报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年东航物流营收和归母净利同比增长，4Q24营收持平但归母净利下降 [1] - 全年盈利因运价中枢和货量提升而增长，4Q24盈利受成本和费用端影响下降 [2][3] - 关注美国对华关税政策修改后北美空运市场变化，关税上提或影响公司全货机接收 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润情况，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日公司发布2024年年报，2024年营业收入240亿元同比增长17%，归母净利26.9亿元同比增长8%，扣非归母净利25.4亿元同比增长9%；4Q24营业收入63.8亿元同比持平，归母净利6.2亿元同比下降24.6%，扣非归母净利6.0亿元同比下降25.6% [1] 全年盈利增长原因 - 2024年亚太至欧美空运市场高景气，跨境空运运价同比提升，公司航空速运和综合物流解决方案业务板块毛利率维持较高水平，受益高运价盈利中枢抬升 [2] - 全年公司货邮运输周转量同比提升15.9%，全货机利用率同比提升3.6%，客机腹舱载运率同比提升5.2pcts，运量同比提升 [2] 4Q24盈利下降原因 - 4Q24盈利受多事项扰动同比下滑，虽量价表现正常但毛利率同比下滑，主要是成本端扰动 [3] - 航空速运毛利率下降或因客机腹舱结算费率提升，地面服务业务毛利率下降或受人工成本上涨拖累 [3] - 4Q24盈利受费用端影响大，四季度管理费用、财务费用增加 [3] 关税政策影响 - 美国“对等关税”条款或使跨境电商需求回落传导至美线空运量价，公司受影响程度或低于行业大盘 [4] - 2025年4月12日起中国对原产于美国商品关税上调，或对公司全货机接收产生影响 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，对应PE分别为8x、7x、6x [4] - 维持“推荐”评级，关注美线空运量价变化、公司运力调整及成本控制情况 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,056|24,092|26,423|29,034| |增长率（%）|16.7|0.2|9.7|9.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,688|2,294|2,627|2,993| |增长率（%）|8.0|-14.6|14.5|13.9| |每股收益（元）|1.69|1.45|1.65|1.89| |PE|7|8|7|6| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及相关比率和周转天数等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年东航物流营收和归母净利同比增长，4Q24营收持平但归母净利下降 [1] - 全年盈利因运价中枢和货量提升而增长，4Q24盈利受成本和费用端影响下降 [2][3] - 关注美国对华关税政策修改后北美空运市场变化，关税上提或影响公司全货机接收 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润情况，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日公司发布2024年年报，2024年营业收入240亿元，同比增长17%；归母净利26.9亿元，同比增长8%；扣非归母净利25.4亿元，同比增长9% [1] - 4Q24公司营业收入63.8亿元，同比持平；归母净利6.2亿元，同比下降24.6%；扣非归母净利6.0亿元，同比下降25.6% [1] 全年盈利增长原因 - 2024年亚太至欧洲、北美空运市场高景气，跨境空运运价同比提升，公司受益高运价盈利中枢抬升 [2] - 全年公司货邮运输周转量同比提升15.9%，全货机利用率同比提升3.6%、客机腹舱载运率同比提升5.2pcts，运量同比提升 [2] 4Q24盈利下降原因 - 4Q24盈利受多事项扰动同比下滑，虽量价表现正常，但毛利率同比下滑，主要是成本端扰动 [3] - 航空速运毛利率下降或因客机腹舱结算费率提升，地面服务业务毛利率下降或受人工成本上涨拖累 [3] - 4Q24盈利受费用端影响较大，管理费用和财务费用增加 [3] 关税政策影响 - 美国“对等关税”条款或使跨境电商需求回落传导至美线空运量价，公司受影响程度或低于行业大盘 [4] - 2025年4月12日起中国对原产于美国商品关税上调，或对公司全货机接收产生影响 [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，对应PE分别为8x、7x、6x [4] - 维持“推荐”评级，关注美线空运量价变化、公司运力调整及成本控制情况 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,056|24,092|26,423|29,034| |增长率（%）|16.7|0.2|9.7|9.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,688|2,294|2,627|2,993| |增长率（%）|8.0|-14.6|14.5|13.9| |每股收益（元）|1.69|1.45|1.65|1.89| |PE|7|8|7|6| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等情况及相关比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.65元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 东航物流2024年营收和归母净利润同比增长，但4Q24归母净利润下降，受“对等关税”影响美线航空货运需求或承压，不过中长期公司可通过新开航线和强化综合物流能力分散风险和打造第二成长曲线 [1] - 考虑美线需求和波音飞机引进受限，下调公司25 - 26年归母净利润预测，给予公司25年10.3xPE，对应目标价14.65元 [4] 各业务板块情况 航空速运板块 - 跨境电商推动24年航空货运景气度提升，但公司机队规模下降且运输资源向综合物流业务倾斜，航空速运营收小幅下降，4Q24旺季营收也下降，美线需求承压使运价指数或有波动 [2] - 腹舱业务增速慢于行业，毛利润降至 - 0.80亿，毛利率 - 1.5%，拖累盈利，航空速运整体毛利润同降21.2%至17.7亿 [2] 地面综合业务 - 24年处理量和营收同比增长，新货站投产有望使业务持续增长，毛利率高位稍有下滑，毛利润小幅下降 [3] 综合物流解决方案业务 - 24年营收快速增长，毛利率稳步提升，毛利润同增60.8%至19.8亿，超过航空速运板块 [3] 经营预测指标与估值 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|20,621|24,056|23,575|25,605|27,585| |+/-%|(12.14)|16.66|(2.00)|8.61|7.73| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,488|2,688|2,247|2,502|2,885| |+/-%|(31.58)|8.01|(16.40)|11.33|15.32| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.57|1.69|1.42|1.58|1.82| |ROE(%)|16.80|15.81|12.33|12.55|13.14| |PE(倍)|8.10|7.50|8.97|8.05|6.98| |PB(倍)|1.30|1.15|1.08|0.99|0.91| |EV EBITDA(倍)|2.70|2.97|3.46|3.00|2.48|[5] 盈利预测假设汇总 |项目|原预测（2025E）|新预测（2025E）|原预测（2026E）|新预测（2026E）| |----|----|----|----|----| |全货机AFTK(亿吨公里)|71|53|72|57| |全货机收益水平(元/吨公里)|2.21|1.97|2.23|1.99| |航空速运收入(人民币百万)|13,672|8,944|13,955|9,640| |地面综合服务收入(人民币百万)|2,819|2,839|3,020|3,041| |综合物流解决方案收入(人民币百万)|12,704|11,777|14,128|12,908| |主营业务收入(人民币百万)|29,210|23,575|31,117|25,605| |主营业务成本(人民币百万)|22,860|19,591|24,424|21,213| |净利润(人民币百万)|3,762|2,247|3,981|2,502| |每股盈利(人民币)|2.37|1.42|2.51|1.58|[16] 可比公司估值表 |公司名称|公司代码|收盘价(元)|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023 P/E|2024E P/E|2025E P/E|2026E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国外运|601598 CH|4.94|0.58|0.54|0.56|0.60|8.5|9.1|8.9|8.3| |华贸物流|603128 CH|7.24|0.47|0.50|0.59|0.68|15.4|14.5|12.4|10.7| |圆通速递|600233 CH|13.27|1.08|1.19|1.37|1.56|12.3|11.2|9.7|8.5| |平均| - | - | - | - | - | - |12.1|11.6|10.3|9.2| |东航物流|601156 CH|12.69|1.57|1.69|1.42|1.58|8.1|7.5|9.0|8.1|[18] 财务报表预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11,583|9,755|9,975|11,984|14,339| |非流动资产|17,165|16,516|17,376|17,003|16,598| |资产总计|28,748|26,271|27,352|28,987|30,937| |流动负债|5,571|3,290|3,312|3,479|3,623| |非流动负债|6,197|3,595|3,154|2,654|2,154| |负债合计|11,769|6,886|6,466|6,133|5,777| |少数股东权益|1,526|1,875|2,203|2,569|2,990| |归属母公司股东权益|15,453|17,511|18,683|20,286|22,170| |负债和股东权益|28,748|26,271|27,352|28,987|30,937|[25] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,621|24,056|23,575|25,605|27,585| |营业成本|16,180|19,382|19,591|21,213|22,612| |营业税金及附加|43.63|51.16|50.14|54.46|58.67| |营业费用|201.63|237.31|232.57|252.60|272.13| |管理费用|333.29|338.39|353.63|384.08|413.78| |财务费用|328.73|288.89|50.96|15.77|(41.80)| |资产减值损失|0.61|(0.24)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|(0.85)|0.75|0.74|0.80|0.86| |投资净收益|0.90|(8.69)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|3,749|3,929|3,425|3,814|4,398| |营业外收入|6.21|7.72|8.49|9.34|10.27| |营业外支出|0.41|0.11|0.12|0.14|0.15| |利润总额|3,754|3,936|3,434|3,823|4,409| |所得税|901.67|872.26|858.41|955.70|1,102| |净利润|2,853|3,064|2,575|2,867|3,306| |少数股东损益|364.47|376.38|328.33|365.54|421.55| |归属母公司净利润|2,488|2,688|2,247|2,502|2,885| |EBITDA|5,538|5,440|4,946|5,340|5,930| |EPS(人民币，基本)|1.57|1.69|1.42|1.58|1.82|[25] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|5,238|3,714|3,321|3,992|4,380| |投资活动现金|(581.44)|(2,681)|(2,323)|(1,130)|(1,159)| |筹资活动现金|(4,898)|(3,425)|(1,626)|(1,415)|(1,459)| |现金净增加额|(273.26)|(2,479)|(628.04)|1,448|1,762|[25] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(12.14)|16.66|(2.00)|8.61|7.73| |成长能力 - 营业利润|(34.48)|4.80|(12.81)|11.34|15.33| |成长能力 - 归属母公司净利润|(31.58)|8.01|(16.40)|11.33|15.32| |获利能力 - 毛利率|21.54|19.43|16.90|17.15|18.03| |获利能力 - 净利率|13.83|12.74|10.92|11.20|11.99| |获利能力 - ROE|16.80|15.81|12.33|12.55|13.14| |获利能力 - ROIC|37.82|30.93|22.10|24.27|27.67| |偿债能力 - 资产负债率|40.94|26.21|23.64|21.16|18.67| |偿债能力 - 净负债比率|(39.71)|(30.23)|(25.05)|(29.23)|(33.55)| |偿债能力 - 流动比率|2.08|2.96|3.01|3.44|3.96| |偿债能力 - 速动比率|2.01|2.74|2.79|3.22|3.73| |营运能力 - 总资产周转率|0.75|0.87|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|11.10|13.01|9.83|8.32|7.67| |营运能力 - 应付账款周转率|11.17|12.34|14.73|15.24|15.12| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.57|1.69|1.42|1.58|1.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.30|2.34|2.09|2.51|2.76| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.73|11.03|11.77|12.78|13.96| |估值比率 - PE(倍)|8.10|7.50|8.97|8.05|6.98| |估值比率 - PB(倍)|1.30|1.15|1.08|0.99|0.91| |估值比率 - EV EBITDA(倍)|2.70|2.97|3.46|3.00|2.48|[25]

文章核心观点 - 4月16日晚东航物流发布2024年可持续发展（ESG）报告，通过多方面创新构建航空物流新质生产力，从多维度呈现可持续发展举措，获多项ESG荣誉 [1][2] 报告相关情况 - 这是东航物流连续第三年发布可持续发展（ESG）报告，主题为"创新领航 链接世界" [1] - 报告指出公司积极回应各利益相关方在ESG方面期待和要求，发挥专业优势创造多重价值 [1] - 报告从环境、社会、治理三个维度呈现公司履行环境承诺、承担社会责任及加强公司治理等方面举措 [1] - 此次报告新增"创新引领 南美生鲜快线十周年 打造'空中丝绸之路'典范"专题章节，彰显履责亮点实践 [1] - 报告将可持续发展理念和治理独立成章，更好回应资本市场及监管机构对公司ESG治理方面要求 [1] - 报告通过五大主体章节系统披露服务国家战略、保障特殊任务、服务质量、员工权益与发展等议题，展示可持续发展实践及绩效表现 [1] 公司荣誉 - 2024年公司在中证ESG指数评级为A级，处于行业领先水平 [2] - 公司获智通财经ESG"致远奖"之"社会责任先锋奖"、"国新杯·ESG金牛奖"、中上协"2024上市公司可持续发展最佳实践案例"、"金蜜蜂2024长三角优秀企业可持续发展报告榜"等荣誉 [2]

文章核心观点 - 东航物流2024年营收和净利润双增长，跨境电商等新兴业务成发展关键引擎，未来将聚焦主业提升全球服务能力 [2][3] 经营业绩 - 2024年公司全年实现营业收入240.56亿元，同比增长16.66% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润26.88亿元，同比增长8.01% [2] - 2024年以跨境电商为核心的综合物流解决方案业务收入同比大增36.72% [2] - 2024年跨境电商解决方案单项收入突破59亿元，同比增长26.01% [3] 业务布局 - 2024年公司聚焦主业稳中求进，持续推进“双核两翼”航网布局，优化“上海+华南+成渝+京津冀”多枢纽运营网络 [2] - 2024年公司持续深化跨境电商、航空冷链、生鲜物流等新兴业务板块 [3] 运营效率 - 2024年全货机日利用率提升至13.01小时，载运率维持高位82.17% [2] - 2024年公司累计执行生鲜包机1865班，同比增长近74% [3] - 2024年公司航空冷链业务实现生鲜进口约3.2万吨，“飞来鲜”品牌效应逐步显现 [3] 降本增效 - 2024年全年管理与销售费用占营业收入比例同比下降0.2个百分点 [3] - 2024年通过数字化升级与智能货站建设提升运营效率，全年研发费用同比增长71.90% [3] 未来展望 - 公司将继续聚焦航空物流主业，做强跨境电商物流、航空冷链和综合物流解决方案三大支柱，全面提升全球服务能力，推动向全球一流综合物流服务商迈进 [3]

业绩总结 - 天职国际对公司2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] - 公司存放于东航财务存款收取利息148,926,373.43元[17] - 公司存放于东航财务存款支付利息及手续费560,789.01元[17] 数据情况 - 公司存放于东航财务存款年初余额8,672,099,722.25元[12] - 公司存放于东航财务存款本年增加288,558,801,232.05元[12] - 公司存放于东航财务存款本年减少290,883,070,626.29元[17] - 公司存放于东航财务存款年末余额6,347,830,328.01元[17] 其他事项 - 《关联交易金融业务情况汇总表》于2025年4月16日获董事会批准[12]

业绩数据 - 2024年度营业收入240.56亿元，同比增长16.66%[2] - 2024年度净利润30.64亿元，同比增加7.40%[2] - 2024年度归母净利润26.88亿元，同比增加8.01%[2] 分红情况 - 2024年中期与年度拟派现合计107,477.51万元，占2024年度归母净利润40%[4] - 制定《2024 - 2026年股东分红回报规划》，现金分红占比30% - 50%[4] - 自2021年6月上市已派现226,861.69万元[5] 技术成果 - 截至2024年末取得69件软件著作权等多种专利证书[7] 其他情况 - 2024年度编制12份董事会及52份公司行业资讯[10] - 董事会换届后由11名董事构成，含4名独立董事[9] - 连续两年获评上交所信息披露“A”级[8]

内部控制情况 - 2024年12月31日公司不存在财务和非财务内控重大缺陷，财务报告内控有效[4][5] - 纳入评价范围单位资产总额占比100.00%，营收占比99.99%[9] 缺陷标准 - 财务报告内控潜在错报重大、重要、一般缺陷定量标准[15] - 非财务报告内控潜在损失重大、重要、一般缺陷定量标准[16] 整改情况 - 部分内控一般缺陷已完成整改，未完成部分明确措施并整改[17][19] - 内控评价报告基准日未发现未完成整改的非财重大和重要缺陷[20]

独立董事相关 - 独立董事出具《独立性情况自查表》[1] - 董事会评估并出具独立董事独立性专项意见[1] - 独立董事符合独立性相关要求[1] 报告信息 - 报告日期为2025年4月16日[2]

审计报告 - 2025年4月16日签署天职业字[2025]11164号无保留意见审计报告[4] 与东航集团财务有限责任公司往来 - 2024年期初往来资金余额867,209.97万元[10] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）28,840,987.48万元[14] - 2024年度占用资金利息14,892.64万元[14] - 2024年度偿还累计发生金额29,088,307.06万元[14] - 2024年期末占用资金余额634,783.03万元[14] 与东航国际融资租赁有限公司往来 - 2024年期初往来资金余额4,091.84万元[10] - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）58,371.07万元[14] - 2024年度偿还累计发生金额61,778.78万元[14] - 2024年期末往来资金余额684.13万元[14]