倍。维持"买入"投资评级。 ...

紫金期内金矿产量为23.8吨，按季及同比分别升7%及26%，今年首三季累计金矿产量同比升20%。该行 指，由于集团近期完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计全年金矿产量可超出85吨的指引，最新料 达约89吨。至于铜矿产量，管理层将全年指引由115万吨下调至110万吨，而2024年为107万吨。不过该 行料对盈利的影响有限，因铜价上升可抵消产量下跌。 富瑞发布研报称，紫金矿业（601899）(02899)第三季税后净利润为146亿元人民币，按季及同比分别升 11%及57%，略好过该行预期;经常性税后净利润为125亿元人民币，按季及同比分别升6%及50%，符合 该行预期。该行将紫金H股目标价由29.6港元升至38.1港元，A股(601899.SH)目标价由27.3元升至35.2元 人民币，均予"买入"评级。 ...

智通财经APP获悉，富瑞发布研报称，紫金矿业(02899)第三季税后净利润为146亿元人民币，按季及同 比分别升11%及57%，略好过该行预期;经常性税后净利润为125亿元人民币，按季及同比分别升6%及 50%，符合该行预期。该行将紫金H股目标价由29.6港元升至38.1港元，A股(601899.SH)目标价由27.3元 升至35.2元人民币，均予"买入"评级。 紫金期内金矿产量为23.8吨，按季及同比分别升7%及26%，今年首三季累计金矿产量同比升20%。该行 指，由于集团近期完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计全年金矿产量可超出85吨的指引，最新料 达约89吨。至于铜矿产量，管理层将全年指引由115万吨下调至110万吨，而2024年为107万吨。不过该 行料对盈利的影响有限，因铜价上升可抵消产量下跌。 ...

据大华继显的看涨者称，受铜价中期前景乐观的支撑，紫金矿业的盈利势头可能会持续。这种盈利势头 或将支持该股的价值进一步重估。大华继显分析师指出，由于一处矿井发生水灾，这家中国矿商下调了 其2025年集团铜产量预测。不过，该公司表示，全球矿山生产频繁受到严重干扰可能使供应保持紧俏， 并支撑长期价格。这些分析师补充说，在强劲的黄金和铜基本面支撑下，紫金矿业强劲的九个月业绩也 再次证实了其利润可见度。大华继显将该矿商H股目标价从29.70港元上调至37.80港元，并维持买入评 级。 ...

中金发布研报称，紫金矿业（601899）(02899,601899.SH)今年首三季收入2,542亿元人民币(下同)，同比 升10.33%;归母净利润378.64亿元，同比升55.45%。单计第三季，收入864.89亿元，按季跌2.58%，归母 净利润145.72亿元，按季升11.02%，超出市场预期，主要因非经收益超预期。基于紫金第三季非经收益 超预期及铜金价格上行，该行分别上调其2025及26年归母净利润预测11.2%及18.8%，至509.1亿及650.9 亿元，维持"跑赢行业"评级，H股目标价升33%至40港元，A股目标价上调31%至38元。 ...