报告行业投资评级 - 银行行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对福建省129家区域性银行进行全面梳理，旨在丈量地方性银行的发展状况 [1] 福建省经济结构梳理 - 福建省下辖9个地级市，2025年福州市GDP占全省比重25.1%，其次为泉州（1.38万亿元）、厦门（0.90万亿元）、漳州（0.62万亿元）[15] - 2025年宁德市GDP增速最高，达9.0%，其余地市GDP增速在2.9%左右 [15] - 2024年福建省存款与贷款金额分别为7.8万亿元、7.9万亿元，较上年同比增长6.1%、5.5% [19] - 金融资源集中于福州、厦门，但福州、漳州、宁德等区域存贷款增速较高 [19] 福建区域性银行全貌 - 福建省现阶段共有129家商业银行，按类型划分：城商行4家，村镇银行54家，农商行28家，民营银行1家，外资银行1家，信用社41家 [6][21] - 按成立时间划分：2006-2010年成立35家，2011-2015年成立51家，2016-2020年成立13家 [6][21] - 厦门国际银行以170.46亿元注册资本排名第一，其总资产为1.14万亿元，是区域内规模最大的银行 [23] - 总资产超过1500亿元的银行还包括厦门银行、福建海峡银行、泉州银行 [23] （一）资产/资负结构 - **资产增速**：2017年以来，福建省城商行扩表速度无明显变化，农商行扩表速度整体下降 [6][27] - 2025年上半年（25H1），主要城商行资产增速为5.1%，低于上市城商行资产增速14.2个百分点 [6][27] - 25H1主要农商行资产增速为6.1%，低于上市农商行资产增速6.7个百分点 [6][27] - 厦门银行（8.9%）、福建南安农商行（8.2%）、福建福清汇通农商行（7.6%）、福建海峡银行（7.2%）资产增速靠前 [29][32] - **资产结构**： - 贷款占总资产比重自2019年起逐渐提升 [6] - 25H1城商行贷款占总资产比例为52.4%，同比下降1.10个百分点；农商行该比例为48.5%，同比下降0.4个百分点 [6][32] - 金融投资占比自2016年以来总体下行，25H1城商行该比例为33.0%，较上年提升1.4个百分点；农商行为37.1%，同比上升0.6个百分点 [32] - **贷款结构**： - 城商行以公司贷款为主，25H1公司贷款占比为59.6%，高于个人贷款的35.6% [35] - 农商行以个人贷款为主 [35] - 对公贷款以批发和零售业（平均占比33.0%）、制造业（17.8%）、租赁和商务服务业（14.8%）、房地产业（9.1%）为主 [39] - 与城投相关的四大行业平均占比22.3%，其中厦门国际银行占比最高，达49.1% [39] - 25H1城商行对公房地产贷款占总贷款比重为6.10%，略低于上市行平均值6.15%；农商行该比例为0.49%，显著低于上市农商行平均值3.30% [40] - **金融投资结构**：25H1城商行AC/OCI/TPL账户占比分别为29.5%/42.2%/28.3%；农商行分别为31.5%/67.4%/1.1% [45] - **负债结构**： - 25H1城商行负债端客户存款占比为68.6%，高于上市城商行66.2%；农商行该比例为90.3%，高于上市农商行83.4% [6][46] - 2017年以来，城商行客户存款占总负债比重总体上升，农商行无明显变化 [6][46] - 厦门银行（58.6%）、厦门国际银行（66.8%）、泉州银行（69.4%）的存款占比较低 [51][52] - **存款结构**： - 25H1城商行公司活期/个人活期存款占总存款比重分别为18.7%/5.5%，农商行分别为7.1%/14.9% [52] - 25H1城商行公司定期/个人定期存款占比分别为38.5%/27.1%；农商行以个人定期为主，公司和个人占比分别为65.0%/5.6% [52] （二）息差/盈利能力 - **生息资产收益率**：持续下行 [54] - 25H1城商行平均为3.1%，低于上市城商行平均水平3.5% [54][58] - 25H1农商行平均为3.6%，高于上市农商行平均水平3.3% [54][58] - 福建莆田农商行、福建南安农商行生息资产收益率均为3.8%，高于其他主要银行 [57][58] - **计息负债成本率**：2016年以来无明显变化 [58] - 25H1城商行平均为2.1%，高于上市城商行平均水平2.0% [58][63] - 25H1农商行平均为1.7%，低于上市农商行平均值1.8% [58][63] - 福建福清汇通农商行（1.6%）、福建莆田农商行（1.7%）、福建南安农商行（1.8%）成本率较低 [62][63] - **净息差**：持续收窄 [63] - 25H1城商行净息差为1.18%，低于上市行平均水平1.53% [63][67] - 25H1农商行净息差为1.98%，高于上市农商行平均水平1.56% [63][67] - 福建莆田农商行净息差为2.3%，福建南安农商行为2.1%，高于其他银行 [65][67] - **营业收入增速**：低于上市行 [67] - 25H1城商行营业收入增速为-4.66%，低于上市城商行平均水平5.36% [67][71] - 25H1农商行营业收入增速为14.1%，高于上市农商行平均值4.91% [67][71] - 厦门国际银行（11.2%）、福建福清汇通农商行（8.3%）增速较高 [68][71] - **归母净利润增速**：低于上市行 [70] - 25H1城商行归母净利润增速为-8.97%，低于上市城商行平均值6.08% [70][75] - 25H1农商行归母净利润增速为-5.66%，低于上市农商行平均值6.03% [70][75] - 福建福清汇通农商行归母净利润增速为2.0%，表现相对较好 [73][75] - **成本收入比**：高于上市行 [75] - 25H1城商行成本收入比为35.17%，高于上市城商行平均值25.68% [75] - 25H1农商行该比例为28.46%，高于上市农商行平均值27.06% [75] - **盈利能力指标（ROA/ROE）**：均低于上市行 [6][77][81] - **ROA**：25H1城商行平均为0.35%，低于上市城商行平均值0.77%；农商行平均为0.66%，低于上市农商行平均水平0.92% [6][77][81] - 福建莆田农商行（1.04%）、福建福清汇通农商行（0.94%）ROA较高 [80][81] - **ROE**：25H1城商行平均为8.20%，低于上市城商行平均水平11.99%；农商行平均为8.89%，低于上市农商行平均值10.95% [6][81][85] - 福建福清汇通农商行（12.06%）、福建莆田农商行（10.22%）、厦门银行（8.36%）ROE较高 [83][85] （三）资产质量/资本水平 - **不良率**：高于上市行 [6][85] - 25H1城商行平均不良率为1.33%，高于上市城商行平均值1.14% [6][85] - 25H1农商行平均不良率为1.36%，高于上市农商行平均值1.04% [6][85] - **拨备覆盖率**：低于上市行 [6][87] - 25H1城商行平均拨备覆盖率为230.7%，低于上市城商行平均值304.4% [6][87] - 25H1农商行平均拨备覆盖率为350.0%，低于上市农商行平均值354.8% [6][87] - **关注率**：低于上市行 [6][90] - 25H1城商行关注率为1.58%，低于上市城商行平均值1.78% [6][90] - 25H1农商行关注率为1.57%，低于上市农商行平均值1.72% [6][90] - **逾期率**：城商行低于上市行，农商行高于上市行 [6][92] - 25H1城商行逾期率为1.42%，低于上市行平均值1.81% [6][92] - 25H1农商行逾期率为1.81%，高于上市农商行平均值1.55% [6][92] - **资本充足率**：与上市行差异不大，留有较高安全边际 [6][95] - 25H1城商行资本充足率/核心一级资本充足率平均为13.6%/10.9% [6][95] - 25H1农商行资本充足率/核心一级资本充足率分别为18.4%/15.5% [6][95] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，评级均为“买入” [7]

银行通过出售金融资产兑现利润的现象分析 - 文章核心观点是，2025年中国银行业普遍面临净息差收窄和财富管理业务增长乏力的压力，部分银行通过出售计入AC（可供出售金融资产）和OCI（其他综合收益）科目的债券来兑现前期浮盈，以补充当期净利润，但这种做法牺牲了未来的稳定利息收入，并揭示了不同银行主营业务盈利能力和资产配置策略的显著差异[4][5][6][11] 银行利润兑现的具体数据与案例分析 - 招商证券数据显示，2025年部分银行通过出售AC/OCI资产兑现的收益占其归母净利润的比例极高，例如郑州银行该比例高达**51.6%**，浙商银行为**55.0%**，华夏银行为**33.2%**，民生银行为**27.7%**[7][10] - 作为对比，行业标杆招商银行的这一比例仅为**7.2%**，六大国有银行的平均比例为**8.9%**，12家股份制银行的平均比例为**14.1%**[7][10][12] - 同期，部分银行因债市波动承受的未实现亏损（公允价值变动损益）也侵蚀了利润，例如郑州银行该损失占净利润的**-20.0%**，浙商银行为**-9.7%**，华夏银行为**-13.0%**，而国有行均值则为正的**0.3%**，招商银行为**-5.4%**[10][12] 数据背后反映的银行经营问题 - **公允价值变动损益/净利润**比例为负且绝对值越大，表明该银行债券投资策略可能更激进（如敞口高、久期长），或交易能力较弱，受债市熊市冲击更严重[13] - **AC/OCI兑现收益/净利润**比例越高，表明该银行依赖传统存贷利差和财富管理等主营业务创造利润的能力越弱，业绩可持续性较差，需通过“变卖家产”（出售高息资产）来维持账面利润[13] - 国有行和股份行普遍采用此方法（比例分别近**9%**和**14%**），说明通过兑现债券浮盈来补充利润是2025年银行业的普遍做法，也反映了行业整体利润拐点尚未到来，净息差压力持续存在[15] 低利率环境下的行业挑战与应对 - 低利率环境对主要投资于固收资产的银行构成“窒息”压力，迫使部分银行转向投资可转债的一级债基等资产以寻求收益，但一季度许多银行因此被套，处境艰难[15] - 在此环境下，央行保护银行净息差仍是核心目标，因此上半年甚至全年都很难看到OMO利率下调等降息动作[16] - 收入来源多元化变得至关重要，财富管理业务带来的非利息收入在低利率时代显得更加重要，缺乏此项业务长期积累的银行将举步维艰[16] 全球市场动态简要提及 - 全球股市因地缘政治紧张局势（美国对伊朗表态）而回调，引发油价飙升和机构资金统一降仓带来的流动性冲击，黄金与风险资产同跌[18][20] - 港股在休市前，南下资金下午加速买入，全天净买入约**200亿**（上午**50亿**，下午**150亿**），可能意在博弈假期期间海外局势缓和，尾盘拉升主要集中在港股通标的，如生物科技、新消费和银行股[21][23][24]

中期票据计划 - 招商银行香港分行于2014年5月28日设立50亿美元中期票据计划[6] - 公司申请自2026年4月2日起12个月内上市，详情见当日发售通函[6] - 计划上市预期于2026年4月8日开始生效[6] 公司人员 - 2026年4月2日，公司执行董事为王良及钟德胜[8] - 2026年4月2日，公司股东董事（非执行董事）为缪建民、石岱等7人[8] - 2026年4月2日，公司独立非执行董事为田宏启、李朝鲜等6人[8] 计划安排与交易 - 计划安排行为花旗、招银国际、摩根大通[4] - 交易商包括中国农业银行香港分行、中国银行等多家银行[5]

公司融资活动 - 招商银行股份有限公司香港分行于2014年5月28日设立了一项50亿美元的中期票据计划 [1][2] - 公司已向香港联合交易所有限公司提出申请，计划在该中期票据计划下，以仅向专业投资者发行债券的形式，使该计划自2026年4月2日起的12个月内上市 [1][2] - 该中期票据计划的上市预期将于2026年4月8日开始生效 [1][2]

中期票据计划 - 招商银行香港分行于2014年5月28日设立50亿美元中期票据计划[6] - 公司申请自2026年4月2日起12个月内上市，预期2026年4月8日生效[6] - 计划安排行包括花旗、招银国际、摩根大通[4] - 交易商有中国农业银行香港分行、中国银行等多家银行[5] 公司人员 - 2026年4月2日，执行董事为王良及钟德胜[8] - 2026年4月2日，股东董事（非执行董事）为缪建民、石岱等7人[8] - 2026年4月2日，独立非执行董事为田宏启、李朝鲜等6人[8]

文章核心观点 - 招商银行东莞分行在人民银行东莞市分行指导下，首创基于“资金流、会计流、税务流、交易流”四流合一数据增信模式的“连接器贷”专项融资产品，旨在为东莞连接器产业提供金融支持，推动制造业向高端化、智能化转型升级 [1][2][3] 行业背景与定位 - 东莞是国内重要制造业基地，电子电气设备产业链完善，连接器作为核心基础元件广泛应用于新能源汽车、通信通讯、光伏、消费电子等多个领域 [1] - 东莞连接器产业在高压、高频高速、光伏、汽车连接器等领域形成显著竞争优势，并孕育了一批上市公司和专精特新企业 [1] - 产业升级和创新发展的融资需求日益迫切 [1] 产品创新与模式 - “连接器贷”是全国首创聚焦连接器产业的数字化专项融资产品 [2] - 产品核心是依托“资金流、会计流、税务流、交易流”四流合一的数据增信模式，通过数据交叉校验提升授信评估精准度与可靠性 [2] - 资金流：依托全国中小微企业资金流信用信息共享平台，动态反映企业经营、收支、偿债与履约状况 [2] - 会计流：依托东莞作为小微企业增信会计数据标准化试点城市，通过专业平台实现会计数据标准化处理并共享给金融机构 [2] - 税务流：整合企业纳税信用等级、申报缴纳等权威涉税信息，印证企业经营质效 [2] - 交易流：聚焦产业链真实交易场景，汇聚订单、应收款凭证等信息形成可核验闭环 [2] 产品特色与优势 - 产品具有“专、高、惠、快”四大特色优势 [3] - “专”：专项支持连接器产业，精准覆盖高压、高频高速、光伏、汽车、消费电子等细分领域 [3] - “高”：针对优质企业给予高额信用额度支持，单户信用额度高至5000万元 [3] - “惠”：切实降低融资成本，贷款利率低至2.21%，供应链融资利率低至2%以下 [3] - “快”：设立审批绿色通道，实现业务高效审批 [3] 业务进展与成效 - 自推出以来，已授信上市及拟上市等类型企业12户，例如奕东电子、鼎通科技、维峰电子等 [3] - 储备授信专精特新等类型企业10户，包括中汇瑞德、质为电子等 [3] - 服务覆盖东莞松山湖、塘厦、长安、虎门等连接器产业核心集聚区 [3] - 融资服务覆盖高压、高频高速、光伏、汽车连接器等多个细分领域，为企业研发高端产品、扩大生产规模、完善产业链布局提供资金支持 [3] 未来规划 - 以“连接器贷”为起点，不断优化产品设计、提升服务效能 [4] - 持续探索“四流合一”模式应用场景，提升对科技型小微企业的精准画像能力 [4] - 持续探索金融支持制造业细分领域的新模式、新路径 [4]

公司核心战略与业绩表现 - 招商银行董事长缪建民在2025年度业绩发布会上指出，公司真正的核心护城河是“以客户为中心”的企业文化，而非零售业务优势或金融科技布局 [2] - 该企业文化体现在一线员工工作行为上，如下午5点后网点员工很少准点下班，以及董事会办公室同事仅用两天时间完成分析师及投资者沟通材料 [2] - 2025年，公司践行“以客户为中心”的理念，在行业普遍减员的背景下逆势增员，年末员工总数达121,585人，同比新增4,384人，增幅3.74%，新增人员主要投向零售金融板块以服务客户一线 [2] 公司财务业绩 - 2025年，公司实现营收3375.32亿元，同比微增0.01%，成功扭转了前三季度营收下滑的态势 [3] - 2025年，公司实现归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%，在行业盈利增速放缓的背景下保持稳健经营 [3] 行业背景与公司举措对比 - 2025年，受净息差持续收窄、盈利压力攀升影响，银行业整体掀起“减员控本”风潮 [2] - 截至2025年6月末，国有六大行在职员工总数约182.6万人，均出现员工数量负增长，合计净减员约2.67万人 [2] - 与此形成对比，招商银行在2025年实施了逆势增员 [2] 关于企业文化的补充说明 - 对于“网点员工极少准点离岗”的现象，有观点解释为银行网点关门后需要对当天业务进行盘点，这是商业银行服务属性的客观工作，并非简单的“让员工加班加点” [4] - 有行业观点认为，银行作为服务行业，消费者期望更好的服务，而服务提供需要相应的人力投入，不应以其他行业的眼光简单评判 [4]

2026年一季度中资离岸债券市场概览 - 市场整体呈现“结构优化、稳中有进”特征，在全球利率环境趋于稳定的背景下，中资发行人融资节奏逐步回归常态 [1] - 离岸人民币债券保持较强吸引力，国际投资者对中国信用资产的配置需求持续增长 [1] - 金融机构是市场主力军，发行活跃度显著领先；城投板块在严控债务风险政策导向下，发行规模保持审慎节奏，信用质量整体稳定 [1] - 市场创新方面，绿色债券、可持续发展挂钩债券等ESG主题产品发行占比进一步提升，数字化基础设施建设持续推进 [1] - 2026年一季度，中资离岸债共新参与承销统计316只，合计375.4亿美元 [1] - 其中，离岸城投债总计参与承销统计21只，合计21.3亿美元；离岸金融债总计参与承销统计238只，合计208.6亿美元 [1] 总承销排行榜 - **承销规模排名**：汇丰银行以27.0亿美元承销额位居第一，中国银行以23.3亿美元位居第二，瑞银集团以21.9亿美元名列第三 [3][4] - **承销项目数排名**：中信证券以承销75只债券位居第一，汇丰银行以74只位居第二，中信建投以54只名列第三 [8][9][10] - **总分机构承销排名**：汇丰银行以27.0亿美元位居第一，瑞银集团以19.3亿美元位居第二，华泰国际以18.3亿美元名列第三 [14][15] - **银行机构承销排名**：汇丰银行位居榜首，中国银行居第二位，瑞银集团名列第三 [19][20][21] - **券商机构承销排名**：华泰国际以18.3亿美元位居榜首，中信里昂以11.8亿美元居第二位，摩根士丹利国际以11.3亿美元名列第三 [23][25] 细分模块承销规模排行榜 - **中资美元债承销排名**：华泰证券以15.8亿美元承销额位居第一，汇丰银行以15.7亿美元位居第二，瑞银集团以13.2亿美元名列第三 [28][29] - **中资离岸城投债承销排名**：中信证券与中金公司均以1.9亿美元承销额并列领先，圆通环球证券以1.5亿美元名列第三 [33][34] - **中资离岸金融债承销排名**：中国银行以17.9亿美元承销额位居第一，华泰证券以17.8亿美元居第二位，汇丰银行以17.0亿美元名列第三 [37][38][39] - **中资离岸绿色债承销排名**：瑞银集团以5.1亿美元承销额位居榜首，德意志银行与三菱日联金融均以4.7亿美元承销额并列第二 [41][43]

文章核心观点 文章基于招商银行2025年年报数据，深入分析了当前中国银行业在低利率与市场分化环境下的经营现状、挑战及结构性变化。核心观点认为，银行业已进入存量经营阶段，增长逻辑发生根本转变，呈现出显著的“K型分化”：高净值客户财富管理需求旺盛推动相关业务增长，而零售资产质量承压；行业整体面临息差收窄、资本补充压力与利润增长困境，龙头银行凭借独特的负债结构与财富管理能力展现出相对韧性，而中小银行则面临更大挑战，行业兼并出清或成趋势。 根据相关目录分别进行总结 1. 高净值客户成为牛市“先信资本”，财富管理业务强劲增长 - 招商银行私人银行客户（日均资产1000万以上）数量达199,326户，较上年末增长17.87%，增速远高于零售客户整体（+6.67%）和金葵花客户（+13.29%），显示高净值客户增速最快 [7][8] - 银行代销非货币公募基金超7000亿元，同比增长约18%；代销信托（主要渠道为私募产品）销售额超2247亿元，同比暴增155%以上，反映高净值客户增配权益资产意愿强烈 [10] - 财富管理业务全面回暖：代销基金收入同比增长40.36%，代销信托收入增长65.55%，资产管理及托管收入分别增长10.94%和9.90%，成为对冲债券投资亏损、实现“股债对冲”的关键 [20][22][23] 2. 零售贷款资产质量出现“K型分化” - 零售贷款不良率从0.96%提升至1.06%，首次超过对公贷款不良率（0.89%）[12][13] - 小微贷款不良率从0.79%大幅上升至1.22%，增幅超过50% [13] - 个人住房贷款不良率微升0.03个百分点至0.51%，但关注贷款率上升0.29个百分点，显示潜在风险边际提升 [14] - 此趋势与高净值客户财富增长形成鲜明对比，印证了社会财富与信用风险的“K型分化” [15] 3. 债券牛市结束对银行利润表造成显著冲击 - 2025年债券市场未能延续牛市，招商银行公允价值变动收益（主要反映债券及债基浮盈浮亏）从2024年盈利60.85亿元转为亏损81.6亿元 [17] - 债券估值波动对当年净利润造成约140亿元的负面影响，占其1500多亿元净利润的10%左右 [18] - 尽管因利率上行使得票息收入（投资收益）同比增长23.28%至368.37亿元，但投资收益与公允价值变动收益合计仍同比下降约20% [18][19] 4. 银行进入存量经营阶段，利润增长依赖精细化管理 - 招商银行2025年营收增速仅为0.01%，净利润增速为1.05%（从1484亿增至1511亿），营业利润仅微增2亿多 [28][29][30] - 利润增长主要来源于“抠出来”的成本节省：所得税少缴约12亿元，信用减值损失少计提超10亿元，折旧摊销少计提超5亿元 [31][32] - 拨备覆盖率持续下滑，从2023年的437.70%降至2025年的391.79%，通过消耗拨备平滑利润 [33][34] - 行业已从高速增长进入存量经营阶段，低利率环境成为银行最大的“灰犀牛” [26][35] 5. 净息差呈现企稳迹象，负债结构优势是关键 - 2025年全年净利差为1.78%，较上年下降0.08个百分点，净利息收益率下降0.11个百分点至1.87% [42][43] - 但第四季度净利息收益率已环比第三季度上升0.03%，显示息差率先企稳 [43] - 企稳关键在于极低的负债成本：个人活期存款约2万亿元，平均成本率仅0.07%，2025年因此少支出利息超20亿元（同期净利润仅多增27亿元）[45][46] - 负债优势源于强大的代发工资和财富管理业务，难以被同业复制 [46] 6. 资本充足率承压，风险加权资产增速快于资本增长 - 招商银行风险加权资产（高级法）同比增长9.50%，而资本净额仅增长4.82%，导致核心一级资本充足率从14.86%下降至14.16% [50][51][55] - 为“以量补价”应对息差收窄，银行增加资产规模，但信贷需求不足导致投资业务占比上升（投资证券占总资产比例从30.50%升至31.77%）[53][54] - 投资业务增加导致市场风险加权资产暴增61.55%，进一步加剧资本消耗 [54][55] - 行业面临增长、分红与资本补充的循环压力，中小银行处境更为艰难，兼并出清或是主流出路 [55][56]

公司财务表现 - 招商银行2025年第四季度归母净利润同比增长3.4%，增速较第三季度的1%有所提升 [1][2] - 公司2025年第四季度资产质量保持优异，净息差企稳 [1][2] 未来业绩与估值 - 预计招商银行2026年平均净资产收益率将继续领跑同业 [1][2] - 中银国际将其目标价上调至59.58港元，并维持“买入”评级 [1][2]