光伏板块市场表现 - A股光伏设备板块多股涨停，大全能源大涨15.68%至23.75元，双良节能、凯盛新能、亿晶光电等10余只个股涨幅超10% [1][2] - 港股光伏概念股同步上涨，凯盛新能涨13.99%至4.89港元，信义光能、福莱特玻璃涨幅超11%，新特能源、协鑫科技等跟涨 [2][3] 行业减产动态 - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月起集体减产30%，预计7月国内玻璃产量降至45GW左右，亚玛顿证实减产属实 [4] - 部分企业如福莱特、旗滨集团表示窑炉仍正常运行，显示减产执行节奏存在差异 [4] - 减产旨在消化库存、推动行业回归"以销定产"良性循环，与政策整治"内卷式"竞争导向呼应 [4][5] 政策与行业背景 - 中央财经委会议明确要求治理低价无序竞争，引导落后产能退出，人民日报头版文章强调破除"内卷式"竞争 [5] - 2025年政策窗口期催生抢装潮，5月光伏新增装机92.92GW创历史峰值，1-5月累计装机197.85GW同比增150% [6] - 工信部印发绿色低碳标准化方案，提出完善光伏领域标准体系 [6] 产业链现状与后市展望 - 当前硅片价格持续走弱，N型183硅片价格跌至0.85-0.88元/片，TOPCon电池片均价较6月初下跌2.99%-7.11% [7] - 机构认为行业进入出清深水区，多晶硅料、光伏玻璃等主辅材领域产能出清预期明确，BC电池和钙钛矿技术受关注 [7] - 产业链价格处历史低位，叠加供需政策双向发力，2025年行业有望迎来改善 [7]

港股市场表现 - 恒生指数午间收盘上涨0.62% [1] - 恒生科技指数午间收盘下跌0.27% [1] 光伏太阳能板块表现 - 光伏太阳能板块涨幅居前 [1] - 福莱特玻璃股价上涨超过9% [1] - 信义光能股价上涨超过6% [1]

行业减产动态 - 光伏玻璃龙头企业计划启动新一轮减产，预计规模达30%，7月供应量将减少至45GW左右 [1][2] - 部分企业前期规划的10%减产计划已陆续执行，未来减产可能延伸至三季度 [2] - 截至2024年12月初，行业冷修及减产总量达31091吨/日，总减产率约26% [3] 供需与库存现状 - 6月国内光伏玻璃供给约54GW，国外5GW，总需求49-50GW，单月过剩8-9GW [3] - 按单GW需4.4万吨玻璃换算，单月过剩量35万-40万吨，库存天数约5天 [3] - 当前行业库存31-32天，处于高位，部分报价低于11元/平米，企业面临亏损压力 [3][4] 价格与盈利表现 - 光伏玻璃价格从2020年40元/平米高点跌超70%，多家企业出现亏损 [4] - 福莱特2024年营收186.83亿元（同比降13.2%），净利润10.07亿元（同比降63.52%） [4] - 信义光能同期营收219.2亿元（同比降9.3%），净利润10.1亿元（同比降73.8%） [4] 企业应对策略 - 成本优势企业降价加速出货抢占订单，部分企业减产并主做长期客户订单 [4] - 福莱特对老旧窑炉冷修以推动降本增效，信义光能与福莱特合计占市场份额超50% [4][6] - 亚玛顿计划在阿联酋投建50万吨/年光伏玻璃生产线，布局海外市场 [6][7] 政策与市场影响 - 2025年上半年"430新政"与"531新政"引发抢装潮，但需求提前消化导致6月组件排产下滑 [5] - 减产或提振市场价格，但下游组件需求不足，182mm组件均价0.67元/瓦，210mm组件均价0.72元/瓦（环比降4%） [7] - 二三线厂商通过降价0.03-0.04元/瓦吸引订单，开工率普遍不足 [7]

转债情况 - 截至2025年6月30日，累计11.2万元“福莱转债”转股2584股，占比0.0001%[3][8] - 截至2025年6月30日，未转股“福莱转债”金额39.99888亿元，占发行总额99.9972%[3][8] - “福莱转债”初始转股价43.94元/股，现调整为41.71元/股[4][5][6][7] 股份情况 - 2025年3月31 - 6月30日，限售股从114万股减至100万股[10] - 2025年3月31 - 6月30日，无限售A股从19.00065139亿股增至19.00205139亿股[10] - 2025年限制性股票解除限售14万股[10]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.87%或211.87点，报24072.28点，全日成交额2422.34亿港元；恒生国企指数跌0.96%，报8678.3点；恒生科技指数跌0.72%，报5302.82点 [1] - 上半年恒指累涨20%，国指累涨19.05%，恒科指累涨18.68% [1] - 短期市场可能呈现震荡走势，长期港股配置性价比仍较高，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺 [1] 蓝筹股表现 - 理想汽车-W(02015)跌3.25%，报107港元，拖累恒指7.9点，下调2025年Q2交付量预期至约108,000辆 [2] - 信义光能(00968)涨4.18%，药明康德(02359)涨3.42%，分别贡献恒指0.71点和1.41点 [2] - 中信股份(00267)跌2.53%，阿里健康(00241)跌2.47%，分别拖累恒指2.58点和1.2点 [2] 热门板块 新消费概念 - 老铺黄金(06181)涨14.94%至1008港元，上海国金中心新店销售火爆，海外扩张迈出第一步 [3] - 卫龙美味(09985)涨6.93%，古茗(01364)涨6.46%，巨子生物(02367)涨6.36% [3] - Q3关注景气兑现度高的新消费龙头，Q4龙头有望估值切换 [4] 稳定币概念 - 国泰君安国际(01788)涨13.58%，华兴资本控股(01911)涨10.04% [4] - 香港《稳定币条例》8月1日生效，推动2300亿美元市场规模合规化 [4] CRO概念 - 昭衍新药(06127)涨12.69%，泰格医药(03347)涨7.29% [5] - 创新药临床试验审批时间拟从60天缩短至30天，CRO行业显著受益 [6] 光伏股 - 福莱特玻璃(06865)涨7.57%，协鑫科技(03800)涨7.53% [6] - 工业硅价格反弹，多晶硅期货受消息面刺激回升 [7] 热门异动股 - 宜搜科技(02550)涨38.22%，与华为云供应商合作建设数据中心 [8] - 周六福(06168)涨20.67%，市场预期其将纳入港股通 [9] - 力劲科技(00558)涨17.65%，全年收入58.25亿港元，下半年利润环比增80.9% [10] - 英皇国际(00163)跌11.76%，上财年亏损48.4亿港元，银行借贷逾期 [11] 新股首挂 - IFBH(06603)涨42.09%，泰国即饮饮料公司，净筹资10.74亿港元 [12] - 云知声(09678)涨44.59%，AI解决方案提供商，推出山海大模型 [13][14]

股份情况 - 截至2025年6月10日，公司已发行股份总数为23.42920139亿股，其中A股19.01205139亿股，H股4.41715亿股[5] - 已回购A股1330.8421万股[5] - 赋予股份持有人出席及投票的股份总数为23.29611718亿股，占已发行股本总数的99.4320%[5] - 出席大会的股东持有14.21234557亿股，占具投票权股份总数约61.0074%[5] 决议案投票情况 - 普通决议案1赞成票14.20585183亿股，占比99.9543%[7] - 特别决议案10涉及集团拟为280亿元人民币授信额度提供担保，赞成票13.59320398亿股，占比95.6436%[8] - 普通决议案7涉及2025年度董事薪酬，赞成票2.64395434亿股，占比97.7571%[7] - 普通决议案8涉及2025年度监事薪酬，赞成票13.05953034亿股，占比99.5368%[8] - 普通决议案11涉及2024年度日常关联交易执行情况及2025年度预计，赞成票2.95883683亿股，占比99.8047%[8] - 特别决议案12涉及变更公司注册资本并修订公司章程，赞成票14.20680983亿股，占比99.9610%[8] - 特别决议案13涉及终止实施2021年A股股票期权激励计划暨注销股票期权，赞成票13.89499183亿股，占比99.9616%[8] 其他 - 2024年股东周年大会于2025年6月16日举行[4]

评级结果 - 前次债项评级为"AA" 主体评级为"AA" 评级展望为"稳定" [1] - 本次债项评级维持"AA" 主体评级维持"AA" 评级展望维持"稳定" [1][2] - 本次评级结果较前次无变化 [1][2] 评级机构与时间 - 前次评级由中诚信于2024年5月6日出具 [2] - 本次跟踪评级报告由中诚信于2025年5月23日出具 [2] 评级依据 - 评级基于对公司经营状况及行业情况的综合评估 [2] - 评级报告发布于上海证券交易所网站 [2] 债券信息 - 涉及债券为2022年5月发行的"福莱转债" [1] - 转债代码113059 转债简称福莱转债 [1]

财务表现 - 2025Q1实现收入40 79亿元 同比下降29% 环比持平 归母净利润1 06亿元 同比下降86% 环比增长137% [1] - Q1毛利率为11 72% 环比提升8 84个百分点 主要受益于3月玻璃价格上涨及成本管控优化 [1] - Q1期间费用率7 89% 环比上升0 97个百分点 单平净利表现优异 [1] 行业供需 - 需求端 国内分布式抢装潮退坡 5月组件排产维持高位 6月可能下调 山东省发布电价竞价细则 其他省份将跟进 国内需求有望重启 海外出口进入旺季 [1] - 供给端 二三线企业产能零星点火 龙头企业保持克制 对价格形成支撑 公司在产能格局中保持领先地位 [1] 公司战略与展望 - 作为光伏玻璃龙头 相比二三线企业成本优势显著 天然气价格淡季下降 Q2盈利水平有望进一步提升 [1] - 中长期战略聚焦扩大规模效应 提升制造工艺 优化熔窑技术 降低单位能耗 提高成品率 巩固行业领先地位 [1] - 内部管理将持续强化 提高人均效益 为未来发展奠定基础 [1] 估值预测 - 预计2025年归母净利润14亿元 A股PE 26倍 港股PE 14倍 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6][7] 报告的核心观点 - 福莱特2025Q1收入40.79亿元，同比降29%，环比持平；归母净利1.06亿元，同比降86%，环比增137% [2][4] - Q1光伏玻璃出货预计环比持平，毛利率11.72%，环比提升8.84pct，修复原因一是3月玻璃价格因国内抢装提升，二是公司加强成本管控 [7] - Q1期间费用率7.89%，环比提升0.97pct，单平净利表现优异 [7] - 需求端国内分布式抢装潮退坡，5月组件排产维持高位，6月有下调可能，山东发布机制电价竞价细则征求意见稿，预计其他省份陆续发布，国内需求有望重启，海外出口迎旺季 [7] - 供给端二三线企业产能零星点火，龙头企业克制，支撑光伏玻璃价格，公司在产产能格局保持行业领先 [7] - 盈利端公司作为光伏玻璃龙头成本优势显著，天然气价格在淡季下降，Q2盈利水平有望进一步提升 [7] - 公司将扩大光伏玻璃规模效应，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高成品率，巩固领先地位，强化内部管理，提高人均效益 [7] - 预计25年归母净利14亿元，对应A股 PE为26倍，港股PE为14倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 1季度大幅扭亏超预期，2季度盈利有望环比大增，虽下调2025 - 27年盈利及目标价，但因盈利优势明显，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 福莱特玻璃（6865 HK）收盘价8.48港元，目标价11.30港元，潜在涨幅33.3% [1] - 52周高位19.30港元，52周低位8.37港元，市值33,033.78百万港元，日均成交量1.82百万，年初至今变化 - 22.34%，200天平均价11.98港元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为21,524、18,683、18,433、21,259、23,888百万元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、 - 1.3%、15.3%、12.4% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为2,760、1,007、893、1,874、2,452百万元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、 - 11.3%、109.8%、30.8% [5] - 2023 - 2027E每股盈利分别为1.17、0.43、0.38、0.80、1.05元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为0.45、0.89、1.15元人民币，调整幅度 - 15.3%、 - 9.8%、 - 8.8% [5] 1季度经营情况 - 1Q25营收40.8亿元人民币，环比持平；盈利1.06亿元，远优一致预期亏损0.7亿元，较4Q24亏损2.89亿元大幅扭亏 [6] - 1Q25内地2.0mm光伏玻璃均价环比涨5.5%，毛利率/净利率环比大幅提高8.8/9.6ppts至11.7%/2.6%，高于预期3.3ppts [6] - 光伏玻璃产量环比基本持平，销大于产，期末存货环比降15% [6] 行业情况 - 分布式光伏新政致5月1日前抢装，2.0毫米光伏玻璃价格由2月12元反弹至3/4月13.75/14.25元，近期价格回落至13.75元 [6] - 利润率回升推动3/4月行业点火4800/4550吨，均为二三线企业，内地在产产能由2月底8.9万吨增至目前9.7万吨，预计6月供给增加，价格承压 [6] 越南产能情况 - 公司越南光伏玻璃产能2000吨，占总在产产能约10%，2024年北美收入/毛利占6%/11% [6] - 美国对越南征收“对等关税”高达46%，后宣布暂缓90天，公司抢出口，原对美出口产能有望转出口其它国家，总体影响有限 [6] 目标价调整 - 因二三线企业投产超预期及对等关税对越南产能的影响，下调2025 - 27年盈利15%/10%/9%，下调估值基准由1.1x2025年市账率（原1.3x），下调目标价至11.30港元（原13.45港元），对应13.2x2026年市盈率 [6]