报告公司投资评级 - 给予赤峰黄金“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3%，成本管控成效显著，金价上涨带动业绩释放，各项重点工程取得突破，港股上市助力发展，预计2025 - 2027年归母净利27.7/33.6/38.8亿 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3% [1] 公司业务情况 - 金矿产销稳健，2024年矿产金产量15.16吨同比+5.6%，销量15.22吨同比+4.9%，国内矿山贡献3.91吨同比14.6%，境外矿山贡献11.25吨与2023年大致持平 [2] - 矿产金销售成本小幅下降，2024年克金销售成本278.1元同比略下滑0.76%，国内矿山销售成本157.1元/克同比+2.9%，万象销售成本1497美元/盎司同比+0.48%，金星瓦萨销售成本1304美元/盎司同比-0.88% [2] - 受益于金价上涨，2024年矿产金销售克金单价524.3元同比+20.3%，克金毛利246.2元同比+58% [2] - 铅锌产量高增，铅精粉/锌精粉销量4109/15325吨同比+62.3%/+41.4%，瀚丰矿业净利润提升至7524.5万元 [2] 公司工程进展及上市情况 - 五龙矿业计划2025年达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿扩建项目2024年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已完成核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024/11开工建设，预计2025年起逐步贡献增量；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过；万象矿业远西露天金矿2024/9投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采增加矿石供给量 [3] - 公司于2025/3实现港股上市，有利于推进国际化发展和全球资源配置 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,221|9,026|12,594|13,694|14,724| |(+/-)%|15.23%|24.99%|39.53%|8.73%|7.52%| |归属母公司净利润（百万元）|804|1,764|2,773|3,358|3,879| |(+/-)%|78.21%|119.46%|57.15%|21.10%|15.53%| |每股收益（元）|0.49|1.07|1.48|1.80|2.07| |市盈率|28.59|14.59|15.44|12.75|11.04| |市净率|3.79|3.28|3.24|2.60|2.11| |净资产收益率(%)|14.61%|25.13%|20.98%|20.37%|19.14%| |股息收益率(%)|0.22%|0.70%|0.22%|0.22%|0.22%| |总股本 (百万股)|1,664|1,664|1,870|1,870|1,870| [5] 股票数据 - 2025/03/31收盘价22.90元，12个月股价区间15.61 - 22.90元，总市值42,813.00百万元，总股本1,870百万股，A股1,664百万股，B股/H股0/206百万股，日均成交量109百万股 [6] 涨跌幅情况 - 1M绝对收益26%、相对收益26%，3M绝对收益47%、相对收益48%，12M绝对收益40%、相对收益31% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、营业收入等项目 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司黄金产量持续增长，单位成本同步下降，伴随黄金价格持续上涨，未来业绩有望持续向好，预计2025 - 2027年公司营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 赤峰黄金与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为22.00%、28.08%、43.93%，相对涨幅分别为24.04%、26.24%、46.73%[4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,425|12,586|13,765| |（+/-）YOY（%）|15.2%|25.0%|26.6%|10.2%|9.4%| |净利润（百万元）|804|1,764|2,623|3,121|3,523| |（+/-）YOY（%）|78.2%|119.5%|48.7%|19.0%|12.9%| |全面摊薄EPS（元）|0.43|0.94|1.40|1.67|1.88| |毛利率（%）|32.6%|43.8%|49.1%|50.6%|51.7%| |净资产收益率（%）|8.7%|13.1%|22.3%|24.9%|22.8%|[9] 事件 - 2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%[10] 产量与成本 - 2024年生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；万象矿业塞班矿选矿回收率自投产之初提升近20%，公司通过多种措施降低瓦萨金矿成本，境内矿山提升运营效率，2024年矿产金销售成本约为278元/克，较2023年有所下降[10] 产量趋势 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2025年预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨[10] 黄金价格 - 截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E每股收益1.40元，毛利率49.1%等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司黄金产量持续增长、单位成本同步下降，伴随黄金价格持续上涨，未来业绩有望持续向好，预计2025 - 2027年营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2024年12月，赤峰黄金与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为22.00%、28.08%、43.93%，相对涨幅分别为24.04%、26.24%、46.73%[3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,425|12,586|13,765| |（+/-）YOY（%）|15.2%|25.0%|26.6%|10.2%|9.4%| |净利润（百万元）|804|1,764|2,623|3,121|3,523| |（+/-）YOY（%）|78.2%|119.5%|48.7%|19.0%|12.9%| |全面摊薄EPS（元）|0.43|0.94|1.40|1.67|1.88| |毛利率（%）|32.6%|43.8%|49.1%|50.6%|51.7%| |净资产收益率（%）|8.7%|13.1%|22.3%|24.9%|22.8%|[9] 事件 - 2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%[10] 产量与成本 - 2024年生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；万象矿业塞班矿选矿回收率自投产之初提升近20%，公司通过多种措施降低瓦萨金矿成本，境内矿山提升运营效率，2024年矿产金销售成本约为278元/克，较2023年有所下降[10] 产量趋势 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2025年预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨[10] 黄金价格 - 截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%，或带动公司业绩向好[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E - 2027E每股收益分别为1.40、1.67、1.88元，毛利率分别为49.1%、50.6%、51.7%等[11]

文章核心观点 公司2024年业绩因矿产金量价齐升显著增长 增量项目推进且成功登陆港交所 未来成长可期 预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现营收90.26亿元 同比增长24.99% 归母净利润17.64亿元 同比增长119.46% 扣非归母净利润17.00亿元 同比增长96.28% [1] - 2024Q4实现营收28.03亿元 同比增长29.85% 环比增长38.30% 归母净利润6.59亿元 同比增长132.05% 环比增长67.02% [1] 产量与成本 - 2024年矿产金产量约15.2吨 同比增长约0.8吨 增幅5.6% 电解铜、铜精粉、矿产银产量同比减少 铅精粉、锌精粉、钼精粉产量同比增加 [2] - 2024年万象矿业销售成本1497.05美元/盎司 同比增长0.48% 全维持成本1323.75美元/盎司 同比减少0.47% [2] - 金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司 同比减少0.88% 全维持成本1304.46美元/盎司 同比增长8.97% [2] - 国内矿山销售成本157.09元/克 同比增长2.88% 全维持成本224.54元/克 同比增长12.94% [2] 项目进展 - 吉隆矿业新增18万吨金矿石选矿扩建项目2024年6月建成 7月试生产 选矿处理能力增长150% [3] - 五龙矿业3000吨/天选厂处理规模提升 2024年底日均处理矿量达2000吨以上 [3] - 公司与丹东市政府签订“找大矿建大矿”项目投资协议 [3] - 塞班矿推进“六大增长项目” 2024年上半年瓦萨矿井下出矿能力提升至7000吨/天 重启优化DMH露天坑开采 [3] 上市与募资 - 公司登陆港交所成第三家A+H“黄金概念股 拟募资28.9亿港币 [3] - 约50%募资用于现有矿山勘探、开发、建设、扩产等 约40%用于收购潜在矿山项目 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为25.3/29.3/31.7亿元 对应PE分别为16.0/13.8/12.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，业绩快速优化，选矿能力提升、改扩建项目推进，多金属产量增长，叠加生产效率优化与黄金价格中枢上行 [3] - 矿金单位生产成本维持稳定，国内矿山成本有优势，海外矿山成本优化显著 [4] - 矿选技术创新及流程优化提升出矿效率，万象矿业和金星瓦萨均有改善 [5] - 公司成本控制和供应链管理能力强化，预计黄金业务毛利持续优化，2026年毛利率或升至50%以上 [6] - 改扩建项目按计划推进，矿金产量进入释放期，预计2025 - 2027年产量增长 [13] - 公司成长性受益于黄金价格趋势性抬升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用，贯彻“以金为主”战略，通过子公司开展业务 [7] 交易数据 - 52周股价区间21.64 - 15.61元，总市值404.57亿元，流通市值360.07亿元等 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为117.5亿元、138.2亿元、158.4亿元；归母净利润分别为26.04亿元、32.57亿元和39.76亿元；EPS分别为1.39元、1.74元和2.13元，对应PE分别为15.54x、12.42x和10.17x [14][15] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年年报显示营收90.26亿元、增长24.99%，归母净利润17.64亿元、增长119.46%，扣非后17.00亿元、增长96.28% [1][4] - 2024年黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨、同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；归母净利润同比增119.46%，自由现金流同比增长279.22%，经营性现金流净额同比增长48.34%，财务稳健为持续发展奠定基础 [1] - 2020 - 2024年黄金产量连年增长，2021 - 2023年在中国前五大黄金生产商中增长最快，海外业务覆盖范围广 [1] - 2024年第四季度起在所有矿山全面加大勘探力度，启动全公司探矿增储三年计划 [1] - 2024年伦敦现货黄金全年均价2386.20美元/盎司，比2023年上涨22.97%；上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为548.49元/克，比2023年上涨22.14%；各国央行继续积极增持黄金 [2] - 考虑金价上涨超预期，微调2025 - 2027年公司EPS分别为1.30、1.39、1.55元，PE分别为17、16、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,221|9,026|11,419|12,846|14,463| |增长率|15.2%|25.0%|26.5%|12.5%|12.6%| |归母净利润 (百万元)|804|1,764|2,433|2,600|2,907| |增长率|78.2%|119.5%|37.9%|6.9%|11.8%| |每股收益（EPS）|0.43|0.94|1.30|1.39|1.55| |市盈率（P/E）|50.3|22.9|16.6|15.6|13.9| |市净率（P/B）|6.6|5.1|3.9|3.2|2.7| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,662|2,747|6,417|7,256|10,005| |应收款项|693|960|1,025|1,183|1,325| |存货净额|2,407|2,540|3,022|3,463|3,922| |其他流动资产|133|157|143|144|148| |流动资产合计|4,895|6,404|10,606|12,046|15,400| |固定资产及在建工程|6,414|7,077|8,032|8,305|8,684| |长期股权投资|373| - |245|208|152| |无形资产|6,525|6,319|6,273|5,741|5,386| |其他非流动资产|509|524|504|511|512| |非流动资产合计|13,822|13,924|15,054|14,765|14,734| |资产总计|18,718|20,329|25,660|26,811|30,133| |短期借款|850|1,108|816|925|949| |应付款项|1,931|2,235|2,729|2,726|3,031| |其他流动负债|941|708|756|802|755| |流动负债合计|3,722|4,051|4,301|4,452|4,736| |长期借款及应付债券|1,484|659|635|608|582| |其他长期负债|4,969|4,896|7,178|5,681|5,918| |长期负债合计|6,453|5,554|7,813|6,289|6,500| |负债合计|10,176|9,605|12,114|10,742|11,236| |股本|1,664|1,664|1,870|1,870|1,870| |股东权益|8,542|10,723|13,546|16,069|18,898| |负债和股东权益总计|18,718|20,329|25,660|26,811|30,133| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,221|9,026|11,419|12,846|14,463| |营业成本|4,869|5,069|6,127|6,978|7,894| |营业税金及附加|389|473|598|673|758| |销售费用|1|0|2|2|2| |管理费用|513|556|705|793|893| |财务费用|193|155|148|212|239| |其他费用/（-收入）|48|(52)|(20)|21|19| |营业利润|1,208|2,824|3,859|4,167|4,659| |营业外净收支|(2)|(5)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|1,206|2,819|3,854|4,162|4,654| |所得税费用|335|833|1,071|1,188|1,329| |净利润|871|1,986|2,783|2,974|3,325| |少数股东损益|67|222|350|374|418| |归属于母公司净利润|804|1,764|2,433|2,600|2,907| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|871|1,986|2,783|2,974|3,325| |折旧摊销|1,465|1,239|1,351|1,106|1,165| |利息费用|193|155|148|212|239| |其他|(326)|(112)|2,270|(2,133)|(89)| |经营活动现金流|2,203|3,268|6,552|2,159|4,639| |资本支出|(872)|(271)|(2,258)|(782)|(1,117)| |其他|(899)|(687)|(223)|0|0| |投资活动现金流|(1,771)|(958)|(2,481)|(782)|(1,117)| |债务融资|353|(896)|(442)|(87)|(276)| |权益融资|(2)|(266)|40|(451)|(497)| |其它|(578)|65|0|0|0| |筹资活动现金流|(228)|(1,097)|(402)|(538)|(773)| |汇率变动|2.7|13|18|0|0| |现金净增加额|217|1,231|3,669|839|2,749| [9] 财务指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| - | - | - | - | - | |ROE|14.2%|25.1%|26.6%|22.7%|21.1%| |毛利率|32.6%|43.8%|46.3%|45.7%|45.4%| |营业利润率|16.7%|31.3%|33.8%|32.4%|32.2%| |销售净利率|12.1%|22.0%|24.4%|23.2%|23.0%| |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入增长率|15.2%|25.0%|26.5%|12.5%|12.6%| |营业利润增长率|41.7%|133.8%|36.6%|8.0%|11.8%| |归母净利润增长率|78.2%|119.5%|37.9%|6.9%|11.8%| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率|54.4%|47.3%|47.2%|40.1%|37.3%| |流动比|1.32|1.58|2.47|2.71|3.25| |速动比|0.67|0.95|1.76|1.93|2.42| |每股指标与估值| - | - | - | - | - | |每股指标| - | - | - | - | - | |EPS|0.43|0.94|1.30|1.39|1.55| |BVPS|3.29|4.23|5.56|6.71|8.00| |估值| - | - | - | - | - | |P/E|50.3|22.9|16.6|15.6|13.9| |P/B|6.6|5.1|3.9|3.2| - | |P/S|5.6|4.5|3.5|3.1|2.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司受益黄金量价齐升创造历史最好业绩，营业收入90.26亿元同比增长25%，归母净利润17.64亿元同比增长119%，自由现金流17.49亿元同比增长279%，经营性现金流净额达32.68亿元同比增长48%，预计2024年末期股息派发总额为2.99亿元含税，现金分红比例约为17% [3] - 2024年公司黄金产量15.16吨同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；2025年公司黄金产量预计进一步增长，预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨 [4][6] - 2024年公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比下降0.76%，成本控制来自精进技术创新与流程优化、深化供应链管理两个途径 [7] - 预计2025 - 2027年随着金价中枢稳健上移，公司金产销量稳中有升，预计归母净利润为28.74/33.52/38.83亿元，YOY为62.89%/16.65%/15.84%，对应PE为14.08/12.07/10.42 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.64元，总股本18.70亿股，流通股本16.64亿股，总市值405亿元，流通市值360亿元，52周内最高/最低价为21.64 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率20.22，第一大股东为李金阳 [2] 产量情况 - 2024年公司实现黄金产量15.16吨同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [4] - 2024年公司在重点工程建设和产能扩张方面取得显著进展，如五龙矿业、吉隆矿业、华泰矿业、锦泰矿业、万象矿业、金星瓦萨等项目推进 [5] - 2025年公司预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨 [6] 成本情况 - 2024年公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比2023年的280.20元/g下降了0.76% [7] - 成本控制途径一是精进技术创新与流程优化，二是深化供应链管理 [7][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12075|12978|14253| |增长率(%)|24.99|33.78|7.48|9.82| |EBITDA（百万元）|4204.28|6372.43|7226.58|8159.55| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|2873.87|3352.44|3883.41| |增长率(%)|119.46|62.89|16.65|15.84| |EPS(元/股)|0.94|1.54|1.79|2.08| |市盈率（P/E）|22.93|14.08|12.07|10.42| |市净率（P/B）|5.11|3.84|3.04|2.44| |EV/EBITDA|6.07|5.78|4.55|3.49|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12075|12978|14253| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|640|688|755| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|604|649|713| |研发费用（百万元）|64|97|104|114| |财务费用（百万元）|155|33|-12|-72| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|4886|5674|6554| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|4882|5670|6550| |所得税（百万元）|833|1465|1701|1965| |净利润（百万元）|1986|3418|3969|4585| |归母净利润（百万元）|1764|2874|3352|3883| |每股收益（元）|0.94|1.54|1.79|2.08| |货币资金（百万元）|2747|6750|11473|16746| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|867|927|1014| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11385|16270|21883| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13668|13300|12819| |资产总计（百万元）|20329|25053|29570|34701| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2860|3147|3487| |流动负债合计（百万元）|4051|5090|5686|6371| |其他（百万元）|5554|6074|6594|7114| |非流动负债合计（百万元）|5554|6074|6594|7114| |负债合计（百万元）|9605|11164|12281|13486| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7413|9694|12336| |少数股东权益（百万元）|2806|3350|3966|4668| |其他（百万元）|199|630|1133|1715| |所有者权益合计（百万元）|10723|13889|17289|21215| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25053|29570|34701| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|33.8|7.5|9.8| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|73.0|16.1|15.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|62.9|16.7|15.8| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|51.0|53.9|55.7| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|23.8|25.8|27.2| |获利能力 - ROE(%)|22.3|27.3|25.2|23.5| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|20.2|18.7|17.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|44.6|41.5|38.9| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.24|2.86|3.43| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|16.96|14.97|15.15| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.53|0.48|0.44| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.54|1.79|2.08| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.64|7.13|8.85| |估值比率 - PE|22.93|14.08|12.07|10.42| |估值比率 - PB|5.11|3.84|3.04|2.44| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3418|3969|4585| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-440|-67|-155| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-5|21|45| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4429|5493|6156| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|98|107|118| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1107|-1099|-1088| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|1020|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-575|-691|-816| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|651|329|204| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4002|4723|5273|[15]

文章核心观点 - 赤峰黄金聚焦主业战略推进叠加行业利好，2024年财务数据向好，产量连增，登陆港股后仍保持扩张战略，对2025年业绩乐观 [1][2][17] 持续增长 - 2024年公司实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%，经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34% [1] - 第一、二季度营收41.96亿元，同比增长24.45%，归母净利润7.10亿元，同比增长127.75％ [3] - 第三季度营收20.27亿元，同比增长19.88%，归母净利润3.95亿元，同比增长89.83% [4] - 2024年主营业务收入89.76亿元，黄金产品贡献近九成收入，生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，电解铜0.62万吨，较上年下降4.51%，该板块主营收入87.17亿元，占比97.12% [5] - 主营业务超六成收入来自境外矿山，2024年境外矿山收入占比约69.50%，其产量决定2025年营收走向 [6] - 万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献黄金产量1.2吨，实施“勘探—开发”一体化策略推进多个项目，SND勘探区有新发现，计划2025年完成初期资源量评估 [6] - 2024年11月董事长调研加纳金星瓦萨矿区，该矿区下半年启动扩建项目钻探，对老采坑开展评估，部分区域预计2025年投产，影响2025年新增产量 [7][8] 扩产增储 - 2024年中国国内原料产金377.242吨，同比增长0.56%，全球黄金需求达4974吨，投资需求增长25%至1180吨，矿企纷纷计划扩产增储 [9] - 2018年公司收购赤金老挝全部股份，2021 - 2022年先后收购加纳瓦萨金矿和新恒河矿业合计51%股权 [10][11] - 2019 - 2021年矿产金产量分别为2.07吨、4.59吨、8.1吨，2022 - 2024年分别为13.57吨、14.35吨、15.16吨，2021 - 2023年年复合增长率达33.1% [12][13] - 公司预测2025年黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨，实现营业收入114.44亿元，归母净利润21亿元 [15][17] - 公司启动探矿增储三年计划，各矿山制定提升计划，同时注重寻找和收购优质资产，业内认为行业集中度将提升，大型矿企业绩有望走高，中信证券预计年内黄金行情未结束 [16]

新进展 - 2025年3月31日公司控股子公司洱源锦泰矿业取得采矿许可证[1] 采矿许可信息 - 有效期10年，从2025年3月7日至2035年3月6日[2] - 开采矿种为金矿、银[2] - 生产规模60万吨/年[2] - 矿区面积1.1417平方公里[2] - 开采深度由2200米至2000米标高[2]

文章核心观点 公司2024年年报表现出色，营收和归母净利润大幅增长，黄金产量逐年上升且财务稳健，金价创新高各国央行增持，微调盈利预测并维持“买入”评级 [1][3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现营收90.26亿元、增长24.99%，归母净利润为17.64亿元、增长119.46%，扣非后为17.00亿元、增长96.28% [1] - 2024年公司实现黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [3] - 2024年公司自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%，经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34% [3] 公司发展 - 2020 - 2024年公司黄金产量连年增长，2021 - 2023年在中国前五大黄金生产商中增长最快，海外业务覆盖范围广 [3] - 2024年第四季度起公司在所有矿山全面加大勘探力度，启动全公司探矿增储三年计划 [3] 行业情况 - 2024年伦敦现货黄金全年均价2386.20美元/盎司，比2023年同期上涨22.97%；上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为548.49元/克，比2023年同期上涨22.14% [4] - 各国央行继续积极增持黄金，中国人民银行全年累计增持黄金44.17吨，黄金储备量再创历史新高 [4] 盈利预测 - 考虑到金价上涨超预期，微调2025 - 2027年公司EPS分别为1.30、1.39、1.55元，PE分别为17、16、14倍，维持“买入”评级 [4]