核心观点 在低利率时代，招商银行引以为傲的传统零售业务面临增长压力和息差收窄的挑战，公司正积极将战略重心从赚取利息收入转向发展财富管理等手续费及佣金业务，以庞大的客户基础和资产规模（AUM）作为新的增长引擎 [1][8][9][10]。 2025年整体业绩表现 - 公司全年实现营业收入 **3375.32亿元**，同比微增 **0.01%**，实现净利润 **1501.81亿元**，同比增长 **1.21%** [2][3] - 近5年营收和净利润的复合增速分别为 **3.05%** 和 **9.06%**，但增长已从2021年的两位数放缓至2025年的个位数微增 [3][15] - 在A股九大上市股份行中，公司是三家实现营收净利双增的银行之一 [3][15] 传统零售业务面临的挑战 - **零售金融业务收入下滑**：2025年零售金融业务营业收入 **1852.93亿元**，同比下降 **3.74%**，占公司营业收入的 **61.89%**；税前利润 **874.17亿元**，同比下降 **0.65%** [2][4][16] - **零售净利息收入承压**：零售净利息收入 **1369.78亿元**，同比下降 **5.74%**，主要因零售客户存款余额增长 **11.49%** 至 **4.3万亿元**，远快于零售贷款 **2.15%** 的增速 [5][16] - **信用卡业务量价齐跌**：信用卡交易额 **40820.47亿元**，同比下降 **7.62%**；信用卡利息收入 **596.60亿元**，同比下降 **7.30%**；非利息收入 **203.53亿元**，同比下降 **15.73%** [5][6][17] - **资产质量压力**：信用卡不良率为 **1.74%**，为零售贷款业务中最高；在总计 **624亿元** 的逾期零售贷款余额中，信用卡占比近一半 [6][17] - **净息差收窄**：2025年净息差为 **1.87%**，比上年下降 **11个BP**，但通过主动调整资产结构，在第四季度已回升至 **1.86%** [6][17][18] 向财富管理转型的战略举措 - **非利息收入结构优化**：2025年非利息净收入 **1219.39亿元**，同比下降 **3.38%**，但其中净手续费及佣金收入 **752.58亿元**，同比增长 **4.39%**；投资收益 **368.37亿元**，同比增长 **23.28%** [8][19] - **庞大的客户与资产基础**：截至2025年末，零售客户达 **2.24亿户**，较上年末增长 **6.67%**；其中金葵花及以上客户 **593.15万户**，增长 **13.29%**；管理零售客户总资产（AUM）突破 **17万亿元**，较上年末增长 **14.44%**，稳居股份行榜首 [8][9][19][20] - **财富管理业务快速增长**：代销理财收入增速约 **19%**，代销基金收入增速约 **40%**，有效弥补了银行综合收益的下降 [9][20] - **应对存款到期潮**：面对2026年预计 **50万亿至70万亿元** 的定期存款到期，公司视其为发展财富管理的机遇，希望通过服务将资金留在体系内，转化为理财、基金等产品 [9][10][20][21] 管理层观点与核心竞争力阐述 - **企业文化的护城河**：董事长缪建民认为，公司真正的护城河是“以客户为中心”的企业文化及员工的敬业精神，并举例员工很少准点下班以服务客户 [1][12][13] - **对净息差的展望**：行长王良预计2026年息差水平会稳中有降，降幅较上年收窄，压力来自央行降息降准、信贷需求不足及贷款竞争激烈 [7][18] - **转型的竞争优势**：公司强大的客户基础、产品体系、渠道触达和专业服务构成了财富管理业务的竞争壁垒，中间业务收入（手续费及佣金收入）是零售战略的核心体现 [11][22]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 FF301 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03968 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 4,590,901,172 | RMB | | | 1 RMB | | 4,590,901,172 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 4,590,901,172 | RMB | | | 1 RMB | | 4,590,901,172 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | -- ...

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告核心观点为：预计2026年3月社会融资规模存量同比增速为8.0%，环比回落0.18个百分点 [1][5] - 预计2026年3月社会融资规模增量为5.6万亿元，同比少增0.3万亿元 [5] - 预计2026年3月末社会融资规模存量为456.8万亿元 [5] - 预计2026年3月社融口径人民币贷款增加3.6万亿元，同比少增0.2万亿元 [5] - 预计2026年3月全口径人民币贷款增量约3.5万亿元，同比少增0.2万亿元 [5] - 预计2026年3月M2增速环比小幅下降0.2个百分点至8.8%左右，M1增速环比下降0.2个百分点至5.7%左右 [5] - 报告判断流动性拐点出现在2026年第一季度，但近期中东地缘冲突导致油价上升，可能阶段性减缓跨境资本回流，预计第二季度流动性环境会阶段性偏紧 [5] 信贷方面 - 预计2026年3月信贷同比少增，票据融资规模继续压降 [5] - 3月末1个月期票据利率震荡下行，预计因季末银行冲刺信贷开门红，加大了票据配置 [5] - 3月制造业、服务业采购经理指数重新站回景气线以上，预计信贷需求总体不弱 [5] - 结构上，预计对公信贷需求同比多增，票据融资规模继续压降 [5] - 考虑到消费补贴退坡，居民加杠杆购房意愿可能仍有待修复，零售贷款大概率仍同比明显少增 [5] - 预计2026年3月非社融口径人民币贷款单月净减少0.15万亿元，同比多增0.03万亿元 [5] 债券方面 - 预计2026年3月政府债券净融资0.9万亿元，同比少增0.6万亿元 [5] - 预计2026年3月信用债融资0.37万亿元，同比多增0.46万亿元 [5] 其他社融分项 - 预计2026年3月未贴现银行承兑汇票增加4,000亿元，同比多增368亿元 [5] - 预计2026年3月新增外币贷款100亿元 [9] - 预计2026年3月新增委托贷款100亿元 [9] - 预计2026年3月新增信托贷款100亿元 [9] - 预计2026年3月非金融企业境内股票融资400亿元 [9] 重点公司估值与财务预测 - 报告列出了28家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有公司评级均为“买入” [6] - 例如：工商银行A股合理价值8.66元/股，预计2026年每股收益1.04元，市盈率7.14倍，市净率0.64倍，净资产收益率9.28% [6] - 建设银行A股合理价值11.25元/股，预计2026年每股收益1.33元，市盈率6.92倍，市净率0.65倍，净资产收益率9.68% [6] - 招商银行A股合理价值52.12元/股，预计2026年每股收益5.96元，市盈率6.54倍，市净率0.82倍，净资产收益率13.10% [6] - 宁波银行合理价值35.37元/股，预计2026年每股收益4.87元，市盈率6.22倍，市净率0.77倍，净资产收益率13.13% [6] 社融预估数据总览 - 预计2026年3月社会融资规模当月值为5.62万亿元，环比增加3.23万亿元，同比减少0.28万亿元 [9] - 预计2026年3月社融口径新增人民币贷款3.608万亿元，环比增加2.76万亿元，同比减少0.22万亿元 [9] - 预计2026年3月政府债券融资0.9万亿元，环比减少0.50万亿元，同比减少0.59万亿元 [9] - 预计2026年3月企业债券融资0.37万亿元，环比增加0.22万亿元，同比多增0.46万亿元 [9] - 预计扣除政府债券后的社融存量同比增速为6.09%，环比微升0.02个百分点 [9]

业绩总结 - 2024年和2025年集团总资产分别约为121520.36亿元和130705.23亿元[80] - 2024年和2025年集团客户贷款及垫款总额分别为68883.15亿元和72580.58亿元[80] - 2024年和2025年集团营业收入分别为3344.89亿元和3318.00亿元[80] - 2024年和2025年集团净利润分别为1495.59亿元和1511.26亿元[80] - 2025年集团归属于银行股东的净利润为1501.81亿元，同比增长1.21%[80] - 2025年净营业收入为3372.73亿元，同比增长0.05%，非利息净收入为1216.80亿元，同比下降3.31%[81] - 2024年和2025年集团净息差分别为1.86%和1.78%，净利息收益率分别为1.98%和1.87%[81] - 2025年归属于银行股东的平均总资产回报率和平均权益回报率分别为1.19%和13.44%，同比分别下降0.09和1.05个百分点[81] - 2025年净利润为15.1126亿人民币，2024年为14.9559亿人民币[96] - 2025年总综合收益为133.055亿人民币，2024年为176.252亿人民币[96] - 2025年总资产为1307.0523亿人民币，2024年为1215.2036亿人民币[98] - 2025年总负债为1178.9624亿人民币，2024年为1091.8561亿人民币[98] - 2025年经营活动产生的净现金为45.1457亿人民币，2024年为44.7023亿人民币[100] - 2025年投资活动使用的净现金为32.492亿人民币，2024年为29.2859亿人民币[100] - 2025年融资活动使用的净现金为16.9938亿人民币，2024年为2.149亿人民币[101] - 2025年现金及现金等价物净减少4.3401亿人民币，2024年净增加15.6313亿人民币[101] - 截至2025年和2024年12月31日，集团不良贷款分别为682.06亿人民币和656.1亿人民币[105] - 截至2025年和2024年12月31日，集团不良贷款率分别为0.94%和0.95%[105] - 2024年12月31日和2025年12月31日，集团贷款减值准备与客户贷款总额的比率分别为3.92%和3.68%[107] - 2024年12月31日和2025年12月31日，有抵押或质押的客户贷款分别占集团客户贷款总额的41.17%和40.63%[110] - 2024年12月31日和2025年12月31日，有担保的客户贷款分别占集团客户贷款总额的12.67%和13.88%[112] - 集团客户净贷款从2024年12月31日的66229.50亿元增加到2025年12月31日的69950.85亿元[114] - 2024年和2025年12月31日，集团在中国大陆对六个行业的贷款分别占集团在中国大陆客户贷款总额的32.88%和35.18%[116] - 2024年和2025年12月31日，个人住房抵押贷款分别占集团在中国大陆零售贷款的39.25%和38.61%，对房地产开发的企业贷款分别占10.76%和9.70%[117] - 2025年12月31日，集团房地产相关业务风险敞口余额为3539.70亿元，较2024年下降5.38%[117] - 2025年12月31日，银行对房地产开发行业的贷款余额为2831.14亿元，较2024年减少325.1亿元，占银行客户贷款总额的4.10%，较2024年末下降0.27个百分点[117] - 2025年12月31日，房地产开发行业不良贷款率为4.64%，较2024年下降0.10个百分点[117] - 2024年和2025年，集团32.22%和30.89%的税前利润来自长三角、环渤海和珠三角及西海岸地区[119] - 2024年和2025年集团净利息收入分别占总净营业收入的62.67%和63.92%[132] - 截至2025年12月31日，集团投资证券及其他金融资产为41523.47亿元，占总资产的31.77%；2024年为37059.19亿元，占比30.50%[136] - 截至2024年和2025年12月31日，集团客户存款总额分别为90965.87亿元和98361.30亿元[142] - 集团零售金融税前利润从2024年的906.44亿元增至2025年的906.76亿元[146] - 2024年和2025年，招商永隆集团股东应占溢利分别为22.92亿港元和42.92亿港元[169] 未来展望 - 公司未来可能需不时筹集额外核心或补充资本以满足监管最低资本充足率要求，但获取额外资本能力可能受多种因素限制[153] - 公司扩展产品和服务范围面临多种风险，如缺乏经验、产品不被接受、人员不足等[158] - 公司风险管理能力受信息、工具或技术限制，若不能有效改进相关政策、程序和系统，资产质量等可能受不利影响[159] - 公司可能无法检测和防止员工或第三方的欺诈或不当行为，这可能导致财务损失、制裁和声誉损害[160] - 公司面临声誉和信心风险，负面宣传若处理不当可能影响业务和运营，极端情况下可能导致流动性危机[161] - 公司业务扩展至中国以外地区，面临新的监管和运营挑战及风险，包括货币、利率、合规等风险[163] - 集团可能受巴塞尔协议III改革及相关改革和《金融机构（处置）条例》影响，银行无法评估《金融机构（处置）条例》的全面影响[165] - 公司业务受中国银行业政策、法律法规变化影响，可能增加成本或限制活动[185] - 公司在中国银行业面临激烈竞争，未来可能面临来自民营银行的更多竞争[199] 新产品和新技术研发 - 无相关内容 市场扩张和并购 - 2009年1月15日公司完成收购永隆银行100%股权，整合业务结果存在不确定性[168] 其他新策略 - 招商银行拟发行50亿美元中期票据计划[3][5][8][9] - 中期票据仅面向专业投资者发售，不适合香港零售投资者[2][5][12][13] - 票据发行将在发改委授予的外债额度内进行，发行后公司将按要求向发改委提供发行信息[11] - 已向港交所申请该中期票据计划在发售通函日期后12个月内上市[12] - 计划由穆迪投资者服务公司评为“A2”，银行被穆迪评为“A2”，被标普全球评级评为“A-”，被惠誉评级有限公司评为“A-”[18] - 计划的安排行包括花旗集团、招商国际、摩根大通等[20]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [6][11] 核心观点 - 招商银行2025年业绩显示核心营收增速改善，第四季度净息差企稳回升，资产质量整体稳健但零售端风险仍在暴露 [1][2][4][5] - 公司盈利增速改善，主要得益于净利息收入与手续费及佣金净收入增长，以及成本管控和税收节约 [2][3] - 展望未来，在负债成本持续改善、降息节奏趋缓的背景下，净息差降幅有望进一步收窄，财富管理等中间业务收入有望继续改善，预计2026-2028年归母净利润将保持增长 [4][11] - 当前估值具有吸引力，2026年预测PB为0.8倍，且股息率较高，配置价值突出 [11] 盈利表现 - **营收与利润**：2025年全年实现营业收入3375.3亿元，同比微增0.01%，为2023年以来首次回正；归母净利润1501.8亿元，同比增长1.21%，增速较前三季度改善0.8个百分点 [1][2][3] - **净利息收入**：同比增长2.04%至2156亿元，增速较前三季度改善0.3个百分点，主要得益于净息差降幅收窄 [2] - **手续费及佣金净收入**：同比增长4.39%至753亿元，增速较前三季度改善3.5个百分点，主要受财富管理和资产管理业务驱动，其中财富管理中收同比增长21.4%，资产管理中收同比增长10.9% [2] - **其他非息收入**：同比下降13.74%至467亿元，主要受上年高基数影响 [2] - **成本与拨备**：管理费用同比微增0.31%，成本收入比基本持平；信用减值损失同比下降2.56%，拨备反哺力度边际减弱；所得税同比下降4.21% [3] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为13.44%，同比下降1.05个百分点 [1] 核心指标 - **净息差（NIM）**：2025年全年净息差为1.87%，同比下降11个基点，但降幅较前三季度收窄1个基点；第四季度单季净息差为1.86%，环比上升3个基点，主要得益于计息负债付息率环比下降9个基点至1.13% [4] - **资产与贷款增长**：2025年末总资产同比增长7.6%至13.07万亿元；贷款总额同比增长5.4%至7.26万亿元，其中对公贷款同比增长12.3%，零售贷款同比增长2.1% [4] - **资产质量**： - **整体情况**：2025年末不良贷款率为0.94%，环比持平，同比下降1个基点；全年不良生成率为1.03%，同比下降2个基点 [1][5] - **零售贷款**：第四季度末母行口径零售贷款不良率为1.08%，环比上升3个基点，同比上升10个基点；其中消费信贷不良率1.52%（环比降4bp），小微贷款不良率1.22%（环比升11bp），个人住房贷款不良率0.51%（环比升6bp） [5] - **对公贷款**：第四季度末母行口径对公贷款不良率为0.84%，环比下降2个基点，同比下降17个基点；其中房地产行业不良率为4.64%，环比上升40个基点 [5][10] - **拨备覆盖**：2025年末拨备覆盖率为391.79%，环比下降14.14个百分点，同比下降20.19个百分点，但仍处于行业前列 [1][10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1542.0亿元、1603.8亿元、1687.2亿元，对应增速分别为2.7%、4.0%、5.2% [11][12] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.11元、6.36元、6.69元；每股净资产（BVPS）分别为49.58元、55.97元、62.70元 [11][14] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价计算，对应2026年预测市盈率（PE）为6.5倍，市净率（PB）为0.8倍 [11][12] - **股息回报**：2025年分红率维持在35%以上，A股和H股对应2026年预测股息率分别为5.2%和4.7% [11]

文章核心观点 - 招商银行临沂分行针对“两司两员”（货车司机、网约车司机、快递员、外卖员）重点人群，开展“为民办实事”专项行动，通过精准服务与创新举措满足该群体在金融知识、风险防范和金融服务方面的需求，以践行社会责任 [1][2][3] 公司具体行动与举措 - 公司通过深入调研，精准定位“两司两员”群体因工作性质特殊而面临的金融知识匮乏、风险防范意识薄弱等实际需求 [1][3] - 公司结合该群体收入不稳定的特点，普及理性借贷、合理规划资金的金融理念，以避免其过度负债 [1][3] - 公司针对该群体流动性强、金融需求多样的特点，开展了防范电信诈骗、非法集资的专题宣传，以增强其风险识别能力 [1][3] - 公司走进货车司机聚集地、网约车司机休息区、快递员和外卖员集中派送点，举办金融知识小讲堂、互动问答等活动进行知识普及 [2][4] - 公司在部分网点设立“两司两员”专属服务窗口，提供优先办理、一对一咨询等服务，以减少排队时间，提升服务体验和金融获得感 [2][4] - 公司积极与监管部门、社区服务中心合作整合资源，并与物流公司、快递公司等联合举办专题活动，以扩大服务覆盖面和形成服务合力 [2][4] 活动成效与未来计划 - 通过专项行动，公司帮助“两司两员”重点人群有效提高了办业务效率，并掌握了基本的金融知识和风险防范技能 [2][5] - 公司计划以此次活动为契机，进一步深化金融消费者权益保护工作，针对不同群体需求推出更多形式多样、内容丰富的金融服务和宣传活动 [3][5] - 公司表示将持续优化金融服务，切实为人民群众办实事、解难题，为社会和谐稳定贡献金融力量 [3][5]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [6][11] 核心观点 - **盈利增速改善**：2025年公司营收增速转正，归母净利润增速环比提升，主要得益于净利息收入和中收改善，以及成本管控和税收节约 [1][2][3] - **息差企稳回升**：2025年净息差降幅收窄，4Q25单季净息差环比回升，主要得益于负债成本改善，预计2026年净息差降幅将进一步收窄 [1][4] - **财富管理表现亮眼**：手续费及佣金净收入增长显著，其中财富管理中收同比高增21.4%，是核心营收改善的重要驱动力 [2] - **资产质量整体稳健**：不良率保持低位且环比持平，但零售贷款风险仍在暴露，而对公贷款不良率有所改善 [1][4][5][10] - **高股息配置价值**：公司维持35%以上的分红率，A、H股对应2026年预测股息率分别为5.2%和4.7%，配置价值突出 [11] 盈利表现 - **营收增速改善**：2025年实现营收3，375.3亿元，同比微增0.01%，为2023年以来首次回正，较前三季度改善0.5个百分点 [1][2] - **净利息收入增长**：净利息收入同比+2.04%，较前三季度改善0.3个百分点，主要得益于净息差降幅收窄 [2] - **手续费收入高增长**：手续费及佣金净收入同比+4.39%，较前三季度改善3.5个百分点，其中财富管理中收同比+21.4%，资产管理中收同比+10.9% [2] - **净利润小幅增长**：归母净利润1，501.8亿元，同比+1.21%，增速较前三季度改善0.8个百分点，受益于费用精细化管理（管理费用同比+0.31%）和税收节约（所得税同比-4.21%） [1][3] 核心指标 - **息差变化**：2025年净息差为1.87%，同比下降11个基点，但降幅较前三季度收窄1个基点；4Q25单季净息差1.86%，环比上升3个基点，主要因计息负债付息率环比下降9个基点至1.13% [4] - **资产规模增长**：2025年末总资产同比增长7.6%至约13.07万亿元，贷款总额同比增长5.4%，债券投资同比增长12.6% [4] - **贷款结构**：对公贷款同比+12.3%，零售贷款同比+2.1%，在零售需求偏弱环境下，对公投放起到补位作用 [4] - **资产质量**：4Q25末不良率为0.94%，环比持平，同比下降1个基点；2025年不良生成率为1.03%，同比下降2个基点 [1][4][5] - **零售风险承压**：4Q25末零售贷款不良率1.08%，环比上升3个基点；其中小微贷款不良率环比上升11个基点至1.22%，个人住房贷款不良率环比上升6个基点至0.51% [5] - **对公资产质量改善**：4Q25末对公贷款不良率0.84%，环比下降2个基点；但房地产行业不良率环比上升40个基点至4.64% [5][10] - **风险抵补能力**：4Q25末拨备覆盖率为391.79%，虽环比下降14.14个百分点，但仍处于行业前列 [1][10] 未来展望与财务预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.7%、4.0%、5.2%，对应每股收益（EPS）分别为6.11、6.36、6.69元 [11][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3，490.9亿元、3，624.7亿元、3，785.9亿元，增速分别为3.4%、3.8%、4.4% [12] - **净资产预测**：预计2026-2028年每股净资产（BVPS）分别为49.58、55.97、62.70元 [11] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价计，对应2026年预测市净率（PB）为0.8倍 [11]

公司专利技术动态 - 招商银行股份有限公司于近期取得一项名为“关键路径与节点识别系统及方法”的专利，授权公告号为CN119316296B，该专利的申请日期为2024年9月 [1] - 公司成立于1987年，总部位于深圳市，主营业务为货币金融服务，企业注册资本为252.19845601亿人民币 [1] 公司知识产权与经营概况 - 根据天眼查大数据分析，招商银行股份有限公司共对外投资了15家企业，并参与了4916次招投标项目 [1] - 公司在知识产权方面布局广泛，拥有商标信息1271条，专利信息2371条，此外还拥有行政许可444个 [1]

行业投资评级 - 报告对银行行业的评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告预计4月资金面将呈现“先松后紧”的格局，需关注流动性变化 [1][16] - 核心观点认为，3月底财政集中支出及前期央行大额投放中长期流动性，使得季末银行间流动性宽松充裕 [6][16] - 进入4月，资金面自发转松，但考虑到4月为缴税大月，同时面临年度汇算清缴和季度政府债发行节奏加快压力，预计4月中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [6][16] - 报告指出，央行在4月初连续进行地量公开市场操作（如1-3日分别投放5/5/10亿元7天逆回购），并公告“全额满足了一级交易商需求”，这释放了引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 一、预计4月资金面先松后紧，关注流动性变化 （一）本期数据观察：央行连续地量操作，不改资金面宽松态势 - **央行动态**：本期（2026年3月30日~4月5日）央行公开市场共开展3,040亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期4,742亿元，整体实现净回笼1,202亿元 [6][16][89] - **资金利率**：截至4月3日，R001、R007较上期末分别下降9.79BP、11.38BP至1.29%、1.39%，DR001、DR007较上期末分别下降8.39BP、10.26BP至1.23%、1.34% [6][16] - **政府债融资**：本期政府债净缴款1,882.40亿元，预计下期净缴款约2,591.19亿元，较本期小幅回升 [17] - **NCD利率**：本期同业存单加权平均发行利率为1.51%，较上期下行1bp [18][132] - **国债利率**：本期末1Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.24%、1.82%、2.37%，较上期末分别变动-1.6bp、+0.3bp、+2.3bp [18] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末下降35bp、38bp、11bp [20] （二）下期关注 - 下期（2026年4月6日~4月12日）需关注3月通胀数据（CPI、PPI）的发布 [6][23] 二、央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行地量OMO投放不改流动性宽松 - 本期央行公开市场操作实现净回笼1,202亿元，下期（4月6日~12日）公开市场将有3,040亿元逆回购到期 [89] - 4月9日有11,000亿元买断式逆回购（3M）到期，央行将于7日续作8,000亿元，净回笼3,000亿元 [6][89] （二）市场利率：跨季后资金面继续转松，DR007低于7天OMO - **资金利率**：本期DR001、DR007、DR014分别较上期变动-8.39bp、-10.26bp、-7.03bp [94] - **Shibor报价**：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-1.95bp、-1.60bp、-1.65bp、-1.75bp、-1.45bp [94] - **NCD利率**：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-4.00bp、-4.50bp、-4.25bp、-6.50bp、-5.00bp [94] - **国债利率**：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.56bp、+1.11bp、-0.70bp、+0.27bp、+2.28bp [94] - **票据利率**：1M、3M和半年票据利率分别变动-35bp、-38bp、-11bp [94] 三、银行融资追踪 （一）同业存单：本期同业存单发行利率下行1BP - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.63万亿元，存量存单加权平均利率为1.64%，平均剩余期限为130天 [21][132] - **发行**：本期累计发行同业存单3,331亿元，加权平均发行利率1.51%，较上期下行1bp，加权发行期限0.60年 [21][132] - **募集完成率**：本期整体募集完成率94.1%，其中AA+级以下为94.9% [132] - **净融资与到期**：本期到期1,513亿元，净融资额1,818亿元，预计下期到期5,307亿元 [132] （二）商业银行债 - 本期无商业银行债发行 [21] - 截至本期末，商业银行债券存量规模为3.25万亿元 [21] （三）资本工具 - 本期无资本工具、永续债发行 [22] - 截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.91万亿元，其中二级资本工具4.45万亿元，永续债2.46万亿元 [22] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家上市银行的估值和财务预测数据，包括工商银行、建设银行、招商银行等，所有列出的银行股票评级均为“买入” [8] - 例如，工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.50元，合理价值8.66元/股，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为7.21倍，预测PB为0.65倍，预测ROE为9.28% [8]

核心观点 - 报告核心观点为：由油价驱动的通胀预期上行，引发了一次经典的由交易性需求和预防性需求上升带动的实体货币需求现象，这将对金融资产流动性产生冲击 [4] - 对于银行板块，石油冲击在基本面上需警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击；在资产配置层面，银行相对防御性依然存在，但在长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需回避融资占比较高的个股，因此看好国有大行 [4][18] 一、本期观察：A股银行整体上涨，H股银行优于A股 - 观察区间（2026/3/30-2026/4/3）内，Wind全A指数下跌2.3%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨0.7%，在30个行业中排名第4位 [4][13] - 子板块中，国有大行表现最好，上涨2.46%，股份行、城商行、农商行分别变动-0.26%、0.21%、0.14% [13] - H股银行表现更优，恒生综合指数上涨0.6%，H股银行涨幅达3.8%，跑赢恒生综指及A股银行 [4][13] - A股银行个股涨幅前三为中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%）；跌幅前三为浙商银行（-4.21%）、郑州银行（-3.72%）、无锡银行（-2.92%） [4][13] - H股银行涨幅靠前为工商银行H股（+5.14%）、重庆农村商业银行H股（+5.07%）；跌幅靠前为中国光大银行H股（-7.08%）、浙商银行H股（-5.77%）、民生银行H股（-5.43%） [13] 二、投资建议：实体货币需求推动的资产流动性冲击 - 本轮油价驱动的通胀预期上行带动美元指数回升，是交易性需求和预防性需求上升带动的货币需求现象 [4][15] - 原油及相关产品价格大幅上行推动货币的交易性需求上升，涨价预期也推动预防性补库及资产价格波动预期带来的避险货币需求（如伯克希尔哈撒韦近年大比例持有现金） [4][15] - 在成本冲击导致价格指数波动较大的当前条件下，央行是否小幅加减息不会改变货币需求明显回升的趋势；在包含滞胀预期的环境下，初期货币当局通常按兵不动 [4][15] - 在美元/非美二元货币体系下，美元储备需求下降曾带动美元贬值和黄金上涨；但在油价上行带动的货币需求冲击下，黄金因缺乏交易属性，其长期储备需求让位于短期交易性需求和中期的预防性需求 [4][16] - 对于国内，美元需求变化影响跨境流动性松紧；作为全球最大工业国，名义价格驱动的实物需求上升会进一步驱动货币交易需求，考虑到处于实物资产周期底部和金融资产回报率低位，本轮实体货币需求对金融资产流动性的冲击不可忽视 [4][18] - 投资建议：石油冲击下，需警惕二季度长端利率回升对银行投资收益的冲击；银行相对防御性存在，但长端利率上行期间不能期待绝对收益，需回避融资占比较高的个股，看好国有大行 [4][18] 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落 - 本期银行板块（中信一级行业）上涨0.65%，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约3.14个百分点 [40] - 银行板块周换手率为1.33%，较前一周回落0.15个百分点，在30个中信一级行业中排名第30位（即换手率最低） [40] - 截至2026年4月3日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.93倍，最新市净率为0.67倍 [40] - 相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.26，均处在历史平均水平 [40] 四、个股表现：A股银行整体上涨，国有行表现较好 - 个股涨幅靠前的是中国银行（+4.49%）、华夏银行（+3.64%）、青岛银行（+2.93%） [59] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）涨跌幅分别为2.46%、-0.26%、0.21%、0.14%，国有行表现较好 [59] - 个股换手率靠前为青岛银行（9.22%）、兰州银行（8.01%）、瑞丰银行（6.82%） [59] - 子板块换手率：国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.83%、1.98%、2.77%、3.79%，城农商行交易活跃度较上期上升，农商行整体交易活跃度更高 [59] - 子板块估值：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为7.46倍、5.90倍、5.88倍、6.24倍；最新市净率（LF）分别为0.71倍、0.55倍、0.68倍、0.62倍 [59] 五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.03% - 本期银行转债平均价格下跌0.03%，跑赢中证转债指数1.55个百分点 [14] - 个券方面，涨幅前列为重银转债（+0.54%）、上银转债（+0.10%），跌幅靠前为兴业转债（-0.26%） [14] 六、盈利预测跟踪：25年利润增速一致预期基本不变 - 本期共有11家银行2025年业绩增速一致预期有变化（包括工商银行、中国银行、邮储银行、交通银行等） [14] - A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动0.00个百分点、0.00个百分点 [14] 七、重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、中国银行、招商银行、宁波银行等多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，涵盖最新收盘价、合理价值、2026及2027年EPS预测、PE、PB及ROE预测值 [5]