电力设备 行业周报 3 月储能采招同环比高增，美国增加电网改造投入 行业评级：增持 报告日期： 2026-04-14 行业指数与沪深 300 走势比较 0% 20% 40% 60% 80% 100% 04-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 01-10 02-10 03-10 04-10 电力设备 沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： zhangzhibang@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 邮箱： liuqianlin@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱： zhengyang@hazq.com 联系人：蔡金洋 执业证书号：S0010125040047 邮箱：caijinyang@hazq.com 相关报告 1.1 季度电网投资高增，3 月新能源车销 售回暖 2026-04-09 2.特斯拉更新机器人进展，电力支撑算力 出口高增 2026-04-01 3.北美储能大单落地，电网固定投资高增 2026-03-26 主要观 ...

2026 年 04 月 13 日 4 月北京车展邻近，新供给有望刺 行 业 研 究 / 行 业 点 证 券 研 究 报 告 《高油价对 NEV 需求的影响及投资节奏研 究——出海系列 之四》 2026/04/07 《3 月行业销量下滑收窄，期待 4 月加速 表现——2026/3/30-2026/4/3 汽车周 报》 2026/04/07 《银轮股份（002126）深度：新能源热管 理全球化领先，数字能源再谱新成长曲 线》 2026/04/06 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 及 产 业 评 汽车 激需求继续回暖 看好 ——2026/4/6-2026/4/12 汽车周报 ⚫ 观点：①根据乘联会统计，3 月全国乘用车厂商批发 237.8 万辆，同比-1.6%，环比 +56.6%，同比下滑幅度持续收窄，看好 4 月行业 Beta 加速回暖。②近期油价上涨，全 球新能源渗透率有望进一步提升，其替代弹性 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“汽车零部件”或“机器人”行业的整体投资评级 [1][2][6][52] 报告的核心观点 * 汽车零部件板块：当前板块整体Beta较弱，应寻找结构性机会，优选产品型公司、能切入高价值赛道提升单车配套价值（ASP）的公司以及优先布局海外产能的潜在龙头型公司 [2][53] * 人形机器人板块：板块经历调整后交易热度较低，正从“0→1”迈向“1→10”，需关注特斯拉Optimus V3订单落地及国内厂商应用端进展，供应链相关公司受益 [2][53] 汽车零部件板块周度复盘总结 * 市场表现：本周（截至2026年4月10日）SW汽车零部件指数上涨**5.87%**，在SW汽车一级行业中排名第**1**；2026年初至今下跌**3.08%**，排名第**3** [2][14][16][18] * 指数走势：本周单日涨跌幅分别为-0.57%、+4.72%、+0.11%、+1.56%；板块本周较万得全A取得**+0.73%**的超额收益，但年初至今超额收益为**-6.09%** [21] * 交易情况：本周单日成交额占万得全A比例在**2.3%**至**2.6%**之间 [21] * 板块估值：截至2026年4月10日，SW汽车零部件板块市盈率（PE-TTM）处于2010年以来历史**73.31%**分位，市净率（PB-LF）处于**69.47%**分位；PE较2026年初下降**1.25倍**，PB下降**0.10倍** [2][26] 人形机器人板块周度复盘总结 * 市场表现：本周万得机器人指数上涨**6.26%**，2026年初至今下跌**7.11%**；本周较SW汽车零部件指数取得**+0.39%**的超额收益，实现触底反弹 [2][28] * 指数走势：本周单日涨跌幅分别为+0.42%、+5.11%、-1.25%、+1.95% [28] * 交易热度：本周成交额占万得全A比例从**3.46%**升至**5.05%**，换手率在**1.21%**至**2.20%**之间，显示热度回升 [35] * 板块估值：截至2026年4月10日，万得机器人指数PE（TTM）处于2025年以来**24.82%**分位，PB（LF）处于**34.75%**分位；PE较2026年初下降**1.67倍**，PB下降**0.23倍** [2][39] * 行业动态：本周主要事件包括优必选与德马科技及本田贸易达成合作、智元发布新一代具身基座大模型GO-2、强脑科技发布Revo 3灵巧手等 [2][40] * 订单跟踪：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近**14亿元** [41][42] 核心覆盖个股跟踪总结 * 个股周度表现：本周已覆盖标的中涨幅前五名为【飞龙股份】（**+24.18%**）、【光洋股份】（**+19.59%**）、【敏实集团】（**+10.92%**）、【瑞玛精密】（**+10.47%**）、【祥鑫科技】（**+10.00%**） [2][45] * 重点公司财报：【松原安全】发布2025年年报，营收**26.78亿元**，同比增长**35.88%**；归母净利润**3.66亿元**，同比增长**40.70%**；拟每10股派发现金红利**0.78元**（含税） [2][51] * 核心标的盈利预测：报告列出了包括福耀玻璃、均胜电子、拓普集团、星源卓镁等多家公司的市值、股价及盈利预测数据 [4] 投资建议总结 * EPS维度（关注盈利增长）：推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [2][53] * PE维度（关注估值弹性）： * 机器人供应链：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份 [2][53] * 液冷赛道：推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [53]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 国内乘用车市场总量阶段性承压，但行业基本面正加速重塑，投资逻辑已实质性切换[33] - 国内需求结构显著分化，中低端车型承压，而B级以上高阶智能化车型逆势增长，竞争逻辑全面转向硬核产品力驱动[33] - 出海成为平滑国内周期的最强引擎，一季度乘用车出口同比激增逾60%，自主品牌正凭借供应链优势在全球市场兑现高毛利[33] - 建议重点聚焦“出海溢价持续兑现的全球化车企”以及“凭借智能化实现品牌向上、具备核心定价权”的两大主线龙头[33] 一、汽车行业走势及估值回顾 - **板块整体表现**：截至2026年4月09日，申万汽车板块近两周上涨2.76%，跑赢沪深300指数0.78个百分点，在申万31个行业中排名第11名；4月初至今上涨1.77%，跑输沪深300指数0.84个百分点，排名第12名；2026年初至今下跌4.71%，跑输沪深300指数3.33个百分点，排名第23名[3][10] - **子板块表现分化**：近两周申万汽车行业子板块涨跌不一，其中乘用车板块下跌3.19%，汽车零部件板块上涨4.38%，摩托车及其他板块上涨5.22%，汽车服务板块上涨1.26%，商用车板块上涨5.97%[14] - **板块估值水平**：截至2026年4月9日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.08倍；子板块方面，汽车服务板块PE（TTM）为29.33倍，汽车零部件板块PE（TTM）为27.11倍，乘用车板块PE（TTM）为22.88倍，商用车板块PE（TTM）为20.64倍，摩托车及其他板块PE（TTM）为24.02倍[15] - **估值历史分位**：当前汽车板块估值（25.08倍）较近一年平均值（26.07倍）低3.80%，较近一年最大值（29.29倍）低14.38%，较近一年最小值（22.53倍）高11.30%[16] 二、行业数据跟踪 - **原材料价格变动**：与4月1日价格相比，4月9日钢材价格下跌1.06%，铝价下跌0.81%，铜价上涨0.69%，碳酸锂价格下降3.56%，顺丁橡胶价格下跌2.01%，玻璃价格下跌0.37%[3][18] 三、行业新闻 - **政策与市场数据**： - 上海持续开展汽车以旧换新活动，旨在全面释放汽车消费潜力[20] - 3月全国乘用车市场零售164.8万辆，同比下降15%，环比增长59.4%；第一季度累计零售422.6万辆，同比下降17.4%[21] - 3月新能源乘用车零售84.8万辆，同比下降14.4%，环比增长82.6%；第一季度新能源乘用车零售190.8万辆，同比下降21.1%[21] - 3月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率为51.5%，较去年同期增长0.3个百分点，环比增加7个百分点[21] - 4月1-6日全国乘用车市场零售14.9万辆，同比下降29%，较上月同期下降20%；新能源零售8.6万辆，同比下降24%，较上月同期增长3%；新能源零售渗透率达57.7%[24][25] - **出口表现强劲**： - 3月乘用车出口（含整车与CKD）69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2%[22] - 新能源车占出口总量的50.2%，较同期增加14个百分点；自主品牌出口达60.6万辆，同比增长76%[22] - 3月自主新能源出口30万辆，同比增长133%，新能源占自主出口的49.4%[22] - **行业展望与地方动态**： - 乘联分会秘书长崔东树预计下半年车市将迎来正增长[23] - 青岛发布工作方案，明确2026年整车产量目标稳定在100万辆左右，新能源汽车产量达到45万辆，并推动57个过亿元汽车产业项目建设[26] 四、企业新闻 - **出海与运营**：奇瑞汽车正式启用欧洲运营中心并启动西班牙研究院，旨在构建更懂欧洲市场的体系[27] - **新产品发布**： - 蔚来ES9开启预售，定位科技行政旗舰SUV，整车购买价52.8万元起[28] - 阿维塔新阿维塔12上市，售价29.39万-43.39万元；阿维塔06T开启预售，预售价22.99万-27.99万元[29] - 比亚迪新款海豹06GT与06DM-i旅行版上市，售价分别为12.89万-16.99万元和11.19万-13.99万元[31] - 2026款小鹏MONA M03上市，官方指导售价11.98万元起[32] - **企业业绩**：江淮汽车2025年度实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35%；归属于上市公司股东的净利润为-17.03亿元[30] 五、投资建议与关注标的 - **核心投资主线**：建议关注两大主线——出海溢价持续兑现的全球化车企，以及凭借智能化实现品牌向上、具备核心定价权的龙头[33] - **具体关注标的及理由**： - **比亚迪 (002594)**：2025年营收再创新高达8039.6亿元，海外销量突破105万辆同比激增145%，海外营收贡献近总营收四成，全年研发投入634亿元，全球销量460万辆跻身全球前五，高端品牌矩阵销量同比翻倍[35] - **赛力斯 (601127)**：2025年营收创历史新高达1650.5亿元，净利润59.6亿元，问界系列全年交付超42万辆成为国内销量最高的中国豪华品牌，新能源汽车毛利率高达28.8%，全年研发投入125.1亿元同比增长77.4%[35] - **福耀玻璃 (600660)**：2025年营收457.87亿元同比增长16.65%，归母净利润93.12亿元同比增长24.20%，汽车玻璃业务收入增长17.30%，全年现金分红54.8亿元占净利润比例58.85%[35] - **均胜电子 (600699)**：2025年营收612亿元同比增长9.5%，归母净利润13.4亿元同比增长39%，全年新获全球订单约970亿元创历史新高，汽车电子业务新订单461亿元，经营性净现金流约54亿元[35] - **宇通客车 (600066)**：2025年营收414.26亿元同比增长11.31%，归母净利润55.54亿元同比增长34.94%，拟每10股派现20元，全年现金分红总额55.35亿元占净利润比例99.65%，全年销量49518辆同比增长5.54%[35][37]

核心观点 - 报告核心观点认为，地缘政治导致的高油价正加速全球电动化进程，并催生海外新能源车需求旺盛，这为中国自主品牌乘用车出海提供了重要的历史性机遇，行业正迎来以海外业务为主导的叙事拐点 [1][2] - 中长期维度，在自主品牌崛起和电动智能趋势下，看好出海及产业升级（机器人、智驾、AI等）带来的投资机会 [3] 市场环境与行业拐点 - 2月下旬以来的地缘因素导致全球油价高涨，部分地区终端成品油价格显著上涨，油电价差拉大，例如越南汽油价格涨幅达38.89%，柴油涨幅达50% [1][11][14] - 高油价催生海外新能源车需求，以澳大利亚为例，2026年3月纯电车销量达15,839辆，同比增长88.9%，市占率提升至14.6% [1][12][13] - 海外需求增长加速了自主品牌出海，2026年3月，比亚迪、吉利、奇瑞、长城海外销量同比分别增长64.45%、120.37%、69.09%、48.22% [1][15] - 复盘历史三次石油危机，能源危机对高能效车型有积极影响，能改变消费者心智并帮助新品牌打破壁垒，本土化生产对车企全球扩张至关重要 [1][16][21][22] - 本轮高油价有望成为中国新能源车出海的历史机遇，国产车在智能化、产品力及海外产能布局上具备优势，即便未来油价回落，电车出海趋势预计也将长期持续 [1][23] 出海成为增长主引擎 - 销量上，乘用车出海占比显著提升，出海与内需销量比例已突破1:4的临界点，2026年1-2月该比例达到1:2 [2][24] - 营收上，综合型乘用车企海外营收占比稳步提升，2025年合计海外营收超8000亿元，占比达32.66%，同比增长7.48个百分点 [2][26][27] - 分公司看，奇瑞汽车2025年海外营收占比已过半（52.42%），比亚迪海外营收占比为38.65%且快速增长，吉利汽车2025年出海尚未发力但2026年有望快速突破 [2][30] - 市场空间方面，销量维度下，中国车企可触及的海外市场空间预计约2300万辆，与国内市场保持同量级 [2][33] - 利润端，乘用车海外单车盈利较高，预计是国内的3-4倍，因此海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [2][35] - 参考宇通客车，其海外营收占比在2023年加速至43.17%，随后开启了出海逻辑主导的行情 [2][36] 行业总量与行情展望 - 中国汽车行业已从成长期向成熟期过渡，销量增速放缓，预计将长期维持低个位数增长，2026年汽车行业销量预计为3444万辆，同比微增0.1% [41][44][49][50] - 汽车板块估值与销量增速的脱钩趋势自2019年以来显现，预计2025-2026年，AI大模型和具身智能的产业升级将驱动板块估值逻辑重塑，进一步降低与销量增速的关联性 [50] - 参考2018-2019年行情演绎，预计2026年2月汽车销量增速触底，第一季度为行情磨底期，第二季度起伴随销量环比改善、4月北京车展新车密集发布、L3智驾政策更新及AI+具身智能突破，有望开启新一轮结构性行情 [51][52][57] 投资主线与建议 - 投资主线围绕品牌化、全球化和智能化展开，以迎接AI浪潮下的产业升级机遇 [58] - **品牌化与全球化**：看好通过极致产品打磨或高技术建立品牌溢价的企业，以及积极进行海外产能、渠道布局的出海龙头 [58] - **智能化与机器人**：智能驾驶正从L3级向L4级Agent升级，机器人产业在2026年进入量产元年，看好相关产业链投资机会 [59][61] - 报告给出了具体的投资建议： - **整车**：推荐吉利汽车、小鹏集团、零跑汽车等 [3][40] - **智能化**：推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技等 [3][67] - **机器人**：推荐拓普集团、三花智控、双环传动等 [3] - **国产替代**：推荐星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人-W、中原内配等 [3] - 报告梳理了华为、小米及核心新势力产业链的相关标的，并列出了电动化、智能化增量零部件的渗透率、单车价值量及代表公司 [62][63][64][65][68]

核心观点 - 公司是全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，聚焦汽车电子和汽车安全业务，并正加速布局人形机器人关键零部件，打造第二增长曲线 [6][7] - 公司汽车安全业务盈利持续修复，核心子公司安徽均胜安全业绩改善趋势明确，2022至2024年收入从335亿元增至376亿元，净利润从亏损4.66亿元转为盈利6.97亿元 [4][8] - 公司通过增持安徽均胜安全股权至69.54%，以提升对核心安全业务的控制力与管理效率，并有望进一步提高整体盈利水平 [4][6][9] 业务与战略布局 - **业务构成**：公司业务分为汽车电子和汽车安全两大板块。汽车电子业务涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶、人机交互及新能源管理系统；汽车安全业务包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案 [6] - **战略定位**：公司定位为“汽车+机器人Tier1”，在巩固汽车主业的同时，全面布局人形机器人领域，提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [4][7] - **市场地位**：根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司汽车安全业务的全球市占率排名第二，行业地位稳固 [4][8] 财务与经营表现 - **盈利能力修复**：汽车安全业务盈利能力持续改善，带动公司整体业绩提升。2025年第三季度单季净利润同比增长35% [4] - **毛利率提升**：2025年第二季度单季毛利率实现同环比双升 [4] - **订单情况**：公司在手订单充沛，为业务发展提供支撑 [4] - **安徽均胜安全财务数据**：2024年营业收入为376.45亿元，净利润为6.97亿元；截至2025年9月30日（未经审计），前三季度营业收入为279.3亿元，净利润为4.25亿元 [11] 近期重大交易 - **交易概述**：公司于2026年3月23日签署协议，拟以25.16亿元受让先进制造基金持有的控股子公司安徽均胜安全约12.42%的股权 [4][8] - **股权结构变化**：交易前，公司及先进制造基金分别持有安徽均胜安全约57.12%和12.42%股权；交易完成后，公司持股比例将提升至69.54%，先进制造基金退出 [4][8] - **交易影响**：此次增持有利于公司进一步提高对汽车安全业务的控制力与管理效率，并随着该业务盈利能力的持续改善，有助于提高公司整体盈利水平 [4][6][9]

股份数据 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份155,100,000股，股本155,100,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份1,395,670,563股，股本1,395,670,563元[1] - 本月底法定/注册股本总额1,550,770,563元[1] 发行情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份155,100,000股，库存股0股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份1,383,006,548股，库存股12,664,015股[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

股份数据 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份数目为155,100,000股，法定/注册股本为155,100,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份数目为1,395,670,563股，法定/注册股本为1,395,670,563元[1] - 本月底法定/注册股本总额为1,550,770,563元[1] 发行情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为155,100,000股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份（不包括库存股份）数目为1,383,006,548股，库存股份数目为12,664,015股[3] 公众持股 - 上市H股所属类别之已发行股份总数（不包括库存股份）的适用公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为34.29元 [1][4][5] 报告核心观点 - **核心观点**：报告认为，均胜电子在2025年实现稳健增长后，正进入“收入结构优化+盈利能力修复”双轮驱动阶段 [3] 公司智能驾驶相关产品在手订单充足，有望于2026年逐步进入放量交付阶段，机器人业务定点项目也在稳步推进，看好公司中长期持续增长 [1][2] 2025年经营回顾 - **财务表现**：2025年实现营业收入611.8亿元，同比增长9.52%，但低于此前预测的640.0亿元 [1] 实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%，略低于此前预测的15.56亿元 [1] - **业绩归因**：收入不及预期主要受全球通胀环境下汽车终端需求偏弱影响 [1] 利润略低于预期主要由于公司持续推进全球产能整合、四季度一次性资产处置产生损失、研发投入加大（重点投向智能驾驶及机器人等新兴业务）以及汇率波动导致汇兑收益同比减少 [1] - **主营业务**：汽车安全业务通过全球产能整合与供应链优化，毛利率提升至17.1%，经营韧性增强 [2] 汽车安全与汽车电子两大主业新获订单约970亿元，各占约一半 [2] - **新兴业务**：智能化业务在智能驾驶域控、中央计算单元、智能座舱等领域取得从0到1突破，相关订单规模快速提升 [2] 公司依托汽车产业链能力切入机器人赛道，布局域控、能源管理、灵巧手等核心部件，与多家头部客户开展合作 [2] 2026年及未来展望 - **增长驱动力**：2026年，前期获取的智能驾驶域控、中央计算单元及智能座舱等订单有望进入集中量产交付阶段，汽车电子业务收入占比预计持续提升 [3] 海外L2/L2+项目及东南亚产能投放亦将贡献增量 [3] - **盈利能力**：随着全球产能优化逐步完成（欧美高成本产能出清、东欧/墨西哥/摩洛哥等低成本地区承接），叠加供应链本土化与核心零部件自供比例提升，成本端仍具改善空间，有望带动利润率稳步提升 [3] - **新业务**：机器人板块预计2026年收入较2025年实现量级提升，定点项目逐步转化为实际出货，但整体仍处投入期，短期对利润贡献有限 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：小幅下调2026/2027年营业收入预测至676.49亿元/737.06亿元（前值分别为707.89亿元/775.78亿元，分别下调4.44%/4.99%）[4] 预测2028年营业收入为791.32亿元 [4] - **净利润预测**：小幅下调2026/2027年归母净利润预测至18.31亿元/21.39亿元（前值分别为18.87亿元/21.85亿元，分别下调2.95%/2.14%）[4] 预测2028年归母净利润为23.24亿元 [4] - **估值方法**：基于SOTP估值法，给予2026年汽车电子业务34.5倍PE、汽车安全业务25.7倍PE、内饰件及其他业务22.7倍PE，其中汽车电子业务采用可比公司2026年PE均值给予50%溢价 [4][11] - **目标价构成**：目标价34.29元对应各部分业务价值分别为：汽车电子业务每股17.69元、汽车安全业务每股12.38元、其他业务每股4.21元 [11] 财务数据与业务拆分 - **2025年分部数据**：汽车安全业务收入384.586亿元，毛利率17.1% [10] 汽车电子业务收入163.358亿元，毛利率19.7% [10] 功能内饰件及其他业务收入63.883亿元，毛利率22.1% [10] - **2026年预测**：预计汽车安全业务收入415.353亿元（yoy+8.0%），汽车电子业务收入191.129亿元（yoy+17.0%），功能内饰件及其他业务收入70.012亿元（yoy+9.7%）[10] 预计整体毛利率为18.6% [10] - **关键财务比率预测（2026E）**：预计营业收入同比增长10.57%，归母净利润同比增长37.06% [9] 预计EPS为1.18元，ROE为10.12%，PE为21.80倍 [9]

邮储银行 (601658) - 2025年营收同比增长1.99%至3669亿元，归母净利润同比增长1.07%至887亿元 [6] - 资产规模稳健增长，总资产达18.68万亿元，同比增长9.35%，其中对公贷款4.27万亿元，同比增长17.09% [6] - 净息差为1.66%，环比下降2个基点，保持国有大行最优水平，资产质量稳定，不良贷款率0.95% [6][7] - 资金资管领域领跑，2025年债券交易量同比增长21.10%，票据非息收入同比增长25.78%，理财规模同比增长28.81% [7] - 预测2026-2028年营收为3669/3839/4043亿元，归母净利润为887/911/942亿元，对应PE为5.23/5.07/4.89倍 [8] 均胜电子 (600699) - 2025年营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [9] - 毛利率提升至18.30%，同比增长2.07个百分点，汽车安全/电子业务毛利率分别为19.70%/17.07% [10] - 2025年新获全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，汽车安全与电子业务分别约509亿元和461亿元 [11] - 战略向新兴智能体产业链延伸，设立专业子公司，自研大小脑控制器等核心部件，并依托车规技术向车载光模块及服务器电源领域拓展 [12] - 预测2026-2028年营收为652.87/699.90/743.29亿元，归母净利润为17.59/20.54/23.74亿元，对应PE为22/19/16倍 [14] 火炬电子 (603678) - 2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39% [15][16] - 分产品看，元器件营收13.63亿元（+37.45%），陶瓷材料营收2.04亿元（+52.34%），国际贸易营收25.31亿元（+53.07%） [17] - 2025年Q4营收14.23亿元，同比增长118.80%，期间费用率同比下降明显 [18] - 三大业务协同发展，元器件业务恢复性增长，新材料板块实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，国际贸易板块向综合型分销平台转型 [20] - 预测2026-2028年营收为51.60/63.30/78.17亿元，归母净利润为5.87/7.16/9.01亿元，对应PE为26/21/17倍 [21] 航材股份 (688563) - 2025年营收28.58亿元，同比下滑2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下滑8.75% [23][24] - 分产品看，航空成品件营收14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [25][26] - 2025年Q4营收8.19亿元，同比增长11.24%，毛利率29.08%，同比提升2.20个百分点 [27] - 在低空领域取得突破，全机透明件随首款载客eVTOL下线，高温合金母合金通过燃机认证 [28] - 预测2026-2028年营收为32.62/36.56/42.07亿元，归母净利润为6.25/7.10/8.10亿元，对应PE为42/37/32倍 [30] 光威复材 (300699) - 2025年营收28.60亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03亿元，同比下滑18.59% [32][33] - 碳梁业务发展强劲，营收9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比提升2.43个百分点 [34] - 2025年Q4营收8.73亿元，同比增长59.50%，归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [35] - 高性能纤维取得进展，T1100级碳纤维实现百吨级批量制备，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商 [36] - 预测2026-2028年营收为32.93/37.37/41.25亿元，归母净利润为7.60/8.66/9.77亿元，对应PE为36/32/28倍 [38] 三生制药 (01530) - 2025年营收176.96亿元，同比增长94.3%，归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [40] - 收入结构多元，授权收入94.26亿元（来自PD-1/VEGF双抗707授权），药品销售收入80.06亿元，CDMO业务收入2.63亿元（+46.3%） [40] - 核心产品PD-1/VEGF双抗707已开展4项国际多中心3期临床研究，部分已启动患者招募 [41] - 研发管线覆盖多个治疗领域，3款产品已提交新药上市申请并获受理 [42][43][44] - 预测2026-2028年收入为106.03/118.16/134.75亿元，归母净利润为29.42/32.37/36.99亿元，对应PE为19.22/17.47/15.28倍 [44] 宏观消费专题 - 报告提出新消费是扩大内需关键，其核心是消费动机、方式、理念与场景的系统化变迁，并参考日本消费演进规律 [45] - 中国消费格局面临三重拐点：外部环境复杂变化、经济发展阶段转向高质量发展、人口结构进入中度老龄化且Z世代消费活力突出 [46][47] - 日本转型期消费呈现K型分化，表现为“简约理性化”（如优衣库、百元店兴起）、“精神价值化”（如虚拟消费、动漫产业）和“健康刚需化”（如保健食品、养老服务） [49][50][51][52] - 消费总量是慢变量，但结构分化显著，服务消费随人均GDP增长提升，政策是驱动服务消费升级的重要力量 [54][55] 壁仞科技 (06082) - 2025年营收10.35亿元，同比增长207.2%，智能计算解决方案是收入主体，同比增长205.1% [56][57] - 综合毛利率53.8%，同比提升0.63个百分点，经调整后净利润为-8.74亿元 [57][59] - 完成了BR106及BR166旗舰GPU的量产与规模交付，成功交付包括2048卡光互联集群在内的多个大规模智算集群项目 [60] - 2026年计划推出下一代BR20X芯片及超节点方案，支持千卡规模集群，已实现2048卡光互连集群落地 [61] - 预测2026-2028年营收为23.79/46.43/87.36亿元，归母净利润为-10.75/0.81/21.63亿元 [62] 光大环境 (00257) - 2025年营收275.21亿港元，同比下滑9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [63] - 运营属性增强，运营服务收益占比72%，建造服务收益占比降至10%，同比减少53% [63] - 截至2025年底，生活垃圾处理设计规模达16.31万吨/日，2025年处理生活垃圾5789.5万吨，垃圾发电项目平均吨发电量约467千瓦时 [64] - 派息比率提升至42.3%，2025年派发全年股息每股27.0港仙，毛利率同比提升2.2个百分点至40.3% [64][65] - 预测2026-2028年营收为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润为40.76/42.32/46.06亿港元，对应PE为7.96/7.66/7.04倍 [65] 中联重科 (000157) - 2025年营收521亿元，同比增长14.6%，归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%，经营性现金流净额48.7亿元，同比增长127.5% [66][67] - 海外业务成为第一增长引擎，收入305亿元，同比增长30.5%，占总收入比重提升至58.6%，其中非洲区域同比增长超157% [68] - 分产品看，土方机械营收96.7亿元（+45.0%），矿山机械海外销售增超3倍，高空作业机械营收60亿元，混凝土机械营收101亿元（+25.5%） [70][71][72] - 全球化成效显著，在全球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区 [69] - 预测2026-2028年营收为617/731/865亿元，归母净利润为58/70/87亿元，对应PE分别为13/10/8倍 [72] 策略观点（滞胀交易） - 报告探讨美伊冲突对油价及通胀的影响，及滞胀环境下的交易特征 [73] - 基准情形下，油价在95美元/桶高位盘整，可能导致2026年美国CPI中枢回到3%以上，降息可能推迟至四季度 [74] - 滞胀风险加大可能使权益资产承压，黄金是对冲风险的较好工具，参考日本经验，新能源产业链和AI产业带动的数据中心基础设施在滞胀环境中可能具有成长潜力 [75] 人形机器人行业 - 优必选2025年营收20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人收入8.2亿元，同比增长2203.7%，销量达1079台 [76] - 产业链动态活跃：泉智博无锡新工厂投产加速关节模组量产；星海图完成20亿元B+轮融资；特斯拉Optimus V3真机亮相，类人化设计提升 [77][78][80] - 极智嘉2025年营收31.71亿元，经调整利润转正达4382万元，经营现金流转正，海外收入占比达75.3% [81] - 五洲新春与蓝思科技达成战略合作，聚焦机器人核心部件领域协同研发与量产 [82] - 行业迎来“从0至1”投资机遇，维持“推荐”评级，建议关注核心部件企业如三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [83][84] 煤炭行业 - 动力煤方面，截至4月3日北方港口煤价754元/吨，周环比下降7元/吨，供给端国内供应小幅收紧，进口煤成本倒挂，需求端火电处于淡季 [86] - 炼焦煤方面，港口主焦煤价格1620元/吨，周环比下降130元/吨，供给稳定且蒙煤通关维持高位，需求端铁水产量回升至237.45万吨/周 [87] - 行业长期逻辑未变，供应端约束持续，煤价呈震荡向上趋势，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高分红”特征，维持行业“推荐”评级 [88]