债券发行 - 招商银行于2026年4月10日簿记建档，4月14日完成“2026年无固定期限资本债券（第一期）（债券通）”发行[1] - 本期债券发行规模为300亿元[1] - 本期债券前5年票面利率为2.05%[1] 债券条款 - 本期债券每5年调整一次利率，第5年及之后付息日附发行人有条件赎回权[1] 资金用途 - 本期债券募集资金将补充公司其他一级资本[1]

公司融资活动 - 招商银行在全国银行间债券市场成功发行"2026年招商银行股份有限公司无固定期限资本债券(第一期)(债券通)" [1] - 本期债券于2026年4月10日簿记建档，并于2026年4月14日完成发行 [1] - 本期债券发行规模为人民币300亿元 [1] 债券条款 - 本期债券前5年票面利率为2.05% [1] - 票面利率每5年调整一次 [1] - 债券在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权 [1] 资金用途 - 本期债券募集的资金将用于补充公司的其他一级资本 [1]

公司资本运作 - 招商银行于2026年4月15日完成对境内2.75亿股优先股的全部赎回 [1] 公司财务结构 - 此次赎回涉及境内优先股2.75亿股 [1]

公司融资动态 - 招商银行于2026年4月14日完成发行2026年第一期无固定期限资本债券 [1] - 本期债券发行规模为人民币300亿元 [1] - 债券前5年票面利率为2.05%，利率每5年调整一次 [1] - 债券附有发行人赎回权，发行人在第5年及之后的每个付息日有条件赎回权 [1] 债券发行审批与流程 - 本期债券发行已获得国家金融监督管理总局批准 [1] - 债券于2026年4月10日簿记建档，并于2026年4月14日完成发行 [1] - 债券在全国银行间债券市场发行，并属于“债券通”品种 [1]

债券发行 - 公司发行“2026年招商银行股份有限公司无固定期限资本债券（第一期）（债券通）”[3] - 发行规模为人民币300亿元[3] - 前5年票面利率为2.05%[3] 时间节点 - 2026年4月10日簿记建档[3] - 2026年4月14日完成发行[3] 债券特性 - 每5年调整一次利率[3] - 第5年及之后每个付息日附发行人有条件赎回权[3] 资金用途 - 募集资金补充公司其他一级资本[3]

公司资本运作 - 招商银行于2026年4月15日完成对境内2.75亿股优先股的全部赎回 [1]

业绩总结 - 境内优先股金额为275亿人民币[3] - 2026年3月31日已发行境内优先股数量为2.75亿股[3] 其他新策略 - 2026年4月15日完成境内优先股全部赎回，赎回股份数量2.75亿股，占比100%[3] - 每股境内优先股赎回价为101.17元[3] - 2026年4月15日已发行境内优先股数量结存为0[3]

监管处罚 - 招商银行兰州分行因违反金融统计管理规定及违反反洗钱相关规定，被中国人民银行甘肃省分行处以38万元人民币罚款 [1][2] 涉事主体 - 被处罚主体为招商银行股份有限公司的兰州分行 [1][2] - 处罚决定由中国人民银行甘肃省分行作出并公示 [1][2] 处罚时间 - 相关行政处罚信息于4月15日公示 [1][2]

行业与公司 * 行业：中国银行业，特别是零售银行业务 [2] * 覆盖公司：包括但不限于农业银行(ABC)、中国银行(BOC)、建设银行(CCB)、工商银行(ICBC)、交通银行(BoCom)、邮储银行(PSBC)、民生银行(Minsheng)、中信银行(Citic)、招商银行(CMB)、平安银行(PAB)、光大银行(EB)等 [5][15][36][66][91] 核心观点与论据 * **零售银行业务出现复苏早期迹象，盈利能力趋于稳定**：2025年零售业务税前资产回报率(ROA)稳定在约1.3%，自2021年以来首次扩大了其对公业务的溢价优势，差距从2024年的31个基点扩大至2025年的42个基点 [2][4][12] * **零售盈利能力稳定的三大驱动因素**： 1. **信贷成本下降**：零售信贷成本从2024年的113个基点降至2025年的100个基点，尽管零售不良贷款率同比上升了23个基点，但这可能反映了不良贷款生成率的下降 [2][4][13][14] 2. **手续费收入反弹**：零售手续费收入在2025年同比增长+7%（2024年为-6%），主要由强劲的财富管理业务推动 [2][4][22] 3. **一次性按揭贷款存量重定价拖累结束**：相当于约40个基点的利率下调影响已在2025年完成，消除了零售净息差的一个关键逆风 [2][4] * **预计零售银行盈利能力将进一步改善**：尽管2025年零售贷款收益率因按揭重定价同比下降68个基点，但零售贷款收益率仍比公司贷款收益率高出约50个基点 [4] 风险调整后的贷款收益率（贷款收益率减信贷成本）与对公业务大致持平，约为2.4% [4][21] 随着零售信贷成本下降，且若无进一步降息，预计风险调整后的零售贷款收益率将稳定或小幅改善，同时零售手续费增长在低利率环境下将保持强劲 [4] * **不预期零售贷款需求会很快改善**：最新数据显示，2026年2月零售贷款同比增长进一步减速至0.2% [4][29] 分项看，截至2025年12月，按揭贷款同比下降1.8%，被个人经营贷款同比增长4.4%和其他零售贷款增长0.7%所部分抵消 [4] 预计2026年按揭贷款将出现低个位数收缩（对比2025年12月的-1.8%），因年初至今一二手房销售持续低迷，20城一手房销售同比下降14%，12城二手房销售同比下降2% [4] 个人经营贷款可能保持疲软并继续减速（2026年2月同比增长+4.4%） [4] 消费贷款方面，近期政策刺激迄今影响有限（2026年2月同比下降-1.5%），但2026年可能看到边际改善 [4] * **银行间零售业务表现分化**： * **贷款增长**：2025年，农业银行、交通银行、建设银行、邮储银行、工商银行、招商银行和浦发银行报告了正的零售贷款增长，其中农业银行以5%的同比增长领先 [27] 但五大行均出现按揭贷款收缩，其零售贷款增长主要由消费贷款激增驱动 [27] 相比之下，招商银行、浦发银行和邮储银行的零售贷款增长更为均衡，浦发银行是唯一信用卡贷款正增长的银行 [27] 平安银行和中信银行的按揭贷款分别同比增长9%和5%（同业平均约为0%），超出预期 [27][30] * **净息差**：使用零售净利息收入/平均零售资产作为代理指标，农业银行在2025年录得最大同比降幅（-48个基点），其次是邮储银行（-47个基点），同业平均为-27个基点 [36][40][41] 民生银行是唯一显示改善的银行（+19个基点） [36] * **信贷成本**：2025年零售信贷成本平均同比下降10个基点 [36] 工商银行改善幅度最大（-48个基点），其次是平安银行（-47个基点）和招商银行（-21个基点） [36][43][44] 相比之下，民生银行和邮储银行的零售信贷成本显著上升 [36] * **手续费收入**：零售手续费收入约占总收入的8%，招商银行贡献占比最高 [36][48][49] 大多数银行在2025年报告了正的零售手续费增长，以农业银行和中国银行为首 [36][51][52] 投资观点与标的筛选 * **看好招商银行作为零售复苏第一阶段的主要受益者**，理由如下 [2][54]： 1. 尽管近期疲软，但招商银行实现了更均衡的零售增长 [54] 2025年，零售业务贡献了其50%的贷款和58%的收入，远高于同业平均的37%和46% [54] 2. 即使在2024年这样的困难时期，招商银行的零售税前利润增长也相对有韧性，为-9%，而同业加权平均为-23% [54] 2025年进一步改善，招商银行零售税前利润基本持平（同业加权平均为-2%） [54][58][59] 3. 招商银行2025年零售贷款同比增长2.1%，高于行业的0.5% [57] 更重要的是，其按类别增长比一些主要依赖消费贷款和其他零售贷款的银行（如国有大行）更为均衡 [57] 4. 招商银行的零售税前ROA为2.5%，为同行中最高，比其对公业务税前ROA高出136个基点 [2][54][65][66] * **邮储银行、民生银行和平安银行**：零售复苏的第一阶段由财富业务驱动，招商银行是明确领导者 [57] 然而，如果周期性复苏变得更加显著，推动个人经营贷款需求反弹及相关资产质量显著改善，那么邮储银行、民生银行和平安银行的上涨空间可能大于招商银行 [57] 但这并非对2026年的基本假设 [2][57] 其他重要信息 * **银行管理层对零售业务展望的评论摘要**（表2）显示，多数银行对财富管理业务持乐观态度，并关注零售资产质量的稳定或改善 [4][67] * 研究基于对11家覆盖银行的加权平均数据 [5][10][15][23][24] * 报告发布日期为2026年4月10日 [57] * 报告涉及的特定公司及其评级（截至2026年4月10日收盘价）：招商银行-H（增持）、民生银行-H（中性）、平安银行-A（中性）、邮储银行（中性） [69]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告预计2026年一季度上市银行营收增长将超预期，并带动归母净利润同步修复，验证营收驱动的业绩修复趋势并非短期现象，而是由新一轮政策驱动的中期EPS修复 [3] - 报告重申“2026年银行营收弹性优于利润”的判断，主要逻辑在于息差降幅收窄带动利息净收入企稳、中收稳步回暖、以及资产质量压力周期已过 [3] - 报告认为银行板块基本面稳健性和高股息优势（达**4.7%**）凸显配置价值，并强调“选α优于选β”，聚焦营收驱动业绩更优景气的银行 [4] 一季报业绩前瞻与预测 - 预计**1Q26上市银行营收同比增长3.4%**（2025年为**1.5%**），**归母净利润同比增长3.1%**（2025年为**1.8%**） [3] - 预计优质城商行、国有大行营收表现大概率超预期 [3] - 部分国有行和头部股份行营收增速预计回升至**4%-5%** [3] - 优质地区城商行（如江浙、重庆）有望实现大个位数营收增长，个别银行（如苏州银行、重庆银行、南京银行）甚至可能实现两位数营收增速 [3] - 股份行营收、归母净利润表现底部回稳，总体有望实现正增但冷热不均，头部股份行如招行、中信等有望先行确立营收改善趋势 [3] - 农商行营收、利润可能大多承压，与小微投放景气未见拐点及投资收益高基数压力有关 [3] 非息收入分析 - **中收将延续修复**：受益于市场边际回暖，代销理财、代销保险增长，以及前期费率下行压力基本消化，**1Q26不乏中收双位数增长的银行**（4Q25单季中收同比增速已超**10%**） [3] - **其他非息收入面临分化**：**1Q26十年期国债收益率从最高约1.9%下降至约1.78%**，环境相对有利，但部分中小银行因去年（1Q25）通过兑现AC类和OCI类浮盈形成高基数（1Q24十年期国债收益率从最高**2.56%**下降至最低**2.27%**），今年一季度可能面临基数压力 [3] - 2025年末上市银行AC类和OCI类浮盈余额总体平均占2025年营收约**46%**，部分银行不到**2成** [3] 利息净收入与息差分析 - 上市银行利息净收入修复趋势已然确立（规模稳增叠加息差趋稳） [3] - **信贷投放格局改变**：年初行业信贷增速平稳略降，**3月社融口径人民币贷款同比增长5.8%**（2025年为**6.3%**），**1-3月行业新增贷款基本全部由对公贡献** [4] - 区域分化明显：**1-2月江浙、川渝、山东等经济大省新增贷款占全国约45%**，高于存量份额**11个百分点** [4] - 股份行过去五年贷款增速由**2020年约13%**降至**2025年约3.4%**，部分银行阶段性缩表，2026年或逐步进入信贷增速底部改善阶段 [4] - **息差有望见底改善**：**LPR自去年5月以来未再调整**，政策利率平稳给予银行稳息差窗口 [4] - 2024年1年期/5年期LPR分别调降**35bps**、**60bps**，导致1Q25利息净收入同比下行**1.7%**；而**2025年仅调降10bps**，今年重定价压力明显小于去年 [4] - 当前银行近半数贷款利率已为“LPR减点”，进一步下降空间有限 [4] - 预计**2026年上市银行息差同比降幅收窄至中个位数基点**，1Q26有望率先体现，对公信贷投放强、存款成本下降空间大的银行（以城商行为代表）将率先改善 [4] 资产质量与信用成本 - 资产质量最承压的周期已经过去，对公端大幅增提拨备压力较小，不良生成、化解压力主要集中零售端 [3][4] - 预计**1Q26上市银行不良率较年初微降1bp至1.21%**，**拨备覆盖率环比下降3pct至232%**，基本稳定 [4] - 2025年上市银行加回核销后的不良生成率基本稳定约**0.6%**，整体风险可控 [4] - **零售端是风险暴露主要关注点**，2023年以来银行新增减值损失普遍超**6成**针对零售计提 [4] 投资建议与选股主线 - 投资分析意见：继续看好银行，重申**α优于β**，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行 [4] - 选股聚焦两大主线 [4]： 1. **资产扩表主线（基于EPS提升逻辑）**：基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，如**苏州银行**、**重庆银行**、**宁波银行** [4] 2. **地产改善主线（基于BPS折价收窄逻辑）**：稳地产政策带动风险预期改善，关注更早有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，如**兴业银行**、**中信银行**、**招商银行** [4]