报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 招商银行2024年利润增速回正彰显业绩韧性，中长期已形成“低成本 - 低风险 - 高ROE - 内生补充资本”良性循环，基本面同业领先，是中长期优秀投资品种 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营业收入、归母净利润增速分别为 - 0.48%、1.22%，较24Q1 - Q3分别提升2.4pc、1.8pc，源于规模增长提速、息差降幅收窄、其他非息增长 [2] - 利息净收入同比下降1.58%，较24Q1 - Q3降幅收窄1.5pc，24A净息差为1.98%，较前三季度降1bp，全年息差降幅17bps，降幅同比收窄源于负债成本改善；资产端生息资产、贷款收益率分别为3.50%、3.91%，较24Q1 - Q3分别降6bps、7bps；负债端计息负债、存款成本率分别为1.64%、1.54%，较24Q1 - Q3分别降5bps、4bps，24Q4定期存款占比提升0.3pc至49.7% [2][3] - 手续费及佣金净收入同比下降14.28%，较2024Q1 - Q3降幅收窄2.6pc，财富管理收入同比降22.7%，降幅收窄4.9pc，资产管理收入同比降6.3%，降幅环比基本持平，银行卡收入同比降14.2%，降幅略微扩大1.4pc [3] - 其他非息收入同比增长34.13%，较2024Q1 - Q3增速提升5.9pc，投资收益299亿元同比增长34.74%，公允价值变动收益同比增长229.63% [4] 资产质量 - 24Q4不良率0.95%较上季度升1bp，关注率1.29%、逾期率1.33%分别降1bp、3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为412%、3.92%，较上季度分别降20pc、14bps [5] - 企业贷款不良率1.01%降4bps，不良贷款余额降2.4亿元，房地产业不良率降6bps至4.74%，不良余额降5.4亿元，批发和零售业不良率升41bps至1.09%，不良余额增10.3亿元 [5] - 个人贷款不良率0.98%升4bps，不良贷款余额增20.5亿元，小微贷款不良率升14bps至0.79%，不良余额增12.7亿元，消费贷款不良率升5bps至1.04%，个人住房贷款不良率升2bps至0.48%，信用卡不良率降2bps至1.75% [5][10] - 24A不良生成率为1.05%，较23A升2bps，核销转出规模532亿元，收回已核销贷款103亿元；24Q4不良生成额185亿元，环比增23亿元，对公、零售（除信用卡）、信用卡分别增12亿元、11亿元、降1亿元 [10] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为12.2万亿元、6.9万亿元，同比分别增长10.19%、5.83%，较24Q3分别提升0.9pc、1.1pc；24Q4单季度贷款净增1296亿元，企业贷款、个人贷款分别净增897亿元、708亿元，企业贷款增长主要在基建、制造业、批发零售业，个人贷款增长主要在个人住房贷款、信用卡、小微贷款，票据压降309亿元 [11] - 24Q4末存款总额为9.1万亿元，同比增长11.54%；24Q4单季度存款净增3639亿元，主要由公司活期存款贡献3006亿元 [11] 业务层面 - 规模上，12月末AUM近15万亿同比增长12.1%，客户数2.10亿户同比增长6.6%，招银理财产品规模达2.47万亿，环比增1.2% [12] - 收入上，2024年财富管理手续费及佣金收入同比降22.7%，代理基金、保险、信托分别同比降19.6%、52.7%、33.7%，代销理财、代理证券交易收入分别增长44.8%、51.6% [12]

北水动向|北水成交净买入83.68亿 招商银行(03968) 绩后重挫 北水全天抢筹超15亿港元 智通财经APP获悉，3月26日港股市场，北水成交净买入83.68亿港元，其中港股通(沪)成交净买入50.77 亿港元，港股通(深)成交净买入32.91亿港元。 北水净买入最多的个股是招商银行(03968)、美团-W(03690)、紫金矿业(02899)。北水净卖出最多的个股 是小米集团-W(01810)、阿里巴巴-W(09988)、小鹏汽车-W(09868)。 | 股票名称 | 买入额 | 卖出额 | 关实思额 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 净流入 | | 小米集团-W | 15.55 乙 | 26.51 乙 | 42.06亿 | | HK 01810 | | | -10.96亿 | | 腾讯控股 | 14.92 乙 | 9.21亿 | 24.13亿 | | HK 00700 | | | +5.71 乙 | | 阿里巴巴-W HK 09988 | 9.66亿 | 9.72亿 | 19.38亿 | | | | | -634.54万 | | 中芯国际 | 9.16亿 | 8. ...

再看其分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），截至2024年12月31日，招商银行普 通股总股本252.20亿股，合计派发约504.40亿元，现金分红比例仅为35.32%。不过，招商银行还计划在 2025年进行中期分红。 或受上述消息影响，26日开盘后，招商银行A股、H股持续下挫，收盘跌幅均超5%。其中，招商银行A 股创下2024年10月以来最大单日跌幅。招商银行A股最新股息率为4.64%，远低于四大行平均5%的水 平。 招商银行营收下降或与其净利息和手续费的收入下滑有关。具体来看，2024年，招商银行净利息收入为 2112.77亿元，同比减少1.58%；净利息收益率为1.98%，同比下降0.17%。招商银行还在财报中指出， 2025年净利息收益率将继续承压。 此外，招商银行核心业务的零售金融板块的手续费及佣金收入同样出现下滑。其中，零售银行卡手续费 收入166.34亿元，同比下降14.23%。2024年，该板块实现营收为1924.26亿元，同比增长1.22%，占该行 总营收的63.03%，税前利润为879.9亿元，同比下降9.56%，占税前总利润的50.74%。 业绩不及预期，招商银行A、 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级和银行板块首推 [5][22] 报告的核心观点 - 招行2024年营收降幅收窄利润增速回正，息差降幅优于同业，财富管理业务能力强零售客群稳步增长，资产质量整体稳健但零售贷款风险仍在暴露 [1] - 展望2025年，零售需求或回暖，招行计划贷款增速提至7%-8%，息差压力仍存但降幅收窄，手续费收入好于去年，预计营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长，ROE持续领跑同业，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值突出 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日招行公布2024年报，2024年营收3374.88亿元同比降0.5%，归母净利润1483.91亿元同比增1.2%，不良率0.95%季度环比升1bp，拨备覆盖率411.98%季度环比降20.2pct [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收3374.88亿元同比仅降0.5%，降幅较前三季度收窄，优于同业超预期，全年净利息收入同比降幅收窄至1.6%，4Q24净利息收入同比增3%，非息收入同比增1.4%，4Q24单季度营收同比增7.5%支撑全年营收降幅收窄 [3] - 2024年归母净利润同比增1.2%超预期回正，其他净收益、拨备少提正向贡献净利润4.1%、0.5%，息差下滑、中收下降负向贡献净利润8%、3.5%，ROE保持14.5%的行业领先水平 [4] 2025年展望 - 零售信贷需求有望改善，招行计划2025年贷款实现7%-8%增长，净息差将下行但降幅有望收窄，净利息收入负增长态势有望回正，中收降幅有望改善，其他非息收入或小幅负增长，预计2025年营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长 [10] 资产与负债 - 2024年资产规模同比增10.2%，贷款总额同比增5.8%，四季度对公、零售贷款投放均改善，按揭贷款增长回正，消费贷款同比增32%，经营贷需求不足增速下滑至10%左右 [11] - 2024年总存款规模同比增11.5%，企业活期存款、零售活期存款分别季度环比增12.2%、11.2%，活期存款占比季度环比提高4pct至52%，存款结构优化利于缓解息差下行压力 [11] 息差 - 4Q24净息差环比降3bps至1.94%，息差降幅优于同业，2024年全年净息差保持1.98%较高水平，相对9M24仅降1bp [12] - 展望2025年，贷款规模计划增7%-8%，净息差继续下行但降幅有望收窄，保持优于同业的水平 [12] 资产质量 - 4Q24不良率环比升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比降20.2pct至411.98%，当前拨备覆盖率仍处行业前列，风险抵补能力充裕 [13] - 2024年累计不良生成率较9M24提高3bps至1.05%，4Q24不良生成率为1.11%，对公、零售、信用卡不良生产额分别为35、54、96亿元，4Q24处置不良168亿元，处置力度加大 [13][15] - 4Q24招行母行口径关注率环比降1bp至1.26%，逾期率环比持平于1.32%，对公房地产不良余额、不良率均下降，零售贷款不良率、关注率、逾期率各项指标环比上行 [15][16][17] 财富管理业务 - 2024年大财富管理收入358亿元同比降21%，资产管理、财富管理收入分别同比减6.3%、29.1%，代销保险、基金、信托收入分别同比降57.3%、14.3%、34.2%，代销理财收入同比增38.6% [18] - 零售客户2.1亿户同比增6.6%，基础客户数2.05亿户同比增6.4%，金葵花及以上客户523.6万户同比增12.8%，私行客户16.91万户同比增13.6%，零售总AUM达14.93万亿同比增12.1%，金葵花以上客户AUM达12.2万亿同比增13% [18] 核心一级资本与分红 - 4Q24核心一级资本充足率环比提高0.1pct至14.86%，资本充足率处于行业领先水平，内生增长能力强，再融资风险小 [19] - 2024年分红率水平为35.3%，同比小幅提高0.3pct，高分红率可持续，股东回报稳定 [19] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为-0.9%、2.2%、2.4%，利润增速为1.5%、2.4%、3.0%，当前招行股价对应0.97倍25年PB，2025年投资者到手分红对应股息率为4.5% [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 招商银行2024年利润增速回正彰显业绩韧性，中长期已形成“低成本 - 低风险 - 高ROE - 内生补充资本”良性循环，基本面同业领先，是中长期优秀投资品种 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营业收入、归母净利润增速分别为 - 0.48%、1.22%，较24Q1 - Q3分别提升2.4pc、1.8pc，源于规模增长提速、息差降幅收窄、其他非息增长 [2] - 利息净收入同比下降1.58%，较24Q1 - Q3降幅收窄1.5pc，24A净息差为1.98%，较前三季度降1bp，全年息差降幅17bps，降幅同比收窄源于负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降14.28%，较2024Q1 - Q3降幅收窄2.6pc，受政策调整及基数效应减退，降幅逐季收窄 [3] - 其他非息收入同比增长34.13%，较2024Q1 - Q3增速提升5.9pc，投资收益299亿元同比增长34.74%，公允价值变动收益同比增长229.63% [4] 资产质量 - 24Q4不良率0.95%较上季度升1bp，关注率1.29%、逾期率1.33%分别降1bp、3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为412%、3.92%，较上季度降20pc、14bps [5] - 24A不良生成率为1.05%，较23A略升2bps，核销转出规模532亿元，收回已核销贷款103亿元 [10] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为12.2万亿元、6.9万亿元，同比增长10.19%、5.83%，较24Q3提升0.9pc、1.1pc [11] - 24Q4末存款总额为9.1万亿元，同比增长11.54%，单季度存款净增3639亿元，主要由公司活期存款贡献 [11] 业务层面 - 12月末AUM近15万亿同比增长12.1%，客户数2.10亿户同比增长6.6%，招银理财产品规模达2.47万亿，环比略增1.2% [12] - 2024年财富管理手续费及佣金收入同比下降22.7%，代理基金、保险、信托分别同比下降19.6%、52.7%、33.7%，代销理财、代理证券交易收入分别增长44.8%、51.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，存款成本继续优化，但零售贷款资产质量仍存压力，维持“买入”评级 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年3月25日收盘价45.09元，总市值11351.31亿元，总股本25219.85百万股，流通股本20628.94百万股，ROE（TTM）14.19%，12月最高价46.10元，12月最低价29.93元 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [3] 公司经营情况点评 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，2024Q4营收增速为7.53%，环比提升10.04个百分点；归母净利润增速为7.63%，环比提升6.84个百分点；ROAA和ROAE分别为1.28%和14.49%，同比分别下降0.11和1.73个百分点 [7] - 代销理财收入同比高增长，2024年利息收入3742.71亿元，同比下降0.36%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，代销理财收入同比增长44.84%，代理保险收入同比下降52.71%；其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%；2024Q4利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益增速环比提升 [7] - 存款成本继续优化，2024年净息差1.98%，同比下降17个基点；2024Q4净利息收益率为1.94%，环比下降3个基点；第四季度存款成本环比下降14个基点至1.40% [7] - 零售贷款资产质量仍存一定压力，2024年末不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平，环比提升0.01个百分点，公司贷款不良贷款率同比改善0.13个百分点，零售贷款不良率同比提升0.07个百分点；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [7][8] 公司盈利预测简表 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表相关数据及业绩增长、盈利能力、资产质量、每股指标与估值等方面的预测数据 [9][11] 投资建议 - 维持“买入”评级，招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，股息率为4.44%，2025年拟定中期分红比例为35%，预计2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是1.00倍 [10]

招商银行(600036)：盈利稳、风险稳、分红优 看好 2025 业绩回暖 事件：招商银行披露2024 年报，2024 实现营收3375 元，同比下滑0.5%，实现归母净利润1484 亿元， 同比增长1.2%。4Q24 不良率季度环比上升1bp 至0.95%，拨备覆盖率季度环比下降20.2pct 至412%。 利息净收入改善叠加非息支撑，单季营收增速转正，全年利润实现正增长：2024 年招商银行营收同比 下滑0.5%（9M24 为下滑2.9%），其中单季营收同比增长7.5%；归母净利润同比增长1.2%（9M24 为下 滑0.6%）。从驱动因子来看，① 息差降幅收敛下以量补价，利息净收入实现逐季改善。2024 年利息净 收入下滑1.6%，其中4Q24 单季利息净收入正增长3%，对营收增速的负贡献降至1pct（9M24 为负贡献 1.9pct）。② 投资相关其他非息增速提升，同时中收拖累也持续消化。2024 年中收、其他非息分别下滑 14%、增长34%（9M24 为下滑17%、增长28%），合计贡献营收增速0.5pct（9M24 为拖累1pct）。③ 成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正，分别正贡献利润 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年招行体现优质龙头盈利稳、风险稳、分红优的表现，负债成本改善、信贷增长目标提速，零售客户基础赋予中收改善空间，看好2025年招行业绩回暖 [9] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339,123.00、337,488.00、344,327.10、359,054.26、384,466.69百万元，同比增长率分别为-1.64%、-0.48%、2.03%、4.28%、7.08% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为146,602.00、148,391.00、153,326.11、161,290.25、176,727.73百万元，同比增长率分别为6.22%、1.22%、3.33%、5.19%、9.57% [6] - 2023 - 2027年不良贷款率均维持在0.94% - 0.95%，拨备覆盖率分别为437.70%、411.98%、404.15%、401.19%、403.38% [6] 营收与利润情况 - 2024年招行营收同比下滑0.5%，单季营收同比增长7.5%；归母净利润同比增长1.2% [7] - 驱动因子包括息差降幅收敛下以量补价，利息净收入逐季改善；投资相关其他非息增速提升，中收拖累持续消化；成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正 [7] 信贷增长情况 - 4Q24贷款增长5.8%，2025年目标贷款增速维持在7 - 8% [7] - 2024年母行口径贷款新增超3800亿，4Q24单季新增超1200亿，对公端侧重制造业、基建类、批发零售业，压降对公房地产；零售端发挥客户资源优势，按揭、信用卡及消费贷、小微均有新增 [7] 息差情况 - 2024年招行息差1.98%，同比下降17bps，4Q24单季息差1.94%，季度环比仅下降3bps [9] - 贷款端利率延续回落，4Q24贷款利率3.70%，季度环比下降21bps；得益于活期存款回流，4Q24存款成本低位再降14bps至1.40% [9] 资产质量情况 - 4Q24招行不良率0.95%，季度环比上升1bp，拨备覆盖率412%，季度环比下降20pct [9] - 对公端资产质量延续改善，房地产不良率下降6bps至4.74%；零售不良率、关注率有所抬升，主要变动来自按揭与小微，但预计风险整体可控 [9] 中收情况 - 2024年中收下滑14%，财富管理收入下滑23%是主要拖累 [7] - 客户增长提速，4Q24基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长6.6%/12.8%/13.6%，为中收回暖奠定基础 [7] 分红情况 - 2024年分红率35.32%，董事会已通过2025年中期分红议案，中期分红率将维持35% [7]

3月26日沪股通A股成交额前十：招商银行新进，江 淮汽车新进 3月26日沪股通A股成交额前十 | | 序 | 代码 | 名称 | 当日涨跌幅 | 当日成交额 | 成交额 | 较上一交易日变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | | 600580 | 卧龙电驱 | 9.26% | 90.07亿 | 90.07亿 | — | | 2 | | 600036 | 招商银行 | -5.39% | 68.18亿 | 68.18亿 | 新进 | | 3 | | 601899 | 紫金矿业 | -1.09% | 59.79亿 | 59.79亿 | — | | 4 | | 600418 | 江淮汽车 | 6.16% | 37.47亿 | 37.47亿 | 新进 | | 5 | | 603993 | 洛阳钼业 | -1.24% | 34.56亿 | 34.56亿 | 新进 | | 6 | | 601608 | 中信重工 | 10.09% | 32.34亿 | 32.34亿 | ↓1 | | 7 | | 600276 | 恒瑞医药 | 3.03% | ...

文章核心观点 招商银行2024年度报告显示营收利润增速稳定回升，核心优势仍在，随着经济和市场复苏业绩增速有望修复，估值有望提升，建议积极关注 [1][4] 累计业绩驱动因素 - 规模增长、其他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献因素 [1] - 息差、中收形成负贡献 [1] 亮点 - PPOP和利润增速转正，Q4单季度营收、PPOP、净利润增速进入中高增速区间 [1] - 24年末零售AUM达14.9万亿，同比增速12%，中收降幅收窄，25年大概率转正，负债端存款付息成本下降，资产端保持稳健资负结构 [2] - 24Q4末风险加权资产同比增长4.2%，ROE*（1 - 分红率）为9.4%，24年每股分红2.0元，现金分红率35.3%，较24年提高0.3pct，预计25年到账现金分红更多 [3] 关注 - 零售类信贷不良生成上升，24年末公司口径零售贷款不良率0.98%，同口径环比Q3末回升4bp，零售端风险状况或依旧承压 [3] - 24年末公司不良率环比回升、拨备覆盖率和拨贷比环比下降，后续关注资产质量压力缓解可能 [3] 投资建议 - 公司保持审慎经营风格，坚守客户基础，中收和资产质量绝对水平领先行业，随着宏观政策加码，业绩增速有望修复，估值有望提升，建议积极关注 [4]