报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司黄金产量持续增长、单位成本同步下降，伴随黄金价格持续上涨，未来业绩有望持续向好，预计2025 - 2027年营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2024年12月，赤峰黄金与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为22.00%、28.08%、43.93%，相对涨幅分别为24.04%、26.24%、46.73%[3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,425|12,586|13,765| |（+/-）YOY（%）|15.2%|25.0%|26.6%|10.2%|9.4%| |净利润（百万元）|804|1,764|2,623|3,121|3,523| |（+/-）YOY（%）|78.2%|119.5%|48.7%|19.0%|12.9%| |全面摊薄EPS（元）|0.43|0.94|1.40|1.67|1.88| |毛利率（%）|32.6%|43.8%|49.1%|50.6%|51.7%| |净资产收益率（%）|8.7%|13.1%|22.3%|24.9%|22.8%|[9] 事件 - 2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%[10] 产量与成本 - 2024年生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；万象矿业塞班矿选矿回收率自投产之初提升近20%，公司通过多种措施降低瓦萨金矿成本，境内矿山提升运营效率，2024年矿产金销售成本约为278元/克，较2023年有所下降[10] 产量趋势 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2025年预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨[10] 黄金价格 - 截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%，或带动公司业绩向好[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E - 2027E每股收益分别为1.40、1.67、1.88元，毛利率分别为49.1%、50.6%、51.7%等[11]

文章核心观点 公司2024年业绩因矿产金量价齐升显著增长 增量项目推进且成功登陆港交所 未来成长可期 预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现营收90.26亿元 同比增长24.99% 归母净利润17.64亿元 同比增长119.46% 扣非归母净利润17.00亿元 同比增长96.28% [1] - 2024Q4实现营收28.03亿元 同比增长29.85% 环比增长38.30% 归母净利润6.59亿元 同比增长132.05% 环比增长67.02% [1] 产量与成本 - 2024年矿产金产量约15.2吨 同比增长约0.8吨 增幅5.6% 电解铜、铜精粉、矿产银产量同比减少 铅精粉、锌精粉、钼精粉产量同比增加 [2] - 2024年万象矿业销售成本1497.05美元/盎司 同比增长0.48% 全维持成本1323.75美元/盎司 同比减少0.47% [2] - 金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司 同比减少0.88% 全维持成本1304.46美元/盎司 同比增长8.97% [2] - 国内矿山销售成本157.09元/克 同比增长2.88% 全维持成本224.54元/克 同比增长12.94% [2] 项目进展 - 吉隆矿业新增18万吨金矿石选矿扩建项目2024年6月建成 7月试生产 选矿处理能力增长150% [3] - 五龙矿业3000吨/天选厂处理规模提升 2024年底日均处理矿量达2000吨以上 [3] - 公司与丹东市政府签订“找大矿建大矿”项目投资协议 [3] - 塞班矿推进“六大增长项目” 2024年上半年瓦萨矿井下出矿能力提升至7000吨/天 重启优化DMH露天坑开采 [3] 上市与募资 - 公司登陆港交所成第三家A+H“黄金概念股 拟募资28.9亿港币 [3] - 约50%募资用于现有矿山勘探、开发、建设、扩产等 约40%用于收购潜在矿山项目 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.3/29.3/31.7亿元 对应PE分别为16.0/13.8/12.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩快速优化，选矿能力提升、改扩建项目推进，多金属产量增长，叠加生产效率优化与黄金价格中枢上行 [3] - 矿金单位生产成本维持稳定，国内矿山成本有优势，海外矿山成本优化显著 [4] - 矿选技术创新及流程优化提升出矿效率，万象矿业和金星瓦萨均有改善 [5] - 公司成本控制和供应链管理能力强化，预计黄金业务毛利持续优化，2026年毛利率或升至50%以上 [6] - 改扩建项目按计划推进，矿金产量进入释放期，预计2025 - 2027年产量增长 [13] - 公司成长性受益于黄金价格趋势性抬升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用，贯彻“以金为主”战略，通过子公司开展业务 [7] 交易数据 - 52周股价区间21.64 - 15.61元，总市值404.57亿元，流通市值360.07亿元等 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为117.5亿元、138.2亿元、158.4亿元；归母净利润分别为26.04亿元、32.57亿元和39.76亿元；EPS分别为1.39元、1.74元和2.13元，对应PE分别为15.54x、12.42x和10.17x [14][15] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年年报显示营收90.26亿元、增长24.99%，归母净利润17.64亿元、增长119.46%，扣非后17.00亿元、增长96.28% [1][4] - 2024年黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨、同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；归母净利润同比增119.46%，自由现金流同比增长279.22%，经营性现金流净额同比增长48.34%，财务稳健为持续发展奠定基础 [1] - 2020 - 2024年黄金产量连年增长，2021 - 2023年在中国前五大黄金生产商中增长最快，海外业务覆盖范围广 [1] - 2024年第四季度起在所有矿山全面加大勘探力度，启动全公司探矿增储三年计划 [1] - 2024年伦敦现货黄金全年均价2386.20美元/盎司，比2023年上涨22.97%；上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为548.49元/克，比2023年上涨22.14%；各国央行继续积极增持黄金 [2] - 考虑金价上涨超预期，微调2025 - 2027年公司EPS分别为1.30、1.39、1.55元，PE分别为17、16、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,419|12,846|14,463| |增长率|15.2%|25.0%|26.5%|12.5%|12.6%| |归母净利润 (百万元)|804|1,764|2,433|2,600|2,907| |增长率|78.2%|119.5%|37.9%|6.9%|11.8%| |每股收益（EPS）|0.43|0.94|1.30|1.39|1.55| |市盈率（P/E）|50.3|22.9|16.6|15.6|13.9| |市净率（P/B）|6.6|5.1|3.9|3.2|2.7| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,662|2,747|6,417|7,256|10,005| |应收款项|693|960|1,025|1,183|1,325| |存货净额|2,407|2,540|3,022|3,463|3,922| |其他流动资产|133|157|143|144|148| |流动资产合计|4,895|6,404|10,606|12,046|15,400| |固定资产及在建工程|6,414|7,077|8,032|8,305|8,684| |长期股权投资|373| - |245|208|152| |无形资产|6,525|6,319|6,273|5,741|5,386| |其他非流动资产|509|524|504|511|512| |非流动资产合计|13,822|13,924|15,054|14,765|14,734| |资产总计|18,718|20,329|25,660|26,811|30,133| |短期借款|850|1,108|816|925|949| |应付款项|1,931|2,235|2,729|2,726|3,031| |其他流动负债|941|708|756|802|755| |流动负债合计|3,722|4,051|4,301|4,452|4,736| |长期借款及应付债券|1,484|659|635|608|582| |其他长期负债|4,969|4,896|7,178|5,681|5,918| |长期负债合计|6,453|5,554|7,813|6,289|6,500| |负债合计|10,176|9,605|12,114|10,742|11,236| |股本|1,664|1,664|1,870|1,870|1,870| |股东权益|8,542|10,723|13,546|16,069|18,898| |负债和股东权益总计|18,718|20,329|25,660|26,811|30,133| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,221|9,026|11,419|12,846|14,463| |营业成本|4,869|5,069|6,127|6,978|7,894| |营业税金及附加|389|473|598|673|758| |销售费用|1|0|2|2|2| |管理费用|513|556|705|793|893| |财务费用|193|155|148|212|239| |其他费用/（-收入）|48|(52)|(20)|21|19| |营业利润|1,208|2,824|3,859|4,167|4,659| |营业外净收支|(2)|(5)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|1,206|2,819|3,854|4,162|4,654| |所得税费用|335|833|1,071|1,188|1,329| |净利润|871|1,986|2,783|2,974|3,325| |少数股东损益|67|222|350|374|418| |归属于母公司净利润|804|1,764|2,433|2,600|2,907| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|871|1,986|2,783|2,974|3,325| |折旧摊销|1,465|1,239|1,351|1,106|1,165| |利息费用|193|155|148|212|239| |其他|(326)|(112)|2,270|(2,133)|(89)| |经营活动现金流|2,203|3,268|6,552|2,159|4,639| |资本支出|(872)|(271)|(2,258)|(782)|(1,117)| |其他|(899)|(687)|(223)|0|0| |投资活动现金流|(1,771)|(958)|(2,481)|(782)|(1,117)| |债务融资|353|(896)|(442)|(87)|(276)| |权益融资|(2)|(266)|40|(451)|(497)| |其它|(578)|65|0|0|0| |筹资活动现金流|(228)|(1,097)|(402)|(538)|(773)| |汇率变动|2.7|13|18|0|0| |现金净增加额|217|1,231|3,669|839|2,749| [9] 财务指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| - | - | - | - | - | |ROE|14.2%|25.1%|26.6%|22.7%|21.1%| |毛利率|32.6%|43.8%|46.3%|45.7%|45.4%| |营业利润率|16.7%|31.3%|33.8%|32.4%|32.2%| |销售净利率|12.1%|22.0%|24.4%|23.2%|23.0%| |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入增长率|15.2%|25.0%|26.5%|12.5%|12.6%| |营业利润增长率|41.7%|133.8%|36.6%|8.0%|11.8%| |归母净利润增长率|78.2%|119.5%|37.9%|6.9%|11.8%| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率|54.4%|47.3%|47.2%|40.1%|37.3%| |流动比|1.32|1.58|2.47|2.71|3.25| |速动比|0.67|0.95|1.76|1.93|2.42| |每股指标与估值| - | - | - | - | - | |每股指标| - | - | - | - | - | |EPS|0.43|0.94|1.30|1.39|1.55| |BVPS|3.29|4.23|5.56|6.71|8.00| |估值| - | - | - | - | - | |P/E|50.3|22.9|16.6|15.6|13.9| |P/B|6.6|5.1|3.9|3.2| - | |P/S|5.6|4.5|3.5|3.1|2.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司受益黄金量价齐升创造历史最好业绩，营业收入90.26亿元同比增长25%，归母净利润17.64亿元同比增长119%，自由现金流17.49亿元同比增长279%，经营性现金流净额达32.68亿元同比增长48%，预计2024年末期股息派发总额为2.99亿元含税，现金分红比例约为17% [3] - 2024年公司黄金产量15.16吨同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；2025年公司黄金产量预计进一步增长，预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨 [4][6] - 2024年公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比下降0.76%，成本控制来自精进技术创新与流程优化、深化供应链管理两个途径 [7] - 预计2025 - 2027年随着金价中枢稳健上移，公司金产销量稳中有升，预计归母净利润为28.74/33.52/38.83亿元，YOY为62.89%/16.65%/15.84%，对应PE为14.08/12.07/10.42 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.64元，总股本18.70亿股，流通股本16.64亿股，总市值405亿元，流通市值360亿元，52周内最高/最低价为21.64 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率20.22，第一大股东为李金阳 [2] 产量情况 - 2024年公司实现黄金产量15.16吨同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [4] - 2024年公司在重点工程建设和产能扩张方面取得显著进展，如五龙矿业、吉隆矿业、华泰矿业、锦泰矿业、万象矿业、金星瓦萨等项目推进 [5] - 2025年公司预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨 [6] 成本情况 - 2024年公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比2023年的280.20元/g下降了0.76% [7] - 成本控制途径一是精进技术创新与流程优化，二是深化供应链管理 [7][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12075|12978|14253| |增长率(%)|24.99|33.78|7.48|9.82| |EBITDA（百万元）|4204.28|6372.43|7226.58|8159.55| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|2873.87|3352.44|3883.41| |增长率(%)|119.46|62.89|16.65|15.84| |EPS(元/股)|0.94|1.54|1.79|2.08| |市盈率（P/E）|22.93|14.08|12.07|10.42| |市净率（P/B）|5.11|3.84|3.04|2.44| |EV/EBITDA|6.07|5.78|4.55|3.49|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12075|12978|14253| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|640|688|755| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|604|649|713| |研发费用（百万元）|64|97|104|114| |财务费用（百万元）|155|33|-12|-72| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|4886|5674|6554| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|4882|5670|6550| |所得税（百万元）|833|1465|1701|1965| |净利润（百万元）|1986|3418|3969|4585| |归母净利润（百万元）|1764|2874|3352|3883| |每股收益（元）|0.94|1.54|1.79|2.08| |货币资金（百万元）|2747|6750|11473|16746| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|867|927|1014| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11385|16270|21883| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13668|13300|12819| |资产总计（百万元）|20329|25053|29570|34701| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2860|3147|3487| |流动负债合计（百万元）|4051|5090|5686|6371| |其他（百万元）|5554|6074|6594|7114| |非流动负债合计（百万元）|5554|6074|6594|7114| |负债合计（百万元）|9605|11164|12281|13486| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7413|9694|12336| |少数股东权益（百万元）|2806|3350|3966|4668| |其他（百万元）|199|630|1133|1715| |所有者权益合计（百万元）|10723|13889|17289|21215| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25053|29570|34701| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|33.8|7.5|9.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|73.0|16.1|15.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|62.9|16.7|15.8| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|51.0|53.9|55.7| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|23.8|25.8|27.2| |获利能力 - ROE(%)|22.3|27.3|25.2|23.5| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|20.2|18.7|17.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|44.6|41.5|38.9| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.24|2.86|3.43| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|16.96|14.97|15.15| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.53|0.48|0.44| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.54|1.79|2.08| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.64|7.13|8.85| |估值比率 - PE|22.93|14.08|12.07|10.42| |估值比率 - PB|5.11|3.84|3.04|2.44| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3418|3969|4585| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-440|-67|-155| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-5|21|45| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4429|5493|6156| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|98|107|118| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1107|-1099|-1088| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|1020|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-575|-691|-816| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|651|329|204| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4002|4723|5273|[15]

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道 押注黄金赛道，赤峰黄金（600988.SH）迎来收获期。 近日，赤峰黄金发布了2024年年度报告。如业绩预告所述，该公司2024年实现归母净利润17.64 亿元， 同比增长119.46%。同时，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元， 同比增长48.34%。 财务数据大幅向好的背后，一方面是伴随着美联储降息、国际地缘政治因素及央行增持黄金储备等落 地，国际黄金价格大幅上行，行业利好涌现。 另一方面则得益于赤峰黄金聚焦主业战略的持续推进。不遗余力聚焦主业，赤峰黄金一边出售多个非主 业相关资产，另一边则利用售卖所得资金扩充主业。 自2021年至今，该公司黄金产量实现"五连增"。 如今，作为业内公认的"国内第一大民营黄金生产商"，赤峰黄金登陆港股的同时，依然保持扩张战略。 据财报显示，该公司已经启动探矿增储三年计划。 持续增长 位于塞班的万象矿业，是该公司重要的主力金矿。2024年9月，万象矿业远西露天金矿完成投产，投产 首年即贡献黄金产量1.2吨。 赤峰黄金表示，万象矿业实施"勘探—开发"一体化策略，积极推进远西露天金矿、卡农原生铜 ...

证券代码：600988 证券简称：赤峰黄金 公告编号：2025-027 有效期限：壹拾年 自 2025 年 3 月 7 日至 2035 年 3 月 6 日 开采矿种：金矿、银 开采方式：露天开采 赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司 关于控股子公司取得采矿许可证的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2025 年 3 月 31 日，赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（以下简称"公司"） 控股子公司洱源锦泰矿业开发有限责任公司取得由云南省自然资源厅颁发的一 宗采矿许可证。现将相关事项公告如下。 一、采矿许可证主要信息 采矿权人：洱源锦泰矿业开发有限责任公司 地址：云南省大理白族自治州洱源县炼铁乡新庄村委会秧田湾 矿山名称：洱源锦泰矿业开发有限责任公司溪灯坪金矿 经济类型：有限责任公司 生产规模：60 万吨/年 矿区面积：1.1417 平方公里 开采深度：由 2200 米至 2000 米标高，共由 26 个拐点圈定 二、对公司的影响 本次取得的采矿许可证系原有矿产资源勘查许可证转换而来，该采矿许可 证的取得有利于进一步增强公司黄 ...

事件：公司公告2024 年年报，实现营收90.26 亿元、增长24.99%；归母净利润为17.64 亿元、增长 119.46%；扣非后为17.00 亿元、增长96.28%。 盈利预测：考虑到金价上涨超预期，我们微调2025-2027 年公司EPS 分别为1.30、1.39、1.55 元，PE 分 别为17、16、14 倍，维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。 黄金产量逐年增长、2024Q4 开启增储工作，财务稳健为持续发展奠定基础。 1）根据公司年报，2024 年，公司实现黄金产量15.16 吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91 吨， 同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25 吨，继续发挥核心支撑作用。公司实现归母净利 润17.64 亿元，同比增119.46%，自由现金流17.49 亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68 亿元，同比增长48.34%。经营性现金流及自由现金流的强劲增长反映了公司在扩大生产规模的同时， 保持了良好的资本支出管理和营运资金效率，进一步提升了公司的盈利质量和财务稳健性，为未来的持 续发 ...

证券研究报告 | 2025年03月31日 赤峰黄金（600988.SH）——年报点评 优于大市 降本控费效果明显，量价齐增兑现高利润弹性 公司发布 2024 年报：全年实现营收 90.26 亿元，同比+24.99%；实现归母净 利润 17.64 亿元，同比+119.46%；实现扣非净利润 17.00 亿元，同比+96.28； 实现经营活动产生现金流量净额 32.68 亿元，同比+48.36%。 产销量数据方面：2024 年，公司黄金产量达到 15.16 吨，同比+5.60%，完成 年初计划的 94.63%，销量达到 15.22 吨，同比+4.88%。其中 24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 3.59/3.97/3.20/4.41 吨，Q4 环比+37.81%，销量分别为 3.58/4.01/3.36/4.27 吨，Q4 环比+27.08%。2025 年产量计划：黄金产销量 16.70 吨，电解铜 10010 吨，铜铅锌精粉 33350 吨，钼精粉 660 吨。 降本控费效果明显：2024 年，公司矿产金实现全维持成本 281.19 元/克，同 比+5.25%，实现销售成本 278.08 元/克，同比-0. ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；归母扣非净利润17.00亿元，同比增长96.28% [4] - 公司黄金业务纯度高，在金价上涨趋势下有望充分受益，且成本优势高，盈利能力高于行业平均，业绩弹性大 [8] - 国内外扩建矿山项目逐步落地，矿产金产量将稳步提升，量增逻辑打开业绩成长空间 [8] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为21.2、23.9、26.4亿元（原2025 - 2026预测值为21.2、23.0亿元），对应PE为19.1、16.9、15.3倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，公司网址为www.cfgold.com，大股东为李金阳，持股11.44%，实际控制人是李金阳 [1] - 总股本1870百万股，流通A股1664百万股，流通B/H股206百万股，总市值389亿元，流通A股市值360亿元，每股净资产4.76元，资产负债率47.25% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；归母扣非净利润17.00亿元，同比增长96.28% [4] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为90.26、104.03、115.08、123.16亿元，同比增速分别为25.0%、15.3%、10.6%、7.0% [6] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为17.64、21.21、23.90、26.44亿元，同比增速分别为119.5%、20.2%、12.7%、10.6% [6] 黄金业务情况 - 2024年黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；矿产金销量15.22吨，同比增长4.88%；销售均价达524.28元/克，同比增长20.32% [7] - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目11月开工，预计2025年起贡献增量产能；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过；万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采 [7] - 2024年矿产金销售成本278.08元/克，同比下降0.76%，金星瓦萨同比下降0.88%，达1303.89美元/盎司；金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天，选厂处理能力从8000吨/天提升至超10000吨/天，回收率稳定在约95.5%；万象矿业设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨 [7] 金价趋势 - 特朗普政策不确定性驱动黄金避险属性定价，美国联邦政府债务风险放大，美元信用体系弱化，央行购金规模维持高位，黄金投资需求与金价预计螺旋上升 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率(%)|43.8|44.4|46.4|47.6| |净利率(%)|19.5|20.4|20.8|21.5| |ROE(%)|22.3|21.3|19.5|17.8| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.13|1.28|1.41| |P/E(倍)|22.9|19.1|16.9|15.3| |P/B(倍)|5.1|4.1|3.3|2.7| [6]