2025年10月28日晚，CCTV2财经频道在《经济半小时》栏目专门报道光伏行业：高质量发展的产业实 践从卷价格到卷创新的光伏，协鑫集团董事长朱共山与隆基绿能董事长钟宝申接受采访，朱共山表示： 17家企业已基本签字，联合体搭建预计年内完成。 智通财经APP获悉，中国光伏装机规模实现跨越式增长。2024年全国新增装机容量同比提升约45%，较 2015年增长近20倍，标志着光伏已从补充能源跃升为增量主力。 中泰证券研报认为，"十五五"规划将绿色转型作为核心目标，明确提出巩固拓展风电光伏产业优势。 申万宏源发布研报称，目前市场对于光伏供给侧改革的核心关注点在于联合平台的搭建事宜，此次联合 平台集结17家主要企业，正是从供给侧矛盾最突出的多晶硅环节入手，通过产能协调、质量分级和自律 减产等机制，有效遏制行业无序扩张。"反内卷"推进以来参与主体持续扩大、产品价格修复效果显著。 2025年三季度，多晶硅行业在"不低于成本销售"的价格法规要求下开始提涨，逐步恢复至综合成本线之 上。 光伏产业链相关港股： 协鑫科技(03800)、新特能源(01799)、福莱特玻璃(06865)、信义光能(00968)、福耀玻璃(03606) ...

格隆汇11月3日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年10月28日，福莱特玻璃(06865.HK)获JPMorgan Chase & Co.以每股均价11.9064港元增持好仓 460.1万股，涉资约5478.13万港元。 增持后，JPMorgan Chase & Co.最新持好仓数目为62,149,358股，持好仓比例由13.02%上升至14.07%。 | 股份代號: | 06865 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 福萊特玻璃集團股份有限公司 - H股 | | 日期 (日 / 月 / 年): | 03/10/2025 - 03/11/2025 | | 豪格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每股的平均價 | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 股份數目 | | | | 品,性上種粉糖 | 有投票權股 (日 / 月 / 年) | | | | | | | | 份自分比 | | | | | | | | 96 | | C ...

投资评级 - 报告对福莱特维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩超预期，主要受益于行业去库存、玻璃价格上涨以及成本下降 [1][2] - 公司作为光伏玻璃行业龙头企业，凭借规模、资源和技术优势，有望穿越行业周期 [3] - 预计公司未来几年盈利将显著改善，2025-2027年归母净利润增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [1] - 2025年第三季度单季营业收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%；归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏，环比大幅增长142.93% [1] - 第三季度末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，显示库存持续消化 [2] 行业与公司运营分析 - 2025年7月初光伏玻璃价格处于底部，3.2mm和2.0mm玻璃价格分别为18.5元/平米和10.5元/平米 [2] - 随着行业产能出清和组件企业备货，玻璃价格在8月和9月连续上涨，至9月初3.2mm和2.0mm玻璃价格分别上涨至20元/平米和13元/平米，较7月初涨幅分别为5.3%和18.2% [2] - 第三季度原材料纯碱价格环比下降，带动公司成本端改善 [2] - 截至2025年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16400吨/天，并计划在印度尼西亚投资建设新产能 [3] - 公司与信义光能共同占据光伏玻璃行业超过50%的市场份额，盈利能力显著优于二三线企业 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.60亿元、196.75亿元、249.95亿元，增速分别为-13.0%、21.0%、27.0% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、16.71亿元、25.40亿元，增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.71元、1.08元 [4] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为53倍、26倍、17倍 [3][4] - 预计公司盈利能力将持续提升，毛利率从2025年的15.25%改善至2027年的18.31%，净利润率从2025年的5.07%提升至2027年的10.16% [10]

纪要涉及的行业或公司 * 光伏行业 [1] * 公司包括：通威、大全能源、协鑫、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、弘元绿能、双良节能、阿特斯、隆基绿能、爱旭股份、钧达股份、福莱特、福斯特、聚合材料、博迁新材、高测股份、美畅股份、阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威 [9][10][23] 核心观点和论据 政策与行业动态催化 * 近期市场上涨的催化事件包括“十五规划”建议中提出“综合整治内卷式竞争”以及央视节目报道光伏龙头企业计划联合收储产能 [1] * 17家龙头企业已基本签字，正搭建联合体，力争在年内完成 [2] * 政策决心明显增强，工作方法引入惩罚机制，明确低于成本倾销是不正当价格行为 [6][12] * 与去年行业自律相比，本次反内卷会议频率明显增加，涉及部门更广（如国务院国资委参与）[12][13] * 政策组合拳、企业自律、产能整合及技术迭代等市场化手段将共同作用，而非一刀切 [4][5] 行业基本面与价格走势 * 光伏主链及辅材企业三季度财报显示业绩出现好转迹象，主要因产业链价格修复 [2][8] * 多晶硅价格从6月底最低约3万元/吨修复至5万元以上，走势持续坚挺 [6][14][15] * 多晶硅环节亏损期拉长，从去年二季度至今年二季度售价持续低于现金成本，企业更深刻体会内卷危害 [7][16][17] * 头部硅料企业停价效果显著，协鑫三季度光伏材料业务利润同比大幅扭亏，通威三季度环比显著减亏，双良三季度环比扭亏为盈 [7][8] * 11月多晶硅进入枯水期，减产是大概率事件，贸易商手中的库存可能影响价格修复进程 [3] 投资逻辑与标的 * 反内卷最直接受益环节是多晶硅料和光伏玻璃，因其是产能出清的主要矛盾集中地 [9][18][19] * 若硅料环节供给侧改革成功，下游环节有望传导成本压力并实现盈利修复 [10][20] * 行业技术进步未停止，代际差距将拉开企业盈利差，关注电池新技术及辅材环节 [9] * 逆变器及储能环节因行业贝塔趋势向好被推荐 [10][12] * 光伏企业超额盈利来源包括：供需紧平衡下的供应链保障优势、技术领先带来的产品溢价、优秀管理水平带来的成本优势、布局高毛利市场的渠道溢价 [20] 其他重要内容 行情复盘与对比 * 与去年底的行业自律相比，本轮反内卷行情持续性更好，因政策决心、产业执行力及企业亏损体验均不同 [11][12][16] * 去年行业自律后行情持续度不强，多晶硅价格前期阶段性上涨后再度跌穿售价 [11][15][16] 潜在风险与不确定性 * 多晶硅库存（部分在贸易商手中）及联合体搭建进程可能遭遇波折，导致价格震荡加大 [3] * 反内卷具体落地时间节点预测难度大，预期从9月底调整至10月中旬，现已至10月底 [5]

机构：东北证券 行业下行周期主动减产冷修。2025 年截至9 月底，福莱特玻璃已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产 能为16,400 吨/天。其他在建项目的落地，将根据建设进度和市场情况而定。 大窑炉+ 石英砂自供建立长期阿尔法。福莱特领先全行业扩建1200t/1600t 大窑炉，大窑炉充分发挥能 耗/良品率等规模效应，大窑炉带领福莱特建立成本优势，同时福莱特计划在印度尼西亚投资建设光伏 玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。根据福莱特年报，福莱特+信义光能两家市场占 有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。 当前处于周期底部，边际反转可期。根据SMM，近期光伏玻璃报价价格分别为：2.0mm 单层镀膜报价 （12.6-13.6 元/平方米）；2.0mm 双层镀膜报价（13.6-14.6 元/平方米），行业整体挺价气氛浓厚，库存 天数约为24天，当然光伏玻璃日熔量约为8.87 万吨，对应约49GW 光伏组件，2025M10 当月光伏玻璃 接近供需均衡，2025M7 行业预计3000 吨左右窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位，光伏玻璃冷修 窑炉重启需要一个季度爬产时间，以此推演2026 年 ...

交易概述 - 摩根大通于10月28日增持福莱特玻璃460.01万股 [1] - 增持每股作价为11.9064港元，总金额约为5477.06万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为6214.94万股，最新持股比例为14.07% [1]

公司股权变动 - 摩根大通于10月28日增持福莱特玻璃460.01万股 [1] - 增持每股作价为11.9064港元，总金额约为5477.06万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为6214.94万股，持股比例增至14.07% [1]

公司基本情况 - 公司成立于1998年6月24日，于2019年2月15日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的玻璃制造企业，核心业务涵盖光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃，并具备从石英矿开采到EPC光伏电站建设的全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材，概念板块包括特种玻璃、中盘、长三角一体化等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入达124.64亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数43.92亿元和中位数22.6亿元，行业第一名营收为127.24亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为6.5亿元，行业排名同样为第2位，高于行业平均数5196.4万元和中位数2002.25万元，行业第一名净利润为6.68亿元 [2] - 西部证券指出公司2025年前三季度实现收入124.64亿元，同比下滑14.66%，实现归母净利润6.38亿元，同比下滑50.79% [5] - 2025年第三季度单季实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，归母净利润3.76亿元，同比增长285.47% [5] - 东吴证券同样指出2025年前三季度公司营收同比下滑15%，归母净利润同比下滑51%，但第三季度单季营收同比增长21%，归母净利润同比增长285% [6] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为46.81%，低于去年同期的49.28%，也低于行业平均的49.56% [3] - 2025年三季度毛利率为15.08%，虽低于去年同期的19.02%，但显著高于行业平均的6.43% [3] - 西部证券指出公司第三季度经营性现金流维持正向流入，且存货余额下降明显 [5] - 东吴证券指出公司期间费率略有下滑，存货大幅减少 [6] 业务运营亮点 - 第三季度光伏玻璃价格上涨，带动公司毛利率环比提升 [5] - 第三季度玻璃出货量环比高增，库存已降至低位 [6] - 公司产能保持稳定，安徽及南通产能将视市场情况投产 [6] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东和实际控制人为姜瑾华、赵晓非、阮泽云、阮洪良 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为13.93万 [5] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3342.70万股，较上期增加455.40万股 [5] - 广发高端制造股票A为新进第九大流通股东，持股1941.76万股 [5] 管理层信息 - 董事长阮洪良拥有本科学历，在玻璃行业拥有逾38年经验，是公司创办人及实际控制人之一，2024年薪酬132.69万元，较2023年增加8.01万元 [4] - 总裁阮泽云为研究生学历，是公司实际控制人之一，负责整体业务运营及管理，2024年薪酬130.75万元，较2023年增加16.97万元 [4] 机构预测与评级 - 西部证券下调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为7.82亿元、15.82亿元、21.94亿元，维持“增持”评级 [5] - 东吴证券上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为10.4亿元、16.7亿元、21.8亿元，维持“买入”评级 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] - 基于2026年每股净资产1.45倍市净率，对应目标价为14.6元人民币 [3] 核心观点 - 行业周期底部公司业绩逆势环比增长，2025年第三季度归母净利润环比大幅提升142.5%至3.76亿元，符合市场预期 [1] - 反内卷背景下公司有望加速迎来业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 当前处于周期底部，边际反转可期，2025年10月光伏玻璃接近供需均衡，2026年光伏旺季有望顺利去库存并涨价 [3] 近期财务表现与运营 - 2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比微增0.95% [1] - 2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比改善0.2个百分点，主要得益于原材料价格下降和费用控制 [1] - 公司预计2025年第三季度出货量环比持平，越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能与成本优势 - 公司在行业下行周期主动减产冷修，截至2025年9月底已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16,400吨/天 [2] - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，充分发挥能耗和良品率等规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区的需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业现状与展望 - 近期光伏玻璃行业挺价气氛浓厚，库存天数约为24天，光伏玻璃日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件 [3] - 2025年7月行业预计有3000吨左右窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [3] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需要一个季度爬产时间，为2026年旺季供需改善创造条件 [3] - 近期2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价为12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜报价为13.6-14.6元/平方米 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为-32.88%、67.71%、57.47% [4] - 预测公司2025-2027年市净率分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [4] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.8%、14.4%、18.7%，净利率分别为4.3%、7.0%、10.5% [12] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为3.02%、4.82%、7.05% [4]

行业与公司 * 纪要涉及中国光伏行业[1] * 具体分析的公司包括福斯特（买入评级）、隆基绿能（买入评级）、协鑫科技（中性评级）、福莱特A/H股（卖出评级）、信义光能（卖出评级）、大全ADR/A股（中性/卖出评级）、通威股份（卖出评级）、TCL中环（卖出评级）、捷佳伟创（卖出评级）和迈为股份（卖出评级）[2][4] 核心观点与论据 行业整体观点与估值风险 * 行业面临利润率压力，市场对2026年多晶硅、硅片、组件、光伏玻璃的定价预期分别为人民币58元/千克、1.8元/片、0.66元/瓦、13元/平方米，但高盛预测价格分别为42元/千克、1.3元/片、0.67元/瓦、10元/平方米，认为覆盖企业股价平均面临34%的下行风险[2] * 当前的“反内卷”措施和限价令对多晶硅定价前景改善有限，下游企业在需求疲软时仍需降价以扩大市场份额[2] * 若一线厂商不削减产能，中长期正常化利润率将维持低位[2] * 在产业链中，最看好胶膜、高效组件和颗粒硅，最看淡光伏玻璃、棒状硅、硅片和设备[2] 10月份行业动态与价格 * 10月份上游价格涨势暂停（9月份环比上涨5%），可能因光伏需求走弱及银浆价格上涨（月初至今上涨18%，占电池非硅加工成本的30%-40%）削弱了下游价格接受度[3] * 10月份现货价格显示上游现金利润率基本持平，而下游现金利润率进一步降低[5] * 多晶硅整体库存环比增长7%至275GW，其中约150GW在多晶硅厂，约110GW在硅片厂，约15GW为期货合约[3] * 光伏玻璃生产厂家端的库存天数较9月末大幅增加63%至25天（相当于40GW）[3] * 供应削减进展有限，11-12月多晶硅月产量预计较10月份下降6%，而光伏玻璃新增产能持续扩大[3] * 电池片/组件出口量月环比分别下降10%/4%至11GW/28GW，主要因海外需求旺季结束，未来月度组件出口量可能进一步下降[3] 需求端数据 * 9月份全球组件需求量环比增长6%/同比下降6%至43GW，2025年1-9月累计同比增长30%至525GW[14] * 9月份国内新增装机量环比上升31%/同比下降54%至9.7GW，2025年1-9月累计新增装机量同比增长49%至240GW[15] * 9月份中国组件出口量环比下降4%/同比增长64%至28GW，2025年1-9月累计出口量同比增长13%至209GW，环比下降主因欧盟和亚洲国家需求降温[18] * 9月份美国新增交流侧光伏装机量环比/同比分别增长29%/3%至3.1GW，2025年1-9月累计同比增长3%至23GW[18] 其他重要内容 * 分析基于现货价格和估算，可能与实际值有差异，因未考虑公司层面价格折扣或溢价，以及工厂停产检修等因素[7] * 10月份各子行业产需比从9月份的113%微升至116%[8] * 10月份生产厂家端的库存天数可能从9月份的30天增至34天[10]