报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 线性驱动市场方兴未艾，产品应用持续拓宽，公司全球化进展顺利，积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，给予“买入”投资评级 [7][10][13] 根据相关目录分别进行总结 线性驱动领军企业，国家级制造业单项冠军 - 深耕线性驱动二十余载，办公领域市占率全球第一，2000 年成立捷昌医疗设备公司，2007 年进入办公家具市场，2008 和 2012 年先后起草行业标准，2014 年成立美国子公司，2021 年收购 LEG，2025 年匈牙利工厂有望投产，在多地设有子公司和生产基地 [4] - 公司规模快速扩张，2020 - 2023 年营收分别为 18.7/26.4/30.1/30.3 亿元，CAGR 为 17.5%，2021 年营收增长快速系子公司 LEG 并表；产品毛利率维持较高水平，2020 - 2023 年毛利率分别为 39.3%/27.0%/26.9%/29.2%，2021 年关税增加导致毛利率下降；2020 - 2023 年期间费用率分别为 15.1%/18.0%/15.9%/19.9%，2023 年费用率上升主要系汇兑收益减少导致财务费用率上升所致；2020 - 2023 年归母净利润分别为 4.1/2.7/3.3/2.1 亿元，2021 年归母净利润下降受多方面影响，2023 年归母净利润下降主要原因系子公司 LEG 亏损增加，计提商誉减值，剔除商誉减值因素的影响后，归母净利润为 3.0 亿元，同比 -9.5% [5] 线性驱动市场方兴未艾，产品应用持续拓宽 - 线性驱动产品应用领域不断拓宽，下游市场稳步增长，2023 年全球线性驱动行业市场规模约为 1519 亿元，YoY +5.9%，我国线性驱动市场规模约为 399 亿元，YoY +7.6% [7] - 智慧办公领域，主要产品是可升降办公桌，全球智慧办公产品整体渗透率不断提升但仍偏低，线性驱动产品应用将迎来新一轮增长，2024 年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为 240 亿元，2021 - 2024 年 CAGR 约为 18.2%，2024 年国内可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模约为 24 亿元，2021 - 2024 年 CAGR 约为 22.4% [7] - 医疗康护领域，公司产品主要应用在医疗器械产品，预计 2024 年全球/我国医疗器械市场为 4.5/1.1 万亿元，线性驱动产品占医疗器械设备市场规模 0.50%，2024 年全球/我国线性驱动医疗器械市场规模约为 235/59 亿元，2021 - 2024 年 CAGR 约为 14.4% [8] - 智能家居领域，产品类型众多，需求持续扩张，全球智能家居市场规模预计将从 2022 年的 845 亿美元增长到 2026 年的 1389 亿美元，2022 - 2026 年 CAGR 为 10.4%，假设线性驱动智能家居渗透率为 1.0%，则全球线性驱动智能家居市场规模约为 97 亿元 [9] - 工业自动化领域，产品主要应用于光伏跟踪器等领域，2023 年全球光伏支架出货量 94GW，预计 2030 年光伏跟踪支架市场的容量将超过 752GW，CAGR 可达 34.6%，光伏跟踪支架快速增长将带动线性驱动产品需求高增 [9][10] - 线性驱动全球市场竞争格局较为集中，主要市场被海外企业占据，2022 年全球线性驱动市场前六名分别为力纳克、德沃康、迪摩讯、捷昌驱动、凯迪股份以及乐歌股份，市占率分别为 31%/31%/13%/12%/8%/1%，海外品牌在工业领域占据较大优势，国产品牌在生产能力、定制化、客户响应方面具备优势，有望实现国产替代 [10] 全球化布局十年，立足海外市场打开向上空间 - 公司全球化布局领先，在多地建设生产基地，2014 年成立美国子公司，目前在美国、马来西亚、捷克、匈牙利均设立生产基地，具备向国内外客户快速批量交货的能力 [10] - 2021 年完成对 LEG 的 100%股权收购，LEG 产品属行业内顶尖水平，有较高专利壁垒，主要客户为欧美高端家居品牌 [10] - 2020 - 2023 年公司海外收入分别为 14.5/20.4/22.9/21.3 亿元，占总营收比例为 77.8%/77.6%/76.1%/70.3%；海外市场毛利率分别为 41.4%/27.6%/27.6%/32.1%，显著高于国内市场 [10] 进军人形机器人赛道，开拓公司第二成长曲线 - 2023 年 12 月，捷昌驱动出资 430 万元与浙江灵巧智能联合投资成立浙江灵捷机器人零部件有限公司，持股 43%，灵捷机器人专注于机器人核心零部件研发与制造，已与国内外下游主机厂合作开发产品 [11] - 浙江灵巧智能由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，具备上海交通大学人才优势，旗舰产品五指灵巧手 DexHand021 具有多种功能，2024 年 10 月量产版开启预售，体验价 6.8 万元 [11][12] - 公司线性驱动器产品和机器人线性关节工作原理相同，有望成为机器人线性关节模组和灵巧手赛道领先企业，走出第二成长曲线 [12] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 36.7/44.2/53.6 亿元，EPS 分别为 1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应 PE 分别为 40.6/31.7/25.6 倍 [13]

股价情况 - 公司股票2025年2月17 - 19日连续三日涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3][4][10] 经营与信息 - 公司生产经营正常，内外部环境无重大变化[5] - 控股股东及实控人无应披露未披露重大信息，未筹划重大事项[6][7] 业务进展 - 线性驱动系统研发项目未批量供货，暂未形成收入[8] 提醒与义务 - 提醒投资者注意交易风险，理性投资[3][10] - 按要求履行信息披露义务，信息以指定媒体公告为准[11]

控股股东及实际控制人信息 - 控股股东及实际控制人无应披露未披露重大信息，未筹划重大事项[1] - 股价异常波动期间控股股东及实际控制人无买卖公司股票情形[1] - 控股股东及实际控制人为8人[2]

纪要涉及的公司 捷昌驱动、富乐客、优必选、祥明智能、灵巧智能、金山办公、宜家、赛力斯、宝马、大众、保时捷、兰博基尼、西雅特、斯柯达、迪乐百货、新安洁、LEC 公司 纪要提到的核心观点和论据 机器人领域布局 - 2023 年底介入，承接浙江产业项目研究产业化线性制动器，对标特斯拉产品 [3] - 2024 年成立机器人事业部，已进行十几万次实验，自制执行器解决滚珠丝杠加工难题，实现全产业链解决方案 [3] - 2025 年目标与下游主机厂合作、参加展会验证产品性能，已与富乐客、优必选等保持联系 [3] 核心零部件和执行机构规划 - 2025 年上半年完成工艺改进，开拓市场与客户接触验证产品性能 [5] 技术来源及团队情况 - 擅长电机传动控制、机械和软件一体化，有成熟供应链和核心零部件能力，不依赖外界研发 [3][6] - 执行器机器人与中科院下属研究所合作，滚珠丝杠与原供应商合作生产，以研发为主 [3][6] 合资公司情况 - 2024 年下半年与灵巧智能合资成立公司，占股 40%多，有一票否决权，负责祥明智能营销产业化落地 [7] - 日本交易所灵巧智能营销已销售，2025 年预计销量 1000 - 2000 套，客户集中在多类机器人领域 [7] - 公司提供技术支持及关键零部件，未来可能收购控股权 [7] 关键零部件提升项目 - 2024 年初拿地提升电机、减速机构等关键零部件自制能力，拥有多个车间 [8] - 2025 年场地建设完毕，后续根据市场上设备，精密加工车间满足小批量试制要求，工控部分自主研发 [9] 空心杯电机产品 - 2024 年开始定制研发，11 月推出第一代样品，2025 年底前铺设产线，优化原有产线并定制开发 [11] 零部件销售 - 计划将零部件对外销售，合同已有约定 [12] 市场销售情况 - 2024 年第四季度营收创历史新高，市场份额扩大，产品竞争力增强 [3][14] - 2025 年预计营收 40 亿元，同比增长约 15%，新板块成增长主力 [3][14] 新客户拓展 - 金山办公金额稳步增长，宜家订单增加，医疗板块看好国内养老康复产业，基础医疗机器人配件出货量名列前茅，出口养老产品保持 10%左右增速 [15][16] 各板块发展状况 - 智能家居与美国客户洽谈大订单，与窗帘公司合作或带来 3 - 5 亿元增长，两年内规模可能扩大至五倍以上 [17] - 工业板块进展顺利，新能源追踪领域有全球知名度，美国最大追踪支架公司订单增加，与多行业合作进展顺利，未来两年预计保持 50%左右增长率 [18][19] - 汽车业务 2025 年国内定点项目交付量产，已获赛力斯、宝马定点项目，与大众沟通有定点项目，2026 年销售将较大增长，2025 年增速快 [20] 产能储备 - 拥有五个生产基地，总产能可满足约 50 亿元产值需求，可通过增加设备和人员满足订单需求，多地有空余场地扩充产能 [21] 全球竞争优势 - 迪乐百货后续竞争可能失势，公司产品覆盖低端到中高端，在汽车领域有布局，未来有望超越 [23] 关税影响及应对 - 通过在马来西亚设厂应对特朗普关税，目前美国办公业务受影响不大，关税征收下降，可转移海外生产确保无重大问题 [24] LED 业务亏损情况 - 2024 年亏损未显著收窄，2025 年在匈牙利设厂，关闭捷克工厂，预计亏损 400 万欧元（约 3000 万人民币），相比去年减少三分之二 [26] 未来规划 - 2025 - 2027 年实现营收 50 亿元人民币目标 [27] 2025 年增长预期 - 预计实现十几个店面增长，总数达 40 - 41 家，盈利能力因毛利率和关税影响提升 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 灵巧手产品由人工智能主导研发，公司提供关键零部件，第一代产品售价约六万元，有五指和 19 个自由度 [10] - 公司毛利率受关税影响较大，关税下降毛利率回升，新板块利润率拉低整体毛利率，但目前较稳定 [28] - LEC 公司去年亏损情况需进一步了解具体数据 [25]

纪要涉及的公司 捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展预期**：公司预计2025年营收超40亿人民币，各业务板块发展健康，工业和办公板块预计保持30%-50%增长[2]。 - **2024年主业情况及2025年展望** - 2024年主业整体增长20%，智能家居和工业板块接近2亿体量，2025年预计保持30%-50%增长；工业方面2024年底获美国最大追踪支架客户5000万订单并计划在美国设产线，在沙特获大订单[4]。 - 办公领域大客户增加，市场份额扩大；医疗板块稳步增长约10%，2025年收入预计超5亿；汽车板块2025年多个项目量产，预计收入达数千万，为宝马建专供厂房，生命周期价值达十几亿，与大众和雷诺有合作洽谈[4]。 - **机器人业务进展** - 分线性执行器和与灵巧智能合作两部分；线性执行器与中科院合作，2025年进入产业化阶段；与灵巧智能合资成立零部件公司，占股40%以上，负责人工智能机器人零部件制造[6]。 - 自主研发无框电机、空心杯电机、滚珠丝杠及减速机等核心组件，2025年关键零部件提升项目厂房全部建好[4][9]。 - 空心杯电机样品2024年底完成，2025年铺设试验产线，与宁德时代等主机厂有沟通[15]。 - 灵巧智能手2025年销售目标千台左右，主要客户为科研院所、物流类机器人等非人形机器人领域[15]。 - **生产工艺与布局** - 螺母反向式长螺母螺纹加工采用车削方法，2024年11月小批量试制，需改进刀具提高良品率，使用日本金尚机床精密加工，开发定制刀具[11][12]。 - 目前采购成熟供应商滚珠丝杆，未来产品成熟计划自行生产以降本增效和控制质量[13]。 - 产品出厂为完整执行器，使用轻盈丝杆，2023年起增加设备和人员提升产能，2024年拿地进行关键零部件提升项目，2025年厂房建好并增加设备[10]。 - **其他业务情况** - 2025年LG公司预计亏损三四千万，通过关闭亏损工厂、投产新工厂和裁员等措施，下半年财务状况好转，未来三年亏损逐渐减少[4][19]。 - 新关税政策影响不大，马来西亚计划扩展产能，美国和马来西亚工厂能覆盖需求，美国市场增速保守不超10%，特朗普上台对B端业务利好[22]。 - 主业利润率稳定在15%左右，2025年主业营收预期40 - 41亿人民币，净利润4.5 - 5亿人民币[4][23]。 - 汽车业务与宝马合作拖车钩项目，生命周期价值达十几亿，戴丽丝已下单采购[24]。 - 医疗产业储备养老康复类产品，大客户供应链已进入，但订单量少需逐步增加[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器人业务团队目前约十几到二十人，2025 - 2026年预计补充新成员[18]。 - 2024年桌子业务总营收约24亿人民币，欧洲约4亿，美国约9亿，其余为亚太及其他地区[22]。 - 目前未与三花拓普等企业合作，未来将直接与天安网合作[16]。 - 尚未与国内H公司展开市场合作，2025年可能传出送样消息开始初步接触[17]。 - 机器人丝杆供应商使用台湾和日本设备较多，高精度要求以进口设备为主，低精度可能采用国产设备[26]。

公司动态 - 捷昌驱动与浙江灵巧智能科技有限公司共同出资设立浙江灵捷机器人零部件有限公司 [1] - 新公司主要从事机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售 [1] - 业务范围包括关节模组、空心杯电机、微传动部件及电机驱动器等关键零部件 [1]

融资情况 - 公司非公开发行A股24392247股，发行价每股60.88元，募资总额148500.00万元，净额146132.42万元[3] 资金监管 - 2020年10月27日与多家银行签募集资金专户存储监管协议[5] - 2023年7月21日与农行新昌县支行、招行签《三方监管协议》[6] 专户情况 - “捷昌全球运营中心建设项目”专户注销，监管协议终止[8] - “数字化系统升级与生产线智能化改造项目”专户正常使用[7] - “欧洲物流及生产基地建设项目”多个专户正常使用[7] - “智慧办公驱动系统升级扩建项目”专户已销户[7] - “补充营运资金”专户已销户[7] 资金决策 - 2024年12月20日股东大会决定将“捷昌全球运营中心建设项目”剩余资金永久补充流动资金[8]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会通知于12月5日公告[3] - 现场会议12月20日14点在浙江绍兴新昌公司会议室召开[4] 投票情况 - 上交所交易系统投票时间为12月20日9:15 - 15:00，互联网投票时间为9:15 - 15:00[4] - 现场6名股东及代理人持股80,697,626股，占总股本21.0448%[6] - 419名网络投票股东代表股份113,764,064股，占总股本29.6680%[8] 议案表决 - 《关于终止部分募投项目并将剩余募集资金永久补充流动资金的议案》同意194,230,290股，反对148,800股，弃权82,600股[9] - 同意股数占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8810%，表决通过[9]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为425人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为194,461,690股，占比50.7128%[4] - 公司9名在任董事、3名在任监事全部出席[6] 议案表决情况 - A股股东对终止部分募投项目议案同意票数194,230,290，比例99.8810%[7] - A股股东反对票数148,800，比例0.0765%[7] - A股股东弃权票数82,600，比例0.0425%[7] - 5%以下股东同意票数8,185,594，比例97.2507%[8] - 5%以下股东反对票数148,800，比例1.7678%[8]

股东大会 - 2024年第一次临时股东大会现场会议12月20日14点在浙江绍兴新昌公司会议室举行[6] - 网络投票12月20日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6] - 参会股东及代表12月18日17:00前登记，现场出席者12月20日13:30到证券投资部登记[10] 募投项目 - 拟终止“捷昌全球运营中心建设项目”，预计投资22957.60万元，拟用募资22200.00万元[15] - 截至2024年11月30日，该项目累积投入募资8281.43万元，进度37.30%[15] - 该项目剩余募资13918.57万元未投入使用[15] 市场扩张 - 2021年收购奥地利LEG，能满足建设欧洲运营中心需求[16] - 公司已在多地设分子公司，构建较完善全球运营中心架构[17] 新策略 - 终止项目并补充流动资金为提高募资使用效率，符合公司发展需要[17] - 该议案已通过第五届董事会、监事会第十六次会议审议[18]