报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.65元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 东航物流2024年营收和归母净利润同比增长，但4Q24归母净利润下降，受“对等关税”影响美线航空货运需求或承压，不过中长期公司可通过新开航线和强化综合物流能力分散风险和打造第二成长曲线 [1] - 考虑美线需求和波音飞机引进受限，下调公司25 - 26年归母净利润预测，给予公司25年10.3xPE，对应目标价14.65元 [4] 各业务板块情况 航空速运板块 - 跨境电商推动24年航空货运景气度提升，但公司机队规模下降且运输资源向综合物流业务倾斜，航空速运营收小幅下降，4Q24旺季营收也下降，美线需求承压使运价指数或有波动 [2] - 腹舱业务增速慢于行业，毛利润降至 - 0.80亿，毛利率 - 1.5%，拖累盈利，航空速运整体毛利润同降21.2%至17.7亿 [2] 地面综合业务 - 24年处理量和营收同比增长，新货站投产有望使业务持续增长，毛利率高位稍有下滑，毛利润小幅下降 [3] 综合物流解决方案业务 - 24年营收快速增长，毛利率稳步提升，毛利润同增60.8%至19.8亿，超过航空速运板块 [3] 经营预测指标与估值 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|20,621|24,056|23,575|25,605|27,585| |+/-%|(12.14)|16.66|(2.00)|8.61|7.73| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,488|2,688|2,247|2,502|2,885| |+/-%|(31.58)|8.01|(16.40)|11.33|15.32| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.57|1.69|1.42|1.58|1.82| |ROE(%)|16.80|15.81|12.33|12.55|13.14| |PE(倍)|8.10|7.50|8.97|8.05|6.98| |PB(倍)|1.30|1.15|1.08|0.99|0.91| |EV EBITDA(倍)|2.70|2.97|3.46|3.00|2.48|[5] 盈利预测假设汇总 |项目|原预测（2025E）|新预测（2025E）|原预测（2026E）|新预测（2026E）| |----|----|----|----|----| |全货机AFTK(亿吨公里)|71|53|72|57| |全货机收益水平(元/吨公里)|2.21|1.97|2.23|1.99| |航空速运收入(人民币百万)|13,672|8,944|13,955|9,640| |地面综合服务收入(人民币百万)|2,819|2,839|3,020|3,041| |综合物流解决方案收入(人民币百万)|12,704|11,777|14,128|12,908| |主营业务收入(人民币百万)|29,210|23,575|31,117|25,605| |主营业务成本(人民币百万)|22,860|19,591|24,424|21,213| |净利润(人民币百万)|3,762|2,247|3,981|2,502| |每股盈利(人民币)|2.37|1.42|2.51|1.58|[16] 可比公司估值表 |公司名称|公司代码|收盘价(元)|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023 P/E|2024E P/E|2025E P/E|2026E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国外运|601598 CH|4.94|0.58|0.54|0.56|0.60|8.5|9.1|8.9|8.3| |华贸物流|603128 CH|7.24|0.47|0.50|0.59|0.68|15.4|14.5|12.4|10.7| |圆通速递|600233 CH|13.27|1.08|1.19|1.37|1.56|12.3|11.2|9.7|8.5| |平均| - | - | - | - | - | - |12.1|11.6|10.3|9.2| |东航物流|601156 CH|12.69|1.57|1.69|1.42|1.58|8.1|7.5|9.0|8.1|[18] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11,583|9,755|9,975|11,984|14,339| |非流动资产|17,165|16,516|17,376|17,003|16,598| |资产总计|28,748|26,271|27,352|28,987|30,937| |流动负债|5,571|3,290|3,312|3,479|3,623| |非流动负债|6,197|3,595|3,154|2,654|2,154| |负债合计|11,769|6,886|6,466|6,133|5,777| |少数股东权益|1,526|1,875|2,203|2,569|2,990| |归属母公司股东权益|15,453|17,511|18,683|20,286|22,170| |负债和股东权益|28,748|26,271|27,352|28,987|30,937|[25] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,621|24,056|23,575|25,605|27,585| |营业成本|16,180|19,382|19,591|21,213|22,612| |营业税金及附加|43.63|51.16|50.14|54.46|58.67| |营业费用|201.63|237.31|232.57|252.60|272.13| |管理费用|333.29|338.39|353.63|384.08|413.78| |财务费用|328.73|288.89|50.96|15.77|(41.80)| |资产减值损失|0.61|(0.24)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|(0.85)|0.75|0.74|0.80|0.86| |投资净收益|0.90|(8.69)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|3,749|3,929|3,425|3,814|4,398| |营业外收入|6.21|7.72|8.49|9.34|10.27| |营业外支出|0.41|0.11|0.12|0.14|0.15| |利润总额|3,754|3,936|3,434|3,823|4,409| |所得税|901.67|872.26|858.41|955.70|1,102| |净利润|2,853|3,064|2,575|2,867|3,306| |少数股东损益|364.47|376.38|328.33|365.54|421.55| |归属母公司净利润|2,488|2,688|2,247|2,502|2,885| |EBITDA|5,538|5,440|4,946|5,340|5,930| |EPS(人民币，基本)|1.57|1.69|1.42|1.58|1.82|[25] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|5,238|3,714|3,321|3,992|4,380| |投资活动现金|(581.44)|(2,681)|(2,323)|(1,130)|(1,159)| |筹资活动现金|(4,898)|(3,425)|(1,626)|(1,415)|(1,459)| |现金净增加额|(273.26)|(2,479)|(628.04)|1,448|1,762|[25] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(12.14)|16.66|(2.00)|8.61|7.73| |成长能力 - 营业利润|(34.48)|4.80|(12.81)|11.34|15.33| |成长能力 - 归属母公司净利润|(31.58)|8.01|(16.40)|11.33|15.32| |获利能力 - 毛利率|21.54|19.43|16.90|17.15|18.03| |获利能力 - 净利率|13.83|12.74|10.92|11.20|11.99| |获利能力 - ROE|16.80|15.81|12.33|12.55|13.14| |获利能力 - ROIC|37.82|30.93|22.10|24.27|27.67| |偿债能力 - 资产负债率|40.94|26.21|23.64|21.16|18.67| |偿债能力 - 净负债比率|(39.71)|(30.23)|(25.05)|(29.23)|(33.55)| |偿债能力 - 流动比率|2.08|2.96|3.01|3.44|3.96| |偿债能力 - 速动比率|2.01|2.74|2.79|3.22|3.73| |营运能力 - 总资产周转率|0.75|0.87|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|11.10|13.01|9.83|8.32|7.67| |营运能力 - 应付账款周转率|11.17|12.34|14.73|15.24|15.12| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.57|1.69|1.42|1.58|1.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.30|2.34|2.09|2.51|2.76| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.73|11.03|11.77|12.78|13.96| |估值比率 - PE(倍)|8.10|7.50|8.97|8.05|6.98| |估值比率 - PB(倍)|1.30|1.15|1.08|0.99|0.91| |估值比率 - EV EBITDA(倍)|2.70|2.97|3.46|3.00|2.48|[25]

文章核心观点 - 4月16日晚东航物流发布2024年可持续发展（ESG）报告，通过多方面创新构建航空物流新质生产力，从多维度呈现可持续发展举措，获多项ESG荣誉 [1][2] 报告相关情况 - 这是东航物流连续第三年发布可持续发展（ESG）报告，主题为"创新领航 链接世界" [1] - 报告指出公司积极回应各利益相关方在ESG方面期待和要求，发挥专业优势创造多重价值 [1] - 报告从环境、社会、治理三个维度呈现公司履行环境承诺、承担社会责任及加强公司治理等方面举措 [1] - 此次报告新增"创新引领 南美生鲜快线十周年 打造'空中丝绸之路'典范"专题章节，彰显履责亮点实践 [1] - 报告将可持续发展理念和治理独立成章，更好回应资本市场及监管机构对公司ESG治理方面要求 [1] - 报告通过五大主体章节系统披露服务国家战略、保障特殊任务、服务质量、员工权益与发展等议题，展示可持续发展实践及绩效表现 [1] 公司荣誉 - 2024年公司在中证ESG指数评级为A级，处于行业领先水平 [2] - 公司获智通财经ESG"致远奖"之"社会责任先锋奖"、"国新杯·ESG金牛奖"、中上协"2024上市公司可持续发展最佳实践案例"、"金蜜蜂2024长三角优秀企业可持续发展报告榜"等荣誉 [2]

文章核心观点 - 东航物流2024年营收和净利润双增长，跨境电商等新兴业务成发展关键引擎，未来将聚焦主业提升全球服务能力 [2][3] 经营业绩 - 2024年公司全年实现营业收入240.56亿元，同比增长16.66% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润26.88亿元，同比增长8.01% [2] - 2024年以跨境电商为核心的综合物流解决方案业务收入同比大增36.72% [2] - 2024年跨境电商解决方案单项收入突破59亿元，同比增长26.01% [3] 业务布局 - 2024年公司聚焦主业稳中求进，持续推进“双核两翼”航网布局，优化“上海+华南+成渝+京津冀”多枢纽运营网络 [2] - 2024年公司持续深化跨境电商、航空冷链、生鲜物流等新兴业务板块 [3] 运营效率 - 2024年全货机日利用率提升至13.01小时，载运率维持高位82.17% [2] - 2024年公司累计执行生鲜包机1865班，同比增长近74% [3] - 2024年公司航空冷链业务实现生鲜进口约3.2万吨，“飞来鲜”品牌效应逐步显现 [3] 降本增效 - 2024年全年管理与销售费用占营业收入比例同比下降0.2个百分点 [3] - 2024年通过数字化升级与智能货站建设提升运营效率，全年研发费用同比增长71.90% [3] 未来展望 - 公司将继续聚焦航空物流主业，做强跨境电商物流、航空冷链和综合物流解决方案三大支柱，全面提升全球服务能力，推动向全球一流综合物流服务商迈进 [3]

人员数据 - 截止2023年12月31日，天职国际合伙人89人，注册会计师1165人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师414人[2] 会议信息 - 2024年4月19日召开第二届董事会审计委员会第16次会议[3] - 2024年4月23日召开第二届董事会2024年第2次例会[3] - 2024年5月28日召开2023年度股东大会，审议通过聘任天职会计师事务所为2024年度审计机构的议案[3] - 天职会计师事务所分别于2025年2月11日、3月18日、4月15日召集审计委员会会议[4]

募集资金情况 - 东航物流首次公开发行158,755,556股，发行价15.77元/股，募集资金总额2,503,575,118.12元，净额2,405,857,700.00元[2] - 2021年6月1日募集资金全部到账[3] - 截至2024年12月31日，以前年度累计投入募投项目2,028,872,416.62元，2024年度投入166,172,693.61元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金现金管理收益及累计利息收入扣除手续费后为99,952,326.42元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额310,764,916.19元[5] - 2024年度募集资金总额240,585.77万元，本年度投入16,617.27万元，累计投入219,504.51万元[28] 项目进展 - 2024年5月28日，“全网货站升级改造”和“信息化升级及研发平台建设”预定可使用状态时间延期至2026年6月[18][30] - 2022年部分募投项目变更为引进2架飞机项目，实施主体为中货航[7] - 浦东综合航空物流中心建设项目中引进两架飞机项目投入194.00万元，进度100%[28] - 全网货站升级改造项目承诺投资48,526.73万元，本年度投入8,199.19万元，累计投入34,149.08万元，进度70.37%[28] - 备用发动机购置项目中引进两架飞机项目投入38,100.15万元，进度100%[28] - 信息化升级及研发平台建设项目承诺投资40,124.20万元，本年度投入8,418.08万元，累计投入27,756.09万元，进度69.18%[28] - 引进两架飞机项目投入119,305.19万元，进度101.03%，两架飞机2024年度正常运营[28][29] 合规情况 - 2024年度不存在募投项目置换、闲置资金补充流动资金等变更募投项目情况[12][13][14][15][16][17][20] - 公司按规定披露募集资金存放及使用情况，无管理违规[22] - 天职国际会计师事务所认为专项报告在重大方面公允反映情况[23] - 截至2024年12月31日，募集资金使用与披露一致，无变相改变用途等情形[24] 其他情况 - 2021年使用385,668,358.58元募集资金置换自筹资金，2022 - 2024年度无募投项目置换情况[29] - 原募投项目因浦东机场T3航站楼建设计划调整未启动[1] - 浦东机场T3航站楼2022年1月开工，预计建设尚需较长时间[1] - 项目可行性未发生重大变化[1][33] - 未达到计划进度情况为无[1]

业绩数据 - 2024年营业收入240.56亿元，利润总额39.36亿元[78] - 2024年货邮处理量248.89万吨，货邮运输量155.64万吨[78] - 2024年跨境电商进出口单量7539万单，同比增长40.94%，货量162246吨，同比增长47.52%[78][184] - 2024年生鲜产品进口量32000吨，定制化物流解决方案货量14521吨[78] - 2024年产地直达包机数量1865架次，安全飞行7501架次、66738小时[78][79] - 2024年用电强度14.83千瓦时/万元，用水强度0.20吨/万元[79] - 2024年二氧化碳排放强度0.66吨/万元，能耗强度0.31吨标准煤/万元[79] - 2024年女性管理者比例18.28%，消费帮扶投入270.6万元[79] 业务发展 - 2024年整合业务板块，启动营销系统改革，成立四大分公司[14] - 2024年深耕南美生鲜产品十年，开通“上海—布达佩斯”全货机航线[15] - 2024年发挥战略协同成立冷链公司，构建温控货物服务网络[15] - 2024年与两县签署农特产品免费物流运输补充协议[17] - 公司航线网络通达全球160个国家和地区的1000个目的地[21] - 公司依托中货航14架全货机和超800架客机腹舱构建航线网络[21] - 公司优化业务板块机构设置，开展大区制改革[37] - 公司将东航快递和物流解决方案事业部整合成物流事业部[37] - 公司设立东航冷链物流(上海)有限公司，注销两家公司[37] - 公司修订《公司章程》，设立董事会安全与环境委员会[38] 安全与合规 - 2024年实现年度安全目标，完成多项审计和检查，获“年度安全贡献奖”[13] - 2024年共召开董事会专门委员会会议26次，审议议案66项[39] - 2024年12月组建新一届董事会，独立董事占比超三分之一[40] - 2024年连续两年获评上交所信息披露工作评价最高级“A”级[47][51] - 2024年积极组织各类合规培训近20次，开展涉外合规风险排查3次[53][56] - 2024年对37项风险指标进行季度跟踪[58] - 2024年未发生贪污诉讼相关案件[63] - 2024年组织8场反腐败培训，686人次参与[64] ESG相关 - 2024年将ESG工作纳入董事会安全与环境管理委员会[109] - 公司构建4C可持续发展战略模型并对标联合国可持续发展目标[111] - 2024年在董事会层面设立安全与环境委员会[114] - 公司在中证ESG指数评级中获A级，获多项ESG奖项[115] - 2024年度ESG议题库共21项议题[118] - 双重重要性评估回收有效问卷700余份，识别4项重要议题[118] - 2025年继续开展双重重要性分析和识别工作[118] 未来展望 - 2025年开始启用光降解塑料薄膜[16][127] - 2025年责任原因运输航空征候万时率目标不超过0.3[147] 其他亮点 - 2024年员工自愿安全报告数量同比增加553%[146] - 2024年开展公司级安全风险管理项目同比增加70%[148] - 2024年排查治理一般安全隐患同比增幅158%[148] - 2024年公司全年未发生一般差错及以上事件[150] - 公司在危险品仓库引入智慧化无人仓配技术，仓库面积增至2.5倍[151] - 2024年公司因工死亡人数和信息安全负面事件为0[154][157] - 2024年累计处理跨境电商货物约27.3万吨[162] - 公司航线覆盖“一带一路”24个国家[170] - 2024年2月与全球领先快时尚在线零售商深化战略合作[179] - 2024年8月东航冷链完成首票国产抗癌药剂出口运输[182] - 2024年配合东航集团助力红十字会物资运输[188][190] - 2024年进博会达成多项合作[194] - 2025年1月保障西藏地震救灾物资运输[195] - 2024年12月东航冷链提供人体捐献器官运输保障服务[196] - 2025年1月民航华东地区货运（危险品）实训基地揭牌[199]

内部控制情况 - 2024年12月31日公司不存在财务和非财务内控重大缺陷，财务报告内控有效[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额占比100.00%，营收占比99.99%[9] 缺陷标准 - 财务报告内控潜在错报重大、重要、一般缺陷定量标准[15] - 非财务报告内控潜在损失重大、重要、一般缺陷定量标准[16] 整改情况 - 部分内控一般缺陷已完成整改，未完成部分明确措施并整改[17][19] - 内控评价报告基准日未发现未完成整改的非财重大和重要缺陷[20]

业绩数据 - 2024年度营业收入240.56亿元，同比增长16.66%[2] - 2024年度净利润30.64亿元，同比增加7.40%[2] - 2024年度归母净利润26.88亿元，同比增加8.01%[2] 分红情况 - 2024年中期与年度拟派现合计107,477.51万元，占2024年度归母净利润40%[4] - 制定《2024 - 2026年股东分红回报规划》，现金分红占比30% - 50%[4] - 自2021年6月上市已派现226,861.69万元[5] 技术成果 - 截至2024年末取得69件软件著作权等多种专利证书[7] 其他情况 - 2024年度编制12份董事会及52份公司行业资讯[10] - 董事会换届后由11名董事构成，含4名独立董事[9] - 连续两年获评上交所信息披露“A”级[8]

业绩总结 - 天职国际对公司2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] - 公司存放于东航财务存款收取利息148,926,373.43元[17] - 公司存放于东航财务存款支付利息及手续费560,789.01元[17] 数据情况 - 公司存放于东航财务存款年初余额8,672,099,722.25元[12] - 公司存放于东航财务存款本年增加288,558,801,232.05元[12] - 公司存放于东航财务存款本年减少290,883,070,626.29元[17] - 公司存放于东航财务存款年末余额6,347,830,328.01元[17] 其他事项 - 《关联交易金融业务情况汇总表》于2025年4月16日获董事会批准[12]

独立董事相关 - 独立董事出具《独立性情况自查表》[1] - 董事会评估并出具独立董事独立性专项意见[1] - 独立董事符合独立性相关要求[1] 报告信息 - 报告日期为2025年4月16日[2]