资金使用 - 2024年4月22日审议通过用不超1.5亿闲置募集资金补流议案[1] - 闲置募集资金使用期限不超12个月[1] 资金归还 - 2025年4月15日归还1.5亿闲置募集资金[1] - 截至公告披露日已全部归还补流闲置资金[2] - 告知保荐机构及代表人资金归还情况[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][81] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内线性驱动龙头，经营稳健布局完善，2018 - 2023 年营业收入 CAGR 达 22.14%，2024 年前三季度收入和归母净利润同比大幅增长，且加大机器人领域研发投入，与灵巧智能成立合资公司 [1] - 线性驱动行业处于上升期，2024 年全球市场规模预计同比增长 7.2%，下游各领域需求增长推动行业景气向上 [2] - 公司与灵巧智能强强联合，拓展机器人核心零部件业务，有望成为第二增长曲线，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，当前处于相对低估状态 [3][78][81] 根据相关目录分别进行总结 国内线性驱动龙头，经营稳健布局完善 - 公司成立于 2000 年，是专注线性驱动产品的科技集团，在办公领域市占率全球第一，牵头起草行业标准，海外布局广泛 [15] - 采用“以销定产”模式，产品应用于四大领域，2024 年加大机器人领域投入，业务多元化 [16] - 股权结构稳定，管理团队技术背景深厚，为研发提供支持 [18] - 营收稳健增长，2018 - 2023 年 CAGR 为 22.14%，2024 年前三季度同比增 22.20%；净利润有波动，2024 年前三季度同比增 55.60% [22] - 外销深化全球布局，内销潜力待释放；收入成本双端发力，净利率回暖；费用率整体稳定，2024 年 Q3 各费用率同比下降 [27][29][33] 线驱行业方兴未艾，智能化驱动景气长期向上 线性驱动行业正处上升阶段，下游应用广泛覆盖消费、制造 - 线性驱动产品应用广泛，电动线性驱动器不断渗透，是物联网重要组成部分 [36][37] - 2024 年全球线性驱动器市场规模预计同比增长 7.2%，欧美消费升级和中国承接产业转移推动行业发展 [41] - 北美、欧洲、亚太地区合计占比接近 90%，欧美玩家主导高端市场，国内企业加速追赶 [43][45] 核心下游分析：智能化 + 健康化驱动行业景气长期向上 - 智慧办公领域，全球办公家具市场增长，电动升降桌渗透率提升，预计 2024 - 2027 年线性驱动产品市场规模以 10% + 复合增长率扩容 [48][49] - 医疗康护领域，老龄化和医疗设备智能化推动需求，预计 2024 - 2027 年线性驱动产品市场规模年复合增长率约为 5.9% [50][52] - 智能家居领域，消费升级推动行业规模扩大，催生线性驱动系统需求 [54] - 工业科技领域，工业自动化升级和光伏跟踪系统需求增长，线性驱动渗透率有望提升 [56] 与灵巧智能强强联合，共赴机器人星辰大海 与灵巧智能成立合资公司，入局机器人灵巧手 - 灵巧智能是具身智能机器人企业，创始人经验深厚，团队领先，推出首款灵巧手产品 DexHand 021 [60][61] - 发布会现场多家单位签约，公司与灵巧智能联合成立灵捷机器人，专注核心零部件研发制造 [70][71] 依托电机、电控与机加工能力，拓展至机器人核心零部件 - 机器人线性执行器技术要求高，稳定量产是考验 [75] - 公司在线性驱动行业积累深厚，可向机器人线性执行器技术跃迁，与灵巧手业务协同，有望成第二增长曲线 [77] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年线性驱动产品收入较快增长，毛利率稳定略升，实现营业收入 36.54/42.46/50.55 亿元，归母净利润 3.60/4.64/7.01 亿元 [78] 投资建议 - 选取可比公司，公司当前 PE 低于可比公司平均，处于相对低估状态，首次覆盖予以“买入”评级 [81]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][81] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内线性驱动龙头，经营稳健布局完善，2018 - 2023 年营业收入 CAGR 达 22.14%，2024 年前三季度收入和归母净利润同比大幅增长，且加大机器人领域研发投入，与灵巧智能成立合资公司 [1] - 线性驱动行业处于上升期，2024 年全球市场规模预计 55.29 亿美元，同比增长 7.2%，下游各领域市场规模有望持续扩容 [2] - 公司与灵巧智能强强联合，成立合资公司专注机器人核心零部件研发制造，有望成为第二增长曲线，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，当前处于相对低估状态 [3][78][81] 根据相关目录分别进行总结 国内线性驱动龙头，经营稳健布局完善 - 公司成立于 2000 年，是专注线性驱动产品的科技集团，在办公领域市占率全球第一，牵头起草行业标准，在多地设子公司和生产基地 [15] - 采用“以销定产”模式，产品应用于四大领域，2024 年加大机器人领域研发投入，业务多元化 [16] - 股权结构稳定，管理团队技术背景深厚，为研发提供支持 [18] - 营收稳健增长，2018 - 2023 年 CAGR 为 22.14%，2024 年前三季度同比增 22.20%；净利润有波动，2024 年前三季度同比增 55.60% [22] - 外销深化全球布局，内销潜力待释放，主要以直销方式销售 [27] - 收入成本双端发力，净利率回暖，费用率整体稳定，2024 年 Q3 各费用率同比下降 [29][33] 线驱行业方兴未艾，智能化驱动景气长期向上 线性驱动行业正处上升阶段，下游应用广泛覆盖消费、制造 - 线性驱动产品应用广泛，有多种驱动方式，电动线性驱动器不断渗透，是物联网重要组成部分 [36][37] - 2024 年全球线性驱动器市场规模预计 55.29 亿美元，同比增长 7.2%，欧美消费升级和中国人力成本优势推动行业发展 [41] - 北美、欧洲、亚太地区合计占比接近 90%，欧美玩家主导高端市场，国内企业加速追赶 [43][45] 核心下游分析：智能化 + 健康化驱动行业景气长期向上 - 智慧办公领域，全球办公家具市场增长，电动升降桌渗透率提升，预计 2024 - 2027 年线性驱动产品市场规模从 100.8 亿增至 147.1 亿元，复合增长率 10% + [48][49] - 医疗康护领域，老龄化和医疗设备智能化推动需求，预计 2024 - 2027 年线性驱动产品市场规模从 63.2 亿增至 75.1 亿元，年复合增长率约 5.9% [50][52] - 智能家居领域，消费升级推动渗透率提升，全球智能家居行业规模增长，催生线性驱动系统需求 [54] - 工业科技领域，工业自动化升级和光伏跟踪系统需求增长，线性驱动渗透率有望提升 [56] 与灵巧智能强强联合，共赴机器人星辰大海 与灵巧智能成立合资公司，入局机器人灵巧手 - 灵巧智能是具身智能机器人企业，创始人许春山经验深厚，团队专注创造智能机器人及关键组件 [60] - 推出首款灵巧手产品 DexHand 021，具有多优势，发布会现场多家单位签约 [61][70] - 公司与灵巧智能联合投资成立灵捷机器人，专注机器人核心零部件研发制造，已与下游主机厂合作 [71] 依托电机、电控与机加工能力，拓展至机器人核心零部件 - 机器人线性执行器需突破关键技术，稳定批量生产是考验 [75] - 公司在线性驱动行业积累深厚，可向机器人线性执行器技术跃迁，与灵巧手业务协同，有望成第二增长曲线 [77] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年线性驱动产品收入增速分别为 20.5%、16.2%、19.1%，毛利率稳定后略升 [78] - 预计 2024 - 2026 年营业收入 36.54/42.46/50.55 亿元，同比增长 20.5%/16.2%/19.1%；归母净利润 3.60/4.64/7.01 亿元，同比增长 74.9%/28.9%/51.1% [78] 投资建议 - 选取江苏雷利、兆威机电、雷赛智能为可比公司，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE 分别为 33.4/25.9/17.1X，当前处于相对低估状态 [81] - 首次覆盖，予以“买入”评级 [81]

纪要涉及的公司 捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **全球布局分散风险**：公司过去几年进行全球化布局，美国订单 90%左右已在海外完成，由马来西亚和美国工厂负责，中国加征关税影响不大；欧洲和亚太市场增速显著，一季度宜家订单翻倍，新客户订单增长，预计一季度营收和利润创新高 [3][4][6] - **应对关税政策**：与客户协商分摊成本，大部分关税由客户承担，预计终端价格涨幅控制在 5%以内；最坏情况下利润影响在 3000 万到 5000 万之间，影响可控；预计马来西亚最终税率不会达 24%，且马来西亚和美国工厂今年扩产，覆盖美国市场问题不大 [3][4][5] - **收入规模与产能规划**：预计 2025 年收入规模在 40 - 50 亿左右；海外产能持续扩张，匈牙利工厂投产将提升欧洲市场预期；约一半产能在海外，一半产能在国内 [4][8][10] - **市场竞争力**：在成本管理、定制化能力和快速响应时间方面具有显著优势，即使加上关税，仍能保持竞争力，可争取到竞争对手可能失去的大客户；在线性驱动技术方面有优势，自制关键组件使成本比竞品更低 [4][21][25] - **人形机器人项目**：进展顺利，预计 6 月上旬发布机器人类产品并参加相关展会，下半年客户端进展将更多，与之前计划时间点无太大变化 [4][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各地区营收与产能**：2024 年美国营收约 9 亿，占整体营收约三分之一；欧洲市场并购公司和自身业务合计营收约 8 亿；马来西亚产能约 5 亿，美国本土产能约 2.5 - 3 亿 [3][11][23] - **固定资产投入**：海外固定资产投入巨大，马来西亚工厂投产需约 1 亿多元，匈牙利一期投入需 2 - 3 亿元，二期同样需 2 - 3 亿元，主要用于设备、房产和土地 [4][13] - **成本分配与利润影响**：目前计划承担马来西亚 24%关税中的 10%，客户承担 14%；按 10%关税计算，对马来西亚 10 亿营收中的 5 亿部分影响最大，不超过 5000 万元 [14][15] - **竞争对手情况**：海外有产能的竞争对手较少，乐斯科主要在越南面临更高税率，凯迪办公桌业务收入不大，凯卫可能失去一些大客户被公司取代，关税变化不会显著改变竞争环境 [16] - **不同地区生产成本**：美国和欧洲生产成本比中国高，马来西亚综合成本与国内相差不大，零关税时净利率比国内高，加上关税成本与国内相当，美国和欧洲利润率比国内低 3 - 5 个百分点 [20] - **新零售业务**：新零售业务中相关零部件由捷昌驱动供货，短期内合资公司份额不会扩大，未来可能调整 [27] - **未来海外产能扩展计划**：2025 年美国建造立体仓库、增加生产场地，马来西亚扩大场地；欧洲奥地利 2025 年投产一期，2026 年投产二期 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 24H1线性驱动产品毛利率提升，降本增效驱动盈利提升；人形机器人打开线性执行器空间，公司作为行业标准起草者凸显领先地位；推进全球化、定制化战略，切入人形机器人相关赛道；预计2024 - 2025年归母净利润增长，给予2025年30 - 35X PE，合理价值区间38.4 - 44.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价40.09元，52周股价波动14.66 - 52.88元，总股本383百万股，流通A股382百万股，总市值15373百万元，流通市值15324百万元 [4] 市场表现 - 绝对涨幅1M、2M、3M分别为3.9%、49.0%、62.2%，相对涨幅分别为3.9%、47.1%、63.4% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3007|3034|3642|4117|4531| |YoY(%)|14.0%|0.9%|20.0%|13.0%|10.1%| |净利润（百万元）|328|206|351|489|581| |YoY(%)|21.2%|-37.2%|70.6%|39.2%|18.8%| |全面摊薄EPS(元)|0.85|0.54|0.92|1.28|1.52| |毛利率(%)|26.9%|29.2%|29.0%|29.4%|29.9%| |净资产收益率(%)|8.2%|5.0%|8.0%|10.4%|11.4%|[7] 公司经营情况 - 24H1线性驱动产品/其他营收同比+20.72%/+363.05%，占比99.74%/0.26%，线性驱动产品毛利率30.29%，同比+4.3pct；24Q1 - 3营收25.68亿元，同比+22.20%，归母净利润2.93亿元，同比+55.60%，毛利率29.47%，同比+1.92pct；19年智慧办公驱动系统产能95.68万件，截至24年11月升级扩建项目达25万套产能，预计26年6月底完成数字化系统升级等项目，新增办公/医护驱动系统年产能50万套/15万套 [8] 行业市场空间 - 线性驱动器：24 - 29年全球线性驱动市场规模增量达141.4亿美元，CAGR为6.2%，29年市场规模达544.4亿美元；下游可升降桌、医疗器械、智能家居市场规模均有可观增速；人形机器人：25 - 30年灵巧手/线性执行器市场分别从23.57亿元/17.19亿元增长至521.69亿元/380.40亿元，CAGR为86% [8] 公司优势 - 牵头起草多项国内线性驱动行业标准，在传感等技术上可与国外企业竞争，办公领域市场占有率全球第一 [8] 公司发展战略 - 协同整合全球资源，设多个生产基地，与北美客户建立ODM战略合作；完成三款人形机器人线性执行器关节样机制作，丝杠及电机产业化自制为主，力矩传感器等外采为主；与灵巧智能合资布局核心零部件，24年10月发售国产首款量产五指灵巧手DexHand021，体验价6.8万元 [8] 盈利预测与估值 - 预计2024/25年公司归母净利润分别为3.51、4.89亿元，对应EPS为0.92、1.28元/股；参考可比公司估值，给予2025年30 - 35X PE，合理价值区间为38.4 - 44.8元 [8] 分产品盈利预测 |产品|年份|收入（亿元）|yoy|成本（亿元）|毛利（亿元）|毛利率| |----|----|----|----|----|----|----| |线性驱动产品|2020|18.66| - |11.33|7.32|39.25%| | |2021|26.33|41.11%|19.22|7.10|26.98%| | |2022|29.93|13.69%|21.95|7.98|26.67%| | |2023|30.20|0.89%|21.48|8.72|28.89%| | |2024E|36.24|20%|25.73|10.51|29.0%| | |2025E|40.95|13%|28.87|12.08|29.5%| | |2026E|45.05|10%|31.53|13.51|30.0%| |其他|2020|0.03| - |0.00|0.02|80.63%| | |2021|0.04|67.19%|0.04|0.00|8.27%| | |2022|0.13|214.42%|0.03|0.10|75.49%| | |2023|0.14|5.79%|0.02|0.12|87.92%| | |2024E|0.18|30%|0.15|0.04|20%| | |2025E|0.22|20%|0.18|0.04|20%| | |2026E|0.26|20%|0.21|0.05|20%| |总计|2020|18.68| - |11.34|7.34|39.31%| | |2021|26.37| - |19.26|7.11|26.95%| | |2022|30.07|14.02%|21.98|8.08|26.88%| | |2023|30.34|0.91%|21.49|8.85|29.16%| | |2024E|36.42|20.05%|25.88|10.55|28.95%| | |2025E|41.17|13.04%|29.05|12.12|29.45%| | |2026E|45.31|10.05%|31.74|13.57|29.94%|[9] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300660|江苏雷利|173.74|50|40|34| |300729|乐歌股份|52.29|13|11|9| |均值| - | - |31.50|25.35|21.72|[10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [11]

市场扩张和并购 - 公司拟通过新加坡J - STAR对马来西亚J - STAR增资2850万美元[3] - 2025年3月28日董事会通过增资议案[4] - 增资后公司通过新加坡J - STAR持有马来西亚J - STAR 100%股权[7] 业绩总结 - 2023年营收321074219.32元，净利润19522856.19元[6] - 2024年1 - 9月营收339015002.17元，净利润22670807.97元[6] 财务数据 - 2023年12月31日资产575287747.12元，负债403694084.56元[6] - 2024年9月30日资产625279970.97元，负债411246817.78元[6] - 2023年12月31日银行贷款45516063.20元，流动负债372059744.63元[6] - 2024年9月30日银行贷款46234684.30元，流动负债365012133.48元[6] 其他 - 马来西亚J - STAR注册资本为105391825林吉特[5]

股价表现 - 2025年3 - 6日4个交易日中有三个交易日涨停[3][6] - 2月6日至3月6日股票累计涨幅81.37%[3][6] 估值情况 - 截至3月5日，行业静态市盈率19.08倍，滚动21.12倍[3][6] - 截至3月6日，公司静态市盈率93.70倍，滚动62.11倍[3][6] 研发进展 - “领雁”项目处于研发和测试阶段，未批量供货及形成收入[4][8] 市场扩张 - 与浙江灵巧智能科技设合资公司，总投资430万元[4][8] 其他情况 - 生产经营正常，内外部环境未重大变化[7] - 无应披露未披露事项，按要求披露信息[10][11]

股价情况 - 公司股票2025年3月3 - 5日连续三日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3][4][10] 经营状况 - 公司生产经营正常，内外部环境未重大变化[5] 重大事项 - 控股股东及实控人无应披露未披露重大信息，未筹划重大事项[6][7] 研发情况 - “领雁”项目处研发测试阶段，未批量供货和形成收入[8] 风险提示 - 提醒投资者注意交易风险，理性审慎投资[3][10]

信息披露 - 控股股东及实控人无应披露未披露重大信息，未筹划重大事项[2] 股票交易 - 控股股东及实控人在股价异常波动期无买卖公司股票情形[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 捷昌驱动主业稳健，人形机器人打开第二成长曲线；线性驱动业务为百亿级市场，公司全球化布局+产品拓宽，稳步增长；人形机器人为千亿级市场，公司布局灵巧手及核心零部件，成长空间打开 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 捷昌驱动是国内线性驱动龙头，下游覆盖办公、医疗、家居、工业等领域，2019 - 2023年营收CAGR = 21%、归母净利润CAGR = -7%、几何ROE = 9%；已组建人形研发团队，合资成立浙江灵捷机器人（持股43%），布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件 [1] 线性驱动业务 - 智慧办公：2022年全球/国内升降桌市场空间达35.5/3.2亿美元，在北美、欧洲、亚太渗透率达35%/43%/8%，北美为增速最快市场，2019 - 2022年CAGR = 7%，行业受益于疫后办公回归线下、制造业回流、健康办公重视 [1] - 医疗康护：2023年医疗康护线性驱动产品全球市场达28亿美元，全球人口老龄化趋势增长使行业受益 [2] - 智能家居：全球智能家居市场从2022年845亿美元增长到2026年1389亿美元，CAGR = 10.4%，2022年英国智能家居渗透率45.8%、美国43.8%，中国仅16.6%，行业受益于消费升级需求 [2] - 其他领域：受益于光伏、汽车、工业自动化等领域需求，多点开花；捷昌驱动全球化布局，生产基地覆盖北美/欧洲/亚太，产品下游应用不断拓宽，前五大客户营收占比从2020年的47%降至24% [2] 人形机器人业务 - 战略布局：2024年9月，公司与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人（持股47%），布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，与国内外主机厂积极合作 [3] - 合作方 - 灵巧智能：成立于2024年1月，由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，依托上海交大的科研与人才优势，已发布国产首款量产五指灵巧手DexHand，具有19个自由度、23个传感器、寿命超15万次，体验价6.8万元 [3] - 市场空间：预计2030年灵巧手全球市场空间约568亿元（基于百万多台人形假设），2023 - 2030年CAGR = 35%，远期如人形需求持续上量，千亿级市场可期 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润3.4/5.1/6.4亿元，同比增长65%/50%/25%，对应PE为49/32/26倍 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3034|3743|4595|5269| |(+/-) (%)|1%|23%|23%|15%| |归母净利润（百万元）|206|339|508|637| |(+/-) (%)|-37%|65%|50%|25%| |每股收益(元)|0.5|0.9|1.3|1.7| |P/E|80|49|32|26| |ROE(%)|5%|8%|11%|12%| [5] 附录1：可比公司盈利预测与估值 - 列出捷昌驱动与出口链、人形机器人主要上市公司的估值比较，包括股价、总市值、EPS、PE、PB、ROE等指标，并给出出口链和人形机器人行业平均数据（不包括捷昌驱动） [10] 附录2：合作方——灵巧智能 - 公司成立于2024年1月，由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，依托上海交通大学的科研实力与人才优势；旗舰产品五指灵巧手DexHand021具有19个自由度，内置23个传感器，兼具多种特点，采用腱绳弹性欠驱动技术，整体技术达到国际先进水平，已进入量产阶段 [12] 附录3：三大报表预测值 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表的预测值，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [15]