核心财务表现 - 2025H1实现营收303.47亿元 同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元 同比增长11.13% [1] - 2025Q2营收157.71亿元 同比增长14.27% 环比增长8.20% 归母净利润3.67亿元 同比增长11.2% 环比增长7.9% [1] - 扣非归母净利润7.05亿元 同比增长10.53% 其中Q2达3.86亿元 同比增长17.9% 环比增长20.5% [1] 盈利能力优化 - 2025H1整体毛利率18.20% 同比提升2.6个百分点 主要受益于降本举措及原材料成本下降 [2] - 海外业务营收225.41亿元 毛利率17.8% 同比显著提升3.0个百分点 因引进中国供应商优化采购价格 [2] - 汽车安全业务营收189.77亿元 毛利率15.93% 同比提升2.0个百分点 全球四大区域毛利率均增长 [2] - 汽车电子业务营收83.56亿元 毛利率21.54% 同比提升2.2个百分点 主要受人机交互产品业绩推动 [2] 费用与研发投入 - 2025Q2期间费用率13.6% 同比上升3.0个百分点 环比下降0.2个百分点 [2] - 研发费用率5.69% 同比上升1.89个百分点 环比上升0.22个百分点 因加大研发投入及并表影响 [2] 战略布局与业务进展 - 与Momenta战略合作 突破知名自主品牌智能辅助驾驶域控项目定点 [3] - 新能源汽车相关订单占比超66% 已获得宝马等国际品牌量产订单 加速1000V及以上电源管理系统研发 [3] - 通过关闭低效工厂及扩建湖州、菲律宾生产基地 强化产能协同与成本控制 [3] - 为中国车企出海提供全流程解决方案 获得多个海外本土化业务订单 [3] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 聚焦人形机器人核心部件研发 推出胸腔及底盘总成方案 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年营收预测674/728/782亿元 同比增长21%/8%/7% [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.1/19.5/23.2亿元 同比增长68%/21%/19% [4] - 对应PE分别为18/15/13倍 维持买入评级 [4]

核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

财务表现 - 2025H1营收303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [2] - 2025Q2营收157.71亿元，同比增长14.27%，环比增长8.20%，归母净利润3.67亿元，同比增长11.18%，环比增长7.85% [2] - 2025Q2扣非净利润3.86亿元，同比增长17.89%，环比增长20.55%，毛利率18.39%，同比提升2.89个百分点，环比提升0.49个百分点 [3] 业务驱动因素 - 汽车电子业务与汽车安全业务稳健发展及并表香山股份推动收入增长 [3] - 降本增效措施成效显现带动毛利率提升 [3] - 海外运营通过引入中国供应商、优化采购价格及产能迁移持续推动毛利率提升 [5] 研发与战略布局 - 2025Q2研发费用率同比增长1.89个百分点，主要投入智能电动汽车和人形机器人领域 [3] - 公司定位"汽车+机器人Tier1"，成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，提供机器人关键零部件软硬件一体化解决方案 [4] - 新业务布局包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料及机器人头部、胸腔总成等产品 [4] 费用结构 - 2025Q2销售费用率同比上升0.45个百分点，主要因业务拓展和新订单承接需求增加样品费 [3] - 管理费用率同比上升0.71个百分点，主要因欧洲区域产能优化与组织精简导致人员费用增加 [3] - 财务费用率同比下降0.03个百分点，环比下降0.55个百分点 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为622.49亿元、649.95亿元、685.66亿元，归母净利润分别为14.89亿元、18.27亿元、21.09亿元 [6] - 对应每股收益分别为1.07元、1.31元、1.51元，基于2025年8月28日收盘价21.14元，PE分别为20倍、16倍、14倍 [6]

财务表现与增长预测 - 仙琚制药2025年归母净利润预测为6.05亿元（同比增长52%），2026年达7.11亿元（同比增长18%）[1] - 泸州老窖2025年归母净利润预测为138.15亿元（同比增长3%），2026年达147.92亿元（同比增长7%）[1] - 中烟香港2025年归母净利润预测为9.39亿港元（同比增长10%），2026年达10.44亿港元（同比增长11%）[1] - 均胜电子2025年归母净利润预测为15.47亿元（同比增长61%），2026年达18.80亿元（同比增长22%）[1] - 精智达2025年归母净利润预测为1.77亿元（同比增长121%），2026年达2.35亿元（同比增长33%）[1] - 中创新航2025年归母净利润预测为13.95亿元（同比增长136%），2026年达21.30亿元（同比增长53%）[1] 业务发展与战略布局 - 仙琚制药创新药奥美克松钠即将获批，黄体酮凝胶2025年重新申报，目标成为数亿级品种[1] - 中烟香港作为中烟国际境外平台，聚焦烟叶进出口及新型烟草出口业务，受益全球烟草市场增长[1] - 均胜电子机器人业务配套头部客户，单产品价值量超1万元，海外业务目标净利率5%[1] - 精智达半导体测试设备营收2025年目标5亿元，占比提升至50%，切入HBM测试领域[1] 估值与分红 - 仙琚制药2025-2026年PE估值分别为18倍、16倍，2026年PEG＜1[1] - 泸州老窖2025-2026年分红率不低于70%/75%，股息率4.6%[1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025Q2实现营收157.71亿元，同比增长14.27%，环比增长8.20%，归母净利润3.67亿元，同比增长11.18%，环比增长7.85% [1] - 毛利率提升至18.39%，同比增长2.89个百分点，环比增长0.49个百分点，主要得益于降本增效措施和海外运营优化 [2][3] - 公司战略定位为"汽车+机器人Tier1"，成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，布局机器人关键零部件软硬件一体化解决方案，打造第二增长曲线 [3] - 预计2025-2027年营收分别为622.49亿元、649.95亿元、685.66亿元，归母净利润分别为14.89亿元、18.27亿元、21.09亿元，对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.51元 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [1] - 2025Q2扣非净利润3.86亿元，同比增长17.89%，环比增长20.55% [1][2] - 销售费用率同比增长0.45%，管理费用率同比增长0.71%，研发费用率同比增长1.89%，主要系业务拓展、产能优化及机器人研发投入增加 [2] - 预计2025年毛利率17.55%，净利润率2.39%，ROE 9.86% [5][9][10] 业务发展 - 汽车电子与汽车安全业务稳健发展，并表香山股份贡献收入增长 [2] - 海外运营通过引入中国供应商、优化采购价格和产能迁移推动成本下降，欧洲区域毛利率改善显著 [3] - 机器人业务聚焦大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身材料等关键零部件，积极推进商业化落地 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营收增长率预计为11.43%、4.41%、5.49% [5][9][10] - 归母净利润增长率预计为54.98%、22.74%、15.45% [5][9][10] - 每股经营现金流预计为3.56元、4.20元、4.97元 [10] - 当前股价21.14元对应2025-2027年PE分别为20倍、16倍、14倍 [4][5][10]

财务表现 - 2025H1实现营业收入303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [1] - 2025Q2单季度营业收入157.71亿元，同比增长14.27%环比增长8.20%，归母净利润3.67亿元，同比增长11.18%环比增长7.85% [1] - 2025Q2毛利率达18.39%，同比提升2.65个百分点环比提升0.49个百分点，净利率3.21%环比提升0.44个百分点 [2] 业务构成 - 汽车零部件业务2025H1收入297.72亿元，同比增长10.68% [2] - 国内收入76.57亿元，同比增长26.54%，国外收入225.42亿元，同比增长8.12% [2] - 海外业务毛利率17.81%，同比提升3.03个百分点，主要受益于欧洲区域成本改善措施 [2] 研发投入 - 2025Q2研发费用率5.69%，环比提升0.23个百分点，主要投向智能电车行业研发和人形机器人技术创新 [2] - 费用结构优化：销售费用率1.34%环比降0.03个百分点，财务费用率1.47%环比降0.55个百分点 [2] 战略布局 - 形成汽车和机器人双轮驱动格局，汽车安全业务通过引入国内供应商和采购价格优化持续降本增效 [3] - 汽车电子领域与Momenta合作为多款车型提供高阶智驾域控方案，投资新芯航途开发辅助驾驶域控 [3] - 机器人产品线覆盖大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及总成系统等软硬一体化解决方案 [3] - 客户端覆盖海外头部客户及国内智元、银河通用等企业，同时对接新能源车品牌的机器人需求 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测13.92/17.55/20.77亿元，对应EPS分别为1.00/1.26/1.49元/股 [1] - 当前股价对应PE分别为21.2/16.8/14.2倍，维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价未明确提及 当前股价21.14元 对应2025-2027年PE分别为21.2/16.8/14.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入303.47亿元 同比+12.07% 归母净利润7.08亿元 同比+11.13% [4] - 2025Q2单季度营业收入157.71亿元 同环比+14.27%/+8.20% 归母净利润3.67亿元 同环比+11.18%/+7.85% [4] - 2025Q2毛利率18.39% 同环比+2.65pct/+0.49pct 净利率3.21% 同环比-0.1pct/+0.44pct [5] - 海外业务毛利率显著改善 2025H1国外收入225.42亿元 同比+8.12% 毛利率17.81% 同比+3.03pct [5] 业务板块分析 - 汽车零部件业务2025H1收入297.72亿元 同比+10.68% 安全业务持续降本增效 推进零部件自供和供应商优化 [6] - 汽车电子与智驾领域取得突破 与Momenta合作为多款车型提供高阶智驾域控方案 投资新芯航途开发辅助驾驶域控 [6] - 机器人业务形成软硬一体化解决方案 产品涵盖大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及总成系统 [6] - 机器人客户端布局海外头部客户及国内智元、银河通用 同时接触新能源车品牌的机器人需求 [6] 研发与费用结构 - 2025Q2研发费用率5.69% 环比+0.23pct 主要投入智能电车行业研发和人形机器人技术创新 [5] - 销售/管理/财务费用率分别为1.34%/5.05%/1.47% 环比变动-0.03pct/+0.16pct/-0.55pct [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润13.92/17.55/20.77亿元 对应EPS 1.00/1.26/1.49元 [4] - 预计2025-2027年营业收入599.89/645.46/694.90亿元 同比增速7.4%/7.6%/7.7% [7] - 毛利率预计持续提升 从2024年16.2%上升至2027年18.8% [7]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入303.47亿元同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元同比增长11.13% 在行业承压背景下展现韧性 形成汽车安全与智能驾驶及机器人业务的双增长曲线 [1][7][9] 财务业绩表现 - 营业收入303.47亿元同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元同比增长11.13% [1] - 整体毛利率升至18.2%同比提升2.6个百分点 第二季度单季度毛利率达18.4%创近年新高 [2] - 汽车安全业务毛利率达15.9%同比提升2.0个百分点 汽车电子毛利率约21.5%同比提升约2.2个百分点 [2] - 经营性现金流19.06亿元保持净流入 过去三年累计分红8.6亿元平均分红比例约35% 2025年启动2.22亿元回购并部分注销 [5] 业务驱动因素 - 汽车安全业务巩固全球第二大供应商地位 开发零重力座椅、光学增强安全带等新技术提升单车价值量 [1] - 智能座舱推出沉浸式JoySpace+概念 新能源管理在800V快充及千伏级电源管理平台持续领先 [1] - 全球供应链系统性重构：欧洲工厂引入中国供应商降低材料成本 菲律宾工厂扩产提高自供比例 海外毛利率同比提升约3.0个百分点至约17.8% [2] - 新订单312亿元中汽车安全174亿元、汽车电子138亿元 新能源车型订单占比60%-70% 头部自主品牌及新势力订单贡献提升 [3] - 欧洲市场下半年新获订单增速显著快于上半年 全年滚动订单与销售额基本持平 [3][4] 智能驾驶与机器人业务布局 - 智能驾驶领域构建算法、硬件与系统集成全栈能力 与Momenta合作开发L2到L4解决方案获超10亿元项目定点 预计2026年量产 [7] - 战略投资芯片企业新芯航途 基于其平台的高阶域控制器完成上车测试 [7] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人 切入特斯拉Optimus供应链 实现头部、颈部肩部、膝盖及手指批量供货 [7][8] - 与智元机器人合作送样高能量密度电芯、智能电池管理系统等关键传感器 与银河通用实现主控板批量供货 [8] - 完成机器人头部、胸腔及底盘总成布局 集成全域控制器、能源管理及散热模块 配套无线充电系统 [8] - 基于英伟达Jetson Orin芯片推出高性能方案 未来升级至Jetson Thor [8] 协同效应与市场前景 - 智能驾驶域控制器与机器人在硬件架构、软件中间件、功能安全标准高度同源 研发摊销可同步回收 [9] - 全球生产基地具备本地化快速响应能力 测试验证体系可复用于机器人高可靠性检测 [9] - 人形机器人业务实现从0到1突破 特斯拉头部总成落地具示范效应 头部客户验证和量产能力为行业稀缺资源 [9] - 港股上市预期提供短期催化剂 [10]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入303.47亿元同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元同比增长11.13% 在行业承压背景下展现韧性 [1] - 公司形成两条增长曲线：汽车安全与电子业务构成当前安全垫 智能驾驶与机器人业务构成未来核心期权 [1][5][6] - 毛利率提升、订单结构优化和财务质量改善共同构成未来成长三重安全垫 [2][3][5] 财务表现 - 上半年整体毛利率18.2%同比提升2.6个百分点 第二季度单季度毛利率18.4%创近年新高 [2] - 汽车安全业务毛利率15.9%同比提升2.0个百分点 汽车电子业务毛利率约21.5%同比提升约2.2个百分点 [2] - 海外主营业务毛利率同比提升约3.0个百分点至约17.8% 欧洲区域提升明显 [2] - 经营性现金流19.06亿元保持净流入 过去三年累计分红8.6亿元平均分红比例约35% [5] - 2025年启动2.22亿元回购并完成部分注销 直接增厚每股盈利 [5] 业务发展 - 汽车安全业务巩固全球第二大供应商地位 开发零重力座椅、光学增强安全带等新技术提升单车价值量 [1] - 智能座舱领域推出沉浸式智能座舱JoySpace+概念 新能源管理方面在800V快充及千伏级电源管理平台持续领先 [1] - 上半年新订单312亿元其中汽车安全174亿元、汽车电子138亿元 新能源车型订单占比60%-70% [3] - 头部自主品牌与造车新势力订单金额持续提升 欧洲市场下半年新获订单增速显著快于上半年 [3] - 全年滚动订单与销售额基本持平 订单转化率保持较高水平 [4] 智能驾驶布局 - 构建涵盖算法、硬件与系统集成的智能驾驶全栈能力 [6] - 与Momenta合作开发全栈智能驾驶解决方案覆盖L2到L4场景 获得国内头部自主品牌超10亿元项目定点 [6] - 战略投资智能驾驶芯片企业新芯航途 基于其平台开发的高阶域控制器完成上车测试 [6] - 智能驾驶业务与传统主业形成协同效应 预计2026年量产 [6] 机器人业务突破 - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 确立机器人Tier 1战略定位 [6] - 进入特斯拉Optimus供应链 实现机器人头部、颈部肩部、膝盖及手指批量供货 [7] - 与智元机器人合作供应高能量密度电芯、智能电池管理系统等关键传感器 基于英伟达Jetson Orin芯片的定制化集成域控解决方案优先供应智元 [7] - 与银河通用实现主控板批量供货 在北美和欧洲部署24小时运营机器人预计量达万台级 [7] - 完成机器人头部、胸腔及底盘总成布局 集成全域控制器、能源管理模块及散热模块 [7] 协同效应与市场反馈 - 智能驾驶域控制器与机器人在硬件架构、软件中间件、功能安全标准上高度同源 研发摊销可同步回收 [8] - 全球生产基地具备local for local快速响应能力 满足车企出海和机器人客户全球部署 [8] - 测试验证体系可复用到机器人高可靠性需求检测 [8] - 人形机器人业务实现从0到1突破 特斯拉头部总成落地具备示范效应 [8] - 头部客户验证和量产能力成为行业稀缺资源 率先突破的Tier 1厂商将获得估值溢价 [8] 潜在催化剂 - 公司有望近期在港股上市 为短期最具确定性催化剂 [9]

融资与资本动态 - 梅卡曼德机器人完成近5亿元新一轮融资 由雄安基金、大洋电机、华创资本等投资 资金将用于加速具身智能"眼脑手"全栈技术进化及全球商业化能力提升[1][3] - 大洋电机作为产业投资方 将与梅卡曼德探索业务场景应用和前瞻业务研发的深入合作[3] 企业财务与研发进展 - 新松机器人上半年实现营收16.60亿元 研发投入约1.37亿元[4][6] - 公司推进六轴工业机器人标准化 销量快速增长 并成立具身智能研究院开启"机器人+AI"融合创新[6] - 计划突破机器人"大脑"与"身体"协同瓶颈 打造通用型智能机器人平台 通过"技术认证+场景验证"加速全球市场布局[6] 商业化应用与市场表现 - 机器人焰究所日均接待顾客达300至400人 单日最高人流量突破千人[7][9] - 餐厅融合科技与餐饮 提供机器人乐手表演及仿生人形互动体验 正依托大会流量与消费节热度吸引多元客群[9] - 已获市场好评并吸引企业合作 未来将持续融入机器人元素助力北京亦庄打造消费新高地[9] 战略合作与技术布局 - 均胜电子与阿里云签署合作协议 基于通义千问AI模型在具身智能机器人领域展开全面合作[10][12] - 聚焦工业、医疗等场景开发先进机器人智能体 推进海外本地化方案落地[12] - 阿里云将提供全栈大模型服务及云资源支撑 双方共同开拓海外市场[12] - 虹软科技布局具身智能领域 已与全球知名民用机器人公司建立技术合作[13][15] - 公司掌握适用于机器人的核心算法技术 包括人脸识别、手势识别、3D重建及SLAM等 并研发了智能视觉感知与视觉融合IPs[15] 行业生态与产业链 - 工业机器人领域涵盖埃斯顿自动化、埃夫特机器人、非夕科技等企业[20] - 服务与特种机器人领域包括亿嘉和、晶品特装、普渡机器人等企业[20] - 医疗机器人企业涉及元化智能、天智航、精锋医疗等[21] - 人形机器人企业包含优必选科技、宇树、云深处等[21] - 具身智能企业覆盖跨维智能、银河通用、科大讯飞等[22] - 核心零部件企业涉及绿的谐波、因时机器人、思岚科技等[24]