公司动态 - 东航物流开通"上海—利雅得—布达佩斯"全货机新航线，每周计划执行三班，全程航行时间约为17小时，均采用波音B777F机型执飞 [1] - 该航线是公司首次开通在中东的第五航权货运航线，首个航班为所属中货航CK251全货机航班，于今天2时30分从上海浦东国际机场起飞 [1] - 公司在2024年7月开通了"上海—布达佩斯货运航线"，此次正式增设利雅得国际中转航点，使航线得以延伸 [1] 航线运营与网络 - 航线主要运输国际快件、电商包裹、普货等多元化货物 [1] - 选择在利雅得设立中转点因其地处亚、欧、非三大洲交会地带，使物流服务能够覆盖中东地区，并借此将服务网络快速延伸至非洲重点市场 [1] - 根据第五航权规则，公司能够在利雅得进行货源组织、卸货载货等中转操作 [1] 战略意义与优势 - 新航线构建起连接中国、中东与欧洲市场的境外经贸新通道 [1] - 第五航权权限许可将为航线运营带来效率提升、成本优化、收益增加等多重优势 [1]

航线网络拓展 - 公司于11月3日开通上海浦东经沙特利雅得至匈牙利布达佩斯的货运航线，增设利雅得为中转航点 [1] - 新航线构建起连接中国、中东与欧洲市场的境外经贸新通道 [1] 航权突破 - 公司成功开通在中东地区的第五航权货运航线 [1] - 此航线是在2024年7月已开通的上海至布达佩斯货运航线基础上进行的拓展 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 报告基于“十五五”规划建议，提炼出交运行业未来五年的发展重点为“两内两促”，即反内卷、驱内需、促出海、促转型 [2][6][17] - 快递行业“反内卷”政策将持续，利好电商快递板块 [2][6][17] - 带薪错峰休假政策有望改善航空业供需，扭转盈利颓势 [2][6][17] - 出海及西部陆海新通道建设将打造新增长极，打开企业盈利空间 [2][6][17] - 绿色低碳转型加速，绿色燃料投资迎来元年 [2][6][17] 按目录总结 “十五五”规划看交运：“两内两促” - 快递“反内卷”力度预计在“十五五”期间不会下降，尤其2026年开局之年，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [17][18] - 快递行业是吸纳灵活就业的重要蓄水池，2024年灵活就业市场直接从业人员中快递领域约1000万人 [19][20] - 国内快递公司人工成本占比超过50%，例如圆通、韵达、申通人工成本占比分别为54%、59%、53% [21][24] - 带薪错峰休假政策有助于解决航空业旺季短、供需不匹配的矛盾 [22] - 2025年国内航空票价七天移动平均变动比例显示收益有望改善 [25][26] - 中国至新市场出口金额占比持续提升，东南亚国家联盟、欧盟、美国、日本、印度、韩国是主要出口方向 [28] - IMO“净零”框架未能在10月会议通过，但“十五五”规划推动绿色燃料在交通运输领域应用确定性提升 [29][31] 出行链：客座率持续高增，票价同比转正 - 11月1日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [32] - 国内客座率七日移动平均同比增加2.2个百分点，国际客座率同比增加5.6个百分点 [40] - 七日移动平均含油票价同比增加1.0% [40] - 商务航线北上广深对飞五条航线七日移动平均客运量同比增加13.2%，但价格同比下滑4.1% [46] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运：油运强势上涨，集运持续挺价 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨44.1%至114,000美元/天 [8][61] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨10.5%至1,551点 [8][61] - 10月24日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨8.9%至1,181点 [8][61] - BDI指数周环比下跌1.3%至1,966点 [8][61] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续 [8][61] 物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量维持高位 - 10月20日-10月26日邮政快递揽收量45.63亿件，同比上升9.9% [9][65] - 10月23日-10月29日甘其毛都日均通车量1,008辆/日，环比提升16辆/日 [9][65] - 短盘均价90元/吨，环比持平 [9][65] - 10月13日-10月19日全国大宗商品公路运输价格0.317元/吨，同比上升2.3%，环比下降2.8% [65] - 10月21日-10月27日香港/浦东航空货运价格指数环比分别+2.6%/+5.6%，同比分别-2.3%/-3.5% [65] 红利资产 - 交通运输行业具备高股息特征，主要细分板块包括垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资角度推荐三类标的：低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）、独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [57]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为194亿元/254亿元/275亿元，对应PE为18X/14X/13X，铜产能至2028年新增约60%并新增15吨金矿产能[12][13] - 天山铝业2024年归母净利润为44.55亿元，预计2025年/2026年分别为47.71亿元/57.92亿元，对应PE为13.24X/10.91X，公司2024年分红率为41%[10][17] 建材与化工 - 中材科技特种玻纤布（Low-dK/Low CTE）受益于AI算力需求，预计2024-2026年贡献利润0.2亿元/3.0亿元/7.2亿元，2026年底年产能达7000万米[24][26] - 华新水泥通过海外扩张（如收购豪瑞尼日利亚资产）实现差异化增长，预计2025年国外水泥销量2017万吨，吨净利92元/吨，权益净利润14.25亿元[33][34] - 亚钾国际老挝钾肥产能快速扩张，现有产能180-200万吨/年，第二个百万吨产能复产中，第三个百万吨井上工程已投产[58][60] - 博源化工依托天然碱资源成本优势显著，银根矿业二期项目2025年底投产后，纯碱权益年产能增加168万吨，小苏打增加96万吨[65][69] 交通运输 - 东航物流拥有稀缺货机资源，2023年其上海货站吞吐量占上海两场比例53.6%，预计2024年全货机单位运价每变动10%，归母净利润波动约5.2亿元[37][41][47] - 中远海特受益于产业出海，预计2025-2027年归母净利润19.8亿/22.8亿/23.5亿元，对应PE为9.6X/8.4X/8.1X，股息率达5.2%-6.2%[51] - 中远海能油运景气度提升，VLCC运力2025年接近零增长，OPEC+增产推动需求，公司定增落地强化业绩弹性[52][53] 能源与电力 - 国投电力控股雅砻江水电（装机1920万千瓦），ROE稳定在行业高位，中游在建及拟建水电装机782万千瓦，预计2025-2027年EPS为0.87元/0.92元/0.99元[96][98] - 电投能源煤电铝一体化协同，自产煤成本低于行业平均，预计2025-2027年归母净利润57.22亿元/63.18亿元/63.40亿元，对应PE为9.97X/9.03X/8.97X[115][127] 建筑与钢结构 - 四川路桥依托蜀道集团投建一体模式，2025年预测净利润82亿元，分红率60%对应股息率约7%，PE为9.50X[108][110] - 鸿路钢构智能化提升效率，2023年吨扣非净利205元/吨，产能利用率达89%，政策催化下顺周期复苏预期强化[100][103]

航线开通核心信息 - 东航物流旗下中国货运航空于11月3日开通首条中东第五航权货运航线“上海—利雅得—布达佩斯” [1] - 新航线在2024年7月开通的“上海—布达佩斯”航线基础上增设利雅得中转航点 [4] - 航线由波音777F全货机执飞，每周计划执行三班，全程航行时间约为17小时 [3][4] 航线运营与货物详情 - 航线往返以“上海—利雅得—布达佩斯—上海”方式执飞，去程航班CK251，回程航班CK252 [4] - 主要运输国际快件、电商包裹、普货等多元化货物 [4] - 东航物流客户货物从上海出发，经利雅得中转，最快24小时通达肯尼亚内罗毕，40小时通达比利时列日 [6][7] 战略合作与网络拓展 - 东航物流于2024年6月与沙特航空签署战略合作协议，通过“舱位互换”模式整合资源 [5] - 2024年10月进一步与沙特航空签署地面操作服务协议，深化货运保障合作 [5] - 以利雅得为中转枢纽，利用沙特航空网络快速分拨货物至中东各国及非洲重点市场 [5] 市场定位与战略意义 - 利雅得地处亚、欧、非三大洲交汇地带，是辐射非洲市场的重要门户 [5] - 新航线构建起连接中国、中东与欧洲市场的新通道，契合中沙建交35周年背景下多领域合作带来的物流需求增长 [4][5] - 公司积极服务国家战略，推进全球市场布局，截至目前已在全球16个国际站点实现稳定运营 [7]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入172.5亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润20亿元，同比下降3.2% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入59.9亿元，同比下降6.2%，实现归母净利润7.1亿元，同比下降9.8% [1] - 第三季度公司净利率为11.9%，同比小幅下降0.5个百分点 [2] 分业务收入分析 - 航空速运业务第三季度收入为28亿元，同比增长23%，实现逆势增长 [2] - 地面综合服务业务第三季度收入7亿元，同比增长9% [2] - 综合物流解决方案业务第三季度收入25亿元，同比下降28%，主要受美国关税政策变动影响 [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度公司整体毛利率为22%，同比增长2个百分点，主要受地面综合服务业务拉动 [2] - 分业务看，航空速运毛利率为19.9%（同比-1.3pct），地面综合服务毛利率为43.7%（+4.9pct），综合物流解决方案毛利率为17.2%（+1.4pct） [2] - 第三季度期间费用率为3.8%，同比增长1.6个百分点，主要因管理费用率和财务费用率分别增长0.6和0.7个百分点 [2] 战略举措与业务发展 - 公司积极优化航线结构应对关税变化，9月开通“杭州-太原-吉隆坡”国际中转通道，10月贯通“西安-昆明-吉隆坡”航线货运通道 [3] - 10月21日公司与顺丰航空签署战略合作协议，计划在货机资源、客机腹舱及冷链能力上与顺丰的货源、配送网络及信息技术形成优势互补 [3] 未来展望 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为26亿元、30亿元和33亿元 [4]

板块整体表现 - 2024年10月31日，物流板块整体微跌0.04%，表现略优于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内个股表现分化，普路通领跌，跌幅为3.49%[1][2] - 板块成交活跃，顺丰控股成交额最高，达22.62亿元[2] 领涨个股表现 - 恒基达鑫涨幅最大，为5.99%，收盘价8.50元，成交额1.46亿元[1] - ST雪发涨幅4.90%，收盘价4.07元，成交额2457.04万元[1] - 密尔克卫上涨3.26%，收盘价59.47元，成交额2.09亿元[1] - 厦门象屿上涨3.10%，收盘价8.31元，成交额4.35亿元[1] 领跌个股表现 - 普路通下跌3.49%，跌幅最大，收盘价69.6元，成交额3.34亿元[2] - 华贸物流下跌3.34%，收盘价28.37元，成交额1.56亿元[2] - 德邦股份下跌3.12%，收盘价14.91元，成交额2.02亿元[2] - 顺丰控股下跌1.47%，收盘价40.33元，成交额22.62亿元[2] 板块资金流向 - 物流板块整体呈现主力资金净流出3.26亿元，游资资金净流出1432.94万元，但散户资金净流入3.4亿元[2] - 物产中大主力资金净流入最多，达1937.75万元，主力净占比5.05%[3] - 建发股份主力资金净流入1881.58万元，主力净占比7.19%[3] - 恒基达鑫在上涨的同时获得主力资金净流入1348.50万元，主力净占比9.22%[3] - ST雪发主力净流入391.24万元，但主力净占比高达15.92%[3]

公司经营与机队情况 - 2025年第三季度公司引进2架飞机 截至报告期末公司共有18架全货机 [6] - 公司子公司中国货运航空有限公司提前回购两架融资租赁飞机 提前回购总金额不超过人民币11亿元 [21][23] - 提前回购旨在压降利息支出 提升资金使用效率 无需支付提前还款手续费或打破融资成本 [23][24] 公司资产与股权收购 - 公司收购东方航空进出口有限公司持有的上海东航供应链管理有限公司49%股权 收购完成后公司将持有东航供应链100%股权 [15] - 股权转让价格以经上级国有资产监管机构备案的资产评估报告中的净资产评估价值为基础确定 评估基准日为2025年6月30日 [15] - 本次交易不会导致公司合并报表范围发生变更 [15] 公司治理与董事会决议 - 公司第三届董事会2025年第4次例会审议通过《公司2025年第三季度报告》等多项议案 [9][10] - 《关于中货航两架融资租赁飞机提前回购的议案》获得董事会通过 其中涉及关联交易的子议案由非关联董事表决通过 [11][13][14] - 《关于收购上海东航供应链管理有限公司49%股权暨关联交易的议案》为关联交易议案 关联董事回避表决 [15][16]

投资评级 - 报告对东航物流的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 尽管公司2025年第三季度业绩同比有所下滑，但报告仍看好其长期业绩增长潜力 [1] - 公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来运力规模战略扩容和航线网络提升将优化洲际货运业务 [7] - 预计下半年公司将更多运力投放到四季度旺季经营中，盈利预期将逐步恢复并释放业绩弹性 [7] - 维持2025年至2027年归母净利润预测为26.29亿元、30.28亿元、34.77亿元，对应市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [7] - 假设分红率40%，当前股息率分别为4.2%、4.9%、5.6%，估值具备较大提升潜力 [7] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度营业收入59.93亿元，同比下降6.19%；归母净利润7.12亿元，同比下降9.81% [7] - 2025年前三季度营业收入172.49亿元，同比下降2.40%；归母净利润20.01亿元，同比下降3.19% [7] - 业绩符合预期，在复杂严峻的外部贸易环境下展现出较强的韧性和抗风险能力 [7] 各业务板块经营情况 - **航空速运业务**：前三季度收入74.88亿元，同比增长13.35%；毛利14.45亿元，毛利率19.29%，同比下降0.56个百分点 [7] - **地面综合服务业务**：前三季度收入19.88亿元，同比增长6.70%；毛利7.46亿元，毛利率37.54%，同比下降2.11个百分点 [7] - **综合物流解决方案业务**：前三季度收入77.55亿元，同比下降15.69%；毛利12.00亿元，毛利率15.47%，同比上升0.94个百分点 [7] - 第三季度航空速运收入同比显著增长22.56%，地面综合服务收入增长9.22%，综合物流解决方案收入下降27.90% [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入240.56亿元，同比增长16.7%；2025年前三季度营业总收入172.49亿元，同比下降2.4% [6] - 预测2025年、2026年、2027年营业总收入分别为250.49亿元、274.76亿元、293.66亿元，同比增长率分别为4.1%、9.7%、6.9% [6] - 2024年归母净利润26.88亿元，同比增长8.0%；2025年前三季度归母净利润20.01亿元，同比下降3.2% [6] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为26.29亿元、30.28亿元、34.77亿元，同比增长率分别为-2.2%、15.2%、14.8% [6] 股东回报 - 公司致力于稳定分红回报投资者，明确在满足条件时，每年以现金方式分配的利润占当年归母净利润的30%-50% [7] - 公司长期分红比例呈现提升趋势 [7]

公司近期动态 - 公司第三届2025年第4次董事会会议于2025年10月30日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司2024年度工资总额清算方案的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：物流行业占比99.94%，其他业务占比0.06% [1] - 公司业务高度集中于物流行业 [1]