报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1招商银行营收838亿元，YoY -3.09%；归母净利润373亿元，YoY -2.08%；年化ROE同比下降1.95pct至14.13% [1] - 信贷增长放缓，净息差韧性较强，净利息收入回归正增轨道，公司加大债券配置力度，存款挂牌利率下调红利释放使负债成本压力缓解支撑净息差 [2] - 中收降幅收窄，其他非息负增长，财富管理手续费及佣金收入改善，净其他非息收入受债市利率上行影响下降 [3] - 资产质量整体改善，不良率下降但零售端不良率上升，年化不良生成率下降但关注率和逾期率上升，拨备覆盖率下降但风险抵御能力充足 [3][4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.81%、3.65%、4.11%，对应BPS分别为47.15、51.98、55.64元，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3391|3375|3405|3493|3615| |增长率（%）|-1.64|-0.48|0.89|2.60|3.48| |归属母公司股东净利润（亿元）|1466|1484|1496|1550|1614| |增长率（%）|6.22|1.22|0.81|3.65|4.11| |每股收益（元）|5.81|5.88|5.88|6.10|6.35| |市盈率(P/E)|7.23|7.14|7.14|6.88|6.61| |市净率(P/B)|1.14|1.01|0.89|0.81|0.75| [6] 基本数据 - A股总股本20628.94百万股，流通A股股本20628.94百万股，A股总市值840423.20百万元，流通A股市值840423.20百万元，每股净资产42.26元，资产负债率89.99%，一年内最高/最低46.10/29.93元 [8] 财务预测摘要 - 利润表相关指标有净利息收入、手续费及佣金、其他收入等在不同年份的数值及增速 [12] - 资产负债表相关指标有贷款总额、同业资产、证券投资等在不同年份的数值及增速，还有存款结构、贷款结构等情况 [12] - 每股指标有每股净利润、每股拨备前利润等在不同年份的数值及相关估值指标 [12] - 利率指标有净息差、净利差等在不同年份的数值 [12] - 资产质量指标有不良贷款率、拨备覆盖率等在不同年份的数值 [12] - 资本状况指标有资本充足率、核心资本充足率等在不同年份的数值 [12] - 其他数据有总股本等在不同年份的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 52.00 元/股，对应 25 年 PB1.17 倍，现价空间 28% [5][7] 报告的核心观点 - 招商银行核心营收改善，息差降幅收窄，不良生成稳定，全年利润仍有望实现同比稳定 [1][3] - 25Q1 利润表现略低于市场预期，业绩放缓主要受其他非息收入波动影响 [2] - 扣除其他非息影响，核心营收环比改善，利息净收入增速转正，中收降幅收窄 [2] - 25Q1 单季息差环比下降，主要受资产收益率降幅大于负债成本率影响 [3] - 招行不良前瞻指标波动，但不良生成整体稳定 [4] 数据概览 - 25Q1 营收同比负增 3.1%，增速较 24A 放缓 2.6pc；归母净利润同比负增 2.1%，增速较 24A 放缓 3.3pc [1][2] - 25Q1 末不良率环比下降 2bp 至 0.94%；拨备覆盖率环比下降 2pc 至 410% [1] 核心营收改善 - 25Q1 利息净收入增速转正，同比增长 2%，得益于息差同比降幅收窄，25Q1 息差同比降幅为 11bp，降幅较 24A 收窄 6bp [2] - 25Q1 中收降幅收窄，财富管理中收恢复正增，财富管理手续费收入同比增长 10%，得益于代销理财、代销基金、代销信托收入同比高增 [2] 息差环比下降 - 25Q1 招行单季息差较 24Q4 下降 9bp 至 1.83%，受资产收益率降幅大于负债成本率影响 [3] - 25Q1 资产收益率较 24Q4 下降 23bp 至 3.07%，受价格和结构双重作用，零售需求偏弱 [3] - 25Q1 负债成本率较 24Q4 下降 15bp 至 1.35%，得益于存款付息率改善，日均活期存款占比稳定 [3] 不良生成稳定 - 25Q1 不良率、关注率、逾期率分别环比 -2bp、+7bp、+5bp 至 0.94%、1.36%、1.38% [4] - 测算 25Q1 真实不良 TTM 生成率较 24A 下降 1bp 至 1.14% [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 1.32%/3.46%/5.31%，对应 BPS 44.52/48.44/52.61 元/股 [5] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.92/0.84/0.77 倍 [5] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,488|335,657|345,250|360,319| |(+/-) (%)|-0.48%|-0.54%|2.86%|4.36%| |归母净利润（百万元）|148,391|150,350|155,556|163,812| |(+/-) (%)|1.22%|1.32%|3.46%|5.31%| |每股净资产(元)|41.46|44.52|48.44|52.61| |P/B|0.98|0.92|0.84|0.77|[6] 表1：招商银行 2025 年一季报业绩概览 - 利润指标：ROE、ROA 等有不同程度变化，归母净利润同比负增 2.1% [12] - 收入拆分：营业收入同比负增 3.1%，利息净收入增速转正，非利息净收入有波动 [12] - 资产质量：不良率环比下降 2bp，关注率、逾期率环比上升 [12] - 资本情况：核心一级资本充足率、一级资本充足率等指标有相应变化 [12] 表附录：报表预测值 - 资产负债表：存放央行、同业资产等项目有预测变化 [13] - 利润表：净利息收入、净手续费收入等项目有预测变化 [13] - 主要财务比率：业绩增长、盈利能力、资产质量等指标有预测变化 [13]

招商银行：自5月8日起 黄金账户活期及黄金账户定投按金额认购的起点由800元调整为1000元 金十数据4月30日讯，招商银行晚间发布关于调整黄金账户认购起点金额及风险提示的通告，自北京时 间2025年5月8日9：10起，黄金账户活期及黄金账户定投按金额认购的起点由800元调整为1000元。调整 前已设置成功的定投计划（含普通定投与智能定投）将继续执行，不受影响。调整后新发起的定投计划 金额须满足我行最新起点要求。 ...

A 股简称：招商银行 A 股代码：600036 公告编号：2025-021 经国家金融监督管理总局批准，招商银行股份有限公司（简称本公 司）近日在全国银行间债券市场发行了"2025年招商银行股份有限公司 无固定期限资本债券（第一期）（债券通）"（简称本期债券）。 本期债券于2025年4月25日簿记建档，并于2025年4月29日完成发行。 本期债券发行规模为人民币200亿元，前5年票面利率为2.13%，每5年调 整一次，在第5年及之后的每个付息日附发行人有条件赎回权。 本期债券募集的资金将依据适用法律和监管部门的批准，补充本公 司的其他一级资本。 特此公告。 招商银行股份有限公司董事会 2025 年 4 月 30 日 招商银行股份有限公司 关于无固定期限资本债券发行完毕的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 ...

全国性股份制银行Ⅲ 2025 年 04 月 30 日 证 券 研 究 报 告 招商银行（600036）2025 年一季报点评 推荐（维持） 客户基础夯实，息差环比降幅收窄 目标价：52.9 元 事项： ❖ 4 月 29 日，招商银行披露 2025 年一季报，2025 年一季度实现营收 837.51 亿 元，同比-3.09%（2024 年报同比-0.48%），归母净利润 372.86 亿元，同比-2.08% （2024 年报同比+1.22%）；不良率 0.94%，较上年末-1bp，拨备覆盖率 410.03%， 较上年末-1.95pct。 评论： 公司研究 | | | 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 公司基本数据 | 总股本(万股) | 2,521,984.56 | | --- | --- | | ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度招商银行营收和归母净利润小幅负增，净利息收入增速转正但其他非息收入下降拖累营收，净息差同比降幅收窄且规模扩张稳健，客群优势是重要护城河使财富管理手续费增长，资产质量稳健拨备覆盖率稳定在高位，公司积极优化信贷投放，维持盈利预测并给予“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营收837.5亿元，同比降3.1%，归母净利润372.9亿元，同比降2.1%，年化后ROAA和ROAE分别为1.21%和14.13%，同比分别降0.14个和1.95个百分点 [1] 收入结构 - 一季度净利息收入同比增1.9%，较2024年全年增速提升3.5个百分点；手续费净收入同比降2.5%，其他非息收入同比降22.2%，主要因金融投资公允价值下降 [1] 净息差与规模 - 净息差1.91%，同比降11bps，环比降3bps，生息资产收益率同比降44bps，贷款收益率同比降54bps，负债端活期存款日均余额占比50.5%，存款成本率同比降34bps，计息负债成本率同比降36bps [2] - 期末资产总额12.53万亿元，贷款总额7.13万亿元，存款总额9.32万亿元，较年初分别增长3.1%、3.4%和2.5%，零售信贷需求复苏缓慢 [2] 客群与财富管理 - 期末管理零售AUM达15.57万亿元，较年初增长4.3%，零售客户2.12亿户，金葵花及以上客户547.47万户，私人银行客户17.66万户，较年初分别增长0.95%、4.56%和4.43%，客群结构优化 [3] - 一季度财富管理手续费佣金净收入67.83亿元，同比增长10.5%，占营收总额的8.1%，代销理财、代理基金、代理信托和代理证券交易收入均增长，但代理保险收入同比降27.7%，资产管理业务手续费收入26.1亿元，同比降16.6% [3] 资产质量 - 期末不良率0.94%，较年初降1bp；逾期率1.38%，关注率1.36%，较年初分别提升5bps和7bps，信用减值损失同比降10.02%，其中贷款信用减值损失同比增2.7%，非信贷资产计提转回约8亿元，期末拨备覆盖率410%，较年初降1.9个百分点 [3] - 一季度新生成不良中60%来自信用卡贷款、34%来自其他零售贷款，信用卡余额较年初下降3.3%，测算的信用卡贷款和零售贷款（不包含信用卡）年化不良生成率分别为4.29%和1.75%，较行业处在较好水平 [4] 投资建议 - 维持2025 - 2027年净利润1508/1581/1691亿元的预测，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，当前股价对应2025 - 2027PB值为0.92x/0.85x/0.78x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|339,123|337,488|343,245|361,277|386,622| |(+/-%)|-1.6%|-0.5%|1.7%|5.3%|7.0%| |净利润(百万元)|146,602|148,391|150,756|158,083|169,076| |(+/-%)|6.2%|1.2%|1.6%|4.9%|7.0%| |摊薄每股收益(元)|5.63|5.66|5.76|6.05|6.48| |总资产收益率|1.39%|1.29%|1.60%|1.15%|1.14%| |净资产收益率|16.8%|15.1%|13.9%|13.3%|13.1%| |市盈率(PE)|7.44|7.40|7.27|6.93|6.46| |股息率|4.7%|4.8%|5.0%|5.3%|5.7%| |市净率(PB)|1.13|1.00|0.92|0.85|0.78|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 招行一季报凸显低成本带来的息差优势，以及对公及零售客群基础赋予的更灵活的信贷摆布空间 消化非息阶段性影响后，利息净收入改善决定招行有望更早实现营收企稳回暖，看好2025年招行业绩稳步修复 [9] 报告总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为3380.17亿元、3475.69亿元、3636.17亿元，同比增长率分别为0.2%、2.8%、4.6% [5][21] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为149.69亿元、154.16亿元、162.43亿元，同比增长率分别为0.9%、3.0%、5.4% [5][21] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%，拨备覆盖率分别为402.09%、400.92%、400.85% [5][21] 营收与利润情况 - 1Q25招行营收同比下滑3.1%，归母净利润同比下滑2.1% [4][6] - 非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct [6] - 利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct [6] - 非信贷拨备转回部分弥补利润下行压力，拨备反哺利润增速1.9pct [6] 信贷投放情况 - 1Q25招行贷款同比增长5.2%，单季新增贷款约2200亿，同比少增约460亿，主要拖累来自零售端 [6] - 1Q25零售新增127亿，同比少增约480亿，小微投放趋缓、消费类向更低风险的自营消费贷调整，按揭平稳增长 [6] - 1Q25对公单季新增超1700亿，同比基本持平，租赁商服和基建类、制造业、信息科技、批零等合计贡献超8成 [6] 息差情况 - 1Q25招行息差1.91%，季度环比仅微降3bps，继续位居国股行前列 [9] - 资产收益率延续下行，1Q25生息资产收益率3.21%，季度环比下降12bps，其中贷款利率3.53%，季度环比下降18bps [9] - 负债成本低位再降，1Q25付息负债成本率1.39%，季度环比下降11bps，其中存款成本仅1.29%，季度环比下降11bps [9] 资产质量情况 - 1Q25招行不良率0.92%，季度环比下降1bp，其中对公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01% [9] - 1Q25不良生成率1%，与2024年基本持平，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分别为0.85%和4.29% [9] - 1Q25招行拨备覆盖率410%，季度环比微降2pct，仍维持较高水平 [9] 客户与AUM情况 - 1Q25零售客户数达21200万户，金葵花及以上客户数达547.5万户，私行客户数达17.7万户 [17] - 1Q25零售AUM达155683亿元，同比增长12.3% [17]

港股银行股表现 - 招商银行股价下跌超过5% [1] - 邮储银行股价下跌超过5% [1] - 工商银行股价下跌超过4% [1] - 建设银行股价下跌超过4% [1] - 交通银行股价下跌超过3% [1] - 农业银行股价下跌超过3% [1]

内银股持续走低，盛京银行(02066.HK)跌超8%，邮储银行(01658.HHK)、招商银行(03968.HK)跌超5%， 工商银行(01398.HK)、建设银行(00939.HK)、农业银行(601288.SH)跌超4%。 ...

港股开盘，恒指开涨0.14%，科指开涨0.21%。药明康德(02359.HK)涨超3%，招商银行(03968.HK)绩后 跌超1%。 ...