核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

近期，西部证券（002673）发布深度报告，首次覆盖"均胜电子（600699）"。均胜电子（600699.SH， 0699.HK）是一家全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，今年成功登陆港股，形成"A+H"双资本平 台格局。在公司发展战略层面，今年均胜电子正式宣布升级为"汽车+机器人Tier1"，全面布局人形机器 人领域，形成双轮驱动格局。 西部证券认为，伴随汽车智能化深入推进，汽车安全及汽车电子的市场需求将持续扩容；同时凭借领先 的技术研发能力与全球化供应链体系，以及在和全球众多主流整车厂商具备稳固战略合作关系的基础 上，未来有望汽车电子与安全领域的稳健增长和利润修复。 此外，均胜电子正打造机器人第二增长曲线，形成完善的产品矩阵体系，有望实现快速增长。西部证券 研报基于三大逻辑： 核心逻辑一：巨头地位稳固，在手订单有望保障未来收入及利润稳健增长 均胜电子主要提供汽车电子解决方案、汽车安全解决方案和其他汽车部件，其中汽车电子解决方案主要 包括汽车智能解决方案（涵盖智能座舱域控、智能网联、智能驾驶等业务领域）、新能源管理系统解决 方案和人机交互产品；汽车安全解决方案则主要提供安全气囊、安全带、智能方向盘和集成式 ...

股价表现 - 均胜电子午后股价涨超8%，截至发稿时上涨7.93%至15.78港元 [1] - 成交额达到5141.67万港元 [1] 战略合作 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日正式达成战略合作 [1] - 合作聚焦于机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建三大核心方向 [1] - 双方将合力推进机器人控制系统创新研发与典型场景示范落地 [1] 公司业务进展 - 均胜电子机器人关键部件解决方案已基本搭建完成 [1] - 公司此前已发布基于不同芯片平台的机器人全域控制器总成方案 [1] - 此次合作将业务拓展至国产芯片平台，使公司具备支持国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力 [1] - 此举为产品矩阵的丰富与市场覆盖的扩大奠定坚实基础 [1]

股价表现 - 均胜电子午后股价涨超8%，截至发稿时上涨7.93%至15.78港元，成交额达5141.67万港元 [1] 战略合作 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日正式达成战略合作 [1] - 合作聚焦三大核心方向：机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建 [1] - 双方合力推进机器人控制系统创新研发与典型场景示范落地 [1] 公司业务进展 - 均胜电子机器人关键部件解决方案已基本搭建完成 [1] - 公司已发布基于不同芯片平台的机器人全域控制器总成方案 [1] - 此次合作将业务进一步拓展至国产芯片平台，使公司具备支持国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力 [1] - 此举为公司产品矩阵的丰富与市场覆盖的扩大奠定坚实基础 [1]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“超配”，且予以“维持” [1] 报告核心观点 - 10月新能源汽车销售渗透率已达51.6%，行业维持高景气度 [1][39] - 自2026年起新能源车购置税优惠将调整为“减半”，政策边际收紧预计刺激2025年底前出现“政策退坡前”的抢购潮 [39] - 叠加车企年末冲量及新车型集中上市，预计2025年末新能源车市场销量有望再创新高 [39] - 建议关注在智能化、智能驾驶产业链以及新能源公交“以旧换新”中受益的标的 [39] 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年11月20日，申万汽车板块近两周上涨2.02%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，在申万31个行业中排名第14名 [4][11] - 申万汽车板块从11月初至今下跌0.08%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在行业中排名第24名 [4][11] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨23.72%，跑赢沪深300指数4.44个百分点，在行业中排名第11名 [4][11] - 近两周申万汽车行业子板块均出现下跌，其中乘用车板块下跌4.22%，汽车零部件板块下跌5.22% [14] - 剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为24.98倍，子板块中汽车服务板块估值最高，为31.01倍 [15][16] 行业数据跟踪 - 10月汽车产量为335.90万辆，同比增长12.10%，环比增长2.50%；汽车销量为322.60万辆，同比增长8.80%，环比增长3.00% [4][18] - 10月汽车出口66.60万辆，同比增长22.90%，环比增长2.10% [4][18] - 10月汽车经销商库存预警指数为52.60%，同比增长2.10个百分点，环比下降1.90个百分点 [4][18] - 10月新能源汽车出口25.6万辆，环比增长15.4%，同比增长99.9%；1-10月新能源汽车出口累计201.4万辆，同比增长90.4% [31] - 与11月1日相比，11月6日碳酸锂价格大幅上涨12.72%，玻璃价格下跌5.15% [20] 行业新闻摘要 - 两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》，规范新能源汽车政府采购 [26][27] - 商务部推动二手车出口由“规模增长”迈向“价值增长” [28] - 截至10月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达1864.5万个，同比增长54.0% [29] - 11月1-16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2% [30] - 乘联分会秘书长表示，2025年汽车投资增速达17.5%，近两年汽车投资超预期强劲 [32] 企业动态与新闻 - 新款享界S9上市，售价30.98万-36.98万元，搭载华为最新智驾技术 [33] - 小鹏X9超级增程上市，起售价30.98万元，最大综合续航1602公里 [34] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽合作，第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产 [35] - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长102%，汽车交付量同比增长149.3%至116,007辆 [36] - 零跑汽车第三季度实现净利润1.5亿元，已连续实现季度盈利，交付量同比增长101.8% [37] - 小鹏汽车计划2026年投放七款新车型，一季度将推出三款超级电动增程产品 [39] 投资建议关注标的 - **赛力斯（601127）**：2025年上半年归母净利润同比大幅增长81.03%，毛利率提升至28.93%，问界系列车型表现强劲 [40] - **福耀玻璃（600660）**：上半年归母净利润同比增长37.33%，高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升 [40][41] - **均胜电子（600699）**：上半年整体毛利率提升至18.2%，创近年最佳水平，新获订单中超66%与新能源汽车相关 [41] - **宇通客车（600066）**：上半年归母净利润同比增长15.64%，海外出口成为重要增长引擎 [41]

行业发展趋势 - 具身智能机器人行业发展加速，汽车、芯片等行业企业纷纷跨界入局产业链 [1] - 技术同源与生态协同推动新兴产业升级 [1] - 智能制造与具身智能技术融合发展是关键方向 [1][3] 均胜电子业务拓展 - 公司自2025年起积极拓展机器人部件业务，依托在汽车零部件领域的深厚积累 [1][3] - 持续推进机器人核心部件及行业场景应用的落地 [3] - 公司关键部件解决方案已基本搭建完毕 [3] - 公司发布了基于不同芯片平台的机器人全域控制器总成方案 [3] 战略合作详情 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日达成战略合作，重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化以及行业场景解决方案共建 [2] - 合作旨在联合推进机器人控制系统的创新研发与典型场景的示范落地 [2] - 合作将进一步拓展至国产芯片平台，增强支持基于国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力 [3] - 双方秉持"资源共享、协同创新、共建共赢"的原则深化合作 [4] 黑芝麻智能技术优势 - 黑芝麻智能是领先的智能计算平台企业，专注于高性能AI SOC芯片、边缘计算模组及系统级智能解决方案的研发 [3] - 旗下"华山""武当"等系列芯片具备高算力、低功耗与车规级安全特性，广泛应用于智能驾驶、机器人及智能制造等领域 [3] - 公司于11月20日正式推出面向机器人产业的SesameX多维智能计算平台 [3] - 依托自主可控的计算架构与算法生态，以车规级算力赋能机器人控制与感知决策 [3] 合作历史与成果 - 双方长期保持友好合作关系，均胜电子是黑芝麻智能港股基石投资人之一 [4] - 在智能汽车领域，均胜电子子公司于2021年就与黑芝麻智能签署战略合作关系，重点围绕自动驾驶域控制器的开发与定制 [4] - 在机器人领域，双方与傅利叶联合研发的"灵巧手"产品已亮相CES 2025 [4]

合作概述 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日正式达成战略合作，聚焦机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建三大核心方向[1] - 合作旨在推进机器人控制系统创新研发与典型场景示范落地[1] - 此次合作是双方基于过往信任与技术互补的自然延伸，将秉持资源共享、协同创新、共建共赢的原则[3] 合作内容与技术方向 - 双方将围绕机器人控制器、智能计算平台及行业典型应用场景等重点领域深化技术协同与产业合作[3] - 合作将使均胜电子具备支持国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力[1] - 黑芝麻智能为合作提供高性能AI SOC芯片与平台技术支持，并在合作当日推出面向机器人产业的SesameX多维智能计算平台[2] 合作基础与过往关系 - 均胜电子是黑芝麻智能港股上市的基石投资人之一，双方在智能汽车领域的合作可追溯至2021年[2] - 此前双方已在机器人领域提前布局，联合傅利叶共同研发的"灵巧手"产品已亮相CES2025[2] - 均胜电子自2025年起积极布局机器人部件业务，其机器人关键部件解决方案已基本搭建完成[1] 公司战略与行业背景 - 均胜电子依托其在汽车零部件领域积累的技术、制造与供应链优势，持续推进机器人核心部件研发[1] - 黑芝麻智能专注于高性能AI SOC芯片，其"华山""武当"等系列芯片凭借高算力、低功耗及车规级安全特性已广泛应用于多个领域[2] - 在技术迭代与市场需求双轮驱动下，汽车、芯片等领域企业纷纷跨界入局具身智能机器人行业，推动产业持续升级[1]

合作概述 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日达成战略合作 [1] 合作方向 - 合作重点围绕机器人域控制器联合研发 [1] - 合作重点围绕智能计算平台协同优化 [1] - 合作重点围绕行业场景解决方案共建 [1] 合作目标 - 联合推进机器人控制系统的创新研发与典型场景的示范落地 [1] - 共同推动智能制造与智能计算平台的融合发展 [1] - 提高自主创新能力与产业化竞争力 [1]

战略合作核心内容 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日达成战略合作，重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建 [1] - 合作旨在联合推进机器人控制系统的创新研发与典型场景示范落地，共同推动智能制造与智能计算平台的融合发展 [1] - 双方将秉持"资源共享、协同创新、共建共赢"原则，深化在机器人控制器、智能计算平台及行业应用场景等领域的技术协同与产业合作 [3] 均胜电子业务拓展 - 公司自2025年起积极拓展机器人部件业务，依托在汽车零部件领域的积累，推进机器人核心部件及行业场景应用落地 [1] - 公司关键部件解决方案已基本搭建完毕，并发布了基于不同芯片平台的机器人全域控制器总成方案 [1] - 与黑芝麻智能的战略合作将进一步拓展至国产芯片平台，增强支持基于国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力 [1] - 公司是黑芝麻智能港股基石投资人之一，双方在智能汽车领域自2021年就建立了战略合作关系，重点围绕自动驾驶域控制器开发与定制 [2] - 在机器人领域，公司与黑芝麻智能、傅利叶联合研发的"灵巧手"产品已亮相CES 2025 [2] 黑芝麻智能技术优势 - 公司是领先的智能计算平台企业，专注于高性能AI SOC芯片、边缘计算模组及系统级智能解决方案研发 [2] - 旗下"华山""武当"等系列芯片具备高算力、低功耗与车规级安全特性，广泛应用于智能驾驶、机器人及智能制造等领域 [2] - 公司以自主可控的计算架构与算法生态，用车规级算力赋能机器人控制与感知决策 [2] - 于11月20日推出了面向机器人产业的SesameX多维智能计算平台 [2] 行业发展趋势 - 近年来具身智能机器人行业发展加速，汽车、芯片等行业企业纷纷跨界入局产业链，持续推动新兴产业升级 [1] - 由于技术同源与生态协同，均胜电子成为智能制造与具身智能技术融合发展的关键推动者 [1]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.06%至25.71元/股，成交额1.70亿元，换手率0.48%，总市值398.70亿元 [1] - 当日主力资金净流出2733.20万元，特大单净卖出895.49万元，大单净卖出1837.71万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨66.80%，但近5个交易日下跌4.81%，近20日下跌19.86%，近60日上涨27.28% [1] - 今年以来公司已两次登上龙虎榜，最近一次为9月17日 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为智能汽车科技解决方案，主要分为汽车安全系统（收入占比62.53%）、汽车电子系统（收入占比27.53%）及其他业务（收入占比9.44%） [2] - 汽车安全系统业务包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案 [2] - 汽车电子系统业务涵盖汽车智能解决方案、电动汽车和人机交互（HMI） [2] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，概念板块包括智能座舱、无线充电、车联网等 [2] 财务业绩与股东结构 - 2025年1-9月公司实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%，归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [3] - 截至9月30日股东户数为12.65万户，较上期增加38.21%，人均流通股10710股，较上期减少28.33% [3] - A股上市后累计派现15.32亿元，近三年累计派现8.62亿元 [4] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股9302.12万股，较上期增加2629.34万股 [4] - 南方中证500ETF持股1435.06万股（较上期减少30.74万股），易方达中证人工智能主题ETF持股805.33万股（较上期减少41.30万股） [4] - 永赢先进制造智选混合发起A退出十大流通股东之列 [4]