合作核心内容 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日达成战略合作，重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建 [1] - 合作旨在推进机器人控制系统的创新研发与典型场景示范落地，共同推动智能制造与智能计算平台的融合发展 [1] - 双方将秉持资源共享、协同创新、共建共赢的原则，深化在机器人控制器、智能计算平台及行业应用场景等领域的技术协同与产业合作 [3] 均胜电子业务拓展 - 公司自2025年起积极拓展机器人部件业务，依托在汽车零部件领域的积累推进机器人核心部件及行业场景应用落地 [1] - 公司关键部件解决方案已基本搭建完毕，并发布了基于不同芯片平台的机器人全域控制器总成方案 [1] - 与黑芝麻智能的合作将进一步拓展至国产芯片平台，增强其支持基于国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力 [1] - 公司是黑芝麻智能的港股基石投资人之一，双方在智能汽车领域自2021年就围绕自动驾驶域控制器展开合作 [2] - 在机器人领域，公司与黑芝麻智能、傅利叶联合研发的"灵巧手"产品已亮相CES 2025 [2] 黑芝麻智能技术优势 - 黑芝麻智能是领先的智能计算平台企业，专注于高性能AI SOC芯片、边缘计算模组及系统级智能解决方案研发 [2] - 旗下"华山""武当"等系列芯片具备高算力、低功耗与车规级安全特性，广泛应用于智能驾驶、机器人及智能制造等领域 [2] - 公司于11月20日正式推出面向机器人产业的SesameX多维智能计算平台 [2] - 公司依托自主可控的计算架构与算法生态，以车规级算力赋能机器人控制与感知决策 [2] 行业发展趋势 - 近年来具身智能机器人行业发展加速，汽车、芯片等行业企业纷纷跨界入局产业链，持续推动这一新兴产业升级 [1] - 均胜电子成为智能制造与具身智能技术融合发展的关键推动者 [1]

合作概述 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日达成战略合作，重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建 [1] - 合作旨在推进机器人控制系统的创新研发与典型场景示范落地，共同推动智能制造与智能计算平台的融合发展 [1] - 双方将秉持资源共享、协同创新、共建共赢的原则，深化在机器人控制器、智能计算平台及行业应用场景等领域的技术协同与产业合作 [3] 合作背景与基础 - 均胜电子自2025年起积极拓展机器人部件业务，依托其在汽车零部件领域的积累，推进机器人核心部件及场景应用落地 [1] - 均胜电子是黑芝麻智能港股基石投资人之一，双方在智能汽车领域早有合作，2021年已围绕自动驾驶域控制器展开合作 [2] - 双方此前已有机器人领域合作基础，与傅利叶联合研发的"灵巧手"产品曾亮相CES 2025 [2] 技术能力与产品进展 - 均胜电子关键部件解决方案已基本搭建完毕，并发布了基于不同芯片平台的机器人全域控制器总成方案 [1] - 与黑芝麻智能合作将进一步拓展至国产芯片平台，增强其支持基于国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力 [1] - 黑芝麻智能是领先的智能计算平台企业，专注于高性能AI SOC芯片，旗下"华山""武当"等系列芯片具备高算力、低功耗与车规级安全特性 [2] - 黑芝麻智能于11月20日正式推出面向机器人产业的SesameX多维智能计算平台，以车规级算力赋能机器人控制与感知决策 [2] 行业趋势 - 具身智能机器人行业发展加速，汽车、芯片等行业企业纷纷跨界入局，持续推动新兴产业升级 [1] - 由于技术同源与生态协同，均胜电子成为智能制造与具身智能技术融合发展的关键推动者 [1] - 黑芝麻智能加速推进机器人领域的战略延伸，推动智能计算平台在多场景下的规模化落地 [2]

合作概述 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日达成战略合作 [1] - 合作旨在联合推进机器人控制系统的创新研发与典型场景的示范落地 [1] - 合作目标为共同推动智能制造与智能计算平台的融合发展，提高自主创新能力与产业化竞争力 [1] 合作重点方向 - 双方将重点围绕机器人域控制器进行联合研发 [1] - 合作内容包括智能计算平台的协同优化 [1] - 双方将进行行业场景解决方案的共建 [1]

均胜电子 (600699.SH) 核心观点与业务分析 - 报告首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，预计公司2025-2027年总收入分别为635.8亿元、700.2亿元、771.6亿元，同比增速分别为14%、10%、10% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.2亿元、19.2亿元、24.7亿元，同比增速分别为59%、26%、29% [9] - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，汽车电子与安全业务稳健增长，同时机器人业务打造第二增长曲线 [1][9] 均胜电子 (600699.SH) 主要业务逻辑 - 公司在手订单充足，2025年上半年新获定点项目全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元，新能源汽车相关新订单金额超206亿元 [9] - 汽车电子业务开启创新周期：智能座舱领域全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+；智能驾驶领域与Momenta合作获超10亿元高阶智能辅助驾驶域控项目定点；智能网联领域为全新国产宝马5系量产V2X解决方案；新能源管理领域启动1000V及以上系统研发并获新订单 [10] - 机器人业务布局完善，2025年发布机器人AI头部总成、基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器、新一代机器人能源管理产品等，形成完善产品矩阵 [10] 十月稻田 (09676.HK) 核心观点与市场地位 - 报告首次覆盖十月稻田，给予“买入”评级，预测2025-2027年营收分别为69.94亿元、84.35亿元、99.39亿元，同比增速分别为+22%、+21%、+18% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.03亿元、7.17亿元、8.61亿元，同比增速分别为+195%、+19%、+20% [12] - 公司所处厨房主食行业规模达万亿以上，其中大米、玉米等核心品类为千亿级大行业，行业集中度低但预包装、优质产品集中度较高，公司作为行业龙头有望受益于集中度提升 [11] 十月稻田 (09676.HK) 业务运营与投资建议 - 公司拥有十月稻田、柴火太院等旗舰品牌，在京东等平台复购率高于行业，通过多品牌构建全面互补的产品矩阵 [11] - 建立多元化线上线下销售网络，在新渠道保持领先，并通过五大生产基地及区域仓形成辐射全国的供应链能力 [11] - 给予目标市值102亿人民币，目标价10.5港币，对应2025年17倍PE [12] 敏华控股 (01999.HK) 中期业绩表现 - 公司FY26H1主营收入80.4亿港元，同比-3.1%；归母净利润11.46亿港元，同比+0.6%；毛利率40.4%，同比+0.9pct；净利率14.2%，同比+0.5pct [14] - 内销营收46.7亿港元，同比-6.0%，降幅收窄；毛利率41.0%，同比+0.8pct；分渠道看，电商营收11.4亿港元同比+13.6%，线下营收30.59亿港元同比-12.3% [14] - 外销市场北美营收21.6亿港元同比+0.3%，欧洲及其他海外市场营收7.65亿港元同比+4.3%；外销毛利率39.3%，同比+1.1pct [15] 敏华控股 (01999.HK) 投资亮点与展望 - 国内功能沙发渗透率持续提升，2024年达12.2%，同比+2.5pct，公司经销商及门店变革有望带动业绩改善 [2][15] - 外销供应链布局完善，具备越南+墨西哥海外基地应对关税变动；公司分红率稳定在50%以上，股息率(TTM)为5.19%，中期派息0.15港元/股 [2][15] - 预计公司26-28财年归母净利润分别为22.3亿、24.03亿、25.84亿港元，维持“买入”评级 [2][15] 生猪行业动态（2025年10月） - 2025年10月上市猪企出栏量为1881.43万头，同比+30.28%，环比+23.03%；1-10月累计出栏量1.58亿头，同比+21.25% [3][4][17] - 2025年10月上市猪企营业收入为237.29亿元，同比-16.36%，环比+9.62%；1-10月累计营收为2466.00亿元，同比+4.33% [5][6][18] - 10月生猪销售均价同比-34.66%，环比-11.85%；出栏均重为106.17公斤/头，同比+3.65%，环比+1.08% [19] 北交所市场动态与投资建议 - 北交所开市四周年，市场规模达282家上市公司，总市值近万亿，国家级专精特新“小巨人”占比超五成 [24] - 当周（251110-251114）北交所全部A股日均成交额达213.8亿元，环比下降5.9%；北证50指数收跌0.56%，日均换手率达3.2% [22] - 投资建议关注政策敏感型领域（如消费、特高压、进口替代）及低估值高成长标的，短期需规避高换手、高估值标的 [24]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 光伏硅片价格持续承压，下游电池环节需求收紧导致限价采购，硅片订单锐减，部分企业清库引发价格下跌，N型183mm及210mm规格硅片价格下降较多，行业于11月13日联合挺价后N型183硅片价格小幅回弹，预计政策加码将有助于上游价格企稳回暖 [4] - 工业气体方面液氩价格上涨7.94%至829元/吨，液氧和液氮价格分别回落2.54%和4.6%，稀有气体价格平稳，限产结束后供给充裕而需求平稳，行业正在筑底 [4] - 11月第一周乘用车市场日均零售4.6万辆，同比下降19%，环比下降4%，销量同环比下滑主要因去年同期基数较高及补贴政策收紧，但2026年电动车购置税减半征收有望刺激年底消费 [4] 市场行情回顾 - 上周机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-2.22%、-0.8%及-2.11%，在31个申万一级行业中排名分别为第28、23、26位，同期沪深300指数下跌1.08% [1][9] - 细分行业中电池上涨2.45%，汽车服务上涨0.51%，商用车上涨0.14%，表现靠后方向为电机下跌5.79%，工程机械下跌5.07%，电网设备下跌4.39% [11] - 机械设备行业周涨幅前五个股为磁谷科技(28.72%)、冀凯股份(24.73%)、威领股份(21.14%)、锋龙股份(19.47%)、宏英智能(18.92%) [15][17] - 电力设备行业周涨幅前五个股为华盛锂电(79.61%)、海科新源(71.38%)、ST合纵(45.06%)、石大胜华(43.44%)、芳源股份(34.59%) [15][17] - 汽车行业周涨幅前五个股为朗博科技(19.57%)、英利汽车(17.55%)、新朋股份(14.39%)、华锋股份(13.29%)、秦安股份(13.15%) [15][17] 行业要闻 - 隆基绿能拟通过收购股权等方式取得精控能源约61.9998%表决权，从而布局锂离子电池储能系统业务 [18] - 11月第二周国内光伏组件库存下降0.6GW，环比下降1.92%，部分组件企业计划上调报价，行业利润或向组件端转移 [18] - 内蒙古自治区规划提出到2030年新能源装机规模超过3亿千瓦，可再生电力消纳占比达到40%以上，重点打造多个千万千瓦级风电基地 [18] - 宇树科技发布轮式人形机器人G1-D，通用版和旗舰版分别有17和19个整机自由度，单臂最大负载约3kg，移动速度≤1.5m/s [18][19] - 北京人形机器人创新中心开源具身智能VLM模型Pelican-VL1.0，性能据称超越GPT-5同类模型15.79% [19] - 特斯拉计划在得克萨斯超级工厂新建专用设施用于人形机器人Optimus量产，目标年产能1000万台，量产时间表定于2027年启动 [19] 公司公告 - 隆基绿能与意大利Chiron Energy签署协议，将于2026至2027年供应高效BC组件Hi-MO 9用于当地大型地面项目 [22] - 德业股份正筹划发行H股并在香港联交所上市 [22] - 万里扬将人形机器人关节模组产品作为长期战略业务，重点开拓国际和国内主流客户 [22] - 均胜电子持续加大对智能电动汽车和人形机器人领域的技术创新和产品开发 [22] - 长安汽车正联合合作伙伴共同探索工业机器人、门店服务机器人等应用场景 [22] - 五矿新能半固态电池正极材料已实现吨级供应，全固态电池正极材料进入核心客户Ah级全电池评估 [22] - 机器人公司今年已发布多款具身智能产品包括双足人形机器人，将逐步推进新产品批量应用 [23]

产品与技术进展 - 公司新一代高压平台车载充电器具备双向能量传输和完整车网互动功能，可适用于全球所有电网标准 [1] - 该创新型产品基于新能源管理及网联能力技术能力，目前已为头部车厂客户量产供货并产生营收 [1] 市场与业务布局 - 公司正在积极布局全球储能市场，紧密跟踪观察该领域发展趋势 [1] - 计划充分发挥在高压充放电管理技术、全球研发与供应链体系的核心优势，把握庞大储能市场的业务机遇 [1] - 基于储能市场领域在V2G技术原理上具备通用性，公司正积极评估包括欧洲、亚洲在内的多个重点市场 [1]

公司战略与业务定位 - 公司全面启动“汽车+机器人Tier1”的双轮驱动战略 [1] - 业务聚焦于机器人核心部件、相关总成方案以及工业场景训练与测试服务 [1] - 系统化支持全球机器人公司的产品研发和制造 [1] 核心产品与解决方案 - 提供机器人大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件 [1] - 提供机器人头部总成、胸腔、底盘及肢体总成和灵巧手等软硬件一体化解决方案 [1] - 为客户定制化开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包 [1] - 提供支持快充的大功率无线充电产品 [1] 国内客户合作进展 - 已与智元机器人、银河通用等头部客户进行合作 [1] - 定制化主控板已实现批量供货 [1] - 多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样 [1] 海外客户合作进展 - 已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 [2] - 正在与该公司探讨下一代头部显示方案和头部总成供货 [2] - 与另一家海外机器人公司就用于末端物流和外卖配送的机器人开展相关合作 [2] 能力基础与战略启动 - 战略基于公司在汽车核心零部件领域积累的研发、高端制造、大规模全球量产能力 [1] - 双轮驱动战略于2025年初全面启动 [1]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年11月13日通过上海证券交易所上证路演中心以视频录播和网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司相关董事及高级管理人员出席会议并回复投资者问题 [1] 创新产品与储能业务 - 新一代支持双向能量传输的高压平台车载充电器（OBC）具备完整车网互动（V2G）功能，已为头部车厂客户量产供货并产生营收 [2] - 公司正紧密跟踪全球储能市场发展趋势，积极评估欧洲、亚洲等重点市场，计划利用高压充放电管理技术及全球研发与供应链优势把握业务机遇 [2] 人形机器人业务布局 - 公司为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案 [3] - 国内已与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板已批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样，并定制开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包及大功率无线充电产品 [3] - 海外已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，正探讨下一代头部显示方案和头部总成供货，并与另一家海外机器人公司就末端物流和外卖配送机器人开展合作 [3] - 公司于2025年初启动"汽车+机器人Tier1"双轮驱动战略，聚焦机器人核心部件及总成方案，提供工业场景训练及测试服务 [4] - 产品方面重点突破全域控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料、传感器套件等关键部件，形成机器人头部总成、胸腔及底盘总成、肢体总成、灵巧手等一体化解决方案 [4] 港股上市与投资者关系 - 投资机构看好公司基于"汽车+机器人Tier1"战略发展规划、核心竞争能力、盈利能力持续改善及长期投资价值 [3] - 港股发行已授予国际承销商超额配售权，整体协调人将根据市场情况决定是否行使超额配售权 [4] - 公司高度重视投资者关切，通过扎实经营提升业绩，并积极通过多渠道沟通、分红等措施提升股东回报 [4] 财务状况与资本运作 - 香港上市后资产负债结构得到优化，公司将利用募集资金推动全球业务拓展，经营现金流预计保持良好增长以缓解债务负担 [4] - 公司将继续把握低利率环境优化流动性，深化与金融机构合作优化融资结构，有息债务规模有望下降 [4] - 公司控股股东、部分董事及高级管理人员已于年内多次增持公司股份，公司自身已完成约2.2亿元的回购计划并注销股本 [4] 研发与产品竞争力 - 公司持续加大对智能电动汽车前沿技术及人形机器人领域的技术创新和产品开发力度，以提升产品市场竞争力 [4] - 前沿技术和产品在价格方面更具优势，有助于提高毛利率等业绩指标 [4]

业绩相关 - 香港上市后资产负债结构优化，有息债务规模有望下降[5] - 控股股东等年内多次增持股份[5] - 年内完成约2.2亿元回购计划并注销股本[5] 业务合作 - 国内与人形机器人头部客户合作，主控板批量供货，传感器送样[4] - 海外为头部机器人公司交付部件，探讨新供货方案[4] - 与海外公司就物流和配送机器人合作[4] 产品技术 - 新一代高压平台车载充电器量产供货产生营收[2] 公司策略 - 2025年初启动“汽车 + 机器人Tier1”双轮驱动战略[5] - 持续加大前沿领域研发提升业绩指标[6]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37% [12] - 2025年前三季度累计实现营收458.44亿元，同比增长11.45%，归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [3][12] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，同比提升2.9个百分点，环比提升0.2个百分点，前三季度整体毛利率为18.3%，同比提升2.7个百分点 [3][16] - 2025年第三季度四费率为14.59%，同比增加3.3个百分点，环比增加1.0个百分点，主要因销售、管理、研发等费用增长以增强核心竞争力 [18] 在手订单与客户结构 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [5][33] - 头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力 [5][33] - 2025年9月新获两家头部主机厂汽车智能化项目定点，提供集成智能驾驶、网联和座舱的中央计算单元等产品，全生命周期订单金额约150亿元，计划2027年量产 [7][40] - 近期新获智能电动化项目定点，提供智能辅助驾驶域控制器、智能座舱多联屏等产品，全生命周期订单金额约50亿元，计划2026年底量产 [8][40] 汽车电子业务进展 - 汽车电子业务2025年前三季度毛利率约20.8%，同比提升约1.6个百分点 [16] - 智能座舱域控制器成功为某头部自主品牌车企量产，并推出中央计算单元、舱驾融合方案等创新产品，在慕尼黑车展发布集成透明表面技术的智能座舱中控台概念产品 [37] - 智能驾驶领域与Momenta合作突破某知名自主品牌高阶智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元，预计2026年量产，并战略投资芯片公司新芯航途 [39] - 智能网联领域为全新国产宝马5系提供V2X解决方案并开始量产，积极研究光模块在汽车上的应用 [41] - 新能源管理领域发布支持850V电压、具备完整车网互动功能的新款车载充电器，并开启1000V及以上产品的研发 [43] 汽车安全业务创新 - 汽车安全业务2025年前三季度毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，第三季度单季毛利率提升至约17.2% [16] - 推出零重力座椅全套安全解决方案，将安全气囊、预紧式安全带等集成到座椅骨架内部 [45] - 推出新一代光学增强安全带，将光学识别特性融入织带，预计2026年中下旬实现首次量产应用 [45] - 开发"J"系列平台型气体发生器，可适用于各种类型的安全气囊系统 [45] 全球化与客户拓展 - 公司凭借中国基因与全球布局的独特优势，支持中国主机厂出海并提供全流程解决方案，同时赋能海外车厂智能化转型 [49] - 汽车智能解决方案获得海外车企订单，并与多家海外客户就车身域、智能驾驶域控等开展前期合作 [50] - 汽车安全业务已获得国内主机厂多个海外本土化业务订单，持续推进与国内主机厂在亚洲、欧洲和美洲的合作 [50] 机器人业务布局 - 公司定位为"汽车+机器人Tier1"，2025年成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，全面布局人形机器人领域 [52][53] - 为国内外客户提供机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案，关键产品包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料 [53] - 2025年9月正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器，AI算力达2070 TOPS，以及新一代机器人能源管理产品 [56] - 与智元机器人签署战略合作协议，并与瑞士机器人公司RIVR达成合作，提供定制化机器人域控制器和能源管理系统解决方案 [54][59] - 发布嵌入式高能量密度电池包，电芯能量密度大于280wh/kg，支持10分钟快充，并推出新一代无线充电系统 [59][60]