营收、利润增速边际回暖 - 招行3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。[9][10] 净利息收入环比+0.8个点，负债端对息差形成支撑 - 单季日均净息差环比下降2bp至1.97%。资产端拖累息差环比下行，负债成本环比下降对息差形成支撑。[12][13] 资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升 - 生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。存款占比继续提升。[16][17] 存货细拆:零售投放较好;存款定期化延续 - 1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24（VS 1H24对公:零售:票据=72:44:-16）。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。[18][20] 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增 - 净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点。[22][23] 零售客户和AUM: 零售客户破2亿, 财私AUM维持高增 - 零售客户数2.06亿户。金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。[26] 资产质量:对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升 - 不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点。[30][32][34] 其他 - 核心一级资本充足率环比上升。[44] - 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测。[44] - 维持"增持"评级。[44]

报告公司投资评级 招商银行的投资评级为"买入(维持)"[4] 报告的核心观点 业绩稳中向好，息差业务贡献度提升 [2] - 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善 - 2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%，增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct - 2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献 零售业务优势显著，息差展现较强韧性 [6] - 截至2024Q3末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比+4.70%，其中零售贷款净新增326.79亿元，零售业务优势凸显 - 2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%，较2024H1-1bp，主要系资产端拖累 - 2024Q3公司单季净息差为1.97%，环比-2bp，息差降幅收窄且表现优于同业 财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现亮眼 [6] - 2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比-27.63%，增速较2024H1+4.88pct - 其中代销理财收入59.37亿元，同比+47.36%，增速较2024H1+6.97pct，主要系代销规模增长及产品结构优化 - 截至2024Q3末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初+7.69%，零售客户户均AUM为6.96万元，较2023年水平+2.98% 不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善 [6] - 2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%，较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp - 2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%，与2024H1持平，其中信用卡资产质量边际改善 - 2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较足 投资建议 维持招商银行"买入"评级[6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，3年CAGR为2.60% - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAGR为2.86% - 考虑到公司零售优势显著，故维持"买入"评级

报告公司投资评级 - 报告给出"增持"评级,目标价为43.02元,对应2024年1.04x PB,现价空间15% [25] 报告的核心观点 息差企稳，营收向上修复 - 营收持续向上修复,截止2024Q3总营收约2527亿元(YoY-2.91%),其中净利息收入1573亿元(YoY-3.07%)、非息净收入954亿元(YoY-2.63%) [2][9] - 净息差受压至1.99%,但向下趋势相比2023年大幅放缓,负债成本率改善成为息差企稳主要支撑 [11][12] - 进入2024年以来,营收、盈利能力延续向上修复趋势,归母净利润同比-0.62% [3] 资产负债规模稳步扩张 - 截止2024Q3,生息资产总计11.29万亿元,较2024H1增加776亿元(环比+0.7%),结构上各项目余额规模环比变动正向 [3][16][17][18] - 计息负债余额9.95万亿元,较2024H1增加542亿元(环比+0.5%),负债结构上各项目余额规模环比变动正向 [16][19][20] 资产质量稳健，拨备维持高位 - 2024Q3末不良贷款率0.94%与上季持平,逾期率1.36%(环比改善6bp) [21] - 贷款拨备率4.06%,不良拨备覆盖率432.2%,整体依旧维持在较高水平 [21] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19% [5] - 使用股息贴现模型测算目标价为43.02元,对应2024年1.04x PB,现价空间15% [25]

报告评级 - 报告给予招商银行"买入"评级 [7] 核心观点 - 招商银行前三季度营收2527亿元,同比下降2.9%;归母净利润1132亿元,同比下降0.6% [1] - 单季度利润增速回正,前三季度净息差1.99%,环比仅降1bp,息差表现相对稳定 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降16.9%,财富管理、资产管理等业务表现偏弱 [2] - 其他非息收入同比增长28%,投资收益等贡献较大 [2] - 资产质量方面,不良贷款率0.94%,环比持平,拨备覆盖率432% [3][4] - 贷款总额6.76万亿,较年初增3.8%;存款规模8.7万亿,较年初增7.1% [5] - 财富管理业务AUM突破14万亿,客户数2.06亿户,规模基础稳固 [9] 财务分析 - 前三季度营收2527亿元,同比下降2.9%;归母净利润1132亿元,同比下降0.6% [1] - 净息差1.99%,环比仅降1bp,息差表现相对稳定 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降16.9%,财富管理等业务表现偏弱 [2] - 其他非息收入同比增长28%,投资收益等贡献较大 [2] - 不良贷款率0.94%,环比持平,拨备覆盖率432% [3][4] - 贷款总额6.76万亿,较年初增3.8%;存款规模8.7万亿,较年初增7.1% [5] 业务发展 - 财富管理业务AUM突破14万亿,客户数2.06亿户,规模基础稳固 [9] - 财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%,主要受费率调降和资本市场波动影响 [9] 投资建议 - 维持"买入"评级,认为公司基本面仍保持同业领先,是中长期优秀投资品种 [9] 风险提示 - 宏观经济下行 - 零售需求复苏不及预期 - 资产质量恶化 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 营收及盈利情况 - 营收及盈利同比降幅均季环比收窄,基本面韧性较强 [5] - 规模扩张、拨备仍为主要盈利贡献分项,息差负向影响收窄 [5] 资产负债情况 - 扩表速度环比提升,信贷结构优化 [6] - 存款对负债增量贡献占比超8成,存款定期化态势延续 [7] 净息差情况 - 净息差较上半年收窄1bp至1.99%,资产端收益率延续下行,负债成本持续改善 [8][9] 非息收入情况 - 非息收入同比降幅走阔,主要受净其他非息收入增速下降拖累 [10] 资产质量 - 不良率持平于0.94%,风险抵补能力强 [11] 资本充足情况 - 内源资本补充能力较强,各级资本充足率均有提升 [12] 盈利预测与估值 - 下调2024-2026年EPS预测,当前股价对应PB估值分别为0.95/0.86/0.79倍 [13] - 维持"买入"评级 [13]

报告评级和核心观点 [ReportFinancialIndex] 招商银行2024年三季报主要财务指标如下: - 2024年营业总收入为3,302.80亿元,同比下降2.61%。 - 2024年归母净利润为1,461.56亿元,同比下降0.30%。 - 2024年每股盈利为5.73元,市盈率为6.74倍。 - 2024年市净率为0.96倍。[3] 报告核心观点 1. 负债成本持续改善和中收负增收敛,招行年内营收负增速持续收敛,同时成本节约效应持续凸显,带动净利润同比负增继续收敛至-0.62%。[1] 2. 单季息差降幅收窄,单季净利息收入环比继续正增,负债端成本改善贡献。资产端收益率下降,负债端付息率继续下行,推动息差改善。[1] 3. 财富管理中收负增收敛,但债券和基金投资收益继续支撑非息收入。[1] 4. 成本管控良好,信用减值损失和业务管理费同比下降,带动净利润同比负增收敛。[1] 资产质量分析 1. 不良率平稳,拨备保持高位,重点领域不良净生成率总体保持稳定。24Q3招行不良率/拨覆率为0.94%/432.2%,环比持平/-2pct,总体保持平稳。[1] 2. 测算的3季度招行母行不良净生成1.02%,环比Q2上升4bps,同比上升2bps,其中公司类贷款不良净生成单季在0.31%,零售类贷款不良净生成率Q3单季在1.61%。[1] 3. 分行业看,母行对公不良率1.05%,环比下行3bps,零售不良率环比上行2bps至0.94%,其中小微贷款和个人住房贷款不良率有小幅上行。[1] 业务发展情况 1. 信贷总体保持稳定增长,零售需求仍偏弱,压降对公票据资产增加优质资产占比。招行Q3生息资产环比+0.5%,单季新增信贷总额109.5亿元。[1] 2. 其中票据资产继续压降,Q3一般对公/零售/票据分别新增+21.7/+326.8/-239亿元,零售信贷较去年同期少增264亿。[1] 3. 小微贷款和消费贷继续保持良好增长,母行口径下3季度消费贷/小微贷款/按揭/信用卡分别环比+3.6%/+0.9%/+0.6%/+0.8%。[1] 4. 从资负结构看,贷款占比生息资产比例小幅下降至58.7%,存款占比计息负债总体稳定在86.4%,但存款定期化仍有继续。[1] 投资建议 1. 招行年内业绩负增速持续收敛,负债端成本持续贡献净息差降幅收窄,资产质量各项指标仍维持在较优水平。[1] 2. 当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位,但重点风险领域不良指标已经改善至低位企稳,长期看招行基本面扎实稳健。[2] 3. 考虑Q4存量按揭利率调整落地,叠加LPR继续下行,我们调整2024E/2025E/2026E净利润增速为-0.3%/-0.2%/4.2%。[2] 4. 当前股价对应24E/25E PB 0.96/0.88X,结合公司基本面和历史估值中枢,给予2025年目标PB1.10X,对应目标价48.52元,维持"推荐"评级。[2]

报告公司投资评级 - 报告给予招商银行"强烈推荐"评级 [9] 报告核心观点 - 招商银行前三季度营业收入同比下降2.91%,归母净利润同比下降0.62%,盈利降幅收窄 [3][4] - 净息差整体维持稳定,资产负债规模保持稳健扩张 [5] - 资产质量方面,不良率环比下行,但关注零售风险波动 [8] 公司投资数据总结 1. 营业收入 - 2024年前三季度营业收入2527亿元,同比下降2.91% [3] - 其中净利息收入同比下降3.07%,非息收入同比下降2.6% [4] 2. 盈利能力 - 2024年前三季度归母净利润1132亿元,同比下降0.62% [3] - 2024-2026年EPS预测分别为6.08/6.39/6.83元,对应盈利增速4.5%/5.2%/6.9% [6] 3. 资产负债 - 2024年三季度末总资产规模11.7万亿元,同比增长9.25% [3] - 贷款规模同比增长4.70%,存款规模同比增长9.43% [3] 4. 资产质量 - 2024年三季度末不良率0.92%,较上半年下降2BP [8] - 关注贷款率上升至1.30%,需关注零售资产质量 [8] - 拨备覆盖率和拨贷比环比下降,但仍处高位 [8]

投资评级和核心观点 - 报告给予招商银行"买入"评级 [11] - 主要观点包括: - 资产定价下降压力仍存,但受益于结构优化适度对冲利率下行影响,叠加负债成本持续改善,息差环比趋稳 [9] - 资产质量延续平稳表现,高拨备确保风险端不会大起大落,但短期不良生成压力仍来自于零售 [10] - 主动放缓扩张调整信贷结构,勤修内功前瞻发力零售为需求回暖蓄势,稳步化解风险保持资产质量质优表现 [11] 财务数据和盈利预测 - 2024-2026年归母净利润同比增速分别为-0.8%、3.1%、6.3% [11] - 2024年PB为0.96倍 [11] 业务表现 - 零售贷款延续平稳增长,对公端侧重结构调整,压降地产、涉政类以及低收益的票据 [5] - 三季度贷款新增261亿元,其中零售新增359亿元,对公新增148亿元 [5] - 息差环比趋稳,3Q24息差1.97%,较2Q24下降2bps [9] 资产质量 - 不良率环比持平0.94%,拨备覆盖率430%以上,确保资产质量平稳 [10] - 短期不良生成压力仍来自于零售,关注率上升8bps至1.27% [10] 风险提示 - 经济复苏低于预期,息差持续承压 [11] - 零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩回暖，大零售曙光初现 - 三季度单季归母净利润增速转正 [1] - 净息差较上半年仅下降 1bp，信贷投放依然偏弱 [1] - 手续费收入依然承压，投资收益保持较好增长 [1] - 资产质量稳健，信用成本平稳 [1] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年净利润分别为1473/1535/1651亿元，对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x，PB值为0.94x/0.85x/0.78x [3] 分部总结 公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 业绩表现 - 三季度单季归母净利润增速转正 [1] - 净息差较上半年仅下降 1bp，信贷投放依然偏弱 [1] - 手续费收入依然承压，投资收益保持较好增长 [1] - 资产质量稳健，信用成本平稳 [1] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年净利润分别为1473/1535/1651亿元，对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x，PB值为0.94x/0.85x/0.78x [3]

公司投资评级 - 招商银行的投资评级为“买入-A”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 招商银行2024年三季报显示，营收、拨备前利润和归母净利润同比增速均呈现回升态势 [1] - 三季度单季归母净利润同比增速为0.79%，主要驱动因素包括规模扩张和成本费用节约，净息差同比收窄对利润增长形成拖累 [1] - 三季度生息资产同比增长6.5%，新增投资类资产明显提升，新增信贷为-105亿元，主要压降低收益的票据贴现资产 [1] - 三季度新增存款1156亿元，同比多增827亿元，存款增速高于信贷扩张步伐，负债结构进一步优化 [2] - 三季度单季净息差为1.97%，同比下降14bps，环比微降2bps，资产端利率环比下行7bps，负债端成本下降4bps [2][6] - 三季度单季非息收入同比下降5.7%，净手续费及佣金收入同比下降12.9%，其他非息净收入同比增长11% [6] - 三季度单季成本收入比为29.2%，同比下降3.1个百分点，主要受益于费用压降 [7] - 三季度末不良率环比持平，关注率、逾期率分别环比上升6bps、下降6bps，拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳 [7] - 招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平 [8] - 零售业务稳健增长，零售客户数、零售AUM增速保持稳健趋势，部分核心指标保持两位数增长 [8] - 投资建议：招商银行三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续改善、零售业务实现稳健增长；零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司动态分析 - 招商银行2024年三季报显示，营收、拨备前利润和归母净利润同比增速均呈现回升态势 [1] - 三季度单季归母净利润同比增速为0.79%，主要驱动因素包括规模扩张和成本费用节约，净息差同比收窄对利润增长形成拖累 [1] - 三季度生息资产同比增长6.5%，新增投资类资产明显提升，新增信贷为-105亿元，主要压降低收益的票据贴现资产 [1] - 三季度新增存款1156亿元，同比多增827亿元，存款增速高于信贷扩张步伐，负债结构进一步优化 [2] - 三季度单季净息差为1.97%，同比下降14bps，环比微降2bps，资产端利率环比下行7bps，负债端成本下降4bps [2][6] - 三季度单季非息收入同比下降5.7%，净手续费及佣金收入同比下降12.9%，其他非息净收入同比增长11% [6] - 三季度单季成本收入比为29.2%，同比下降3.1个百分点，主要受益于费用压降 [7] - 三季度末不良率环比持平，关注率、逾期率分别环比上升6bps、下降6bps，拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳 [7] - 招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平 [8] - 零售业务稳健增长，零售客户数、零售AUM增速保持稳健趋势，部分核心指标保持两位数增长 [8] - 投资建议：招商银行三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续改善、零售业务实现稳健增长；零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点 [9] 财务摘要 - 2024年招商银行营收增速为-2.62%，归母净利润增速为0.2% [10] - 2024年招商银行净资产收益率为12.94%，总资产收益率为1.28%，市盈率为6.63，市净率为0.94，股息率为5.12% [10] 股价表现 - 招商银行股价表现相对沪深300指数的相对收益为12.3%，绝对收益为22.4% [4][5] 分析师声明 - 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信 [29] 免责声明 - 本报告仅供国投证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议 [31]