行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告核心观点 - 报告重点围绕2026年第一季度计算机行业业绩前瞻、大模型“驾驭系统”（Harness）的技术演进以及重点公司动态展开 [3] - 行业业绩整体呈现增长态势，44家重点跟踪公司中，预计82%在2026年第一季度实现净利润正增长或减亏 [3][4][5][6] - 随着大模型基座能力成熟，决定AI Agent上限的关键正从模型本身转向其外围的“驾驭系统”（Harness），该领域工程实践成为新焦点 [3][10] - 重点公司智谱华章与鼎捷数智在AI商业化方面取得显著进展，验证了相关赛道的增长潜力 [3][27][38] 2026Q1单季度计算机业绩前瞻 - 对44家重点跟踪的A股、港股计算机公司进行了2026年第一季度业绩预测 [3][4] - 净利润增速超过50%的公司有6家，占比14%，包括：同花顺（+375%）、顶点软件（+153%）、软通动力（+140%）、鼎捷数智（+100%）、索辰科技（+68%）、浪潮信息（+51%）[4] - 净利润增速在30%-50%的公司有7家，占比16%，包括：海光信息（+45%）、联想集团（+38%）、道通科技（+37%）、中科曙光（+34%）、广联达（+34%）、泛微网络（+34%）、指南针（+33%）[4] - 净利润增速在0%-30%的公司有24家，占比55%，包括：科大讯飞（+30%）、中科创达（+24%）、能科科技（+22%）、赛意信息（+22%）、税友股份（+21%）、中控技术（+21%）、虹软科技（+20%）、深信服（+20%）、海康威视（+17%）等 [5] - 净利润增速在-30%-0%的公司有5家，占比11%，包括：新大陆（-1%）、太极股份（-2%）、博思软件（-10%）、万兴科技（-20%）、新点软件（-24%）[5] - 净利润增速低于-30%的公司有2家，占比5%，为华大九天（-49%）和福昕软件（-71%）[6] Harness：围绕大模型的“驾驭系统” - 当大模型基座能力逐渐成熟后，真正决定AI Agent上限的已非模型本身，而是围绕模型搭建的整套系统，即“Harness”（驾驭系统）[3][10] - Harness可理解为围绕大模型的整套“驾驭系统”，包括工具调用、权限控制、安全审查、多Agent调度、提示词工程、成本优化等，决定了AI的易用性与稳定性 [3][11] - 自2023年大语言模型能力提升后，模型的支持工程持续迭代：1）提示词工程（2022-2024），重点在单次对话指令打磨；2）上下文工程（2025），重点在信息组织与压缩；3）驾驭系统工程（2026），重点在构建完整的运行环境与管控系统 [3][12] - Anthropic于2025年11月在博客中最早将Harness引入Agent领域，旨在确保长时间运行智能体的稳定性 [3][13] - OpenAI于2026年2月发布博客，强调Harness Engineering，提出未来工程师的角色将是设计智能体的“工作环境” [3][16] - Claude的Harness工程实践对国内模型有借鉴意义，其并行代理、分层记忆等设计模式的公开，有助于未来半年内提升Agent的任务完成质量、长会话稳定性和工具调用成功率 [3][26] 重点公司更新 智谱华章 - 2025年实现收入7.2亿元人民币，同比增长131.9% [27][28] - 收入结构变化显著：云端部署收入达1.9亿元，同比增长292.7%，占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%；企业级Agent收入1.7亿元，同比增长248.9% [28] - 2025年综合毛利率为41.0%，同比下降15.3个百分点，主要受收入结构变化影响；其中云端部署毛利率达18.9%，同比提升15.6个百分点 [31] - 2025年研发费用为31.8亿元，研发费用率为439.1% [31] - 2025年MaaS API实现年度经常性收入17亿元，同比提升60倍；截至2026年3月，API调用定价较2025年底提升83% [32] - 2026年4月2日发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，旨在为编码模型补齐视觉感知能力，实现从理解到执行的任务闭环 [33][34][37] 鼎捷数智 - 2025年实现收入24.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比增长566% [38] - AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元 [38] - 分地区看：中国大陆地区收入11.5亿元，同比微降2.4%；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比增长11.4%，其中东南亚地区收入同比增长61.9% [39] - 分业务看：生产控制业务收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先；研发设计业务收入1.6亿元，同比增长6.5% [39] 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点推荐投资主线，包括：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][40][41]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子凭借A+H双资本平台赋能，正从汽车业务向新兴智能体产业链延伸，公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，凭借全球化布局与平台化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利，看好其全球化供应链体系与丰富的客户合作关系 [2][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%；扣非后归母净利润14.96亿元，同比增长16.72% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，环比下降1.03%；归母净利润2.16亿元，同比增长1036.44%，环比下降47.75%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比增长9.83%，环比下降10.20% [5] - **营收增长驱动**：增长得益于香山股份并表（2025年营收60.30亿元）[6] - **分业务营收**：汽车安全业务营收384.59亿元，同比微降0.41%；汽车电子业务营收163.36亿元，同比微降1.59% [6] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率达18.30%，同比增长2.07个百分点；归母净利率为2.18%，同比增长0.46个百分点 [6] - **分业务毛利率**：汽车电子业务毛利率17.07%，同比增长2.25个百分点；汽车安全业务毛利率19.70%，同比持平 [6] - **分区域毛利率**：国内毛利率19.63%，同比微降0.06个百分点；海外毛利率17.93%，同比增长2.75个百分点 [6] - **费用率变化**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29/-0.02/+0.27/+0.75个百分点，剔除香山股份并表影响，财务费用上升因汇率波动汇兑收益减少，研发费用上升因加大研发投入 [6] 主营业务与订单 - **新获订单创新高**：2025年新获定点项目全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [6] - **汽车安全业务升级**：正向智能化、平台化升级，推出零重力座椅安全解决方案，发布“J”系列平台型气体发生器，开发光学增强安全带（预计2026年首次量产）[6][7] - **汽车电子业务突破**：在智能驾驶领域，与Momenta扩大合作推进全场景方案，已突破自主与全球化品牌车企项目（预计2026年逐步量产）；在智能座舱领域，已为某头部自主品牌量产域控制器，并于2025Q3获得某国际主流车企多联屏量产定点（全生命周期需求预计超300万套）[7] 战略发展与新业务布局 - **港股上市**：2025年11月于中国香港成功上市，形成“A+H”双资本平台，以增强全球资本运作能力 [9] - **新兴智能体产业链延伸**：设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练 [9] - **光模块与服务器电源**：依托车规级技术积累，加快向车载通信光模块及服务器电源延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载解决方案并战略投资北美产能；推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景 [9] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为652.87亿元、699.90亿元、743.29亿元，同比增速分别为7%、7%、6% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.59亿元、20.54亿元、23.74亿元，同比增速分别为32%、17%、16% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.13元、1.32元、1.53元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为22倍、19倍、16倍 [8][9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年ROE分别为10%、11%、11%；毛利率维持在18% [8][10]

涉及的公司与行业 * 公司：宁波均胜电子股份有限公司 (Ningbo Joyson Electronic Corp, 600699.SS) [1][4][5] * 行业：中国汽车与共享出行 (China Autos & Shared Mobility) [5][65] 核心财务表现与关键数据 * **2025年第四季度业绩符合预期**：第四季度净利润为2.16亿元人民币，全年净利润为13.36亿元人民币，与初步业绩基本一致 [1] * **营收增长受新项目推动**：第四季度营收同比增长4%，环比下降1%，至153.38亿元人民币，表现优于IHS全球汽车产量1.5%的同比增速，增长可能由新项目启动支持 [2] * **新订单大幅增长**：第四季度新订单同比增长90%，达到256亿元人民币；2025年全年新订单同比增长16%，达到970亿元人民币 [2] * **毛利率保持稳定，运营效率提升**：第四季度毛利率同比改善0.2个百分点，但环比下降0.4个百分点，至18.3%，可能受规模影响；运营利润率同比大幅改善3.2个百分点，主要归因于2024年第四季度基数较高，当时有重组相关的管理费用 [3] * **2025年全年财务摘要**：营收611.83亿元人民币，同比增长10%；毛利润111.96亿元人民币，同比增长24%；营业利润34.75亿元人民币，同比增长34%；净利润13.36亿元人民币，同比增长39%；经常性净利润14.96亿元人民币，同比增长17%；全年毛利率18.3%，同比提升2.1个百分点；全年营业利润率5.7%，同比提升1.1个百分点 [3] 未来关注焦点与增长领域 * 公司将于4月1日香港时间下午3点举行业绩简报会，关注领域包括：**人形机器人相关项目进展与量产**、**自动驾驶项目突破**以及**海外重组进展** [3][7] * 研究报告标题明确指出，市场关注点在于**人形机器人和高级驾驶辅助系统项目的加速推进** [1][4] 摩根士丹利评级与估值 * **股票评级**：均重 (Equal-weight) [5] * **行业观点**：符合预期 (In-Line) [5] * **目标价**：25.00元人民币，较2026年3月30日收盘价25.52元有约2%的下行空间 [5] * **估值方法**：现金流折现模型，关键假设包括12.0%的加权平均资本成本、中期增长率5%和永续增长率3% [8] * **盈利预测**：摩根士丹利预计公司2026年每股收益为1.23元人民币，2027年为1.44元人民币 [5] 潜在风险因素 * **上行风险**：汽车安全业务整合速度快于预期；在汽车电子和安全系统领域获取全球订单取得扎实进展；在人形机器人领域获得新项目 [10] * **下行风险**：汽车安全业务整合期间成本高于预期，反映在公司运营费用中；业务重组期间新订单份额流失给奥托立夫和/或天合汽车 [10] 其他重要信息 * 公司市值：约346.88亿元人民币 [5] * 公司财务杠杆：截至2025年末，杠杆率（期末）为101.2% [5] * 摩根士丹利披露，在接下来的3个月内，预计将寻求或获得为宁波均胜电子提供投资银行服务的报酬 [18] * 摩根士丹利披露，在过去12个月内，曾为宁波均胜电子提供投资银行服务或存在投资银行客户关系 [20]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年盈利能力持续增强，汽车安全业务毛利率提升明显 [1][2] - 公司主业向好，同时机器人业务作为第二增长曲线加速拓展，长期有望持续受益于行业增长趋势 [10] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为17.7、20.5、25.2亿元，对应市盈率分别为22.3倍、19.3倍、15.7倍，持续重点推荐 [10] 财务表现总结 - **整体营收与利润**：2025年实现营收611.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [2][4] - **分业务收入**： - 汽车安全业务收入384.6亿元，同比微降0.4% [2] - 汽车电子业务收入163.4亿元，同比微降1.6% [2] - 其他业务收入58.7亿元，同比大幅增长2716.0% [2] - **盈利能力**： - 全年毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点 [2] - 汽车安全业务毛利率为17.1%，同比提升2.3个百分点；汽车电子业务毛利率为19.7%，同比持平 [10] - 全年期间费用率为14.0%，同比上升1.3个百分点，其中研发费用率同比上升0.7个百分点，主要因公司加大在自动驾驶及新兴智能体领域的投入 [2][10] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收153.4亿元，同比增长4.1%，环比下降1.0%；实现归母净利润2.2亿元，对应归母净利率1.4%，同比提升1.3个百分点，环比下降1.3个百分点；扣非后归母净利润3.7亿元 [10] - **新获订单**：2025年全年新获定点项目的全生命周期订单金额约970亿元，规模创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [2][10] 业务展望与预测 - **增长驱动**：受益于丰富的客户结构、在国内客户上的布局和调整，以及新获订单的持续转化，公司收入规模预计保持稳健增长 [10] - **盈利改善**：随着供应链持续优化和运营效率不断提升，公司盈利能力预计持续增强 [10] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.7、20.5、25.2亿元；每股收益分别为1.14元、1.32元、1.63元 [10][13]

投资评级与核心结论 - 报告对均胜电子给予“增持”评级，目标价格为29.25元，当前股价为24.78元 [5][11] - 核心观点：公司2025年实现营收与利润双增，盈利能力持续提升，全球新获订单规模再创新高，同时通过受让子公司少数股权增强控制力，新兴智能体业务有望开辟全新成长曲线 [2][11] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年公司实现营业总收入611.83亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.1% [4][11]。预计2026-2028年营收将分别达到647.15亿元、688.97亿元、730.17亿元，归母净利润将分别达到18.14亿元、22.22亿元、26.14亿元 [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为18.30%，同比提升2.08个百分点；净利率为2.64%，同比提升0.27个百分点 [11]。预计未来毛利率将持续改善，2028年有望达到18.85% [13] - **股东回报**：预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为1.17元、1.43元、1.69元；净资产收益率（ROE）将从2025年的7.7%提升至2028年的11.5% [4][12] - **估值水平**：基于2026年25倍市盈率（PE）给予目标价，当前对应2026年预测市盈率为21.18倍 [4][11] 业务运营亮点 - **新获订单创新高**：2025年，公司新获全生命周期全球订单金额约970亿元，规模再创新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [2][11] - **智能驾驶领域突破**：公司坚持“多芯片+生态合作”技术路径，已成为全球客户首选的中国智驾方案供应商 [11] - **新兴智能体业务拓展**：在新兴智能体领域，公司已完成核心部件搭建，发布大小脑控制器及头部总成等解决方案，并与北美和国内头部客户实现业务合作及供货/送样 [11] - **子公司股权受让**：公司拟以25.16亿元受让安徽均胜安全约12.42%的少数股东股权，交易完成后持股比例将提升至69.54%，旨在增强对汽车安全业务的控制力与管理效率，并提升整体盈利水平 [11] 分业务预测 - **汽车安全系统**：2025年营收384.59亿元，预计2026-2028年营收增速分别为4.0%、4.0%、3.0%，毛利率预计从17.07%稳步提升至17.50% [13] - **汽车电子系统**：2025年营收163.36亿元，预计2026-2028年营收增速分别为10.0%、13.0%、13.0%，毛利率预计从19.70%提升至20.30% [13] - **其他主营业务**：2025年营收58.69亿元（因基数原因同比大幅增长），预计后续增速回归至3-5%，毛利率维持在23.5%以上 [13] 可比公司与市场数据 - **可比公司估值**：参考的可比公司（如星宇股份、德赛西威等）2026年预测市盈率平均约为24倍 [14] - **公司交易数据**：公司总市值为384.28亿元，总股本15.51亿股，52周股价区间为14.39-37.30元 [6] - **股价表现**：过去12个月，公司股价绝对升幅为40%，相对指数升幅为23% [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予均胜电子“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司盈利持续修复，并通过智能驾驶与机器人业务双曲线勾勒成长新蓝图 [1][4] - 基于2025年业绩修复及未来展望，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [4] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入611.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.4亿元，同比大幅增长39.1%；扣非归母净利润为15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点；海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，主要得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.49元 [4][7] - 以当前股价24.78元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4][7] 汽车电子与智能化业务进展 - 2025年全年公司新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高，其中汽车电子业务贡献461亿元 [5] - 汽车电子业务中，高级智能化产品新获订单超过200亿元 [5] - 具体订单突破包括：与Momenta的联合方案突破车企定点，预计2026年量产；获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产；获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 公司通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信领域 [5] 新兴智能体（机器人）业务布局 - 公司确立“汽车+新兴智能体”双轮驱动战略，为全球车企及机器人企业提供软硬件一体化解决方案，包括大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等 [6] - 在国内市场，公司与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 在海外市场，公司为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货；另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 财务预测与估值摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2026-2028年分别为7.1%、7.8%、8.0% [7] - 当前市净率（P/B）为2.2倍（基于2025年数据），预测2026-2028年P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子盈利持续修复，并通过“智驾+机器人”双曲线勾勒成长新蓝图 [1] - 公司短期利润弹性来自汽车安全海外整合、供应链优化及固定成本压降 [4] - 中期估值看汽车电子智驾域控、CCU、车载多联屏等量产节奏 [4] - 长期新兴智能体业务提供成长空间 [4] - 基于2025年业绩修复情况，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测 [4] 财务表现与预测 - 2025年营收611.8亿元，同比增长9.5% [4] - 2025年归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [4] - 2025年扣非归母净利润15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点 [4] - 2025年海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] 汽车电子与智能化业务 - 2025年全年新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高 [5] - 其中汽车电子业务贡献新订单461亿元 [5] - 高级智能化产品新获订单超200亿元 [5] - 与Momenta的联合方案已突破车企定点，预计2026年量产 [5] - 获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产 [5] - 获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信 [5] 新兴智能体（机器人）业务 - 公司定位为全球车企及机器人企业提供“大小脑”控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [6] - 国内与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 海外为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货 [6] - 另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 公司基本信息与市场数据 - 报告日期：2026年04月01日，基准日2026年3月31日 [1] - 当前股价：24.78元 [1] - 一年内股价最高最低分别为39.98元/13.56元 [1] - 总市值：384.28亿元 [1] - 流通市值：335.78亿元 [1] - 总股本：15.51亿股 [1] - 流通股本：13.55亿股 [1] - 近3个月换手率：155.55% [1]

投资评级 - 报告对均胜电子（600699.SH）给予“买入”评级并维持 [3] 核心观点 - 公司拟以25.1566亿元增持安徽均胜安全12.42%股权，交易完成后持股比例将从57.12%提升至69.54%，此举旨在提升对汽车安全业务的控制力与管理效率，并有望增厚上市公司利润 [1][3][7] - 公司拟回购不超过1551万股H股，占已发行H股总数的10%，资金来源为自有或自筹资金，回购股份将用于注销或作为库存股，此举彰显管理层对公司未来价值的信心 [1][3][7] - 公司正将汽车领域积累的研发、产品、技术、高端制造和客户优势系统性延伸至机器人领域，构建“汽车+机器人 Tier1”双轨战略，以打开未来新增长点 [1][7] - 公司汽车电子业务以技术创新引领，核心围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联、车路云协同、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发投入，保障技术领先 [7] - 公司机器人业务已全面布局人形机器人产业链，核心产品客户包括海外机器人头部企业、国内智元机器人、银河通用等，并正根据现有新能源汽车客户需求推进新产品研发和商业化落地 [7] - 受益于丰富的客户结构、国内客户的布局调整以及新获订单的持续转化，公司收入规模预计将持续稳健增长，同时供应链优化和运营效率提升将增强盈利能力 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、17.6亿元、21.3亿元，对应市盈率（PE）分别为26.7倍、20.5倍、16.8倍 [7] 公司财务与运营数据 - 当前股价为23.19元（2026年3月24日收盘价），总股本为155,077万股，每股净资产为10.26元，近12个月最高/最低价分别为39.98元/13.56元 [3] - 安徽均胜安全2025年前三季度营收为279.3亿元，净利润为4.25亿元 [7] - 财务预测显示，公司2025-2027年营业总收入预计分别为609.19亿元、660.40亿元、722.59亿元，毛利率预计稳定在18%左右 [10] - 预计2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为13.46亿元、17.55亿元、21.34亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.87元、1.13元、1.38元 [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.9%、10.9%、12.2%，净利率分别为2.2%、2.7%、3.0% [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年盈利能力持续增强，汽车安全业务毛利率提升明显 [1][2] - 公司主业向好，机器人业务作为第二增长曲线加速拓展，长期有望持续受益于行业增长趋势 [12] - 基于供应链优化和运营效率提升带来的盈利能力增强，以及新增长曲线的拓展，报告持续重点推荐该公司 [12] 2025年全年业绩总结 - 2025年实现营业总收入611.8亿元，同比增长9.5% [2][4][12] - 实现归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [4] - 全年毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点 [2][12] - 全年期间费用率为14.0%，同比上升1.3个百分点，其中研发费用率同比上升0.7个百分点，主要因公司围绕自动驾驶等行业前沿技术及新兴智能体领域加大研发投入 [2][12] - 分业务看，汽车安全业务收入384.6亿元，同比微降0.4%，毛利率为17.1%，同比提升2.3个百分点 [2][12] - 汽车电子业务收入163.4亿元，同比微降1.6%，毛利率为19.7%，同比持平 [2][12] - 其他业务收入58.7亿元，同比增长2716.0% [2][12] - 全年新获定点项目的全生命周期订单金额约970亿元，规模创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [2][12] 2025年第四季度业绩表现 - 第四季度实现营收153.4亿元，同比增长4.1%，环比下降1.0% [12] - 第四季度毛利率为18.3%，同比提升0.2个百分点，环比下降0.4个百分点 [12] - 第四季度期间费用率为13.9%，同比下降2.8个百分点，环比下降0.7个百分点，主要因管理费用同比下降2.3个百分点 [12] - 第四季度实现归母净利润2.2亿元，对应归母净利率1.4%，同比提升1.3个百分点，环比下降1.3个百分点 [12] - 第四季度扣非后归母净利润3.7亿元，对应扣非后归母净利率2.4%，同比提升0.1个百分点，环比下降0.2个百分点 [12] - 第四季度盈利环比下降主要因公司上市子公司转让业务及优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失 [12] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.7亿元、20.5亿元、25.2亿元 [12] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.14元、1.32元、1.63元 [17] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22.3倍、19.3倍、15.7倍 [12][17] 公司基础数据与市场表现 - 当前股价（2026年3月30日收盘价）为25.52元 [7] - 总股本为155,077万股 [7] - 每股净资产为11.17元 [7] - 近12个月股价最高/最低分别为39.98元/13.56元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩整体保持稳健增长，北美业务整体转盈，汽车电子出海能力持续强化，并在具身智能（人形机器人）领域进行多线布局 [1] - 2025年全年实现营业总收入611.83亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [1] - 2025年第四季度实现营业总收入153.38亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润2.16亿元，同比大幅增长1036.44% [1] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为654.81亿元、701.87亿元、750.74亿元，归母净利润分别为17.73亿元、21.16亿元、24.86亿元 [4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.36元、1.60元，对应市盈率分别为21.67倍、18.16倍、15.46倍 [4][6] 业务发展与战略布局 - **汽车电子业务全球化拓展**：依托全球化布局与成熟供应链，已获得多家欧系及日韩主机厂在高级辅助驾驶、智能座舱、中控计算单元等核心领域的量产项目及POC验证合作，并积极布局车载通信光模块等前瞻产品 [2] - **承接中国品牌出海订单**：通过泰国、印度等海外制造基地承接中国车企出海配套订单，在全球主机厂智能化升级与中国品牌出海趋势下，海外业务有望持续贡献增量 [2] - **人形机器人业务布局**：依托汽车电子与机器人技术同源优势，围绕“大脑、小脑及关键部件”开展技术攻关，在控制器、能源管理及关键硬件等环节形成系统化产品方案 [3] - **构建机器人产业生态**：已与智元机器人、RIVR、黑芝麻智能等多家产业链伙伴开展合作，并联合阿里云AI推动机器人智能体能力升级，旨在培育机器人业务作为“第二增长曲线” [3] 关键财务数据与预测 - **2025年财务表现**：营业总收入611.83亿元，同比增长9.52%；归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%；扣非归母净利润14.96亿元，同比增长16.72% [1][6] - **2025年盈利能力**：毛利率为18.30%，净利率为2.18%，净资产收益率(ROE)为7.71% [6][11] - **2025年第四季度财务表现**：营业总收入153.38亿元，环比下降1.03%；归母净利润2.16亿元，环比下降47.75%；扣非归母净利润3.74亿元，环比下降10.20% [1] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为32.73%、19.35%、17.46% [6] - **未来三年盈利能力预测**：预计2026-2028年ROE分别为9.52%、10.29%、10.96%；净利率分别为2.71%、3.01%、3.31% [6][11] - **资产负债状况**：2025年资产负债率为65.26%，预计将逐年下降至2028年的57.94% [11]