2025年7月初，上海与国家医保局接连发布的重磅政策，为中国医疗健康产业注入强劲动力。上海医保 新规打破冠脉支架"唯集采论"，允许高价创新产品在患者自付一定比例后进入医保报销框架;与此同 时，国家层面密集出台文件力挺创新药械发展。 这标志着中国医疗支付体系正经历从"单一控费"向"多元协同"的关键转型，为以微创医疗为代表、深耕 高端创新管线的医疗器械领军企业打开了广阔的发展空间。在政策暖风与国产替代深化、PCI渗透率提 升等多重利好叠加下，微创医疗等头部企业有望迎来新的增长周期。 多政策共同发力，支付体系向多元协同转变 具体来看，7月1日，上海市政府官网发布《关于调整本市冠脉支架医保支付标准的通知》称，本市参保 人员使用集采范围内的冠脉支架类中选产品发生的费用全部纳入医保支付范围，按本市基本医疗保险规 定支付;使用集采范围内未中选产品发行的费用，将最高支付标准由7000元调整为848元，超出部分个人 或商业保险承担。集采范围外冠脉支架类产品发生的费用按比例支付，由参保人员先自负20%，其余费 用再按本市基本医疗保险规定支付。 该政策表明在集采任务量的基础上，允许医院在医保资金的报销框架内，允许患者使用集采目录外 ...

政策支持 - 国家药监局发布公告提出十方面支持举措聚焦高端医疗器械全生命周期监管包括审评审批优化标准体系建设上市后监管强化等全链条 [1] - 加快发布医用外骨骼机器人放射性核素成像设备等相关标准推进医用机器人人工智能医疗器械高端医学影像设备等领域基础通用标准制修订 [1] - 配合相关部门出台基于脑机接口技术的医疗器械产品支持政策相关国家标准立项申请已于6月23日公开征求意见 [1] 市场规模 - 2030年全球高端医疗器械市场规模预计突破1.8万亿美元中国高端医疗器械市场规模预计达2.8万亿元人民币 [1] - 2024年中国脑机接口市场规模32亿元同比增长18.8%预计2027年达55.8亿元增长率20% [2] - 高值耗材占医疗器械市场规模20%其中心脏起搏器神经介入耗材种植牙等领域国产化率较低替代空间大 [3] 重点赛道分析 脑机接口 - 产业初具规模但面临技术瓶颈人才缺口伦理争议等挑战需聚焦技术攻关产教融合资本赋能标准构建 [2] 高端医学影像设备 - 国产化率在中低端领域已基本实现替代但高端设备核心部件如CT球管超导磁体国产化率不足30% [2] 手术机器人 - 腔镜手术机器人占据最大市场份额达芬奇主导市场国内多款产品进入临床及上市期将打破进口垄断 [3] - 微创机器人旗下图迈腔镜手术机器人全球商业化订单超70台累计装机突破50台临床手术量超万例 [5][6] 高值耗材 - 先心病封堵器脏瓣膜球囊冠脉支架及骨科创伤已完成国产替代心脏起搏器等领域仍以进口为主 [3] 体外诊断(IVD) - 中低端技术如酶联免疫生化诊断已实现国产化中高端领域如化学发光检测POCT仍被外资主导 [3] 技术趋势 - 行业呈现技术驱动和国产替代并行特征高端设备核心部件研发加速部分产品性能接近国际水平 [4] - 脑机接口AI医疗等前沿技术临床转化加速推动行业向智能化高端化发展 [4] 公司动态 - 一脉阳光发布全球首个全模态全流程医学影像基座大模型引领医学影像AI进入2.0时代 [6] - 永胜医疗步态矫正机器人"喜乐行"获创新竞赛银奖附属公司签订2025-2027年健康护理产品采购协议 [6] - 康基医疗联营公司唯精医疗四臂腔镜手术机器人获药监局批准应用于泌尿外科妇科及普外科手术 [7]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：康基医疗 - 行业：微创外科耗材行业 核心观点和论据 行业情况 - **市场规模与增速**：2024 年全球微创外科耗材市场规模约 320 亿美元，年复合增速约 5%；中国市场 2024 年规模预计 260 亿元，未来五年复合增速 12%，2028 年将达 407 亿元[2][4][5] - **手术量与耗材单价**：中国微创外科手术量从 2023 年 1400 万台预计增至 2028 年 2400 万台，耗材单价从 1686 元增至 1700 元左右[6] - **细分市场产品**：中国微创外科细分市场主要产品有吻合器、超声刀、医用缝线和穿刺器，各领域规模超 50 亿人民币[7] - **行业优势**：微创外科相比传统开放式外科手术，具有窗口小、出血少等优势，能提高患者舒适度、节省医保费用、提升效率[6] - **手术机器人现状**：腹腔镜机器人在中国以达芬奇为主，但新增市占率逐年减少，国产品牌逐渐崭露头角[9] 康基医疗情况 - **市场份额**：市占率从 2019 年 2%-3%增长至 2023 年 14%左右，在一次性穿刺器等领域领先，积极拓展产品线并布局腹腔机器人领域[2][7][8] - **财务状况**：2024 年收入约 10 亿元，利润近 6 亿元；研发费用占比约 10%；截至 2024 年底有 14 亿现金，承诺未来分红比率 60%-80%[4] - **发展前景**：发布第一款腹腔镜手术机器人，有望带动耗材增长，带来第二成长曲线；预计未来三年整体复合增长率 16%-17%，新产品增速 50%-60%；估值约 14 倍 PE，有安全边际和向上空间[3][4][24][25] - **市场拓展**：预计 2025 年海外增速高于国内，受益于注册证书获得和经销策略调整；在桐庐有大产能厂房保障市场扩张[4][14] - **年度项目**：2025 年吉林省穿刺器、广东省止血刀和超声刀采购项目中标，4 月推出新机器人[17] - **市场预期增长**：2025 年海外收入增长率二三十个百分点，国内双位数增长，整体可能超 20%；新产品迅速放量，重复性使用产品增速慢[19] - **毛利率与净利率**：毛利率稳定在 80%左右，经历先增后减；净利率波动主要因维晶研发投入和推广活动影响销售费用[19][20] - **费用情况**：销售费用控制在一亿以内，2025 年预计提升；管理费用占比不到 10%；研发费用除 2023 年外控制在 10%左右或以下[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **融资上市**：上市前两轮融资，life capital 投资 3 亿占股 15%，TPG 投资 14 亿占股 26%；2020 年港交所上市募资 29 亿港币，2023 年超额分红 20 多亿[13] - **员工结构**：2024 年约 1000 名员工，研发人员占比约 20%；管理层年轻化，员工 91%为 50 岁以下[15] - **股东结构**：董事长钟明夫妇持股 53%，其他股东包括 YG、TPG 等及港股通投资者[18] - **产品竞争**：一次性穿刺器靠规模优势保持高市占率；高分子结扎夹市占率约 30%，有价格提升空间；一次性电凝钳国产主导市占率 50%-60%；发力动力设备等领域并计划推新一代腔镜机器人[23] - **风险因素**：面临集采、市场竞争、海外推广、新产品上市等风险[26]

创新药板块市场表现 - A股创新药板块强势反弹 神州细胞20%涨停 华海药业、长春高新、佐力药业、君实生物等个股跟涨 [1] - 港股康方生物领涨 亚盛医药-B、科伦博泰生物-B、信达生物、康基医疗等涨幅居前 [1] - 恒生生物科技ETF(159615)盘中涨近3% 创新药ETF南方(159858)早盘涨近2% 成交额迅速走阔 [1] 政策支持 - 医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出5方面16条全链条支持政策 包括增设商业健康保险创新药品目录 [1] - 国家医保局发布2025年国家医保目录和商保创新药目录调整工作方案及申报指南征求意见稿 开启目录调整工作 [1] 行业分析 - 兴业证券认为创新药板块景气度可持续 "创新+国际化"产业趋势不变 中国在ADC、双抗、细胞治疗等赛道具备竞争优势 [2] - 全球大药企从中国企业引入的分子数量占比快速提升 [2] 相关ETF产品 - 恒生生物科技ETF(159615)跟踪恒生生物科技指数 覆盖香港上市最大的50间生物科技公司 前十大权重股包括信达生物、药明生物、百济神州等 [2] - 创新药ETF南方(159858)跟踪中证创新药产业指数 选取不超过50只创新药研发上市公司 前十大权重股包括恒瑞医药、药明康德、科伦药业等 [2]

市场表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨1.77%，成分股亚盛医药-B(06855)上涨7.04%，康方生物(09926)上涨6.73%，科伦博泰生物-B(06990)上涨5.71% [1] - 港股医药ETF(159718)上涨1.67%，最新价报0.85元，近1年净值上涨65.46% [1] - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨1.01%，成分股长春高新(000661)上涨8.33%，康弘药业(002773)上涨3.85%，爱美客(300896)上涨3.26% [6] - 医疗创新ETF(516820)上涨0.57%，最新价报0.35元，近5个交易日合计资金净流入1245.88万元 [6] 行业动态 - 百利天恒双抗ADC药物"伦康依隆妥单抗"治疗鼻咽癌的III期临床试验达到主要终点，成为全球首个完成III期研究的双抗ADC [2] - 阳光诺和与乐旷惠霖达成合作，共同开发STC007项目并签署2亿元合同 [2] - 迪哲医药核心产品舒沃替尼获美国FDA批准上市，实现中美双认证里程碑 [2] - 美诺华2025H1归母净利润预计4600-5200万元，同比大增143%-175%，显著超越市场预期 [2] 政策与市场展望 - 2025年《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，政策聚焦数据赋能研发、支付体系创新、国际协同发展三大核心机制 [3] - 中国创新药市场规模2024年突破1.3万亿元，预计2025年增速将维持在12%-15%区间 [3] - 双抗、ADC药物等前沿领域实现全球突破，AI赋能研发缩短周期30%，基因治疗技术加速临床转化 [3] 指数成分与权重 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比59.44%，包括信达生物(01801)、药明生物(02269)、百济神州(06160)等 [8] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比63.62%，包括药明康德(603259)、恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)等 [11] 个股表现与权重 - 药明生物(02269)上涨0.58%，权重11.32%；百济神州(06160)上涨3.10%，权重10.67%；信达生物(01801)上涨3.28%，权重7.42% [10] - 药明康德(603259)上涨0.71%，权重11.68%；恒瑞医药(600276)上涨0.44%，权重10.22%；迈瑞医疗(300760)下跌0.17%，权重9.20% [13]

行业规模与基础设施 - 2024年中国医疗器械工业市场规模达1.2万亿元 [1] - 行业物流仓储总面积2358.08万平方米 [1] - 医疗器械物流运输自有车辆超4万台 [1] - 截至2025年5月全国累计批准创新医疗器械353个 较2024年增加37个 [1] 政策支持与改革 - 国务院出台《意见》建立"提前介入 一企一策 研审联动"机制 缩短临床试验和注册时限 [2] - 对医用机器人 脑机接口 影像与植介入类高端器械设立优先审查通道 [2] - 浙江省优化创新药械挂网绿色通道 全流程办理时间不超过15个工作日 [2] - 山西省压缩临床急需器械审批时限至30个工作日 [3] - 政策强调临床需求导向 推动企业研发由"跟仿"向"真创新"转变 [3] 上市公司布局与创新 - 迪安诊断自主研发病理AI大模型"灵眸" 可辅助诊断57种以上肿瘤与癌症 [4] - 迪安诊断在越南设立海外子公司拓展国际IVD市场 [4] - 康基医疗四臂多孔腹腔镜手术机器人SR01-200获批上市 计划年内建设约10家培训中心 [4] - 英特集团投资12亿元建设石塘医药产业园 打造智能化医药供应链园区 [5] 行业发展趋势 - 医疗器械成为上市公司多元化发展重要方向 [5] - 人口老龄化和医疗服务完善带来持续需求 [5] - 国产设备在AI诊断 手术机器人等高端领域不断突破 [5] - 企业需加大研发投入 提升国际合规能力 推动产业集中度提升 [5]

财务数据关键指标变化 - 报告期内公司实现营业收入10.086亿元，同比增长约8.9%，主要因一次性产品销售增加[3][6] - 报告期内母公司拥有人应占利润5.814亿元，同比增长约15.4%[3][6] - 2024年公司实现收入10.086亿元，较2023年增长8.9%，主要因一次性产品销售增加[23][37] - 2024年母公司拥有人应占净利润从2023年的5.04亿元增加15.4%至5.814亿元，主要因收入及其他收入和收益增加[24][37] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.24元[24][25] - 2024年公司收入10.0861亿元，较2023年的9.26023亿元增长8.9%[63][67] - 2024年一次性产品收入8.98761亿元，较2023年的8.04947亿元增长11.7%，占总收入比重从86.9%提升至89.1%[63][68] - 2024年一次性套管穿刺器收入4.30418亿元，较2023年的3.94441亿元增长9.1%，占总收入比重约42.7%[63][69] - 2024年结扎夹收入2.3494亿元，较2023年的2.2806亿元增长3.0%，占总收入比重约23.3%[63][70] - 2024年一次性电凝钳收入1.39905亿元，较2023年的1.22552亿元增长14.2%[63] - 2024年超声切割止血刀收入5235.2万元，较2023年的3800万元增长37.8%；吻合器收入901.7万元，较2023年的203.9万元增长342.2%[63] - 2024年公司收入为10.0861亿元，较2023年的9.26023亿元增加8.9%[71][84] - 2024年一次性产品收入为8.988亿元，较2023年的8.049亿元增加11.7%，占总收入的89.1%，2023年占比86.9%[72] - 2024年一次性套管穿刺器收入4.304亿元，较2023年的3.944亿元增加9.1%，占总收入约42.7%，2023年为约42.6%[72] - 2024年结扎夹收入2.349亿元，较2023年的2.281亿元增加3.0%，占总收入约23.3%[73] - 2024年一次性电凝钳收入1.399亿元，较2023年增长14.2%，占总收入约13.9%，2023年为13.2%[74][79] - 2024年超声切割止血刀销售额为5240万元，较2023年的3800万元增加37.8%[75][79] - 2024年重复性产品收入1.098亿元，较2023年的1.211亿元减少9.3%[76][80] - 2024年国内市场收入增加8.3%，海外市场收入约为9890万元，较去年增加15.1%，占总收入的9.8%，2023年为9.3%[77][78][81] - 2024年销售成本为2.11亿元，较2023年的1.848亿元增加14.1%[86][87] - 2024年毛利润为7.976亿元，较2023年的7.412亿元增加7.6%，毛利率为79.1%，2023年为80.0%[91][92] - 公司毛利由2023年的人民币741.2百万元增加7.6%至2024年的人民币797.6百万元，毛利率从80.0%降至79.1%[93] - 2024年其他收入及收益为人民币182.2百万元，较2023年的人民币155.4百万元增加，主要因2024年3月取消合并唯精医疗产生收益人民币27.3百万元[97] - 2024年销售及经销开支为人民币78.2百万元，较2023年的人民币69.8百万元增加12.0%[99] - 2024年行政开支为人民币97.3百万元，较2023年的人民币100.3百万元减少2.9%[100] - 2024年研发开支为人民币82.1百万元，较2023年的人民币127.6百万元减少35.6%[101] - 报告期内其他开支为人民币15.1百万元，主要因美元兑人民币汇率波动产生汇兑亏损[102] - 2024年3月取消合并唯精医疗，公司录得收益人民币27.3百万元，此后唯精医疗作为联营公司投资入账[109] - 2024年公司后续收购唯精医疗股权支付人民币73.5百万元，12月第三方投资者以人民币90百万元认购约5.7%股权，截至2024年底公司持有约41.99%股权及联营公司约23%股权（联营公司持有约8%唯精医疗股权），并支付人民币188百万元清偿或然代价[110][112] - 截至2024年12月31日，公司对唯精医疗投资账面价值约人民币377.8百万元，占总资产约12.9%[113] - 2024年所得税开支为人民币113.6百万元，较2023年的人民币136.5百万元减少16.8%，主要因上一年度一次性特别股息的股息预扣税减少[116] - 截至2024年12月31日，公司对唯精医疗的投资账面价值约为人民币3.778亿元，占集团资产总值约12.9%，报告期内确认应占亏损人民币2190万元[117] - 截至2024年12月31日止年度，所得税开支为人民币1.136亿元，较上一年度的人民币1.365亿元减少16.8%[118] - 2024年母公司拥有人应占年内利润为人民币5.81438亿元，2023年为人民币5.04021亿元[122] - 2024年非《香港财务报告准则》调整后净利润为人民币5.61815亿元，2023年为人民币5.38183亿元[122] - 2024年非《香港财务报告准则》调整后每股基本盈利为人民币0.4778元，2023年为人民币0.46元；2024年摊薄盈利为人民币0.4778元，2023年为人民币0.459元[122] - 报告期内公司存货周转天数为201天，与2023年的217天相比保持稳定[127][130] - 报告期内公司贸易应收款周转天数增加至93天，2023年为80天[127][130] - 报告期内公司贸易应付款周转天数增加至65天，2023年为54天[128][130] - 2024年公司汇兑亏损为1300万元，较2023年的310万元增加，主要因美元兑人民币汇率波动[139] - 2024年公司总资本开支约为6510万元，较2023年的8250万元减少[140] - 截至2024年12月31日，公司资本负债比率为6.7%，2023年为3.8%[145] - 截至2024年12月31日，公司有1007名员工，2023年为1003名；2024年员工薪酬费用为1.734亿元，2023年为1.631亿元[155] - 截至2024年12月31日止年度，员工薪酬开支总额为人民币17340万元，较2023年的人民币16310万元增加1030万元[159] 各条业务线表现 - 2024年公司在全国性止血组织结扎夹集中带量采购活动中全系列结扎夹产品中标[4][6] - 2024年公司对唯精医疗的持股从35%增至约41.99%，以支持手术机器人开发和商业化[28][32] - 2024年国内医院采购医疗设备和可重复使用产品延迟，但微创手术增加推动公司一次性产品需求，国内收入增长[29][32] - 2024年10月公司全系结扎夹产品中标全国性止血组织结扎夹集中带量采购，预计提升市场渗透率[30][33] - 2024 - 2025年公司在多地多项产品集中带量采购中中标，部分已实施，部分待通知实施时间[34][35] - 报告期内公司在中国新增16项产品注册（不含续新），截至2024年12月31日共有108项国内注册，其中三类17项、二类56项、一类35项[42][46] - 报告期内公司在中国取得34项新专利授权，唯精医疗独立取得79项新专利授权[42][46] - 2024年公司举办12场“对话医学专家”活动，推进与国内顶尖医疗合作，如与温医大附一院合作开发集成平台[44][47] - 报告期内公司闭合类产品取得进展，可吸收免打结缝合线和连发结扎夹获三类器械监管批准[45][47] - 公司新增宫腔镜和等离子能量平台等产品，丰富产品组合[48] - 2024年6月公司杭州总部新研发楼投入使用，新建动物实验中心提升研发效率和质量[49] - 唯精医疗四臂手术机器人系统已提交注册申请，预计2025年二季度获批，单端口系统计划2025年完成测试并开展人体试验[50] - 报告期内唯精医疗获浙江富浙科技投资平台股权投资，与桐庐经开区合作建立量产基地[50] - 2024年公司新增两款新产品，杭州总部新研发大楼6月启用[51] - 2024年3月唯精医疗四臂手术机器人完成多科室人体临床试验并提交注册申请，预计2025年二季度获批；单孔手术机器人完成设计定型，计划2025年完成型式检验与动物试验，年底启动人体临床试验[52] - 2024年公司精准把握市场需求，优化区域管理模式，加大单孔腹腔镜手术推广力度[54][57] - 公司重组区域及产品线团队优化经销商合作，强化销售业绩确保年度目标达成[55][57] 各地区表现 - 公司海外业务受益于欧洲市场销售增长，保持较好增长势头[4][6] - 2024年公司出口业务保持增长，客户覆盖80个国家和地区超180个客户，出口销售额9890万元，同比增长15.1%，主要因欧洲市场销售增加[36] - 2024年公司新增57个海外产品注册，主要在拉丁美洲和东南亚[36] - 2024年公司出口业务客户覆盖80个国家和地区的180多家客户，较2023年的56个国家和地区的120多家客户显著提升，出口销售额达9890万元，同比增长15.1%[39] 管理层讨论和指引 - 公司精准把握市场需求，优化区域管理模式，加大单孔腹腔镜手术推广力度[54][57] - 公司重组区域及产品线团队优化经销商合作，强化销售业绩确保年度目标达成[55][57] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司授权代表为钟鸣先生和尹自鑫先生[15][16] - 公司核数师为安永会计师事务所[15][16] - 公司注册办事处位于开曼群岛[15][16] - 公司总部位于中国浙江省杭州市桐庐经济开发区春江东路1668号[15][16] - 公司股份代号为9997[18] - 报告期内，买方就杭州康基出售事项已支付5000万元，完成预计在2025年上半年[152] - 钟鸣先生49岁，2020年2月12日获委任为董事，3月7日重新任命为执行董事，担任董事长兼首席执行官[161][164] - 钟鸣先生2006年1月获中国地质大学工商管理专业学士学位，2022年10月获长江商学院工商管理硕士学位，2024年12月获清华大学工商管理硕士学位[166][169] - 申屠银光女士45岁，2020年3月7日获委任为执行董事，担任副总经理[167][170] - 申屠银光女士2005年8月获中国地质大学会计学专业大专学历[168][170] - 桐庐康普由钟先生及申屠绍建先生分别持有60%及40%的股权，2004年11月自愿解散[163][164] - 自2007年1月起，申屠女士为桐庐县政协委员[168][170] - 尹自鑫39岁，2022年4月28日获委任为执行董事，主要负责公司投资者关系、投资及企业管治事宜[172][175] - 尹自鑫2016年9月加入集团任总经理助理，2016年11月起任杭州康基董事会秘书，2020年8月起任杭州康基董事，2022年2月至2024年3月任唯精医疗董事[172][175] - 加入集团前，尹自鑫2008年7月至2010年10月任杭州英策部门经理，2010年11月至2016年8月任万马联合投资经理兼董事长助理[173][175] - 蔡俐41岁，2020年3月13日获委任为非执行董事，负责参与集团重要事项决策[178][181] - 2007 - 2008年蔡俐任瑞士信贷研究分析师，2009年3月至2011年7月任浩然资本投资助理，2011年8月加入TPG Capital[179][181] - 2015年12月至2021年11月蔡俐任浙江久晟董事，2020年9月至2022年11月任上海百心安非执行董事，2020年10月至2023年11月任兆科眼科非执行董事[180][182] - 蔡俐2007年5月获美国耶鲁大学生物医学工程及经济学学士学位[183][184] - 蔡俐自2016年11月起任上海德虞得起监事，自2021年5月起任诺威健康非执行董事等多个职位[185] - 蔡俐自2021年5月起任叮当健康非执行董事，自2023年12月起任中和农信非执行董事，自2025年2月起任度小满金融非执行董事[185] - 姜峰62岁，2020年3月7日获委任为

评级与目标价 - 高盛对康基医疗(09997)评级为买入 基于2027年预期市盈率17倍(经折现) 三年预期每股收益复合年增长率12% 折现率10% 给出12个月目标价9.3港元 [1] 威京医疗手术机器人进展 - 威京医疗四臂手术机器人已获批 符合预期 [1] - 康基医疗持有威京医疗41.99%股权 预计2025财年手术机器人收入贡献有限 目标2027年实现收支平衡 [2] - 耗材业务在中长期存在协同效应 重点关注品牌、分销渠道和学术培训资源 [2] - 商业化团队已组建超过150人 预计定价约1000万元人民币以提高产品可及性 [2] - 国内计划2025年挑选10-20家顶级医院进行培训 解决医生数量不足的瓶颈 [2] - 国际正在开发CE认证版本 部分地区认可NMPA认证 杭州桐庐生产基地预计2025年底运营 初始产能30台 目标提高到60-80台 [3] 研发方向 - 多臂机器人将聚焦集成5G远程功能和人工智能 [4] - 单孔手术机器人预计2025年底进入临床试验 有望2026年底或2027年初获NMPA批准 计划探索自然腔道机器人系统 [4] 行业动态 - 2024年招标行业总量约100台 截至4月"十四五"规划559台指标中约370台已分配至医院 其中200台已完成采购 [4] - 短期内关注指标发放和招标流程 中长期关注指标是否取消及机器人服务定价和报销政策 [4] 关税影响 - 耗材业务受关税影响有限 机器人业务约10%原材料(如减速器和电子元件)来自海外 正寻找国内供应商 [4] - 存在加速超声刀和吻合器进口替代的机遇 这些产品目前主要依赖进口 [4]

纪要涉及的公司 康基医疗及其子公司维捷、维金，竞争对手微创机器人、天智航，外资品牌强生、美敦力，南威艾尼斯迈瑞 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块与产品** - 主要业务分微创外科耗材和设备及手术机器人两大块，耗材含一次性穿刺器、结扎夹等，设备含 4K 内窥镜、宫腔镜等，手术机器人新产品预计 2025 年 Q2 上市[3] - 近年发展能量器械平台，含一次性电凝、超声刀、吻合器等，市场空间总计约 200 亿 - 300 亿，外资占比超 60%，国产替代空间大[7] 2. **基础耗材业务** - 部分产品纳入集采，占总体收入约 20%，2024 年年报显示毛利率未受集采价格影响，2025 年 Q1 集采政策优化带来价值重估机会[4][5] - 主力产品一次性穿刺器占总收入 40%、夹子类产品占 20%，集采未显著影响其毛利率[10] 3. **手术机器人业务** - 2025 - 2026 年是市场重要拐点，新产品预计 2025 年 Q2 上市，有望成新增长催化剂，受益于国家支持和市场生态变化[6] - 未来 2 - 3 年行业或迎价格战，康基现金流充裕，维金可外部融资且获国资支持，能占据有利位置[23] - 本质是耗材生意，降低设备采购成本后，可通过增加使用频率和耗材销售实现正向价值[24] 4. **销售网络** - 拥有广泛深入销售网络，截至 2023 年底覆盖国内 3500 多家医院，2024 年新增覆盖 20 多个国家，海外收入增速未来可能高于国内，2025 年海外增速预计超 20%[4][8][11] 5. **财务状况** - 采用 VIE 架构，实控人持股超 50%，截至 2024 年底累计分红加回购 27 亿元，与上市融资金额持平，账上现金及等价物超 25 亿元，无有息负债[9] - 未来 2 - 3 年有望保持双位数以上收入增速，综合毛利率或因产品结构变化下降，长期净利率有望随规模效应提升[12] 6. **集采政策影响** - 公司抗风险能力强，通过技术进步和成本控制应对价格压力，拓展新兴领域降低对单一产品依赖，自主学术推广应对经销商渠道影响[4][15] - 一次性穿刺器集采降价 70% - 80%，未击穿出厂价，采用非经销商模式；结扎夹集采价格温和，采用传统经销商模式；超声刀和吻合器集采带来利好，2024 年增速超 30%[17][34] 7. **学术营销与推广** - 自主掌控学术营销渠道，承担大量线上线下推广，与院士团队合作，一次性穿刺器领域与国药合作配送并自主营销[16] 8. **估值预测** - 基于绝对估值模型，合理估值约 150 亿港元；南威艾尼斯迈瑞参考 25 倍 PE 估值约 150 亿港元，传统业务保守按 15 倍 PE 市值约 90 - 100 亿港元[30][31] - 手术机器人业务有潜力，子公司产品获批后预计能提升估值，公司合理目标市值 140 - 150 亿港元，相比当前有 50%以上上行空间[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **行业发展现状** - 中国微创外科手术渗透率为美国一半，未来 5 - 10 年有望提升，行业长期向上[13] - 能量器械领域国产替代率低，尚无明显龙头企业，康基市占率 0.5% - 1%，渗透空间大[14] - 全球手术机器人广泛应用，但中国装机数量少，价格高限制普及和商业化应用，预计 2026 年或现降价趋势和价格战[18][19][22] 2. **公司协同效应** - 康基与维捷在销售渠道和核心零部件代工方面有协同效应，可获双重收益[26] 3. **经济优势对比** - 手术机器人单台手术费用约 5000 元，高于传统内窥镜的 1000 多元，但相比达芬奇系统有优势，康基通过价格战和耗材模式具竞争力[27] 4. **竞争对手情况** - 微创机器人和天智航现金流紧张，过去两年商业化装机数量少，与康基及维捷技术差距不明显[28] 5. **未来发展预期** - 威健首代四臂腔镜预计 2025 年 4 月或 Q2 获批，布局多产品，覆盖多科室；2025 年归母净利润承压，预计亏损 1 亿以上，2026 - 2028 年逐步改善[29] 6. **股价波动原因** - 年报发布后股价下跌，一是手术机器人获批时间推迟，二是股利支付率调整使股息率下降，部分投资者离开[35]

IDC行业 - 全球IDC板块近期经历较大波动 美股公司受宏观经济及关税政策影响回调 国内公司因市场对收入及Capex担忧在四季报后大幅回撤 [1] - 海外头部公司通过网络效应提升客户粘性 同时保持谨慎的资本开支规划 国内IDC业绩兑现周期较长 预计25H2为重要观察窗口 [1] AI医疗 - 当前AI医疗应用以医生Copilot为主 未来将向科室级、全院级智能体发展 长期C端市场空间近千亿元 [2] - 短期关注能获取医院数据提升AI模型的厂商 长期医院信息化厂商也具备投资价值 [2] 资产配置 - 桥水全天候ETF在纳斯达克上市 采用跨周期风险分散策略 投资股票、债券、TIPS、商品等多资产类别 [3] - 该产品在美股调整期展现抗波动性 多资产ETF管理费率高于行业平均 体现配置能力溢价 [3] 财政预算 - 2025年广义财政赤字预计达11.4万亿 广义赤字率8.0% 均为历史高位 1-2月财政支出进度快于收入 显示前置发力特征 [5] 外骨骼机器人 - 外骨骼机器人应用场景覆盖工业、物流、医疗等领域 受益AI与工业控制技术进步 老龄化推动需求增长 [7] 逆变器 - 逆变器板块估值修复 海外大储景气度持续 欧洲渠道库存消化后国内企业业绩有望改善 长期看好构网型储能等技术溢价方向 [9] 核聚变设备 - 核聚变领域近期催化密集 商业化节奏或超预期 国内核电设备供应商已领先布局 高端制造能力厂商将受益 [10] 近期活动 - 重点会议包括中国海外宏洋集团、粤海投资、爱博医疗等业绩交流 以及美国道富-桥水ETF策略研讨会 [11][12][13]