投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入411.35亿元，同比-0.42%，归母净利润9.41亿元，同比+20.90%，扣非归母净利润9.41亿元，同比+40.25%[4] - 2024Q3公司实现营业收入140.56亿元，同比-1.68%，归母净利润3.05亿元，同比+0.50%[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为16.3/12.2/10.0倍[4] 盈利能力 - 2024年前三季度公司汽车安全、汽车电子业务分别实现营收约284/127亿元，毛利率分别约为14.0%/19.2%，其中汽车安全业务毛利率同比+2.6pct[5] - 公司总体毛利率/净利率分别为15.59%/3.07%，同比+1.64pct/+0.96pct[5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/4.41%/4.31%/1.53%，同比-0.09pct/-0.39pct/+0.09pct/-0.05pct，整体期间费用率同比变动-0.44pct[5] 新订单与业务拓展 - 2024年前三季度全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中国内新获订单金额约310亿元，占比约44%[6] - 智能驾驶领域新获取UWB技术、前视一体机、车路云一体化等新兴业务，发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器[6] - 汽车安全领域发布零重力座椅安全解决方案，新能源领域推出基于高通芯片开发的无线充电系统[6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为602.12/654.94/716.60亿元，同比+8.0%/+8.8%/+9.4%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.55/19.40/23.68亿元，同比+34.3%/+33.3%/+22.1%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为15.5%/15.9%/16.1%，净利率分别为2.5%/3.1%/3.4%[7]

营业收入 - 公司2024年第三季度营业收入为140.56亿元，同比下降1.68%[2] - 年初至报告期末营业收入为411.35亿元，同比下降0.42%[2] - 2024年前三季度营业总收入为411.35亿元，同比下降0.43%[13] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元，同比增长0.50%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为9.41亿元，同比增长20.90%[2] - 2024年前三季度净利润为12.63亿元，同比增长45.19%[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.41亿元，同比增长20.90%[15] - 2024年前三季度少数股东损益为3.21亿元，同比增长252.84%[15] 每股收益 - 年初至报告期末基本每股收益为0.67元，同比增长18.58%[3] - 年初至报告期末稀释每股收益为0.67元，同比增长18.58%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.67元，同比增长19.64%[15] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为30.50亿元，同比增长10.69%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为30.50亿元，同比增长10.7%[1] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-19.25亿元，同比改善17.7%[1] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为11.23亿元，同比增加15.79亿元[18] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为22.29亿元，同比增加22.37亿元[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为64.82亿元，同比增长73.1%[18] 股东持股情况 - 报告期末普通股股东总数为89,082股[7] - 均胜集团有限公司持股数量为517,457,701股，持股比例为36.73%，质押数量为330,473,996股[7] - 王剑峰持股数量为35,036,959股，持股比例为2.49%[7] - 香港中央结算有限公司持股数量为32,391,191股，持股比例为2.30%[7] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股数量为16,923,758股，持股比例为1.20%[7] - 浙江融臻资产管理有限公司持股数量为16,870,963股，持股比例为1.20%，质押冻结数量为16,870,963股[7] - 新华人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－018L－CT001沪持股数量为12,868,500股，持股比例为0.91%[7] - 中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001沪持股数量为12,273,234股，持股比例为0.87%[7] - 谢科鸟持股数量为11,418,400股，持股比例为0.81%[7] - 宁波均胜电子股份有限公司回购专用证券账户持有公司流通股数量为12,664,015股，持股比例为0.90%[9] 财务状况 - 2024年前三季度营业总成本为395.07亿元，同比下降2.41%[13] - 2024年前三季度流动负债合计为238.20亿元，同比增长5.26%[12] - 2024年前三季度非流动负债合计为167.73亿元，同比增长10.85%[12] - 2024年前三季度负债合计为405.93亿元，同比增长7.50%[12] - 2024年前三季度所有者权益合计为186.11亿元，同比下降2.70%[12] 订单情况 - 2024年前三季度全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关订单约376亿元[6] 其他财务数据 - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.03亿元，同比增长10.09%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.41亿元，同比增长40.25%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为443.15亿元，同比下降2.11%[1] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为3021.68万元，同比增长16.1%[1] - 2024年前三季度处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为2.52亿元，同比增长714.5%[1] - 2024年前三季度处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为3.40亿元，同比下降43.9%[1] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为119.61亿元，同比增长76.4%[1]

自动驾驶行业 - 地平线聚焦自动驾驶商业化落地，10月24日将于港交所上市[1] - 地平线提供从主流辅助驾驶(L2级)到高阶自动驾驶(2+级)的全面解决方案[1] - 分析师看好锐明技术、德赛西威、均胜电子等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司[1] 消费电子公司 - 公司前三季度营收462亿元，同比增长37%；归母净利润23.7亿元，同比增长44%[3] - 公司自7月以来进入北美大客户备货旺季，在手订单充沛，各个板块均处于满负荷生产状态[3] - 公司是北美大客户主要外观材料及功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新[3] - 公司持续深化垂直整合优势，以组装业务为抓手，驱动公司玻璃、金属等外观件、结构件与模组的渗透率与客户覆盖度持续提升[3] 宏观经济政策 - 习近平强调中俄关系取得一系列开创性成果，探索出不结盟、不对抗、不针对第三方的相邻大国正确相处之道[2] - 国家外汇局表示近期外资配置人民币资产呈现良好势头，未来还有进一步增配的空间[2] - 国家发改委表示2025年将继续发行超长期特别国债，近一半增量政策已出台实施[2] - 外交部表示中印双方已就边境问题达成解决方案[2] - 我国首个国产移动操作系统正式发布，摆脱内核依赖[2]

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 - 公司通过多次并购逐步成长为全球性零部件龙头企业 [6][7][8][9][10][11] - 公司先后收购了普瑞、KSS、高田等企业,实现了从功能件到安全、电子等多领域的横向拓展 [6][7][8][9][10][11] - 公司在并购过程中善于把握行业机遇,以较低价格收购了一些濒临破产的标的 [11] 公司业务结构和财务状况 - 公司目前主要业务包括安全和电子两大板块,安全业务占比超60% [7][8] - 公司利润率长期偏低,主要受到并购费用、汇兑损失等因素的影响 [13] - 公司资产负债率较高,但善于利用融资工具和引入战略投资者来缓解现金压力 [15] - 公司经营性利润和现金流已逐步改善,进入自我造血阶段 [13][15] 行业发展趋势和公司竞争优势 - 全球汽车零部件行业面临通胀压力,有望迎来新一轮利润修复 [1][2][3][4][5] - 公司安全业务市场份额有望从25%提升至30-40%,电子业务也有较大增长空间 [18][19][20] - 公司作为国内企业进军海外市场具有优势,能够充分受益于国内电动化、智能化趋势 [21][22][23][24] - 公司经营效率有望进一步提升,利润率有望从2-3%提升至5%以上 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 问: 公司在并购过程中是如何把握行业机遇的? 回: 公司在并购过程中善于把握行业机遇,比如在08年金融危机后收购普瑞,在高田濒临破产时以低于净资产的价格收购了高田。这些都体现了公司在并购方面的战略眼光和执行能力。[11] 问: 公司的利润率长期偏低的原因是什么? 回: 公司利润率长期偏低主要受到并购费用、汇兑损失等非经营性因素的影响。但从2020年开始,公司的经营性利润已经逐步改善,进入了一个能够自我造血的阶段。[13] 问: 公司未来在安全和电子业务方面有哪些发展空间? 回: 公司安全业务市场份额有望从25%提升至30-40%,电子业务也有较大增长空间。公司作为国内企业进军海外市场具有优势,能够充分受益于国内电动化、智能化趋势。[18][19][20][21][22][23][24]

1. 内外共振向上, 全球稀缺资产的重新认知 - 后疫情时代,海外零部件有望迎来周期反转 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 自主车企出海正在进行时,国产零部件出海充分受益 [32][33][34] 2. 复盘: 十年磨一剑,全球汽零龙头苦尽甘来 - 收购历史复盘: 均胜如何成为全球性企业? [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 财务复盘: 外部扰动消退, 业绩拐点已现 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 产品&研发复盘:全球产研布局,单车 ASP 提升 [75][76][77][78][79][80][81] 3. 安全+电子业务共振, 享受全球智能化行业红利 - 安全业务走过低点,享受量价利多重共振 [82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][110][111][112] - 电子业务优质资产,把握全球智能化红利 [113][114][115][116] 4. 盈利预测与投资评级 - 盈利预测与投资评级 [119][120][121][122][123] 5. 风险提示 - 内部整合进展不及预期 - 全球汽车销量不及预期 [124]

全球汽车安全+电子巨头 1. 多次收并购成就全球汽车安全及汽车电子巨头 [11][12] - 公司通过多次国际市场收并购,形成汽车电子+汽车安全两大业务板块,成为全球第二大汽车被动安全系统供应商 - 海外并购使公司不断完善全球产业链,在全球范围内都设有研发中心和配套工厂,形成了完备的供应链体系 2. 财务情况:订单复苏与成本费用改善的双轮驱动 [13][14][15][16][17][18][19][20] - 年新获订单已恢复至700亿元+,电子板块/国内业务快速扩展 - 收入端稳定增长,安全业务为主要基本盘 - 业绩反转趋势明显,利润有望持续高增 - 加强资源整合与内部管理,费用率降低 全球汽车安全领域巨头 3. 多次并购成就全球第二大汽车被动安全系统供应商 [23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 2016年收购美国KSS,2017年收购日本高田,成为全球第二大汽车被动安全系统供应商 - 全球化布局,运营遍及25个国家,产品广泛用于全球60多个客户的300多种车型 - 安全业务主要包括被动安全三大件、主动安全和集成安全 4. 汽车安全评价标准不断趋严,主要车企重视汽车安全 [30][31][32] - 新车评价规程不断完善趋严,倒逼车厂提升安全性能 - 新能源汽车安全问题备受关注,单车平均搭载气囊个数呈现增加趋势 5. 安全业务订单领先收入出现迅速恢复 [33][34] - 2022年安全业务订单已经出现明显恢复,新获订单实现翻倍增长 - 2023年安全业务实现扭亏反转,有望向行业龙头奥托立夫对齐 汽车电子多点开花,在手订单充沛 6. 汽车电子板块包括四大产品线 [36][37][38][39][40][41][42] - 智能座舱HMI、智能座舱域控、新能源管理800V、智能网联V2X、智能驾驶域控 7. 智能座舱HMI业务增长势头强劲 [39] - 与全球主要车厂形成稳定合作关系,营收保持连年增长 - 座舱智能化作为各大车企差异化竞争的重点领域,HMI赛道保持高景气 8. 智能座舱域控与多家巨头开展深度合作 [40][41][42] - 与大众、奥迪、福特等头部车企品牌长期合作 - 与华为在智能座舱域控制器领域开展全面战略合作 9. 新能源管理800V方案全球领先 [44][45][46][47][48][49][50] - 是全球最早实现800V技术量产的供应商之一 - 800V方案能显著提升充电速度,全球主要车企布局800V架构新能源汽车 10. 智能网联V2X解决方案领航者 [51][52][53][54] - 旗下均联智行为全球率先实现5G+V2X技术量产的供应商 - 规模化装配V2X趋势明显,智能网联有望高速渗透新能源汽车市场 11. 布局智能驾驶域控制器,与多家芯片厂商建立合作 [61] - 发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片的智能驾驶域产品 投资建议 12. 盈利预测与关键假设 [62][63][64] - 预计2024-2026年营业收入为580.08/623.95/677.39亿元,归母净利润为14.6/18.1/22.3亿元 - 收入方面:安全板块稳定发展,电子板块受益于超期车智能化发展 - 毛利率方面:随着供应链整合,预计毛利率保持平稳向好的趋势 13. 估值分析 [65][66] - 公司当前估值显著低于同行业平均水平 - 预计2024-2026年PE分别为13/11/9倍,给予"买入"评级 14. 风险提示 [68] - 全球整车交付不及预期、原材料价格上涨、宏观环境变动及行业风险等

报告公司投资评级 - 报告维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司各业务稳健增长,汽车安全业务增长明显 [1] - 公司新业务订单保持强劲增长,H1新获订单约504亿元,其中新能源相关新订单金额超300亿元,占比超60% [1] - 公司各项业务保持稳健推进,汽车安全业务实现营收188亿元,获取新订单全生命周期金额约398亿元,业绩增长显著 [1] - 公司盈利能力持续增强,2024年H1毛利率为15.5%,同比+2.1pct [1] - 公司持续推进全球产能优化布局,推动产能向最佳成本国家地区转移,提升欧洲、美洲产能利用率 [1] - 公司通过持续优化和改善全球供应链,提高业绩增长弹性 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为15.6/20.7/26.1亿元 [3] - 2024-2026年预计公司PE分别为12.8\9.6\7.6 [3] - 2024年预计公司营业收入606.25亿元,同比增长8.8% [4][5] - 2024年预计公司毛利率为16.2% [4][5] - 2024年预计公司净利率为2.6% [4][5] - 2024年预计公司ROE为8.9% [4][5]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营收270.79亿元,同比增长0.24%;实现归母净利润6.37亿元,同比增长33.91%;实现扣非归母净利润6.39亿元,同比增长61.20%,业绩增长符合预期,盈利能力持续提升 [5] - 2024年Q2公司实现营收138.01亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长19.96%;实现扣非归母净利润3.27亿元,同比增长24.33%,公司营收增长得益于国内外主要客户订单持续放量,各项业务维持稳健增长 [5] - 公司全球累计新获订单全生命周期金额已超630亿元,其中汽车安全业务新获超450亿元,汽车电子业务新获超180亿元 [5] - 公司利润率持续优化,2024年Q2实现销售毛利率15.50%,同比提升1.65个百分点;实现销售净利率3.31%,同比提升1.08个百分点,规模效应显现 [5] - 公司在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域拓展新业务,如UWB技术业务、ADAS L2 Smart Camera业务,加速推进智能化转型 [5] - 公司汽车安全业务盈利能力持续提升,通过降本增效等措施有效提升利润率,同时在自动驾驶等领域持续研发新产品 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为594.2/645.5/694.6亿元,归母净利润分别为14.6/19.3/22.2亿元 [6] - 公司当前市值对应2024-2026年PE为13.8/10.4/9.1倍 [6] 风险提示 - 原材料价格上涨 - 产能爬坡不及预期 - 客户拓展不及预期 - 新能源汽车销售不及预期 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入270.79亿元,同比增长0.24%;归母净利润6.37亿元,同比增长33.91% [4] - 各项业务保持稳定,其中汽车安全业务毛利率提升明显,达到13.94%,同比增加3.29个百分点 [5] - 公司新获全生命周期订单约504亿元,其中新能源汽车相关订单占比超60% [5] - 公司加速推动汽车智能电动化产品研发及落地,在智能驾驶、智能座舱和车路云协同等领域取得进展 [5][7] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持高速增长,当前股价对应2024年PE为13.82倍,维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入609.85亿元,归母净利润14.10亿元,同比增长分别为9.43%和30.24% [3] - 2024年预计毛利率为15.25%,销售净利率为2.66% [3] - 2024年预计每股收益1.00元,每股净资产10.34元 [3] - 2024年预计ROE和ROIC分别为9.68%和6.02% [3] - 公司资产负债率预计将下降至65.33% [3]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [13] 核心观点 - 2024上半年公司营收270.79亿元,同比+0.24%;归母净利润6.37亿元,同比+33.91% [11] - 汽车安全业务几大区域均已实现盈利,2024上半年盈利能力大幅改善 [12] - 2024Q2业绩符合预期,在手订单有望逐步兑现 [12] - 公司积极拓展重点客户,优化新业务订单结构,同时持续扩展新产品以保持竞争力 [13] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为14.76/19.32/22.80亿元 [13] - 2024-2026年营业收入预测为58991/64141/69586百万元,同比增长5.9%/8.7%/8.5% [8] - 2024-2026年毛利率预测为16.1%/17.2%/18.0% [8] - 2024-2026年ROE预测为10.1%/12.0%/12.8% [8] - 2024-2026年每股收益预测为1.05/1.37/1.62元 [8]