公司投资计划 - 招商银行拟出资150亿元全资发起设立金融资产投资公司 [1] - 投资已通过董事会审议，无需股东大会批准，尚待监管机构审核 [1] - 金融资产投资公司将作为公司全资一级子公司，业务范围以监管批复为准 [1] 交易性质 - 本次投资不构成关联交易或重大资产重组事项 [1] 战略意义 - 设立金融资产投资公司有助于丰富公司综合化经营牌照 [1] - 完善投商行一体化经营，提升服务实体经济能力 [1] - 投资不会对公司财务状况或经营成果产生重大影响 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 招商银行2025年一季度营收同比增速-3.1%，归母净利润同比增速-2.1%，利息净收入增速+1.9%，非利息净收入增速10.6%，财富管理手续费收入正增长10.5%为核心亮点 [2] - 负债成本加速下行，Q1存款付息率环比下降至1.29%，低负债成本核心优势稳固 [2] - Q1末不良贷款率环比回落1BP至0.94%，拨备覆盖率环比下降2pct至410%，Q1母行不良新生成率1.00%，较2024全年下降5BP，主要对公不良生成明显回落 [2] - 核心一级资本充足率保持行业最高，内生增长优势稳固，配置价值突出 [2] 各部分总结 业绩 - Q1利息净收入增速转正，一方面去年基数低，同时息差降幅好于预期；非利息净收入同比下降10.6%，其中中收下滑2.5% [12] - 利润方面，信用减值计提金额同比减少，但成本收入比、所得税率同比略有上升 [12] 规模 - Q1贷款较期初增长3.4%，主要靠对公、票据增长6.5%、9.8%拉动；零售增长0.4%，增速放缓受信用卡规模收缩影响，母行口径下信用卡贷款环比-3.3%，按揭、小微、消费贷保持正增长 [12] - 存款较期初增长2.5%，活期占比保持稳定，Q1活期存款日均余额占比50.5%，较2024全年上升0.1pct [12] 息差 - Q1净息差1.91%，单季环比-3BP，较2024全年-7BP，降幅好于预期，息差绝对水平及相对降幅在大型银行中具备明显优势 [12] - Q1贷款收益率3.53%，环比-17BP，一方面反映重定价、新发放贷款利率走低影响，同时新增贷款中，相对高收益率的零售贷款占比下降 [12] - 存款成本加速改善，Q1存款付息率环比-11BP至1.29%，低负债成本的核心优势对长期维度息差优势形成支撑 [12] 非息 - Q1非利息净收入下滑10.6%，其中中收下滑2.5%，降幅明显收窄 [12] - 财富管理收入经过三年调整后增速转正是核心亮点，Q1财富管理手续费收入增长10.5%，前期降费影响基本消除，其中代销理财、代销基金、代销信托收入得益于销售规模增加，分别同比增长39%、28%、32%，不过代销保险收入受销量下降影响下滑28% [12] - 由于资管、银行卡、清结算手续费收入同比下滑，导致中收仍有小幅下滑；投资收益等其他非息收入下滑22.2%，主要受债市调整影响，公允价值变动损益负增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率回落，拨备覆盖率总体平稳；Q1母行不良新生成率1.00%，较2024全年下降5BP，不良生成回落主要对公不良生成明显下降，Q1对公不良生成金额10亿，同比减少21亿 [12] - Q1末母行房地产对公不良率4.79%，环比小幅回升5BP，总体平稳 [12] - 零售不良生成仍在上行，Q1母行零售贷款不良新生成率1.75%，较2024全年上升15BP，信用卡、非信用卡不良生成分别上升11BP、22BP至4.29%、0.85%，Q1末按揭、小微、经营贷不良率环比均有所上升，预计今年上半年行业整体零售风险仍有压力，但零售客群优质，影响预计相对可控 [12] 投资建议 - 资本实力雄厚，没有再融资摊薄压力，Q1末核心一级资本充足率环比稳定于14.9%，保持行业最高，2024年分红比例35%，预计未来保持稳定 [12] - Q1业绩下滑主要受投资收益拖累，利息净收入、财富管理收入核心业务收入正增长好于预期，预计全年利润和分红维持正增 [12] - 目前A/H股2025年PB估值为0.94x/0.91x，对应2024年股息率4.9%/5.1%，持续重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（百万元）|12,152,036|13,011,710|13,943,876|14,986,989| |营业收入（百万元）|337,488|340,566|351,295|369,947| |利息净收入（百万元）|211,277|217,554|232,110|249,054| |手续费及佣金净收入（百万元）|72,094|72,015|74,982|78,049| |投资收益等其他业务收入（百万元）|54,117|50,997|44,203|42,844| |归属于本行股东净利润（百万元）|148,391|149,932|152,072|158,998| |资产总额增速|10.2%|7.1%|7.2%|7.5%| |贷款总额增速|5.8%|7.0%|7.1%|6.8%| |负债总额增速|9.8%|7.4%|7.1%|7.5%| |存款总额增速|11.5%|8.7%|7.9%|7.9%| |营业收入增速|-0.5%|0.9%|3.2%|5.3%| |利息净收入增速|-1.6%|3.0%|6.7%|7.3%| |非利息净收入增速|1.4%|-2.5%|-3.1%|1.4%| |归属于本行股东净利润增速|1.2%|1.0%|1.4%|4.6%| |EPS（元）|5.66|5.69|5.78|6.05| |BVPS（元）|41.46|43.47|47.23|51.20| |ROE|14.49%|13.41%|12.75%|12.30%| |ROA|1.28%|1.19%|1.13%|1.10%| |净息差|1.98%|1.86%|1.85%|1.85%| |不良贷款率|0.95%|0.94%|0.93%|0.93%| |拨备覆盖率|412%|407%|396%|395%| |P/E（A股）|7.19|7.15|7.05|6.73| |P/E（H股）|6.96|6.92|6.82|6.51| |P/B（A股）|0.98|0.94|0.86|0.80| |P/B（H股）|0.95|0.91|0.83|0.77| |股息率（A股）|4.91%|4.94%|5.01%|5.25%| |股息率（H股）|5.08%|5.11%|5.18%|5.43%| [26]

每经记者 肖芮冬 每经编辑 叶峰 ｜2025年5月7日星期三｜ NO.1 富国基金拟自购至少2500万元 5月6日，富国基金发布公告，基于对中国资本市场高质量发展的信心，公司及高级管理人员将出资不低 于2000万元，拟任基金经理将出资不低于500万元，合计共同出资不低于2500万元认购富国均衡投资混 合型证券投资基金，并承诺至少持有1年以上，最终认购申请确认金额以基金注册登记机构计算并确认 的结果为准。 基金公告显示，富国均衡投资混合基金将于下周开启募集，拟任基金经理为范妍。 北交所市场的高歌猛进，带动北交所基金水涨船高。Wind数据显示，截至4月30日，多只北交所基金在 今年收获不错涨幅，多只产品年内涨幅已经超过50%。整体来看，今年以来，北交所市场已经有10余只 个股翻倍，其中有一致魔芋、并行科技、锦波生物、民士达等多只个股被基金重仓。 华源证券研报数据显示，截至2025年第一季度末，全市场共有72只公募基金前十大持仓名单中包含北交 所公司，其中，北交所主题基金共30只，非北交所主题基金共42只，占比超过50%，全市场基金关注北 交所市场的趋势愈发凸显。 NO.2 4月基金新发规模超900亿份 4月，新基 ...

业绩表现 - 2025年一季度招商银行实现营业收入837.51亿元同比下降3.09%降幅较2024年扩大2.61个百分点 [1][2] - 归属于本行股东的净利润372.86亿元同比下降2.08%增速较2024年下滑3.3个百分点 [1][2] - 平均总资产收益率1.21%同比下降0.14个百分点平均净资产收益率14.13%同比下降1.95个百分点 [2] 收入结构 - 净利息收入529.96亿元同比增长1.92%延续2024年四季度的增长态势 [2] - 净手续费及佣金收入196.96亿元同比下降2.51%其中财富管理手续费收入同比增长10.45% [2] - 代销理财收入同比增长39.47%代理保险收入因销量下降继续同比下滑 [2] - 其他净收入110.59亿元同比下降22.19%主要受市场利率上升导致债券和基金投资公允价值下降影响 [2] 存款与息差 - 净息差1.91%同比下降11个基点环比下降3个基点降幅有所收窄 [3] - 存款成本率同比下降34个基点至1.29%受益于存款利率下调及监管部门限制高息揽储行为 [3] - 生息资产收益率下降主要受LPR下调及存量房贷利率下调影响叠加有效信贷需求不足 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.94%较上年末下降0.01个百分点 [3] - 公司贷款不良率0.95%较2024年末改善0.06个百分点零售贷款不良率1.01%较2024年末提升0.03个百分点 [3] - 信用卡贷款等零售贷款资产质量仍存较大压力 [3] - 拨备覆盖率410.03%较上年末下降1.95个百分点 [3] 分红与估值 - 2024年度每股现金分红2元按4月30日收盘价计算股息率4.91% [4] - 分红率维持30%以上2025年拟进行中期分红比例为35% [4] - 预计2025年每股净资产45.25元当前股价对应PB为0.90倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [4][13] 报告的核心观点 - 招商银行 2025 年一季报亮点在于资产负债表稳健增长、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、核心一级资本充足率保持行业前列、不良生成率同比下行 [12] - 不足之处在于零售信贷风险仍在暴露、Q1 债券利率波动拖累其他非息净收入增长 [12] - 随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度将收窄，招商银行基本面、估值中枢有望回升，具备配置价值，预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年一季报营收同比增长 -3.09%，拨备前利润同比增长 -4%，归母净利润同比增长 -2.08%，增速较 2024 年报略有下行 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要依靠规模扩张驱动，净息差同比收窄、非息收入增长放缓拖累利润增长 [1] 资产规模与结构 - 生息资产（日均余额口径）同比增长 8.7%，与 2024Q4 增速基本持平，Q1 新增生息资产 1766 亿元，同比多增 84 亿元 [1] - 信贷增速平稳，金融投资增速较 2024Q4 提升约 2 个百分点，同业类资产增速略有放缓 [1] - 新增信贷主要是对公贷款增长较快，零售信贷投放偏弱，对公偏强、零售较弱格局未变 [2] 负债情况 - 计息负债（日均余额口径）同比增长 8.6%，较 2024Q4 增速提升 0.5 个百分点，存款增速提升 0.8 个百分点至 9.4%，快于信贷增速 [2] - Q1 新增计息负债规模 2337 亿元，同比多增 589 亿元，新增存款 1806 亿元，同比多增 751 亿元 [2] 净息差情况 - 2025 年一季度净息差为 1.91%，同比下降 11bps，环比下降 3bps [2] - 资产端收益率环比下降 12bps，贷款收益率环比下降 17bps 是主要拖累因素 [2] - 负债端成本环比改善 11bps，存款成本、同业负债成本均下行，存款定期化压力略有缓解 [2][8] - 未来净息差仍将承压，但招商银行净息差绝对值将处于行业较高水平 [8] 中收情况 - 手续费及佣金净收入同比增长 -2.51%，较 2024Q4 增速提升 1.52 个百分点，降幅持续收窄 [8] - 财富管理业务收入同比增长 10.45%，较 2024Q4 增速提升 6.31 个百分点，代理基金、理财、信托等业务表现不错，代理保险收入同比下降 [8] - 银行卡手续费收入降幅改善，结算清算、资产管理业务收入波动加大 [9] 其他非息净收入情况 - Q1 其他非息净收入同比增长 -22.2%，主要因市场利率上行，债券和基金投资公允价值下降，预计二季度会有所改善 [9] 资产质量情况 - 集团口径不良率环比微降 1bps 至 0.94%，关注率环比提升 7bps 至 1.36%，逾期率环比提升 5bps 至 1.38%，资产质量总体稳定 [9] - 拨备覆盖率稳定在 410%左右，环比基本持平，风险抵补能力充足 [9] - 对公信贷资产质量压力较小，不良率环比下降 6bps 至 0.95%，关注率、逾期率指标略有上行 [9] - 零售信贷风险压力犹存，不良率环比提升 3bps 至 1.01%，前瞻性指标不同程度上行 [10] - 不良生成率（年化）为 1%，同比下降 3bps，一般对公贷款不良生成率降低，零售信贷不良生成率上行 [10] 零售业务情况 - 2025 年一季度资本市场表现好于去年同期，零售 AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升，支撑财富管理业务收入回暖 [12] 财务报表预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|339,123|337,488|339,548|345,026|359,417| |营收增速|-1.64%|-0.48%|0.61%|1.61%|4.17%| |拨备前利润（百万元）|218,087|219,471|217,788|220,884|229,784| |拨备前利润增速|-2.06%|0.63%|-0.77%|1.42%|4.03%| |归母净利润（百万元）|146,602|148,391|150,232|154,931|161,824| |归母净利润增速|6.22%|1.22%|1.24%|3.13%|4.45%| |每股净收益（元）|5.81|5.88|5.96|6.14|6.42| |每股净资产（元）|37.08|41.75|45.73|49.84|54.12| |净资产收益率|14.37%|12.80%|11.70%|11.18%|10.85%| |总资产收益率|1.39%|1.28%|1.18%|1.10%|1.03%| |市盈率|7.23|7.14|7.05|6.84|6.55| |市净率|1.13|1.01|0.92|0.84|0.78| |股息率|4.70%|4.76%|4.82%|4.97%|5.19%|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [4][13] 报告的核心观点 - 招商银行 2025 年一季报亮点在于资产负债表稳健增长、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、核心一级资本充足率保持行业前列、不良生成率同比下行 [12] - 不足之处在于零售信贷风险仍在暴露、Q1 债券利率波动拖累其他非息净收入增长 [12] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度将收窄，招商银行基本面、估值中枢有望回升，具备配置价值，预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [13] 各部分总结 业绩增长情况 - 2025 年一季度营收同比增长 -3.09%，拨备前利润同比增长 -4%，归母净利润同比增长 -2.08%，增速较 2024 年报略有下行 [1] - 业绩增长主要依靠规模扩张驱动，净息差同比收窄、非息收入增长放缓拖累利润增长 [1] 资产规模与结构 - 生息资产（日均余额口径）同比增长 8.7%，与 2024Q4 增速基本持平，Q1 新增生息资产 1766 亿元，同比多增 84 亿元，信贷增速平稳，金融投资增速提升约 2 个百分点，同业类资产增速放缓 [1] - 信贷结构上，对公贷款增长较快，投向制造业、信息技术传输等行业，零售信贷投放偏弱，住房按揭、消费信贷增长尚可，信用卡贷款余额下降拖累较大 [2] - 计息负债（日均余额口径）同比增长 8.6%，较 2024Q4 增速提升 0.5 个百分点，存款增速提升 0.8 个百分点至 9.4%，快于信贷增速，Q1 新增计息负债规模 2337 亿元，同比多增 589 亿元，新增存款 1806 亿元，同比多增 751 亿元 [2] 净息差情况 - 2025 年一季度净息差为 1.91%，同比下降 11bps，环比下降 3bps [2] - 资产端收益率环比下降 12bps，贷款收益率环比下降 17bps 是主要拖累因素，金融投资收益率环比下降 6bps [2] - 负债端成本环比改善 11bps，存款成本、同业负债成本均下行 11bps，存款定期化压力略有缓解，活期存款占比基本平稳，存款成本处于行业最低水平 [2][8] - 未来净息差仍将承压，与银行业趋势一致，主要受实体有效融资需求偏弱、资产端重定价驱动收益率下行影响，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [8] 非息收入情况 - 手续费及佣金净收入同比增长 -2.51%，较 2024Q4 增速提升 1.52 个百分点，降幅持续收窄，财富管理业务收入同比增长 10.45%，较 2024Q4 增速提升 6.31 个百分点，代理基金、理财、信托等业务表现不错，代理保险收入同比下降，银行卡手续费收入降幅改善，结算清算、资产管理业务收入波动加大 [8][9] - 其他非息净收入同比增长 -22.2%，主要因市场利率上行，债券和基金投资公允价值下降，预计债市波动影响为短期因素，二季度可能改善 [9] 资产质量情况 - 集团口径不良率环比微降 1bps 至 0.94%，关注率环比提升 7bps 至 1.36%，逾期率环比提升 5bps 至 1.38%，资产质量总体稳定，前瞻性指标小幅上行，拨备覆盖率稳定在 410%左右，风险抵补能力充足 [9] - 本行口径下，对公信贷资产质量压力较小，不良率环比下降 6bps 至 0.95%，关注率、逾期率略有上行，预计与房地产信贷风险波动有关；零售信贷风险压力犹存，不良率环比提升 3bps 至 1.01%，小微、住房按揭、消费信贷不良率均上行，信用卡不良率略改善，前瞻性指标也有不同程度上行；不良生成率（年化）为 1%，同比下降 3bps，一般对公贷款不良生成率降低至 0.15%，零售信贷不良生成率均上行 [9][10] 零售业务情况 - 2025 年一季度资本市场表现好于去年同期，招商银行零售 AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升，支撑财富管理业务收入回暖 [12] 财务报表预测及估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|339,123|337,488|339,548|345,026|359,417| |营收增速|-1.64%|-0.48%|0.61%|1.61%|4.17%| |拨备前利润（百万元）|218,087|219,471|217,788|220,884|229,784| |拨备前利润增速|-2.06%|0.63%|-0.77%|1.42%|4.03%| |归母净利润（百万元）|146,602|148,391|150,232|154,931|161,824| |归母净利润增速|6.22%|1.22%|1.24%|3.13%|4.45%| |每股净收益（元）|5.81|5.88|5.96|6.14|6.42| |每股净资产（元）|37.08|41.75|45.73|49.84|54.12| |净资产收益率|14.37%|12.80%|11.70%|11.18%|10.85%| |总资产收益率|1.39%|1.28%|1.18%|1.10%|1.03%| |市盈率|7.23|7.14|7.05|6.84|6.55| |市净率|1.13|1.01|0.92|0.84|0.78| |股息率|4.70%|4.76%|4.82%|4.97%|5.19%|[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末招商银行营收、归母净利润分别同比下降3.08%、2.08% 利息净收入同比+1.92% 中收净收入同比下降2.51% 财富管理手续费及佣金收入同比增长+10.45% 一季度债市调整下其他非息收入同比下降22.19% 二季度债市回暖后有望触底回升 [4] - 2025年一季度末招商银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+8.76%、+4.72%、+20.23% 扩表速度较2024A小幅放缓 贷款新增投放主要由对公贷款拉动 总负债、存款规模分别同比增长+8.48%、+10.22% 新增存款主要由个人存款贡献 活期存款日均余额占比提升 零售客户AUM和金葵花客户数增长 核心客群基本盘稳固 [5] - 2025年一季度末招商银行净息差1.91% 环比2024A下降7bps 生息资产收益率环比下降29bps 贷款收益率环比下降38bps 计息负债成本率、存款成本率均环比下降25bps 负债端成本节约能部分抵消资产端收益率下行影响 [6][7] - 2025年一季度末招商银行不良率0.94% 较2024A环比下降1bp 不良抬升主要集中在对公房地产业贷款和零售贷款 房地产开发贷风险整体可控 拨备覆盖率410.03% 较2024A环比仅降1.95pcts 风险抵补能力仍稳健领先 关注率和逾期率环比上升 不良生成率环比改善 不良生成高峰期已过 资产质量波动预计整体可控 [8] - 招商银行是兼具经济复苏弹性和股息韧性的投资标的 着力打造“马利克曲线”和构建“堡垒式资产负债表” 改革成效显著 有望受益于宏观经济修复 分红率稳定 股息率高 具备较高绝对收益配置价值 维持2025 - 2027年盈利预测假设 预计营业收入分别同比增长 -1.84%/1.4%/3.15% 归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|337,488|331,284|335,933|346,528| |收入同比（%）|-0.48|-1.84|1.40|3.15| |归属母公司净利润（百万元）|148,391|148,784|151,014|155,890| |净利润同比（%）|1.22|0.27|1.50|3.23| |ROAE|14.49%|13.73%|12.92%|12.32%| |ROAA|1.20%|1.17%|1.10%|1.06%| |每股收益（元）|5.88|5.90|5.99|6.18| |P/E|6.92|6.91|6.80|6.59| |P/B|0.98|0.92|0.85|0.78| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|6,888,315|7,267,172|7,637,798|7,992,956| |贷款减值准备|270,301|268,238|264,563|265,469| |金融投资|3,663,490|3,868,645|4,158,794|4,490,666| |存放央行|574,065|790,394|846,489|900,310| |同业资产|900,515|1,063,997|1,177,025|1,248,626| |资产总额|12,152,036|/|13,173,858|14,262,333|15,265,879| |吸收存款|9,195,329|10,133,253|11,079,698|11,877,437| |同业负债|1,209,327|1,250,440|1,325,517|1,411,031| |发行债券|222,921|231,129|225,329|243,162| |负债总额|10,918,561|/|11,861,576|12,886,725|13,790,987| |股东权益|1,233,475|1,312,282|1,375,609|1,474,892| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|211,277|202,988|204,367|207,903| |净手续费收入|72,094|69,376|70,243|73,896| |其他非息收入|54,117|58,920|61,322|64,729| |营业收入|337,488|331,284|335,933|346,528| |税金及附加|(2,950)|(3,776)|(3,829)|(3,938)| |业务及管理费|(107,616)|(99,385)|(98,630)|(101,221)| |营业外净收入|(367)| - | - | - | |拨备前利润|219,471|221,961|227,259|234,958| |资产减值损失|(40,819)|(43,125)|(45,851)|(48,072)| |税前利润|178,652|178,836|181,408|186,886| |税后利润|149,559|149,954|152,201|157,115| |归属母行净利润|148,391|148,784|151,014|155,890| [12] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|1.82%|1.60%|1.49%|1.41%| |净非利息收入增长率|1.09%|1.01%|0.96%|0.94%| |营业收入增长率|2.91%|2.62%|2.45%|2.35%| |营业支出增长率|0.95%|0.81%|0.75%|0.71%| |拨备前利润增长率|1.89%|1.75%|1.66%|1.59%| |资产减值损失增长率|0.35%|0.34%|0.33%|0.33%| |税收增长率|0.25%|0.23%|0.21%|0.20%| [12][14] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|(1.58%)|(3.92%)|0.68%|1.73%| |净手续费收入增长率|(14.28%)|(3.77%)|1.25%|5.20%| |营业收入增长率|(0.48%)|(1.84%)|1.40%|3.15%| |拨备前利润增长率|0.63%|1.13%|2.39%|3.39%| |归属母行净利润增长率|1.22%|0.27%|1.50%|3.23%| [12] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|9.87%|8.01%|6.39%|5.88%| |贷款增长|5.83%|5.50%|5.10%|4.65%| |存款增长|11.59%|10.20%|9.34%|7.20%| |净手续费收入/营收|21.36%|20.93%|21.05%|21.32%| |成本收入比|31.89%|30.00%|29.36%|29.21%| |实际所得税税率|16.28%|16.15%|16.10%|15.93%| [14] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|14.86%|15.17%|15.27%|15.61%| |资本充足率|19.05%|19.15%|18.76%|18.97%| |风险加权系数|56.66%|55.13%|54.89%|54.32%| [14] 其他指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|6.92|6.91|6.80|6.59| |PB|0.98|0.92|0.85|0.78| |EPS（元）|5.88|5.90|5.99|6.18| |BVPS（元）|41.46|44.51|48.21|52.14| |每股拨备前利润（元）|8.70|8.80|9.01|9.32| [14]

报告公司投资评级 - 维持给予“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 受其他非息高基数压制，报告研究的具体公司业绩有所下滑，营收增速、利润增速均较2024年有所下降 [2][3] - 净息差降幅明显收窄，净利息收入实现正增长 [4] - 零售、对公贷款均同比少增 [5] - 财富中收两位数增长，带动中收降幅显著收窄 [6] - 资产质量总体稳定 [7] 各部分总结 营收与利润 - 2025Q1营收、归母净利润增速分别为-3.1%、-2.1%，分别较2024年下降2.6pct、3.3pct，主要受一季度利率上升影响，债券和基金投资公允价值下降，2025Q1其他非息收入较去年同期下降22.2% [3] 净利息收入 - 2025Q1净利息收入首次扭转负增长趋势实现正增长，同比增速为1.9%，受益于净息差降幅收窄；一季度净息差为1.91%，同比2024Q1降幅为11bp，较2024年降幅明显收窄（17bp），环比2024年净息差降幅为7bp [4] - 资产端收益率为3.21%，同比下降44bp，同业存放利率、贷款利率、金融投资利率分别同比下行56bp、54bp、24bp；负债端成本率为1.39%，同比下降36bp，同业拆入利率、存款利率分别同比下降50bp、34bp [4] 贷款情况 - 一季度贷款同比少增约469亿元，主要因零售信贷需求疲软；零售贷款同比少增约479亿元，除按揭贷款同比多增288亿元，小微贷款、消费类贷款均同比少增，反映居民消费仍在修复；对公贷款同比少增约26亿元 [5] 手续费及佣金净收入 - 2025Q1手续费及佣金净收入为-2.5%，降幅较2024年收窄11.8pct，受益于财富管理手续费同比增长10.5%，代销理财、基金、信托等收入明显增长，托管业务佣金收入同比增长5.8% [6] - 证券结算交易类佣金收入增长承压，银行卡手续费同比下降7.8%，结算与清算手续费收入同比下降6.7%，受交易量下降影响 [6] 资产质量 - 截至2025Q1末，不良率为0.94%，较2024年末改善1bp；关注率为1.36%，较2024年末提升7bp，预计受零售风险暴露影响 [7] - 2025年一季度新生成不良贷款为166.52亿元，同比增加3.87亿元；对公不良贷款生成额为9.98亿元，同比减少20.86亿元；零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.47亿元，同比增加24.38亿元；信用卡新生成不良贷款100.07亿元，同比微增0.35亿元 [7] - 拨备覆盖率为410%，较2024年末下降约2pct [7] 盈利预测与投资建议 - 预计营收增速为0.6%、2.8%、5.3%（前值为2.7%、2.9%、5.4%），归母净利润增速为1.4%、4.1%、5.2%（前值为3.9%、4.1%、5.3%） [8] - 根据历史估值法，近5年平均PB估值为1.32，截至2025年4月30日收盘，PB值为0.96，认为估值有望回升 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 招商银行2025年一季度营收、PPOP、归母净利润同比增速下降，净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收，扩表速度下降，负债规模平稳增长，存款定期化趋势边际改善，息差收窄，非息收入下降，不良率下降但关注率和逾期率提升，风险抵补能力维持较高水平，各级资本充足率涨跌互现，整体水平保持稳定，维持盈利预测和“买入”评级 [3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本252.20亿股，总市值10,274.57亿元，一年最低/最高股价为29.93/46.1元，近3月换手率为28.98% [1] 股价相对走势 - 1M相对收益-2.89%、绝对收益-5.89%，3M相对收益1.44%、绝对收益0.22%，1Y相对收益21.28%、绝对收益25.89% [2] 要点 - 招商银行2025年一季度报告期内实现营业收入837.5亿，同比下降3.1%，归母净利润372.9亿，同比下降2.1%，归属普通股股东加权平均净资产收益率14.13%，同比下降1.95个百分点 [3] 点评 - 净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收，25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降3.1%、4%、2.1%，降幅较2024年分别走阔2.6、4.6、3.3pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为1.9%、-10.6%，较上年分别变动3.5、-12.1pct [4] - 扩表速度较上年末下降1.9pct，1Q贷款增量中对公占比近8成，25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为7.7%、4.5%，增速较上年末分别下降1.9、1.3pct，1Q生息资产增量3393亿，信贷增加2372亿，同比少增698亿，金融投资增加1643亿，同比多增1559亿，25Q1末贷款占生息资产比重较上年末略升0.3pct至60.7%，1Q信贷增量结构上，对公、零售、票据分别增加1860亿、140亿、372亿，对公贷款增量占比78% [5] - 负债规模平稳增长，存款定期化趋势边际改善，25Q1末付息负债、存款分别同比增长8.7%、10.4%，增速较上年末分别下降1、1.1pct，1Q存款、应付债券、同业负债规模增量分别为2229亿、-561亿、1828亿，其中存款、应付债券分别同比少增618亿、1911亿，1Q存款增量中零售存款占比63%，25Q1活期存款日均余额占客户日均存款余额比例较上年略升0.12pct至50.46% [6] - 25Q1息差较上年收窄7bp至1.91%，降幅同比收窄6bp，资产端生息资产收益率为3.21%，较24Q4、2024年分别下滑12、29bp，贷款收益率为3.53%，较24Q4、2024年分别下滑17、38bp，负债端付息负债成本率为1.39%，较24Q4、2024年分别下降11、25bp，存款成本率1.29%，较24Q4、2024年分别下降11、25bp [7] - 非息收入同比下降10.6%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降10.6%至307.6亿，非息收入占营收比重较上年下降0.7pct至36.7%，手续费及佣金净收入同比下降2.5%至197亿，降幅较2024年收窄11.8pct，财富管理手续费同比增长10.5%至67.8亿，净其他非息收入同比下降22.2%至110.6亿，较2024年增速大幅下降56.3pct [8][9] - 不良率较上年末下降1bp至0.94%，关注率、逾期率等指标较上年末小幅提升，当前不良生成压力仍主要来自零售板块，25Q1末不良贷款率较上年末下降1bp至0.94%，关注贷款率较上年末提升7bp至1.36%，逾期贷款率较上年末提升5bp至1.38%，逾期90天以上贷款占比不良贷款78.1%，较上季末分别提升2.5pct，母行口径对公不良率较上年末下降6bp，零售不良率较上年末提升3bp [9] - 从不良生成角度看，25Q1新生成不良166.5亿，同比增加3.9亿，不良生成率（年化）同比下降3bp至1%，公司贷款不良生成额10亿，同比减少20.9亿，零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.5亿，同比增加24.4亿，信用卡新生成不良贷款100.1亿，同比大体持平 [10] - 风险抵补能力维持较高水平，25Q1计提信用减值损失128.4亿，同比下降10%，其中贷款减值损失136.3亿，同比增加3.6亿，25Q1末拨备覆盖率较上年末下降1.9pct至410%，拨贷比较上年末下降8bp至3.84% [10] - 各级资本充足率涨跌互现，整体水平保持稳定，25Q1末RWA同比增长4.1%，增速较上年末略降0.1pct，核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.43%、19.06%，核心一级资本充足率较上年末持平，一级资本充足率、资本充足率较上年末分别小幅变动-5、1bp [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测为6.05/6.33/6.64元，当前股价对应PB估值分别为0.89/0.82/0.75倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标等数据 [32][33]

报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1招商银行营收838亿元，YoY -3.09%；归母净利润373亿元，YoY -2.08%；年化ROE同比下降1.95pct至14.13% [1] - 信贷增长放缓，净息差韧性较强，净利息收入回归正增轨道，公司加大债券配置力度，存款挂牌利率下调红利释放使负债成本压力缓解支撑净息差 [2] - 中收降幅收窄，其他非息负增长，财富管理手续费及佣金收入改善，净其他非息收入受债市利率上行影响下降 [3] - 资产质量整体改善，不良率下降但零售端不良率上升，年化不良生成率下降但关注率和逾期率上升，拨备覆盖率下降但风险抵御能力充足 [3][4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为0.81%、3.65%、4.11%，对应BPS分别为47.15、51.98、55.64元，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3391|3375|3405|3493|3615| |增长率（%）|-1.64|-0.48|0.89|2.60|3.48| |归属母公司股东净利润（亿元）|1466|1484|1496|1550|1614| |增长率（%）|6.22|1.22|0.81|3.65|4.11| |每股收益（元）|5.81|5.88|5.88|6.10|6.35| |市盈率(P/E)|7.23|7.14|7.14|6.88|6.61| |市净率(P/B)|1.14|1.01|0.89|0.81|0.75| [6] 基本数据 - A股总股本20628.94百万股，流通A股股本20628.94百万股，A股总市值840423.20百万元，流通A股市值840423.20百万元 [8] - 每股净资产42.26元，资产负债率89.99%，一年内最高/最低46.10/29.93元 [8] 财务预测摘要 - 利润表相关：净利息收入、手续费及佣金、其他收入等项目在2023A - 2027E有相应数据及增速变化 [12] - 规模增长相关：生息资产、贷款、同业资产等增速在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 存款结构：活期、定期、其他存款占比在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 贷款结构：企业贷款（不含贴现）、个人贷款占比在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 资产质量：不良贷款率、正常、关注等各类贷款占比及拨备覆盖率在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 利率指标：净息差、净利差等在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 资本状况：资本充足率、核心资本充足率等在2023A - 2027E有相应数据 [12] - 其他数据：总股本在2023A - 2027E均为252亿 [12]