报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价2.00港元,较最近收市价有49.3%的预期涨幅 [1] 报告的核心观点 供应链金融收入质量提升 - 上半年供应链金融科技解决方案处理资产总量1560亿元同比增长14.6% [2] - 其中AMS云处理的供应链资产总量为374亿元,同比增长12.0%;多极流转云处理资产总量863亿元,同比增长56.9% [2] - 上半年总收入同比增长5.6%至4.13亿元,毛利率大幅提升10.1个百分点至70.9% [2] 计提资产减值损失 - 上半年公司计提资产减值损失从去年的7150万元增加127.2%至1.62亿元 [2] - 主要原因是出于审慎考虑,结合经济增长承压、房地产开发商债务危机等因素 [2] 拟收购拜特实现业务多元化 - 8月29日公司公告附属公司联睿达计划收购深圳市拜特科技股份有限公司的股权,完成后可持有拜特股权比例54.4% [2] - 拜特致力于协助企业集团、银行及金融机构建立智慧司库及智能化财资管理系统 [2] - 此次拟议收购若落实,将使集团业务组合多元化且丰富,能更好地服务核心企业及金融机构客户 [2] 现金充裕并加大股东回报 - 公司在手资金充裕,自身净现金储备超过50.86亿元 [2] - 今年3月董事会建议派特别股息每股0.1港元,合计约2.3亿港元 [2] - 同时公告拟进行最高1亿美元的股份回购计划,加强股东回报 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 有质量且多元化拓客带来公司营收和毛利率的改善 [2] - 收购拜特更好服务核心企业及金融机构客户 [2] - 持续回购彰显信心 [2] 营收和盈利情况 - 2024年上半年实现营收4.13亿元人民币,同比+5.6% [2] - 2024年上半年经调整净亏损2.04亿元人民币 [2] - 预计2024-2026年营收分别为9.18/10.49/11.49亿元人民币 [2] - 预计2024-2026年每股营收分别为0.40/0.46/0.50元人民币 [2] 业务发展情况 - 2024年上半年金融科技解决方案的核心企业及金融机构客户数856家,相比2023年提升16% [2] - 核心企业云供应链融资规模提升40%至1237亿元,带动核心企业云收入2.3亿,同比+29% [2] - 拟收购拜特科技布局智慧司库,进入司库管理市场 [2] 风险提示 - 经济快速下行导致核心企业产生违约风险 [4]

报告公司投资评级 1) 报告给予联易融科技-W（09959.HK）"推荐"评级 [2] 2) 目标价为1.8港元 [2] 报告核心观点 1) 公司毛利率大幅提升,但盈利能力受减值拖累 [1] 2) 公司拟战略收购拜特科技,通过外延式并购有望实现协同效应 [1] 3) 公司融资额稳步提升,多级流转云业务实现高速增长 [1] 4) 跨境业务有望成为公司第二增长曲线 [1] 5) 公司核心企业客户开拓加速,客户留存率重回高位 [1] 6) 公司作为龙头企业地位将持续稳固,行业具备长期增长潜力 [8] 7) 公司重申回购计划,彰显公司信心 [8] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入预计916.25百万元,同比增长5.59% [8] 2) 2024年经调整净利润预计-273.40百万元,同比增长4.50% [8] 3) 2024年每股盈利预计-0.12元,市盈率为-11.64倍 [8] 4) 2024年市净率为0.38倍 [8]

财务表现 - 公司收入及收益达413.1百万元，较去年同期上升5.6%[2] - 公司毛利达292.9百万元，较去年同期上升23.3%，毛利率从60.8%上升至70.9%[2] - 公司经调整净亏损为204.1百万元[2] - 公司主营业务收入及收益总额由2023年6月30日止六个月的人民币391.0百万元增加5.6%至2024年6月30日止六个月的人民币413.1百万元[23] - 公司来自核心企业云的收入及收益增加28.7%,主要由于核心企业云处理的供应链资产数量增加[24] - 公司来自金融机构云的收入及收益减少33.5%,主要由于ABS云所处理的供应链资产数量减少以及终止某些实验性产品[24] - 公司主营业务成本由2023年6月30日止六个月的人民币153.4百万元减少21.6%至2024年6月30日止六个月的人民币120.2百万元,主要由于优化产品结构以节省成本[26] - 公司毛利由2023年6月30日止六个月的人民币237.6百万元增加23.3%至2024年6月30日止六个月的人民币292.9百万元,毛利率由60.8%上升至70.9%,主要由于较高毛利率业务比例增加[27] - 公司将继续优化跨境及国际业务的商业模式,积极落实全球化发展策略,力争在2024年下半年实现更高增长[25] - 公司来自中小企业信用科技解决方案的收入及收益略有下降2.4%[25] 研发及营销费用 - 本集团的研发费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣189.0百万元轻微减少6.0%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣177.7百万元[1] - 本集团的销售及营销费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣58.4百万元增加13.4%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣66.2百万元[2] - 本集团的一般及行政费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣104.5百万元增加8.8%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣113.7百万元[3] - 本集团的股权激励费用由截至2023年6月30日止六个月的人民幣46.3百万元减少67.2%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣15.2百万元[4] 资产减值 - 本集团的减值损失由截至2023年6月30日止六个月的人民幣71.5百万元增加127.2%至截至2024年6月30日止六个月的人民幣162.4百万元[5] 经营业绩 - 本集团于截至2024年6月30日止六个月录得经营虧損人民幣186.5百万元[6] - 本集团于截至2024年6月30日止六个月的虧損為人民幣241.5百万元[7] - 公司期内虧損為人民幣241.5百萬元[43] - 公司期內經調整虧損（非國際財務報告準則）為人民幣204.1百萬元[43] 现金流及资产负债 - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物和受限制现金合计为5,086.1百万元[8] - 公司於2024年6月30日的現金及現金等價物為人民幣4,923.1百萬元[49] - 公司於2024年6月30日的借款賬面值為人民幣270.5百萬元[52] - 公司於2024年6月30日的未動用銀行授信額度為人民幣4,340.0百萬元[52] - 公司於2024年6月30日並無已質押資產[52] - 公司於2024年6月30日的自有資金交易未償還餘額為人民幣98.8百萬元[48] - 公司於2024年6月30日的保障融資交易承擔的敞口合共為人民幣231.6百萬元[48] - 公司於2024年6月30日的自有資金及保障融資交易的M3+逾期比率為16.5%[48] - 集团于2024年6月30日的权益负债比率为4.3%，较2023年12月31日的1.4%有所上升[53] 股东回报 - 公司派发现金股息215百万港元，并累计回购278百万港元的B类股份[8] - 截至2023年12月31日止年度的末期特别股息每股0.1港元已于2024年6月17日的股东大会上获批准，合共人民幣195,866,000元的末期特别股息已于2024年7月29日支付[96] - 集团于报告期内共购回139,544,000股B类股份，总代价为274,215,405港元[63][64] - 集团于报告期内未宣派中期股息[66] 业务发展 - 2024年上半年公司科技解决方案处理的供应链资产总量为1,659亿元，同比增长16.8%[6] - 核心企业客户数目达726家，较去年同期增长20.2%[4] - 金融机构客户数目达130家，较去年同期下降0.8%[4] - 客户留存率达96%，较去年同期上升10个百分点[4] - 公司新兴解决方案业务中，跨境云业务同比增长63.1%，中小企业信用科技解决方案同比增长218.0%[6] - 公司供应链金融科技解决方案的核心企业及金融机构客户总数量为856家，较2023年增加16%[9] - 公司整体客户留存率从2023年的86%回升至2024年上半年的96%，在核心聚焦的多级流转业务板块保持99%的客户留存率[9] - 公司累计协助超过29万家供应链上下游中小微企业享受高效、便捷的数字普惠金融服务[9] - 公司2023年连续四年在中国第三方供应链金融科技解决方案提供商市场占有率排名第一，市场份额达到20.9%[10] - 公司研发人员数达到536人，占员工总数59%

公司业务发展 - 公司主营业务收入及收益为867,764千元，较上年下降6.1%[6] - 公司的收入及收益在2023年下半年重回增长轨道，环比增长21.9%及同比增长15.2%至人民币476.7百万元[13] - 公司新增核心企业及金融机构客户188家，客户数较2022年增长34%至735家，其中核心企业客户增加203家，較2022年增長51%至604家[15] - 公司成功助力多家央国企及优质民企，在其供应链金融平台加载落地了订单融资及经销商融资等解决方案[16] - 公司在2023年供应链金融科技行业中市场份额达到20.9%，连续第四年排名第一[17] - 公司所服务的可持续供应链资产达人民币192亿元，同比增长178%[19] - 公司提供的科技解决方案推动了供应链支付和金融流程的数字化，2023年处理的供应链资产总量为人民币3,086亿元，同比增长24.9%[21] - 公司的供应链金融科技解决方案已覆盖31个行业，2023年处理的供应链资产交易量超过50亿元，展望2024年将加速发展[29] - 公司在中小企业信用科技解决方案中，成功推出小微蜂电商贷，助力500家小微直播电商获得超过679百万元融资[27] - 公司的供应链金融科技解决方案中核心企业云的融资总额为201,283.1百万元，较上年增长36.5%[10] 财务状况 - 公司2023年主营业务收入为867,764千元，毛利为526,515千元，经营亏损为340,576千元[31] - 公司截至2023年12月31日止年度录得经营亏损人民币340.6百万元，较上年度的经营利润109.1百万元有所下降[49] - 公司的财务成本由2022年的人民币30.3百万元减少至2023年的人民币8.3百万元，主要是由于短期过桥贷款支持的应收账款过桥总量减少所致[50] - 公司應佔以權益法計量的被投資公司虧損主要来源于两家被投资公司在发展早期出现亏损并录得经营亏损[51] - 公司截至2023年及2022年12月31日止年度的年内亏损分别为443.3百万元和21.9百万元[54] 资产及负债 - 2023年12月31日，以自有资金出资的主要为过桥目的持有的供应链资产在资产负债表中的未偿还余额为人民币2,644.2百万元[61] - 截至2023年12月31日，跨境云项下的自有资金交易的未偿还余额为人民币3.8百万元[64] - 截至2023年12月31日，中小企业信用科技解决方案项下的自有资金交易的未偿还余额为人民币86.6百万元[65] - 截至2023年12月31日，我们就保障融资交易承担的敞口合共为人民币486.6百万元[66] - 截至2023年12月31日，自有资金及保障融资交易的M3+逾期比率为6.9%[67] 公司治理及合规 - 公司通过合约安排控制关联并从中获得经济利益，以遵守中国法律对外资持股的限制[152] - 公司与合约安排相关的风险包括中方法规限制可能导致公司被处罚或放弃业务权益[156] - 公司在中国经营的合约安排可能无法强制执行，外商投资法律制度不确定性可能影响公司的公司架构和业务运营[157] - 公司行使收购股权或资产的选择权可能受限并产生巨额费用[158] - 公司通过合约安排经营业务，根据外商投资准入特别管理措施和互联网信息服务管理办法提供增值电信服务[159]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"[1] 报告的核心观点 收入和盈利情况 - 公司2023年收入同比下降6.1%至8.68亿元,主要由于客户及产品组合变动导致单位交易量的均价下降,以及定价策略调整所致[1] - 2023年毛利率同比下降23.1个百分点至60.7%,收入和毛利率下滑、减值损失扩大导致2023年经营亏损达到3.41亿元,经调整归母净亏损2.88亿元[1] 业务板块表现 - 核心企业云2023年收入同比增长4.0%至5.24亿元,主要由处理的供应链资产数量增加所驱动,核心企业客户数同比增51%至604家,合作伙伴数同比增34%至1,488家[2] - 金融机构云2023年收入同比下降17.4%至3.00亿元,主要由于供应链资产证券化市场下滑导致ABS云处理的供应链资产数量减少,金融机构客户数同比下降10%至131家,合作伙伴数同比下降3%至318家[2] - 跨境云2023年收入同比增长1.0%至0.35亿元[2] 未来预测 - 预计2024-2026年交易量保持稳健增长,佣金比率预计随着多级流转云和e链云增长而趋于下滑,毛利率有望逐渐回升至66%-68%[10] - 预计2024-2026年总营收分别为10.05/11.16/12.73亿元,经调整归母净利润分别为-0.25/0.70/1.40亿元[10] 估值分析 - 参考可比SaaS公司估值,给予公司2024年4倍PS值,对应合理价值1.91港元/股[11] - 维持"买入"评级[11]

报告公司投资评级 - 报告给予联易融科技-W（9959.HK）"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司多级流转云和e链云业务正值快速增长时期,有效推动了公司业务持续增长和新旧动能转换 [1] - 多级流转云服务覆盖的客户新增235家至558家,同比增长28%,客户留存率高达99% [1] - 公司积极推进跨境云业务,2023年处理供应链资产总量达126亿元,跨境云收入同比增长1%至3512万元 [1] - 受房地产行业景气度影响,公司资产证券化业务整体承压,2023年AMS云处理资产量同比下滑10.9%至644亿元,ABS云处理资产量同比下滑15.7%至270亿元 [2] 公司财务表现 - 2023年全年资产处理规模同比增长24.2%至3220亿元,总收入8.7亿元,同比下降6.1% [1] - 受客户和产品结构变化以及适应市场变化的灵活定价策略影响,毛利率同比大幅下降23.1%至60.7% [1] - 受公司加大产品研发以及客户营销开支的影响,经调整净亏损为2.86亿元,同比由盈利转亏 [1] 公司股东回报计划 - 公司宣布了新的股东回报计划,拟派发每股0.1港元的特别股息,合计约2.3亿港元,并拟进行最高1亿美元的股份回购计划 [1][3] 投资建议 - 公司的营收和盈利能力在复杂的宏观背景下表现出压力,2023年业绩呈现下滑 [4] - 但公司处理供应链金融资产数量仍然保持韧性,预计随着股东回报计划的推进,2024年将重回业绩增长 [4] - 给予公司目标价2.05港元,相较于最近收市价有20.6%的预期涨幅,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 政策不确定性风险 [4] - 宏观经济使得供应链资金需求不达预期 [4] - 房地产业务景气度对供应链金融市场的影响 [4] - 竞争对手竞价风险 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级,维持目标价1.77港元 [4] 报告核心观点 - 2023年业绩整体承压,主要由于地产业务收缩、毛利率下滑、减值上升等因素拖累 [1] - 资产证券化业务受地产行业影响有所承压,但电子债权凭证业务和多级流转云业务保持高增长 [1][2] - 客户结构持续优化,地产客户占比下降,有助于降低风险 [2] - 跨境业务有望成为公司新的增长曲线,助力金融科技出海 [2] - 公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商,具有轻资产的运营模式,未来有望扭转困境 [3] 财务数据总结 - 2023年营业收入8.68亿元,同比下降6.11% [1] - 2023年经调整净利润-2.86亿元,同比下降246.05% [6] - 2024-2026年预计经调整EPS分别为-0.02元、0.04元、0.12元 [3] - 2024-2026年预计SPS分别为0.47元、0.56元、0.71元 [3] - 2024-2026年预计ROE分别为-0.40%、1.02%、3.13% [3]

公司财务状况 - 公司计划以不超过1亿美元回购股份，回购股份不超过已发行股份总数的10%[1] - 公司计划在2024年7月29日实行特别派息0.1港币/股，派息规模为当前股价的6.9%[1] - 公司总市值有所下行，近5个月公司月末平均市值为32.4亿港币，截至2024年3月27日市值为32.9亿港币，受益于大比例股权回购，看好公司后市股价回升空间[1] - 公司2024年预计营业总收入为1065.88百万，同比增速为22.83%；经调整净利润预计为-35.56百万，同比增速为87.58%；每股盈利预计为-0.02元，市盈率预计为-85.49倍[3] - 非流动资产中固定资产、有使用权资产、无形资产等各项资产的数值分别为27.61百万、86.89百万、312.04百万等[4] - 流动资产中货币资金、应收账款、受限制现金等各项资产的数值分别为4719.16百万、290.85百万、130.63百万等[4] - 流动负债中应付账款、短期借款、应交所得税等各项负债的数值分别为102.75百万、34.02百万、56.92百万等[4] - 公司资产净额（不含少数股东权益）预计分别为9115.57百万、8823.04百万、8858.08百万、9095.81百万[4] 公司业务发展 - 公司以金融科技助力中小企业降低融资成本，具有轻资产的运营模式，ROE弹性强，未来困境有望扭转，持续看好公司长期价值[1] 风险提示 - 风险提示：房地产业务风险持续加大、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降、短期收入或有承压等[2]

主营业务收入及客户情况 - 2023年主营业务收入及收益为867,764千元，较2022年下降6.1%[2] - 公司客户留存率从2022年的96%降至2023年的86%[9] - 公司全年处理的交易总量达到人民币3,220亿元，同比增长24.2%[8] - 公司新增供应链金融科技解决方案核心企业及金融机构客户188家，客户数增长34%至735家[9] - 公司持续投入产品研发和客户营销，2023年收入及收益环比增长21.9%及同比增长15.2%至人民币476.7百万元[8] - 公司在2023年连续第四年在中国第三方供应链金融科技解决方案市场占有率排名第一，市场份额达到20.9%[11] - 公司供应链金融科技解决方案服务的核心企业客户和合作伙伴的供应链资产交易总量在2023年达到50亿人民币，覆盖了31个行业中的全部行业[25] - 公司来自核心企业云的收入增长4.0%，达到523,897千元，主要是由于核心企业云处理的供应链资产数量增加[28] - 公司来自金融机构云的收入减少17.4%，达到299,651千元，主要是由于ABS云处理的供应链资产数量减少[29] - 公司来自跨境云的收入增长1.0%，达到35,120千元，将继续优化跨境及国际业务的商业模式[30] - 公司来自中小企业信用科技解决方案的收入减少60.6%，达到9,096千元，主要是策略性地减少提供的融资金额[31] 公司发展及荣誉 - 公司在海外市场助力OPPO集团的供应链金融平台延伸了跨境供应链融资场景[10] - 公司董事长兼首席执行官宋群先生获得了多个奖项，包括“2023年亚洲银行家创新领导力成就奖”[12] - 公司通过整合开源大模型建立了供应链金融GPT模型LDP-GPT，成功应用于AI智能审单科技项目[13] 财务状况 - 公司的经调整净亏损为人民币286.3百万元[8] - 公司2023年主营业务收入为867,764千元，较2022年减少6.1%，主要是由于客户和产品组合变动导致单位交易量的平均价格下降[27] - 公司主营业务成本为341,249千元，占主营业务收入总额的39.3%，主要是由于客户和产品组合变动导致的銷售服務费用增加[32] - 2023年度供应链金融科技解决方案的毛利为490,597千元，毛利率为59.6%[33] - 公司2023年度经营亏损为340.6百万人民币，较2022年度的经营利润109.1百万人民币下降[43] - 2023年度所得税费用为19.4百万人民币，较2022年的39.8百万人民币减少[46] - 2023年度公司录得虧損443.3百万人民币，较2022年度的虧損21.9百万人民币增加[47] - 減值損失从2022年增加至2023年，增加至214.4百万人民币[39] - 财务成本从2022年减少至2023年，减少至8.3百万人民币，降幅为72.6%[44] 资产及负债情况 - 公司的可持续发展方面取得进展，服务的可持续供应链资产达到人民币192亿元，同比增长178%[15] - 公司提供的供应链支付和金融流程数字化解决方案推动了供应链资产总量达到3,086亿元，同比增长24.9%[16] - 公司在多级流转电子债权凭证产品方面取得强劲增长，处理的资产总量为1,368亿元，同比增长82.2%[18] - 公司在e链云业务中处理的供应链资产总量为人民币804亿元，同比增长18.7%[21] - 公司的跨境雲业务包括平台型数字化跨境贸易融资及服务中中国企业出海的供应链融资科技解决方案[22] - 公司成功推广基于LDP-GPT的AI智能审单、AI智能中登、AI智能KYC识别等智能化工具产品至多家金融机构[21] - 公司针对直播电商场景推出了小微蜂电商贷，成功助力约500家小微直播电商获得超过679百万元的融资[24] - 公司与核心企业订立清偿协定，償還本集團为数人民幣168,096,000元的计入按公允价值计量且其变动计入其他全面收益的供应链资产[119]