报告核心观点 - 广义财政收支虽阶段性调整，但多重政策正加快落地、积聚合力，经济修复路径逐渐清晰 [3][12] - 建议重点关注“六张网”主题投资机会，该主题同时覆盖传统经济与新经济赛道，在托底传统投资增长的基础上强化科技自主可控 [5][12] 8月财政数据点评：政策合力正在积聚 核心观点 - 8月广义财政收支阶段性调整，但存量及增量政策正加快落地，多重政策合力正在积聚 [3][12] - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 土地财政收入与地方财政支出 - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点 [3][12] - 地方政府性基金支出8月同比降至-22.2% [3][12] - 隐性债务化解的刚性约束下，地方政府支出扩张空间收窄 [12] - 9月11日，中央纪委办公厅、财政部办公厅联合通报六起隐性债务追责问责典型案例，进一步释放强监管信号 [12] 财政支出结构特征 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月一般公共预算支出结构性加力特征清晰，科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 央、地政府性基金支出分化格局进一步凸显，8月中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 后续政策展望 - 政策抓手将围绕四大维度展开：存量政策持续显效、财政金融协同促内需政策加码、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 6月以来专项债发行提速的滞后效应将在9月进一步释放 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 财政部指出“下半年根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策” [12] 常规跟踪数据 - 2026年8月广义财政收入同比2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 政府性基金收入同比-3.8%，降幅延续收窄15.4个百分点 [12] - 一般财政收入同比4.7%，增速放缓 [12] - 2026年8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期水平，低于过去五年平均的6% [12] - 2026年8月广义财政支出同比-6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 政府性基金支出同比-21.4%，较7月支出降幅走阔5个百分点 [12] - 2026年8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 六张网：对冲波动，稳内需+强科技 核心观点与背景 - 当前美国科技产业高资本开支已引发市场担忧，相关预期已在板块股价中得到一定程度反映 [5][12] - 展望2027年，若全球资本市场波动加剧、出海产业链盈利不确定性上行，内需产业链的战略重要性将进一步凸显 [5][12] - “六张网”建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏 [5][12] “六张网”涵盖内容 - 2026年4月，“六张网”建设首次提出，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：即由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与，专项统筹新型电网、算力网、新一代通信网“新三网”重大项目建设 [12][13] 资金来源与投资规模 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网的拟投资规模分别是5万亿、5万亿、4万亿、3.8万亿、3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新，管网改造项目多为中小型工程，从招标至开工的时滞短于大型基建项目 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年落地） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现，订单与业绩在2027—2030年落地 [16] - 已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标，将逐年落地实物工作量 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心不再局限于主干输电，更多聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - “十五五”规划收官后方可兑现，订单与业绩落地于2030年以后 [16] - 工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，且水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报（2026/09/14-2026/09/18）：美联储加息落地，金属价格震荡修复 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块看，贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74% [17] - COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期 [17] - 26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期，前值3.4% [17] - 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.4%，预期值2.4%，前值2.5% [17] - 核心CPI月率为0.3%，预期值为0.2%，前值为0.2% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人，6-7月数据合计上修5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司，金价回调下显著加速 [17] - 短期9月美联储议息会议后加息利空落地，金价小幅下行后反弹 [18] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [18] 工业金属-铜 - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct [20] - 国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨 [20] - 交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨 [20] - 本周铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，市场交易美国关税预期，尽管美债走强压制，但铜价基本面支撑较强 [20] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [20] 工业金属-铝 - 本周铝下游加工企业开工率61.9% [20] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [20] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比增长 [20] - 需求端，下游需求环比下降 [20] - 库存端，钢材库存环比下降 [20] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] 能源金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平，8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报(26/09/14~26/09/18)：8月用电再破万亿，欧亚气价高位震荡 8月发用电数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20] - 2026年8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [20] 8月发电结构 - 火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3% [20] - 水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8% [20] - 核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4% [20] - 风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9% [20] - 光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 规上工业火电发电量的下降是主要原因，水电增幅减缓，风电由于风资源恢复同比增幅较大 [20] 1-8月发电结构 - 1-8月水电贡献最大增幅，水电1-8月发电量为9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速达到10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速仅0.9%，但由于基数较大增幅贡献度达到24% [20] - 核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 8月用电结构 - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 2026年1-8月全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 1-8月第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 1-8月二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [21] - 高技术及装备制造业用电量保持较快增长势头，达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量增长强劲，分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，2026年8月台风、强降雨较2025年8月增多，空调用电明显减少 [21] 投资分析意见 - 水电：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电，今年长江中下游降水偏丰，叠加财务费用下降 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，现货电价上涨修复盈利能力，煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，高股息属性明确 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动 [22] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [22]

1) 报告行业投资评级 本次提供的研报内容未提及明确的有色金属/铜行业投资评级相关表述 2) 报告核心观点 - 铜矿开发资本强度从2000年左右的4000-5000美元/吨铜攀升至当前22000-25000美元/吨铜 新项目开发需要更强的价格激励[23] - 全球铜精矿2024年起进入供应缺口状态 2024年缺口19万吨 2025年缺口62万吨 2026年缺口64万吨 2027年缺口44万吨[27] - 全球精铜2023-2026年维持小幅过剩 2027年起供需格局转向短缺[27][28] - 中国铜精矿长期存在较大产需缺口 2023年缺口695万吨 2024年缺口712万吨 2025年缺口804万吨 2026年缺口810万吨 2027年缺口805万吨[27] - 中国精铜同样持续产不足需 2023年缺口312万吨 2024年缺口337万吨 2025年缺口255万吨 2026年缺口247万吨 2027年缺口246万吨[27] 3) 目录对应内容总结 第一部分 会议概况 - 本次报告为2026年9月22日发布的有色金属铜专题研报 对应2026安泰科铜业大会会议纪要[3][7] 第二部分 会议纪要 - 全球主要铜矿项目预期总增量达499千吨 涉及项目包括红泥坡铜矿10千吨 巨龙铜矿100千吨 Oyu Tolgoi50千吨 Udokan35千吨 Malmyzhskoye30千吨 Kennecott25千吨 Cobre Panama40千吨 Salvador40千吨 Quebrada Blanca220千吨 Mirador60千吨 Mopani30千吨 Kamoa20千吨 美国FCX浸出与技术创新项目39千吨[22] - 全球26个代表性原生铜矿项目资本强度从9867美元/吨铜到55347美元/吨铜不等 其中菲律宾Mabilo项目资本强度9867美元/吨铜 巴西Tucuma项目10566美元/吨铜 澳大利亚Mount Lyell项目11072美元/吨铜 阿根廷Alumbrera项目11953美元/吨铜 澳大利亚Eva项目14093美元/吨铜 美国Copper World项目40137美元/吨铜 美国NorthMet项目55347美元/吨铜[23] - 全球铜精矿2023年产量1882万吨 需求量1877万吨 供需盈余5万吨 2024年产量1904万吨 需求量1923万吨 供需缺口19万吨 2025年产量1912万吨 需求量1974万吨 供需缺口62万吨 2026年产量1931万吨 同比增长1.0% 需求量1995万吨 同比增长1.1% 供需缺口64万吨 2027年产量1980万吨 同比增长2.5% 需求量2025万吨 同比增长1.5% 供需缺口44万吨[27] - 全球精铜2023年产量2573万吨 需求量2548万吨 供需盈余25万吨 2024年产量2632万吨 需求量2621万吨 供需盈余11万吨 2025年产量2743万吨 需求量2696万吨 供需盈余47万吨 2026年产量2794万吨 同比增长1.9% 需求量2740万吨 同比增长1.6% 供需盈余54万吨 2027年产量2826万吨 同比增长1.1% 需求量2785万吨 同比增长1.6% 供需盈余41万吨[27] - 中国铜精矿2023年产量171万吨 需求量866万吨 产需缺口695万吨 2024年产量172万吨 需求量884万吨 产需缺口712万吨 2025年产量170万吨 需求量973万吨 产需缺口804万吨 2026年产量180万吨 同比增长6.2% 需求量990万吨 同比增长1.7% 产需缺口810万吨 2027年产量195万吨 同比增长8.3% 需求量1000万吨 同比增长1.0% 产需缺口805万吨[27] - 中国精铜2023年产量1142万吨 需求量1454万吨 产需缺口312万吨 2024年产量1185万吨 需求量1522万吨 产需缺口337万吨 2025年产量1326万吨 需求量1580万吨 产需缺口255万吨 2026年产量1365万吨 同比增长3.0% 需求量1612万吨 同比增长2.0% 产需缺口247万吨 2027年产量1390万吨 同比增长1.8% 需求量1636万吨 同比增长1.5% 产需缺口246万吨[27] - 2015-2030年全球矿山产量从19153千吨逐步增长至27906千吨 矿山产能从22400千吨增长至34032千吨 矿山产能利用率在78.9%-86.9%区间波动 2026年矿山产能利用率为78.9% 原生精炼铜产量从2015年18892千吨增长至2030年27906千吨 再生精炼铜产量从2015年3945千吨增长至2030年6638千吨 全球精炼铜消费从2015年23046千吨增长至2030年34952千吨 期末精铜库存从2015年1505千吨增长至2030年3274千吨[28] - 安泰科跟踪事项包括 若矿端进一步收紧或副产品价格明显下跌 不排除2026年四季度冶炼厂减产 硫酸收益在冶炼利润中占比已显著抬升 价格回落将直接改变冶炼厂生产决策 将Grasberg Kamoa-Kakula等矿山2027年生产恢复与中国西藏铜矿增产列为缓解精矿紧张的主要来源 2026年7月底Comex库存65万吨 占三大交易所约67% LME美国仓库约10万吨 占其总量45% 智利将铜矿纳入《国家关键矿产战略》管控并拟提高矿业税与权益金 印尼 刚果（金）禁止铜精矿出口[39] - CTAMC跟踪事项包括 将冶炼负荷压降视为2027年全球精铜转为短缺的前提 判断2027年算力中心新增装机或由12吉瓦回落至8吉瓦 对应铜耗减少约100千吨[39]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 9月FOMC加息25基点落地，黄金短期利空出尽，宏观定价转向增长与通胀组合，黄金后续看反弹结构至年底 [2][4] - 工业金属铜铝在基本面支撑下表现强势，加息落地后宏观压制暂解，但反转需等待原油回落 [5] - 锂价因悲观需求预期持续承压，但加息落地及库存强去库后出现企稳迹象，权益在商品下跌中已钝化 [2][6] - 战略金属如稀土、钨迎来价值重估，长期价格中枢有望抬升 [6] 贵金属 - 9月FOMC将联邦基金利率上调25基点至3.75%-4%，为2023年7月以来首次加息，会议12-0全票通过 [4] - 点阵图较6月偏鹰，多数委员预计年内仍有1次加息，但本次加息已被市场充分定价 [4] - 美联储将2026年GDP增速预期由2.2%上调至2.3%、失业率由4.3%下调至4.1%，核心PCE预期由3.3%上调至3.4% [4] - 当前宏观环境是增长有韧性、通胀偏高，黄金真正需要交易的是后续增长是否走弱 [4] - 若后续通胀未持续超预期、就业与增长逐步降温，市场主线有望由“是否继续加息”转向“紧缩周期何时结束” [4] - ETF资金保持较强韧性，本次加息或成为利空集中兑现后的阶段性低点，黄金有望延续反弹结构 [4] - 中期看，央行购金提供趋势性需求，增长放缓与通胀偏高的组合仍有利于黄金相对工业品保持韧性，中期牛市逻辑未变 [4] - 建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属 - 本周美联储加息如期落地，美元与美债收益率上行，但在中东形势缓和压制油价导致通胀预期回落的影响下，美元与美债收益率周尾回落 [5] - LME3月铜上涨2.4%、铝上涨1.3%，SHFE铜上涨0.6%、铝上涨0.7% [5] - 本周铜库存周环比增加1.55%、年同比增加60%，铝库存周环比减少6.4%、年同比减少16% [5] - 成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比增加226元至6323元，吨氧化铝税前利润周环比减少4元至-346元 [5] - 本周中国电解铝开工率为99.41%，周环比持平；中国氧化铝开工率为81.16%，周环比减少1.22% [5] - 短期看，9月联储加息预期如期落地，阶段性利空落地后宏观压制暂解 [5] - 本轮联储加息背后驱动源自中东扰动下能源成本抬升，一旦美伊冲突结束缓和通胀预期，联储加息预期逆转，铜铝即可反转 [5] - 长期看，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改，价格中枢上行 [5] - 对铜而言，近期需密切跟踪美国铜关税政策定调，关税风险整体可控 [5] - 权益端，基于担忧联储加息，铜铝板块估值持续受压制，已较为充分反映悲观情绪 [5] - 在加息落地、宏观压制暂时解除之际，股票亦当企稳，反转则需静待原油回落后联储宽松预期形成 [5] - 逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，高额美债压制美元长期信用，全球应对不确定性时货币宽松大概率乃确定选项 [5] - 在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋 [5] - 国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值 [5] - 铜标的关注：紫金矿业、洛阳钼业、西矿、金诚信、藏格矿业、宏达股份等 [5] - 铝标的关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股及华通线缆等 [5] 能源金属&小金属 - 锂方面，悲观需求预期进一步发酵，锂价持续承压，但观察到加息落地、库存数据发布维持强去库后，锂价有企稳迹象 [6] - 权益在商品下跌过程中已有所钝化，股票已充分反应明年悲观预期 [6] - 旺季库存去化趋势维持，后续紧盯现货基差及仓单变化情况 [6] - 长期看，锂电板块需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点 [6] - 本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短，长期配置价值逐步凸显 [6] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨 [6] - 稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景 [6] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [6] - 磁材企业关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升 [6] - 钨方面，底部支撑强劲，行业利润再分配，近期钨价整体横盘，资源环节强势冶炼利润有所收敛 [6] - 钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行 [6] - 刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放 [6] - 龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展 [6] - 钴方面，受原料到港、需求低迷、回收放量影响，价格有所回落 [6] - 刚果金管控政策仍未放松，行业库存已充分去化，后续价格下行空间有限 [6] - 2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [6] - 镍方面，中期补充配额下发，矿端支撑有所松动，悲观预期压制下镍价走低，但已超跌至成本支撑线以下 [6] - 印尼将于10月开启明年RKAB配额的申请，关注明年总量指引对后续供需预期的影响 [6] - 看好未来2-3年硫磺价格高位回落带来的湿法镍盈利修复机遇 [6] - 当前镍价已跌破火法成本支撑线，下行空间不大 [6] - 长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大 [6] - 建议关注：稀土-中国稀土、中稀有色、北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业、中钨高新，锂-大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份，钴镍-华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨0.61%，32个长江行业分类有16个行业上涨 [13] - 金属材料及矿业(长江)下跌0.28%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.89个百分点 [13] - 电子（+6.09%）、建筑产品（+3.81%）、电信业务（+3.62%）排名前三 [13] - 基本有色金属板块下跌1.20%，能源金属板块下跌1.95%，贵金属板块下跌1.75%，稀土磁材板块上涨1.74% [13] - 海外有色龙头方面，嘉能可（LSE）下跌8.04%，五矿资源（SEHK）下跌2.59% [13] 周商品价格回顾 - 近一周LME三月期铜上涨2.4%至14562美元/吨，期铝上涨1.3%至3300美元/吨，期铅上涨1.5%至1921美元/吨，期锌上涨2.0%至3941美元/吨，期镍下跌1.8%至16235美元/吨，期锡上涨0.5%至53460美元/吨 [22] - SHFE主力合约期铜上涨0.6%至10.96万元/吨，期铝上涨0.7%至2.44万元/吨，期铅上涨1.1%至1.63万元/吨，期锌下跌0.9%至2.66万元/吨，期镍下跌1.6%至12.41万元/吨，期锡下跌0.7%至40.75万元/吨 [22] - 贵金属方面，周内Comex黄金上涨0.6%，Comex白银上涨2.7%，SHFE黄金上涨0.7%，SHFE白银上涨4.3% [22] - 近一周国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）维持13.47美元/磅 [23] - 硫酸钴（20.5%min）均价下跌5.5%至60元/公斤，金属钴均价下跌1.4%至284元/公斤，四氧化三钴均价下跌2.9%至247.5元/公斤 [23] - 国内电池级氢氧化锂均价下跌6.0%至124.5元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌5.8%至131元/公斤 [23]

行业与公司覆盖范围 * 本次纪要覆盖了**科技、房地产、油运、金属、煤炭、电力、建筑、石化、建材、航空**等多个行业[1] * 提及的具体公司包括：**保利、蛇口、紫金矿业、洛阳钼业、中国神华、陕西煤业、国电电力、长江电力、中石油、中海油、中材科技、中国巨石、国际复材、华新水泥、信义玻璃、东方雨虹、兔宝宝、北新建材、三棵树、山金、中金黄金、赤峰黄金、江铜、金诚信、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、东方钽业、新疆众和、中国铀业、招商南油、中国船舶租赁、中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、立讯精密、百诚股份**[1][9][11][12][13][17][20][21][23] 核心观点与论据 1. 宏观市场与策略 * **市场走势预判**：预计未来一到两个季度（至2027年3月），上证指数将在**3,800点至4,200点**区间横盘震荡，底部区域位于**3,700点至3,800点**，市场不存在系统性风险[2] * **投资策略**：应回避微观结构不佳的机构重仓股，积极寻找**30个机构重仓股之外**的投资机会，中国市场超过**5,000只**股票中绝大多数微观结构健康[2] * **配置方向**：建议关注三个方向：**自主可控的科技和材料**、**黄金及战略资源品**（工业金属和稀有金属）、**大金融和高分红板块**[4] 2. 科技行业 * **投资重点**：未来一到两个季度聚焦**国产品类**，特别是**国产芯片、国产半导体零部件及材料**[3] * **核心逻辑**：展望**2027年**，中国在**AI国产算力**及相关领域的建设将进入加速期，相关板块微观结构健康，股东户数未大幅增加[3] * **投资主线**：一是关注**小市值、二三线且有新变化的标的**；二是以**国产化为主线**[3] 3. 房地产行业 * **短期观察点**：**2026年第四季度**关注三点：9月和10月的销售放量程度（一二线城市销量稳步回升）、价格预期变化（预计从Q4到2027年Q1，更多城市从量价齐缩转向量缩价稳）、现房销售等新制度对供给端的影响[5][6] * **供给端变化**：新制度要求项目结构封顶后才能获得贷款和预售证，预计从**2027年第二季度到2028年6月**，新房供给将显著收缩[7] * **对龙头影响**：新制度排除了主体性个股风险，提升了行业确定性，优质龙头公司（如**保利、蛇口**）的中长期市场份额确定性增强，ROE未必降低[8][9] * **投资机会**：板块确定性增强，重大制度创新有望在底部区域带来中长期估值提升，A股关注**蛇口、保利**及地方国资类企业[9] 4. 油运行业 * **近期表现**：运价连续数周上涨并屡创历史新高，**VLCC日租金水平达40万甚至超过50万美元**，远高于约**3万美元**的盈亏平衡点，行业处于历史性高盈利状态[17] * **驱动因素**：需求端，中东“暗航”有效打通，原油海运出口量恢复至冲突前**八到九成**；供给端，有效运力因运营效率下降而减少[17] * **中长期逻辑**：即使海峡通行恢复正常，行业供需仍处高位；长期看，若伊朗制裁解除，灰色市场转合规可能带来**VLCC需求增幅超过10%** 的意外增长[18] * **成品油运**：受益于全球炼厂东移、中国放开成品油出口管制及亚洲区域贸易恢复，是油运板块中后续有望补涨的分支，关注**招商南油**及**中国船舶租赁**[19][20] 5. 金属行业 * **投资窗口**：美联储加息落地后，市场不确定性消除，金属板块迎来做多窗口期[13] * **大宗金属**：看好**金、铜、铝**。黄金受央行购金及避险属性支撑；铜受益于AI需求与供给受限；电解铝海外投产慢于预期，国内库存持续下降[13] * **股票推荐**：黄金龙头（**山金、中金黄金、赤峰黄金**）远期增量明显；铜板块（**紫金矿业、洛阳钼业**）估值约**10倍**左右；电解铝龙头（**云铝股份、天山铝业、中国宏桥**）估值约**7倍**，股息率达**7-8%**[13] * **战略小金属**：关注与AI关联性强的品种，如**钽**（受益于钽电容、钽靶材需求）和**天然铀**（核电发展拉动需求，供需缺口预计长期持续）[13] 6. 煤炭行业 * **观点**：当前对煤炭板块观点偏向中性[14] * **风险**：市场对煤价预期已较高，9月前两周现货成交价最高已突破**1,000元**，兑现了乐观预期；政策风险增加，国家能源局已发布稳产稳供政策[14] * **供给端**：8月全国原煤产量**3.6亿吨**，环比7月的**3.4亿吨**提升**2,000万吨**，安全监察压力在7月达到顶峰后边际放松[15] * **投资策略**：投资逻辑应全面回归**红利策略**，核心推荐**中国神华**和**陕西煤业**[16] 7. 电力行业 * **供需格局**：8月用电量同比增长**1.7%**，但居民用电量同比下降**4%**；火电发电量同比下降**4.3%**，降幅较7月的**3.5%** 边际扩大[24] * **未来展望**：保供电源投产周期近尾声，预计从**2027年**开始新增装机边际放缓，导致供需错配，市场有望进入新的电价周期[24] * **投资推荐**：首推**国电电力**，大型水电如**长江电力**也值得关注，承担调节功能的电源将获得调节性溢价[24] 8. 建筑与基建行业 * **基本面**：月度和周度施工资料数据仍处于下行状态，基建投资增速从**2025年**至今持续为负，截至8月份依然为负[22][23] * **财政变化**：财政资金正转向消费与社保，专项债用于化解债务的比例从往年的**10%-20%** 升至**2026年**的**50%** 左右，削弱了对新建项目的支持[22] * **结构性机会**：仓位应向科技类资产倾斜，AI资本开支对上游的拉动已体现在业绩上，如**立讯精密**和**百诚股份**[23] 9. 石化行业 * **差异化影响**：美联储加息使全球利率中枢和美元维持高位，下游化工企业面临融资成本上升、外需走弱等压力，而上游油气开采企业（如**中石油、中海油**）将受益于高油价[10][11] * **投资推荐**：资源端企业及具备一体化优势的龙头企业相对占优，主要推荐**中石油、中海油**等上游企业[11] 10. 建材行业 * **玻纤**：核心标的（**中国巨石、中材科技、国际复材**）仍处于底部推荐阶段[12] * **水泥**：海外业务高景气，主要推荐**华新水泥**，预计9月底至10月初基本面可能出现积极变化[12] * **玻璃与消费建材**：均处于底部布局区间，玻璃关注**信义玻璃**，消费建材推荐**东方雨虹、兔宝宝、北新建材、三棵树**[12] 11. 航空行业 * **短期**：国庆假期预售加速，整体出游需求预计旺盛，但“拼假”效应可能导致旅客分流，对票价峰值不宜有特别高的预期[20] * **中期**：行业处于客座率全球最高、票价历史最低、股价十年最低点、油价高位的特殊组合，若未来油价中枢回落，盈利弹性巨大[20] * **投资建议**：未来两年重点关注航空板块底部布局时机，推荐**中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空**[21]