航线网络拓展 - 公司正式开通“上海－巴黎”直达货运航线，标志新航线投入运营 [1] - 公司全货机航线已覆盖阿姆斯特丹、法兰克福等多个欧洲货运枢纽 [1] - 公司客机腹舱网络深入欧洲近20个主要城市 [1] - 通过地面卡车服务和外航合作，公司在欧洲的通达能力超过100个目的地城市 [1] 战略合作与影响 - 新航线开通旨在促进中法两国贸易畅通和产业相融 [1] - 公司期待以新航线为契机，与合作伙伴展开更深层次、更广维度的合作 [1] - 巴黎机场集团表示将全力支持公司在欧洲的业务发展 [1]

航线开通核心信息 - 东航物流于11月20日开通“上海—巴黎”直达货运航线，采用B777全货机执飞，每周往返3班 [1][3] - 去程主要运输机器设备和服饰，回程重点服务化工品和原材料运输 [3] - 航班从上海浦东国际机场直飞法国巴黎戴高乐国际机场 [1] 战略意义与网络协同 - 航线开通是公司落实“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”战略的重要举措，并推动“客货并举、客货联动、客货一体”发展 [4] - 以巴黎戴高乐机场为新支点，联动阿姆斯特丹、法兰克福、布达佩斯等现有欧洲航点，构建覆盖西欧、辐射中东欧的立体化货运网络 [3] - 货物抵达巴黎后可在48小时内快速分拨至欧洲主要城市，显著提升中欧间整体物流效率 [3] 市场背景与合作拓展 - 中国出口至法国的空运货量持续攀升，法国至中国的进口空运货流更趋稳定，形成双向畅通的良性态势 [3] - 公司此前通过与法荷航开展SPA合作，将物流网络延伸至南美，此次开通巴黎航线将强化合作纽带，为后续拓展非洲等新兴市场奠定基础 [3] - 中国东航在上海—巴黎客运航线上已深耕二十余年，航班频次由初期每周3班加密至目前每周12班，积累的运营经验与客户资源为货运航线提供有利条件 [4] 未来发展布局 - 今年以来，中国东航已陆续开通上海至哥本哈根、米兰、日内瓦、巴塞罗那等多条欧洲客运航线 [4] - 未来公司将继续加密欧洲干线网络，并逐步开拓中东欧新兴航点，为织密中欧“空中丝路”提供更坚实的网络支撑与运力保障 [4] - 东航物流将持续开辟新领域、创造新模式、培育新增长点，以航空力量服务双循环新发展格局 [4]

航线开通核心事件 - 中国东方航空物流股份有限公司旗下中国货运航空CK203航班于11月20日5时58分从上海浦东国际机场起飞，直飞法国巴黎戴高乐国际机场，标志着东航物流"上海—巴黎"直达货运航线正式投入运营[1] 航线运营与网络布局 - 航线采用B777全货机执飞，每周往返3班[3] - 去程货物以机器设备、服饰为主，回程聚焦化工品和原材料运输[3] - 以巴黎为核心枢纽，联动阿姆斯特丹、法兰克福、布达佩斯等现有欧洲航点，构建覆盖西欧、辐射中东欧的立体化货运网络[3] - 依托戴高乐机场枢纽能力，可实现货物抵达后48小时内快速分拨至欧洲主要城市[3] 市场背景与战略意义 - 近年来中国出口至法国的空运货量持续攀升，法国至中国的进口空运货流更趋稳定，形成双向畅通的良性态势[3] - 航线是对中欧航空货运市场需求的积极回应，将为中欧贸易规模扩大提供更加高效可靠的物流支持[3] - 今年以来，公司已陆续开通上海至哥本哈根、米兰、日内瓦、巴塞罗那等多条欧洲客运航线[3] - 未来公司将继续加密欧洲干线网络，并逐步开拓中东欧新兴航点[3]

航线开通核心信息 - 东航物流旗下中国货运航空于11月20日开通上海浦东至法国巴黎戴高乐机场的直达货运航线 [1] - 该航线采用B777全货机执飞 每周往返3班 [3] - 航线去程以机器设备、服饰为主 回程重点服务化工品和原材料运输 [3] 航线战略意义与网络协同 - 航线开通是公司落实“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”战略的重要举措 [4] - 以巴黎戴高乐机场为新支点 联动阿姆斯特丹、法兰克福、布达佩斯等现有欧洲航点 构建覆盖西欧、辐射中东欧的立体化货运网络 [3] - 依托戴高乐机场枢纽能力 货物抵达后48小时内可快速分拨至欧洲主要城市 [3] 市场背景与需求 - 中国出口至法国的空运货量持续攀升 法国至中国的进口空运货流更趋稳定 形成双向畅通的良性态势 [3] - 航线开通是对中欧航空货运市场需求的积极回应 将为中欧贸易规模扩大提供高效可靠的物流支持 [3] 客货联动与未来发展 - 中国东航在上海—巴黎客运航线上已深耕二十余年 航班频次由初期每周3班加密至目前每周12班 [4] - 丰富的客运运营经验与稳定的客货客户资源为货运航线的开通和后续运营提供有利条件 [4] - 公司今年以来已陆续开通上海至哥本哈根、米兰、日内瓦、巴塞罗那等多条欧洲客运航线 未来将继续加密欧洲干线网络并开拓中东欧新兴航点 [4] 国际合作与市场拓展 - 公司此前通过与法荷航开展SPA达成合作 借助其舱位资源将物流网络延伸至南美 [3] - 此次巴黎货班的开通将进一步强化合作纽带 为后续拓展非洲等新兴市场奠定基础 [3]

板块整体表现 - 物流板块在11月19日整体下跌0.3%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为ST雪发（上涨4.94%），领跌股为龙洲股份（下跌9.95%）[1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括ST雪发（收盘价5.10元，上涨4.94%）、华鹏飞（收盘价7.13元，上涨4.70%）和东方嘉盛（收盘价15.85元，上涨4.07%）[1] - 跌幅居前的个股包括龙洲股份（收盘价7.06元，下跌9.95%）、使用浓度（收盘价24.21元，下跌4.00%）和广汇物流（收盘价6.99元，下跌3.98%）[2] - 主要物流公司中，圆通速递上涨1.56%，顺丰控股微涨0.10%，韵达股份微涨0.14%[1] 资金流向 - 物流板块整体主力资金净流出2.52亿元，而游资资金净流入5785.71万元，散户资金净流入1.94亿元[2] - 东方嘉盛获得主力资金净流入4425.85万元，净占比13.10%，为板块最高[3] - 华鹏飞主力资金净流入3017.63万元，净占比6.15%[3] - 顺丰控股主力资金净流入1639.20万元，但游资净流出6929.75万元[3]

文物运输事件概述 - 东航物流华北分公司成功承运一批中国国家博物馆珍贵文物，共计4箱，总重619公斤，自北京大兴国际机场启程，搭载东航MU2075航班出海参展 [1] 运输保障措施 - 公司成立专项保障团队，实施全流程高标准管控，确保文物运输安全 [4] - 货物组装阶段采用高强度绑带对文物与集装板进行科学固定，依据货物形态精准施力，有效提升抗震与抗冲击性能 [4] - 货物存放期间全程置于24小时视频监控的专用隔离库区，实现与普通货物的物理隔离 [4] - 建立从入库、组板到交接的完整任务清单，关键节点责任到人，形成可追溯、可问责的闭环管理机制 [4] 公司业务经验与战略 - 公司已多次承担中国国家博物馆等机构文物外展运输工作，在高价值艺术品跨境运输领域积累了成熟的操作经验 [4] - 公司未来将持续深耕"文化出海"赛道，致力于让更多中国瑰宝安全准时地亮相世界舞台 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 原油运价先跌后涨，中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [2][13] - 集运远洋航线运价分化，欧线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西和美东运价分别下跌17.6%和8.7% [2][14] - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，中国商飞C919首次亮相迪拜航展 [2][15][16] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破1亿件，同比增长9%，期间日均包裹量达9459万件，同比增长15% [2][23][24] - 全国“双11”旺季快递业务量创新高，期间共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量比日常业务量增长17.8% [2][23][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比上升2.0%，同比下降3.7% [3][27] - 2025年10月国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [28] 航运港口 - 内贸集运运价指数（PDCI）报1225点，周环比上升0.74% [3][35] - 干散货运价指数（BDI）报2104点，周环比上升1.00%，同比上升25.59% [39] - 2025年1-9月全国港口完成货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；完成集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [41] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比增加7.20% [45] - 主要快递公司业务量：顺丰控股同比上升31.81%，圆通速递同比上升13.62%，申通快递同比上升9.46%，韵达股份同比上升3.63% [47] - 快递行业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [70] 航空出行 - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，同比上升15.09% [3][78] - 2025年9月主要航司运营数据：南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [92] 公路铁路 - 2025年10月中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [102] - 11月3日—11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [3][101] - 2025年9月全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [3][115] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [111] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][137] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][137] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [4][137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][137] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [4][137]

业务运营里程碑 - 自有包机“东航冷链号”运输88.75吨智利车厘子，全程约24小时刷新进口运输时效纪录 [1] - 自有包机执飞标志着新产季自有包机运输正式启动 [1] 业务规模与网络 - 本产季已通过外采全货机等多种渠道将超过1100吨车厘子运抵鄂州、上海、郑州、深圳、合肥、宁波和中国香港等多地口岸 [4] - 整合全球九家主流航司全货机资源构建高频次高密度“航班波”，并科学安排外租运力从不同口岸入境 [4] - 联动成都、鄂州、宁波等国内“生鲜港”枢纽，形成“洲际直达—口岸处理—分拨送仓”一站式生鲜速运体系 [4] 技术与流程管理 - 运用“东东测”温控监测系统和“飞来鲜”智能调度平台等数字化工具实现从采摘到分拨的全流程透明化管理 [4] - 实现从海外机场到客户终端的“48小时鲜达”服务 [4] 市场地位与战略 - 公司是首批通过空运包机形式引进车厘子的国内航空物流企业之一，已连续十二年保持智利空运车厘子国内最大承运人和进口商地位 [5] - 通过“海空联运”、“整机空空中转”及欧洲中转等多元化物流解决方案，将东南亚等市场纳入智利生鲜全球版图 [5] - 持续优化“批量定，分批发；全世界、三天到”的运营模式，强化全球生鲜供应链能力 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司三季度压力测试已过，经营韧性凸显，上行拐点正逐步显现 [1][4] - 尽管短期受外部政策影响业绩承压，但伴随中美经贸关系改善及公司自身运力提升与效率优化，未来普货需求有望修复，运价具备向上弹性，盈利将稳步增长 [2][8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为59.9亿元，同比下降6.2% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.1亿元，同比下降9.8% [2][4] - 2025年前三季度营业收入为172.5亿元，同比下降2.4%；归母净利润为20.0亿元，同比下降3.2% [4] 分业务板块表现 - 航空速运业务营收为27.9亿元，同比增长22.6% [8] - 地面综合服务业务营收为7.0亿元，同比增长9.2% [8] - 综合物流解决方案业务营收为25.0亿元，同比下降27.9%，主要受美国小包裹关税政策取消影响，跨境电商货量同比下降拖累 [8] - 航空速运业务毛利为5.6亿元，同比增长14.9% [8] - 地面综合服务业务毛利为3.1亿元，同比增长22.9% [8] - 综合物流解决方案业务毛利为4.3亿元，同比下降21.4% [8] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.6个百分点至21.6% [2][8] - 尽管TAC运价指数均值同比下降约6%，且货机平均利用率下降约12%，但公司通过增加货机架数、积极调优运营航线，在价跌量增背景下实现了毛利率的提升 [8] 费用与收益情况 - 2025年第三季度期间费用同比增长0.9亿元至2.3亿元，其中财务费用同比多增0.4亿元，主要因货机引进导致租赁债务增加 [8] - 2025年第三季度其他收益同比下降0.7亿元至0.05亿元，主要为政府补贴同比回落 [8] 未来展望与驱动因素 - 7月底TEMU美国全托管恢复，跨境空运需求有望持续改善，支撑旺季空运价格中枢 [8] - 公司持续引进货机推动业务量持续增长，预计2025-2027年归母净利润分别为26.5亿元、29.5亿元、33.5亿元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.1倍、9.0倍、8.0倍 [8] - 公司维持较好分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足 [8] 市场表现与估值 - 当前股价为16.80元（截至2025年11月14日收盘价） [6] - 每股净资产为12.00元 [6] - 近12月最高/最低价分别为18.02元/11.61元 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年前三季度交运行业各板块表现稳定，经历前期市场风格调整后，优质红利标的仍有上行空间，建议关注顺周期板块基本面改善 [1] - 2025年初至11月10日，交运行业整体上涨8.5%，但跑输沪深300指数（+31.6%）[7][11] - 物流等板块受益于“反内卷”政策走势较好，航运板块因油运行业景气改善表现强势，而高速公路、铁路运输、港口等基础设施板块呈现下跌趋势 [7][11] 各板块总结 物流供应链板块 - 2025年前三季度跨境空运需求呈现较强韧性，跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4% [32] - 民航国际货运周转量累计达234.3万吨公里，同比增长19.2% [32] - 合同物流货量在Q3止跌回升，预计随着经济触底，货量增速有望企稳回升 [8][33] 基础设施板块（公路、港口、铁路） - **公路**：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%；客运量85.7亿人，同比下降2.6% [16] 上市公司业绩分化，皖通高速因新收路产通行费增速显著达13.8%，而粤高速受路网分流影响下降7.0% [16][17] - **港口**：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨（+4.6%），集装箱吞吐量2.6亿TEU（+6.3%）[17] Q3散杂货吞吐量明显修复，同比增长4.9% [17] 青岛港归母净利润同比增长6.3% [19] - **铁路**：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人（+6.0%），货运发送量39.1亿吨（+2.8%）[22] 京沪高铁业绩稳定，归母净利润103.0亿元（+2.9%），大秦铁路受大宗商品运输需求疲弱影响，归母净利润下滑27.7% [22][23] 航运板块 - **集运**：2025年前三季度CCFI综合运价同比下滑22%，但Q3环比修复4% [25] 中远海控Q3业绩95.3亿元，环比超预期，主要因美线抢运收益及成本控制 [25] - **油运**：9月起VLCC运价大幅提升，Q3运价同比+27% [27] 预计Q4油轮公司业绩将创新高，26年VLCC市场供给脆弱，运价中枢有望抬升 [7][28] - **干散货**：Q3 BDI指数1832，环比+30%，预计26年中美恢复大豆贸易及西芒杜项目投产将带动需求，景气度逐步提升 [7][28] 快递板块 - 2025年前三季度快递业务量同比增长17.2%，平均价格下跌7.1% [30] Q3价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5% [30] - 反内卷政策推动价格回升，Q3申通快递单票价格同比转正（+2.1%），圆通速递单票价格降幅收窄至2.4% [30] - 预计Q4行业价格同比全面提升，26年行业增速回落至10%左右，盈利有望边际改善 [7][31] 航空机场板块 - **航空**：2025年前三季度民航旅客周转量10537亿人公里，同比增长9.1%，其中国际航线增长23.5% [35] 航油成本同比下降12.7%，推动航司盈利改善，三大航扭亏为盈 [8][36] 预计26年行业供需关系扭转，票价有望同比回升，成为疫情后释放盈利弹性首年 [8][36] - **机场**：2025年前三季度全国机场旅客吞吐量同比+4.4%，较2019年+13.4% [38] 上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的104.3%，白云机场国际旅客吞吐量同比增长20% [38][39] 国际航线修复仍是Q4至明年主线，免税业务有望贡献业绩弹性 [8][39] 推荐标的 - 报告重点提及的标的包括：皖通高速、粤高速、招商公路、山东高速、青岛港、招商港口、中远海控、中谷物流、中远海能、招商南油、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股、东航物流、中国外运、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空等 [2][7][8]